欧元分析：美元涨势暂歇，欧元/美元跌幅收窄

9月17日，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）宣布降息25个基点，这是时隔9个月后美联储首次重启降息操作，美国基准利率由此下调至4.00%—4.25%区间。美联储降息25个基点符合市场此前预期，当日美国股市三大股指涨跌幅度不大，美元指数和十年期美债收益率微变，美国金融市场反应平淡。

劳动力市场软化速度过快是降息的主因

从今年5月份以来，美国劳动力市场软化速度过快，降温明显。8月份失业率上升4.3%。美国劳工统计局（BLS）的数据显示，5—6月的就业报告大幅度向下修正了新增就业人数，修正的幅度“超出了正常水平”，这两个月美国新增就业岗位减少了超过25万个，新增就业数据大幅向下修正抬升了市场对美国经济的不乐观预期。

7月新增非农就业岗位7.3万个，低于此前预期的10.4万个。就业结构性数据显示，制造业和建筑业就业增长乏力，教育医疗、休闲酒店等服务行业仍保持一定韧性。进入8月份，非农就业人数初值仅为2.2万人，为近期最低水平，表明劳动力市场疲软进一步加剧。从6—8月3个月的情况来看，美国非农就业月均仅增加2.9万人，劳动力市场软化的速度超出预期。按照美联储的预测，劳动力市场还会进一步走软，失业率将从目前的4.3%上升至今年底的4.5%。

从美国劳动参与率来看，其整体维持在疫情后62.2%的中枢水平。从薪资增长来看，其虽然表现出一定韧性，但增幅放缓。私营部门平均时薪增幅较2024年同期有所回落，薪资压力有所缓解。总体上，美国劳动力市场已从过去的紧张状态转向软化调整阶段，美联储过去一段时间追求的稳定就业与控制通胀之间的平衡关系被打破，被迫重回就业优先的货币政策。

从中长期来看，如果就业数据向下修正反映了真实的经济放缓，则可能预示着美国经济正逐步面临温和衰退的风险。今年上半年美国GDP增长率达1.5%，显著低于去年的2.5%。劳动力市场软化速度过快和经济增速显著放缓迫使美联储重启降息，以缓解经济进一步下行的压力。

通胀压力制约美联储降息速度和空间

美国经济一方面增速放缓，劳动力市场软化，总需求放缓导致通胀下行；另一方面由于关税冲击带来价格上行，通胀率持续超过美联储的长期目标值。

今年以来，美国通胀形势呈现“整体趋缓、核心黏性”的显著特征。消费者价格指数（CPI）从年初的3%逐步回落至4月份的2.3%，随着美国单方面发动“对等关税”等贸易摩擦，导致进口原材料、消费品价格上涨，直接推升了核心商品类通胀，使得CPI在4月回落至2.3%后再度回升，截至今年8月份，CPI逐步回升至2.9%；而核心CPI同比则维持在2.8%—3.3%的高位区间，8月核心CPI同比增长3.1%。CPI增幅低于核心CPI增幅主要原因是能源和食品价格趋于缓和。同时，通胀波动幅度显示，核心CPI同比增速的标准差要显著低于CPI，核心CPI波动性更低反映美国核心通胀率依然具备很强的黏性。

从美联储关注的通胀率指标——私人消费支出价格指数（PCE）来看，其从年初的2.6%下降至4月份的2.2%，此后逐步抬升至7月份的2.6%，按照美联储的预测，8月份PCE同比增长2.7%。核心PCE从年初的2.7%下行至4月份的2.6%，此后逐步抬升至7月份的2.9%，美联储预计8月份核心PCE同比增长2.9%。因此，不论以哪一种通胀指标来看，目前的通胀率远超美联储的长期目标值2%。

失业率上升而通胀持续超过目标值，美国经济面临着就业和通胀的“双面”失衡，这使得美联储货币政策决策变得更加困难。一方面，劳动力市场软化速度过快，另一方面通胀黏性过强。在这样的背景下，美联储货币政策选择的空间受到约束。由于美联储对通胀上行的焦虑程度要低于对劳动力市场下行的焦虑程度，就业优先迫使美联储9个月以来重启降息，但降息幅度仅为25个基点。

