医疗补贴谈判僵局，美国政府或再停摆

James Riley

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摘要:

奥巴马医改补贴即将到期，国会两党就延长问题展开激烈博弈，或将再度引发政府停摆危机。众议院内部共和党分歧加剧谈判难度，若无法在2026年1月底前达成协议，美元指数恐面临避险支撑减弱与长期信用受损的双重压力。

奥巴马医改补贴即将到期，仅剩短短几周窗口期，届时参保人将面临保费大幅飙升的压力。而这一核心政策议题的谈判进展，正直接关系到美国政府能否避免2026年1月底再次停摆——此前，两党围绕医疗保障等优先事项的分歧，已导致联邦政府陷入43天的史上最长停摆，直至11月12日特朗普签署临时拨款法案才暂时化解危机。

众议院共和党人刚刚启动关于如何应对医疗保险保费暴涨的实质性讨论。

众议院的共和党人们必须加快进度，因为参议院在这一复杂且政治争议激烈的审议进程中已领先数周，而临时拨款法案仅能维持政府运转至2026年1月30日，目前仍有9项年度预算尚未敲定，医疗补贴谈判成为两党后续拨款协商的关键筹码。

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核心博弈焦点：奥巴马医改补贴延长与否

漫长休会结束后，众议院共和党人再度线下集结，着手攻克这一曾引发美国历史上最长政府停摆的核心政策议题：若国会未能采取行动，《平价医疗法案》（奥巴马医改）的强化保费税收抵免优惠将于年底正式失效。

而这一优惠的延长与否，正是民主党此前推动临时拨款法案的核心诉求之一，如今再度成为两党博弈的焦点。

两院进度悬殊+党内分歧，谈判难度升级

共和党内部坦言，众议院的谈判尚处于萌芽阶段，而参议院共和党人已在细化提案框架，以呼应唐纳德?特朗普总统提出的"医疗资金直接直达民众"的降本核心愿景。

两院进度的差距，让本就紧张的谈判时间更显仓促，若无法在1月底前达成共识，政府停摆风险将再度升温。

党内分歧进一步加剧了谈判难度：众议院自由党团与共和党研究委员会中的保守派，公开痛批强化保费税收抵免政策是给保险公司的"定向输送"，坚决反对无附加条件延长。

而共和党温和派则将延长奥巴马医改补贴视为明年中期选举的政治生命线，清楚这一诉求对民主党接受拨款法案的重要性。

任何目标过于宏大的医疗保健一揽子方案，都可能因失去两派支持而自溃，进而导致两党在拨款谈判中再次陷入僵局，为政府停摆埋下隐患。

关键时间窗口与立场对立，僵局难破

众议院共和党人敲定具体提案的关键窗口期为12月第二周；参议院多数党领袖约翰·图恩曾向民主党承诺，届时将安排延长奥巴马医改补贴法案的投票，以此换取民主党支持政府重启——这一此前促成临时拨款法案通过的妥协模式，如今仍是打破僵局、规避停摆的重要路径。

但斯卡利斯仅表示众议院"极有可能"在12月底前就医疗保健法案进行表决，未承诺与参议院时间线同步，进度分歧让停摆风险持续高企。

筹款委员会主席、密苏里州共和党人杰森·史密斯明确表态，"绝对不会"支持"纯延长"奥巴马医改补贴方案，但其强硬立场若无法软化，可能导致两党谈判破裂，进而引发拨款受阻与政府停摆。

即便共和党人能在众议院达成内部共识，仍需至少八名民主党参议员的支持才能推动法案落地，跨党派合作的实现是避免政府停摆的必要条件。

"最终结果很大程度上取决于白宫的立场，"加利福尼亚州民主党众议员萨姆?利卡多表示，"目前来看，达成共识仍有很长的路要走。

而时间的紧迫性，意味着任何拖延都可能让政府在1月底再次陷入停摆。"

对美元指数的潜在影响

这一政治僵局与停摆风险将从短期避险情绪与长期信用预期两个维度影响美元指数。

历史数据显示，政府停摆前夕，资金往往流向美元、美债等低风险资产，推动美元指数小幅走强。

但这种支撑大概率难以持续，若谈判陷入长期僵局或最终触发停摆，市场对美国政府治理能力的信心将受损，进而削弱美元的信用基础。

更关键的是，医疗补贴谈判与年度预算挂钩，若拨款法案迟迟无法落地，将引发市场对美国经济复苏节奏的担忧，叠加美联储货币政策对政治稳定性的敏感考量，可能导致市场加强美联储降息的预期，而各国利差的变化将直接压制美元指数。

