通胀出口强劲日央行或近期加息

亚盘市场行情

随着乌克兰-俄罗斯紧张局势缓解，降低了对俄罗斯石油制裁减少的可能性，原油价格下滑，可能会提升全球供应。 本周市场情绪转为看跌，华盛顿推动和平计划以结束三年的冲突。截至目前，WTI原油报价58.02美元，Brent原油报价62.02美元。

原油市场基本面综述

数据——①9月非农就业意外大增11.9万人，失业率却升至四年来最高的4.4%,美联储降息决策更趋复杂，利率市场仍定价美联储12月不降息。美国上周初请失业金人数降至9月以来最低水平，续请失业金人数持续增长。美国副总统万斯：预计市场将因非农就业报告而"疯狂"。

美联储—-①巴尔：对通胀仍处于3%水平表示担忧。需要支持劳动力市场，但需使通胀恢复至2%。②哈玛克：进一步降息可能会延长高通胀，以及带来金融稳定风险。③古尔斯比：对12月降息表示不安，不愿过度押注"暂时性通胀"。50年期房贷可能削弱货币政策影响。④库克：若处于历史高位的资产价格出现崩跌，不会感到意外。⑤白宫顾问哈塞特：数据显示我们应该在下次美联储会议上降息。

泽连斯基收到美国和平计划草案，将在近期进行与特朗普进行磋商。

机构观点汇总

澳新银行：对俄石油出口的任何冲击都是相对短暂的，短期价格目标...

美国对俄罗斯石油公司实施制裁的举动，显着加剧了供应风险。这使市场预期中原油供应过剩的景象可能只是海市蜃楼。美国宣布对俄罗斯石油巨头俄罗斯石油公司（Rosneft PJSC）和卢克石油公司（Lukoil PJSC）实施新制裁。据我们估算，这两家公司每日出口约300万桶原油及约100万桶成品油，约占俄罗斯原油和凝析油供应总量的55%。被排除在美元金融体系之外的威胁已促使部分炼油厂暂停采购。我们认为对印度的原油出口尤其面临风险。印度炼油厂在2025年第三季度每日进口164万桶俄罗斯原油，占其原油进口总量的36%。

正如预期，OPEC+联盟批准在12月再度每日增产13.7万桶，但表示将在2026年第一季度暂停增产。此举旨在评估制裁对俄罗斯石油流量的影响。短期内，随着炼油商评估这些最新措施的影响，我们预计印度的进口量将下降。这将推迟本季度预期的库存积累，并对价格构成上行压力。我们随后将短期（0至3个月）价格目标上调至70美元/桶。然而，我们预计对俄罗斯石油出口的任何冲击都将是相对短暂的。这应会限制油价的任何进一步上行空间。

瑞典北欧斯安银行：炼厂活动增强，原油供需格局趋紧

美国原油库存数据显示，上周库存减少340万桶至4.242亿桶，较五年同期季节性均值低约5%。库存减少主要源于炼厂加工量激增：原油加工量增加25.8万桶/日至1620万桶/日，炼厂利用率提升至90%。原油进口量同步回升，日均进口量增加72.9万桶至600万桶，但四周平均值仍同比下降16%。

成品油库存则呈现反向变动。汽油库存增加230万桶（现约为季节性均值的97%），馏分油库存增加20万桶（约为季节性均值的93%）。尽管原油库存下降，但受成品油库存增加抵消，商业石油总库存最终下降270万桶。

需求端数据显示，成品油供应量周均值为2060万桶/日，同比基本持平。汽油需求同比下降1.2%，馏分油需求微幅增长，航煤需求持续表现亮眼，同比增长2.7%。

整体报告显示，由于炼厂活动增强，原油供需格局趋紧，但成品油需求疲软叠加汽油和柴油库存上升显示终端消费动能不足。

分析师Julianne Geiger：制裁生效！印度信实工业断然叫停俄油进口

印度信实工业公司已于11月20日正式停止向其位于贾姆讷格尔的巨型炼油厂进口俄罗斯原油。这一迅速而果断的转变，表明印度炼油商对华盛顿最新针对俄罗斯石油公司和卢克石油公司的制裁措施高度重视。

两年来，该公司一直是印度最大的俄罗斯石油买家，与俄罗斯石油公司签订了日进近50万桶的长期协议。如今，至少对于贾姆讷格尔炼油厂而言，这项合作关系实际上已经终止。该公司正努力遵守美国和欧盟即将于1月21日大幅收紧的产品进口限制。欧洲市场占信实工业公司出口总量的28%；如果失去这部分市场，即使是像贾姆讷格尔这样先进的炼油厂也会感受到冲击。

该公司表示，从12月1日起，所有出货产品将全部使用非俄罗斯原油生产。这一过渡提前完成——很可能是因为美国的逐步取消制裁窗口期于11月21日结束，而印度主要石油公司都不愿试探美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）的制裁力度。

