PMI示欧元区增长稳定，欧央行2026年利率或不变

日本政府近期敲定一项总额高达21.3万亿日元的经济刺激计划，相当于全国一年GDP的3.5%，是自2022年以来规模最大的财政扩张行动。这笔资金主要投向三大方向：抑制通胀、强化国防与外交能力，以及推动可持续经济增长。

其中约11.7万亿日元将用于缓解家庭能源负担和加强育儿支持，其余则分配至地方经济振兴、社会保障等领域。由于高达17.7万亿日元需从国家一般预算中支出，政府极有可能启动追加预算程序，并额外发行约7万亿日元的日本政府债券（JGB）来填补缺口。

这项计划的最终版本比最初设想更大，原因在于执政联盟目前处于少数派地位，为争取在野党支持，不得不做出妥协。例如取消汽油税、提高免税收入门槛等原本不在议程中的措施也被纳入其中。这种"以扩换票"的做法虽然提高了法案通过的可能性，但也引发了市场对财政纪律松动的担忧。分析师指出，如此大规模的债务融资可能削弱长期财政可持续性，尤其是在人口老龄化加剧、税收增长乏力的背景下。

尽管如此，该计划在短期内确实具备提振经济的能力。特别是针对家庭电力和燃气账单的补贴，预计将在2026年上半年平均压低整体消费者物价指数0.7个百分点，有效缓解民众生活成本压力。同时，现金发放和地方振兴项目有望带动实际国内生产总值年增长率提升1.4个百分点。受此影响，市场已将2026年日本经济增长预期从原先的0.7%上调至1.4%。在私人消费尚未全面复苏的情况下，公共支出正成为支撑经济的关键力量。

通胀数据分裂：表面降温，内里仍热

这意味着，政策干预虽能暂时压制通胀读数，却难以根除其背后的结构性推力。即便政府通过补贴让老百姓感觉物价不再飙升，企业端的成本压力和服务行业的定价能力仍在增强。正因如此，分析师已相应调整对未来物价走势的预测：2026年总体通胀率预计为2.0%（此前为2.3%），而核心-核心通胀则小幅下调至2.6%（此前为2.7%）。这一变化反映出，需求侧的持续扩张仍在对价格体系施加上行压力。

值得注意的是，这种"压表不压实"的操作方式可能带来副作用。如果市场认为央行仅因临时性措施就放松警惕，反而会质疑其控制通胀的决心。此外，当补贴结束后，被压制的能源价格可能重新反弹，导致通胀出现"回弹效应"。因此，如何在短期维稳与长期控价之间取得平衡，将成为日本央行必须面对的难题。

国债收益率承压，货币政策进退两难

根据当前预测，10年期JGB收益率有望在2026年上半年升至1.90%，并在下半年触及2.0%的关键心理关口。这一水平被视为与2%通胀目标相匹配的合理区间，也标志着日本距离彻底摆脱通缩迈出了实质一步。然而，收益率过快上行也可能引发金融条件收紧，影响企业和家庭借贷意愿，进而拖累经济复苏进程。

在此背景下，日本央行的货币政策正常化进程面临更大挑战。分析师普遍认为，日本央行仍将在2026年底前累计加息50个基点，逐步退出超宽松政策。但具体时间表存在高度不确定性。一方面，若通胀持续高于目标、经济稳步复苏，央行最早可能在12月启动加息；另一方面，考虑到财政融资需求庞大，货币政策可能被迫放慢脚步，避免国债市场剧烈波动。特别是在春季劳资谈判结果尚未明朗前，央行或倾向于观望，首次加息可能推迟至次年一季度。

日元汇率逼近关键位，干预风险升温

下周即将公布东京CPI和工业生产数据，这些指标将成为判断通胀趋势与经济动能的重要依据。若数据显示核心物价继续走高、产出稳定扩张，可能增强市场对日本央行提前行动的信心，短暂支撑日元；反之，若数据疲软，则将进一步削弱加息预期，加剧汇率下行压力。

