贝森特列出了美联储主席的五位最终候选人，特朗普将在年底前做出决定

若"高市交易"持续，日本央行将如何抉择，日本经济又将经受哪些影响？

日股突破50000点关口，续创历史新高

10月27日，日本股市高开涨超1%，之后股价一路上扬。截至收盘，日经225指数涨2.46%或1212.67点，报50512.32点，是75年来首次突破5万点大关，创下历史新高。从上周开始，受"高市交易"影响，日经225指数屡创新高，仅上一周，日经指数就已经上涨超1700点。

就目前来看，以"日股涨、日元跌"为特征的"高市交易"仍在持续。据央视新闻报道，10月24日，新任日本首相高市早苗发表施政演说，称本届政府的首要任务是解决日本民众面临的物价上涨问题，还会推进政治改革以恢复民众对政治的信任。市场对日本政府加大财政支出的预期，持续提高股市。

但事实上，除了日本股市，亚太股市均表现强势。截至发稿，上证指数上涨1.18%，报收3996.94点；恒生指数上涨1.05%，报26433.7点；韩国KOSPI指数涨2.57%，收报4042.83点，再创历史新高；澳大利亚S&P/ASX200指数收涨0.41%，报9055.6点。东南亚股市多数上涨，富时马来西亚综指涨0.32%，报1618.38点；富时新加坡海峡指数涨0.41%，报4440.3点；泰国SET指数涨0.73%，报1323.52点。消息面上，据央视新闻报道，美国总统特朗普已于当地时间10月25日启程前往东南亚，展开为期一周的亚洲三国访问行程，将先后访问马来西亚、日本与韩国。

受多项利好进展推动的风险偏好情绪影响，包括日股在内的亚太股市走强。但日本央行已经警告，日本股市已有过热的迹象。日股是否还具有长期投资的潜力？展望本周，超级央行周来袭，日本央行将公布利率决议。若"高市交易"持续，日本央行将如何抉择，日本经济又将经受哪些影响？

潜藏风险

10月27日，日经225指数突破5万点大关。

"日股在去年创下最高的年度收盘水平后，仅一年，再达到突破5万点的高度，显示出日股强劲的上涨势头。"中国国际问题研究院亚太所特聘研究员项昊宇向21世纪经济报道记者说。

项昊宇分析称，目前有四大要素引爆日本股市：一是日本企业盈利增长和低估值吸引力。相较于美股，许多日本企业还在一定程度上被低估，而且日本企业持续实施公司治理改革，提高股东回报，吸引了海外投资；二是宽松货币政策和日元贬值。日本央行长期维持超低利率，推高了风险资产价格，而日元持续贬值有利于出口企业的盈利；三是新首相高市早苗的经济政策预期，市场预期高市早苗将延续扩张性的财政和宽松的货币政策，即"高市交易"推动了股市上扬；四是外部利好因素，美国关税的不确定性缓和，为亚洲市场带来了乐观情绪。

渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰则向21世纪经济报道记者表示，日股在高市早苗就任后反应积极，是因为持续的政治不确定性逐渐消退，市场开始接受"早苗经济学"，"预计接下来高市将聚焦于扩张性政策，与日本央行联手应对通胀等长期存在的经济问题，并继续支持企业改革。"

因延续"安倍经济学"的宽财政与松货币主张，高市早苗倡导的"早苗经济学"备受关注，还持续掀起"高市交易"。此外，中国银行研究院主管王有鑫还认为，日股飙升在一定程度上受益于全球流动性逐渐宽松，以及亚洲价值链优势凸显。他向21世纪经济报道记者分析称，亚太地区以高科技产品出口为主的工业制造国，凭借着在半导体、新能源汽车、AI等新兴产业中的产业价值链优势，股指得到更多资金追捧，其股票价格上涨具有产业支撑基础和盈利增长预期。

然而，日本股市持续暴涨的行情引发日本央行的担忧。上周四，日本央行称日本股市出现过热的早期迹象，并警告美国贸易政策的不确定性可能引发市场剧烈修正，进而冲击金融机构。从目前来看，近一年半时间内，日经指数从4万点升至5万点以上。