降息的非对称性决定未来利率下限显著抬升

美联储货币政策呈现“加息快、降息慢”的非对称性特征。从2022年3月美联储启动加息周期以来，共加息11次，到2023年7月，联邦基金利率目标区间升至5.25%—5.50%区间。2024年9月，美联储开始进入降息周期，至今降息4次，联邦基金利率目标区间降至4.0%—4.25%区间。2025年以来仅降息一次，25个基点，远低于市场此前的预期，基本原因在于美国通胀过强的韧性。按照美联储9月17日公布的《经济预测摘要》，今年美国PCE同比上涨3%，远高于长期通胀目标2%。

通胀韧性强的背景下，美联储偏向就业优先，虽重启降息，但降息速度和空间都受到了约束。9月份《经济预测摘要》预计今年年底美国利率水平达3.6%，较今年6月份的预测降低了30个基点，表明今年可能还有2次总计降息50个基点的可能性。但由于未来劳动力市场和通胀的不确定性，美联储没有给出未来降息路径的具体指引。而且美联储主席鲍威尔强调，所有的预测均是参与者的个人预测值，不能代表美联储的观点。

没有降息路径具体指引的重要原因之一是，美联储需要持续评估关税对通胀的冲击是一次性还是持久性的，同时关税政策还在不断调整，关税对不同行业物价冲击的预测难度加大。

9月份《经济预测摘要》预测2028年美国通胀收敛于2%，延长了通胀收敛于2%的时间。由于从2021年3月起美国通胀超过2%，因此此轮美国通胀周期将长达7年，比原先预测的时间要长。拉长通胀周期是因为美联储希望降低急剧通胀带来的经济衰退风险。9月份《经济预测摘要》预计今年美国GDP增速1.6%，较6月份的预测提高了0.2个百分点。2026—2027年经济增速分别较6月份的预测上调了0.2和0.1个百分点，分别为1.8%和1.9%，基本与长期经济增速1.8%保持一致。美联储对通胀保持了足够的容忍度，以求换取劳动力市场软化速度的放缓。

按照美联储的预测，2026年美利率水平将进一步下行至3.4%，2027—2028年下行至3.1%，接近3%的中性利率水平。对比中性利率水平，目前的利率水平仍然属于限制性利率水平，通胀依旧是美联储货币政策关注的目标，但暂时不处于优先位置。中性利率维持在3%意味着次贷危机以来的长达十年的低利率时代结束，未来降息的速度不会快，降息空间有限，此轮美联储加息周期和降息周期显著非对称。

短中长期维度下的市场变化与潜在风险

对于此次降息，市场已经有充分预期，金融市场表现平淡。美联储降息对全球货币金融市场的影响在很大程度上取决于未来的降息幅度。

美联储已经明确进入降息周期，降息以及降息预期对全球货币金融市场会产生以下影响。

首先，短期来看，美联储降息周期会导致美元指数下行，美元有继续走软趋势。今年以来，美元指数下跌超过10%，美元高利率对全球货币汇率的承压正在趋缓，部分新兴市场货币存在逆转走强的可能性。

其次，中长期来看，由于美联储的降息周期拉长，且长期中性利率抬升至3%，美元指数下行的空间受到约束，因而部分新兴市场货币反弹或者走强的空间也受到约束，外汇市场汇率的变化相对缓和，这有利于全球外汇市场的稳定性。

再次，美联储降息周期会引发全球资产的重新配置。一方面，市场对经济放缓的担忧会推高对避险资产的需求；另一方面，美联储降息或带来部分资金外流，有利于新兴经济体资本市场风险资产价格的上行。但不应高估此轮降息周期中美国资本外流规模，因受地缘政治影响，美国资本外流受到更多限制。

同时，美国中性利率抬升也相对抬高了美国市场的收益率，降低了美国资本外流的驱动力。最后，美国就业数据修正的幅度过大，存在一定的不可靠性，国际市场对美国通胀和增长预期的分歧可能会加大，这或将导致降息周期中的宽松政策暂停。

同时，由于全球地缘冲击风险加剧，这些不确定性因素可能引发美债市场再次出现大幅波动，尤其是长端利率对政策预期更为敏感，从而带来货币金融市场的动荡。为此，新兴市场需做好美联储降息周期中的风险管理。

