德国7月对美出口“四连降”，但工业产出逆势回升成意外之喜

来源: 第一财经

据悉，欧盟正在探索对约六家俄罗斯银行和能源公司实施新制裁，作为其最新一轮施压措施的一部分，以迫使俄罗斯总统普京结束俄乌冲突。

据知情人士透露，该一揽子计划（将是自2022年俄乌冲突全面爆发以来，欧盟的第19轮制裁）还可能将目标对准俄罗斯的支付和信用卡系统、加密货币交易所，以及对该国石油贸易的进一步限制。

知情人士称，欧盟希望就其最新措施中的一部分与美国进行协调。一个欧盟官员代表团将于本周前往华盛顿，与美国同行会面，讨论采取联合行动的可能性。

美国财政部长贝森特上周日在接受采访时说，“我们准备加大对俄罗斯的压力，但我们需要我们在欧洲的伙伴跟进。”

他补充说，美国和欧洲正在讨论新的制裁和二级关税，希望俄罗斯经济的“崩溃”将能把普京带到与乌克兰的和谈桌上。

美国总统特朗普迄今为止一直没有对俄罗斯实施直接制裁，尽管他已多次错过自行设定的最后期限，且普京持续不愿就结束冲突进行谈判。然而，特朗普已将对印度的关税翻倍至50%，以惩罚其持续购买俄罗斯石油。

莫斯科已受到来自美国和欧洲的严厉制裁，但通过从第三国采购受限物品，以及在印度和其他地方为其石油和天然气找到客户，已让俄罗斯得以规避其部分影响。

据外媒先前报道，除了对俄罗斯石油的购买者进一步征税外，美国一直在权衡对莫斯科的秘密油轮船队以及能源公司俄罗斯石油公司（Rosneft PJSC）和卢克石油公司（Lukoil PJSC）实施制裁，作为一系列潜在选项的一部分。

知情人士说，欧盟最新的一揽子限制措施将包括，该集团增加对俄罗斯“影子船队”、对第三国石油贸易商的制裁，并可能引入一项禁止对被列名的油轮进行再保险的禁令。

欧盟还在考虑通过取消像俄罗斯石油公司目前享有的一些豁免条款，来收紧对俄罗斯主要石油公司的制裁，它还在权衡对俄罗斯军事工业使用的更多商品和化学品实施出口禁令。

另外，知情人士称，欧盟正在权衡首次对哈萨克斯坦部署其“反规避工具”的可能性。他们说，这将导致该国被禁止进口一套特定的机器，根据欧盟的贸易数据，这些机器仍被大量转运到俄罗斯，用于生产武器。

他们警告说，使用该工具需要大量证据，并且像所有欧盟制裁一样，需要成员国的支持。欧盟拟议的制裁方案在未来几天和几周内与该集团各国讨论时，可能会发生变化。

知情人士补充说，其他正在考虑的措施包括签证限制、对处理受制裁影子船队的港口进行限制，以及对具有军事影响的人工智能等服务实施制裁。

欧盟各国大使已于上周末听取了关于该拟议方案的简报，预计将在未来几天内正式提出。

来源: 金十数据

两起诉讼与“央行独立性溢价”

围绕Lisa Cook能否参与下周利率决议的裁定尚未落地。如果她因诉讼被迫“在门外等待”，市场容易解读为对美联储独立性的扰动。链条很直观：治理结构受挫，货币政策可信度折价，进而推升实质中性利率与通胀溢价的估值。对应到资产上，黄金受“制度与通胀双重对冲”青睐，美债长期端可能面临更高的期限溢价，收益率曲线承压。

同时，特朗普关于多数关税合法性的“加速最高法院审理”请求或在本周推进。若最终确认大部分关税非法，企业成本与进口价的路径将被重绘；若维持或延宕，企业定价权与利润率的不确定性仍在。这两案共同特征是“时间不确定、结果两极化”，叠加出更高的司法风险溢价，使得利率与外汇的波动区间被动拉宽。

