美国一到秋天就面临政府“关门”危机？“9月底将有一场大战”

华尔街策略师表示，随着特朗普总统寻求将其意志强加于美联储并推动降息，投资者越来越担心美联储的独立性。

摩根大通团队指出，黄金上涨、价值股轮动、5年期和30年期美债收益率利差的扩大表明，交易员正在押注通胀回升。与此同时，高盛表示，对“美国机构信誉风险”日益加剧的担忧可能引发黄金价格飙升。

总而言之，有证据表明，特朗普选择亲密顾问米兰进入美联储以及他罢免理事库克的行动正在影响市场定价和华尔街的讨论。

“市场越来越担心美联储的独立性”，摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou在给客户的一份报告中写道。

特朗普对美联储及其主席鲍威尔的批评，已引起华尔街一些最具影响力老板的谴责。摩根大通CEO戴蒙和美国银行CEO莫伊尼汉都强调了美联储独立性的重要。

在金融市场中，这场冲突的影响迄今相对较弱，股市持续创下历史新高。随着特朗普公开倡导降低借贷成本、鲍威尔采取更为鸽派的语调，交易员加大了对美联储降息的押注。

高盛概述了黄金可能出现的多种情景：基线预测为到2026年中飙升至每盎司4000美元；所谓的尾部风险情景为4500美元；如果仅有1%的私人持有美国国债市场资金流入黄金，则金价可能逼近5000美元。

“美联储独立性受损的情景可能会带来更高的通胀、更低的股票和长期债券价格，以及美元储备货币地位的侵蚀”，包括萨曼莎·达特在内的分析师写道。

高盛的报告侧重于大宗商品，而摩根大通团队则研究了各种资产的变动，以寻找“美联储独立性交易”在市场中上演的迹象。

他们特别指出，向价值股的轮动表明交易员正在为更快的通胀布局。在分析中，他们考察了两个设计用于复制多头和空头价值交易的股票篮子的卖空指标。他们写道，自4月份以来，相对于多头价值篮子，空头价值篮子的空头兴趣增加表明投资者转向价值股。

摩根大通策略师表示，在大宗商品方面，黄金期货多头头寸的急剧增加和石油头寸的更温和增长，是交易员预期美国“让经济过热”的额外迹象。

他们认为，在外汇市场中，“美联储独立性交易”的证据较少。他们补充说，自米兰的提名宣布以来，美元总体头寸基本持平。

来源: 金十数据

美国自动数据处理公司(ADP)周四公布的数据显示，美国8月份“小非农”数据低于预期，再度表明劳动力市场正在遭遇阻力，也强化了美联储降息的预期。

具体来看，美国8月ADP就业人数增加了5.4万人，低于市场普遍预测的6.5万人，较上月修正后的10.6万明显放缓。

ADP首席经济学家内拉·理查森表示，今年年初就业增长势头强劲，但这一动能已被不确定性反复冲击。

理查森指出，消费者信心下滑、劳动力短缺以及与人工智能相关的扰动，可能是就业增长放缓的原因。

分行业来看，贸易、运输及公用事业领域最为疲软，合计净减少1.7万个岗位；教育及医疗服务紧随其后，减少1.2万个。休闲与酒店业则逆势大增5万个岗位，部分抵消了上述领域损失。

