半年募资1049亿港元，港股IPO缘何重夺全球冠军？

最新统计数据显示，在货币衍生品市场中美元汇率所长期享有的溢价几乎消失，这一出乎华尔街分析师们长期预期的指标暗示外国投资者们对于美国国债的需求正在不断减弱，凸显出财政预算与关税疑云下的市场“抛美债”叙事逻辑愈发强化。

特朗普重返白宫之后，他本人所主导的面向全球的激进关税政策以及将大幅提升预算赤字的“大而美”法案导致所谓的“美国例外论”走向崩塌，加之特朗普的发言屡次威胁美联储货币政策独立性，以及日本长期限国债收益率大幅上升带来的债市溢出效应，最终引发美债与美元市场持续动荡，因此促使海外投资者们需求持续减弱，以及海外市场的投资者们纷纷要求更高的美国长期限国债收益率补偿——这也是为什么所谓的“期限溢价”指标在近期持续升温。

外汇衍生品市场中的美元溢价正在消失

据Bloomberg Intelligence的货币衍生品市场统计数据，美元对于五种全球主要货币的加权平均三个月基差——反映投资者们在美元、欧元等不同的全球主要货币间借贷所接受的溢价或折价——目前大幅下滑至仅仅略低于3个基点。毋庸置疑，该指标正朝着自2020年8月以来首次转为负值的美元消极方向发展。

几十年以来，拥有对美贸易顺差或者盈余的国家所筹集的美元往往被投向美国国债市场，因此长期以来对冲货币汇率的债券持仓需求有助于维持美元溢价。但彭博汇编的数据表明，外国投资者们所持有的美国国债占未偿还总量的比例已从2012年的峰值52%大幅滑落至33%。

更有甚者，围绕美国政府愈发庞大的财政政策以及美国总统特朗普任内主导的关税政策的担忧情绪，促使“抛售美国资产”以及“美国例外论崩塌”的叙事逻辑以及与这些息息相关的交易逻辑，在近月来金融市场的部分交易领域中全面崛起。

野村证券东京市场的高级利率策略师Naokazu Koshimizu在接受媒体采访时表示：“外国投资者们对长期美国国债的需求可谓持续减弱，可能是美元溢价几乎消退的一个关键因素。”他表示，在最近的回落趋势之前持续居高不下的融资成本已经大幅削弱了市场对于美元资产的胃口，而“与关税和税收政策相关的美国政策不确定性或已促使资金从美元资产中进一步分散配置”。

美元资产或将步入下行轨迹，新兴市场全面崛起?

虽然美国财政部的统计数据显示，全球投资者们在6月份的美债资产持有量仍然位于历史高位附近。但随着“期限溢价”持续高企以及所谓的“美国例外论”逐渐崩塌，外国投资者们日益寻求将他们在美国市场的资金停泊在其他金融市场，尤其是中国所主导的新兴市场，因此他们在整个美债乃至美国金融市场中所占的份额正在下降。

随着将带来更大赤字的“大而美”法案通过，各期限的美债收益率在2025年可能继续狂飙，尤其是较长期限的美债收益率(10年及以上)，可能在“期限溢价”推动之下持续突破几十年来的多个历史高点位。

所谓期限溢价，指的投资者持有长期债券风险所要求的额外国债收益率补偿。在一些经济学家看来，特朗普2.0时代国债与预算赤字将比官方预测高得多，主要因特朗普领导的新一届政府以“对内减税+对外加征关税”为核心的促经济增长与保护主义框架，叠加愈发庞大的预算赤字与美债利息以及军工国防支出，美国财政部发债规模可能被迫在“特朗普2.0时代”比花钱如流水的拜登政府愈发扩张，加之“逆全球化”之下中国与日本可能大幅减持美债，以及日本长期限国债持续面临抛售带来的溢出效应，“期限溢价”势必较以往数据愈发高企。

来自瑞穗证券的资深分析师Hidehiro Joke表示，另一个可能缩小美元溢价的因素，是全球各大经济体之间资金流动性的相对差异以及美联储降息预期削弱了各经济体之间的收益率差距。

美国以外的全球央行如果缩减资产负债表——尤其是缩减美债持仓规模，也将会进一步侵蚀金融市场的美债流动性，并可能导致非美元货币的溢价程度持续上升;而任何关于美联储的降息预期变化与动态则可能使美元的溢价更加“变薄”或者由正转负。