来源：汇通网

周五（11月21日）欧洲时段，看空情绪主导市场，注意力转向下一主要下行目标：10月20日形成的55.96美元主要底部，以及5月5日的55.30美元主要底部。

短期反弹能否实现，取决于买方能否重新夺回58.43美元和59.96美元的前期水平。若突破这一区间，50日均线60.81美元将成为下一个主要阻力位——除非整体基本面改善，否则该位置可能再度引发新的抛售兴趣。

地缘政治谈判施压油价前景承压

新的地缘政治动态冲击原油市场：美国正推动俄乌和平框架，交易员认为这一举措可能导致未来原油供应增加。

外交突破的可能性推动两大原油基准价格当日下跌逾2%，本周累计跌幅扩大至约4%，尽数抹去上周涨幅。

美国推动和平谈判之际，针对俄罗斯石油生产商俄罗斯石油公司（Rosneft）和卢克石油公司（Lukoil）的制裁正式生效。尽管市场此前已计入潜在供应收紧的预期，但俄乌谈判的可能性削弱了这一预期。

乌克兰总统泽连斯基证实，他准备与美国合作推进潜在和平计划，进一步压制市场看涨情绪。

俄罗斯制裁不确定性油价预测迷雾重重

分析师警告，任何和平协议的达成仍存在高度不确定性。澳新银行（ANZ）指出，乌克兰多次拒绝俄罗斯的诉求，导致谈判时间表难以预测。

与此同时，交易员对美国针对俄罗斯石油公司和卢克石油公司的最新一轮制裁效果存疑——卢克石油公司被允许延迟至12月13日前剥离其国际资产组合。

德意志银行的吉姆·里德（Jim Reid）表示，谈判进程与新制裁的叠加，在一定程度上缓解了市场对供应风险的担忧，但市场仍不确定制裁的实际影响。

美元走强叠加美联储政策预期转变进一步压制原油

美元走强成为原油市场的又一压力源。随着交易员下调下月美联储降息预期，美元有望创下一个多月来的最强单周表现。

芝商所（CME）美联储观察工具显示，12月降息概率已从一个月前的约90%大幅降至35%。美元走强通常会抑制非美投资者的原油购买兴趣，进一步强化当日的下行趋势。

市场预测：短期看空基调未改

（WTI原油日图 来源：易汇通）

目前WTI期货已跌破61.8%回调位支撑及上周震荡低点，叠加地缘政治动态和整体风险情绪转向负面，短期油价前景仍维持看空。

除非买方重新夺回58.43美元和59.96美元，并向50日均线60.81美元发起冲击，否则市场似乎将测试55.96美元和55.30美元的主要底部区间。

来源：汇通网

随着对人工智能(AI)泡沫的担忧升温，华尔街对科技巨头为构建AI基础设施而承担高额债务的担忧正日益加剧。尽管大型科技公司在AI上的巨额支出并非新鲜事，但为此筹集创纪录的债务却是新的情况。更令投资者担忧的是，这一趋势打破了近年来的惯例——过去科技公司动用手头庞大的现金储备来支付资本支出。而如今，杠杆的使用以及许多融资交易的循环性质，引入了此前未曾有过的风险。

科技巨头发债狂潮加剧市场担忧，甲骨文"首当其冲"

数据显示，AI支出前五大公司——亚马逊(AMZN.US)、 Alphabet(GOOGL.US)、微软(MSFT.US)、Meta Platforms(META.US)和甲骨文(ORCL.US)——在2025年合计筹集了创纪录的1080亿美元债务，是过去九年平均水平的三倍多。

投资者表示，到目前为止，他们并不太担心科技巨头近期发债对股票估值的影响，因为这些公司的杠杆率仍然较低。不过，科技巨头发债规模的突然增加引发了债券市场能否吸收这波供应激增的疑问，并加剧了人们对AI支出日益增长的担忧——这种担忧拖累美股在连续六个月上涨后于本月出现大幅回调。

尽管投资者对科技公司债券的需求一直很强劲，但投资者要求可观的新发行溢价来吸收部分新债券。骏利亨德森在一份报告中称，Alphabet和Meta最近发行的债券较现有债券溢价约10-15个基点。

美国投资级信用利差(指高评级公司为吸引投资者需求而支付的高于国债收益率的溢价)在历史上仍处于低位，但最近几周已略有上升，部分反映了对冲击市场的新一波债券供应的担忧。

