巴菲特投资比亚迪17年暴赚后全部清仓，比亚迪回应：为所有的长期主义点赞

多重驱动力叠加，金价创历史新高

短期震荡与长期趋势的博弈

风险与机遇并存的投资逻辑

结论与展望

来源：长江有色金属网

但恰恰相反，理事沃勒和鲍曼在上次会议上投了反对票后，这次选择了与同事们保持一致，使得米兰在11票对1票的表决中成了唯一的局外人。

前纽约联储主席杜德利在上周四的一篇文章中表示，“鲍威尔已牢牢掌控”了联邦公开市场委员会。他补充说，那些倾向于维持利率不变的官员们遵从了美联储主席的意见，并同意降息。

与此同时，同为特朗普任命的鲍曼和沃勒，拒绝了特朗普要求的更大幅度的降息。杜德利写道，“他们的行动展示了正直、对美联储使命的承诺以及维持央行独立性的重要性。”

华尔街的其他人也强调了这次的投票差距，特别是考虑到特朗普试图解雇美联储理事库克，以及他任命的米兰并未辞去其白宫经济顾问的职务。

LPL Financial的首席经济学家Jeffrey Roach在上周的一份报告中表示，11比1的决定比预期的更能体现一致性。

Federated Hermes的高级投资组合经理兼政府流动性团队主管Susan Hill在一份报告中表示，尽管她预计来自白宫的压力将持续，但“至少目前，大多数人似乎都站在了鲍威尔身后，我确信这至少在一定程度上解释了他在新闻发布会上为何显得如此从容和自信。”

主席任期将于明年5月届满的鲍威尔，似乎也在他会后的讲话中，对米兰和白宫进行了有力的反击。

当被问及内部有无考虑过降息50个基点时，鲍威尔说，这“根本没有广泛的支持”。

尽管特朗普抱怨他行动太晚，但鲍威尔并不对今年大部分时间维持利率不变而后悔。鲍威尔说，“我认为我们等待并观察关税、通胀和劳动力市场如何演变是正确的。”

这位美联储主席同样淡化了米兰最近提到的、美联储应将温和的长期利率作为其第三个使命的说法。

官员们此前一直坚称，物价稳定和最大化就业这两个主使命将带来温和的长期利率这一副产品。

“很长一段时间以来，我们都没有把它看作是需要独立行动的第三个使命，”鲍威尔上周说。“所以情况就是这样。就我而言，没有任何想法考虑我们以某种不同的方式将其纳入其中。”

就米兰而言，他上周五告诉CNBC，在谈到美联储的三个使命时，他只是在指出法律中的规定。

他还承认在自己的第一次会议上是局外人，但表示在随后的会议上，他将有更多时间来陈述自己的理由。

在加入本届政府前，米兰曾呼吁对美联储进行削弱其独立性的改革，并表示其共识驱动的方法应让位于更激烈的辩论。

但当被问及他的第一次FOMC会议，米兰描述了美联储内部的热情。他说：“每个人都非常热情、非常友善、非常亲切，包括库克理事，这是一个非常和睦的环境，每个人都对我很好，我对此非常感激。”

来源: 金十数据

“若无货币互换，按美国要求方式斥资3500亿美元并以现金投资美国，韩国将面临1997年金融危机时的境况，”路透社援引李在明在接受采访时的表述。

美韩两国于七月达成协议，美国将对韩国商品征收15%关税。作为协议部分内容，韩国同意设立3500亿美元对美投资基金，但双方自此在该投资承诺细节上陷入僵局。两国政府尚未达成正式协议。

韩国维持着一系列所谓宏观审慎措施以管理跨境资本流动，缓解可能触发更广泛经济危机的韩元汇率剧烈波动风险。

李在明称美国投资要求将引发金融危机

李在明告诉路透社，若政府接受当前美国在贸易谈判中的要求且无保障措施，韩国经济可能陷入堪比1997年崩溃的危机。

在上周五的办公室采访中，李在明还谈及美国大规模移民突袭拘留数百名韩国人的事件，以及与对手朝鲜、俄罗斯等的关系。

但与韩国军事盟友和重要经济伙伴美国的贸易和防务谈判，给李在明周一起的纽约之行蒙上阴影。他将在联合国大会发言并成为首位主持安理会会议的韩国总统。

李在明寻求稳定国家及经济，表示计划借美国之行告诉世界“民主韩国回来了”。

本月特朗普政府佐治亚州现代汽车电池厂逮捕300多名韩国工人的行动震动韩国，联邦官员指控其违反移民法。李在明表示韩国人自然对工人的“严厉”待遇感到愤怒，并警告这可能使公司对投资美国持谨慎态度。

