耶伦警告：美国政治危险侵蚀经济根基

周五（11月14日），美原油连续合约北美时段交投于60美元附近，日内涨幅达1.80%，盘中一度触及60.65美元的日高。在经历了近期的深度回调后，油价展现出技术性反弹迹象。市场正处于地缘政治风险溢价与基本面供应过剩的激烈博弈之中，这种矛盾态势使得油价走势呈现出明显的区间振荡特征。

基本面

更深层的供应忧虑源于即将生效的制裁政策。美国针对俄罗斯原油流动的新一轮制裁措施将于11月21日正式启动，这给市场带来了实质性的不确定性。俄罗斯最大的私营石油生产商Lukoil已经开始在全球交易部门实施人员精简，这一战略性收缩动作表明，市场参与者正在为即将面临的运营灵活性下降做出防御性调整。市场分析人士警告，俄罗斯海运原油出口中的相当一部分可能面临被搁置的风险。

国际能源机构发布的最新预测显示，2025年全球原油市场将面临超过240万桶/日的供应过剩，这一数字在2026年将进一步扩大至超过400万桶/日，即便全球需求继续保持增长态势。这一预测与OPEC+的评估高度一致，后者自今年4月以来便开始逐步增产，并预计明年市场将出现又一轮温和供应过剩。

美国能源信息署公布的数据进一步强化了供应过剩的叙事。本周美国原油库存增幅远超市场预期，这在已经供应充裕的市场环境中敲响了警钟。库存累积发生在美国原油产量逼近历史纪录的关键时刻，这种结构性的供应压力对油价形成持续的向下拉力。

在这样的宏观格局下，油价的反弹主要依赖地缘政治风险溢价的支撑，但这种支撑受到基本面供需失衡的制约。交易员正密切关注美国制裁措施的具体执行情况、俄罗斯供应流向的变化，以及国际能源机构和OPEC+即将发布的月度报告，这些因素将决定近期油价反弹能否持续。

技术面

从支撑阻力的层次结构来审视，油价当前处于多个关键价位的夹层之中。55.96美元的近期低点构成了首要的下方支撑位，该位置多次触及而未能有效击穿，显示出较强的支撑效力。向上看，60.10美元的水平位是近期必须突破的第一道阻力。若能站稳该位置，则61.45美元将成为下一个测试目标。进一步向上，66.03美元和66.42美元构成的前期高点区域，则是多头需要克服的核心压力带，这一区域的密集成交和强烈的获利盘抛压，使其成为趋势反转的关键验证位。

MACD指标在零轴下方的运行状态，从动量角度确认了当前市场仍处于空头掌控之中。DIFF值为负0.40，DEA值为负0.39，两线均位于零轴下方且相互纠缠，这种状态通常意味着趋势处于弱势格局。

综合技术指标与价格行为的配合度来看，美原油当前正处于下降趋势中的阶段性调整阶段。虽然近期的反弹展现出一定的技术性修复特征，但从趋势延续性的角度审视，空头格局并未根本改变。61.45美元的水平位将成为判断反弹能否延续的关键阻力，只有突破并站稳该位置，才能为进一步上攻创造条件。否则，油价可能在当前区域继续维持振荡整理，甚至存在重新测试55.96美元支撑位的风险。

来源：汇通网

一波未平一波又起，在美国创纪录的停摆过后，市场在短暂的乐观情绪过后又陷入到焦虑中。

美国东部时间11月13日，美国市场遭遇股债双杀。纳斯达克综合指数大跌2.3%，美债市场再度遭遇抛售。贵金属市场则再度走高，白银价格一度突破54美元/盎司，现货黄金价格一度突破4200美元/盎司。

嘉盛集团资深分析师Jerry Chen对21世纪经济报道记者表示，美国政府"开门"第一天，美股遭遇一个月来最严重的抛售。市场期待降息，但结果可能事与愿违，这显然令市场情绪转为谨慎，叠加对AI股过热的担忧，大型科技股"血流成河"。