来源：网易财经

中国外交部长王毅于10月7日至12日访问意大利和瑞士，出席中意政府委员会第12次联席会议并举行中瑞第四轮外长级战略对话。安徽大学欧盟研究中心主任尹建龙在接受俄罗斯卫星通讯社采访时表示，此次访问距离王毅外长上次到访欧洲尚不足一月，充分体现了中国对欧洲的高度重视与外交诚意。与此同时，在包括中美经贸摩擦在内的复杂国际形势下，欧洲国家也正积极寻求与中国加强联系、深化合作。

当地时间10月9日，意大利总统马塔雷拉在罗马会见王毅。访问期间，王毅还同意大利副总理兼外长塔亚尼举行会谈、共同出席中意政府委员会第12次联席会议并会见记者。此次访问是王毅不到一个月时间再次出访欧洲。9月12日至16日，王毅外长曾应邀访问奥地利、斯洛文尼亚、波兰。

尹建龙指出：“在不到一个月的时间里，中共中央政治局委员、外交部长王毅再次访问欧洲，并出席中意、中瑞政府间活动，既充分体现了中国对欧洲的重视，也展示出了中国在对欧外交事务上的诚意。”

这一积极外交举措，正值国际局势复杂多变、美国在贸易及地缘政治领域对欧单边施压加剧之际，给中欧关系带来了不确定性。美国的持续压力导致欧盟内部立场难以统一：部分成员国倾向于对美妥协以换取短期利益，甚至扬言在钢铁、光伏、汽车等领域对华发起反倾销调查或加征关税；然而，更多国家则基于务实考量，清醒地意识到中国作为核心市场与关键供应链节点的重要性不容忽视。

正是在这一复杂背景下，维护并发展中欧关系的战略意义更加突出。中国主动推进对欧外交，无疑为双方在挑战中把握机遇、深化合作创造了重要窗口。

尹建龙认为：“在美国特朗普政府以关税问题为要挟，对欧盟和中国进行打压的国际局势下，中国对欧外交的重视和诚意应当引起欧盟决策层的高度重视。作为欧亚大陆两端的两大经济体，中国和欧盟不仅在国家安全领域不存在根本性利害冲突，反而在经济、投资、气候变化等领域的合作空间广阔，可以说是合则两利。”

近年来，美国通过贸易和技术限制遏制中国崛起，并施压盟友共同对华施压，严重影响全球供应链和市场稳定。而欧盟目前则面临较为尴尬的局面。一方面，作为中国的第二大贸易伙伴，欧盟深知与中国保持紧密经济联系带来的实实在在利益；另一方面，政治上又担心被外界指责“过度依赖中国”，尤其是在美国持续施压的背景下，这种顾虑更加突出。

在此背景下，欧洲应根据自身利益独立制定对华政策，而非盲从美国立场。面对诸多不确定因素，中欧加快推动合作显得尤为关键，双方的努力也为未来关系注入了新的动力。

尹建龙称：“在世界不确定性因素不断增加的前提下，中欧之间加快推动经贸谈判，甚至重启中欧投资协定谈判，将能够为中国和欧盟之间的经济合作提供新的动力。这对中国和欧洲的经济发展和社会福祉都是利好。在这一前提之下，王毅外长不辞辛苦，对欧洲各国展开穿梭外交，向欧洲重要国家宣讲中国的外交理念，以增进互信和了解，推动中欧友好合作，可谓是用心良苦，值得敬佩。”

王毅在同意大利副总理兼外长塔亚尼举行会谈时表示，当今世界变乱交织，中意作为东西方古老文明的杰出代表，应当也更有能力从历史积淀中汲取智慧和启迪，为应对全球性紧迫挑战提供理性务实的中意方案，携手做世界和平的力量、稳定的力量，共同为推动构建更加公正合理的全球治理体系做出不懈努力。

来源：俄新社

“安倍继承者”高市早苗在自民党总裁选举中胜出，引发日元“崩跌”，美元/日元汇率突破153关口，野村和花旗一致认为短期日元将继续下跌，花旗预期美元/日元或升至154-155区间。

野村证券在最新研报中表示，政治不确定性成为市场焦点。民主党表示暂不加入自民党-公明党联盟，据NHK最新报道日本公明党计划退出与自民党的执政联盟，日本执政联盟预计将在周五解体。