此外，两党在民生政策上的持续对立，可能进一步凸显美国社会分裂，长期来看不利于美元作为全球储备货币的地位，若僵局持续发酵，美元指数或面临阶段性回调压力，尤其是在非美货币整体企稳的背景下，避险属性带来的短期支撑将逐步被政治与经济不确定性的负面影响所抵消。

近期全球权益市场下跌，风险偏好收缩使资金寻找避险资产，而黄金下跌，美债收益率走跌，于是美元成了此次资金避险选择的方向，而当风险偏好回暖之际，美元指数可能重回下跌态势。

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（美元指数日线图，来源:易汇通）

来源：汇通网

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Micheal

大宗商品

在全球货币秩序悄然松动的今天，黄金正重新成为大国战略中一枚沉甸甸的棋子。而中国，正以一种不事声张却步步为营的方式，悄然积累着这张“硬通货”的筹码——不仅为了对冲风险，更在为一个可能不再由美元独大的未来铺路。

澳大利亚澳新银行（ANZ）最近一份题为《中国的黄金探索》的报告指出，中国实际持有的黄金可能已超过5500公吨，远高于官方公布的2303.5吨。如果这一估算成立，中国将一跃成为全球第二大黄金储备国，仅次于美国的8133.5吨，远超德国的3350.3吨。

尽管央行数据多年未大幅更新，但市场早已察觉异动：过去三年金价持续走高，尤其在过去12个月里飙升54%，站上每盎司4038美元的历史高位。许多分析认为，这背后离不开中国持续、大规模的购金行为——无论是否公开披露。

这种囤金并非一时兴起，而是嵌入在中国更宏大的金融战略之中。正如《金融时报》曾引述凯雷集团能源路径部门首席战略官杰夫·柯里的观察：“中国购买黄金是其去美元化战略的一部分。”

换句话说，黄金在这里不只是避险资产，更是一种信用背书——通过增持黄金，中国试图增强国际市场对人民币的信任，为本币国际化争取更多空间。

但光有储备还不够。中国同时在交易机制和市场生态上下功夫。以上海黄金交易所（SGE）为核心，一个对标国际的黄金交易中心正在成型。

近年来，SGE与上海期货交易所的交易量迅速攀升，已接近纽约商品交易所旗下COMEX的水平。为了吸引海外参与者，SGE还推出了首个离岸金库，并上线以离岸人民币（CNH）计价的黄金合约。

与此同时，监管也在松绑——保险公司等大型金融机构被允许更多地配置黄金资产，推动需求从传统的首饰消费，转向更具金融属性的投资行为。

事实上，自2023年以来，中国黄金市场的结构已发生明显转变。过去人们买金多为婚嫁或收藏，如今越来越多资金将其视为资产配置的一部分。

这种变化既反映了普通投资者对经济不确定性的担忧，也契合国家层面的战略意图：在全球地缘政治动荡、多国开始质疑现行美元体系的背景下，作为全球最大黄金生产国和消费国，中国自然希望在这场货币秩序的重构中占据更有利的位置。

当然，要真正成为全球黄金枢纽，光有产量和交易量还不够。澳新银行也提醒，吸引国际投资者乃至各国央行把黄金存到中国，仍面临资本流动限制、市场透明度和制度信任等现实挑战。这条路注定不会一帆风顺，更可能是缓慢而坚定的长跑。

至于那5500吨的估算，其实来自一个相对朴素的逻辑：用国内黄金总供应量减去已知的消费需求（包括珠宝、金条、ETF和工业用途），得出“未被解释”的盈余部分，再假设其中约60%流入了央行储备。

虽然这只是模型推演，未必精确，却提供了一个理解中国金融动向的重要视角——当世界开始寻找美元之外的选项时，黄金，正成为中国手中一张沉默却有力的牌

来源：币海财经

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Owen Li

央行

中美贸易战

经济

日本政府17日公布的数据显示，由于美国关税对日本出口造成打击，日本经济在7月至9月的这一季度年化收缩1.8%，为六个季度以来首次下滑。

这一降幅虽然没有预期大，但可能会使日本央行进一步加息的计划复杂化。分析人士现在关注的是，日本这个世界第四大经济体多久才能克服关税影响并实现反弹。

日本国内生产总值(GDP)的这一降幅小于路透社一项调查得出的市场预估降幅中值(2.5%)。

在此之前，2025年第二季度修正后的经济增长率为2.3%。该季度，日本经济从强劲的出口中获得额外提振，这反映出在日美关税谈判悬而未决之际，日本对美国的出口提前出货。

