特朗普政府拟推百亿农业补贴，豆农：比起补贴更想要市场

法国总统马克龙正面临又一场重大政治危机——上任仅27天的总理塞巴斯蒂安·勒科尔努突然宣布辞职，令其措手不及。

这位前国防部长、马克龙的长期盟友于周一（10月6日）宣布辞职，甚至未及阐述其新生政府的施政计划。勒科尔努表示，在与各反对党进行磋商后，发现各方均不愿在预算和政策要求上妥协，导致他无法领导这个中右翼少数派政府。

根据法国24台翻译的声明，勒科尔努指出：“每个政党都表现得仿佛自己在议会中拥有多数席位”，继续执政的“条件尚未成熟”。

有分析认为，法国当前陷入的政治危机很大程度上是马克龙造成的。去年，他信心十足地解散议会，意图为分裂的国民议会带来“明朗格局”，但随之而来的无果选举却适得其反。

右翼和左翼阵营在接连几轮投票中均未取得决定性胜利，由此引发的政治僵局持续至今。不愿将政府领导权拱手相让的马克龙，转而任命亲信领导少数派政府，但这些政府屡次在反对党提出的不信任动议中摇摇欲坠。

勒科尔努的短暂任期已是继米歇尔·巴尔尼埃和弗朗索瓦·贝鲁内阁后的第三个类似情况。这些政府的共同困境是始终无法与其他政党就国家预算达成共识——特别是在被视为必要举措的削减开支与增加税收问题上，这些措施对控制法国2024年占GDP5.8%的预算赤字至关重要。

这引发了市场对法国财政状况失控的担忧。如果法国无法履行财政纪律，将直接挑战欧元区的共同财政规则，削弱欧元的信用基础。德意志银行的预测（赤字率维持在5.0%-5.4%）也表明，市场已对法国改善财政的能力失去信心。

周一晚些时候出现意外转折，马克龙给予勒科尔努48小时宽限期，要求其与反对党进行“最终磋商”以打破僵局。勒科尔努在X平台发文称，他将在周三向总统汇报任何潜在突破，“以便总统能据此作出所有必要决策”。

下一步何去何从？

马克龙现在面临着棘手的抉择困境：所有选项对这个深陷困局的总统都缺乏吸引力。他已多次表示不会辞职——若辞职将触发新一轮总统大选，而按计划下次大选本应到2027年才举行。

他可以选择任命一位新总理——这将是法国不到两年内的第六位总理。但对马克龙而言，从非嫡系阵营选拔人选无疑是令人难堪的局面。过去一年间，他已多次任命亲信领导政府，若改变这一做法将意味着其政治策略的重大调整。

另一选项是解散议会并重新举行议会选举。但此举同样缺乏吸引力——玛丽娜·勒庞领导的极右翼“国民联盟”目前在民调中领先，支持率约32%，而左翼联盟“新人民阵线”仅获25%支持率。

分析人士认为马克龙主动辞职的可能性微乎其微。欧洲工商管理学院政治学教授道格拉斯·耶茨周一指出：“对他而言，做出正确决定的风险太大，他当然也不愿放弃权力。目前可以确定的是，马克龙绝不会主动宣布辞职，最简便的做法就是像换衬衫一样再任命一位新总理。若新任总理仍难持久，他大可以继续更换。这正符合他的体制优势。”

耶茨认为马克龙不会召集新选举，“因为上次这样做后果惨重”。“选民将抛弃他的政党，凭本心投向左翼或右翼阵营。”

马克龙上任以来推动的改革被视为提升法国经济长期竞争力的关键。任何改革的倒退或“财政滑坡”都将打击投资者对法国乃至欧元区经济增长的预期，导致资本流出欧元区资产。

左右为难的抉择？

有推测称马克龙可能孤注一掷，提名非中间派嫡系人士出任总理，人选可能来自中左翼社会党。但选择极左翼“不屈法国”或极右翼“国民联盟”候选人的可能性极低——这两个政党周一均要求马克龙下台。

耶茨教授指出：“迄今为止，他始终在错误人选上打转。坚持从中间派选拔的做法，既开罪了左翼也得罪了右翼。”

