鲍威尔质疑“美联储按自动模式行事”的市场观点

北京时间周四晚间，欧洲央行发布10月利率决议，如期连续第三次会议维持三大关键政策利率不变，上一次降息已经是在6月。政策制定者依然没有提供前瞻指引，坚持按照依赖数据、逐次会议决策的方式行动。

其中，欧洲央行将存款机制利率维持在2%，主要再融资利率和边际贷款利率维持在2.15%和2.40%。

（来源：欧洲央行）

作为这一决定背后的经济基础，欧元区通胀率已经连续多月徘徊在2%目标附近。同时欧盟统计局周四的数据显示，欧元区三季度GDP增幅也超出预期。其中的主要助力来自法国，交出了2023年以来最强的季度表现。德国和意大利则处于停滞状态，勉强避免陷入衰退。欧元区的下一份通胀数据定于周五公布，市场预期将进一步降至2.1%。

（欧元区CPI，来源：tradingeconomics）

与今天凌晨"走走停停"、今年一共才降了两次息的美联储不同，拉加德领导的欧洲央行本轮降息周期已经打出8次降息。所以市场的关注重点，已经转向欧洲央行本轮降息"是否已经到头了"。

欧洲央行在决议声明中写道："尽管全球环境充满挑战，欧元区经济仍保持增长。强劲的劳动力市场、稳健的私人部门资产负债表，以及此前的降息举措，仍是支撑经济韧性的关键因素。不过，前景依然存在不确定性，尤其受到持续的全球贸易争端和地缘政治紧张局势的影响。"

同时决议也重申"通胀仍接近2%的中期目标，管委会对通胀前景的评估总体上未发生变化"。

拉加德也在周四的发布会上表示，目前的货币政策利率处在一个"好位置"，虽然所谓的"好位置"并非固定不变，但欧洲央行将尽其所能让货币政策留在"好位置"里面。

欧洲央行掌门也表示，随着夏季达成的欧美贸易协议，中东最近宣布的停火，和今天的最新进展，已经中和了经济增长的部分下行风险。但她也警告称："与此同时，仍然动荡的全球贸易环境可能扰乱供应链，进一步压制出口并对消费和投资造成压力。"

对于欧洲央行的最新决议，Morningstar Wealth的欧洲、中东与非洲首席投资官Mike Coop周五表示："多么无聊的声明。这确实暴露出一个事实：通胀实际上已经回到了相当受控的状态……因此他们不急于改变利率并不令人惊讶。"

Coop也表示："我认为更大的背景是，欧洲仍在适应三重冲击：廉价能源的消失、与美国的贸易条款恶化以及需要增加国防开支。在这三方面之外，现在还有美国从世界其他地区吸走投资，所以欧洲没有像美国那样的刺激来支撑增长。"

利率决定发布后，交易员对欧元区未来降息的预期总体保持不变，掉期市场预测到明年6月前再出现降息的概率只有40%。欧元兑美元的汇率维持日内跌幅，主要原因依然是美联储主席鲍威尔早些时候的鹰派表态。

（欧元兑美元日线图，来源：TradingView）

欧洲央行的下一次议息会议将于12月举行，届时还将发布延伸至2028年的最新经济预测。

欧洲央行利率决议全文：

欧洲央行管理委员会今日决定维持三大利率不变。通胀仍然接近2%的中期目标，管理委员会对通胀前景的评估基本未变。尽管全球环境充满挑战，欧元区经济仍保持增长。强劲的劳动力市场、稳健的私人部门资产负债表，以及此前的降息举措，仍是支撑经济韧性的关键因素。不过，前景依然存在不确定性，尤其受到持续的全球贸易争端和地缘政治紧张局势的影响。

管理委员会重申，坚定致力于确保通胀在中期内稳定在2%的目标水平。在决定适当的货币政策立场时，将继续采取依赖数据、逐次会议决策的方式。特别是，利率决策将依据对通胀前景及其风险的评估，结合最新的经济与金融数据、潜在通胀走势，以及货币政策传导强度。管理委员会不会预先承诺特定的利率路径。

