英伟达“最被低估”的业务正像“火箭飞船”一样迅猛发展

Damon

股市

摘要:

英伟达数据中心业务增长迅猛，网络技术功不可没。其网络产品连接芯片和服务器，提升AI算力。隐藏的增长引擎究竟如何驱动英伟达的未来？

当英伟达（NVDA）在8月27日发布第二季度财报时，投资者的目光将牢牢锁定在该公司的数据中心业务业绩上。毕竟，这家芯片巨头正是通过销售其高性能人工智能处理器，在该领域实现了收入增长。

但数据中心部门的业务远不止芯片销售。它还涵盖了英伟达一些虽常被忽视但至关重要的产品：其网络技术。

英伟达的网络产品包括NVLink、InfiniBand和以太网解决方案，这些技术让英伟达的芯片能够相互通信，让大型数据中心内的服务器彼此连接，最终确保终端用户能够连接到这一切以运行人工智能应用程序。

英伟达网络业务高级副总裁吉拉德・沙伊纳解释道：“构建超级计算机时，最重要的部分是基础设施。关键在于如何将这些计算引擎连接在一起，形成更大的计算单元。”

这也转化为了可观的销售额。在上一财年，英伟达数据中心业务的总收入为1151亿美元，其中网络业务销售额占129亿美元。考虑到芯片销售额达1021亿美元，这个数字可能看起来并不起眼，但它超过了英伟达第二大业务部门 —— 游戏业务全年113亿美元的收入。

第一季度，英伟达数据中心业务收入为391亿美元，其中网络业务占49亿美元。而且，随着客户（无论是研究型大学还是大型数据中心）不断提升其人工智能算力，网络业务将持续增长。

深水资产管理公司管理合伙人吉恩・芒斯特告诉雅虎财经：“无论从哪个角度看，网络业务都是英伟达业务中最被低估的部分。基本上，网络业务之所以没受到太多关注，是因为它仅占总收入的11%。但它的增长速度却像火箭飞船一样迅猛。”

连接数千个芯片

英伟达网络业务高级副总裁凯文・迪尔林表示，在人工智能爆发的背景下，公司必须应对三种不同类型的网络。第一种是NVLink技术，它将服务器内或高大的机柜式服务器机架内多台服务器中的图形处理器（GPU）相互连接，使它们能够通信并提升整体性能。

其次是InfiniBand，它将数据中心内的多个服务器节点连接起来，本质上形成一台大型人工智能计算机。然后是用于存储和系统管理的前端网络，它采用以太网连接。

迪尔林解释道：“要构建一个大规模的人工智能级计算机，甚至是一个中等规模的企业级人工智能计算机，这三种网络都是必需的。”

不过，所有这些不同连接的目的不仅仅是帮助芯片和服务器通信。它们的设计初衷是让这些设备能够以最快的速度进行通信。如果你试图将一系列服务器作为一个单一的计算单元来运行，它们之间的通信需要在瞬间完成。

流向图形处理器的数据不足会拖慢整个运算过程，延误其他流程，并影响整个数据中心的整体效率。

芒斯特解释说：“如果没有网络业务，英伟达的业务将会大不相同。如果没有其网络技术，那些购买英伟达所有芯片的人所期望的成果就无法实现。”

而且，随着企业不断开发更大规模的人工智能模型，以及能够为用户执行任务的自主和半自主智能代理，确保这些图形处理器协同工作变得越来越重要。

尤其当推理 —— 即运行人工智能模型 —— 需要更强大的数据中心系统时，这一点更为关键。

推理能力增强

人工智能行业正围绕推理这一概念进行广泛的格局重塑。在人工智能爆发初期，人们认为训练人工智能模型需要超强的人工智能计算机，而实际运行这些模型对算力的要求则相对较低。

今年早些时候，深度求索（DeepSeek）声称其使用非顶级的英伟达芯片训练了人工智能模型，这在华尔街引发了一些担忧。当时人们认为，如果企业可以用性能不足的芯片来训练和运行人工智能模型，那么就没有必要使用英伟达价格高昂的高性能系统了。

但这一说法很快就被推翻，因为芯片公司指出，这些人工智能模型在高性能人工智能计算机上运行时性能更佳，能够比在较落后的系统上更快地处理更多信息。

迪尔林说：“我认为，人们仍然存在一种误解，认为推理是微不足道且容易实现的。”