耶茨补充道：“若能将机会给予中左翼阵营的新鲜血液，或许能帮助他组建政府，甚至避免不信任动议。因此社会党人或许是最能被各方接受的选择，绿党候选人也未尝不可。”

外汇市场厌恶不确定性。法国政局的不确定性，是欧元区的“政治风险震中”。这会使欧元在全球风险上升时，不仅无法发挥避险货币功能，反而自身成为风险来源。

来源：汇通网

10月7日，泰国总理阿努廷·查恩维拉库尔领导的政府已批准一项总额约13.6亿美元的消费刺激计划，以在大选前提振走弱的经济并提升民意支持。

这项周二获内阁背书的“共同支付（co-payment）”计划，实质上是政府为部分食品、商品和服务提供补贴。阿努廷上月就任总理后将其列为旗舰政策，并承诺最迟在明年1月宣布举行选举。

尽管该补贴带有安抚选民的民粹色彩，但出台之际泰国经济亟需提振。经济学家预计，泰国今年下半年增长将陷入停滞，原因包括受关税影响的出口放缓、旅游降温以及消费走弱。

政府预计，这项被恰如其分命名为“速赢”（quick big win）的首批举措将花费440亿泰铢（约合13.6亿美元）。预计约2000万符合条件的泰国消费者的支出将增加，从而把国内生产总值推高0.3至0.4个百分点。

泰国央行一直在放松货币政策，并于8月将关键利率下调25个基点，称需要通过宽松政策支持增长。由于年度通胀率仍为负值，决策者预计将在周三的下一次会议上再次降息。

泰国财政部长Ekniti Nitithanprapas在周二的新闻发布会上表示：“鉴于第四季度增长可能乏力，该计划将带来短期提振。它将成为带动经济增长的发动机之一。”

“共同支付”计划将于10月29日至12月31日实施，对年满16岁的多数泰国公民至少发放2000泰铢的额度。但补贴设有上限，每人每日最高补贴200泰铢，直至额度用尽。

来源: 中国基金报

在美元走弱、估值吸引以及人工智能热潮的共同推动下，新兴市场资产正迎来一场强劲复苏，其股市表现创下2009年以来的最佳开局。这场广泛的上涨标志着新兴市场在经历了长达十余年的低迷后，正以强有力的姿态重返全球投资者的视野。

今年以来，衡量新兴市场股市的MSCI基准指数已飙升28%，这是自全球金融危机后复苏的2009年以来，同期录得的最大涨幅。这一表现远超发达经济体，后者的MSCI指数同期涨幅不足17%。

债券市场同样表现出色。摩根大通一项追踪发展中国家本币政府债券的指数上涨了16%，创下2016年以来的最大涨幅。美联储转向降息的预期，叠加新兴市场自身的高收益率，正吸引大量寻求回报的资金涌入。

分析人士认为，在经历了长达15年的平庸表现后，“有利因素终于开始汇集”。Fiera Capital高级投资组合经理Ian Simmons指出，美元走弱是其中“最重要的变量”，这为新兴市场资产的强势回归铺平了道路，也预示着投资者可能正在重新评估长期由美国主导的市场格局。

美元走弱是关键推手

美元汇率的疲软通常会改善发展中国家的金融环境，因为它降低了偿还美元计价债务的成本。Ian Simmons表示，无论是“有意为之还是无心插柳”，美国总统特朗普似乎确实促成了一个更弱势的美元。

美联储的降息预期也为市场注入了动力，支持了投资者利用美元融资、投资于高收益率本币债券的套利交易。Principal Finisterre首席投资官Damien Buchet表示，今年摩根大通本币债券指数的回报中，约有一半来自外汇升值。他补充说，“各国央行正处于宽松模式，而美元则保持着走弱的趋势”。

AI热潮与高收益率共振

除了宏观环境的利好，两大投资主题也为新兴市场的涨势提供了坚实支撑：人工智能和高收益率。

在股票市场，全球对人工智能的狂热正蔓延至在芯片制造领域占据主导地位的新兴市场。韩国的Kospi指数和台湾的Taiex指数近几日双双创下历史新高，投资者纷纷加码押注芯片、电力设备以及其他AI数据中心必需品的制造商。全球最大芯片制造商台积电的市值大幅攀升，其在MSCI新兴市场基准指数中的权重已高达约11%。