主要利率

存款便利利率（Deposit Facility）：2.00%

再融资操作利率（Main Refinancing Operations）：2.15%

边际贷款便利利率（Marginal Lending Facility）：2.40%

以上三项关键利率均保持不变。

资产购买计划（APP）与疫情紧急购债计划（PEPP）

APP与PEPP的资产组合正以有序且可预测的速度缩减，
因为欧元体系已不再对到期证券的本金进行再投资。

管理委员会随时准备在其授权范围内调整所有工具，以确保通胀在中期内稳定在2%的目标水平，并维护货币政策传导的顺畅运行。此外，传导保护工具（Transmission Protection Instrument，TPI）仍可用于应对无理或混乱的市场波动，这些波动若对欧元区国家间货币政策传导构成严重威胁，管理委员会将通过TPI确保政策效果能够有效实现其价格稳定使命。

来源: 财联社

受到史无前例AI热潮带来的铜需求激增，以及市场对于全球铜矿供给的担忧情绪兴起与对于中美达成积极贸易协议的希望大幅推动，国际铜价——LME铜交易价格于周三突破其上一个历史高位到达创纪录新高价格，但有分析师开始质疑铜价短期内的猛烈涨势：在缺乏需求长期且持续回升的情况下，这一创纪录涨势还能走多远，以及经过短期的非理性涨势后将迎来大幅回调。

被视为全球经济风向标的LME铜价今年迄今已上涨逾27%，绝大多数涨幅发生在近一个月。铜价强劲上涨同时也受益于今年以来持续走弱的美元指数(DXY)——这使得持有其他货币的投资者购买铜等金属更为便宜，美联储与欧洲央行所主导的全球利率下行也是推动铜价的核心驱动力。

铜被广泛应用于电力、建筑、工业机械、交通运输、通信等多个领域，这些领域正是全球经济活动的核心。因此，当政府出台增长促进经济增长的政策时，以及类似人工智能与能源转型的"全球经济增长新动能"产能扩张时，工业生产和基础设施建设将大幅增加对铜的需求，铜价因此上涨;相反，经济扩张步伐停滞或陷入经济衰退时，以及全球经济缺乏新动能，铜的需求锐减，铜价通常会迅速下跌，因此铜金属有着"铜博士"称号。

在人工智能和数字化转型时代，数据中心的建设对铜需求呈现爆炸式增长。当前微乳、谷歌以及Meta正在大举建设的大型AI数据中心的电力传输与算力集群铜缆高速互联系统，以及散热系统和高性能电子设备等高度依赖铜。这种结构性的新增需求正逐步成为铜市场新的需求增长引擎。

"中美达成贸易协议的积极前景为铜价上涨提供了新的催化剂。"来自荷兰国际集团(ING)的资深分析师Ewa Manthey表示，并补充表示，该机构预计今年以及2026年的铜市供需平衡将更为紧张;与许多投资银行和经纪商一样，ING设想2026年将出现铜供应短缺。

矿商兼大宗商品交易巨头嘉能可(Glencore)周三跟随其竞争对手英美资源集团，报告称2025年前九个月的铜产量下降，并下调全年产量指引，令矿山产出受挤压的长名单再添一笔大型交易公司。

这一天然的红色金属的交易价格超越其2024年最高点，触及每吨11,200美元。伦敦金属交易所(LME)的基准期铜盘中一度上涨1.5%，至每吨11,200美元，此前早些时候已突破其在2024年5月创下的11,104.50美元的上一个历史纪录高位。当前LME期铜报价11,190.50美元。

国际铜业研究组织(ICSG)本月表示，预计明年精炼铜市场将出现大约15万吨的短缺，而总消耗量预期约为2,870万吨。

但来自Panmure Liberum的资深分析师Tom Price却表示，他认为近期铜价上涨背后的主要驱动因素——全球贸易紧张情绪缓解以及市场对于美联储降息的预期大举升温，被大体计入当前交易价格。