有着“新债王”称号的全球资管巨头DoubleLine Capital首席执行官杰弗里·冈拉克(Jeffrey Gundlach)近日表示，随着特朗普一系列激进政策导致“美国例外论”逐渐崩塌并且特朗普政府开始侵蚀美联储货币政策独立性，美元踏入长期贬值曲线几乎成定局，预计以新兴市场为代表的国际股票将继续跑赢美国股市。

不仅“新债王”看好新兴市场，看好新兴市场在未来走势的华尔街投资机构越来越多，包括摩根士丹利、摩根大通以及高盛均看好在美元走弱以及美联储降息周期下的新兴市场上行攻势。富达国际、T. Rowe Price以及Ninety One Plc等资管巨头则表示，美联储进一步放宽货币政策、特朗普政府的一系列政策令外国投资者撤离、新兴市场减少对美国投资以及采取更为稳健的财政政策等因素，将推动新兴市场资产的回报率将远超美国等发达市场资产。

今年以来，随着特朗普面向全球的关税政策以及移民限制举措、出台大举推动预算赤字激增的”大而美“法案，导致“美国例外论”逐渐崩塌，令一些国际投资者乃至华尔街部分资管机构自今年以来持续抛售美国资产，进而转向中国等新兴市场。

来自欧洲的资管巨头Amundi SA从长期以来的“聚焦美国资产配置”全面转向押注欧洲以及新兴市场增值趋势，并准备应对美国白宫更激进的“大而美”税收政策以及面向全球的贸易政策可能引发的美国股债汇市场新一轮剧烈波动。

来源: 智通财经

来源：日经中文网

基本面分析：鲍威尔鸽派信号与全球经济背景

上周五，鲍威尔在杰克逊霍尔年会的讲话成为市场转折点。他表示，当前货币政策处于限制性区域，风险平衡正在发生变化，若劳动力市场出现下行风险，美联储可能迅速调整政策。这一表态虽未明确承诺9月降息，但市场迅速解读为鸽派信号。根据CME FedWatch工具，9月降息概率飙升至84%，10月再次降息的概率为44%，12月第三次降息的概率则低于35%。这一预期直接压低了美债收益率，10年期美债收益率回落至4.27%附近，接近月内低点4.186%。较低的收益率削弱了美元的吸引力，美元指数尽管日内小幅反弹，但整体仍受压于97.70的支撑位。

全球经济背景进一步复杂化了市场情绪。欧洲方面，德国8月Ifo商业景气指数意外升至89.0，高于预期88.6，显示企业预期有所改善，但当前状况略有恶化。欧元兑美元因此承压，下跌0.2%至1.1690，反映市场对欧洲经济复苏的谨慎态度。英国央行行长贝利（Andrew Bailey）指出，英国面临人口结构变化和生产率下降的“尖锐”挑战，劳动力参与度因长期疾病和年轻人就业意愿降低而受限。日本央行行长植田和夫（Kazuo Ueda）则强调日本老龄化社会的经济压力，外国劳工成为劳动力增长的重要来源。这些全球经济信号表明，发达经济体普遍面临劳动力短缺和生产率问题，间接推高了避险资产如黄金的吸引力。

美国国内数据方面，本周经济日历较为密集，包括新屋销售、达拉斯联储制造业指数、第二季度GDP、PCE通胀数据以及密歇根消费者信心指数。市场预期7月新屋销售小幅增至628k，略高于6月的627k，住宅建设数据也显示开工率上升至142.8万，完工率增至141.5万，暗示房地产市场可能企稳。此外，本周二至周四的国债拍卖规模较大，包括1830亿美元的2年、5年和7年期国债以及280亿美元的2年期浮动利率国债（FRNs），可能对美债收益率形成短期扰动。美联储官员的讲话也将持续影响市场预期，特别是持异议的理事沃勒（Waller）以及纽约联储主席威廉姆斯（Williams）等关键人物的表态。

地缘政治方面，俄乌局势的持续紧张以及特朗普的关税言论加剧了市场避险情绪。尽管具体关税内容因法规限制无法深入讨论，但相关言论无疑推高了黄金等避险资产的需求。综合来看，鲍威尔的鸽派立场、美债收益率的低位震荡以及全球经济和地缘政治的不确定性，共同塑造了当前美元承压、黄金坚挺的市场格局。