在债券市场，高实际收益率是吸引投资者的主要因素。巴西和南非等较大型新兴市场的央行在降息方面一直保持谨慎，而土耳其等财政状况较脆弱的国家则维持两位数的利率以吸引资本。即使在泰国和马来西亚等利率较低的亚洲经济体，通胀的下降也使得本币债券对本地投资者保持着吸引力。据S&P Global Ratings的数据，为满足投资者对高收益的需求，17个大型新兴市场（不含中国）今年的本币政府债券发行量已达到创纪录的2860亿美元。

估值洼地仍具吸引力

尽管已经历了一轮上涨，但新兴市场股票的估值仍远低于美股，这为后续表现留下了空间。今年以来的涨势很大程度上由“估值修复”驱动，即股价与预期收益的比率得到提升。

目前，MSCI新兴市场基准指数中股票的预期市盈率约为14倍，而标普500指数则高达约23倍。William Blair的投资组合经理Vivian Lin Thurston表示，“美国与世界其他地区之间存在巨大的估值差距，这个差距依然显著”。

相比之下，印度股市在此次新兴市场反弹中成为一个引人注目的落后者，部分原因是其股价早已被推高至与美股相当的昂贵水平，而企业盈利却未能达到预期。一位基金经理表示，投资者对新兴市场兴趣的复苏，也反映了“美国例外论的黄昏”，美国自身不稳定和反复的政策制定，使其“行为越来越像一个新兴市场”，促使投资者将目光投向别处。

资金配置仍显滞后

值得注意的是，尽管新兴市场资产表现亮眼，但全球资金的整体配置似乎仍未跟上反弹的步伐。

Fiera Capital的Simmons指出，新兴市场资产“目前在投资组合中的持有比例和配置水平都非常低”。这表明，如果未来有更多投资者追随这股趋势，将资金从发达市场转向新兴市场，本轮涨势可能仍有相当大的上行潜力。

此外，这场反弹的广度也值得关注。它是在阿根廷（一个典型的新兴市场交易对象，但如今已淡出多数全球投资者的视野）再次酝酿债务危机的情况下持续的，这显示出当前投资者对新兴市场的兴趣是广泛而非局部的。

来源：华尔街见闻

周二欧洲时段早盘，美元整体呈现强势格局，美元兑日元汇率升至8月初以来新高，且后续进一步上行机会犹存。日本领导层选举的意外结果，使得该国大概率推行更激进的扩张性财政政策，这将进一步加大日本央行政策操作的复杂性。事实上，交易员已开始排除日本央行本月晚些时候加息的可能性，这也成为日元相对走弱的核心驱动因素。但受制于美元基本面，日元贬值空间或有限，盲目追高或面临汇价回调风险。

同时，受人工智能领域持续乐观情绪带动，亚洲股市跟进隔夜华尔街涨势，进一步削弱日元的避险属性。不过，今日早间公布的数据显示，日本8月家庭支出增速超预期，为日本央行进一步收紧政策提供了数据支撑，或对日元形成阶段性利好。此外，市场对美联储的鸽派预期，可能限制美元出现实质性升值，进而制约美元兑日元的上行空间。

日本央行加息预期降温，日元空头主导市场

日本总务省本周二早间公布的数据显示，日本家庭支出已连续第四个月同比增长，增幅达2.3%。尽管主张财政宽松的高市早苗在周六的自民党（LDP）领导层选举中胜出，但该数据仍为日本央行维持加息路径提供了支撑。

在此次选举中，高市早苗因是唯一支持大规模财政支出的候选人而凸显差异，预计她将在10月中旬的议会会议上正式就任日本首位女性首相。市场对更激进扩张性经济政策的预期，将使日本央行的政策调控陷入困境，进而持续对日元施加下行压力。