PPI前哨：通往PCE的捷径

周三的PPI是本周第一颗“定向弹”。该指标常有月度噪音，但同比更具指引意义，并直接反馈至PCE。核心PPI同比7月为3.7%，若8月继续逼近4%，将强化“通胀黏性”叙事。分析预期，上行意外时，短端收益率会先动，曲线趋平、美元偏强，利率敏感型的长久期资产承压；若低于预期，则给“年内通胀可控”加码，实际利率回落与美元走软对黄金形成共振支撑。

在弱就业背景下，PPI不仅校准通胀路径，也在提前塑造对联储工具箱的押注。前端利率互换与短期国债会用更快的节奏去“抢跑”定价。

ECB焦点转移：利率之外的“市场功能”

欧洲央行（ECB）周四公布决议并召开记者会。共识是按兵不动：主要再融资利率2.15%、存款利率2%。这使关注点转向新一轮增长与通胀预测，以及围绕债市稳定工具的措辞。若欧元走强同时外需转弱（如关税冲击），ECB可能保留进一步宽松的前瞻空间；但在“经济尚能运转”的叙事下，鹰派也不会缺席。

政治与市场层面，法国波动提升了“是否考虑定向购债以维护市场功能”的热度，但拉加德大概率避免即时背书。资产联动上，若ECB偏鸽而美联储仍受通胀牵制，欧元/美元利差收窄有限，欧元短线承压；反之，欧元走强会对进口通胀形成二次抑制。

CPI主菜：决定降息路径斜率的那张图

周四的CPI在静默期内落地，直接冲击市场预期与仓位。核心CPI被视为“关门裁判”——月率预期0.3%（延续7月），同比已抬至3.1%。定价端，债市当前押注年内三次会议各降息25bp，“9月几乎板上钉钉”，而10月与12月的节奏取决于通胀能否维持在“可控轨道”。目前关税影响偏小但可能改变：若成本冲击外溢到需求端，核心服务的黏性就会再被加固。

情景上，高通胀意外（核心月率>0.3%或同比显著高于3.1%）会推升美元，令2年期收益率上冲、曲线趋平，10–30年端还可能因期限溢价上升而被“夹击”；符合预期时，波动收敛、资产分化更多回到利率再定价弹性；若低通胀意外，则强化“年内三连降”的想象，长久期利率敏感资产受益，黄金与久期策略共振，美元承压，曲线倾向陡峭化（短端下行更快）。

“通胀预期的锚”：密歇根信心的含义

周五公布的密歇根数据，8月终值58.2、9月初值预期59.2，绝对水平仍低。更关键的是通胀预期分项偏热：长期3.5%、一年期4.8%。在就业仅增22K的背景下，若居民仍感知“未来物价偏高”，意味着实际收入修复受限、服务通胀回落更慢。分析据此会把“降息节奏或更快，但终点更高/更久”的路径纳入定价，久期布局需要在速度与终点之间更精细地权衡。

交易与节奏

跨资产主线清晰：弱就业叠加密集看点，波动率抬升的胜率高。交易层面，先看周三PPI校准方向，再听周四ECB的措辞修正利差预期，最终由周四CPI定锚，周五密歇根补上“预期之锚”。

美元与黄金仍围绕实际利率对冲：价格数据高于预期→实际利率上行→美元偏强、金价承压；反之则相反。美债曲线方面，短端由CPI主导，长端兼顾期限溢价与政策可信度，需警惕“高通胀+独立性争议”触发的熊平坦。欧系资产中，若ECB强调“市场功能”，外围利差的稳定性改善；若对成长明确下修，则更依赖前瞻沟通去管理宽松预期。

来源: 汇通网

来源: 新浪财经

法国总理弗朗索瓦・贝鲁（Francois Bayrou）领导的政府或将在周一倒台，其导火索是贝鲁试图逐步削减法国巨额债务的举措。

贝鲁将在法国国民议会（下议院）面临信任投票，此次投票由他主动发起，目的是向议员施压，迫使他们支持其预算提案。他在周末表示，此次投票有必要进行，以起到 “澄清立场” 的作用。