威灵顿管理公司投资组合经理Brij Khurana表示："所有这些超大规模公司都在发行债券。我认为市场意识到，为AI提供资金的将不是私募信贷市场，也不会是自由现金流。它将不得不来自公共债券市场。""你需要资本从某个地方来为这一切融资。现在正在发生的，是人们认识到资金几乎需要从股票流向债券。"

值得一提的是，甲骨文的发债行为受到了特别关注。该公司在9月份发行了180亿美元的美国投资级债券以增加AI支出，相关银行还发起了380亿美元的债务发行来资助与甲骨文相关的数据中心。此后，甲骨文的股价在9月飙升，但自9月10日创下历史新高以来，该股已暴跌33%，原因是投资者重新评估该公司激进的资本支出对其资产负债表的影响以及其如何为巨额资本支出融资。

投资者的担忧在相关金融衍生品上体现得淋漓尽致——反映杠杆风险的甲骨文五年期信用违约互换(CDS)已飙升至三年来的最高水平。对此，Easterly EAB全球宏观策略师Arnim Holzer表示："看到甲骨文的CDS上升不应该令人惊讶。这些公司正在投入巨额资金并承诺进行巨额资本支出，其中一部分将通过债务融资。这并不意味着甲骨文的股票是垃圾，但它应该会波动更大。"

甲骨文预测，其当前财年的资本支出为350亿美元，其中大部分将用于其云业务。与此同时，这笔巨额支出正在损害该公司的资产负债表，今年的自由现金流预计为负97亿美元，而去年该公司已出现自1990年以来的首次自由现金流为负的情况。更重要的是，未来两个财年，甲骨文的自由现金流将进一步减少，到2028财年可能达到负243亿美元。

标普全球评级最近已将甲骨文的展望修订为"负面"，"因为其预期的资本支出和债务发行以为加速增长的AI基础设施提供资金，导致其信用状况紧张"。

这场信贷狂潮并不仅限于甲骨文。根据行业数据，Meta已发行了价值300亿美元债券，Alphabet发行了380亿美元债券，亚马逊则发行了150亿美元债券。对此，高级信贷分析师Robert Schiffman表示："我们可能正处于AI资本支出建设的初始阶段，但这某种程度上也意味着我们可能正处于资产负债表重新杠杆化的早期阶段。我担心这股发行潮可能只是未来几年事情的开端。"

风险暗中积聚

就在几个月前，AI支出还主要来自少数几家资产负债表强劲、自由现金流增长稳健的公司。但现在，情况已然改变，科技行业的风险状况也随之改变。这种新动态在周四表露无遗。美股科技股先是因英伟达(NVDA.US)强劲的业绩而大幅上涨，随后又因投资者评估构建AI基础设施所需资本与这些投资的盈利时间表而大幅下跌。

摩根士丹利财富管理部首席投资官Lisa Shalett表示："我将此视为AI故事成熟并进入新阶段的标志，这个阶段很可能以更多波动性和额外风险为特征。"她补充称："我们已经看到生态系统扩展到包括像甲骨文和CoreWeave这样资产负债表较弱、债务更多的公司，我们还看到了更多相互交织和循环的收入关系。参与者之间的这种相互关联性带来了系统性风险。"

直到最近，资本支出还被视为企业参与AI的必要条件。一些投资者甚至将其视为企业信心的积极反映。但随着华尔街专业人士希望看到更强的投资回报，资本支出正受到越来越多的审视，在等式中加入债务只会加剧这个问题。

富兰克林邓普顿研究所全球投资策略师Larry Hatheway表示："过去几周，围绕AI支出故事出现了一些疑虑，这些疑虑与公司需要能够为此融资有关，其中包括通过债务融资。"

景顺首席全球市场策略师Brian Levitt则警告称："有些企业承诺进行大规模投资，但自身现金流不足以支撑，可能需要承担巨额债务来为未来的投资提供资金。" "在信贷市场未出现动荡前，这种模式或许可行。但我认为，市场正越来越关注这一风险。"

