韩国7月前20天对美出口下降2.1%，芯片出口增长16.5%

国投策略林荣雄团队在研报中首次向杠铃策略的超额收益发起挑战，认为当前杠铃策略相对收益已达2017年初极值水平。东方财富策略陈果团队同样指出，占优近三年的杠铃策略底层逻辑正受到削弱。

国投证券和东方财富证券在最新研报中指出，这一变化的背后是"反内卷"政策预期发酵和新旧动能转换预期升温。上周反内卷预期持续发酵，7月18日，工信部总工程师谢少锋表示，新一轮钢铁、有色金属等十大重点行业稳增长方案即将出台，推动重点行业调结构、淘汰落后产能。新旧动能转换方面，市场逐渐意识到中国经济可能完成从房地产到制造业的叙事变化。

国投策略林荣雄团队强调，从历史视角看，当前市场资产价格的演绎路径与2009年、2014年存在高度相似之处，均呈现出“社融回升+ 银行主动信贷扩张+ 股债资金再配置”的典型特征。

杠铃策略遭遇2017年以来最大挑战

国投策略林荣雄团队称，杠铃策略下两端资产（红利资产和小微盘）与中间资产（大盘成长、白马蓝筹）的收益率分化程度来到历史极值水平，上一个历史极值是在2017年创下的，当时正处在供给侧改革推动经济走出底部的关键节点。

东方财富策略陈果团队指出，上周大盘成长风格跑赢小盘成长约1.3个百分点，这是去年9月以来大小盘成长指数周涨幅均为正的周度中，跑赢幅度最大的一周。这表明此前在小盘成长风格上的局部流动性已开始外溢，大体量、长久期机构资金对成长风格的定价权有所提升。

中间资产估值修复空间显现

从盈利估值匹配度看，国投策略林荣雄团队表示，创业板指当前市盈率33.89倍，处于近十年23.82%分位数水平，相较其他主流宽基指数60%-80%的分位数区间具备明显估值优势。而从盈利角度看，创业板指一季度利润增速达19%，明显强于全A的3.46%。

另外，主动型公募基金正在回补低位核心仓。机构重仓股自6月16日开始逐步获得资金净流入，这直接带动了以创业板为代表的大盘成长领域占优。上周主要指数中涨幅最高的三个指数中有两个都是机构重仓的大盘成长风格。

新旧动能转换预期升温、"反内卷"政策预期升温

国投策略林荣雄团队指出，中国经济的新旧动能转换来到拐点，从中央财经委会议提出“反内卷”到城市更新方案，一轮“类供给侧改革”正在徐徐开展。在产业层面，互联网、创新药、半导体、新能源等大盘成长风格的行业也相继迎来各自的周期性拐点，这无疑再次为机构重仓的大盘成长板块和所谓“中间资产”重回舞台中央提供了条件。

上周，“反内卷”政策预期继续发酵：工业和信息化部总工程师谢少锋在7月18日国新办新闻发布会上表示，新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能；同时，面对互联网企业的“外卖大战”，市场监管总局也于18日及时出手约谈饿了么、美团、京东三家平台企业。

东方财富策略陈果团队表示，风格切换较难一蹴而就、且当前胜率、弹性相对有限；但中期来看，若“反内卷”配合扩内需政策成功稳住传统经济板块的ROE，而出海/技术创新等需求新动能逐步生长，再叠加机构资金考核周期的进一步延长，则占优近三年的杠铃策略适用的底层逻辑确实面临变化。

2014年下半年将成为重要类比？

国投策略林荣雄团队在研报中称，从历史视角看，当前市场资产价格的演绎路径与2009年、2014年存在高度相似之处，均呈现出“社融回升+ 银行主动信贷扩张+ 股债资金再配置”的典型特征。