“事实证明，随着我们进入智能代理工作流时代，推理开始越来越像训练。因此，所有这些网络都很重要。将它们与中央处理器（CPU）、图形处理器（GPU）和数据处理单元（DPU）紧密结合，这一切对于打造良好的推理体验都至关重要。”

然而，英伟达的竞争对手正在虎视眈眈。超威半导体（AMD）正寻求从英伟达手中夺取更多市场份额，而亚马逊、谷歌和微软等云计算巨头也在继续开发自己的人工智能芯片。

弗雷斯特研究公司分析师阿尔文・阮解释说，行业团体也有自己的竞争性网络技术，包括旨在与NVLink正面抗衡的UALink。

但就目前而言，英伟达仍然处于领先地位。而且，随着科技巨头、研究机构和企业对英伟达芯片的争夺持续升温，该公司的网络业务几乎肯定会保持增长态势。

来源: 新浪财经

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Alex Li

经济

8月初，一份疲软的就业报告引发市场波动，如今市场刚企稳，就将迎来关键的美国通胀数据。

投资者将密切关注经济中是否出现关税推高物价的迹象——消费者价格指数（CPI）数据将于周二发布。嘉信理财（Charles Schwab）高级投资策略师凯文·戈登（Kevin Gordon）表示，一些人担忧“滞胀趋势”可能形成，即通胀与失业率同时上升。

戈登在电话采访中称，若通胀高于预期，可能“给市场泼一盆冷水”，导致美国股市从近期反弹中回落。

据道琼斯市场数据，以科技股为主的纳斯达克综合指数（IXIC）上周五收于历史新高，标普500指数（SPX）则略低于历史峰值。而8月1日，美国7月就业报告意外疲软，加上前几个月新增就业人数大幅下修，曾导致标普500指数创下4月以来最大单日跌幅。

戈登认为，“7月就业报告的意外疲软”让同月的通胀数据更受关注——尤其是在关税可能推高本已高企的通胀、令美联储迟迟未能降息的背景下。

他表示，若CPI数据显示通胀高企，美联储将陷入“更棘手的境地”，毕竟当前市场正因劳动力市场降温而预期9月降息。

美联储的双重使命是实现充分就业与物价稳定，其通胀目标为2%。

“更高的关税已更明显地推高部分商品价格，但其对经济活动和通胀的整体影响仍有待观察，”美联储主席鲍威尔在7月30日的新闻发布会上表示，“合理的基本情景是，其对通胀的影响可能是短期的——反映物价水平的一次性变动，但也有可能通胀影响会更持久。”

据芝商所（CME）美联储观察工具，上周五联邦基金利率期货市场显示，美联储9月将基准利率（当前为4.25%-4.5%）下调25个基点的概率为89.1%。交易员预计年底前将降息2-3次。上周六在科罗拉多州的一场银行家会议上，美联储理事鲍曼更强烈地呼吁在今年剩余三次会议上降息。

尽管近期劳动力市场出现疲软迹象，但7月失业率小幅升至4.2%后仍处于历史低位，且美国第二季度经济实现增长。

“动物精神”回归

高盛资产管理公司基本面股票业务联席副首席投资官亚历克西斯·德拉德里埃（Alexis Deladerrière）在电话采访中表示，强劲的企业盈利、企业宣布的大额投资以及预期中的降息，都应有利于经济和股市。

“我们开始看到股市‘动物精神’回归，”他说，并援引并购活动增加、首次公开募股（IPO）交易量上升为例。他表示，并购加速是企业领袖对前景“有信心的信号”。

美国股市已从4月低点反弹——当时特朗普宣布“解放日”关税，引发市场混乱：高额关税颠覆全球贸易体系，人们纷纷质疑谈判后关税会稳定在何种水平，及其对增长和通胀的影响。

但德拉德里埃称，如今“新游戏规则”的确定性更高了。“目前虽非一切明朗，但对企业而言，已有足够信息来做招聘、投资和供应链调整决策，以保护利润率。”

不过他表示，关税对通胀的全面影响尚难判断，因为其刚刚开始实施。影响部分取决于企业是选择自行承担关税成本，还是转嫁给消费者；企业也可能选择将部分生产转移至美国以降低成本。

