日本经济六个季度以来首次下滑

周三，芯片制造商英伟达发布财报之际，华尔街对人工智能领域巨额押注的命运将完全取决于该公司。投资者正密切关注，以确认对 "人工智能泡沫" 的担忧是否被夸大。

自ChatGPT问世已过去三年，投资者对 "人工智能热潮脱离基本面" 的不安情绪日益加剧。部分企业高管指出，"循环交易"（即交易一方为另一方提振营收）的现象，进一步加剧了泡沫风险。

已有少数大型投资者减持人工智能相关持仓，引发市场对 "抛售潮即将来临" 的担忧。科技行业亿万富豪彼得・蒂尔旗下的对冲基金在第三季度清空了英伟达全部股份；软银首席执行官孙正义也采取了类似操作，不过他将套现所得重新投入对OpenAI的巨额押注中。

尽管过去三年英伟达股价飙升1200%，但受上述疑虑影响，其股价在11月至今已下跌7.9%；同期整体市场跌幅为2.5%。

持有英伟达股票的投资公司Equity Armor Investments首席投资官布莱恩・斯塔特兰（Brian Stutland）表示："每过一个季度，英伟达财报的重要性就愈发凸显 —— 它能明确人工智能的发展方向，以及该领域的实际支出规模。"

尽管存在 "泡沫担忧"，但英伟达芯片的需求依然强劲，包括微软在内的云服务巨头正斥资数十亿美元建设人工智能数据中心。

据伦敦证券交易所集团（LSEG）汇编的数据显示，英伟达今年8-10月季度（财年第三季度）营收预计同比增长超56%，达到549.2亿美元。尽管这一增速显著，但与该公司此前多个季度的 "三位数增长" 相去甚远 —— 主要原因是 "同比基数抬高"，增长难度加大。过去12个季度，英伟达营收均超出市场预期，但 "超出幅度" 已有所收窄。

英伟达首席执行官黄仁勋（Jensen Huang）上月透露，截至2026年，公司先进芯片的订单金额已达5000亿美元。

主动管理型基金 "Monopoly ETF"（持有英伟达股票）的投资组合经理尼尔・阿祖斯（Neil Azous）表示："华尔街有句老话，'一只股票撑不起整个市场'—— 但在当下，这句话并不成立。英伟达具备'左右市场走向'的能力。"

不过，英伟达芯片也成为 "大空头" 投资者迈克尔・伯里（Michael Burry）做空该公司的核心原因。近期关闭对冲基金的伯里认为，大型云服务提供商正通过 "延长人工智能计算设备（如英伟达芯片）折旧年限" 的方式，人为提振盈利数据。

目前英伟达芯片更新周期已缩短至每年一次，这导致旧款芯片淘汰速度加快 —— 即便二手芯片市场仍在蓬勃发展。

生产流程更复杂，利润率承压

眼下，英伟达正面临 "芯片供应不足" 的困境。

尽管代工厂台积电（TSMC）正扩大先进封装产能以突破关键瓶颈，并计划在2026年前持续扩产，但英伟达自身也在推进更复杂、规模更大的 "系统级产品"—— 这类产品整合了图形处理器（GPU）、中央处理器（CPU）、网络设备及各类散热解决方案。

除了持续扩大高端 "Blackwell芯片" 的产能、推进下一代 "Rubin处理器" 研发外，上述复杂系统的研发与生产进一步加剧了利润率压力。市场预计，英伟达第三季度调整后毛利率将同比下降近2个百分点，至73.6%；净利润预计同比增长53%，达到295.4亿美元。

投资者还在关注英伟达的大型人工智能相关交易（包括对OpenAI 1000亿美元的投资、对芯片制造商英特尔50亿美元的持股）将如何影响其资产负债表。截至7月27日，英伟达的现金及现金等价物为116.4亿美元。

中国市场则是另一大不确定因素。受美国出口管制限制，英伟达无法向中国出口最先进的芯片；尽管有传言称该公司可能推出 "精简版Blackwell芯片" 以进入中国市场，但黄仁勋表示，"目前没有就向中国市场出售Blackwell芯片展开积极谈判"。

在上一季度，英伟达已将中国市场从其 "先进处理器销量预测" 中剔除。

来源：新浪财经

来源：“美投investing”微信公众号

来源：Hellenic Shipping News Worldwide

由于关键能源基础设施持续遭袭击叠加乌农业产出下降，作为欧盟候选国的乌克兰今年国内生产总值（GDP）增速预计将从春季预测的2%降至1.6%。

欧盟委员会17日发布欧盟秋季经济预测报告（以下称报告）称，由于关键能源基础设施持续遭袭击叠加乌农业产出下降，作为欧盟候选国的乌克兰今年国内生产总值（GDP）增速预计将从春季预测的2%降至1.6%。