"因此我认为一些投资者可能会因为在短期内缺乏新的驱动因素而选择离场，同时也会回到这样一个现实：铜的需求预期其实并没有发生太大变化，"分析师Price表示。Panmure Liberum预计明年铜市场将有8万吨的小幅过剩。

WisdomTree大宗商品策略师Nitesh Shah表示，当期货市场的投机性押注过于泛滥后往往会大幅降温。"这可能也是这里的期货市场一个方面。我们在黄金和白银这两大贵金属交易市场确实已经看到这种短期剧烈回调情况。"

例如，黄金期货交易价格今年迄今上涨了大约52%，但当前的价格已较10月20日创下的每盎司4,381.21美元的纪录历史最高位大幅回落约10%，足以体现出当金属期货价格经理非理性狂热上涨之后，可能在短期之内面临大幅回调。

今年以来，国际金价(包括黄金期货与现货价格)不断攀升，在过去的数周，金价涨势尤为猛烈。在上周一，金价再一次创下历史新高。然而，在上周二，市场对于黄金和白银的看涨情绪突然逆转，国际金价遭遇了历史性的跌幅，当天，现货黄金价格盘中跌幅一度达到6.3%，这一跌幅创下自2013年4月以来的最大单日下跌纪录，最终收跌5.3%，而纽约商品交易所12月黄金期货当天大幅下跌5.7%，同样创下12年来最大规模的单日跌幅。

华尔街金融巨头高盛在本月早些时候的一份报告中表示，由于短期内的市场过剩的可能性未被排除，预计2026/2027年的铜期货价将维持在每吨10,000—11,000美元的区间内持续波动，尽管长期铜价格前景仍然偏向积极。

来源: 智通财经

2025年10月30日，美联储10月议息会议如期降息25基点至3.75%-4.00%区间，但本次决策的背景更为复杂。由于美国政府停摆导致9月非农就业报告等关键数据缺失，美联储在无法及时感知劳动力市场真实温度的情况下，仍选择降息，再次印证了其预防式降息的政策取向。特别是在美股屡创历史新高、金融条件持续宽松的背景下，此次降息更多体现为"雾天开车"——对就业下行风险的提前对冲。

尽管现有可得的私营部门数据显示劳动力市场并未出现失速迹象——初请失业金人数维持低位，职位空缺数据相对稳定，而9月ADP数据显示就业市场仍在放缓。同时，9月CPI数据的延续放缓也未能对本次降息形成阻拦，促成了美联储此次的顺势降息。

美联储内部分歧扩大，后续降息趋于谨慎。本次利率声明中出现两张反对票：理事斯蒂芬·米兰主张降息50基点，而堪萨斯联储主席施密德则认为应暂停降息。随后美联储主席鲍威尔在新闻发布会上释放鹰派信号，明确表示12月进一步降息"远非板上钉钉"（"farfromit"），并强调"政策并非遵循预设路径"，可以反映美联储内部对于后续降息的态度愈发谨慎。

我们认为，维持谨慎降息具有合理性，主要由于当前政策利率已降至4%，距离多数官员认为的3%中性利率水平仅余约4次降息空间，货币政策的限制性程度已明显缓解。在此背景下，通胀上行风险仍存，而一旦劳动力市场确认企稳，继续降息的必要性或将大幅下降。12月议息会议前，我们认为美国政府停摆有望于11月中旬的窗口结束，届时美联储将获得11月的就业与通胀数据，我们建议关注该判断政策走向的关键窗口。此外，近期中美经贸关系的阶段性缓和成为近期潜在利好因素之一，或在一定程度上缓解关税引发的通胀上行压力。

美联储亦宣布将于12月1日停止缩表。近期美国货币市场已出现流动性趋紧的明显信号：隔夜逆回购余额持续下降；常设回购便利使用量增加；银行准备金规模收缩；有效联邦基金利率相对于准备金余额利率开始上升。

