比特币逼近历史高点，国债投资者推动加密货币市场上涨

当英伟达（NVDA）在8月27日发布第二季度财报时，投资者的目光将牢牢锁定在该公司的数据中心业务业绩上。毕竟，这家芯片巨头正是通过销售其高性能人工智能处理器，在该领域实现了收入增长。

但数据中心部门的业务远不止芯片销售。它还涵盖了英伟达一些虽常被忽视但至关重要的产品：其网络技术。

英伟达的网络产品包括NVLink、InfiniBand和以太网解决方案，这些技术让英伟达的芯片能够相互通信，让大型数据中心内的服务器彼此连接，最终确保终端用户能够连接到这一切以运行人工智能应用程序。

英伟达网络业务高级副总裁吉拉德・沙伊纳解释道：“构建超级计算机时，最重要的部分是基础设施。关键在于如何将这些计算引擎连接在一起，形成更大的计算单元。”

这也转化为了可观的销售额。在上一财年，英伟达数据中心业务的总收入为1151亿美元，其中网络业务销售额占129亿美元。考虑到芯片销售额达1021亿美元，这个数字可能看起来并不起眼，但它超过了英伟达第二大业务部门 —— 游戏业务全年113亿美元的收入。

第一季度，英伟达数据中心业务收入为391亿美元，其中网络业务占49亿美元。而且，随着客户（无论是研究型大学还是大型数据中心）不断提升其人工智能算力，网络业务将持续增长。

深水资产管理公司管理合伙人吉恩・芒斯特告诉雅虎财经：“无论从哪个角度看，网络业务都是英伟达业务中最被低估的部分。基本上，网络业务之所以没受到太多关注，是因为它仅占总收入的11%。但它的增长速度却像火箭飞船一样迅猛。”

连接数千个芯片

英伟达网络业务高级副总裁凯文・迪尔林表示，在人工智能爆发的背景下，公司必须应对三种不同类型的网络。第一种是NVLink技术，它将服务器内或高大的机柜式服务器机架内多台服务器中的图形处理器（GPU）相互连接，使它们能够通信并提升整体性能。

其次是InfiniBand，它将数据中心内的多个服务器节点连接起来，本质上形成一台大型人工智能计算机。然后是用于存储和系统管理的前端网络，它采用以太网连接。

迪尔林解释道：“要构建一个大规模的人工智能级计算机，甚至是一个中等规模的企业级人工智能计算机，这三种网络都是必需的。”

不过，所有这些不同连接的目的不仅仅是帮助芯片和服务器通信。它们的设计初衷是让这些设备能够以最快的速度进行通信。如果你试图将一系列服务器作为一个单一的计算单元来运行，它们之间的通信需要在瞬间完成。

流向图形处理器的数据不足会拖慢整个运算过程，延误其他流程，并影响整个数据中心的整体效率。

芒斯特解释说：“如果没有网络业务，英伟达的业务将会大不相同。如果没有其网络技术，那些购买英伟达所有芯片的人所期望的成果就无法实现。”

而且，随着企业不断开发更大规模的人工智能模型，以及能够为用户执行任务的自主和半自主智能代理，确保这些图形处理器协同工作变得越来越重要。

尤其当推理 —— 即运行人工智能模型 —— 需要更强大的数据中心系统时，这一点更为关键。

推理能力增强

人工智能行业正围绕推理这一概念进行广泛的格局重塑。在人工智能爆发初期，人们认为训练人工智能模型需要超强的人工智能计算机，而实际运行这些模型对算力的要求则相对较低。

今年早些时候，深度求索（DeepSeek）声称其使用非顶级的英伟达芯片训练了人工智能模型，这在华尔街引发了一些担忧。当时人们认为，如果企业可以用性能不足的芯片来训练和运行人工智能模型，那么就没有必要使用英伟达价格高昂的高性能系统了。

