黄金“失宠”？消费量下降近8%，全球央行却还在买买买！

来源：中国宏观经济论坛(CMF)

当前美国经济正站在关键十字路口：一面是展现出极强韧性、通胀逐步回落的积极态势，一面是劳动力市场快速走弱、周期性与长期性因素交织的复杂格局。联邦公开市场委员会（FOMC）今年已累计降息50个基点，却仍面临核心拷问——是否需要进一步加码政策力度？破解这一困境的关键，或许藏在20世纪70年代与90年代的历史对比中。

美联储在作出决策时，时常要回忆之前制定政策是所犯过的错误，旧金山联储戴利称FOMC在20世纪70年代就曾出现过此类政策误判。

时间回到20世纪70年代，当时委员会观察到劳动力市场走软后启动降息，却忽视了生产率增长的结构性放缓，导致通胀与通胀预期急剧攀升，直至沃尔克时期的美联储采取激进紧缩措施才得以扭转。

（美联储利率与通胀叠加全要素生产率）

同时20世纪90年代，市场将面临截然不同的格局。那也是政策制定者的攻坚时期：劳动力市场情绪谨慎、失业率相对偏低、通胀处于高位，同时计算机与互联网技术有望催生显著的生产率提升。

FOMC当时展开激烈辩论：是针对低失业率与通胀上行信号采取强力紧缩，还是从生产率增长与劳动力市场的长期性转变苗头中捕捉政策线索。

最终，委员会采取平衡型政策路径，催生了"咆哮的90年代"，通胀也得到有效管控。

（美联储利率与通胀叠加全要素生产率）

那么，核心启示何在？

通过上图比较我们可以看到全要素生产力在中间起到的关键作用。

全要素生产率（TFP）是驱动经济增长的核心"无形引擎"，指剔除劳动力、资本等要素投入后，由技术进步、管理革新、效率提升带来的产出增长。

它在70年代和90年代扮演了完全相反的角色——70年代的TFP停滞放大了劳动力市场"结构性供给短缺"的矛盾，90年代的TFP爆发则化解了潜在供给约束，重塑了劳动力市场的良性循环。

简单说就是70年代的TFP停滞，让劳动力市场"人不够用"的矛盾无法通过"效率提升"缓解，只能陷入"抢人→加薪→通胀→再抢人"的恶性循环。

而90年代的TFP爆发，用"效率提升"替代了"劳动力投入"，既化解了潜在的供给约束，又让工资、就业、通胀形成良性循环，这也是"咆哮的90年代"实现"低通胀、低失业、高增长"的核心支撑。

而观察本次就业和通胀的问题，非农就业增长放缓，根源是负面供给冲击（缺人长期性），还是负面需求冲击缺工作（周期性），即非农就业增长放缓，根源是"长期结构性缺人、供给端补不上"的负面供给冲击，还是"短期经济周期导致企业缺岗位、需求端缩了"的负面需求冲击？

工资变动给出明确答案。随着劳动力市场降温，整体名义与实际工资增速均呈放缓态势，即便在外国出生劳动者占比较高的多个行业，这一趋势同样成立。

若非农就业增长放缓主要源于结构性劳动力供给问题，情况将截然相反：工资增速会逆势上行，尤其是受移民政策变动直接影响的行业。

核心结论：

由于我们推断出由于就业岗位缺少导致就业放缓，则美联储倾向于继续降息，动作可能比市场期待的更为"积极"，但节奏会异常审慎。

美联储利率与QE政策核心将聚焦"渐进宽松+精准托底"：利率端以25BP为节奏适度加码降息，降低企业融资成本、刺激岗位需求；QE端先暂停QT进程，必要时通过小规模短端国债购买压低长端利率，支撑资本密集型行业招工。

同时通过政策沟通明确宽松边界，引导资金流向AI等提升TFP的领域，继续降息对通胀仅温和提振（消化产能闲置、规避通缩），因劳动力无供给刚性，工资难大幅上涨，通胀长期可控。

政策关键是坚守数据依赖，动态匹配需求缺口，避免盲目宽松或过度紧缩。

来源：汇通网

11月10日，星期一。布伦特原油于64美元／桶下方交投，价格在宏观情绪与供需错配的夹缝中震荡。短期内，美国财政不确定性缓解带来一轮情绪修复，但供给侧的变动与合规脉冲正在改写贸易流向，令"情绪改善—基本面承压"的拉扯更为突出。