但是值得注意的是，虽然高市早苗去年反对加息，称其“愚蠢”，但近期其表示货币政策细节由央行决定，试图与鸽派立场划清界限。

全球股市继续上涨提振风险偏好压制日元

下周即将开启三季度财报季，在此之前，纳斯达克指数与标准普尔500指数于周一创下收盘历史新高，这或成为吸引投资者入场的新催化因素。此外，受更激进扩张性经济政策预期推动，日本日经225指数触及历史新高，进一步削弱市场对避险货币日元的需求。

美元基本面未改，限制日元贬值幅度

与此同时，美元在前一交易日从9月末震荡高点附近回落调整后，今日重新获得上行动能，这也成为推动美元兑日元升至8月初以来高位的另一关键因素。不过，由于市场对美联储的鸽派预期未改，美元多头信心仍显不足。根据芝商所（CME）美联储观察工具，市场对美联储10月、12月分别降息25个基点的概率，已分别升至约95%和84%。此外，市场担忧美国政府长期停摆可能扰乱经济运行，这一因素同样对美元及美元兑日元构成利空。

事实上，美国联邦政府已于周一进入连续第六天停摆状态，参议院在未就支出法案达成共识的情况下宣布休会。民主党多次否决共和党提出的支出法案，并持续呼吁延续对数百万美国民众的医疗补贴政策。当前，交易员正聚焦本周美联储公开市场委员会（FOMC）核心成员的讲话，其中包括美联储主席杰罗姆·鲍威尔（JeromePowell）周四的公开表态。除此之外，周三公布的FOMC会议纪要，或就美国经济风险加剧背景下的降息路径提供更多线索，而这将直接主导美元及美元兑日元的后续走势。

技术分析：

继上周从30日简单移动平均线（SMA）支撑位反弹后，美元兑日元隔夜突破150.00心理关口，这一走势进一步巩固了该货币对的多头格局。此外，日线图震荡指标维持在积极区间，且尚未进入超买区域，表明现货价格的阻力最小路径仍为上行。因此，美元兑日元存在明确的进一步上涨空间，有望测试8月震荡高点（约151.00附近）。若后续突破该关口，将为短期内进一步升值打开空间。

另一方面，当前回调走势或在150.00关口下方获得较强支撑。若汇率进一步下行，149.40附近区域或成为市场买入节点，这一位置将有效限制美元兑日元向149.00关口附近的下行空间。若汇率明确跌破149.00，现货价格可能进一步下探至下一个关键支撑位148.35附近，随后或测试148.00整数关口及147.80区域。若上述支撑位悉数失守，短期内市场情绪或将转向空头主导。

道富银行东京分行经理Bart Wakabayashi指出，在市场等待高市早苗政府架构进一步明确的过程中，日本官员或会通过“口头干预”，遏制日元近期的极端贬值势头。 谈及高市早苗时，Wakabayashi表示：“我们将观察她所关联的那些预期政策能否落地。从心理层面和经济层面来看，1美元兑150日元都是一个非常重要的关口。”

（美元兑日元日线图，来源:易汇通）

来源：汇通网

10月7日，国家外汇管理局披露，截至2025年9月末，我国外汇储备规模为33387亿美元，较8月末上升165亿美元，升幅为0.5%。

对此，民生银行首席经济学家温彬解读，9月份，受就业数据疲软影响，美联储如期降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至4.00%~4.25%，全球资产价格整体上涨，美元则低位震荡。受资产价格变化与汇率波动综合影响，9月末外储环比上涨165亿美元。

进一步看，9月末外汇储备已创2015年12月以来最高，较上年末也大幅增加1363亿美元。

此外，最新数据显示，9月末黄金储备为7406万盎司，官方黄金储备已连续11个月增加。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，近期央行继续增持黄金，主要原因是特朗普政府上台后，全球政治、经济形势出现新变化，国际金价有可能在相当长一段时间内易涨难跌。这意味着从控制成本角度出发暂停增持黄金的必要性下降，而从优化国际储备结构角度增持黄金的需求上升。

国家外管局解读，2025年9月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策及预期等因素影响，美元指数小幅震荡，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济保持总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，有利于外汇储备规模保持基本稳定。

截至2025年9月末，我国外汇储备规模为33387亿美元

对于9月末外储规模出现一定幅度上升，王青分析，主要受全球金融资产价格上涨带动。其中，受美联储重启降息等带动，9月全球主要股指普遍上行，美债收益率走低，美债价格上扬。这些都会带动我国外储投资的金融资产估值增加。