但他称突袭不会破坏双边联盟，赞扬特朗普提出让工人留下。他表示不相信这是特朗普指使，而是执法过度的结果。

“我不认为这是故意的，美国已就此事件道歉，我们同意寻求合理措施并正在落实，”他表示。

李在明办公室表示无计划在纽约会见特朗普，贸易谈判不在访问议程上。

美国商务部长卢特尼克表示韩国应遵循日本与美国的协议。被问及是否会放弃协议时，李在明表示：“我相信血盟之间将能保持最低限度的理性。”

他表示韩国与七月同美国达成贸易协议的日本不同。东京拥有超过韩国4100亿美元外汇储备两倍的储备、国际货币日元以及与美国的互换机制。

李在明寻求缓解与朝鲜的紧张关系。平壤已拒绝韩方示好，李在明表示对朝韩会谈前景不乐观。他表示认同前任尹锡悦的观点，即朝鲜与俄罗斯的军事合作对韩国安全构成重大威胁。但他称以简单化方式回应此问题不足，必须通过对话和协调解决。

投资协议威胁韩元升值势头，美元需求激增在即

随着3500亿美元对美投资协议预计在未来数年推动巨大美元转换需求，韩元正面临压力。

尽管韩国综合股价指数创历史新高、外资大举涌入，且美联储降息促使美元走软——韩元却几乎未见波动。花旗集团和法国兴业银行分析师指出，与美国协议的不确定性是关键拖累因素，除总额外，协议结构细节鲜为人知。

“考虑到九月大量外资股权流入，美元兑韩元本应进一步下跌——可能跌破1360，但一个潜在的抵消因素是市场对韩国计划向美投资3500亿美元的担忧。”法国兴业银行策略师Kiyong Seong在上周四报告中写道。

韩元周一早盘变动不大，上周五收于1397.20。

尽管年初开局强劲，韩元是下半年以来亚洲表现最差货币。自六月底以来韩元下跌3%，同期外资购入超过80亿美元本地股票。法国兴业银行的Seong认为韩元上行空间有限。韩元今年仍上涨超过5%，若能保持将是2020年以来首次年度上涨。

韩国总统高级秘书Ha Joonkyung上周接受本地媒体采访时也表示，对美投资协议可能成为货币市场的“不稳定因素”。另据《每日经济新闻》早前报道，韩国已请求与美国建立无限额货币互换以缓解协议对韩元影响。

花旗经济学家在9月10日的报告中估计，3500亿美元投资可能需要三年内转移至美国，给韩元带来贬值风险。他们写道，在计入公共机构债券发售筹集的外汇后，由此产生的美元转换需求可能达到每年960亿美元——超过国民养老基金美元需求的200%。

尽管如此，韩股上涨推动的强劲股权流入和稳健经常账户盈余等因素使韩元多头保持乐观。美国银行维持韩元年底目标位1340的预测——较上周五收盘价强势约4%。

“尽管证券投资外流可能持续，但九月美联储预期降息后的美元走弱，加上强劲的外资股权流入和第四季度良好的经常账户表现，可推升韩元走强，”美国银行策略师Chun Him Cheung在美联储决议前的一份报告中写道。

共识预测更为保守。彭博汇编分析师预测显示韩元年底目标位为1370。

“作为出口依赖型经济体，韩国易受贸易争端和关税影响，”DB证券经济学家Moon Hong-Cheol表示。“在此环境下，即使美元广泛走弱也可能无法转化为韩元走强。”

来源: 金十数据

即使美国经济的意外走向再次打乱美联储的利率路径，在贝莱德、PGIM和其他华尔街公司，债券基金经理仍坚守可能带来回报的交易。

在美联储九个月来首次降息之前，这种策略就已经实现稳健回报，推动美债市场创下自疫情迫使央行将贷款利率降至零水平以来的最大年度涨幅。

不过，在美联储上周三降息的同时，主席杰罗姆·鲍威尔强调需要平衡就业市场的裂痕和通胀上升的风险。

这增强了人们对摆脱这种不确定性的制胜策略的信心：购买中期美国国债，更能抵御经济前景急剧逆转造成的价格波动。

“长期来看，经济将进一步走弱，利率也很可能随之降低，”Thornburg Investment Management投资组合经理Christian Hoffmann表示，存在很多不确定性，因为“从数据的演变到美联储的反应，越来越难以划出一条直线”。

