德银：三大支柱松动，美元进入下行通道

美国总统特朗普落笔纸端，正式签署国会参众两院通过的临时拨款法案。

这场持续了43天、创下美国历史上最长纪录的联邦政府"停摆"风波，终于按下"暂停键"。

然而，有分析认为，此次所谓的收场，或许只是两个多月后再掀风波的预演。

最重要问题仍然未解决

此次美国政府"停摆"的核心死结——延长奥巴马医改医疗保险的税收抵免，至今仍是悬而未决的烂摊子。

凯撒家庭基金会 (KFF) 估计，如果没有奥巴马的医改税收抵免，2200万美国人的保费将从2025年的平均888美元增至2026年的1904美元，增幅达114%。

民主党起初坚决要求延长奥巴马医改的税收抵免，但最后党内保守派的多名参议员向共和党妥协，在未实现核心诉求的情况下，投票草草结束政府"停摆"。

共和党承诺，美国会参议院将在12月中旬之前就延长奥巴马医改的保险费补贴，进行投票。但目前尚无法保证会有足够多的共和党人支持这项补贴，从而使该法案在参议院获得通过。众议院议长约翰逊更是表示，他不会承诺众议院会就此事进行投票。

由此看来，这场妥协从头到尾更像是民主党单方面的退让。

这份临时拨款法案，只能让美国联邦政府运营到2026年1月30日。届时，参议院将再次面临争吵和缠斗。

如果不解决延长奥巴马医改的税收抵免问题，谁也不能保证2026年1月底，美国政府不会再次"停摆"。

民主党选民民愤极大，妥协难度激增

而民主党内部早已炸开锅，选民怒气冲天，将与共和党妥协的参议员视为"背叛者"，已经在社交媒体上将他们"喷"得体无完肤。

领衔向共和党妥协的宾夕法尼亚州民主党籍联邦参议员费特曼，已经被选民打入另册。在声讨他的帖子中，不少民主党支持者怒斥他的"叛徒行径令人作呕"。

民意海啸的冲击只会越来越大，对民主党议员来说，与共和党妥协的压力也将越来越大。

另外，2026年美国将迎来中期选举，而民主党在2025年11月的特别选举中大获全胜，民主党主流当然会认为民气可用，越激烈地抵抗共和党，就能获得更多民意的支持。

一旦奥巴马医改的补贴最终泡汤，民主党或将彻底丧失妥协的民意基础，等到这次拨款法案于2026年1月底到期，恐怕民主党将别无选择，只能与共和党决裂，让美国政府再次陷入"停摆"的境地。

更加巧合的是，美国最高法院很可能在2026年初就特朗普政府的"对等关税"是否合法，作出裁决。最高法院的重大裁决通常会在6月或7月作出，也就是国会会期结束时。然而，最高法院已决定加快审理此案。

在11月5日的口头辩论中，大法官们对特朗普政府征收关税的权力表示怀疑。专家预测，最早2025年就会作出裁决，最迟也会在2026年1月或2月。

有预测认为，一场"完美风暴"最终可能在2026年2月酝酿成型，届时三大风险可能同时爆雷：联邦政府再次"停摆"、奥巴马医改补贴到期、最高法院作出"关税不合法"裁决。

所以，也许这次"重新开门"，只是让美国联邦政府"限时复活"两个多月而已。某种程度上来说，这或许可以称得上是一次"回光返照"，如果三大风险真的同时爆雷，恐怕届时美国的政治、经济、社会，都将面临重击。

("三里河"工作室)

来源：中国经济网

过去几周美股的下跌乍一看似乎找不到原因，但驱动因素其实显而易见：利率前景变了。

本周五，美国三大主要股指走势不一，但均较今秋创下的高点有所回落。标普500指数和纳斯达克综合指数的跌幅最为显著，其中以科技股为主的纳斯达克综合指数较10月底创下的历史高点下跌了大约4%。

这轮下跌主要受"动量股"推动，所谓"动量股"就是那些此前已经获得了巨大涨幅、波动率却不高的股票。这些股票会阶段性回调，因为投资者会选择抛售这类资产获利了结，并转而投向市场中估值更低的板块，在没有重大新闻事件能解释本轮市场下挫时，这种"卖盘多于买盘" 的说法，成为华尔街不少人对整体市场走势的解读。

但对于近期的抛售，有一种解释正在慢慢浮现并逐渐被接受：投资者对美联储12月降息的预期已然降温。

根据芝商所（CME Group）追踪联邦基金利率期货市场的数据，美联储12月降息的概率已从10月份几乎板上钉钉的水平，下降到如今略高于50%。随着降息概率的逐步下滑，各大股指也随之下跌。问题在于，美联储可能不会像之前预期的那样大幅降息。这意味着，美联储对经济持续增长的支持将低于市场此前的预期。