在股价过热的情况下，后续日股是否存在泡沫化风险？项昊宇认为有这样的可能，主要是因为日股缺乏经济基本面的支撑，而且过度依赖宽松货币政策和财政扩张的刺激。他进一步表示，若高市新内阁的大规模支出计划引发国债抛售、收益率飙升，或外部市场出现大幅回调，都可能触发投机性资金快速撤离，导致资产价格大幅修正，"日本央行对金融失衡的警示，正是出于对避免重蹈当年泡沫经济覆辙的担忧。"

王有鑫也表示，后续如果日本股指继续大幅攀升，市盈率继续快速走高，将透支企业未来上涨动能，日本股市存在泡沫化加剧风险，若市场环境出现变化，或外国对冲基金快速调整仓位，可能放大资产价格波动。

谈及日股接下来的走势，王昕杰认为，短期内因乐观情绪持续日股将维持高位。但在未来半年至一年里，能否与日本执政联盟中的维新会达成共识、日本企业季度业绩可能低于预期等结构性阻力和政策的不确定性或限制日股进一步上行的空间。

展望未来，项昊宇认为，受益于结构性改革和创新高的企业股价与单纯依赖日元贬值或流动性驱动的企业股价会呈现差异化走势。

两难处境

受到"高市交易"逻辑的影响，日元汇率和日股呈现"跷跷板"走势。日股飙升的同时，日元进入贬值通道。

10月27日，日元兑美元汇率持续走软，盘中一度跌破153关口，跌超0.2%，之后日元略有回升，日元兑美元汇率回升至152.7附近。截至北京时间19点，日元兑美元汇率为1美元兑152.7日元。

项昊宇表示，日元汇率和日股表现呈现明显的逆相关关系，这种交易逻辑基于市场预期高市早苗将推行扩张性财政和宽松货币政策，可能会干预或延缓日本央行的加息进程，导致日美利差扩大，进一步推动日元贬值。

日元汇率持续贬值，进一步凸显日本遭受输入性通胀的风险。如今放在高市早苗眼前的是两难选择：若继续为支持出口而放任日元贬值，日本的输入性通胀可能会陷入失控，最终迫使日本央行提前加息；若选择干预汇率以抑制通胀，则可能削弱日本企业的出口竞争力，从而削弱日股。

在此之前，日本国内通胀持续升温。日本央行公布的数据显示，日本9月核心消费者价格同比上涨2.9%，不仅仍高于央行设定的2%的目标水平，而且较前一个月2.7%的涨幅进一步加速。

同一时间，日本民众的生活正因为日元大幅贬值遭受冲击。根据厚生劳动省公布的数据，截至去年年底，由于工资涨幅追不上物价涨幅，日本实际工资连续3年同比下降。今年以来，实际收入萎缩势头未减，实际工资已连续8个月同比下降。可以看出，日本民众的购买力正在下降。

日本法政大学经济学部教授小黑一正指出，未来物价上涨恐将长期化，日元贬值和进口物价上涨将进一步挤压民众钱包，给日本政府和央行的政策平衡带来更大挑战。

"持续的'高市交易'会影响日本央行的加息进程，并增加其决策的复杂性。"项昊宇表示，市场预期高市内阁倾向于维持货币宽松，这种预期已通过"高市交易"反映在日元贬值上。这使得日本央行面临两难。一方面，持续的日元贬值加剧了输入性通胀，以及日股的过热迹象，这为央行进一步收紧货币政策提供了依据。另一方面，高市早苗的扩张性财政主张和市场对干预的担忧，可能使日本央行在政策措辞上更加谨慎，以维护其独立性。

他认为，如果日本央行在本周做出超出市场预期的"鹰派"表态，可能会暂时逆转"高市交易"，但同时央行也会面临来自日本政府的压力。

据新华财经报道，一项最新调查显示，多数经济学家预期日本央行将在四季度上调政策利率，主要受日元持续贬值带来的输入性通胀压力驱动。尽管高市早苗主张积极财政政策并可能对央行施加影响，但市场普遍认为这不会显著延缓货币政策正常化进程。绝大部分经济学家预测，到2026年3月底，日本央行将至少加息25个基点，使短期政策利率从当前的0.50%升至0.75%。