薪资方面，8月涨幅与上月持平：留任员工的薪资同比上涨4.4%，跳槽者则录得7.1%的增幅。

ADP报告出炉前，劳动力市场已显疲态。周四稍早公布的初请失业金人数升至23.7万，高于前值及预期，为2025年6月21日当周以来新高。

每周初请失业金人数被视为裁员风向标，自美国从新冠疫情中复苏近四年来，该数据大多在20万—25万这一历史低位区间徘徊，显示就业市场总体健康。

尽管裁员有限，招聘却已放缓，经济学家称之为“只出不进”型劳动力市场。不过，失业率仍维持在4.2%的历史低位。

周三公布的7月JOLTS职位空缺更是创下2020年以来最差表现，主要源于特朗普发动的贸易战制造了不确定性，使企业管理层在招聘上陷入观望。

今年以来，美国经济增长持续走弱。受关税政策不确定性的影响，许多企业缩减扩张计划。今年上半年美国经济年化增速仅为1.3%，显著低于2024年的2.5%。

市场目光现已聚焦周五即将公布的官方非农就业报告，经济学家预计8月非农新增约7.5万，与上月持平，失业率或从4.2%微升至4.3%。

受劳动力市场忧虑推动，交易员加码押注美联储9月降息。芝商所的利率观察工具显示，9月降息概率已升至97.4%，较前一日的96.6%进一步升高。

来源: 财联社

8月中旬以来，比特币的抱团共识开始出现裂痕。一方面，长期投资者陆续获利了结，致使已实现收益规模持续扩大；另一方面，ETF及上市财库公司囤积比特币的步伐明显放缓，增量资金的流入大幅萎缩。更令人担忧的是，历史数据显示，过去14年中9月是比特币唯一平均回报率为负的月份，当前资金面疲软与季节性利空形成共振，进一步加剧了市场的悲观预期。

从交易层面来看，市场情绪正逐步转向谨慎。一个直观的证据是，比特币25 Delta期权的偏斜度（反映下跌预期与上涨预期的不对称程度）已达到15%，创下自2023年3月以来的新高，反映出投资者正在积极寻求风险保护，市场对冲需求显著增加。

与此同时，比特币财库公司MSTR也遭遇空头猛烈打压，其下跌期权对上涨期权的溢价率已升至8.3%（25 - Delta Put / Call Premium），较52周均值大幅上升11.2%。值得注意的是，在8月18日公司宣布放弃“股价低于2.5倍NAV时不进行ATM增发”的承诺后，当周MSTR的看跌期权交易量环比激增3倍。另一方面，对标MSTR的另一比特币财库公司Metaplanet，股价自6月见顶以来跌幅已经腰斩，走势逐渐与比特币脱钩。这些数据表明了市场对比特币财库公司的投资热情正在快速降温。

然而，比特币目前仍处于获利盘兑现-筹码换手-新平衡建立的良性周期，而非趋势性转折。

首先，冰冻三尺非一日之寒。趋势的形成，往往是一个从量变逐渐累积至质变的过程，其瓦解亦然。只有当抱团阵营中的“叛徒”数量积累到一定程度，原有趋势才会发生根本性的变化。诸如8月25日这般的无征兆闪崩，仍需多次重现才能确认为趋势转弱的有效信号。更何况当前调整尚未跌破市场平均成本106700——93000-120000的价格区间内堆积了550万枚比特币的筹码墙，调整仍属于强势震荡（跌破106700才属于弱势震荡）。

其次，尽管ETF与上市财库公司的购买力正逐步减弱，但401(k)养老金投资门槛的放宽和美元贬值周期对冲需求增加有望成为市场新的驱动力。根据2025年第二季度披露的数据，包括威斯康星州投资委员会、密歇根州退休系统在内的多家公共养老基金已通过现货比特币ETF大幅增加比特币的配置，其中威斯康星州持有超6亿美元的IBIT，而密歇根州退休系统更是将其ARKB持仓大幅增加了200%。全球最大主权财富基金——挪威政府养老基金也通过增持MicroStrategy、Metaplanet、Coinbase等股票间接扩大了比特币敞口（约7160枚），较上季度增长83%。这些机构动向显示，传统长期资本正系统性接纳比特币作为对抗美元贬值和通胀的战略资产，其持续流入有望为市场提供更稳定的结构性支撑。

根据TradingView数据，自2024年10月以来，比特币与黄金整体走势趋同，但比特币每一轮的上涨行情均较黄金滞后3–5周。这也解释了为何本轮黄金率先创出历史新高，而比特币并未立即跟进。只要市场对美联储货币宽松和美元贬值的预期保持不变，比特币后续补涨仍将是大概率事件。