类似地，2025年以来，商业银行再度展现出较强的信贷投放意愿，在实体需求端偏弱的背景下，信贷扩张更多呈现出供给驱动特征。这一过程中，资金从银行体系向非金融部门主动注入，间接推动了股票市场估值修复（尤其是中小盘股票）与债券市场利率下行，形成典型的资金从债向股的再配置。

国投策略认为，若A股（由债转股）增量资金仍持续，那么基于历史复盘，流动性充沛而带来资金将会不断扩散，路径如下：

先从银行-再到非银-最后涌向科技+相对低估值大盘成长（尤其是创业板指数，再者是沪深300中的低估值品种），呈现金融-科技，绝对低估值股-相对低估值股的规律。

来源: 华尔街见闻

上周三纽约时段早间，当市场上传出美国总统特朗普可能解雇美联储主席鲍威尔的震惊消息时，Citrini Research研究员詹姆斯·范·吉伦(James Van Geelen)立即向其约5万名客户发出了一份“宏观交易”警报。

其中包含一个简单的建议：买入两年期美国国债，同时做空10年期美国国债。

其理论依据是，下任美联储主席更可能顺应特朗普对降息的施压——这将压低短期美债收益率。而与此同时，宽松的货币政策，加上市场对央行独立性丧失的担忧，可能进一步引发通胀焦虑，从而推动长期美债收益率走高。

而这恰恰是鲍威尔可能被解雇的相关传闻爆出后的数分钟内，发生的情况……

华尔街开始正视鲍威尔提前下台风险

与华尔街及其他地方的许多人一样，范·吉伦目前正在认真对待这一过往令人难以想象的威胁——这意味着要为之采取保护措施。这就是为什么即使在周三特朗普淡化任何即将撤换鲍威尔的计划，使市场的“下意识反应”略有逆转之后，范·吉伦仍然坚持他的建议——而市场上不少人眼下也同样在这么做。

“我们过去总是假设解雇美联储主席没有法律依据，而且美联储一直不受政治干预，”加拿大皇家银行全球资产管理公司(RBC Global Asset Management)旗下BlueBay固定收益部门的首席投资官Mark Dowding表示，“现在有清晰的迹象表明这种情况正在改变。”

有意思的事，对于许多机构投资者——包括Dowding以及llspring Global Investments)和景顺公司的一些同行来说，不少“完美”的对冲鲍威尔下台风险的策略，其实本身就与他们过去一段时间的持仓策略相符：从看跌美元押注到上述所谓的收益率曲线趋陡交易均在其列——后者受益于短期和长期收益率之间利差的扩大。

这些机构人士表示，这些押注背后本身便有着可靠的经济和财政支出逻辑支持——从预期美国经济增长放缓到美国债务和赤字膨胀的现实。而特朗普针对鲍威尔的“发难”，只是恰好成了又一个触发器。

投资者上周三得以一窥鲍威尔意外提前下台风险可能带来的影响。在特朗普可能解雇鲍威尔的新闻头条与总统否认之间不到一小时的窗口期内，美国30年期国债收益率跳升了11个基点，其与5年期国债的利差扩大至2021年以来的最高水平。美元兑欧元下跌超过1%，美股也一度快速下挫。

事实上，早在2024年3月，范·吉伦就曾预判特朗普会赢得去年的美国大选，并据此建议客户进行收益率曲线趋陡交易。他当时就看到了特朗普可能解雇鲍威尔、并任命一位倾向于降息的美联储主席的可能性。“这听起来荒谬离奇，但完全有可能，”范·吉伦在当时的一份报告中写道。

在范·吉伦靠该交易获利几个月后，他退出了交易，因为维持该仓位的成本太高。而现在，这一交易策略无疑又显得值得一试了。“你基本上必须选择那些你认为形势会加速的时机，”范·吉伦指出，“现在似乎就是这样的时刻。”