科技巨头们债务的增加还给市场还带来了新一层的担忧。尽管市场受到AI高回报承诺的推动，但投资者仍警惕该技术尚未产生证明如此大规模资本支出合理性所需的利润。投资管理公司Sage Advisory在最近的一份报告中称，AI资本支出预计到2027年将增至6000亿美元，高于2024年的超2000亿美元和2025年的近4000亿美元，而净债务发行预计在2026年将达到1000亿美元。

BNY市场宏观策略主管Bob Savage表示："当不需要借款的公司借钱进行投资时，这就为这些投资的回报设定了一个门槛。我们正处于一个'给我钱'的阶段。"

尽管杠杆率增加，但由于其持久的盈利增长和强大的竞争地位，投资者总体上仍对科技巨头持积极态度。此外，根据瑞银的估计，科技巨头计划中的资本支出约有80%至90%来自其自身现金流。Sage Advisory的研究报告称，顶级超大规模公司预计将从现金多于债务转变为仅有适度水平的借款，杠杆率仍将保持在1倍以下，这意味着它们的总债务将少于其收益。高盛分析师则表示，除甲骨文外，超大规模公司最多可吸收高达7000亿美元的额外债务，并且仍被视为安全，杠杆率将低于典型的A+评级公司。

Bob Savage补充称："说这些债券发行是一个重大转折点、AI泡沫将会破裂，似乎有点夸大其词。债务可能会使情况复杂化，但我认为它不会改变基本论点。"

来源：智通财经

11月21日，星期五。当前北美时段美元指数交投于100关口之上，市场正处于年末政策预期重构的关键阶段，整体氛围呈现出高度敏感与摇摆不定的特征。美联储在12月是否降息的悬念仍未解开，而近期多位官员释放出相互矛盾的信号，进一步加剧了市场的不确定性。

此前，美联储主席鲍威尔曾明确表示"12月降息并非既定路径"，这一表态一度引发利率预期的鹰派重估，推动美债收益率回升，并对风险资产形成压制。然而，最新动态显示，美联储内部并非铁板一块。纽约联储主席威廉姆斯公开指出，就业市场的下行风险正在上升，经济增速已放缓，劳动力市场正逐步回归疫情前的中性状态。他还强调，当前货币政策处于适度限制区间，未来仍具备降息空间。这番言论迅速被市场解读为鸽派信号，短期利率期货对12月降息的定价重新升温。

美国经济的结构性变化正在影响美联储的决策逻辑。9月非农就业数据虽显示新增岗位超出预期，但细究其构成，政府、教育和医疗等公共及非周期性行业贡献了8.1万个职位，私人部门动能相对疲软。更值得关注的是，失业率从4.32%上升至4.44%，虽幅度不大，但已是连续第二个月劳动力参与人数增长超过新增就业岗位——9月劳动力增加47万人，而实际创造职位仅为25.1万人。这一现象反映出劳动力供给扩张速度快于需求，可能预示着企业招聘意愿减弱，就业市场正从紧俏向平衡过渡。此外，持续申领失业救济的人数已攀升至周期高点，进一步佐证了劳动市场边际走弱的趋势。尽管这些数据尚未达到触发紧急宽松的程度，但它们正在削弱"高利率可长期维持"的叙事基础，也为美联储保留政策灵活性提供了依据。

从市场反应看，美元近期呈现高位震荡格局，缺乏明确方向。非农数据公布后，美元一度因岗位增长强劲而获得支撑，但未能延续涨势，反而因失业率上升和续请失业金人数攀升而遭遇卖盘压制。这表明交易员并未单纯依据单一数据做单，而是综合评估劳动力市场的整体动能。

技术方面

指标方面，MACD位于零轴上方，快慢线保持正向开口但斜率趋缓，柱状动能缩短，提示上涨进入消化阶段；相对强弱指数约65，处于偏强区间但未到极端，短线仍有韧性同时需警惕高位震荡加剧。整体而言，价格处在趋势延续与阶段性整固的交界，后续走势对利率预期与风险情绪变化较为敏感。

展望未来

值得注意的是，威廉姆斯的最新讲话中特别提到"清晰沟通可以减少市场扰动"，这一表述被广泛解读为美联储有意通过温和措辞避免引发金融动荡。结合其对财政政策将提振明年增长、移民政策可能抵消部分影响的判断，可以看出美联储正在尝试在多重变量中寻找平衡点。对于美元而言，真正的考验在于：当经济增长放缓、就业市场渐冷、金融市场脆弱性上升时，高利率环境是否还能维持。目前来看，答案正趋于否定。