尽管比特币短期内出现连续大幅下跌的概率较低，但历史上，周线级别的MACD死叉调整周期通常持续至少10周以上。当前比特币周线级别调整仅进行4周，从时间维度看仍远未充分。即便随着筹码的不断集中，比特币的调整周期呈现收敛态势，但本轮调整也至少需要6-7周。

相较于比特币，以太坊当前价格偏离市场平均成本的程度更为显著，已升至近三年来的高位（活跃实现价格+1标准差）。因此，以太坊的调整周期预计将长于比特币，可能持续5至10周。鉴于资金流入依然强劲，调整或以温和方式进行，通过时间换空间，即在4000至4600区间内反复震荡。

实际上，加密货币历来在九月份表现疲软并非偶然，这一趋势与美股的传统季节性低迷高度吻合。历史数据显示，自1950年以来，标普500指数在九月的平均回报率为负（约-0.5%），是全年中唯一平均收益为负的月份。这一跨市场的关联性表明，加密货币可能同样受到季节性资金流动与避险情绪的影响，使得九月成为投资者需格外警惕的时期。

近期，美联储降息窗口即将开启之际，全球多个主要经济体的30年期国债出现大幅下跌，引发市场广泛担忧。这一现象表明，投资者对长期通胀持续上行及财政可持续性的忧虑正在迅速发酵。它不仅反映出央行政策独立性的承压，也揭示了政府债务规模扩张与利率上升之间可能形成的恶性循环风险。若收益率持续走高，将推高全社会融资成本，抑制经济复苏动能，并可能引发全球金融市场的动荡。

来源: 金色财经

面对特朗普政府发起的关税战，印度再次选择硬刚。

近期，印度就美国以232调查名义对铜征收50%关税一事寻求与美国进行世贸组织（WTO）磋商。

第一财经记者从WTO方面获知，目前该磋商通讯文件已经分发给各WTO成员。

该文件称：“印度认为，尽管（美方）措施声称是为了安全利益所采取的对策，但本质上是一项保障措施。”

值得指出的是，从4月美方对全球提出所谓“对等关税”以来，印度多次在WTO框架下反击美国：此前印度保留对部分美国产品征收报复性关税的权利，以回应美国对钢铁、铝和汽车零部件征收的232关税。

反击美国铜关税等232措施

7月30日，美国开始对进口的部分铜产品征收50%关税，该措施自8月1日起生效，且无限期适用。

此次，印度表示，美国未能就实施保障措施的决定通知WTO保障措施委员会。

“作为受影响的成员，印度对美国涉案产品拥有重大的出口利益，因此请求与美国进行磋商。”印度在上述通讯文件中表示，“印度期待美国对此请求作出及时答复，并商定双方便利的磋商日期和地点。”

根据印方数据，在2025财年，印度向美国出口了价值3.6亿美元的铜产品，包括板材、管材和其他半成品。

不过，印度也是铜的净进口国，2024-2025财年的铜进口总额为144.5亿美元，远超出口。主要供应国包括智利、印度尼西亚和澳大利亚。值得注意的是，印度还从美国进口了价值2.88亿美元的废铜，但由于双边铜贸易中断，这些废铜的进口可能变得不可行。

4月，印度就曾在WTO同美方发起磋商，称美方对铝、钢及其衍生产品进口采取的是保障措施，但在回应印度磋商请求时，美国告知WTO，征收关税是出于国家安全考虑，不应被视为保障措施，因此双边磋商 “没有依据”。

5月，印度向WTO发送通知文件，提议根据WTO规则对美国征收报复性关税，以应对美国作为保障措施推出的钢铝关税。

印度彼时表示，美国的这些保障措施影响价值76亿美元的相关印度原产产品，征税额度达19.1亿美元，因此，“印度暂停减让的提议将导致对原产于美国的产品征收同等数额的关税。”