还有更好选择？

当然，一些业内人士也提到，押注美债收益率曲线趋陡的对冲策略，本身并非没有弊端。

对于美国银行美国利率策略师Meghan Swiber来说，这一曲线趋陡交易作为针对鲍威尔遭罢免的对冲工具效果可能较低，这是因为美国财政部在当前背景下可能会限制长期债券的发行，以此作为压低较长期收益率的一种手段。下一次美国财政部的季度再融资公告定于7月30日发布。

而Swiber给出的“更好的”策略，则是建议投资者押注更高的盈亏平衡通胀率——即美国国债和通胀保值债券(TIPS)之间的收益率差。她表示，这是一种“更干净”的对冲策略，可以有效规避鸽派美联储推高CPI的潜在风险。

事实上，反映投资者通胀预期的10年期盈亏平衡通胀率，在上周已上升3个基点至2.42%，接近2月以来的最高水平。

“我们看到通胀预期正在为美联储独立性面临风险进行定价，”Swiber表示。“归根结底，如果你在失业率较低且通胀仍远低于美联储目标的环境下对美联储施压，市场将交易并感知到通胀前景中所面临的更持久的上行风险。”

今年5月，当面对“如果鲍威尔被解雇会发生什么？”的课题时，高盛经济学家也研究并统计了全球各国央行非计划中的领导层变动的情况。该行发现，在类似情况发生两年后，通胀率平均会上升了1至2个百分点，而经济增长却没有任何改善。

这种罢免在新兴市场比发达市场更为常见。例如，2021年，土耳其总统埃尔多安用一位“效忠者”取代了原央行行长，后者在通胀率已达15%的情况下下调了利率。结果，土耳其货币里拉暴跌，通胀率在第二年飙升至了85%。

美国不是土耳其。在很长一段时间，美国的金融体系是世界上最受信任的，这在很大程度上要归功于美联储。但有迹象表明，这种信任正在逐渐消失，例如美元下跌和金价上涨。更不祥的是，市场通胀预期正在上升。

摩根大通利率策略师表示，在关税效应消退后的未来三到四年，基于通胀保值债券(TIPS)反映的预期通胀率已从6月底的2.15%上升至2.36%，这很可能反映了人们对鲍威尔被免职的担忧。

来源: 财联社

日本执政联盟在参议院选举中惨败，而周一恰逢日本股债市场因公共假日休市，这在一定程度上为市场提供了一个缓冲期。

据央视新闻周日稍晚报道，当地时间21日截至发稿时，在本次日本国会参议院选举中，在野党及无党派等方面已获得76个席位，加上48个非改选议席，合计已达到参议院半数席位（124席）。也就是说，由自民党及公明党组成的执政联盟已无法达到参议院过半议席。

日本参议院额定议席为248个。参议员任期6年，每三年改选一半议席。本次参院选举围绕改选的124席和东京选区补选的1席，总计125席展开争夺。

此次参议院选举于当地时间20日7时开始投票，20时结束投票，共有522名候选人参选。

石破茂表态：将继续执政

在与美国达成关税协议的最后期限临近之际，参议员选举结果将进一步削弱日本首相石破茂对权力的控制，给这位陷入困境的领导人带来更多的政治压力。自民党联盟已经在去年10月失去了对众议院的控制权。

在参议院选举正式结果出炉前，日本首相石破茂20日就表达了继续执政的意愿。

石破茂表示，“必须清醒认识到对国家肩负的责任，以及作为国会第一大党的使命，我将继续履行职责。”

市场反应

周一，日本股指期货和日元均呈现小幅上涨态势，截至目前，日经225指数期货上涨0.16%，日元兑美元上涨0.36%。

（日经225指数期货15分钟走势图 来源：英为财情）

（日元兑美元15分钟走势图 来源：英为财情）

值得注意的是，日本股市和债市周一因假期休市，因此日元可能是投资者最先感受到选举结果影响的指标。受税改预期和财政赤字扩大的影响，日元今年已大幅贬值。

此前有预测认为，参议院选举结果可能会令日本市场出现“股债汇三杀”的场景。不过，从日元和日股期货的表现来看，这一场景截至目前尚未出现。

有分析称，不确定本身就利好日元——日元是传统的避险货币之一。

“随着石破茂首相试图在反对党有限支持下执政，日本将进入政治不确定时期，”澳大利亚国民银行外汇策略师Rodrigo Catril表示，“这种不确定性通常有利于日元走强，至少在初期阶段如此。但总体而言，选举结果对日本资产并非利好，我们预计日元涨势难以持续。”