瑞穗证券（Mizuho）交易分析师丹尼尔·奥雷根（Daniel O'Regan）表示，自今年5月以来，降息概率与MSCI美国动量指数的关联性非常高。随着12月降息的概率在上月开始下降，该动量指数也随之回落。

12月降息预期减弱，美国整体股市和动量股均下跌

随后，股票市场继续走弱，因为投资者越来越清楚地意识到，美联储下个月不太可能降息。美国政府关门导致大部分就业和通胀数据的收集工作被迫中止，而这些数据对美联储来说至关重要。

有趣的是，降息概率的下滑并不是一夜之间骤然发生的，而是逐渐展开的。最初是在10月，美联储主席鲍威尔公开表示，降息远非板上钉钉。随后多位美联储官员公开呼吁12月暂停降息。之后数周，美联储方面鲜有表态，经济数据也迟迟未发布，降息概率持续走低。如今，政府能否整理出10月相关数据仍存疑问。

即使11月的数据能够公布，美联储在做出利率决策时依然更倾向于参考几个月的完整数据。正如鲍威尔在10月所说，在缺乏充分数据的情况下制定货币政策，就像是在大雾中开车一样。

由此结论是，推动美股多年牛市的一大支柱——美联储对经济的支持——如今已经有所动摇，导致股价小幅回调。市场必须考虑到这样一种风险，即美联储未来几次会议可能不会多次降息，这一失望情绪可能从12月份暂缓降息开始。

事实上，尽管私人部门的数据显示，过去一个月就业市场依然疲软，但通胀率预计仍将高于美联储的目标。再加上当前缺乏相关数据，很难想象鲍威尔及同僚会毫无保留地支持经济增长。

好消息是，情况很快将更加明朗。11月美国就业和通胀数据预计将在12月陆续发布，美联储下一次利率决议定于12月9日至10日举行。即使美联储暂停降息，或者不愿给出明确的前瞻性指引，它也会对已经掌握的数据进行评论，并解释接下来会重点关注哪些方面。

在此之前，只要局势不出现新的恶化，市场或许会逐步反映出所有风险，随后趋于稳定。自9月以来，股指的关键支撑位分别为：纳斯达克指数约22000点、标普500指数约6600点，以及iShares MSCI美国动量因子ETF的242美元左右。这些支撑位都只比当前水平低1%到3%。

来源：金色财经

美联储决定于12月1日结束量化紧缩(QT)，提前结束了其资产负债表缩减计划，但摩根士丹利经济学家认为，这对流动性和市场的影响远不如头条新闻所暗示的那么重大。

由全球首席经济学家Seth Carpenter领导的该行团队解释说，虽然QT的结束标志着操作方式的转变，但这并不代表转向重启量化宽松(QE)政策。

"资产负债表规模将保持大致不变，但构成将会改变，"经济学家们在周一的报告中表示。

美联储将继续每月减持约150亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)，同时购买国债券来替代它们——实际上是"与市场交换纸质资产，而非增加储备金，"他们补充道。

摩根士丹利强调，美联储回购操作的近期增加也不等同于新的流动性注入。报告指出，这种增加反映了券商利用常设回购工具(SRF)，该工具按需提供高于市场的融资，"这与QE相去甚远"。

这些交易是隔夜的，次日就会逆转，这意味着它们不会持久地扩大储备金。

QT结束的时间——比摩根士丹利预测的早了大约六个月——被描述为相对无关紧要。

美联储在国债方面的缩减每月仅约50亿美元，累计差异约300亿美元，经济学家称这在美联储投资组合和市场流通规模的背景下"相当小"。

展望未来，该行预计美联储的资产负债表仅在出现衰退或市场压力的情况下才会再次扩张。否则，增长将自然来源于货币需求的上升。

正如报告所解释的，当银行需要现金为自动取款机补充资金时，"美联储会派装甲车运送现金，同时银行在美联储的账户会被扣款。"这一过程会消耗储备金，为了抵消这一影响，美联储将逐步购买国债——每月约100亿至150亿美元——不是为了增加储备金，而仅仅是为了防止储备金进一步下降。

最终，经济学家强调"真正的行动更多来自财政部。"虽然美联储的投资组合构成可能会改变，但财政部的发行决策决定了市场必须吸收多少久期。

该团队总结道，美联储转向购买短期债券可能支持更多短期发行，但金融条件的任何宽松"取决于财政部，而非美联储"。

来源：英为财情

距离圣诞节还有6周，但目前有一点已毋庸置疑：2025年德国经济将连续第三年增长疲软。乌克兰战争导致德国工业能源成本大幅上涨并引发通胀浪潮，也使欧洲昔日的增长引擎德国陷入停滞，且短期内无法重回正轨。