7月，印度再次通知WTO，称美国对汽车及部分汽车零部件征收的25%关税将影响印度价值28.9亿美元的出口。

“印度保留暂停优惠措施或其他义务的权利……这些措施对印度贸易的不利影响与该措施相当。”印度称，美国征收的关税总额将达7.25亿美元，新德里将对原产于美国的产品征收“相同金额的关税”。

美印谈判如何

在保留对美产品征收报复性关税的同时，印度和美国正在就一项双边贸易协定进行谈判，以加强贸易关系。自3月以来，双方已完成五轮谈判。

但自8月27日起美国对印度征收高达50%的关税后，美国代表团推迟了原定于8月25日的下一轮谈判，且第六轮谈判新日期尚未确定。

据报道，印度希望尽快恢复谈判。然而，一位印度官员表示，解决美方对印度商品征收50%高额关税的问题将是达成拟议协议的关键。

不过，由于美国施压印度扩大农业和乳制品等政治敏感领域的市场准入，印度无法接受这一决定，因为这会影响印度国内农民的生计，这也导致谈判暂停。

此前，美国和印度已宣布计划于2025年秋季（9月至10月）完成双边贸易协定第一阶段。两国的目标是到2030年将双边贸易额从目前的1910亿美元增加到5000亿美元。

9月1日，美国总统特朗普表示，美印贸易关系“完全是一场一边倒的灾难！”

“他们（印度）现在提出将关税降至零，但现在已经太晚了。他们早就应该这么做了。”特朗普在社交媒体上写道，“原因是，迄今为止，印度向我们征收的关税高得惊人，是所有国家中最高的，以至于我们的企业无法向印度销售产品。”

第一财经记者查询WTO数据库显示，2024年，印度对美国进口产品征收的贸易加权平均关税为6.2%，而美国对印度产品征收的关税为2.4%。贸易加权平均值是指每单位进口价值的平均关税税率。

根据印度商务部的数据，今年4月至7月，印度对美出口增长21.64%，达到335.3亿美元；进口增长12.33%，达到174.1亿美元。2024-2025年，美国约占印度出口总额的20%，印度出口约占美国进口总额的2.5%。

此前，印度总理莫迪于8月15日表示，他将坚定不移地保护农民和渔民的利益，印度绝不会在他们的利益上妥协。

道岳法律咨询反倾销财务专家严光普对第一财经记者表示，目前向美国出口印度原产货物的厂商/报关代理在报关时，需要注意美国对印度适用的多重附加关税、申报顺序以及豁免内容，较为烦琐。

在长远看来，如果需要有应对之法的话，可以考虑在供应链方面的再设计，譬如评估在第三国“实质性转变”的可行性，关键是必须真实加工，不得仅仅包装。他解释道，同时也可以考虑增加在美国本土或同美国有自贸协定的经济体的工序，提高产品的美国含量占比等等。

来源: 第一财经

海外主要经济体正陷入“债瘾”无法自拔，扩张的财政政策正将他们拖入一场旷日持久的“债务考验”。

自8月底，全球长端债券抛售潮从欧洲大陆席卷而来。法国由于政府面临信任投票，市场对其财政紧缩计划的可行性产生怀疑。随后，英国因预算方案引发的担忧、日本因政局不稳可能导致的财政扩张预期，共同助推了这场风暴。

连锁反应迅速显现。英国30年期国债收益率触及1998年以来新高，日本、法国和德国的长期利率也站上数十年高位，同时伴随着英镑、欧元和日元的贬值。这股抛售潮的外溢效应也传导至大西洋彼岸，推动美国30年期国债收益率再度逼近5%的关口，并对全球股市构成压制。