野村表示，联盟结果将直接影响日元走势，自民党单独执政则可能引发"高市交易"逆转，导致股市下跌、超长期国债被抛售以及日元进一步贬值。

花旗银行分析显示，短期内美元/日元汇率不排除会上升至154-155的区间。然而，花旗维持长期观点，认为自去年夏天汇率从约160的高点大幅下跌以来，美元/日元一直在构建一个大型的三角形顶部形态，颈线位于140附近。

日元突破关键阻力位，当局保持沉默

美元兑日元在伦敦交易时段开盘后进一步上涨，突破153水平。尽管本周初以来日元贬值速度较快，但日本当局今日尚未进行口头干预，市场似乎正在测试高市政府对日元弱势的容忍度。

从利差交易角度来看，日元仍然是缺乏吸引力的货币。尽管日本政治不确定性加剧，但"高市交易"背后的动能依然存在，这使得美元兑日元短期内可能继续上行。

花旗分析显示，去年夏天美元兑日元从约160大幅下跌至约140标志着日元长期下跌趋势的转折点。自此以来，该货币对一直在形成一个大型三角形顶部，颈线位于约140，围绕350日移动平均线展开。

执政联盟谈判决定日元命运

当前政治格局的核心在于自民党-公明党联盟能否维持。民主党党首玉木雄一郎表示，该党至少在临时国会开始时不会立即加入自民党-公明党联盟，同时拒绝在首相选举中支持统一的反对党候选人。

如果民主党如报道所说暂时拒绝加入联盟，而公明党退出与自民党的联盟，自民党将面临以脆弱的立法地位单独执政的局面。

野村证券分析指出，执政联盟结果对日元影响截然不同：

• 利好情形：如果自民党与公明党的联盟得以维持，或任命了一位政策立场不那么鸽派的财务大臣，市场对日本国债供需的担忧将缓解，从而对日元形成支撑。

• 利空情形：如果最终形成自民党单独执政的局面，政治不确定性将大幅上升，可能导致"高市交易"逆转，引发股市下跌、超长期国债被抛售以及日元进一步贬值。

根据野村此前调查，59.6%的受访者预期自民党与公明党联盟，28.9%预期扩大联盟或自民党-民主党联盟，11.5%预期其他情形。

"早苗经济学"并非安倍经济学2.0，日元长期技术形态三角形顶部构建中

花旗银行强调，高市早苗的经济政策（"早苗经济学"）不太可能是安倍经济学2.0的简单重现。这主要基于三个原因：

首先，自民党内部政治格局发生变化。前首相麻生太郎在高市获胜中发挥了关键作用，其本人担任自民党副总裁，其妹夫铃木俊一担任自民党干事长。两人都根本反对过度扩张的财政政策。

其次，经济环境已发生根本变化。十年前日本面临通缩和日元升值问题，现在则面临通胀和日元贬值挑战。日经225指数从当时的约10,000点升至接近50,000点。

第三，美国财政部长贝森特等美国金融当局对日本扩张性财政政策表示担忧，并公开要求日本央行政策正常化。

花旗银行维持其长期观点，认为自去年夏天汇率从约160的高点大幅下跌以来，美元/日元一直在构建一个大型的三角形顶部形态，颈线位于140附近。

该形态以350日移动均线（目前约150）为中心，这条均线在2023年至2024年期间一直充当支撑线。尽管短期内美元/日元可能上升至+1σ波带，但三角形形态的构建过程仍将保持完整。

花旗认为，当汇率跌破长期颈线时，将出现长期趋势的转折点，但目前需要上调第四季度的下行目标。

来源：华尔街见闻

周五（10月10日）亚欧时段现货黄金小幅反弹，目前涨0.25%，交投于4000点下方的3986附近。受中东地区紧张局势的意外缓解以及黄金快速上涨交易情绪的宣泄影响，现货黄金昨晚一度大跌超2%，值得注意的是之前文章提示了金价出现最快涨速暴露情绪高点，叠加4000点心理关口可能会大幅回调，隔天即昨日周四纽约时段现货黄金一度跳水跌超2%。