技术面分析：美元与黄金的走势特征

美元指数（DXY）

美元指数当前报97.9150，日内小幅上涨0.20%，但整体趋势偏弱，接近四周低点97.70。从技术面看，美元指数在97.70-98.50区间内呈现窄幅震荡，反映市场对美联储降息预期的消化以及对全球经济数据的观望态度。日线图上，美元指数位于20日均线（约98.4448）下方，50日均线（约98.0676）构成短期阻力。14日相对强弱指数（RSI）徘徊在40-50区间，显示动能不足，缺乏明确方向。若美元指数跌破97.70，可能进一步测试97.00的心理关口；反之，若突破98.50，可能挑战99.00的阻力位。当前市场情绪倾向于美元短期内维持区间震荡，等待本周经济数据和美联储官员表态提供进一步指引。

现货黄金（XAU/USD）

现货黄金价格报3369.22美元/盎司，接近上周五高点3370.00美元/盎司，显示买盘支撑依然强劲。技术面看，黄金价格处于三角形形态内，表明波动率正在收缩。上边界为4月22日高点3500美元/盎司，下边界为5月15日低点3180.86美元/盎司。当前价格贴近20日指数移动均线（EMA，约3350.00美元/盎司），反映短期趋势偏中性。14日RSI在40-60区间内震荡，显示市场参与者态度谨慎，缺乏单边突破动能。

若黄金价格跌破5月29日低点3245美元/盎司，可能进一步下探3200美元/盎司的整数关口，甚至考验3180美元/盎司的形态支撑。反之，若突破3500美元/盎司的心理关口，黄金将进入新高区域，下一阻力位在3550美元/盎司和3600美元/盎司。当前美债收益率低位运行和美元疲软为黄金提供了支撑，但短期内突破三角形形态的可能性较低，更多可能在3350-3400美元/盎司区间内震荡。

美债收益率10年期美债收益率报4.277%，接近月内低点4.186%，位于布林带中轨（4.284%）下方，显示趋势偏弱。短期和中期均线差距仅2个基点，表明市场动能不足，交易员倾向于区间操作。2年期美债收益率3.715%则显示短端收益率相对抗跌，可能反映市场对短期经济数据的乐观预期。收益率曲线方面，2年/10年和10年/30年曲线分别趋平0.6个基点和趋陡0.8个基点，表明市场对长期经济前景的看法仍存分歧。美债收益率的低位运行对非收益资产如黄金有利，同时削弱美元的吸引力。

未来趋势展望

展望未来一周，美元指数和黄金价格的走势将受到多重因素的共同驱动。美联储9月降息预期的进一步确认将是关键，若本周经济数据（如PCE通胀或新屋销售）低于预期，降息概率可能进一步上升，美元指数可能继续承压，测试97.00关口。反之，若数据超预期或美联储官员表态偏鹰，美元可能在98.50附近获得支撑。黄金方面，鲍威尔的鸽派立场和美债收益率的低位运行为其提供了支撑，但地缘政治和关税言论的避险情绪仍是短期价格波动的催化剂。技术面上，黄金若无法突破3500美元/盎司的阻力，可能继续在3350-3400美元/盎司区间内整理，等待更明确的趋势信号。

美债市场方面，10年期收益率在4.10%-4.40%区间内波动的可能性较大，短期内可能测试4.24%-4.30%区间。国债拍卖的规模和市场消化情况将对收益率产生短期影响，而美联储官员的表态可能进一步明确政策路径。全球经济数据，特别是美国和欧洲的经济指标，将继续影响市场对货币政策的预期。总体来看，美元和黄金短期内将维持震荡格局，交易员需密切关注本周经济数据和地缘政治动态，以捕捉可能的突破方向。

2025年8月25日的市场动态显示，鲍威尔鸽派讲话引发的降息预期主导了美债、美元和黄金的走势。美债收益率低位运行削弱了美元吸引力，美元指数在97.70-98.50区间内震荡，而黄金在避险需求和低收益率环境的支撑下保持坚挺，短期内围绕3350美元/盎司整理。未来一周，经济数据、联储官员表态以及地缘政治因素将是市场方向的关键指引。