随着美政府停摆临近解决，市场风险偏好边际回升，美元与美债收益率波动收敛，能源板块获得情绪性提振。然而，美联储通胀路径与实际利率维持在相对高位，融资成本对终端需求的挤压并未消失；意味着"需求复苏的证据尚不充分"，原油价格更易受高频变量扰动。在成品油端，航班大规模取消带来的航煤需求扰动曾引发市场担忧，但该因素更偏短期、事件性，其对布伦特的影响主要体现在裂解价差波动，经由炼厂排产调整反馈至原油拉动，传导通常滞后且易被其他变量覆盖。

供给端的结构性变化更具实质性。受合规与制裁时点牵引，俄罗斯相关桶型的交易与物流成本上升。两家印度炼厂最新在现货端采购了来自美国、西亚与海湾的桶型组合：包含西德克萨斯轻质、穆尔班以及巴士拉中质，并集中在明年一季度交付。这一动作释放两层信号：其一，买方在主动对冲合规不确定性，前置锁定可替代资源；其二，来自中东与美洲的船期被相对前移，推动相关等级的现货溢价与运费结构发生微调。

从更广的供需格局看，OPEC+在12月的产量安排小幅上调，但对2026年一季度释放了"谨慎推进"的信号，显示组织内对供需平衡的审慎把握。非OPEC产量的持续释放仍在进行中，供应端的冗余度提升，对布伦特的中枢构成压制。美国商业原油库存阶段性回升，叠加亚洲近海浮仓在近期明显增加，反映部分买家因制裁与进口配额等合规因素推迟提货，海上库存的"蓄洪"效应使得现货贴水压力阶段性上行。这些现象共同指向一个结论：即便情绪修复带动盘面反弹，若没有"需求的硬证据"或"供应的硬约束"，布伦特的反弹更易呈现波段化与交易性特征。

技术方面

短期重心大概率在63.4—64.3区间内切换，关注三角边界的有效性与是否出现量价共振，同时留意63.21—62.82前低区域与64.3—64.9压力带的表现，以评估节奏与结构的后续变化。

展望层面

当前布伦特的定价更像"情绪修复与供给现实"的拉锯战。美财政不确定性的阶段性缓解，给予价格一定弹性；但供应宽松、库存分层与物流再平衡又限制了上行空间。

来源：汇通网

随着预测市场对美国联邦政府本周结束停摆的信心增强，被长期推迟的经济数据可能很快就会涌入市场。

在预测平台Polymarket上，多数交易员现在预计停摆将在本周四(11月13日)前结束，而Kalshi平台则指向本周五前可能达成解决方案。

如果停摆真的能按此时限结束，美国联邦数据最早可能在下周恢复发布——导致积压报告将如"雪崩"般涌来。

德意志银行的吉姆·里德表示："政府一旦重启，市场将面临延迟数据发布的洪流。2013年停摆的历史先例表明，9月份就业报告可能是最先发布的数据之一，可能在重启后的三个工作日内出炉。"

因此，据里德推测，如果政府本周重启，投资者最早可能在11月18日获得9月份就业报告。

德意志银行预计非农就业人数将大幅反弹，整体和非农私人payrolls预计均增长7.5万人，失业率将稳定在4.3%。

如果政府在11月10日重启，法国巴黎银行预计延迟数据的洪流将在月中开始发布。原定10月3日发布的9月就业报告可能在11月12日发布，零售销售数据紧随其后于11月21日发布，GDP(第三季度)和PCE(9月)数据则于11月26日发布。原定11月7日发布的10月就业报告也可能在同一天发布。

停摆时间延长将使所有数据发布推迟约一周。若在11月17日重启，大部分9月数据可能要等到11月下旬或12月初才能发布——例如GDP数据于12月3日发布，PCE数据于12月4日发布。

如果僵局持续到11月24日，数据发布可能延续到12月中旬，GDP(第三季度)数据将在12月9日左右发布，PCE(9月)数据在12月10日发布。

较晚的数据——如10月PCE、11月就业和11月CPI——将进一步推迟到12月中下旬。法国巴黎银行指出，如果重启进程迅速，10月CPI数据很可能被完全跳过，直接合并到11月数据中发布。

以下是法国巴黎银行分析师尼尔·塞西和麦克·扎卡迪发布的表格，进一步解释了数据可能发布的日期：

已延误的报告包括：贸易余额、零售销售、耐用品订单、批发库存、国际商品贸易初步报告、零售库存初步报告、批发库存初步报告、GDP初步报告、GDP平减指数初步报告、初请失业金人数、持续领取失业金人数、就业成本指数、个人收入、个人支出、PCE物价指数、核心PCE物价指数、生产率初值、单位劳动力成本初值、非农就业人数、非农私人就业人数、失业率、平均时薪、平均每周工时、JOLTS职位空缺数。