第三季度的数据环比下降0.4%，好于0.6%的预期下降中值。

在疲弱的GDP数据出炉之际，日本新首相高市早苗领导的政府正在制订一项刺激计划，以缓解生活成本上涨对日本家庭的冲击。

与高市关系密切的经济顾问将可能出现的GDP大幅萎缩列为采取激进刺激措施的一个原因。分析人士说，最新数据可能会使这些顾问更有信心呼吁日本央行放慢加息步伐。

来源：网易财经

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Owen Li

股市

中美贸易战

经济

周三，芯片制造商英伟达发布财报之际，华尔街对人工智能领域巨额押注的命运将完全取决于该公司。投资者正密切关注，以确认对 "人工智能泡沫" 的担忧是否被夸大。

自ChatGPT问世已过去三年，投资者对 "人工智能热潮脱离基本面" 的不安情绪日益加剧。部分企业高管指出，"循环交易"（即交易一方为另一方提振营收）的现象，进一步加剧了泡沫风险。

已有少数大型投资者减持人工智能相关持仓，引发市场对 "抛售潮即将来临" 的担忧。科技行业亿万富豪彼得・蒂尔旗下的对冲基金在第三季度清空了英伟达全部股份；软银首席执行官孙正义也采取了类似操作，不过他将套现所得重新投入对OpenAI的巨额押注中。

尽管过去三年英伟达股价飙升1200%，但受上述疑虑影响，其股价在11月至今已下跌7.9%；同期整体市场跌幅为2.5%。

持有英伟达股票的投资公司Equity Armor Investments首席投资官布莱恩・斯塔特兰（Brian Stutland）表示："每过一个季度，英伟达财报的重要性就愈发凸显 —— 它能明确人工智能的发展方向，以及该领域的实际支出规模。"

尽管存在 "泡沫担忧"，但英伟达芯片的需求依然强劲，包括微软在内的云服务巨头正斥资数十亿美元建设人工智能数据中心。

据伦敦证券交易所集团（LSEG）汇编的数据显示，英伟达今年8-10月季度（财年第三季度）营收预计同比增长超56%，达到549.2亿美元。尽管这一增速显著，但与该公司此前多个季度的 "三位数增长" 相去甚远 —— 主要原因是 "同比基数抬高"，增长难度加大。过去12个季度，英伟达营收均超出市场预期，但 "超出幅度" 已有所收窄。

英伟达首席执行官黄仁勋（Jensen Huang）上月透露，截至2026年，公司先进芯片的订单金额已达5000亿美元。

主动管理型基金 "Monopoly ETF"（持有英伟达股票）的投资组合经理尼尔・阿祖斯（Neil Azous）表示："华尔街有句老话，'一只股票撑不起整个市场'—— 但在当下，这句话并不成立。英伟达具备'左右市场走向'的能力。"

不过，英伟达芯片也成为 "大空头" 投资者迈克尔・伯里（Michael Burry）做空该公司的核心原因。近期关闭对冲基金的伯里认为，大型云服务提供商正通过 "延长人工智能计算设备（如英伟达芯片）折旧年限" 的方式，人为提振盈利数据。

目前英伟达芯片更新周期已缩短至每年一次，这导致旧款芯片淘汰速度加快 —— 即便二手芯片市场仍在蓬勃发展。

生产流程更复杂，利润率承压

眼下，英伟达正面临 "芯片供应不足" 的困境。

尽管代工厂台积电（TSMC）正扩大先进封装产能以突破关键瓶颈，并计划在2026年前持续扩产，但英伟达自身也在推进更复杂、规模更大的 "系统级产品"—— 这类产品整合了图形处理器（GPU）、中央处理器（CPU）、网络设备及各类散热解决方案。

除了持续扩大高端 "Blackwell芯片" 的产能、推进下一代 "Rubin处理器" 研发外，上述复杂系统的研发与生产进一步加剧了利润率压力。市场预计，英伟达第三季度调整后毛利率将同比下降近2个百分点，至73.6%；净利润预计同比增长53%，达到295.4亿美元。