美国政府结束停摆带来的乐观情绪烟消云散，取而代之的是对大量被推迟发布的经济数据、美联储降息步伐放缓、科技巨头极高估值等问题的担忧。

多重阴霾笼罩市场

美国政府重新"开门"，市场情绪却急转直下。

白宫经济顾问凯文·哈塞特13日表示，美国政府将发布10月份的关键就业报告，但由于长达数周的联邦政府停摆，报告中将不包括失业率数据，可能永远无法确切知道10月的失业率到底是多少。

一系列数据冲击波即将来袭。BMO私人财富首席市场策略师Carol Schleif提醒，即使缺失的通胀与就业数据重新上线，其具体表现仍存在疑问。随着政府重新运转、经济数据机器重新启动，预计未来几周市场可能出现一些震荡。

屋漏偏逢连夜雨，近期美联储官员的鹰派讲话也打压了风险偏好，市场对美联储12月降息的预期概率首度跌破50%。

Jerry Chen分析称，随着越来越多的美联储官员近期表达了对通胀的担忧和降息的谨慎，这导致市场对12月是否降息存在巨大分歧，利率市场隐含的美联储12月降息概率已经降至约50%，未来的累计降息幅度预期收窄至75个基点左右，这些押注比起上个月要明显鹰派。

此外，美国政府停摆的担忧已经转移到一个更大的问题上：美国政府债务的不可持续性。本周，美国总统特朗普承诺向美国民众发放2000美元支票，并向停摆期间坚守岗位的空中交通管制员发放1万美元奖金。此外，特朗普还提出设立50年期抵押贷款。这些言论让市场更加担心美国政府的财政健康。

MKS PAM研究与金属策略主管Nicky Shiels表示，当前的财政环境对黄金和白银等硬资产有利。美国政府意识到部分经济领域正在放缓，所以计划采取刺激政策，这也预示着美国中期选举前将会出台更多刺激措施。

泡沫警告声不绝于耳

除了货币政策、财政政策等因素，市场对AI热潮潜在泡沫的担忧也挥之不去。

安联首席经济顾问穆罕默德·埃尔-埃利安（Mohamed El-Erian）警告称，尽管基础体系基本完好，但投资者应该为AI投资出现重大个人损失做好准备，他还预计会出现大量"信贷事故"。

他将当前的环境描述为"蟑螂"比比皆是，但"白蚁"寥寥无几。这两者的根本区别是：蟑螂是令人不快的意外，它们成群结队地出现，但不会侵蚀系统的完整性。而白蚁则恰恰相反，它们会侵蚀系统的根基。

虽然不太可能出现系统性冲击，但埃利安仍预计一些事故会发生，市场参与者为了追求额外回报而过度扩张，宽松的金融环境和经济助长了这种现象。

在他看来，此次泡沫的某些特征与过去的一些投机现象如出一辙。例如，在互联网泡沫时期，当时一些公司为了吸引资本，会给自家的业务贴上标签，只是现在这一标签变成了"人工智能"。而进一步助长泡沫的是，一些基础型公司也吸引了大量投资，但并非所有公司都能成功。

除了金融风险，埃里安还提到了可能带来市场压力的两个主要问题：需要以更高的利率为大量债务再融资；收入分配底层人群面临巨大压力。人们对美国K型经济日益担忧，穷者益穷，富者益富，分化愈发明显。

来源：21经济网

周五（11月14日）亚欧时段，黄金近期从三周高位开始回调，市场今天出现了奇怪的现象，美元指数和黄金一起下跌。现货黄金周五震荡走低，多头未能守住早盘上行动能，多空博弈加剧、情绪呈现明显分化。截至发稿，现货黄金交投于4053美元/盎司附近，较周四触及的三周高点4245美元显著回落。