高市早苗作为安倍路线的坚定继承者，她提出的经济政策"早苗经济学"有着浓厚的安倍色彩，被称为"安倍经济学"2.0版。然而，不少市场分析认为，"早苗经济学"难以成为"安倍经济学"的翻版。中信证券分析称，日本目前的通胀形势与安倍时期全然不同，当前经济也不需要太多逆周期调节政策。

项昊宇认为，"早苗经济学"正在带来"非理性繁荣"，"高市早苗主张的扩张性财政支出和宽松货币政策，一定程度上能够有效刺激总需求，提振市场信心，并直接推动相关战略产业的增长。这也有利于短期内促进经济增长和物价回升。然而，长期来看，加大财政支出对日本经济的风险可能更为突出。日本政府债务规模已突破GDP的250%，继续大规模财政扩张将加重债务负担，可能引发国债市场的波动和金融风险。其次，大规模刺激政策可能助推通胀，若缺乏结构性改革配合，这种通胀可能是不可持续的成本推动型通胀，难以带来持久的内生增长，最终可能导致经济陷入'滞胀'困境。"

来源：21经济网

美联储主席杰罗姆·鲍威尔几乎每场新闻发布会都会重申"我们依赖数据决策。"这是所谓的美联储核心信条。其传递的关键信息是，联邦公开市场委员会（FOMC）不会遵循预设路径，而是会依据各类官方渠道的最新经济数据，逐次会议敲定决策。但现实情况是如何呢，本文揭示了部分线索，证明美联储似乎正日益脱离数据作为决策依据。

美联储"数据依赖"信条与现实脱节

即便上周五发布的延迟多日的9月通胀数据报告——显示整体年度通胀水平加速上升——也难以阻止美联储在周三再度下调联邦基金利率。

9月通胀数据拆解：表面降温，核心升温

但需注意，表象之下，核心服务价格反而是上行的，即核心的食品，服务价格均是上行。

下图中可以看出，权重7.5%和26.2%的房租以及等价房租分别回落0.1%和0.2%而核心服务由3.6回落至3.5，仅仅回落0.1。意味着整体核心服务CPI剔除房租整体正在上涨。

（美国9月CPI分项数据一览）

美联储从"数据驱动"沦为"市场追随者"

市场对进一步降息的预期几近一致，这使得美联储只剩一条可行路径：降息以满足市场预期。

若美联储按兵不动，恐引发投资者恐慌，导致股市暴跌、国债收益率飙升——甚至可能触发美联储原本试图规避的金融危机。

如今的美联储已不再是市场的引领者，而只是市场的追随者。

危机隐忧：高收益债裂痕与银行体系流动性风险

近期，汽车零部件制造商第一品牌公司（FirstBrands）与次级贷款机构三色公司（Tricolor）相继破产，这些事件虽不具备系统性风险影响，却暴露了市场表层之下的裂痕。而这些裂痕究竟深至何种程度？

银行体系是另一个薄弱环节。银行准备金已不再被视为"充足"——这是美联储的官方表述，实则暗示资金短缺危机即将显现。

考虑到自2019年9月以来信贷环境已大幅宽松，此次资金短缺危机的严重程度，恐将超过当年的流动性紧缩。

2019年的流动性紧缩，曾促使美联储终止缩表进程，并再度开启扩表。

QT或提前终止，资产负债表膨胀的隐患

若下周为期两天的FOMC会议落幕时，美联储宣布终止QT，无需感到意外。

这样的举措存在何种问题？正如我们自2008年9月以来所见证的，每逢危机爆发，美联储在经济中的权重便会持续上升。

前美联储主席本·伯南克于2008年末推出的量化宽松（QE）政策，最初被定义为"临时性"措施，最终却演变成一个"庞然大物"。

2008年美联储持有国债仅7800亿美元，占未偿国债的12%；到2014年增至2.47万亿美元，占比升至17%。

截至2023年，美联储仍持有4.92万亿美元国债，占其总资产的61.65%，成为美国国债的"最大单一持有者"。

如今美联储的资产负债表规模，已膨胀至初始规模的8倍以上！本质上，美联储将自身定位为所有问题（无论是货币层面还是结构性问题）的解决者，而每次危机的解决方案，都为下一场危机埋下了隐患。这种官僚机构的越权行为，或许能成为华盛顿权力博弈的工具，但对维护市场稳定实则收效甚微。