投资者还在关注英伟达的大型人工智能相关交易（包括对OpenAI 1000亿美元的投资、对芯片制造商英特尔50亿美元的持股）将如何影响其资产负债表。截至7月27日，英伟达的现金及现金等价物为116.4亿美元。

中国市场则是另一大不确定因素。受美国出口管制限制，英伟达无法向中国出口最先进的芯片；尽管有传言称该公司可能推出 "精简版Blackwell芯片" 以进入中国市场，但黄仁勋表示，"目前没有就向中国市场出售Blackwell芯片展开积极谈判"。

在上一季度，英伟达已将中国市场从其 "先进处理器销量预测" 中剔除。

来源：新浪财经

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Michelle

加密货币

今年对于比特币的投资者而言，本来应该是合法性得到全面支持的一年。华尔街主流机构入场，ETF推出，连美国政府也释放出前所未有的积极政策信号。然而，令人费解的是，在一片利好声中，比特币的价格却并未如期上涨。自10月份触12.6万美元的高点后就急转直下，迅速抹去了2025年的全部涨幅，蒸发了约6000亿美元。市场在毫无明确利空触发的情况下快速回调，令投资者备感挫败。这种信念的快速蒸发，究竟是为什么？

彭博社认为，在各大交易室和社交媒体上，对比特币的焦虑情绪依然在蔓延。交易员们正重新审视历史图表，试图从旧的理论中寻找答案。但问题在于，华尔街的传统投资理论并不适用于比特币，它与传统资产没有稳定的关联性，也没有经过验证的风险框架。

因此在这种情况下，许多人只能默认回归他们最熟悉的模型。就是为期四年的减半周期模型。

什么意思？四年减半的意思是说，每隔四年通过挖矿产生的比特币奖励将减少一半，这意味着比特币供应量会减少，比特币价格会上升。但正因为这是可预期的公开信息，投机资金会提前布局，在事件临近和发生后集中涌入，制造出强烈的上涨预期。当市场情绪达到狂热顶点时，资金便开始获利离场，随之引发多米诺效应般的抛售潮，跌幅往往超过50%。因此，所谓的腰斩并非减半机制本身的作用，而是投机周期自然演变的结果。

Bitwise资管首席投资官马修·霍根认为，散户投资者情绪现在非常糟糕，他们担心四年的周期会重演，不想再经历一次50%的回撤，因此他们正通过提前退出市场来规避风险。他同时指出，此前散户资金在高位追逐加密相关的股票而遭受损失，加上10月初贸易紧张局势意外升级引发的大规模清算，都造成了当前这个对未来期望过高、但信念却异常脆弱的市场。

更讽刺的是，这一切都发生在比特币前景看起来最好的时候。今年年中，比特币ETF吸引了数十亿美元的资金流入，一度让比特币被视为一种宏观对冲工具。川普政府的亲加密政策，似乎也预示着更大的上行空间。但好景不长，资金流入随后陷入停滞，一些长期持有者选择套现离场。即便是像Strategy这样以大量持有比特币著称的公司，其股价也已跌至接近比特币持仓的公允价值水平，这表明市场不再愿意为这种公司支付任何溢价。

加密数据公司Nansen的分析师杰克·肯尼斯指出，在目前这个阶段，比特币的交易行为更像一个嵌入在机构投资组合中的宏观资产，它对全球流动性、货币政策和美元动态的反应，要比对可预测的比特币供给冲击更为敏感。

彭博资讯的高级商品策略师迈克·麦格隆则更为悲观，他表示，在黄金和股票价格都接近历史高点的情况下，比特币是风险资产类别里的异类。并且预计比特币和大多数加密货币将继续下跌。

Jason认为，这轮调整的驱动因素比较复杂，技术层面上，有过度杠杆化导致的强制清算；情绪层面上，有前期获利的了结压力。但持续下跌的原因，可能在于全球金融市场流动性的收紧。那么接下来，尤其是美国的流动性会怎么发展？

从最近的信息来看，纽约联储主席威廉姆斯已经召集银行开启了闭门会议，商讨缓解流动性的议题。这说明流动性问题已经引起监管层的高度重视。并且从历史经验来看，美联储不会坐视流动性危机蔓延。目前也已经有机构预计在明年1月重启扩表，为市场注入流动性。