也有分析师指出，市场已经为日本执政联盟败选计价。

分析师表示，参议院选举给执政联盟带来了沉重打击，并使市场面临可能出现的政策瘫痪以及财政赤字扩大的局面，而其中大部分市场影响此前已被消化（反映在价格中）了。

日本政府债券上周暴跌，30年期债券收益率创历史新高，而日元兑美元和欧元则跌至数月低点。 本月以来，日本股市的表现已落后于MSCI全球指数。

来源: 财联社

据《华尔街日报》著名记者、素有“新美联储通讯社”之称的Nick Timiraos撰文称，知情人士透露，美国财政部长贝森特近日向总统特朗普私下阐述了不应试图罢免美联储主席鲍威尔的理由。

贝森特反对在鲍威尔任期最后十个月引发争端的原因集中于几点：可能对经济和市场造成的冲击、美联储已释放年内降息信号的事实，以及此举将面临的政治法律障碍。

一位知情者表示，贝森特向特朗普强调当前经济表现良好，市场对其政策反应积极，此时罢免鲍威尔实无必要。他更提醒总统：美联储官员已暗示年底前可能降息两次。

尽管特朗普试图罢免鲍威尔的传闻流传数月，但上周事态再度升级。总统屡次抱怨美联储应降息以减轻联邦债务压力，上周三更有白宫高官向媒体透露，特朗普在近期共和党议员会议上提及可能罢免鲍威尔。不过当天晚些时候，特朗普向记者否认了这一计划。

这场风波短暂搅动了金融市场。投资者担忧，因政策分歧撤换央行官员将侵蚀美联储独立性，削弱其在必要时通过不受欢迎决策维持低通胀的权威。

《华尔街日报》4月曾报道，当特朗普公开谈论“终止”鲍威尔职务时，贝森特与商务部长卢特尼克均建议总统不要轻举妄动。在此次最新交锋中，贝森特警告特朗普：若提前罢免鲍威尔，后者可能提起诉讼，而案件或将拖延至明年春季——届时鲍威尔任期本就临近结束。

总统核心圈部分顾问承认，即便鲍威尔不诉诸法律，强行撤换也可能导致领导层真空——因无法保证通常8月休会的参议院能迅速确认继任者。若执意违背共和党参议员反对意见罢免鲍威尔，任何继任者的确认程序都将举步维艰。

根据现行法律，美联储副主席菲利普·杰斐逊（Philip Jefferson）将在主席缺位时代理职务，他是拜登任命的鲍威尔盟友。

这些顾问坦言，金融市场反应与程序障碍可能让特朗普陷入“双输”：政府需承担市场动荡的代价，却无法立即掌控货币政策。

贝森特更向总统指出，其影响美联储人事布局的时机已然成熟——理事阿德里安娜·库格勒（Adriana Kugler）任期将于明年1月结束，鲍威尔的主席任期则于明年5月到期，这意味着特朗普明年初至少有一个空缺席位可填补。

白宫发言人表示，特朗普“将提名最佳人选以重塑美联储的能力、公信力与问责制”。总统近期重提罢免鲍威尔之际，政府官员正以“华盛顿总部两栋历史建筑翻修超支”为由发起新攻势。美联储将成本失控归咎于建材涨价与意外施工难题。

虽然部分参议员呼吁鲍威尔辞职，但参议院银行委员会至少三名共和党人明确反对罢免。多数党领袖约翰·图恩（John Thune）上周三向福克斯新闻表示：“市场需要独立的美联储。”