自制裁谈判升级以来，信实工业也一直在大量购入中东原油——这预示着其战略即将发生转变。一旦华盛顿将俄罗斯石油公司和卢克石油公司列入制裁名单，贾姆讷格尔（印度石油公司总部所在地）调整其原油结构就只是时间问题了。

对于印度最大的私营炼油商来说，策略很简单：保住全球银行的准入渠道，维持对欧洲的出口，让别人去冒险购买那些如今带有法律风险的折扣原油。俄罗斯原油总会继续流向别处——只是不会再经过信实工业的管道了。

瑞典北欧斯安银行：裂解价差持续释放矛盾信号，炼油商可能正为俄...作准备

市场注意力再次聚焦俄罗斯供应风险，美国对俄罗斯国家石油公司和卢克石油公司的制裁将于周五生效。已有迹象显示，买家正将采购从这两家公司转向规模较小的俄罗斯出口商及非俄罗斯替代来源。

与此同时，近期有更多油轮被预订用于将中东原油运往印度，这一微妙信号表明炼油商可能正为俄罗斯原油流通可能出现的复杂情况做准备。欧洲领导人也加强了对莫斯科的施压，而欧盟正在研究措施以打击俄罗斯不断扩大的"影子舰队"。此外，一架无人机袭击了俄罗斯梁赞州的一处工业基地。

需求端方面，亚洲10月原油进口表现强劲，主要得益于俄罗斯原油到港量增加，以及来自阿联酋和科威特的供应量创纪录。与此同时，成品油裂解价差持续释放矛盾信号：柴油因制裁截止日期前的供应紧张担忧而保持坚挺，而汽油裂解价差已从上周高点回落。

来源：亚汇网

2025年10月14日，位于荷兰奈梅亨的中国芯片制造商Nexperia总部（美联社）

荷兰宣布将芯片制造商Nexperia的控制权归还给其中国母公司，这是解决海牙和北京之间导致汽车供应链混乱的僵局的一步。

荷兰经济事务大臣文森特·卡雷曼斯周三表示，在与中国官员进行"建设性"会谈并与欧洲和国际伙伴磋商后，他已暂停了一项旨在有效接管这家芯片制造商的命令。

卡雷曼斯在一份声明中表示："我们对中国政府为确保向欧洲和世界其他地区供应芯片而采取的措施表示乐观。"

"我们认为这是善意的体现。未来一段时间，我们将继续与中国当局进行建设性对话。"

中国商务部对这一声明表示欢迎，称其为"第一步"，但呼吁彻底撤销该命令，称其是供应链中断的"根本原因"。

它还批评了荷兰法院上个月的"错误裁决"，该裁决以涉嫌管理不善为由，迫使Nexperia的中国首席执行官张学政离职。

鲁汶大学经济学教授乔·范·比塞布鲁克表示，欧洲为管理中国参与关键供应链而制定的战略努力仍处于"进行中"阶段。

"Nexperia的行动是由特定事件引发的，而随着Nexperia的人事变动，现在主要的担忧似乎已经减轻了，"比塞布鲁克告诉半岛电视台。

"荷兰政府已经明确表明了它愿意走多远，而中国似乎也做出了让步。"

荷兰政府于9月下旬实际控制了嘉兴闻泰科技旗下的Nexperia公司，理由是担心张学政可能会将生产运营和知识产权转移到中国，因此需要确保芯片供应。

此前，美国曾警告荷兰，除非该公司更换张学政，否则很可能被列入美国制裁企业名单。不过，荷兰官员否认此举是迫于华盛顿的压力。

北京谴责荷兰政府援引冷战时期的《商品供应法》进行干预，称其为"不当干涉"一家公司的事务，并作为回应，阻止了部分在中国生产的Nexperia产品的出口。

由于供应链中断，日本汽车制造商本田和日产被迫削减产量，而德国梅赛德斯-奔驰宣布已采取措施确保短期内的芯片供应。

本月初，中国当局解除了对Nexperia的出口禁令，这是中美领导人上个月在韩国宣布的贸易休战协议中达成的措施之一。

来源: 半岛电视台

来源：中国银河

来源：币海财经

德意志银行全球外汇研究主管指出，高市早苗的财政支出计划已导致日本国债与汇率同步下挫，令人回想起2022年几乎摧垮英国债券市场的动荡危局，资本外逃的幽灵正在东亚上空浮现。

日本政府债券正与日元同步下跌，反映出市场担忧新任首相的刺激计划配合日本央行的鸽派立场，将急剧恶化该国财政健康状况。

这一关联走势令乔治·萨拉维洛斯（George Saravelos）深感忧虑，他将当前市场动态与2022年英国危机相提并论。当时英国前首相利兹·特拉斯提出无资金来源的减税计划惊吓了市场，导致英镑跌至37年低点并险些引发英国国债市场崩盘。