美联储重新降息的理由得到了过去几个月招聘速度大幅放缓的支持，因为企业正在为·特朗普的贸易战影响做准备。

但与此同时，经济的其他领域却表现坚挺，而且关税上调可能会重新引发通胀，而通胀顽固地高于美联储2%目标。

鲍威尔在上周三的新闻发布会上将美联储降息25基点的行动描述为“风险管理型降息”，并表示政策制定者将采取“逐次会议”的方式来制定政策，尽管他们的预测显示今年可能还会再降息两次。这些言论拖累了债券市场，推高了各期限债券的收益率，也粉碎了一些关于央行即将推出一系列更激进降息的猜测。

贝莱德全球固定收益副首席投资官Russell Brownback表示，目前的市场动态有利于关注所谓的收益率曲线中部，即那些期限在5年期左右的债券。这是今年表现最强劲的板块之一， 彭博5-7年期美债指数回报率约为7%，超过了大盘5.4%的涨幅。

“曲线的中段是最佳位置，”他说。

PGIM Fixed Income联席首席投资官Greg Peters也表达了同样的观点。他表示，这些证券的固定利息足够高，可以通过借款购买来获利，也就是所谓的正向套利。随着证券接近到期日，它们还能带来资本增值。

他说，“正向套利以及利滚利是债券投资者梦寐以求的。”

这种策略在一定程度上缓冲了通胀飙升或经济数据强于预期导致美联储改变策略的风险。 美联储已经更新的利率预测表现出了广泛的观点分歧。

总体而言，这表明他们普遍预计在接下来的两次会议上降息，2026年和2027年将分别有一次幅度25基点的降息，这一降息路径不如市场预期的那么激进。

来源：新浪财经

离散度交易（dispersion trade）已成为华尔街对冲基金最热门的策略之一。如今，一些投资者却选择了相反的押注策略。

自8月初以来，美国股市看似平静，60天实际波动率降至疫情爆发前的最低水平。衡量市场波动性的常用指标——芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）自6月中旬以来一直徘徊在长期均值20下方。但表象之下暗流涌动，个股波动剧烈——甲骨文股价过去一个月暴涨32%只是例证之一。

这种情形促使对冲基金加大了对股市整体走势平静、个股大幅波动的押注力度。只要标普500指数在窄幅震荡中缓慢上行，而个股走势各异，这种策略就能带来回报，不过获利空间正在缩小。

对冲基金QVR Advisors的执行合伙人兼联席首席投资官Benn Eifert称，该交易已变得“极其拥挤”。“大型多经理人基金（pod-shop）正开展大规模的离散度交易。”

大约六周前，他的基金决定逆势而行，进行反向交易。Eifert表示，个股隐含波动率与指数隐含波动率之间的差异已接近“历史最高水平”。“我们确实进行了反向离散度交易：做多指数波动率，做空个股波动率。”

他逆势而为的操作反映出基金经理在离散度交易中面临的挑战。个股期权的价格已变得相对昂贵，而卖出指数期权所赚取的溢价有限。

“肯定存在结构性的波动率供应，我们认为这对市场产生了抑制作用，”法国巴黎银行美国股票和衍生品策略主管Greg Boutle表示。

这并不意味着卖出指数波动率一定是个坏主意，因为这种情况可能会持续很长一段时间。

“这些现象的持续时间可能比你想象的要长得多，” Boutle提及2018年那场波动率末日事件，VIX指数在经历了18个月的低波动之后出现剧烈飙升。

从某种程度上来说，指数的平静可能与个股的大幅波动存在关联。如果某家公司的股价单日暴涨20%，而另一只类似规模的公司股价下跌相同幅度，那么对标普500指数的净影响将为零。

QVR的反向策略也存在弊端，Eifert指出该策略存在“特异性亏损风险”，当单只股票出现大幅上涨时就会触发这种风险，例如近期甲骨文或英特尔股价飙升。

并非所有人都认为采取反向离散度交易操作是明智之举。

“尽管看起来不错，但投资者仍踌躇不前，” RBC Capital Markets衍生品策略主管Amy Wu Silverman称。“许多投资者从解放日行情中吸取了教训，不愿干涉右尾行情，”她补充道。