（30年期英债、美债、日债和德债正触及十多年甚至数十年的新高）

尽管此轮风波的市场波动率指标已有所回落，外溢影响相比2022年的英债危机更为有限，但它表明财政扩张叠加通胀中枢上移，正成为驱动主权债务风险的核心因素。

一、政治不确定性引爆债务担忧

本轮全球长债收益率的急剧上行，由具体国家的政治和财政事件接连点燃。

风暴始于法国。8月25日，法国总理贝鲁举行记者会宣布将于9月8日对政府进行信任投票，赔率市场显示其失败并在9月底前卸任的可能性超过80%。

政府垮台风险使法国财政紧缩计划实现难度大增，市场对法债担忧加剧。

单日30年期法债利率上行8个基点，法债与德债利差从70个基点扩大至77个基点。截至最新，30年期法债利率进一步升至4.5%，已逼近意大利4.65%的水平。

英国方面，首相斯塔默周一改组内阁后，市场关注即将出台的秋季预算。

预计财政大臣里夫斯因削减支出计划受阻，或将被迫在预算案中寻求更大规模的增税。

市场担心，增税可能损害经济增长，反而导致更大的财政赤字。本周二，30年期英债收益率跃升8个基点至5.72%，创1998年来新高，英镑兑美元下跌1.5%。

日本方面，执政党内部的政治动荡也引发了国债市场的紧张情绪。

日本首相石破茂核心盟友森山裕表达辞职意向，市场认为政府权力的削弱可能导致财政纪律松懈，甚至可能为了刺激经济而永久削减消费税，这将使日本本已沉重的债务负担走上不可持续的道路。本周三，日本30年期国债收益率因此触及纪录高位。

二、持续高赤字已演变成常态

和平时期的持续高赤字，已从偶发现象演变为国际惯例。

德银分析师援引历史数据指出，大规模赤字曾是战争时期的特殊产物。但如今，无论是英国、法国还是美国，持续的财政赤字已成为常态。

法国自1974年以来从未实现过预算盈余：

（过去200年法国政府预算赤字，占GDP的百分比）

意大利的上一次预算盈余更要追溯到近一个世纪前的1925年：

（意大利政府预算赤字，占GDP的百分比）

在美国，根据穆迪公司的预测，即便不考虑特朗普时期减税政策的延长，其财政赤字占GDP的比重也将在十年内升至9%。

（美国赤字占GDP的百分比）

三、债瘾难戒：风暴背后的结构性困局

中信建投证券认为海外长债收益率屡创新高，既有周期性因素，更有深刻的结构性原因。

从周期性因素看，通胀是决定短期利率走向的关键。

以英国为例，其服务业通胀持续超预期（从4.73%升至4.98%），迫使英国央行无法放松货币政策。高利率直接推高了政府的付息成本，而付息成本的飙升又加剧了市场对财政可持续性的担忧，形成恶性循环。

短期内，如果经济降温、通胀回落，央行得以开启降息，这种周期性压力或能暂时缓解。

这同样解释了为何下半年尽管美国推出新的财政支出法案，但随着通胀降温，市场对其财政问题的叙事反而有所减弱。

然而，比周期性因素更致命的，是各国政府难以戒除的结构性“债瘾”。

疫情之后，为了应对经济冲击，主要发达经济体彻底抛弃了财政紧缩的旧思维，债务水平快速攀升，这带来了两大结构性难题：

• 一是人口老龄化带来的社会福利支出易上难下。法国就是典型例子，其政府债务占GDP比重高达114%，且赤字中高达4%是难以削减的基础赤字，而政治动荡使其紧缩计划更是遥遥无期。

• 二是高企的债务本身也带来了沉重的付息成本。根据测算，即便利率回落，未来十年美债付息成本占GDP的比重仍将持续上升。

最后，如今主权债券与股票之间的正相关性正在增强。

这意味着债券作为投资组合对冲工具的价值正在下降。投资者担心风险得不到对冲，就要求更高的长期收益率作为补偿，也就是索要更多的“期限溢价”。

综合来看，即便未来短端利率因经济周期而下降，长端利率也难以重现过去的持续低位。在政府债务高企和期限溢价上升的双重推动下，长端利率中枢系统性抬升的风险不容忽视。

来源: 虎嗅网

来源：日经中文网