最后，即便美联储在12月维持利率不变，那么等数据清晰后，在接下来的1月也很可能会重新降息，这会利好所有风险资产。

因此我认为，作为对流动性和利率最为敏感的投资品之一，比特币在这轮调整重演腰斩的概率并不高。

来源：“美投investing”微信公众号

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Micheal

经济

红海局势的变化将对成品油轮市场产生重大影响。船舶经纪公司Gibson在其最新周报中指出，以色列与哈马斯近期达成的停火协议，再度为红海商业航运的正常通行带来希望。然而，此举是否足以令主流船东及保险公司确认红海为安全航线，仍存变数。倘若红海航运恢复正常，将对油轮市场产生什么影响？

Gibson分析称，经由好望角的大规模绕航，对成品油轮市场影响尤甚。2024年，自阿拉伯湾及印度西海岸运往欧洲的成品油中，逾50%选择绕行好望角，此举极大推升了成品油轮市场的吨海里需求与运费，其中LR2型油轮成为主要受益者。在当年下半年，超大型油轮（VLCC）与苏伊士型油轮亦加入竞争，分食该贸易份额，导致运费大幅回落。尽管此后趋势有所缓和，但苏伊士型油轮仍定期在该航线承运成品油。进入2025年，经苏伊士运河向欧洲运输的成品油显著增加，目前已平均占年运量的40%，且该趋势仍在加速。

红海航线全面复航后，LR2船型需求预计将进一步承压。此前市场份额遭LR2型船挤压的LR1与MR船型，或可恢复部分市场份额。MR船型或在中东至欧洲贸易中提升份额，尤其是在地中海卸货业务方面。然而，该部分增量或被运往欧洲的美国油品相应减少所抵消。

而其对原油市场的影响则相对有限，因受波及的全球原油出口占比较小。2025年，全年经苏伊士运河运输的原油量持续增加，为苏伊士型油轮需求提供了支撑。红海原油贸易的正常化，或将导致运往欧洲的超大型油轮运量下降，更多原油将由苏伊士型油轮经苏伊士运河承运。此举或令美国墨西哥湾的原油需求承压，从而压低阿芙拉型油轮运价，并为东向长航线释放更多超大型油轮运力。若黑海/地中海至亚洲的运量出现大幅反弹，亦将利好苏伊士型油轮。综上，影响预计有限，对苏伊士型油轮而言存在一定潜在利好。然而，该船型面临的关键风险是来自LR2船型的竞争加剧。

截至目前，加沙局势依然动荡，胡塞武装的后续行动难以预测。况且，贸易模式恢复正常尚需时日，红海航行的全面正常化，或许还有待一项更稳固、更长期的和平协议方能实现。

来源：Hellenic Shipping News Worldwide

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Isaac Bennett

政治

俄乌冲突

经济

由于关键能源基础设施持续遭袭击叠加乌农业产出下降，作为欧盟候选国的乌克兰今年国内生产总值（GDP）增速预计将从春季预测的2%降至1.6%。

欧盟委员会17日发布欧盟秋季经济预测报告（以下称报告）称，由于关键能源基础设施持续遭袭击叠加乌农业产出下降，作为欧盟候选国的乌克兰今年国内生产总值（GDP）增速预计将从春季预测的2%降至1.6%。

报告称，俄乌冲突的延宕导致乌供应链的破坏和劳动力短缺，乌国内生产能力将继续受限制，预计乌2026年GDP增速将继续下滑至1.5%。

报告称，2023年，乌通货膨胀率有所回落，但自2024年年中以来，再次反弹，至今年9月，乌通货膨胀率同比增长11.9%。受食品、燃油和劳动力成本价格持续上涨影响，今年乌加权平均通胀率预计将从去年的6.5%升至13.1%，2026年乌加权平均通胀率预计将回落至9.8%。

报告称，今年乌财政赤字将继续扩大。虽然乌自2024年12月开始将军税税率从1.5%增加至5%，大幅增加了乌财政收入（2025年1至8月乌军税收入1033亿格里夫纳，同比增长4倍），但由于国防采购和军事人员薪酬支出增长超过财政收入增长，今年乌财政赤字占GDP的比重预计将从2024年的18.1%上升至23.8%。

报告称，2026年乌国防和安全支出将保持高位，考虑到乌采取了加强海关管理和提高银行所得税税率等，明年乌财政赤字将收窄至GDP的21.2%。