此类举措还会致使美联储偏离其本应专注的唯一目标——维持低且稳定的通胀水平。最终，可能所有目标均无法实现预期效果。

交易总结：

二是美联储从"数据依赖"沦为"市场追随者"，政策独立性受损，削弱美元信用溢价，全球资本对其信任度下降。

短期看，指数已提前计价宽松预期，若本周FOMC决议落地，大概率延续震荡下行，逼近98关键支撑。虽高收益债违约、银行流动性短缺等风险理论上存避险提振可能，但市场更关注宽松对资产的托底效应，迫使美元反弹幅度有限。

技术分析：

美元指数已经10个交易日没有创出新高，同时连续4日收在前期关键颈线之下，加上美元指数短期上升趋势线即将被跌破，均暗示美元指数可能正在走弱，随时结束这波反弹。

和之前文章技术分析沿用相同观点，美元指数未涨过99.36之前，一律试做反弹考虑，既然是反弹最终会沿原方向继续寻底。

美元指数压力位为橙色颈线，以及99.36，支撑位为上升趋势线以及98.61和远处的97.55。

（美元指数日线图，来源:易汇通）

来源：汇通网

金融市场已为2026年写好剧本：美联储将平稳实施一系列降息，为经历了数十年最激进紧缩周期的投资者带来喘息之机。

期货交易者正押注这一情景，期权市场也已将其纳入定价。多数投资者预计，到2026年底利率将降至2.75%至3.0%区间。根据芝商所（CME）美联储观察工具，这比当前4%至4.25%的利率区间整整低1.25个百分点。

华尔街分析师也持相同观点。花旗集团认为，随着劳动力市场疲软，美联储将在12月、明年1月和3月降息；万神殿宏观经济咨询公司（Pantheon）预测，明年3月、6月和9月至少会有三次降息；摩根士丹利则预计会有五次降息，理由是经济增长放缓与通胀降温将迫使美联储提振经济。

但问题在于，美联储并不这么看。

交易者设想利率将呈清晰下行趋势，而美联储官员描绘的图景却更为复杂——降息节奏更慢，且每次降息之间会有长时间暂停。这种分歧可能意味着，明年投资者将面临失望，金融市场也将遭遇动荡。

数据能说明问题。9月，政策制定者的中值预测显示，2026年底利率将为3.4%，仅比2025年的预测低0.2个百分点。这与市场预期的2.75%至3%区间相去甚远。

为何美联储如此谨慎？其"充分就业与物价稳定"的双重使命并未发出紧急信号。官员们预测，明年核心通胀率将为2.6%，高于央行2%的年度目标；失业率则将徘徊在4.4%左右。

本周降息25个基点几乎已成定局——尤其是在上周五，美国劳工统计局（BLS）发布了延迟的9月消费者物价指数（CPI）报告，显示上月通胀率为3%，低于经济学家预测的3.1%，且关税带来的影响仍较为温和。

需要注意的是，美联储的预测是官员个人意见的汇总，并非共识性预测。正如前美联储经济学家克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm）所写："联邦公开市场委员会（FOMC）经济预测摘要（SEP）中的中值预测并非美联储的官方预测，也永远不会是。"尽管如此，它仍是最能反映政策制定者观点的"路线图"。

而明年，美联储还将迎来一批新成员，这可能彻底重塑政策辩论的方向。

鲍威尔的美联储主席四年任期将于2026年5月届满，不过他仍可担任美联储理事会成员至2028年初。美国总统特朗普的高级经济顾问之一斯蒂芬·米兰（Stephen Miran），已于9月经参议院确认后加入美联储理事会，其任期将于2026年1月底结束。该席位很可能由特朗普提名的下一任美联储主席接任。