德国企业在亚洲市场遭遇挫折，并在遭受美国总统特朗普的高额关税带来的冲击。曾经强大的工业部门及其出口的萎靡，导致德国经济今年再次停滞：德国经济专家委员会12日发布年度评估报告，预计该国经济今年将仅实现0.2%的微幅增长。

企业投资不振和出口疲软拖累了经济。而且一些问题可能会持续更长时间。经济专家委员会成员之一阿希姆·特鲁格表示："出口乏力对德国来说是不寻常的。但由于特朗普关税等因素，这种情况可能还会持续相当长一段时间。"

不过专家们预计，明年德国经济将实现稳固增长，达到0.9%。这将是自2022年以来的首次显著增长。但经济学家们明确指出，此次复苏基于特殊效应。首先，明年的工作天数相对较多。此外，德国政府为国防以及交通等基础设施的支出显著增加，并为此设立了5000亿欧元的特别基金。这是经济复苏的主要推动力。

然而，经济专家委员会批评德国政府未能充分利用这一支出计划。与前届"交通灯"执政联盟的财政计划相比，仅有半数资金被用于新增支出。特鲁格指出："其余资金则被用来支付那些本就在计划内的开支。"专家们尤其尖锐地批评了某些选举承诺，例如联盟党在现任联合政府中推动通过的扩大母亲养老金、提高通勤补贴以及为农民提供更廉价的农用柴油等政策。

经济专家委员会的另一位成员莫妮卡·施尼策尔向政界呼吁："绝不能错失利用特别基金带来的机遇。"该委员会建议德国政府收紧法律规定，以确保特别基金中有更多资金用于新增投资。此外，在计算核心预算的投资支出占比时，不应将国防支出考虑在内。对于已规划但未执行的投资项目，德国政府应通过强制性规定将其转入下个财年。该委员会还要求为联邦各州以及气候与转型基金制定明确规则，以确保资金在这些领域也用于新增支出。

此外，经济专家委员会还要求政府为德国经济持续复苏做出更多努力，同时推动在欧洲层面取得更多进展，以促进增长。该委员会在报告中指出，欧盟内部市潜力巨大，"然而目前欧盟远未发挥这一潜力"。贸易壁垒阻碍了商品、服务和资本的跨境流动。欧洲应减少供应限制，并为企业跨境设立和开展业务提供便利。此外，欧盟成员国应整合国防物资需求以激励扩大生产，并防止在成本上受到企业蒙骗。（编译/焦宇）

来源：网易财经

苹果公司正在加速其首席执行官的继任规划，为已掌舵超过14年的蒂姆·库克的卸任做准备。作为全球市值最高的公司，这一领导层过渡计划的推进，预示着一个时代的可能落幕，而硬件工程高级副总裁John Ternus被视为最有可能的接班人。

据多位熟悉公司内部讨论的知情人士向《金融时报》透露，苹果董事会及高层管理人员近期已加紧筹备，为库克最早可能在明年交接这家市值4万亿美元公司的领导权铺路。

知情人士称，这一长期规划的过渡与公司当前的业绩表现无关。苹果即将迎来预计表现强劲的iPhone年终销售季，任何关于新任CEO的正式公告，都不太可能在明年1月底发布关键的假日季财报前出现。

选择在明年初宣布，将为新领导团队留出时间，以便在6月份的年度开发者大会和9月份的iPhone发布会等重大活动前稳定下来。尽管筹备工作已经加强，但知情人士也强调，任何公告的具体时间仍有可能发生变化。苹果公司对此拒绝置评。

硬件主管Ternus成热门人选

在潜在的接班人选中，苹果硬件工程高级副总裁John Ternus被普遍认为是库克最有可能的继任者。

知情人士表示，尽管最终决定尚未作出，但Ternus的领先地位十分明显。在苹果努力开拓新产品类别、并在人工智能领域追赶硅谷竞争对手之际，任命Ternus将使这家iPhone制造商的最高领导权重新回到硬件背景的高管手中。

这一动向也发生在苹果高管团队经历一系列重要变动之后。长期担任首席财务官并被视为库克心腹的Luca Maestri于今年年初卸任。作为库克门生的首席运营官Jeff Williams则在7月宣布将离职。

交接时机深思熟虑

苹果CEO的交接时机被认为是经过深思熟虑的，旨在确保平稳过渡。

选择在关键的假日销售季结束后、并在年度重大产品发布会开始前宣布新人选，被视为一种策略性安排，有助于最大限度地减少对公司运营和市场预期的干扰。知情人士称，虽然计划已在加速，但具体时间表仍具灵活性。