报告称，俄乌冲突的延宕导致乌供应链的破坏和劳动力短缺，乌国内生产能力将继续受限制，预计乌2026年GDP增速将继续下滑至1.5%。

报告称，2023年，乌通货膨胀率有所回落，但自2024年年中以来，再次反弹，至今年9月，乌通货膨胀率同比增长11.9%。受食品、燃油和劳动力成本价格持续上涨影响，今年乌加权平均通胀率预计将从去年的6.5%升至13.1%，2026年乌加权平均通胀率预计将回落至9.8%。

报告称，今年乌财政赤字将继续扩大。虽然乌自2024年12月开始将军税税率从1.5%增加至5%，大幅增加了乌财政收入（2025年1至8月乌军税收入1033亿格里夫纳，同比增长4倍），但由于国防采购和军事人员薪酬支出增长超过财政收入增长，今年乌财政赤字占GDP的比重预计将从2024年的18.1%上升至23.8%。

报告称，2026年乌国防和安全支出将保持高位，考虑到乌采取了加强海关管理和提高银行所得税税率等，明年乌财政赤字将收窄至GDP的21.2%。

来源：中国金融信息网

周二（11月18日）欧洲时段，美元指数小幅回落后反弹至99.55附近。由于交易员等待周四公布的9月非农就业报告（该报告是指引美联储下一轮政策决策的关键指标），市场交投相对清淡。

根据CME的FedWatch工具显示，目前市场预计美国中央银行在12月10日的会议上会下调利率25个基点；这一概率已从一周前的62%下降至现在的43%。而一个月前，市场还普遍认为降息几乎是必然的。

荷兰国际集团（ING）分析师表示，本周三和周四的数据及相关事件确实将在很大程度上决定美元的未来走势。周三晚些时候，Nvidia将公布其季度财报；而周四则会发布9月份的NFP就业报告，其中包含失业率数据。目前市场普遍预计，就业人数将增加5万，失业率将保持4.3%不变。这样的结果对美元来说应该是中性或略有利好的——因为如果美联储在12月决定降息，那么美国的经济数据就必须表现出明显的疲软迹象才行。美元指数很可能会维持最近的上涨势头，甚至有可能涨至99.50至99.65这个区间；不过在达到这个区间后，其上涨势头可能会受到抑制。

美联储官员强调劳动力市场风险

美联储官员近期言论显示出对就业趋势的担忧升温。美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）指出，就业增长放缓可能拖累整体经济活动，并表示若劳动力市场状况持续降温，12月可能有必要实施降息。

交易员同时关注美联储副主席迈克尔·巴尔（Michael Barr）和里士满联储主席托马斯·巴金（Thomas Barkin）的预定讲话。任何明确的政策立场都可能影响美元短期走势。

政府停摆导致数据延迟，焦点转向非农就业报告

经济学家预计，继8月增加2.2万个就业岗位后，美国9月就业人数将增加约5万人，失业率预计维持在4.3%左右。

非农就业数据若强于预期，可能提振美元——投资者将重新评估劳动力市场的韧性；若数据不及预期，则可能打压美元指数，并重启市场对美联储提前宽松政策的预期。

避险需求为美元指数提供支撑

尽管存在不确定性，但由于投资者在新经济数据公布和美联储进一步政策指引出台前倾向于防御性持仓，美元的避险需求保持稳定，为美元指数提供支撑。

技术分析

（美元指数4小时图 来源：易汇通）

目前美元指数交投于99.55附近，处于11月初以来形成的下降通道边缘附近。美元指数面临99.70附近的阻力位，支撑位则在99.00和98.65附近。相对强弱指数（RSI）徘徊在57附近，表明在从超卖区间短暂反弹后，市场呈现中性动能。

若指数突破99.70，可能进一步上探100.02和100.30，确认短期趋势反转；但若无法站稳99.30上方，美元指数可能面临重新测试98.99和98.65支撑位的风险。

来源：汇通网

本周，全球市场的目光将再次聚焦AI巨头——英伟达本周四公布的三季度财报。摩根大通称，英伟达极有可能再次上演"业绩超预期并上调指引"（Beat-and-Raise）的戏码。