今年以来，金价累计涨幅约50%；周一，高盛已将2026年12月黄金价格预测从每盎司4300美元上调至4900美元；自去年同期至今，金价涨幅更接近50%，即便风险更高的股票市场已屡创纪录新高。

经济、政治、地缘的不确定性持续激发黄金的避险属性

东北大学经济学家、经济学教授鲍勃·特里斯特指出，黄金的部分属性具有经典性，是理解其价格上行的核心逻辑。“黄金是传统意义上的避险资产，”特里斯特表示，“其与宏观经济的核心关联在于，金价上涨本质反映了经济不确定性的升温。”在局势不明朗时期，无论是在华尔街交易还是在零售端购置，这种贵金属始终对投资者具有较强吸引力，而多重引发经济不确定性的因素，正是推动金价走高的关键。

从具体驱动因素来看，贸易政策与地缘政治风险构成首要推力。贸易政策层面，关税税率水平及税率传导效应均存在不确定性，叠加地缘政治风险，共同推升了各国货币汇率的波动不确定性，“这使得黄金相较于短期国债等主权货币计价类资产，吸引力显著提升”。

与此同时，这类不确定性还放大了美国的通胀不确定性——特里斯特补充道，“美国通胀不确定性源于关税影响的未知性，以及要求美联储降息的政治压力，这一因素大概率也在推升金价中发挥作用”。

此外，加剧市场焦虑的因素还包括美国劳动力市场疲软、通胀水平攀升、目前已进入第二周的政府停摆事件，以及全球各国政府日益加剧的财政预算压力；唐纳德·特朗普总统对美联储的抨击，也进一步削弱了部分投资者对美国国债安全性的信心。

值得注意的是，特里斯特同时指出，早在2024年美国大选前，金价便已开启上行趋势，“因此，目前尚无法确定政策相关不确定性的近期升温，对金价的影响程度究竟有多大”。但无论核心驱动因素为何，个人投资者与全球央行均在寻求安全的资金配置标的——黄金正成为其共识选择。

个人投资者异军突起推升了金价

从市场参与主体来看，个人投资者是推动金价上涨的重要力量也是市场交易情绪的主要载体，他们情绪高涨时会推动交易品种超涨，情绪低落时则可能会导致黄金超调。

据基金管理人道富银行（StateStreet）数据显示，当前最受欢迎的黄金投资工具之一——交易代码为“GLD”的黄金交易所交易基金（ETF），今年已吸引逾350亿美元投资者资金流入，刷新历史纪录，此前的纪录为2020年的290亿美元。

黄金ETF受个人投资者青睐的核心原因，在于投资者可低于单根金条的价格进行投资：GLDETF的每一份额均代表对某一信托计划的部分权益，该信托计划将实物黄金存放于摩根大通（JPMorgan）与汇丰银行（HSBC）在伦敦及纽约运营的高安全级别金库中。

黄金热潮并非仅局限于交易所市场，零售端表现同样亮眼。好市多（Costco）高管在9月25日的财报电话会议中表示，金条销售为该公司电商销售额提供了显著支撑；这家量贩零售商称，在截至8月31日的三个月内，黄金销售额实现两位数增长。

美元汇率走弱降低购金成本是关键辅助因素

此外，美元汇率走弱亦是推动黄金价格创纪录上涨的重要因素。随着贸易与政治不确定性持续发酵，用于衡量美元兑英镑、欧元、日元等主要货币汇率的美元指数，今年以来已下跌约9%。美元走弱会降低非美货币持有者的购金成本，进而持续推升金价。

投资者风险警示：黄金的“非生息”属性与权威提醒

投资者需警惕黄金的固有风险——正如众多市场权威人士所言，黄金属于“非生息类”投资品种。伯克希尔·哈撒韦公司传奇首席执行官沃伦·巴菲特在2011年的一封致投资者信中曾警示，黄金存在“两大显著缺陷”：“诚然，黄金具备一定工业与装饰用途，但此类用途的需求既有限，也无法消化新增黄金产量；

此外，即便你持有一盎司黄金直至永远，最终你手中仍仅有一盎司黄金。”与储蓄账户利息、定期存单收益、股票股息或其他投资工具产生的收益不同，黄金在出售前不会产生任何现金流回报。