然而，贝鲁的计划可能适得其反 —— 国民议会中的反对党已联合起来，共同对抗贝鲁领导的少数派政府。

贝鲁在周六接受法国电视五台（France 5）采访时表示：“有些时候，我们需要一次警醒。目前的局势再明朗不过了，此前从未有过这样的情况。”

巴黎时间下午3点，贝鲁将发表政策演讲，随后国民议会各政党团体将依次发言。信任投票将于当晚举行，预计结果将在晚8点至9点间公布。

以下是围绕此次信任投票及后续局势需了解的关键信息：

贝鲁发起此次投票，旨在争取议员支持其预算计划 —— 该计划拟将法国2026年的财政赤字占经济产出的比例从今年预期的5.4% 降至4.6%。计划内容包括440亿欧元（约合516亿美元）的开支削减和增税措施。

此外，他还提出了一项不受欢迎的提案：取消两个公共假日，以此降低法国这一欧洲第二大经济体的支出成本。

目前，法国的财政赤字在欧元区处于最高水平。据法国政府数据，该国债务正以每秒5000欧元（约合5840美元）的速度增长，明年债务偿还成本预计将达到750亿欧元。

贝鲁若想保住职位，需获得投票议员中的多数支持。目前国民议会共有574个已占席位（当前有3个席位空缺），而支持贝鲁政府的政党仅占210席。即便支持政府的政党议员全部投赞成票，贝鲁仍需至少100名议员弃权，才有可能通过信任投票。

若贝鲁在投票中失利，法国总统埃马纽埃尔・马克龙（Emmanuel Macron）有两种选择：任命新总理，或解散国民议会并提前举行议会选举 —— 不过马克龙的助手表示，目前暂无提前选举的计划。此外，尽管部分政党要求马克龙辞职，但他多次强调不会辞职。

即便马克龙任命新总理，仍有一个关键问题悬而未决：新政府如何推动这份不受欢迎的预算案通过？要知道，去年正是这份预算案导致前总理米歇尔・巴尼耶（Michel Barnier）下台。

当前背景还凸显出一个重要趋势：在意大利等欧洲邻国在削减赤字方面取得一定进展之际，法国的财政问题突然重新成为投资者关注的焦点。

2024年6月，马克龙突然宣布提前举行议会选举，导致当前政治僵局出现。自那时起，法国CAC40指数已下跌4.1%；同期，欧洲斯托克600指数上涨4.9%，德国DAX指数（不含股息）上涨24%。

贝鲁政府若倒台，将使法国再次陷入严重的政治不确定性，并加剧外界对 “能否有政府成功控制欧元区最高预算赤字” 的质疑。

不过，上周晚些时候有消息称马克龙将设法避免提前举行议会选举，市场情绪随之缓和。法国10年期国债与德国10年期国债的收益率差（衡量风险的关键指标）下降约1个基点，至78个基点；而在贝鲁宣布发起信任投票前，这一收益率差约为70个基点。

贝鲁曾预计，若能像推动2025年预算案那样说服部分温和左翼议员支持，2026年预算案便可通过。但当他意识到2026年预算案将面临强烈反对时，便宣布发起信任投票 —— 这一决定直接引发法国资产抛售。

法国三大反对党 —— 极右翼的 “国民联盟”（National Rally）、左翼的 “不屈法国”（France Unbowed）以及社会党（Socialists）—— 均已表态将在信任投票中反对贝鲁，这使得贝鲁的处境几乎没有回旋余地。

继前总理巴尼耶仅任职90天便下台后，若贝鲁政府也倒台，将进一步凸显马克龙自去年决定解散国民议会并提前选举后的脆弱地位。去年的议会选举导致国民议会被三个对立阵营分割，形成分裂格局。