但这一说法很快就被推翻，因为芯片公司指出，这些人工智能模型在高性能人工智能计算机上运行时性能更佳，能够比在较落后的系统上更快地处理更多信息。

迪尔林说：“我认为，人们仍然存在一种误解，认为推理是微不足道且容易实现的。”

“事实证明，随着我们进入智能代理工作流时代，推理开始越来越像训练。因此，所有这些网络都很重要。将它们与中央处理器（CPU）、图形处理器（GPU）和数据处理单元（DPU）紧密结合，这一切对于打造良好的推理体验都至关重要。”

然而，英伟达的竞争对手正在虎视眈眈。超威半导体（AMD）正寻求从英伟达手中夺取更多市场份额，而亚马逊、谷歌和微软等云计算巨头也在继续开发自己的人工智能芯片。

弗雷斯特研究公司分析师阿尔文・阮解释说，行业团体也有自己的竞争性网络技术，包括旨在与NVLink正面抗衡的UALink。

但就目前而言，英伟达仍然处于领先地位。而且，随着科技巨头、研究机构和企业对英伟达芯片的争夺持续升温，该公司的网络业务几乎肯定会保持增长态势。

来源: 新浪财经

8月初，一份疲软的就业报告引发市场波动，如今市场刚企稳，就将迎来关键的美国通胀数据。

投资者将密切关注经济中是否出现关税推高物价的迹象——消费者价格指数（CPI）数据将于周二发布。嘉信理财（Charles Schwab）高级投资策略师凯文·戈登（Kevin Gordon）表示，一些人担忧“滞胀趋势”可能形成，即通胀与失业率同时上升。

戈登在电话采访中称，若通胀高于预期，可能“给市场泼一盆冷水”，导致美国股市从近期反弹中回落。

据道琼斯市场数据，以科技股为主的纳斯达克综合指数（IXIC）上周五收于历史新高，标普500指数（SPX）则略低于历史峰值。而8月1日，美国7月就业报告意外疲软，加上前几个月新增就业人数大幅下修，曾导致标普500指数创下4月以来最大单日跌幅。

戈登认为，“7月就业报告的意外疲软”让同月的通胀数据更受关注——尤其是在关税可能推高本已高企的通胀、令美联储迟迟未能降息的背景下。

他表示，若CPI数据显示通胀高企，美联储将陷入“更棘手的境地”，毕竟当前市场正因劳动力市场降温而预期9月降息。

美联储的双重使命是实现充分就业与物价稳定，其通胀目标为2%。

“更高的关税已更明显地推高部分商品价格，但其对经济活动和通胀的整体影响仍有待观察，”美联储主席鲍威尔在7月30日的新闻发布会上表示，“合理的基本情景是，其对通胀的影响可能是短期的——反映物价水平的一次性变动，但也有可能通胀影响会更持久。”

据芝商所（CME）美联储观察工具，上周五联邦基金利率期货市场显示，美联储9月将基准利率（当前为4.25%-4.5%）下调25个基点的概率为89.1%。交易员预计年底前将降息2-3次。上周六在科罗拉多州的一场银行家会议上，美联储理事鲍曼更强烈地呼吁在今年剩余三次会议上降息。

尽管近期劳动力市场出现疲软迹象，但7月失业率小幅升至4.2%后仍处于历史低位，且美国第二季度经济实现增长。

“动物精神”回归

高盛资产管理公司基本面股票业务联席副首席投资官亚历克西斯·德拉德里埃（Alexis Deladerrière）在电话采访中表示，强劲的企业盈利、企业宣布的大额投资以及预期中的降息，都应有利于经济和股市。

“我们开始看到股市‘动物精神’回归，”他说，并援引并购活动增加、首次公开募股（IPO）交易量上升为例。他表示，并购加速是企业领袖对前景“有信心的信号”。

美国股市已从4月低点反弹——当时特朗普宣布“解放日”关税，引发市场混乱：高额关税颠覆全球贸易体系，人们纷纷质疑谈判后关税会稳定在何种水平，及其对增长和通胀的影响。