不过，王青指出，受前期美元震动幅度巨大、对美联储降息等利空因素充分消化，以及未来美元降息路径较为温和等影响，与8月末相比，9月末美元指数仅下跌0.03%，基本保持不变。这意味着此前因美元大幅贬值、带动我国外储中非美元资产估值上升的影响在9月显著消退，是当月外储规模升幅较上月收窄的一个原因。

拉长时间线看，9月末我国外储规模已连续两个月升至3.3万亿美元之上，创2015年12月以来最高，较上年末也大幅增加1363亿美元。

从汇率角度，温彬分析，9月份，美元指数收平于月初的97.8，前期市场对美联储降息已有充分定价，美元阶段性下跌压力基本释放。非美货币相对疲弱对美元亦有支撑，日元、英镑兑美元分别下跌1.1%、0.5%。资产价格方面，以美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.7%，美股延续强势上涨，9月份美国标普500指数上涨3.5%。美联储降息向全球释放流动性，主要经济体股市保持高景气，日经指数上涨5.4%，欧洲斯托克指数上涨1.2%，股债双强对外储形成支撑。

展望后市，王青分析，考虑到当前外储规模已处于3.3万亿美元以上的偏高水平，且当月央行增持黄金规模有限，不排除9月央行实施一定规模的外汇净卖出的可能——这能够将外储规模控制在适度水平。

王青按不同标准测算指出，当前我国略高于3万亿美元的外储规模都处于适度充裕水平。综合考虑各方面因素，未来外储规模有望保持基本稳定。在外部环境波动加大的背景下，适度充裕的外储规模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石。

温彬判断，特朗普政府“对等关税”政策基本落地，多数经济体税率低于4月份最初设定的水平，中美贸易谈判亦稳步推进，国际贸易环境的不确定性有所收敛，叠加我国贸易伙伴多元化、出口商品结构优化，出口继续发挥稳定跨境资金流动的基本盘作用。我国稳步扩大金融市场开放，拓宽跨境投融资渠道，人民币多元化资产配置功能凸显，境内证券市场对外资吸引力有望继续增强。我国经济保持总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，有利于外汇储备规模保持基本稳定。

黄金储备方面，2025年9月末官方黄金储备连续第11个月增加，但增量连续第7个月处于低位，王青表示符合市场预期。

9月末黄金储备为7406万盎司，连续11个月增加

王青分析，9月美联储恢复降息，美国政府持续对美联储货币政策独立性施加压力，加之国际地缘政治风险居高不下，带动当月国际金价涨幅明显扩大。由此，9月央行增持黄金规模降至2024年11月恢复增持以来的最低水平。近期央行继续增持黄金，主要原因是特朗普政府上台后，全球政治、经济形势出现新变化，国际金价有可能在相当长一段时间内易涨难跌。这意味着从控制成本角度出发暂停增持黄金的必要性下降，而从优化国际储备结构角度增持黄金的需求上升。

王青进一步分析，事实上，近期央行在国际金价大幅上涨、屡创历史新高过程中持续小幅增持黄金，释放了优化外汇储备的清晰信号。背后是截至2025年9月末，我国官方国际储备资产（主要由外汇储备和黄金储备构成）中黄金的占比为7.7%，明显低于15%左右的全球平均水平。

从优化国际储备结构角度出发，王青认为，未来需要持续增持黄金储备，适度减持美债。此外，黄金是全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币的信用，为稳慎推进人民币国际化创造有利条件。这样来看，从优化国际储备结构，稳慎扎实推进人民币国际化，以及应对当前国际环境变化等角度出发，未来央行增持黄金仍是大方向。

来源：新浪财经

法国总理勒科尔尼在上任仅27天后意外辞职，给法国总统马克龙带来了又一个巨大的政治难题，这位马克龙的长期盟友和前国防部长在周一辞职，甚至还没来得及公布他新内阁的执政计划。