于是利好变利空，政府处于虚假的开门，真实的停摆，导致避险资金和观察到黄金利空不跌的情绪资金涌入黄金。

美元指数与黄金一起下跌，到底谁在说假话

现在我们要讨论的是美元指数为何下跌，以及为何和黄金一起下跌。

我们要明确的是美元指数受制于美国基本面和美联储降息的态度，同时交易层面受到美债收益率的影响（由于买债收益率走高会吸引美元买盘拉高美元指数所以一般两者同向运行）。

人工智能板块估值泡沫担忧再度发酵，拖累全球股市表现，AI全球竞争力代表了美国的硬实力，影响了美元指数，同时美联储降息概率小幅回升也压制了美元指数，同时美债收益率集体下跌也降低了美元的吸引力，据此美元指数快速下跌。

解决完美元指数下跌的问题后，问题来到为何美元指数下跌黄金不涨。

以美元计价的黄金得益于美元指数下跌应该上涨，而实际却一起下跌，原因可能是笔者上篇文章提到的黄金反弹持续性问题，快速反弹以及技术面可能出现的双头形态，导致ETF玩家选择卖出。

而由于金价今年过大的涨幅也削弱了其作为避险品种的避险属性，毕竟任何拥有金融属性的资产，上涨太多后本身受制于大量获利盘，就变成了风险资产，即是依然拥有避险属性，也是受到了削弱。

同时由于今早美债拍卖低于预期，即市场需要更高的收益率才愿意买美债，反应出了市场缺钱，市场缺钱对所有投资品种都是利空。

还有一点容易被忽视的是，美元指数、美国国债、黄金均是避险资产，避险资金需要在三者之中做选择或者平铺，但最终市场选买入美债，美债收益率暴跌是美债买盘导致的，市场在遭遇资金短缺考验时，选择美债作为避险的工具，于是避险资金集中出逃流入美债则导致了美元和黄金的下跌。

美联储官员密集释放谨慎信号，市场12月降息预期显著下滑

波士顿联储主席苏珊·科林斯同步呼应，指出"短期内进一步宽松的政策门槛较高"，并警示额外政策刺激"可能阻碍通胀向2%目标回落，甚至导致进程停滞"。

圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨勒姆表示"政策推进需保持审慎，当前进一步宽松的操作空间已相对有限"，明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡里则透露，自己此前反对10月降息，12月投票立场仍未确定。

据芝商所美联储观察工具（CMEFedWatchTool）最新数据，市场当前定价12月降息概率仅为49%，较一个月前94%的高位大幅下滑。

今日晚些时候公布的美联储官员讲话将成为关键变量，相关表态或进一步重塑利率预期，引发市场波动，但目前反弹至55%变相压制了美元指数。

延迟经济数据补发进展不明

负责数据收集的美国劳工统计局计划在未来几天公布补发时间表，但政府停摆期间的数据收集工作已受严重限制，即便补发，数据完整性也存疑，难以快速为市场提供可靠的基本面指引。

德国商业银行外汇与大宗商品研究主管阮秋兰指出，这正资金选择避险的另一原因。

交易员当前聚焦延迟发布的美国经济数据，亟待通过核心数据判断美联储货币政策后续走向。

技术分析：

（现货黄金日线图，来源:易汇通）

来源：汇通网

今年全球最坚挺的主流货币，大概率是欧元，年初至今累计涨幅超过13%。

今年绝大部分时间，欧元都很强，除了年初。

彼时，美元靠着美联储维持高利率的鹰派姿态，稳稳占据着全球避险资产的C位，欧元兑美元在1.02附近晃悠，不少机构还预测会跌破1.0关口。

剧情从3月份开始反转。

3月4日，德国战后最豪放的5000亿欧元基建计划的官宣，直接给欧元的逆袭按下了加速键：10年内，2000亿砸向交通基建，1500亿搞5G和智能电网，1000亿助力传统工业区绿色转型，还有500亿投向人工智能和半导体研发。