反向离散度交易“实际上是一种长期关联性交易，本质上是对市场下跌的押注，”巴克莱股票战术策略全球主管Alex Altmann指出。

Altmann认为现在是做空股市的糟糕时机。“我会利用低波动率买入看涨期权，而不是看跌期权。”

来源: 新浪财经

从2010年至2024年，日本银行（央行，以下简称：日银）在超过13年里实施了购买交易所交易基金（ETF）及房地产投资信托（REIT）的政策，如今终于进入了向市场出售的政策退出局面。简单计算，要完成规模膨胀至约70万亿日元的ETF与REIT的出售，可能需要超过100年的时间，预计日银在未来的道路上将充满艰险。

“100年后我们已不在人世，但我们打算花费100年以上的时间来出售”。日银总裁植田和男在9月19日的记者会上表明了以较长的时间跨度来出售ETF和REIT的决心。他同时否定了在宽松货币政策时期重新开始购买ETF的可能性，称“不在考虑范围内”。

日银自2010年起，作为货币宽松政策的一环，启动购买ETF与REIT。这是一项罕见的政策，通过由央行主动购买风险性资产，来干预股票市场。2013年，日银在启动“异次元宽松”政策后，购买规模大幅扩大。

日本银行总裁植田和男在货币政策决定会议后的记者会上发言（9月19日，日本银行总部）

日银曾认为，大规模购买ETF等“会对经济、物价产生积极影响”（前总裁黑田东彦），并将其视为推动日本经济摆脱通缩的主要工具之一。日银主要在股市下跌阶段采取购买行动，从事实上起到了支撑股市的作用。

另一方面，也不断有意见批评称，股价本来应该基于企业业绩来确定，日银的购买行为导致股价扭曲。此外，有人强烈指出，将股票表决权行使交由资产管理公司的做法削弱了公司治理。

2024年3月，日银停止ETF与REIT的新一轮购买，并与日本财务省合作，一直在幕后摸索退出该政策的战略。

对股市下跌的担忧一度成为障碍

外界也提出了各种建议。比如，将日银持有的ETF移交给日本政府旗下的金融机构等，将其分红用于公共领域的增长投资。还出现了向日本国民分配ETF的方案。

围绕持有巨额浮盈的ETF，日本朝野政党中出现了应利用ETF为日本政府筹措财政来源的声音。立宪民主党提出的方案是，由日本政府以账面价值收购日银持有的ETF，将分红用于育儿支援。公明党则提议，设立运作国家资产的政府基金（Sovereign Wealth Fund，主权财富基金）来创造财政收入。

日银内部也曾探讨过由政府或外部机构收购（ETF）的方案，但日本财务省似乎对按市值收购可能产生浮亏的风险资产持否定态度。

尽管日银此后已倾向于选择向市场出售的方式，但股价下跌的担忧一直成为障碍。若将规模已膨胀至约70万亿日元的ETF一次性抛向市场，有可能引发市场混乱。2024年7月，日银决定加息后，日本股市就曾出现大幅下跌。

最终，日银确定了逐步、长期抛售的方案，同时保留了根据市场形势调整抛售节奏或暂停抛售的选项。对于长期抛售，日银总裁植田和男表示：“虽然我认为存在弊端，但弊端并不会特别大”。

规模占东证主板总市值的8%

未来的道路预计会面临艰难。据日生基础研究所的井出真吾估算，截至9月19日，日银的ETF持有额高达85万亿日元（市值），规模相当于东证Prime市场（主板）总市值的约8%。也超过了日本的养老金管理机构“年金积立金管理运用独立行政法人”（GPIF）的日本股票持仓（截至2025年6月末为64万亿日元）。

既然日银选择了长期抛售，就不得不设想股价大幅下跌的情况，由此产生亏损的可能性也无法否认。在日银的会计制度中，若ETF产生浮亏，存在计提准备金的规定。这将导致利润及自有资本缩水，从而引发日银财务状况暂时恶化的风险。

日银在决定购买ETF时制定的基本方针中，明确了处置ETF的原则，即“极力避免扰乱市场”、“以合理价格进行”、“极力避免央行产生损失”。

日银总裁植田和男在记者会上表示：“若市场发生重大变化，我们将回归基本方针重新探讨。必要时，会在决策会议上再次研究采取某种适当的应对措施”。

野村综合研究所的执行经济学家木内登英认为，日银将维持当前的抛售节奏。他指出：“如果日银超出此次公布的标准调整抛售节奏，那么在股价下跌时，推进抛售的日银就有可能遭受批评”。

来源：日经中文网