围绕美联储理事库克的法律纠纷则增添了另一重不确定性。特朗普以涉嫌抵押贷款欺诈为由试图解雇她，但下级法院阻止了这一举措。最高法院已安排在明年1月就"特朗普诉库克"案开庭审理，目前库克仍可继续担任理事。该案结果可能影响明年理事会的投票平衡，也将为解雇美联储理事树立先例。

"若要将特朗普政府的议程浓缩为一条指导原则，我们或许会选择'人事即政策'。被任命到政府职位的人，决定了政策如何被解读、执行和实施。"纽约银行投资公司（BNY Investments）首席经济学家文森特·莱因哈特（Vincent Reinhart）表示，"我们认为，一旦新的多数派在美联储内部形成，他们将倾向于大幅且快速地降息。"

他补充道："转型后的美联储明年将持续降息，直到经济和金融市场阻止这一进程。"他预测，政策利率的下限可能在2.5%区间。

除了在华盛顿的美联储理事会，地区联储主席也会按年度轮换担任美联储政策制定委员会的投票成员。明年拥有投票权的四位地区联储主席分别是：克利夫兰联储的哈玛克、费城联储的保尔森、达拉斯联储的洛）和明尼阿波利斯联储的卡什卡利。纽约联储主席则每年都拥有投票权。

这一组合既有务实派，也有一贯强调通胀风险的鹰派官员——这种搭配意味着，美联储不太可能按预设时间表降息。

哈玛克上月在法兰克福向欧洲央行表示，通胀已连续4年半高于目标。"从趋势来看，情况正朝着错误的方向发展，"她说，"我们需要维持限制性政策立场，以确保通胀回归目标水平。"

卡什卡利本月警告，大幅降息可能推升通胀。"若你试图让经济增速超过其潜在增长能力、让物价涨幅超过其潜在水平，最终会导致整个经济领域的物价全面上涨。"他说。

洛根则表示，自己"对进一步降息将持谨慎态度"。她在9月指出，要实现2%的通胀目标，需要"谨慎调整政策立场"。

2026年的经济背景也带来了一系列挑战。关税仍可能推高通胀，使宽松周期变得复杂；消费者支出虽仍强劲，但已显现放缓迹象，可能削弱经济增长。

劳动力市场是另一大担忧，也让局势更加复杂。美国失业率在8月升至4.3%，高于2023年春季的3.4%。 Challenger， Gray & Christmas公司近期数据显示，今年以来的裁员人数同比增加66%，为2020年以来同期最高。若这种疲软态势持续，未来可能会有更多次降息。

美国世纪投资公司（American Century Investments）的乔伊斯·黄（Joyce Huang）则认为，2026年只会有一次降息。她表示，明年上半年经济将持续放缓，但下半年可能因特朗普经济议程的刺激以及高收入群体支出强劲而重新加速。

"若10月降息25个基点、12月再降一次、明年初再降一次，总降幅将达0.75个百分点，这已非常接近终端利率，"黄说。

美联储2026年的政策剧本可能会是"降息—暂停—重新评估"的循环，而非市场所定价的"持续降息"。这种预期差，将是明年值得关注的核心议题。

来源：新浪财经

随着现任美联储主席鲍威尔的任期临近，下任主席的遴选工作已进入最后阶段。

据报道，财政部长贝森特周一在空军一号上对媒体表示，美联储主席的候选人范围已缩小至五人。他们分别是：现任美联储理事Christopher Waller和Michelle Bowman，前美联储理事Kevin Warsh，白宫国家经济委员会主任Kevin Hassett，以及贝莱德（BlackRock Inc.）高管Rick Rieder。