"令人担忧的是，日元和日本国债名义收益率曲线的长端正开始与任何公允价值指标脱钩，且日内关联性持续增强，"萨拉维洛斯在邮件评论中表示，"若日本国内对政府和央行维持低通胀承诺的信心瓦解，持有日债的理由便将消失，更严重的破坏性资本外逃将接踵而至。"

对高市早苗财政计划的忧虑已将日本国债收益率推升至数十年高位，日元则跌至一月以来最低点，正滑向可能触发日本央行干预的敏感区域。根据彭博社获取的文件，政府即将公布疫情以来规模最庞大的支出方案。

需要明确的是，2022年英国债市危机由养老基金策略引发的强制抛售所催化，目前尚无证据表明日本市场结构中存在类似风险的杠杆投资者。

然而萨拉维洛斯的担忧并非孤例。法国兴业银行全球策略师阿尔伯特·爱德华兹（Albert Edwards）指出，日本长债收益率攀升是"绝大多数投资者尚未警觉的重大预警信号"。30年期日本国债收益率周四交易于3.35%上方，而本月初期仅为3%左右。40年期日本国债收益率更攀升至历史高位。

"这尚非恐慌性抛售，而是收益率无情的渐进攀升，"爱德华兹在报告中写道，"以日本为首的国债长期熊市，注定将消解过去40年积累在股票与房地产领域的估值泡沫。"

萨拉维洛斯表示，尽管日本央行与政府迄今似乎容忍近期市场波动，但若当前价格走势持续，决策者恐难继续保持沉默。

"未来数周我们将密切关注日本市场出现广泛资本外逃的迹象，"他警示道，"最关键的观测指标将是当前债市波动向疲软股市的传染，以及日债与全球固收趋势持续脱钩。"

据最新消息，日本内阁周五批准了一项规模达21.3万亿日元（约1354亿美元）的经济刺激方案，这是新政府上台后的首项重大政策举措。

该一揽子计划包括17.7万亿日元的一般性支出，远超去年13.9万亿日元的水平，成为自新冠疫情以来日本最大规模的财政刺激。此外，计划还包括2.7万亿日元的减税措施。这一"豪掷"式支出已引发市场对日本不断恶化的财政状况的深切忧虑。

知情人士透露，新增政府债券发行规模仍有待敲定，但预计将超过去年用于类似计划的6.69万亿日元。内阁计划最早于11月28日批准补充预算案，并力争在年底前获得国会通过。

来源：金十数据

11月21日周五，日本新首相高市早苗领导的内阁批准了一项规模达21.3万亿日元（约合1354亿美元）的经济刺激方案，这是这位新任领导人上台后的首个重大政策举措。

该计划的一般账户支出达17.7万亿日元，较去年同期的13.9万亿日元大幅增长27%，成为新冠疫情以来最大规模的刺激措施。

但是这一庞大的刺激计划引发了市场对日本财政状况恶化的担忧。日元汇率已跌至10个月低点，超长期国债收益率则攀升至历史高位。该计划将通过反映通胀上升的预期税收增长以及额外发行政府债券来筹资，预计新增债券发行规模将超过去年用于刺激计划的6.69万亿日元。

内阁计划最早于11月28日批准补充预算以资助该计划，目标是在年底前获得议会批准。

价格纾困措施占据主导

价格纾困是此次刺激计划的核心，总额达11.7万亿日元。据内阁府数据，政府将拨款5000亿日元，向每个家庭提供7000日元的燃气和电力补贴，为期三个月至明年3月。此外，还将投入4000亿日元用于每个儿童2万日元的现金补贴，以及2万亿日元用于支持地方政府。

根据内阁府估算，这些价格纾困措施预计将在明年2月至4月期间平均拉低整体通胀指标0.7个百分点。

在其他抗通胀措施方面，约1万亿日元被预留用于取消汽油税，这一措施最初由包括自民党新联盟伙伴日本维新会在内的在野党提出。另一项源自在野党的提议——提高免税门槛——也被采纳，预计耗资1.2万亿日元。

财政扩张加剧市场忧虑

高市早苗承诺推行扩张性财政政策，此次大规模刺激计划彰显了这一立场。该方案包括2.7万亿日元的减税措施，整体规模远超前任推出的方案。

然而这一慷慨的支出计划正令密切关注日本财政状况的投资者感到不安。

日元贬值和超长期国债收益率飙升反映出市场对日本债务负担加重的担忧。具体的额外政府债券发行规模尚未最终确定，但据知情人士透露，预计将超过去年的水平。

应对选民压力的政策转向

持续通胀引发的选民不满是推动此次大规模刺激计划的重要因素，这一问题也导致高市早苗的前任下台。

周五公布的数据显示，日本关键通胀指标已连续43个月保持在日本央行2%的目标水平或以上，创下自1992年以来的最长纪录。

通过将大量资金投入价格纾困和优先行业投资支持，高市早苗试图缓解民众对生活成本上升的担忧，同时兑现其扩张性财政承诺。

来源：华尔街见闻