原定本周发布的10月CPI和PPI数据也可能被推迟。

早前多家媒体报道称，参议院谈判代表已达成一项临时协议，旨在结束这次破纪录的政府停摆。

一群温和派参议院民主党人已同意支持一项提案，该提案将重启政府，并为农业部、退伍军人事务部和国会等多个部门提供资金直至本财年结束，同时将其他机构的资金延长至1月30日。

如果积压的数据从下周开始大量发布，美联储和市场在12月下次利率会议前将有许多需要深思熟虑的信息。

来源：智通财经

日本首相高市早苗计划通过首份经济刺激方案启动新增长战略，聚焦半导体、关键矿产和国防工业等17个关键领域的投资。这一政策转向标志着日本将采取更为扩张性的财政政策，旨在通过"危机管理投资和增长投资"构建强劲的经济增长基础。

11月10日，据媒体报道，今天发布的文件显示，负责制定新经济战略的日本政府专家小组建议，通过该经济方案启动对芯片、人工智能、造船、国防产业和关键矿产等领域的重点投资。高市早苗在会后表示："我们需要通过提高投资可预测性的措施来促进私人投资。"

报道称，这一投资计划出台之际，高市早苗已与美国总统特朗普就确保稀土等关键矿产供应及造船业合作达成协议。她还下令将国防支出在截至明年3月的财年达到GDP的2%，较原计划提前实现这一目标。

分析人士指出，新政策将考验高市早苗能否在不引发投资者对日本财政健康担忧的情况下兑现竞选承诺。日本债务负担仍为发达经济体中最高，过度支出可能触发债市忧虑，推高长期收益率并加剧通胀压力。

17个重点投资领域锁定战略产业

政府专家小组在首次会议后指出，经济方案应聚焦高市早苗认为对日本经济增长至关重要的17个领域。

除半导体、人工智能、造船、国防工业和关键矿产外，该计划还涵盖供应链强化、初创企业培育、金融促增长以及帮助企业提高工资等措施。

高市早苗政府计划通过强化供应结构、增加收入、改善消费者信心、提升企业利润来培育良性经济循环，并在不提高税率的情况下扩大税收收入。

为确保与日美关税协议相关的投资计划得以实施，专家小组表示政府应加强国际协力银行和日本贸易保险的财务基础。

尽管日本政府已公布一份有前景的项目清单，但规模达5500亿美元的投资基金尚未启动。

财政与货币政策协调成焦点

高市早苗已明确表示将转向更具扩张性的财政政策。

她上周指出，日本在实现由工资增长支撑的稳定通胀方面仅完成一半进程，这暗示她希望日本央行在逐步加息时保持谨慎。她同时强调致力于实施既具扩张性又负责任的财政政策。

日本经济增长战略大臣Minoru Kiuchi表示：

"本届内阁的首要任务必须是应对公众目前面临的高物价问题。为此，我们需要超过通胀率的工资增长。我们必须认识到，政府的角色是创造一个可持续加薪的环境。"

专家小组成员包括前日本央行委员Goushi Kataoka，他在央行任职期间以主张强力货币宽松政策而闻名。这一人选反映出高市早苗的刺激政策倾向。Kataoka表示：

"高市政府正将经济增长置于高度优先地位。"

报道还指出，虽然专家小组的建议未包括价格纾困措施的具体细节，但高市早苗预计将使用额外补贴降低冬季公用事业费用，并在12月底前逐步减少汽油税。

该经济方案的规模和性质，以及为其提供资金的补充预算，将成为高市早苗推进竞选承诺积极程度的首个指标，也将检验她能否在不引发投资者担忧的情况下实施这些政策。

经济学家预计该方案规模将超过去年，但过度支出可能在债券市场引发担忧，推高长期收益率并引发强劲通胀。

来源：华尔街见闻

礼物的代价是什么？

每年圣诞节，孩子们都会收到一份由神秘老人送出的礼物，他们从不追问礼物的成本。如今，唐纳德·特朗普正试图为成年人世界扮演圣诞老人，承诺派发一份从天而降的2000美元的“关税红利”，并声称礼物由遥远的“外国工厂”支付。

加密市场已经像一群迫不及待拆开礼物的孩子一样兴奋不已。但这场盛大的魔法表演有一个被忽略的细节：在为那只凭空出现的兔子鼓掌前，没人追问，它是用谁的晚餐换来的。以及今晚谁会饿肚子？