德盛（DWS）美洲固定收益主管乔治·卡特兰博内（George Catrambone）称，已有初步迹象显示关税推高了美国部分商品价格，包括玩具、家具和体育用品等。

“通胀的小幅上升来自商品端，”他说，“而经济中的服务端通胀在疫情后缓解，目前更为‘温和’。必须仔细观察商品与服务的相互作用，才能更全面地判断：是反通胀力量占优，还是关税将导致通胀重燃。”

本周投资者还将迎来美国批发通胀数据，生产者价格指数（PPI）定于周四发布。

卡特兰博内称，尽管美国经济增长有放缓迹象，但即便短期内通胀加速，也不太可能出现“持续的”滞胀。

“滞胀可能持续3个月，最多6个月，”卡特兰博内谈及滞胀时表示。他解释称，若关税导致通胀问题，美联储可能维持限制性利率；而劳动力市场疲软会冷却需求，助力物价回落。

摩根士丹利投资管理公司解决方案与多资产部门副首席投资官吉塔尼亚·坎达里（Jitania Kandhari）在电话中表示，在关注通胀和经济增长数据之际，她一直在“减持美国资产，增持国际市场资产”。

坎达里称，她并非“彻底看空美国市场，因为企业盈利表现尚可”，但下半年可能出现放缓；而全球其他地区（如欧洲）因财政和货币政策更具吸引力。她表示，整体投资组合“略低配美国”。

来源: 金十数据

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Kevin Morgan

债券

央行

经济

· 匿名隔夜利率上周一度短暂跌至1.25%

· 买断式逆回购降息传闻真实性待考察

· 短期货币宽松支持性立场难改，加码仍待机

· 资金利率更大幅度下行仍待政策利率指引

8月初以来中国银行间市场流动性向宽，DR001（存款类机构隔夜回购加权利率）徘徊在两年低点附近；随着利率债利息恢复征收增值税开始实施，央行8月买断式逆回购前置操作稳预期，市场一度出现买断式逆回购降息传闻，令匿名隔夜利率短暂跌至1.25%后又迅速回归。

分析人士认为，目前中美贸易战仍存变数，7月信贷预期偏弱中国经济基本面仍承压，货币宽松支持性立场难改；流动性宽松大势下，隔夜回购利率实质跌破1.3%关口虽存一定可能性，但基于央行在防空转和稳预期之间平衡，料资金价格更大幅度下行仍待政策利率指引。

“上周匿名隔夜下到1.25%，今天又回来1.3%了，有人说买断式逆回购降息是鬼故事了。”上海一券商投资经理称，“利率太低了可能怕加杠杆的需求又要起来了，今天（公开市场）净回笼规模偏大了，感觉真的调降的话债券情绪也不至于这么差。”

他并指出，8月-9月政府债发行规模较大，市场确实有一部分机构认为存在宽松窗口，而且去年9月底宽松政策实施一年来的效果也需要审视，但具体筹码还掌握在央行手中。

央行周一稍早开展了1,120亿元人民币七天期逆回购操作，利率仍为1.40%，投标量继续与中标量相同。该操作规模较上一交易日续降，据此计算，公开市场单日净回笼4,328亿元，为连续第五日净回笼。

上周五买断式逆回购早早现身，市场人士并指出，央行之后还有六个月期买断式逆回购可待机操作，加上本月下旬的MLF（中期借贷便利）续做，维稳流动性以及预期仍有底气，后续继续关注国债买卖操作能否恢复。

“资金利率进入政策利率以下运行，流动性宽松信号明确。”中信证券固收研究团队指出，8月以来，DR001加权均价稳定运行在1.31%附近，较七天逆回购利率下浮约9bps（基点），且日内低价均在1.3%以内，最低水平基本在1.25%附近。

他们认为，回顾历史经验，DR001在七天逆回购利率以下运行是常规状态，下浮区间可以达到30bps左右，后续不排除资金利率继续向下运行。

银行间市场质押式回购总成交规模上周单日多数均在8万亿元以上，其中周三达8.4万亿元。长期资金价格方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单本月初以来亦震荡下行至1.62%附近。

上海一基金公司首席经济学家表示，国内货币政策依然是支持性的，主要是完成全年目标任务下半年压力较轻下，做好已出台政策措施执行，新增增量政策预期不多。央行借助公开市场工具，做好下半年流动性对冲，保证流动性充裕和资金价格稳定。