贝森特的谨慎立场与政府内激进派形成鲜明对比。白宫预算主任拉塞尔·沃特（Russell Vought）正主导以“大楼超支”为由推动“有因解职”，试图规避法律保护。

作为施压行动的一环，特朗普近期向地方规划委员会安插了三名顾问（含沃特直属下属），该委员会2021年曾批准美联储设计方案。这些顾问威胁要对美联储的工程与财务决策展开全面审计。

总统副幕僚长詹姆斯·布莱尔（James Blair）上周五称，美联储提议上周五晚间安排工地视察，但因时间冲突要求改期至本周。沃特未明确表态这场施压会否成为绕过最高法院最新裁定的“有因解职”前奏。

贝森特上周表示美联储主席继任程序已启动。特朗普圈内普遍将高级经济顾问凯文·哈塞特（Kevin Hassett）视为头号候选人。据《华尔街日报》此前报道，特朗普考虑9月前宣布提名人选——提前锁定继任者既能满足其影响利率政策的诉求，又可避免罢免鲍威尔引发的混乱。

“优秀候选人很多，进展速度取决于特朗普总统的决策。”贝森特在彭博电视采访中表示。部分知情者透露，近日有顾问建议扩大候选人范围（包括未公开的潜在人选），以期更多代理人能公开施压美联储降息。

特朗普：不需要谁来跟我阐明解雇鲍威尔的利害关系

上周日，特朗普在他的Truth Social平台上发表帖文回应《华尔街日报》的报道，他表示，他不需要贝森特向他解释解雇鲍威尔将对市场不利。

特朗普写道，“《华尔街日报》刊登了一篇典型的不实报道，称贝森特向我解释说，解雇史上最糟糕的美联储主席‘太迟先生’鲍威尔，将对市场不利。不需要任何人跟我解释这件事。我比任何人都清楚什么对市场有利，什么对美国有利。如果不是我，股市现在不会创历史新高，可能已经崩溃了！所以，请确保获取真实信息。不需要别人跟我解释什么东西，而是我向他们解释！”

来源: 金十数据

日本首相石破茂表示，尽管执政联盟在上周日的参议院选举中遭遇历史性挫败，他仍计划留任。这一结果可能进一步扰乱市场。

据日本放送协会报道，执政的自民党与其长期盟友公明党未能赢得维持参议院控制权所需的50个席位，标志着自1955年以来，这个历史悠久政党的领导人首次在至少一个立法机构未获多数席位的情况下执政。

这是石破茂自去年10月就任首相以来遭遇的第二次选举失利，尽管执政联盟获得至少46个席位可能仍能保住他的职位。上周日晚间被多次问及是否打算留任时，他仅简单回应“没错”。

石破茂表示：“我仍有许多必须为国家履行的职责，包括实现超过通胀的工资增长、达成一千万亿日元国内生产总值目标，以及应对日益紧张的安全环境。虽然计票仍在进行，但我们似乎已获得各党派中最多的席位。”

总体而言，执政联盟将失去超过16个席位。选举结果显示出民众对生活成本危机的强烈不满，导致执政联盟支持率下滑，而主张减税或反对外国人口涌入的民粹主义小党则从中获益。

市场参与者担忧，石破茂领导力的进一步削弱将迫使执政联盟向反对党让步，包括削减消费税。投资者越来越怀疑立法者能否控制支出，这一因素助推日本国债收益率升至二十多年来最高水平。选举结果公布后，日元在早盘交易中一度上涨约0.5%。适逢日本公共假期，周一日本股市和债市将休市。

参议院优势缩水恐使石破茂的政策议程更加混乱，令美日贸易谈判复杂化，甚至可能导致其下台。过去三位失去参议院多数优势的自民党首相均在两个月内辞职，包括2007年首次担任首相的安倍晋三。