但德拉德里埃称，如今“新游戏规则”的确定性更高了。“目前虽非一切明朗，但对企业而言，已有足够信息来做招聘、投资和供应链调整决策，以保护利润率。”

不过他表示，关税对通胀的全面影响尚难判断，因为其刚刚开始实施。影响部分取决于企业是选择自行承担关税成本，还是转嫁给消费者；企业也可能选择将部分生产转移至美国以降低成本。

德盛（DWS）美洲固定收益主管乔治·卡特兰博内（George Catrambone）称，已有初步迹象显示关税推高了美国部分商品价格，包括玩具、家具和体育用品等。

“通胀的小幅上升来自商品端，”他说，“而经济中的服务端通胀在疫情后缓解，目前更为‘温和’。必须仔细观察商品与服务的相互作用，才能更全面地判断：是反通胀力量占优，还是关税将导致通胀重燃。”

本周投资者还将迎来美国批发通胀数据，生产者价格指数（PPI）定于周四发布。

卡特兰博内称，尽管美国经济增长有放缓迹象，但即便短期内通胀加速，也不太可能出现“持续的”滞胀。

“滞胀可能持续3个月，最多6个月，”卡特兰博内谈及滞胀时表示。他解释称，若关税导致通胀问题，美联储可能维持限制性利率；而劳动力市场疲软会冷却需求，助力物价回落。

摩根士丹利投资管理公司解决方案与多资产部门副首席投资官吉塔尼亚·坎达里（Jitania Kandhari）在电话中表示，在关注通胀和经济增长数据之际，她一直在“减持美国资产，增持国际市场资产”。

坎达里称，她并非“彻底看空美国市场，因为企业盈利表现尚可”，但下半年可能出现放缓；而全球其他地区（如欧洲）因财政和货币政策更具吸引力。她表示，整体投资组合“略低配美国”。

来源: 金十数据

上海一基金公司首席经济学家表示，国内货币政策依然是支持性的，主要是完成全年目标任务下半年压力较轻下，做好已出台政策措施执行，新增增量政策预期不多。央行借助公开市场工具，做好下半年流动性对冲，保证流动性充裕和资金价格稳定。

货币宽松加码待机

来源：路透

来源：路透

在美联储7月议息会议之后公布，投资者面临一个颇为特殊的市场环境。随着7月就业数据出炉，当前劳动力市场格局与当地时间8月1日上午8点30分发布数据前的情况相比已发生显著变化，最新数据显示过去三个月的就业增长比原先预期的疲软得多。

就业数据显著疲软

7月非农就业新增7.3万人，明显低于市场预期的10.4万；前两个月数据合计下修25.8万人，创1979年以来（非疫情相关）最大幅度下修；受此影响，三个月移动平均就业增幅骤降至仅+3.5万人。

（美国非农就业总数三个月移动平均线，数据来源：劳工统计局）

鲍威尔重点关注的失业率微升0.1个百分点至4.2%（仍处低位），符合预期。

尽管9月FOMC会议前还将公布一份就业报告和两轮通胀数据，但本次报告已改变鲍威尔制定政策的劳动力市场基础。

本月晚些时候的杰克逊霍尔年会（8月21日至23日?举行）将成为鲍威尔调整前瞻指引的关键窗口。

单就非农数据而言，9月降息已进入政策选项。若后续通胀报告显示关税传导效应加剧，将形成"就业疲软但通胀高企"的政策困境。

在非农数据公布后，2年期与10年期收益率分别下跌逾20个基点和10个基点；这反映市场对上周"偏鹰派"FOMC会议后的政策预期进行重新定价。上周美国国债收益率震荡反弹，仍远未收复8月1日的跌幅。