以上迹象表明准备金水平已接近"充足"标准的临界点。同时，自2022年6月启动缩表以来，美联储资产负债表规模已缩减2.2万亿美元，占GDP比重由高峰时的35%已降至约21%，因而当前停止缩表的时机也较为适宜。停止缩表后，美联储将继续允许机构抵押贷款支持证券（MBS）到期，并将所得资金再投资于短期国债，旨在缩短资产负债表的加权平均久期，使其更接近流通中国债存量的久期结构，从而进一步推进资产负债表正常化进程。

美联储正处于从"预防式降息"向"观望等待"过渡的关键阶段，短期政策路径的不确定性预计将有所上升。10月议息会议后，市场对12月降息的预期已明显回落——从会前的82.4%降至63.8%。我们认为，12月的利率决议仍将是数据路径依赖，核心关注点仍在于政府停摆结束后就业数据能否显示出明显改善，及关税对商品通胀的滞后影响是否超出预期。

展望后市：美元指数近期已出现阶段性触底反弹迹象，在鲍威尔释放"鹰派"信号后，预计将进一步走强，叠加美股在历史高位运行、市场融资杠杆比例向历史高点攀升的背景下，市场波动风险预计将会显著增加，并可能对金属价格，以及新兴市场风险资产造成扰动。

来源：东方财富研报

周四(10月30日)，现货黄金在经历连续四日的下挫后展开温和修复，在3900美元关口获得支撑，但多头动能依然疲弱，金价尚未能有效收复4000美元心理关口，短期空头趋势仍未改变。北美时段现货黄金交投3980美元附近，交易员对美联储12月降息预期出现动摇，美债收益率走高继续对金价构成压力。

基本面

货币政策委员会在声明中承认经济活动继续以温和步伐扩张，但就业增长已有所放缓，通胀水平仍处于略微偏高状态。决策层认为经济前景的不确定性依然较高，就业市场的下行风险在近几个月有所上升。值得注意的是，本次降息决定并非全票通过，美联储理事米兰主张更大幅度的50个基点降息，而堪萨斯城联储主席施密德则倾向于维持利率不变，这种分歧反映出政策路径的复杂性。

鲍威尔在发布会上强调，在应对通胀和支持就业之间存在政策张力，单一政策工具难以同时解决两个目标。他表示政策利率目前已处于许多中性利率估值区间内，若劳动力市场数据显示企稳或走强迹象，将对未来政策决定产生影响。委员会内部"越来越多的声音"认为在采取下一步行动前保持观望可能更为审慎。此外，美联储宣布将于12月1日结束量化紧缩，停止缩减其证券持有规模，这标志着资产负债表缩减进程的暂停。

世界黄金协会发布的2025年第三季度黄金需求趋势报告显示，全球黄金总需求同比增长3%至1313吨，创下季度历史新高。其中投资需求激增47%至537吨，推动力来自黄金ETF吸纳222吨资金流入以及金条金币316吨的持续买盘。央行购金保持强劲势头，第三季度购入220吨，较前一季度增长28%，而珠宝消费在创纪录高价压制下下降19%。

全球央行在黄金价格突破4380美元历史高位的背景下，仍持续加码购金行为，这种价格不敏感型配置反映出对法定货币体系稳定性的深层担忧。哈萨克斯坦央行领跑购金队伍，巴西在中断四年后重新加入买方阵营。世界黄金协会预计全年官方部门购金量将达到750至900吨区间，远高于俄乌冲突前的基线水平。这种战略性重新配置凸显央行将黄金视为对冲系统性脆弱性的核心工具，而非短期投机标的。值得关注的是，约三分之二的最新购金需求未纳入官方统计，这种"影子买盘"持续收紧市场流通量，为价格提供结构性支撑。

技术面

MACD指标在零轴下方运行，DIFF线与DEA线保持空头排列，但MACD柱状图显示绿柱动能逐步衰竭。DIFF线数值为0.56，DEA线为-2.37，MACD柱状图为-5.86，虽然指标仍处于空头区域，但动能衰减迹象明显，暗示下行压力有所缓和。若DIFF线能够向上穿越DEA线形成金叉，将构成短期多头信号。