央行公开市场周一大额净回笼，不过处于上半月的银行间资金市场整体仍稳定偏宽，DR001在1.3%附近徘徊，波动微弱；匿名点击（X-repo）系统上，隔夜报价在上日下探至1.25%低点后回升，重新站到1.3%，供给充裕。债市则中长债收益率明显上行，对股市和商品市场风险偏好回升是影响短期情绪的主要因素。

货币宽松加码待机

由买断式逆回购降息传闻引发匿名隔夜利率跌破1.3%昙花一现，市场人士认为，目前经济指标来看，上半年GDP（国内生产总值）等数据好于预期，从7月底政治局会议来看，货币政策进一步加码时机仍未到，短期关注隔夜回购利率进一步走低的幅度及可持续性。

中航信托宏观策略分析师刘长江认为，不排除买断式逆回购降息是“小作文”的可能性，目前的阶段，央行不大可能调整利率，可能要更晚一点，等到9月份或者更晚。

他并称，政府一直重视GDP，只要GDP增速没问题，政府就没有急迫感；现在GDP还没明显变差，政府又在推行“反内卷”，CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）有望受益，这种情况下，政府应该不急。

“反内卷”行动缓解了中国的通缩压力，7月PPI环比和核心CPI同比均有所改善，后者增速为17个月最高。不过分析人士也指出，中下游需求仍不明显，政策效果不是一蹴而就的，政府希望逐步引导过剩行业规范价格竞争。

信达证券固收研究团队提到，本周资金面临的扰动主要在周初和周末。其中，本周逆回购主要是周一到期规模较大；政府债净缴款规模将升至4,101亿，主要集中在周一和周五；本周五（15日）为缴税截止日与中旬缴准日。

“尽管周初逆回购大量到期叠加政府债缴款规模上升，但在央行维稳态度下，资金面宽松状态大概率仍将持续，关注DR001加权利率下限能否继续降至1.3%下方。”他们指出。

他们同时预计，周五税期将至，考虑央行对银行融出的管控有所放松，这可能仍然会带来一定扰动；但8月税期走款规模不高，且央行态度转向呵护，因此扰动程度可能不及7月。

华北一券商交易员表示，买断式逆回购利率和MLF利率一样，都不是政策利率。在海外美联储没有降息的情况下，国内政策利率降息应该可能性不大，需要关注隔夜质押式回购利率何时低于1.3%、幅度以及可持续性如何。

“确实现在降息的边际效应越来越低了，后续就看关税和经济数据了，感觉宽松明显加码时机还没到。”她称。

8月12日是中美贸易关税休战的最后期限，但尚未延期；目前市场等待中美关税战休战展期的最终决定。

来源：路透

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Micheal

股市

经济

政治

· 协议适用于Nvidia H20这类先进AI芯片

· Nvidia发言人称公司遵循美国政府制定的规则

· 美国官员表示政府不认为出售芯片会危及国家安全

一位美国官员周日对路透表示，Nvidia(辉达/英伟达)和AMD已同意针对在中国销售的人工智能(AI)芯片--例如Nvidia的H20--向美国政府缴纳相关收入的15%。

特朗普政府4月下令暂停向中国销售H20芯片，但Nvidia上个月宣布，美国表示将允许该公司恢复销售，并希望尽快开始交货。

另一位美国官员周五表示，商务部已开始发放向中国销售H20芯片的许可证。

被问及Nvidia是否同意向美国支付营收的15%时，Nvidia发言人在声明中表示："我们遵守美国政府为我们参与全球市场制定的规则。"

该发言人还说："虽然我们已经好几个月没有向中国运送H20，但我们希望出口管制规则，能让美国在中国和全球市场上竞争。"

AMD没有回应置评请求，美国商务部也没有立即回应置评请求。英国金融时报周日稍早首先报导这项消息。

金融时报表示，Nvidia与AMD同意这项安排是获得其半导体--包括AMD的MI308芯片--出口许可证的一个条件。报导称，特朗普政府尚未决定如何使用这笔钱。

华盛顿特区独立智库新美国安全中心（Center for New American Security）高级研究员Geoff Gertz说："这太无法无天了。"