截至目前，马克龙尚未公开谈及若贝鲁下台他将采取何种应对措施。但了解马克龙想法的人士透露，他可能会寻求与国民议会各政党达成共识，共同任命新总理。这些人士表示，新总理的任命需尽快完成，以便新政府能在9月18日应对工会针对2026年预算案的罢工活动；此外，9月10日还将举行一场规模较小、组织性较低的抗议活动。

法国总统拥有任命新总理的唯一权力，且宪法未对任命时限作出规定。2024年提前议会选举后，马克龙用了两个月时间才任命巴尼耶为总理；而在巴尼耶下台后，马克龙又花了一周多时间才任命贝鲁为新总理。新总理上任后，需提出内阁成员名单，经马克龙批准后正式组建政府。

不过，挑选新总理并非易事。据知情人士透露，马克龙心中理想的候选人需具备两个关键能力：一是能维持中间派阵营的团结，二是能与社会党建立合作关系，以推动法案通过。

马克龙也可选择解散国民议会，但新的议会选举可能会进一步削弱他在国民议会中本就薄弱的地位 —— 去年提前选举后出现的正是这一结果。

来源: 新浪财经

日本经济今年大概率可以规避衰退风险

日本2025年二季度GDP数据修正超预期，从市场预期的0.3修正至0.5，交易者可以增加对日本经济的展望。

日本出货前置效应拉动出口同比表现走强，这将导致之后的季度可能出现显著的技术性调整，不过可能只是阶段性的。

近期建筑施工新规收紧落地，或将对住宅投资形成实质性压制。此外，库存周期演进节奏较此前预期偏缓，预计将对增长形成负向贡献。

即便如此，机构仍然现将2025年三季度经济增速预期上修至0.3%（前值为-0.1%）。尽管出口与投资疲软料将对整体增长形成拖累，但私人消费大概率维持强劲韧性。近期劳动收入数据显示，薪资增长动能延续稳健，而通胀——尤其是食品与能源领域通胀——预计将逐步回落。

二者共同推动消费者购买力稳步改善。除此之外，拟于下半年落地的财政刺激政策将逐步发力，为内需增长提供额外支撑。综上，可以判断经济大概率可规避衰退风险。对于2025年全年GDP，机构已将其同比增速预期由0.9%上调至1.1%。

日本央行动态，不排除加息暂缓的可能

从政治不确定性维度考量，10月加息概率已有所下行。隔夜指数互换（OIS）工具显示，日本央行年末前加息概率约为43%，较上周的70%显著回落。从宏观数据层面分析，即便本季度经济将出现暂时性收缩，但2025年上半年经济稳健增长、薪资增长势头强劲及通胀水平维持在2%以上，仍有望为日本央行的利率调整行动提供支撑。交易员仍维可以维持日本央行10月加息的预判，但该预判面临的风险正逐步升温。

日本政治动荡，政策存在分歧，冲击日元和日本国债

日本首相石破茂周末宣布辞职，为日本政策前景注入新的不确定性，市场反应剧烈。其继任者或倾向于更激进的扩张性财政政策，并弱化日本央行近期的鹰派立场，这一风险已推动美元兑日元大幅走高；与此同时，日经指数期货亦获提振，因股市对潜在宽松政策持乐观态度。

市场焦点正集中于高市早苗——她在去年自民党领导人选举中仅次于石破茂，若此次当选，将成为日本首位女性首相。其对宽松财政政策的支持及对加息的反对立场，使其成为市场核心关注对象。

不过，高市早苗并非唯一候选人。石破茂内阁中的农林水产大臣小泉进次郎——日本最具影响力政治家族之一的继承人——预计也将参选，但其在货币政策上的立场尚不明确。现任内阁官房长官林芳正则是另一潜在人选，他此前担任过多项内阁要职，并强调需尊重日本央行独立性。