摩根大通在最新研报中指出，当前决定英伟达增长速度的并非需求，而是其庞大供应链的产能极限，预计三季度营收将超过市场普遍预期的约550亿美元，并给出高达630亿至640亿美元的业绩指引，显著高于市场预期的615亿美元。

研报称，另一次稳健的"超预期并上调指引"已在预料之中，上行空间的幅度将主要取决于英伟达供应链在3个月内的扩产能力。

据摩根大通分析，AI算力需求持续显著超过供应，英伟达最大客户群体包括超大规模云服务商、新兴云计算公司和AI实验室仍面临算力瓶颈。对于供应链产能，该行预计三季度的Blackwell/Blackwell Ultra机架出货量实现了约50%的季度环比增长，达到了约10,000个机架的规模。展望未来，这一增长势头有望在Q4得以延续。

研报指出，对于财报之后的电话会议，市场关注焦点将集中在管理层对Blackwell/Blackwell Ultra产品在2027财年上半年的增长轨迹表态，以及对AI支出可持续性、数据中心基础设施电力限制和组件成本通胀对毛利率影响等关键问题的回应。

"供不应求"仍是主旋律，业绩超预期是大概率事件

该行在报告开篇就明确指出，当前市场对于英伟达的讨论，其焦点已不再是需求是否健康，而是其供应链能否跟上客户雄心勃勃的AI算力部署计划。

摩根大通称，在AI数据中心支出进入多年增长周期的"初始阶段"，AI算力的需求仍然"显著超过供应"。包括超大规模云服务商、新兴云服务商和AI研究所在内的主要客户，在经历了两年多的AI投资热潮后，依然面临算力短缺的困境。

在这一背景下，摩根大通预测，英伟达本季度的财报将再次超出华尔街预期。具体数据方面，该行预计截至10月的2026年财年第三季度营收将超过约550亿美元的普遍预期，并预计公司将引导第四季度营收达到630亿至640亿美元的区间，高于市场一致预期的615亿美元。

报告强调，再次实现"业绩超预期和指引上调"已是"板上钉钉"（in the cards），其超预期的幅度，将完全取决于其供应链在三个月内产能提升的规模。

供应链产能：增长的唯一"刹车片"

既然需求不是问题，那么供应就是唯一的制约因素。

报告详细分析了英伟达供应链的执行情况。在过去3-4个月里，其合作伙伴在Blackwell/Blackwell Ultra机架的出货量方面表现强劲，预计三季度的出货量实现了约50%的季度环比增长，达到了约10,000个机架的规模。

展望未来，这一增长势头有望在Q4得以延续。摩根大通预计，英伟达在整个2026财年的机架总出货量将达到28,000至30,000个。

尽管未来12个月内，额外的3纳米和CoWoS芯片产能将为GPU的出货量提供一些上行空间，但该行坚信，供应链产能仍将是限制英伟达营收增长的关键因素，这一状况将持续到2026年。

不过，该行在报告中给出了一个极为乐观的长期信号。

摩根大通认为，英伟达的供应链有足够的能力在2027财年/2026日历年支持机架出货量同比翻倍，达到60,000至70,000个。

而最为关键的一点是，根据英伟达在10月份GTC大会上披露的信息，其2026日历年的订单积压量已经超过了70,000个机架的水平。这意味着，公司手头的订单已经超过了明年全年的最大产能，为未来的增长提供了极高的确定性。

基于此，摩根大通维持对英伟达的"增持"（Overweight）评级，目标价为215美元，距离当前水平有15%的上涨空间。

超越财报数字：投资者关注的四大长期变量

摩根大通认为，对于即将到来的财报电话会，股价的反应可能更多地取决于管理层对未来展望的阐述，而非单纯的数字。投资者应密切关注管理层如何回应以下四大核心关切：

值得注意的是，在投资者极为关注的毛利率问题上，报告进行了细致的拆解。

摩根大通认为，上涨的LPDDR内存价格是比HBM内存更大的一个压力点。虽然HBM4相比HBM3e预计有30-40%的平均售价（ASP）提升，但英伟达能够提前将这一成本计入其下一代Rubin平台的定价方案中。

然而，对于LPDDR内存，公司可能不得不接受市场的可变价格——即便是长期供货协议（LTA），也只能保证供货量，而无法锁定价格。

尽管如此，摩根大通相信，英伟达仍有能力在2026财年末实现其设定的70%区间中段的毛利率目标，但考虑到投入成本的通胀，毛利率在该水平上进一步提升的空间将十分有限。

来源：华尔街见闻