一. 当总统宣布全国撒钱：一场献给市场的狂欢

来源：Donald Trump

而加密市场，恰好是那个从不关心晚餐由谁付账、只闻得到香气的食客。

上一次让他们狂欢的，是疫情时的刺激支票；这一次，盛宴的主菜换成了唐纳德·特朗普的新花样——“关税红利”（Tariff Dividend）。这位提前一个多月就匆忙“上岗”的79岁“圣诞老人”，于11月9日在其社交平台Truth Social上正式宣布，将为每位中低收入的美国人派发2000美元现金。而变出这笔钱的“魔法”，不是传统的印钞机，而是他钟爱的进口关税。

市场的掌声雷动且毫不迟疑。消息公布的几分钟内，比特币应声上涨1.75%，以太坊上涨3.32%。对“匿名撒钱”叙事更为敏感的隐私币，如Zcash和Monero，更是录得两位数的疯狂涨幅。加密交易所成交量瞬间飙升，社交媒体上“新刺激牛市”的欢呼声不绝于耳。

显然，对于这群兴奋的“孩子”来说，圣诞老人已经驾着雪橇出发了。

提前打开的礼盒：红利的来源

特朗普对关税的迷恋可追溯到他2016年的竞选承诺——“美国优先”。

他坚信高关税能保护美国制造业，并让外国为美国的债务买单。上任后，他迅速发动与中国、欧盟等经济体的贸易战，对进口钢、铝及消费品征收高额的关税。

这一逻辑简单却危险：关税被描述为外国支付的“保护费”，而非美国消费者承担的隐性税收。

到2025财年，美国关税收入高达1950亿美元。特朗普多次宣称，这些收入可用于偿还美国37万亿美元的国债。然而经济学家指出，企业只是将成本转嫁给消费者，结果是通胀上升、购买力下降。

但在特朗普的支持者看来，这是一场胜利——关税让“外国掏钱，美国更富”。这套叙事为他提出“关税红利”埋下了政治伏笔。

红利是如何诞生的？

“关税红利”的概念并非凭空出现, 在上个月的一次电视采访中。特朗普就暗示计划将关税收入的一部分返还给美国人——每人1000至2000美元不等。他声称，这项政策每年可带来逾1万亿美元收入，足以覆盖全民分红。

11月9日，他在Truth Social上正式宣布计划：“我们正在收取数万亿美元，并很快开始偿还我们巨大的债务。每个人（不包括高收入人群！）将获得至少2000美元的红利。”

财政部长Scott Bessent随后暗示，红利可能以减税形式发放。但特朗普并未提供具体细节。

换言而之，这个金光闪闪的礼盒，打开后却空空如也。没有时间表，没有资格标准，更没有国会的点头。

而根据Kobeissi Letter的投资分析师的测算，参照过往疫情期间刺激支票的分配模式，目前约有2.2亿美国成年人符合领取该刺激支票的领取资格。在形式上，这听起来像一次“财政创新”；在实质上，它是一次政治剧本的重演。先喊口号，刺激市场反映。

市场拥有肌肉记忆。它清晰地记得2020年，美国政府发放的刺激支票曾让比特币从4000美元一路飙升至6.9万美元，成就了加密史上最狂热的一次牛市。市场自然期待“历史重演”，开启了加密史上最疯狂的派对。如今，熟悉的音乐再次响起，市场自然而然地期待“历史重演”。

但这一次，魔术师的戏法有了破绽：当年的派对，是美联储凭空印出了美酒；而今天的“红利”，只是将一部分客人的酒，倒给了另一部分客人。它并非新的盛宴，只是一场税收的重新摆盘。其规模与可持续性，都充满了问号。

* 上一轮刺激措施出台后，美国通胀率接近10%

二. 预支的狂欢与未付的账单：情绪，狂欢，幻象

市场的短期狂欢：情绪先行，现金未至

加密市场对故事的反应总是迅速。

在消息发布后的24小时内，比特币、以太坊、Solana等主流加密货币全线上扬。

“股票和比特币只会对刺激作出一个反应——上涨。”投资人Anthony Pompliano在消息发布后在个人X平台写道。

比特币倡导者、西蒙·迪克森 （Simon Dixon） 则提醒：“如果你不把这2000美元投资到资产里，它要么被通胀吞噬，要么用来还债，最后流回银行。”