贝森特透露，他计划进行新一轮面试，并希望在感恩节假期后向总统特朗普提交一份优秀的候选人名单。特朗普本人也对媒体确认，他预计在年底前就提名人选做出最终决定。

这一进展正值美联储即将召开政策会议之际。市场普遍预期，在10月29日结束的为期两天的会议上，联邦公开市场委员会将再次降息25个基点。对投资者而言，下一任美联储主席的人选至关重要，因为这将直接影响美国未来货币政策的方向以及央行的独立性。

五人角逐美联储帅位

由财长贝森特确认的这份五人名单，囊括了来自美联储内部、白宫以及华尔街的资深人士。贝森特本人正主导此次遴选的面试工作。

名单中的Christopher Waller和Michelle Bowman均为现任美联储理事会成员，拥有丰富的央行系统内部经验。Kevin Warsh曾担任美联储理事，在金融危机时期扮演过重要角色。白宫国家经济委员会主任Kevin Hassett则代表了来自政府行政部门的人选。最后一位是来自资产管理巨头贝莱德的高管Rick Rieder，他将为遴选带来重要的市场视角。

此外，总统特朗普周一重申，他预计财长贝森特本人不会离开现有职位去执掌美联储。

遴选过程的时间框架已变得十分清晰。贝森特表示，他计划在进行更多面试后，于感恩节后向总统提交最终候选人名单。

特朗普则公开设定了年底前做出决定的最后期限。周一，特朗普在对媒体发表讲话时，再次对他亲自任命的现任主席鲍威尔提出批评，称其“一点也不聪”明，并指责鲍威尔未能大幅降息，从而拖累了经济增长。

降息预期成关键背景

对现任主席的批评，与特朗普长期以来对货币政策的公开施压一脉相承。在美联储决策者恢复降息之前，特朗普曾表示，他希望央行将利率下调三个百分点。

目前，市场普遍预计美联储将在本周的会议上宣布降息25个基点，这将是连续第二次采取此类行动。在这样的背景下，新主席人选不仅关系到美联储未来的利率路径，也关系到其在承受政治压力时的政策独立性，这是投资者密切关注的核心问题。

根据现有信息，鲍威尔作为美联储主席的任期将于明年5月结束。下一任主席的提名，很可能会与一个于2026年初空缺出来的、为期14年的美联储理事任期相结合进行任命。

来源：金色财经

10月27日，星期一。当前市场的主线是政策与风险溢价的再定价：美联储和欧洲央行均将在本周给出最新表态，法国内部政治不确定性仍在发酵，欧元区景气信号则出现边际修复。在此背景下，欧洲时段欧元兑美元交投1.1650下方，交易员更注重议息会后的措辞与利差路径而非短线点位波动。

宏观层面

在利差主导的框架内，欧元兑美元的中枢取决于两地政策周期的相对进程。欧洲央行若确认为"观望但不再放松"，相当于在负面情境中移除进一步宽松的尾部风险；美联储若兑现降息并在措辞上保持克制，则两地收益率利差倾向收窄，有利于欧元阶段性企稳。然而，若美联储强调金融条件尚不足够宽松、并对通胀黏性提出更强警惕，则美元实际利率可能回升，从而压制欧元的反弹幅度。换言之，政策分化的方向相对有利于欧元，但分化的"力度"仍取决于会后沟通的细节。

政治风险是影响欧元风险溢价的第二条线索。法国议程的不确定性再度上行，养老金改革延后所带来的"谈判红利"促使部分派系寻求进一步让步，并推动提高高收入群体税负的设想。在资本市场的直接反映上，法德利差阶段性走阔，意味着欧元区内部的主权利差风险溢价重新计入价格。对欧元而言，这类"内生性风险"通常通过两条渠道传导：一是压制欧元区权益与信贷的风险偏好，对应跨资产资金流更偏向避险；二是抬升欧元本币资产的贴现率，从而在外汇层面削弱欧元的相对吸引力。只要法德利差未回到此前的收敛通道，欧元上行就容易在情绪层面遭遇掣肘。