来源：汇通网

安全与自由双重保障

收费模式按需定制

并非遥不可及

后起之秀的黄金布局

来源：东方财经杂志

让哈塞特担任美联储主席？这确实有可能。

目前仍有五位候选人角逐这个可能是美国经济中最重要的职位。随着鲍威尔为期四年的任期将于明年5月结束——距今仅有六个月——寻找下一任美联储主席的工作已全面展开。

鲍威尔忍受了特朗普数月以来毫不留情的攻击。特朗普一直要求降低利率，并试图将美联储重塑为一个唯命是从的机构。本周，特朗普再次重申了他罢免鲍威尔的愿望，称他"很想炒掉他"。

下一任美联储主席可能需要武装自己，以抵御特朗普这种"焦土政策"式的做法——除非这个人是哈塞特。哈塞特已经暗示他将赞同特朗普超大额降息的愿望。

哈塞特上周在华盛顿特区经济俱乐部的一次讨论中表示："我认为特朗普认为利率可以低得多，我同意他这一点。"他说，他会支持在12月降息50个基点，这是此前两次降息幅度的两倍。

哈塞特补充说，如果美联储主席的职位提供给他，他会接受。周一，哈塞特驳斥了他对特朗普唯命是从的说法。

他在接受消费者新闻与商业频道（CNBC）采访时说："我完全拒绝这种说法。底线是你要做好你所担任的工作。如果有人说他们将成为美联储主席，那么他们的工作就是百分之百地运营一个独立且数据驱动的美联储。"

该职位的其他候选人包括美联储理事沃勒和鲍曼；前美联储理事沃什；以及贝莱德投资高管里克·里德尔（Rick Rieder）。沃勒和鲍曼都是特朗普任命的，而沃什是由小布什任命进入美联储的。

特朗普曾表示，他打算在今年年底前确定鲍威尔的接替人选。金融公司Erste Group的一份研究报告称，所有五位候选人都表达了对不同程度降息的支持，这反映出一种普遍的放松货币政策的愿望，以提振受特朗普一系列关税政策拖累的经济。

但一些投资者特别关注哈塞特获得任命的可能性，因为它将预示着一个传统上与行政部门保持距离的机构将出现政治转向。

Erste Group分析师莫里斯·贾斯达（Maurice Jysda）在11月7日的报告中写道："因此，哈塞特的任命带有最高的市场反应风险。"

财政部长贝森特正在牵头下一轮面试，目标是在感恩节前向特朗普提交最终人选名单。贝森特的职责无疑既重大又棘手。特朗普从未真正原谅前财政部长史蒂文·姆努钦（Steven Mnuchin），姆努钦曾在特朗普的第一任期内推荐鲍威尔担任美联储主席。

贝森特身陷交火之中，尽管特朗普偶尔表达了希望任命他为美联储主席的愿望。在周三美国-沙特投资会议的一次演讲中，特朗普拿解雇贝森特开玩笑，因为他在夏天曾为鲍威尔辩护。

特朗普说："斯科特在美联储这件事上搞砸了。"他补充说："如果你不尽快搞定它，我就会炒掉你。"

一位不愿透露姓名的白宫官员表示，特朗普和政府"对贝森特部长保持着极大的信心"，并指出贝森特正在牵头美联储主席的面试工作。

哈塞特——他曾在第一届特朗普政府中担任高级经济顾问——与特朗普的攻击保持一致，也表达了对美联储的强烈不满。他附和特朗普，指责美联储在降息方面"反应迟缓"，并猛烈抨击他所说的央行内部存在的党派偏见。

下一任美联储主席将领导一个由12名成员组成的联邦公开市场委员会（FOMC），该委员会在今年的降息问题上存在显著分歧。周三公布的9月会议纪要也印证了这一点。现在，金融市场观察家们正在对这场美联储主席的竞逐发表看法。

金融分析师吉姆·比安科（Jim Bianco）在社交媒体帖子中写道："他想要贝森特，但会接受哈塞特。剩下的人只能在椭圆形办公室里自拍了。"

来源：金十数据