当天，欧元兑美元从1.02冲至1.0684；到3月18日通过法案，涨至1.0954，创下2023年10月以来的峰值。

紧接着一路高歌，一度突破1.19。

截至目前，德国基建计划对欧元上涨的贡献率高达35%-45%，直接推动汇率上升4%~5%。

德国的财政扩张，为什么能推动汇率上涨？

同样是花钱，英国2022年"迷你预算"让英镑暴跌4.7%。

为什么这次不一样？

01 "砸"出来的狂欢

其一，资本账户的虹吸效应。

财政扩张推升本币汇率的核心逻辑，是"利率上升→资本流入→本币升值"。

2025年3月政策公布后，10年期德国国债收益率一周内从1.6%升至2.1%；而同期，美国10年期国债收益率因美联储降息预期，从2.9%降至2.7%，美德利差从1.3%快速收窄至0.6%。

这就意味着，欧元资产的性价比大幅提高。

之前买美债能多赚1.3%，现在差距几乎消失。

法案通过后4周，欧元区市场净流入82亿欧元，其中67%流向德国基建主题基金；2025年二季度，全球央行净增持德国国债156亿欧元

对冲基金更是疯狂押注，欧元兑美元看涨期权持仓量翻倍，押注6-9个月内汇率升至1.2的头寸占比达42%。

其二，增长预期的重构。

作为欧元区GDP占比30%的核心市场，政策公布后，德国ZEW经济景气指数从26飙升至51.6。

高盛预测，基建计划将推动德国2027年GDP增速升至2%，较之前预期提升0.8%；欧盟委员会也测算，到2035年，该计划将带动欧元区整体GDP提升0.75%，其中三分之一来自德国对周边国家的溢出效应。