数据方面

美元端的叙事在近期由"强数据—再通胀"转向"观望—验证降息路径"。最新发布的物价数据显示，整体CPI同比三个月来首次低于市场预估的节奏，核心CPI同比亦从3.1%放缓至3.0%。配合利率期货市场，本周降息25个基点的概率被推至约96.7%。这类"几乎板上钉钉"的降息定价将交易重心前移至会后声明与新闻发布会：若点阵或措辞暗示年内进一步行动的门槛较高，美元可能维持区间强势；若释放"若通胀回落延续则不排除再行动"的语气，则美元利差支持松动，为欧元的企稳与震荡抬升创造条件。

技术层面

MACD在零轴附近小幅金叉，柱体由负转正但力度一般，趋势偏缓升；RSI约58，动能改善但未过热。若通道维持，价格节奏或以高低点缓步抬升为主；若跌破1.1620，节奏可能转向对下轨1.1600-1.1610区域的回测。整体结构偏多但上沿压制仍在，短线以区间震荡特征为主。

后市观察

来源：汇通网

黄金在经历了近两个月的猛烈上涨后，近期突然转入暴跌，波动率飙升。在一片混乱中，投资者该何去何从？

申万宏源研究在10月24日发布的最新报告中指出，短期内，黄金已不再是明智之选。随着"做多黄金"根据美银调查成为全球最拥挤的交易，高杠杆的黄金ETF头寸开始爆裂，导致价格从历史高位快速回落。目前的高波动性严重侵蚀了其风险收益比。

历史经验也表明，每一轮黄金主升浪的起点，几乎都伴随着波动率回归至启动前的低位。申万宏源表示，配置型资金应等待3800-3900美元/盎司区域逢低布局，交易型资金则应待波动率回落至低位后再入场。

中长期来看，量化模型显示2026年金价中枢在4814美元/盎司，黄金仍具配置价值。

波动率回落是新行情启动前提，3800-3900美元是底部区域

对于不同类型的投资者，报告给出了分化的建议。对于追求短期收益的交易型资金，最好的策略是保持观望，等待波动率显著回落后再入场，因为在高波动环境下交易的盈亏比较低。而对于长线配置型资金，当前则是等待逢低布局的时机，3800-3900美元/盎司是2025年下半年的基本面底部区域，可作为关键的买入参考。

具体来看，申万宏源表示：复盘黄金在2019年5月、2020年7月、2024年3月、2025年2月的几轮突破行情，研究发现一个重要规律：波动率回到启动前的低位，是新一轮上涨或下跌行情启动的前提。这意味着当前在高波动环境中，无论上涨还是下跌的新趋势都难以形成。投资者需要耐心等待波动率从高位回落，才会迎来更好的入场时机。

对于配置型资金，应等待逢低布局机会。申万宏源策略黄金量化模型通过宏观基本面拟合金价中枢，根据四大宏观指标，模型显示中性假设下金价2025年下半年中枢在3886美元/盎司。因此，3800-3900美元/盎司区域可作为年内较好的底部区域参考。这一价格区间代表了基本面支撑的金价底部，为配置型资金提供了明确的布局参考点位。

长期基本面依然看涨：2026年金价中枢看至4814美元

尽管短期面临调整，中长期来看黄金仍有望继续创新高。申万宏源研究量化模型显示，2026年金价中枢在4814美元/盎司，主要支撑因素包括：

财政政策维度：地缘政治波动下，全球财政赤字预计持续上升。欧元区财政赤字率预计持续上行，其中2026年德国、法国的赤字率预计上升空间最大，分别为0.52%和0.48%。全球央行与配置型资金边际减持欧美超长期国债风险敞口，黄金将从中受益。

货币政策维度：美联储预计维持宽松货币政策。特朗普干扰美联储独立性将导致市场整体风险偏好下行，同时特朗普的降息倾向也利好黄金中期继续上行。2025年金价和10年期美债实际利率维持较好的负相关性。

央行购金趋势：全球央行购金量维持稳定，全球央行黄金储备量持续上升。在欧美债务风险发酵背景下，各国主权基金和央行控制欧美长期国债资产储备的风险敞口至关重要，以中国为首的央行购金趋势未来仍将持续，支持黄金长期战略配置价值。

来源: 华尔街见闻