他表示，在与反对党进行谈判后，各党派在预算和政策要求上都不愿妥协，这让他感到无法领导这个中右翼少数派政府。

“每个政党都表现得好像自己在议会中拥有多数席位一样，”勒科尔尼说，并表示继续留任的“条件已不满足”。

法国目前的危机在很大程度上是马克龙自己造成的。他去年解散了议会，希望为四分五裂的国民议会带来“清晰”，然而随后的选举结果却带来了更多的政治僵局和权力斗争。马克龙不愿将政府领导权让给任何一方，而是任命自己的亲信来领导少数派政府，但这些政府都容易遭受反对党的不信任投票。

勒科尔尼的短命政府是继巴尼耶和贝鲁之后第三个垮台的政府。这三届政府的共同点是，它们都难以在国家预算问题上与其他党派达成协议，尤其是在控制法国预算赤字所需的支出削减和增税措施方面。法国2024年的预算赤字占国内生产总值（GDP）的5.8%。

在一个出人意料的转折中，马克龙在周一晚间给了勒科尔尼额外的48小时，让他与反对党进行“最终谈判”，试图打破僵局。勒科尔尼发文表示，他将在本周三晚间向马克龙汇报任何潜在的突破，“以便他能够得出所有必要的结论。”

马克龙的下一步选择

马克龙现在面临一个“烫手山芋”，无论选择哪条路，对他这位处境艰难的总统来说都不太可能轻松。马克龙已多次表示他不会辞职，因为辞职将触发原定于2027年举行的总统大选。

马克龙可以任命另一位总理，这可能将是不到两年内的第六位总理。然而，选择一位非来自他自己政治阵营的总理，对他来说将是一个不舒服且有失颜面的选择，因为他在过去一年里一直选择亲信来领导政府。

或者他可以解散议会并举行新的议会选举，但这个选项对马克龙来说同样没有吸引力。因为目前来看，勒庞领导的反移民政党“国民联盟”在民意调查中处于领先地位，支持率约为32%，而左翼联盟“新人民阵线”的支持率约为25%。

分析师认为马克龙不太可能选择辞职。INSEAD政治学教授Douglas Yates周一接受采访时表示，“做正确的事情对他来说太危险了，当然，他也不愿意放弃权力。我今天可以肯定地说，马克龙不会宣布辞职，所以最简单的事情就是任命另一位总理，他就像换衣服一样频繁地这样做，如果新总理任期不长，他可以再任命一个。这是他的制度优势。”

Yates不相信马克龙会进行新的选举，他补充道，“因为他上次这么做结果非常灾难性。”任何新的民调仍会反映法国政治两极分化的本质，选民将“抛弃他的政党，凭心投票，无论是左翼还是右翼。”

左派，还是右派？

有传言称，马克龙可能会冒险提名一位并非来自他自身体制内的总理人选，而从中左派社会党中挑选一位人选是可能的。

马克龙选择极左派不屈法国党或极右派国民联盟的候选人的可能性很小，因为这两个党派都在周一呼吁马克龙下台。

Yates说，“到目前为止，他选错了人，通过选择中间派人士，他疏远了左派和右派，我认为他通过向中间偏左派提供一些好处会更好，因为这些人可以帮助他组建政府，并可能避免弹劾，所以我认为一个社会党人可能会是最可接受的，甚至可能是绿党的候选人之一。”

财政预算的困境

在巴黎的政治僵局持续之际，2026年预算案仍悬而未决。经济学家们认为，今年预算作为权宜之计被滚入明年预算的可能性越来越大。

德意志银行的Yacine Rouimi在上周一表示，如果政府像现在这样垮台，法国可能会在一部特别法律下运作，“维持支出接近2025年的框架，届时赤字将落在GDP的5.0%至5.4%左右。”Rouimi还说：“我们可能很快就会看到新的选举。”

如果马克龙选择任命一位来自不同党派（例如社会党）的新总理，这意味着前几届政府提出但失败的改革或支出削减方案可能会进一步被“削减和缩减”。

裕信银行的经济学家Salomon Fiedler在周一的电子邮件评论中指出，马克龙“可能会任命一位来自中左翼（甚至极右翼）的总理。然而，这很可能为他此前亲增长的结构性改革（例如提高退休年龄）带来痛苦的逆转，并可能导致财政滑坡。”

来源：金十数据