其三，财政与货币政策的协同。

今年3月份，欧元区的宏观环境是：

通胀从峰值8.7%降至2.3%，接近2%的目标，无需担忧财政扩张引发通胀失控。

同时，欧洲央行正处于降息周期，宽松的货币政策为财政扩张提供了更低成本的发债环境。

这些预期，导致市场判断欧洲央行可能提前结束降息：累计降息预期从150个基点骤降至50个基点以下，甚至预测2026年可能重启加息。

其四，货币地位升级。

基建计划聚焦5G、智能电网、绿色转型等领域，本质是构建欧洲自主的产业链和供应链，减少对外部依赖。

同时，欧盟推动"共同防务债券"发行，形成规模空前的欧元计价安全资产池，进一步分流美元资产的需求。

这在一定程度上，提升了欧元的避险属性。

2025年，全球央行欧元储备比例从20.5%升至22.1%，创5年新高。

欧盟与中东的石油贸易中，欧元结算比例从12%升至18%；与非洲的农产品贸易，欧元结算占比突破30%

其五，整个欧元区从财政紧缩转向扩张。

有德国带头，欧盟各国逐一加大财政扩张力度。

法国加大新能源和数字产业补贴，2025年财政赤字率达到3.5%。

意大利掏出2250亿欧元推进国家复苏计划，重点投资南部基础设施。

西班牙砸下1400亿欧元搞绿色转型和数字化，占GDP的12%。

可以说，今年欧元资产的热潮，很大程度上就是用钱砸出来的狂欢。

尤其到下半年，美欧货币政策再一次分化。

欧洲央行在7月份就按下降息暂停键，美元的降息周期却还没正式开始。

强欧元又多了一条逻辑。

02 红利与暗雷

欧元资产今年的这波涨势，产生的部分正面效应甚至有些超出市场预期。

首当是通胀压力得到缓解。

欧元升值等于给进口商品打了折扣，尤其是高度依赖进口的能源和原材料。

2025年10月，欧元区HICP同比涨到2.1%，核心通胀2.4%，基本达到欧洲央行2%的目标。

德国10月通胀2.3%，法国更是低至0.9%，后者在2024年还经历过能源价格上涨导致的通胀反弹。

其次，企业融资成本降低。

各国的财政扩张，带来的不仅是直接投资，更激活了整个欧元区的信贷市场。

2025年二季度，欧元区企业贷款利率较年初下降了0.3个百分点，企业的融资难度明显降低。

比如德国的汽车零部件企业，借着基建计划的东风拿到低息贷款，既能升级生产线，又能拓展海外市场，三季度财报普遍都实现了盈利增长。

就业市场也跟着受益。

以德国的高铁扩建项目为例，仅2025年就创造了约8万个直接就业岗位，间接带动了钢铁、建材等上下游行业的就业。

一定程度上缓解了劳动力市场的持续疲弱，进而导致民众的消费热情提高，较2023-2024年有明显提升。

再加上欧元本身的强势，2025年三季度欧元区零售销售额环比增长0.3%，形成了良性循环。

可以说，强势的欧元，确实在很大程度上拯救了欧洲经济。

但背后的风险，也已经开始露出苗头。

汇率上升虽然能缓解通胀压力，但必然对出口造成打击。

据德国汽车工业协会的数据，欧元升值导致其对美出口的单车利润下降了12%。

2025年三季度，德国汽车对美出口量同比下降7%，整个欧元区出口额环比下降0.5%。

若汇率继续上涨，出口下滑幅度进一步扩大，欧元区的经济增长可能将失去重要支撑。

也就是说，这次的欧元狂欢，是有时间限制的，需要财政扩张计划快速执行，避免反噬。

问题是，行政效率从来都是欧盟最被诟病的一点。

德国高铁扩建项目，仅环境评估和用地审批就花了8个月之久，推迟了3个月才开工。

2025年，德国原本计划投入500亿欧元基建资金，但截至10月底，实际投入只有372亿欧元，完成率不到75%。

更关键的是，通胀反弹的风险始终悬在头顶。

财政扩张就像给经济喝了一大碗浓汤，短期内能补身体，但喝多了容易上火。

大规模基建投资必然会带动原材料、劳动力价格上涨，原本趋于平稳的通胀极可能卷土重来。

德国央行行长内格尔就多次警告，当前德国2.3%的通胀率已经高于欧元区平均水平，若继续推行大规模财政刺激，可能引发通胀反弹。

一旦通胀回归3%，欧洲央行就可能被迫重启紧缩政策。

更麻烦的是，欧元区内部的通胀差异巨大，法国通胀只有0.9%，西班牙失业率高达11.2%，如果加息，这两者必然陷入两头难的境地。

此外，债务问题的隐患也无法忽视。

目前德国的债务率约为60%，10年新增5000亿债务，可能会上升到65%-70%。

虽然在发达国家中不算高，但随着欧盟其它成员国跟风加码，整个欧元区的债务风险正在显著上升。

一旦经济遇冷，市场对各国偿债能力产生怀疑，很可能引发债务连锁反应。

03 尾声

欧元资产2025年的强势，是德国基建计划、美欧货币政策分化、欧元区经济韧性等多重因素共同作用的结果。

这场狂欢短期内大概率还不会立刻结束。

2026年，德国基建计划将进入资金投放高峰期，预计投入400-500亿欧元。再加上欧元区整体财政扩张的溢出效应，欧元资产可能还有进一步上涨的空间。

当然，这只是理论上。

理论要变成实际，还是上面说的：一是提高基建项目的执行效率；二是平衡财政扩张和通胀的关系"；三是协调成员国之间的政策，减少内部矛盾。

这就像是一次"考试"。是继续高歌猛进，还是半道翻车？

文章来源：格隆汇

在即将公布年度预算案前夕，英国政府突然撤回原拟提升所得税的计划，此临时调整令投资者对未来财政路径与经济前景更加谨慎。

英国财政大臣里夫斯14日确认，政府不会在本轮预算案中实施提高所得税税率的措施。此前，外界普遍预期新政府为弥补财政缺口，可能在预算案中提出增税方案。里夫斯表示，政府在与多部门协商后，决定"采取更稳妥的方式"，并将在预算案中推出"更公平、更可持续"的替代措施，以确保经济增长与财政责任能够并行。