从市场表现来看，苹果股价在上月发布强劲业绩后，目前交投于历史高位附近。然而，其今年约12%的股价涨幅，已落后于Alphabet、英伟达和微软等科技巨头，后者的估值得益于华尔街对人工智能的巨大热情。

库克的遗产与表态

若明年卸任，将为蒂姆·库克辉煌的CEO任期划上句号。

现年65岁的库克于2011年从公司联合创始人史蒂夫·乔布斯手中接过帅印。在其领导下，苹果的市值从约3500亿美元飙升至如今的4万亿美元。他本人此前曾表达过希望由内部人士接班的倾向，称公司拥有"非常详尽的继任计划"。

尽管继任规划在推进，库克本人并未流露出去意。他在2023年11月接受歌手Dua Lipa的播客采访时表示："我热爱那里，我无法想象没有苹果的生活，所以我还会在那里待上一段时间。"

来源：华尔街见闻

尽管总统特朗普持续不断地公开施压，要求降低利率，但下一任美联储主席的热门候选人们，却将政策讨论的焦点放在了限制央行的资产负债表规模上——这是一种可能与总统低利率愿望背道而驰的政策倾向。

这场关于美联储角色的思辨，正值白宫紧锣密鼓地物色鲍威尔继任者的关键时刻。据POLITICO报道，负责物色工作的财政部长贝森特本人，以及多位被列入候选名单的重要人物，均已公开表达了对美联储庞大市场影响力的担忧，暗示未来可能采取更为收敛的政策路径。

最新的动态是，包括前美联储理事Kevin Warsh和现任理事Michelle Bowman在内的主要候选人，都发出了类似的信号。Warsh在福克斯商业频道上以民粹主义的口吻呼吁"将资金从华尔街抽走"，而Bowman则主张维持"尽可能小的资产负债表"。这些表态与特朗普希望通过一切手段压低借贷成本的诉求，形成了鲜明对比。

对于投资者而言，这场辩论的核心在于未来美联储在应对经济衰退时，是否还会像过去一样动用量化宽松（QE）这一强力工具。下一任主席的人选，将直接决定美国央行在未来数年内的政策弹药库和行动意愿，从而深刻影响全球资本市场的预期和走向。

候选人的"鹰派"共识

在下一任美联 储主席的角逐中，一种限制央行市场干预的"鹰派"共识似乎正在形成。这些候选人普遍认为，美联储超过6万亿美元的资产负债表规模已然过大。

特朗普的矛盾立场

候选人们对"缩表"的关注，与特朗普本人的政策偏好和过往言论形成了直接冲突。特朗普以其"即兴的政策风格"而闻名，他最关心的是降低利率，以减轻联邦政府的债务利息和刺激按揭贷款。

一个极具说服力的例子发生在2018年12月。当时，美联储正以每月最多500亿美元的规模缩减其资产持有量，特朗普在一条深奥的推文中直接喊话："停止那500亿（Stop with the 50 B's）"，他担心此举会抽走关键融资市场的流动性。

这引出了一个核心问题：特朗普究竟是希望削弱美联储对市场的影响力，以迎合共和党传统的小政府理念；还是希望利用这种影响力，来满足他对尽可能低利率的渴望？目前来看，答案并不明朗。

"缩表"背后的政策逻辑

候选人们对缩减资产负债表的呼吁，背后是共和党人对量化宽松政策长期存在的担忧。量化宽松（QE）是央行在短期利率降至零后，通过购买美国国债和抵押贷款支持证券来压低长期利率的非常规工具。

反对者认为，这一政策存在多重弊端：

当然，并非所有人都持此观点。现任主席鲍威尔上月为QE辩护，称其在2020年市场失灵、失业率飙升等危机时刻是"关键工具"，尽管他也承认事后看来2021年的资产购买可能持续得过久。

市场前景与最终抉择

无论这场辩论如何发展，市场的短期路径似乎已经确定。美联储计划于12月1日停止缩减其资产负债表，以防止金融系统出现流动性问题。这一决定得到了白宫首席经济学家、现为美联储理事的Stephen Miran的支持。Miran同时指出，由于央行将用短期美国国债逐步替换其持有的抵押贷款支持证券，市场仍将承担更多长期债务风险。

对于未来，Miran表示，当美联储的就业和物价稳定双重使命面临"可信且重大的风险"时，他并不反对使用QE。

最终，无论谁在明年五月鲍威尔任期结束后接掌美联储，都可能面临"身在战壕，没有无神论者"的现实。在经济真正陷入衰退、民众生活成本成为首要议题时，任何一位由特朗普任命的主席或许都会感到有必要动用所有可用的政策工具。然而，在此之前，这场关于美联储未来角色的辩论，将持续为市场带来不确定性。

来源：华尔街见闻