来源: 汇通网

高盛全球固定收益、外汇及大宗商品交易员里金·沙阿（Rikin Shah）和科西莫·科达奇-皮萨内利（Cosimo Codacci-Pisanelli）撰文表示，目前鲍威尔的降息步伐将由非农就业数据决定。

在杰克逊霍尔全球央行年会之前，市场始终维持观望。自7月非农公布以来，陆续发布的数据并未带来太多意外，因此利率市场对降息的预期也持续降温。

但沙阿和皮萨内利指出，如今一切都将取决于8月份的非农就业数据。正如市场所预期，鲍威尔也在演讲中暗示：由于近期就业数据下修引起广泛关注，美联储已为9月降息打开了窗口。

高盛认为，若8月新增非农就业低于10万，将基本锁定9月启动降息——尤其是在政策敏感度升高的背景下。

当前最令人担忧的，是无人能确定就业市场真正的“均衡增速”到底是多少。如果如高盛所预测的8万人，那么三个月均值3.5万的数据显然已亮起红灯。再加上7月数据大幅下修，更让美联储警惕：万一经济已开始放缓，而他们出手太迟，该怎么办？

尽管最严重的关税不确定性阶段已经过去，如果接下来两个月数据反弹，本轮疲软或许只是短暂波动，但高盛仍倾向于谨慎，理由包括：就业数据未来可能继续下修，因为当前采用的“出生-死亡模型”可能高估了真实就业；ADP数据与官方报告的医疗行业就业存在分歧；家庭调查中对移民和就业的统计也可能存在夸大。

与今年以来经济活动放缓的趋势一致，就业增长走弱不能简单归因于贸易和移民政策。更关键的是，此前支撑数据的“追赶性招聘”已在部分行业结束，其他行业的就业增长几乎归零。

尽管增长冲击在过去一个月表现出韧性，美债前端收益率也缓慢上行，但如果8月非农显著走弱，这一切都可能反转。

市场对8月非农赋予极高权重——考虑到此前数据曾大幅修正，这种依赖尤其令人担忧。美联储已基本锁定9月降息，而之后的路径（连续降息还是逐步正常化？），则将取决于劳动力市场是否出现更严重的放缓信号。

如果就业将进一步走弱，那么信号很可能就出现在接下来几个月的报告中。高盛认为，无论经济是走向放缓还是正常化，到下一任美联储主席就任时，这轮降息周期很可能已经结束。

过去几周，美国短期利率一直处于观望状态。鲍威尔虽为降息开了绿灯，但真正的决策钥匙，仍握在8月非农手中。

来源: 金十数据

美国投行杰富瑞公司（Jefferies）将标准普尔500指数的年度目标上调至6600点，理由是企业盈利状况良好，这缓解了人们对美国经济健康状况的担忧。

此前，该公司对标普500的年度目标设在5600点，是唯一一家预计该基准指数不会突破6000点的大公司。而此次杰富瑞上调目标价也就意味着，华尔街所有投行都将标普500的年底目标价调整至6000点以上。

本月早些时候，瑞银集团、花旗集团和汇丰银行等主要券商也都纷纷上调了对标普500指数的目标值，原因同样是是市场情绪有所好转。

截至上周五美股收盘，标普500指数收涨1.52%，至6466.91点。6600点的目标价表明，杰夫瑞预计该指数到年底还有2.07%的增长空间。

周日（8月24日），杰富瑞分析师Desh Peramunetilleke在一份报告中写道，人工智能相关股票以及“七巨头”股票引领了美股市场上涨，而金融板块的强劲表现表明宏观经济环境较为稳健。

在4月份，美股因特朗普总统宣布的关税政策而出现大幅下跌，不过在此之后，美国股市缓慢回温，这得益于人工智能热潮带来的强劲盈利支撑。

杰富瑞公司还预测，今年标准普尔500指数成分股公司的每股收益将增长近10%，达到267美元，这表明了对利润稳健增长的预期。

与此同时，该经纪公司再次确认了其对未来政策路径的预测，即美国联邦储备委员会今年将进行三次降息，并从9月开始。上周五的杰克逊霍尔会议上，美联储主席杰罗姆·鲍威尔罕见“放鸽”，暗示9月降息可能性，这一言论引爆市场，当天三大股指齐上涨。

来源: 财联社

来源：日经中文网