消息引发金融市场波动。分析人士指出，英国政府政策信号反复加剧市场不确定性，使投资者担心财政整固措施可能被进一步推迟，从而加重英国已处高位的债务压力。

根据英国官方与独立机构估算，政府面临约300亿英镑(约2801亿元人民币)的预算缺口。经济学者认为，撤回增税计划后，政府可能寻求削减支出、调整企业税制或出售国有资产等方式填补缺口，但这些做法均存在政治与操作层面阻力。市场普遍关心预算案将提出何种组合政策，以保持财政可持续性，同时避免打压本已疲弱的经济增长。

当前，英国经济面临多重挑战，包括投资低迷、生产率增长缓慢以及劳动市场趋紧等结构性问题。与此同时，公共服务体系对财政资源的需求不断增加，医护与交通等部门长期预算紧张，使政府在增收与控支之间更难取得平衡。

分析人士指出，政府撤回加税方案在政治层面具有敏感性。提高所得税可能对中低收入家庭造成直接影响，而政府在上任初期更倾向于避免激化民众负担。如果缺乏明确的替代方案，财政政策可信度可能受到进一步考验。

金融市场目前将目光聚焦于11月26日的预算案。多家机构认为，政府需要给出清晰的路线图，说明如何在不削弱经济复苏的前提下稳定公共财政，否则英国市场可能面临持续波动。

来源：中国经济网

周五（11月14日），欧元兑美元汇价维持在震荡区间内，当前北美时段交投1.1650附近，略微上扬，接近前一日触及的三周高点1.1655。欧元区的GDP数据尽管显示经济增长仍显疲软，但在美元持续走弱的背景下，欧元表现强劲，市场情绪偏向于欧元多头。

基本面

与此同时，美国经济的疲软表现也为欧元提供了强劲的支撑。尽管美联储的高层官员，包括圣路易斯联储主席穆萨利姆和克利夫兰联储主席哈马克，均表示通胀风险仍然存在，并暗示美联储可能继续维持高利率政策，但美元依然未能得到显著支撑。由于美国数据发布的窗口期暂时关闭，市场对于美元的走向依然保持谨慎态度。

美元的持续弱势为欧元的反弹提供了有力支撑。美元指数（DXY）已连续数日走低，有分析认为这种弱势的美元行情可能会延续至年底，进一步促使欧元上涨。然而，由于美联储的政策走向仍然具有不确定性，市场对美元的情绪依旧复杂，美元的长期走势尚不明朗。

技术面：

阻力位：当前的强压力位在1.1700水平，若汇价突破这一位置，将可能进一步上涨，并试探1.1918的高点。此外，若汇价未能有效突破这一阻力，可能会受到技术性回调压力。支撑位：若价格回撤至1.16下方，短期支撑位将位于1.1573，进一步下行支撑为1.1468。若这些支撑位未能守住，可能会引发更大幅度的下跌。

MACD与RSI指标：MACD指标显示出看涨信号，MACD线与信号线间的距离也显示出上涨动能的存在。RSI处于55的水平，表明市场情绪较为乐观，但尚未过热，仍有上行空间。

市场情绪观察

交易员在等待更多关于美国经济的数据和美联储政策的明确信号。尽管美联储官员频繁发表鹰派言论，但市场对进一步加息的预期相对谨慎。预计，短期内美元可能会继续维持在较弱的状态，推动欧元在短期内进一步上涨。

后市展望

空头展望：如果欧元无法突破1.1700，且出现回撤，可能会重新考验下方支撑位1.1573和1.1468。若支撑位失守，欧元有可能会迎来较大幅度的修正，跌向1.1400区域。此时，市场情绪的转变和美联储的鹰派前景可能会给美元带来短期反弹的机会。

总体来看，欧元兑美元的短期走势受美元走弱及市场情绪的影响较大，而美元的长期表现则依赖于更多经济数据的指引。当前技术面也显示出欧元短期内有继续上涨的潜力，但能否突破关键阻力位1.1700，将是决定后市走向的关键因素。

来源：汇通网