"要么向中国出售H20芯片是一种国家安全风险，在这种情况下，我们一开始就不应该这样做；要么它不是国家安全风险，在这种情况下，我们为什么要对这类销售施加额外的惩罚？"

前述美国官员表示，特朗普政府不认为出售H20与同类型芯片会损害美国国家安全。这位官员不知道这项协议将于何时实施、或具体如何实施，但表示政府将遵守法律。

曾在前总统拜登执政期间担任商务部顾问的Alasdair Phillips-Robins批评这项做法。

Phillips-Robins表示："如果报导属实，这表明政府正在拿国家安全的保障换取财政收入。"

来源：路透

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Cohen

经济

在美联储7月议息会议之后公布，投资者面临一个颇为特殊的市场环境。随着7月就业数据出炉，当前劳动力市场格局与当地时间8月1日上午8点30分发布数据前的情况相比已发生显著变化，最新数据显示过去三个月的就业增长比原先预期的疲软得多。

就业数据显著疲软

7月非农就业新增7.3万人，明显低于市场预期的10.4万；前两个月数据合计下修25.8万人，创1979年以来（非疫情相关）最大幅度下修；受此影响，三个月移动平均就业增幅骤降至仅+3.5万人。

就业数据大幅下修引爆9月降息预期，市场聚焦美国CPI数据_1

（美国非农就业总数三个月移动平均线，数据来源：劳工统计局）

鲍威尔重点关注的失业率微升0.1个百分点至4.2%（仍处低位），符合预期。

尽管9月FOMC会议前还将公布一份就业报告和两轮通胀数据，但本次报告已改变鲍威尔制定政策的劳动力市场基础。

本月晚些时候的杰克逊霍尔年会（8月21日至23日?举行）将成为鲍威尔调整前瞻指引的关键窗口。

单就非农数据而言，9月降息已进入政策选项。若后续通胀报告显示关税传导效应加剧，将形成"就业疲软但通胀高企"的政策困境。

在非农数据公布后，2年期与10年期收益率分别下跌逾20个基点和10个基点；这反映市场对上周"偏鹰派"FOMC会议后的政策预期进行重新定价。上周美国国债收益率震荡反弹，仍远未收复8月1日的跌幅。

美国国债收益率能否延续涨势（特别是10年期）将取决于8月12日CPI等关键通胀数据。

CPI前瞻

市场普遍预期美国整体CPI环比增长0.2%，同比增长2.8%，核心CPI环比增长0.3%，同比增长3.0%。

高盛经济学家预测：预计7月核心CPI将环比上涨0.33%（市场预期+0.3%），对应同比涨幅为3.08%（市场预期+3.0%）。预计整体CPI环比上涨0.27%（市场预期+0.2%），推升因素为食品价格上涨（+0.3%）抑制因素为能源价格下跌（-0.6%）。我们的预测与7月核心PCE上涨0.31%的预期一致。

未来几个月，我们预计关税将继续推高月度通胀，预计核心CPI月度涨幅将在0.3%-0.4%之间。除关税影响外，我们预计今年潜在通胀趋势将进一步下降，反映出住房租金和劳动力市场的贡献度正在减弱。

美国银行预计7月整体CPI环比上涨0.24%，核心CPI环比上涨0.31%。若预测准确，核心CPI同比涨幅将从2.9%升至3.1%。关键驱动力包含关税推高商品价格和机票价格带动核心服务通胀。

就业数据大幅下修引爆9月降息预期，市场聚焦美国CPI数据_2

（图：总体和核心通胀率的逐月变化）

圈出的区域是去年7月的变化。2024年7月CPI上涨0.14%，核心CPI上涨0.19%。因此，任何高于7月份数据的数据都将推高同比通胀。

面对劳动力市场的结构性转变及美联储潜在的货币政策转向，固定收益投资者应当如何布局债券组合？若美联储确实开启"降息模式"，收益率曲线前端预计将展现相对优势，投资者或可考虑布局SHAG、USSH等短久期策略产品，若美联储年内转向降息周期，此类资产有望取得超额收益，并保留部分现金等待8月数据落地后的战术机会。

短期内，就业疲软主导，增强降息预期，对美元构成下行压力（收益率曲线前端优势也暗示短端利率下行）。中期取决于8月12日CPI等数据：若通胀高企，美元可能反弹；若确认降息周期，美元或将持续承压。