相对强弱指数RSI(14)当前读数约为50.39，处于中性区域，既未进入超买区也未触及超卖区。RSI曲线在前期跌至32.87低位后展开修复，目前正向50中线靠拢，表明市场情绪从极度悲观状态逐步回归平衡。

从波浪结构推演，金价可能正处于下降楔形末端的最后一个调整浪，若能止跌企稳，有望展开楔形突破向上的推动浪行情，目标指向4029.90美元以及更高的4070美元阻力位。然而若跌破3886.51美元关键支撑，则下降趋势将延续，下一支撑位可能下探至3850美元心理关口附近。

市场情绪观察:

然而，央行购金行为展现出与市场情绪截然不同的长期配置逻辑。官方部门在金价接近历史高位时仍持续净买入，这种价格不敏感特征反映出对货币体系长期稳定性的战略性考量，而非基于短期技术面或利率环境的战术性交易。这种结构性买盘为金价提供了坚实的底部支撑，每次价格回调都会激活潜在的官方买需。

黄金ETF资金流向同样值得关注，第三季度260亿美元的净流入创下季度纪录，显示机构和高净值人群正重新配置贵金属资产。这波资金回流在鲍威尔鹰派表态后虽有所犹豫，但央行的示范效应提供了信心支撑。市场认知正在发生转变，黄金的货币属性和避险功能在当前宏观环境下重新获得重视。

来源：汇通网

供应紧缺由矿端向精铜传导的可能性较大

需求增长爆发点短缺很难证伪

来源：期货日报

欧洲央行在周四的最新会议上如预期维持利率不变。该行将关键存款利率维持在2%的水平，这已是连续第三次按兵不动，上一次降息是在今年6月。彼时的降息正值欧元区通胀率触及2%的目标，属于一轮降息周期的一部分，该周期已使利率从去年4%的历史高点回落。

欧洲央行在周四的声明中表示，"通胀率仍接近2%的中期目标，管理委员会对通胀前景的评估基本保持不变。"

声明称："尽管全球环境充满挑战，经济仍持续增长。强劲的劳动力市场、稳健的私营部门资产负债表以及管理委员会过去的降息举措，依然是经济韧性的重要来源。"

然而，央行也警告称，"前景依然不确定，特别是由于持续的全球贸易争端和地缘政治紧张局势"。

虽然欧元区9月通胀率微升至2.2%，高于8月的2.0%，但这主要归因于服务价格上涨，且经济学家此前已表示，央行目前很可能对调整利率持谨慎态度。

周四早些时候公布的欧元区初步增长数据显示，第三季度经济环比增长0.2%，这一高于预期的数据强化了欧洲央行将维持利率不变的预期。该数据表明，尽管美国贸易关税给商业活动带来了普遍不确定性，但经济依然保持韧性。

欧洲央行一再表示，其利率决策将采取"逐次会议决定、依赖数据"的方式，并在周四重申了这一立场。不过，央行高层官员本月曾表示，降息周期已接近或处于尾声。

欧洲央行管理委员会成员、奥地利国家银行行长Martin Kocher表示，只要不发生"剧烈"变化，欧洲情况"尚可"。

Kocher在华盛顿参加国际货币基金组织和世界银行年会时表示："目前我认为情况良好。因此，只要没有出现迫使我们采取行动的变化，就没有理由调整政策。从更宏观的角度看，是的，降息周期接近或已经结束，但现阶段没有理由预先承诺。"

在另一次采访中，欧洲央行管理委员会成员François Villeroy de Galhau表示，他建议在利率路径上采取"灵活务实"的态度，并补充说："我们处于有利位置……但有利位置并非固定不变。"

10月中旬进行的一项调查显示，多数经济学家预计欧洲央行今年将维持存款利率不变，而在接受调查的79位经济学家中，有45位(占比57%)预计到2026年底利率将保持不变。

来源：新浪财经