尽管如此，巴菲特亦客观指出：“一个世纪之后，当人们再度陷入恐慌时，想必仍会有大量投资者涌向黄金。”荷兰国际集团（ING）分析师也在周四强调：“每盎司4000美元对黄金而言是一项历史性突破。

长期以来，黄金价格始终反映全球经济与政治压力，在不确定性加剧阶段，其价格通常会出现上涨。”他们提到，2007-2008年全球金融危机期间，黄金价格突破1000美元/盎司；新冠疫情期间，金价攀升至2000美元/盎司；今年早些时候，随着特朗普推出激进的全球关税政策，金价进一步突破3000美元/盎司，此后便持续走高。

来源：汇通网

旧金山联邦储备银行行长玛丽·戴利（Mary Daly）周四（10月9日）晚在加利福尼亚州发表讲话时表示，鉴于通胀上升幅度低于预期，她的工作重点已更多地转向劳动力市场。戴利指出，“现在的情况是，如果不对劳动力市场的疲软状况进行风险管理，那么这种疲软态势可能会变得更加令人担忧。我们所采取的降息举措——以及我们预计可能会采取的更多降息举措——都是为了在我们同时将通胀目标和就业目标调整至更理想平衡的过程中进行风险管理而设计的。”

戴利的这番话与纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯（John Williams）的观点基本一致。威廉姆斯在同一日表示，他愿意美联储再次降低利率，尽管一些政策制定者对通胀上升有所担忧。这一表态似乎代表了美联储内部的主流观点。威廉姆斯指出，“我非常关注劳动力市场的进一步放缓风险。”他还表示，唐纳德·特朗普总统的贸易关税对通胀的上行压力并没有像许多观察人士预期的那样大，并且他没有看到任何进一步推动通胀的因素。

他补充道，“我认为劳动力市场和就业面临更多的下行风险，这会降低通胀的上行风险。”

意见分歧

不过也有美联储政策制定者表示他们担心降息风险。美联储理事迈克尔·巴尔（Michael Barr）在6月之后首次就货币政策发表讲话，着重强调了通胀的风险，尽管他承认“大致平衡的”劳动力市场中存在潜在的脆弱性。巴尔表示，“联邦公开市场委员会在调整政策时应保持谨慎，以便我们能够收集更多数据、更新预测，并更准确地评估风险的平衡状况。”巴尔还预计，美联储的关键指标——核心个人消费支出价格指数到今年年底将升至3%以上，并指出央行官员预计整体通胀率要到2027年底才会降至2%的目标水平。

上月，美联储的政策委员会上个月以11票赞成、1票反对的投票结果决定将政策利率下调0.25个百分点，以帮助避免劳动力市场可能出现的疲软状况。唯一持不同意见的是新任美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran），因为他赞成更大幅度的降息。对于未来降息路径，周三（10月8日）公布的会议纪要显示，在参加会议的19位官员中，大多数认为，到今年年底至少还需要再进行两次25个基点的降息。根据CME“美联储观察”的最新数据，美联储10月维持利率不变的概率为5.9%，降息25个基点的概率为94.1%。美联储12月维持利率不变概率为0.8%，累计降息25个基点的概率为17.3%，累计降息50个基点的概率为82.0%。

来源：财联社

维勒鲁瓦表示，法国最终必须兑现在欧盟的承诺，即到2029年将赤字降至3%以内，这意味着在2025年赤字达到5.4%之后，明年的赤字不得超过4.8%。

法国央行行长维勒鲁瓦表示，下届政府必须克服政治内讧，并继续将明年大幅削减预算赤字作为目标。

维勒鲁瓦表示，法国最终必须兑现在欧盟的承诺，即到2029年将赤字降至3%以内，这意味着在2025年赤字达到5.4%之后，明年的赤字不得超过4.8%。

他表示：“我可以告诉你们，现在整个欧洲都在关注我们，市场上的投资者也可能惩罚我们。”

维勒鲁瓦称，明年节约额度的四分之三应来自抑制开支的措施，并辅之以“有针对性和例外的”税收。

法国央行周四发布的月度报告显示，法国经济正在经受政治风暴的考验，第三季度经济增长率为0.3%。维勒鲁瓦说，这意味着法国经济有望达到央行对今年全年0.7%的预测。

来源：中国金融信息网