这番话道出了市场的核心心理：无论刺激是否真实落地，流动性预期才是价格上涨的燃料。

但这波上涨更像是一场心理投机的幻象。

1. 首先，该政策尚未获得任何立法授权。若最高法院裁定相关关税非法，红利计划可能胎死腹中。

2. 其次，即便实施，也意味着财政收入被直接分配，而非用于减债。特朗普承诺的“用外国的钱偿还美国债务”很可能再度落空。

3. 更关键的是，大规模现金发放将推升通胀压力，迫使美联储采取更鹰派的货币政策。届时，流动性收紧，风险资产将首当其冲。

行业投资分析师警告称，虽然部分红利资金将流入市场推高资产价格，但长期看，其后果将是法币通胀与购买力下降。

预测市场的博弈： Kalshi v.s Polymarket

在狂热情绪背后，一场法律角力正在进行。美国最高法院目前正在审理关税合法性的案件。截止11月10日发稿前，根据去中心化预测市场Polymarket的数据，交易者给出最高法院批准的概率仅23%；在预测平台Kalshi上，这一数字更低，仅22%。换言之，市场多数押注该计划最终将遭司法否决。

来源：Polymarket

但特朗普本人，显然是更出色的“戏剧导演”。他直接在Truth Social上反问：

“美国总统被国会授权可以停止与外国的一切贸易——那远比征收关税更严厉——却不能为国家安全目的征税？这算什么逻辑？”

看，他只用一句话，就将一场枯燥的争议，巧妙地重新塑造成一场关于“主权”的政治大戏。

这种戏剧化的策略，对于一个曾在圣诞经典电影《小鬼当家2》中本色客串、指导过小主角如何找到大堂的“大人物”来说，简直是第二天性。

三、圣诞糖果背后：一颗叫“通胀”的蛀牙。

换言之，短期狂欢背后，是一个熟悉的剧本，导演没变，只是把问题留给了下一个演员。

“关税红利”被精心包装成一盒圣诞礼物，但它更像一块入口即化的圣诞糖果，甜蜜的滋味（短期刺激）过后，留下的是“通胀”这颗难以根治的蛀牙。

关税带来的1950亿美元收入，与37万亿美元的国债相比，如同用一个硬币去填满一个游泳池。 把这枚硬币直接发掉，无异于用未来的钱来购买当下的喝彩。

短期的政治人气换来的，是长期的财政隐患。经济学家警告，这一政策可能形成“双重通胀”：关税抬高成本，红利刺激需求，如同给一辆本已超速的汽车同时踩下油门和刹车，最终只会导致引擎过热、车毁人亡。

地缘政治层面同样不容忽视。这场喧闹的家庭派对还可能引来邻居（其他国家）的抱怨甚至报复。 当贸易战的雪球再次飞舞，全球供应链的窗户将嘎嘎作响，尤其是对依赖全球芯片的加密矿业而言，这无异于一场暴风雪。

换言之，短期狂欢背后，是一个熟悉的剧本。圣诞老人只是把一张写着“通胀”、“赤字”和“贸易战”的账单，塞进了明年的圣诞袜里。

四、最后一个离开餐桌的人

在这场宏大的政治剧中，圣诞老人特朗普不仅为普通民众，也为加密世界准备了一份特殊的礼物。当他宣布将从那只名为“关税”的红色口袋里，为每个美国人掏出2000美元时，整个加密市场仿佛听到了平安夜的钟声。

如今，历史的雪橇似乎正循着旧日轨迹驶来。 市场里的孩子们（散户们）正满怀期待地紧盯烟囱，坚信部分礼物会直接掉进他们的加密钱包，开启又一个“山寨币季节”（altseason）。

然而，每一个相信圣诞老人的孩子，最终都必须面对一个现实问题：礼物的代价是什么？

这一次，圣诞老人的礼物并非在北极的工作坊里凭空变出，他只是豪爽地刷爆了国家的信用卡。这份总额超4000亿美元的盛宴，其账单就是“通货膨胀”。当节日的热度让整个房间（经济）变得过热时，大人们（美联储）可能就不得不打开窗户吹入冷风（加息），让这场狂欢提前结束。

所以，摆在每位加密投资者面前的，是一个包装精美的礼盒。短期来看，它闪耀着历史重演的诱人光泽；但长期来看，盒子的背面可能用小字印着一张“通胀”的账单。

这究竟是一份能让整个冬天都温暖的真正馈赠，还是一块入口即化、却会带来蛀牙的圣诞糖果？对于加密世界的信徒们来说，选择相信哪个故事，将决定他们能否在这场盛宴中全身而退。

来源：非小号