美国国债收益率能否延续涨势（特别是10年期）将取决于8月12日CPI等关键通胀数据。

CPI前瞻

市场普遍预期美国整体CPI环比增长0.2%，同比增长2.8%，核心CPI环比增长0.3%，同比增长3.0%。

高盛经济学家预测：预计7月核心CPI将环比上涨0.33%（市场预期+0.3%），对应同比涨幅为3.08%（市场预期+3.0%）。预计整体CPI环比上涨0.27%（市场预期+0.2%），推升因素为食品价格上涨（+0.3%）抑制因素为能源价格下跌（-0.6%）。我们的预测与7月核心PCE上涨0.31%的预期一致。

未来几个月，我们预计关税将继续推高月度通胀，预计核心CPI月度涨幅将在0.3%-0.4%之间。除关税影响外，我们预计今年潜在通胀趋势将进一步下降，反映出住房租金和劳动力市场的贡献度正在减弱。

美国银行预计7月整体CPI环比上涨0.24%，核心CPI环比上涨0.31%。若预测准确，核心CPI同比涨幅将从2.9%升至3.1%。关键驱动力包含关税推高商品价格和机票价格带动核心服务通胀。

（图：总体和核心通胀率的逐月变化）

圈出的区域是去年7月的变化。2024年7月CPI上涨0.14%，核心CPI上涨0.19%。因此，任何高于7月份数据的数据都将推高同比通胀。

面对劳动力市场的结构性转变及美联储潜在的货币政策转向，固定收益投资者应当如何布局债券组合？若美联储确实开启"降息模式"，收益率曲线前端预计将展现相对优势，投资者或可考虑布局SHAG、USSH等短久期策略产品，若美联储年内转向降息周期，此类资产有望取得超额收益，并保留部分现金等待8月数据落地后的战术机会。

短期内，就业疲软主导，增强降息预期，对美元构成下行压力（收益率曲线前端优势也暗示短端利率下行）。中期取决于8月12日CPI等数据：若通胀高企，美元可能反弹；若确认降息周期，美元或将持续承压。

来源: 汇通网

随着通胀压力减弱，澳洲央行准备进行今年第三次降息，鹰派or鸽派成为市场焦点。

8月12日，澳洲央行（RBA）将公布最新利率决定。

数据显示，澳联储青睐的通胀指标已降至2.7%，接近其2%-3%目标区间的的中点。此外，澳洲劳动力市场正在走软，6月份失业率攀升至四年来的最高点4.3%。

市场普遍预计，其将把现金利率下调25个基点至3.6%，使本轮周期内的累计降息幅度达到75个基点。

此前7月，澳联储无视市场普遍预期的降息，维持利率不变，令投资者震惊。

“再次震惊市场的意愿可能并不高。”JB Drax Honore亚太首席策略师Sean Kean表示，他预计将降息。至于未来，他预计澳联储不太可能做出任何承诺，更大可能通过会议讨论，逐个季度做出决定。

在降息板上钉钉下，鹰派or鸽派成为市场最关注的焦点。

高盛集团首席经济学家Andrew Boak表示：“对于澳洲央行观察人士来说，今年的路径出人意料地充满波折。”他指出，继2月份意外鹰派降息之后，5月份又意外发表了鸽派言论，上个月又出现了鹰派言论。

Natixis亚太区首席经济学家Alicia Garcia Herrero预计，本周澳洲央行将实施鹰派降息。

“布洛克行长（Bullock）可能保持谨慎立场，强调数据依赖性。”她表示。

目前，货币市场预计澳洲央行8月之后还会再次降息，使现金利率达到3.35%，且12月进一步降息的可能性为50%。经济学家的预测中值显示，到2026年初，最终利率将达到3.1%。

澳元汇率怎么走？

分析指出，鸽派降息或短暂打压澳元/美元（AUD/USD）走势。相反，若是鹰派降息，将继续支撑澳元/美元走高。

图：2025年澳元/美元（AUD/USD）走势

来源: 投资慧眼