当前执政联盟已失去参众两院多数席位，尽管自民党选举获胜者仍有望出任首相，但相较以往，其执政路径的不确定性显著上升。

日债市场局面亦不乐观。此前受财政担忧拖累，长期日债收益率稳步攀升至数十年高位，随后在上周后半段全球国债普涨的背景下才有所回落。

但这一缓解态势恐难持久，自民党领导人选举结果将决定财政扩张是否加速——即便全球市场因素带来短期缓冲，日本长期国债仍可能承压。

尽管日本政治变局尚未对日本互换利率定价产生明显影响，但交易员仍将日本央行12月前再次加息的概率视为“对半开”，且市场预计至明年4月将实现一次完整的25个基点加息。

日债收益率曲线长端已出现显著异动：20年期及更长期限日债收益率在市场重启交易后大幅跳升，基本抹去9月5日美国非农就业报告公布后带来的跌幅。

美国服务业价格是后续观察重点

若未受日本政治变局影响，自8月初以来美元兑日元所处的震荡区间本存在向下破位风险。

上周五（9月5日），美国非农就业报告再度表现疲软，导致美债收益率大幅下挫，同时市场对美联储至明年6月的降息预期攀升至5月以来新高。美国与其他货币的利差收窄，削弱了美元吸引力，美元指数一度逼近数月新低。

尽管美联储联邦公开市场委员会（FOMC）对最新通胀加速的风险存在分歧，但持担忧立场的委员则更倾向于聚焦7月服务业价格的上涨，而非商品价格（尽管进口关税已上调）的疲软。

若8月服务业各品类价格延续涨势，至少可能导致美联储9月政策会议投票再度出现分歧；若涨幅足以引发政策谨慎情绪，甚至可能出现维持联邦基金利率不变的情况。此类结果或推高美元兑日元——尤其因这将与8月非农就业报告所反映的消费者需求疲软形成矛盾的经济信号。但倘若7月服务业价格的上涨态势在8月逆转，则可能引发相反市场反应，甚至可能促使市场开始计价美联储本月晚些时候降息50个基点的风险——考虑到劳动力市场持续疲软的明确证据，目前这一可能性的定价仍偏低。

FOMC整体认为，中性利率较当前联邦基金利率低逾100个基点，因此，若关键数据显示经济快速放缓，或如一年前美联储降息50个基点那般，引发大规模政策鸽派调整。

简而言之，尽管进口关税上调可能催生大量关于商品价格的报道，但商品价格走势并非交易员应关注的核心信息。真正令FOMC鹰派担忧的，并非仅为商品价格可能上涨，而是商品价格上涨与私人部门需求强劲并存的可能性。若缺乏强劲需求支撑，商品价格上涨很可能只是一次性调整，其影响亦会低于初始预期。

美债拍卖、失业金数据或引发波动

除日本政治局势及美国通胀数据外，日历上其余事件对美元兑日元影响基本有限，但需关注未来几日美国3年期、10年期及30年期国债拍卖前，市场对美债需求减弱的迹象。当前美债收益率已快速下行，若出现需求疲软信号，或引发美元短期走弱。每周初请失业金人数报告亦是可能引发短期波动的数据——尤其在数据表现疲软的情况下。

技术分析：

目前美元兑日元仍区间震荡，汇价受制于上行方向的200日移动平均线与下行方向的50日移动平均线。14日相对强弱指数（RSI）近期在50附近徘徊，指数平滑异同移动平均线（MACD）由高点一路下降至0轴附近寻求支撑，亦支撑短期震荡这一观点。

然而，除非美元兑日元能明确突破并收于149.10（8月1日阴线50%分位），否则交易员可以在149.00关口附近针对反弹乏力行情逢高抛售，及在跌至50日移动平均线下方时逢低买入。

在当前区间明确突破前，这一策略仍是优先选择。若汇价向上发展，需关注200日均线的148.73及149整数关口；若向下突破，支撑位依次为147.50短期均线附近、146.80箱体下沿。

目前是日元多头交易者逢低吸纳的交易窗口。同时交易员要关注本周三的美国PPI以及周四的美国CPI数据。

美元兑日元日线图

来源: 汇通网