虽然1993年众议院选举后八党联盟曾短暂取代自民党执政，但这种情况此次不太可能重演。反对党分裂成约十几个派系，即便对石破茂提出不信任案，也难以组建稳定的替代政府，这意味着自民党可能通过逐项议题达成协议来勉强维持执政。

从更宏观层面看，选举结果表明日本老牌政党与年轻城市选民愈发脱节。这些选民质疑社会福利是否值得承担相应税负，并对访日及在日工作的外国人口增长持怀疑态度。

“传统老牌政党的支持率确实在下降，”法政大学经常撰写政治评论的法学教授河野有理（Yuri Kono）表示，“这可能是日本政治发生根本性变革的开端。”

尽管公众仍不倾向于通过快速加息来抑制通胀，但选民对石破茂偏好的临时性公用事业补贴等现金援助措施已渐失耐心。主张削减消费税以缓解家庭预算压力的反对党在上周日选举中表现亮眼。

主要反对党立宪民主党（Constitutional Democratic Party）呼吁对食品免征消费税最长两年，以约20席位居第二。民粹主义政党国民民主党（Democratic Party for the People）主张减税和提高实得工资，席位从4席增至16席位列第三。打出“日本优先”口号煽动排外情绪的右翼政党参政党（Sanseito）则从仅1席突破至两位数席位。

立宪民主党党首野田佳彦（Yoshihiko Noda）表示，将在听取石破茂可能于周一新闻发布会上的表态后，考虑是否在众议院提交不信任案。权力较小的参议院虽无权任命首相、提出不信任案或阻止预算通过，但能延迟或否决其他立法，可能导致决策过程陷入僵局。2008年参议院曾否决政府对日本央行行长的提名，当时美国次贷问题正演变为全球金融危机。

支出之争爆发之际，日本正面临8月1日最后期限，需在此前与特朗普达成协议，否则日本对美出口商品的全面关税将从10%跃升至25%。彭博经济研究显示，此举将在中期内使日本国内生产总值减少0.9%。日本还面临特朗普要求进一步增加国防开支的压力。

“对石破茂而言，在当前形势下继续任职将异常艰难，”神奈川大学政治学专家及教授大川千弘（Chihiro Okawa）表示，“至于此时由谁来接任领导权，就成了火中取栗的问题——这是极度危险且无人愿接的烫手山芋。完全可能没人愿意踏入如此岌岌可危的境地。”

“随着石破茂首相试图在反对党有限支持下执政，日本将进入政治不确定时期，”澳大利亚国民银行外汇策略师罗德里戈·卡特里尔（Rodrigo Catril）表示，“这种不确定性通常有利于日元走强，至少在初期阶段如此。但总体而言，选举结果对日本资产并非利好，我们预计日元涨势难以持续。”

来源: 金十数据

随着8月1日这一关键节点的临近，美国威胁对贸易伙伴实施所谓“对等关税”的最后期限已不足两周，但美欧谈判陷入了僵局。

据报道，美国总统特朗普在与欧盟的贸易谈判中加大了要求，要求在与欧盟的任何协议中，最低关税为15%到20%。在此前的数周谈判中，双方始终在维持多数商品10%最低关税的基础上进行磋商。

此外，据德国总理默茨本周五透露，美国政府不肯在行业关税上让步。当前，美国对自欧进口汽车征收25%的关税，钢铝关税税率则高达50%。

面对美方不断升级的施压，欧盟已经拟定两轮关税反制措施，并在评估包括启动“反胁迫工具”在内的一系列报复性措施。

全球经济分析公司BCA Research欧洲投资首席策略师萨瓦里（Mathieu Savary）对第一财经记者表示，未来数周谈判陷入僵局并使欧洲对美出口面临20%关税的概率约为20%-25%，这并非基准情景，但市场必须重视这一风险。他称：“我们的基本预测是美欧双方将在今年晚些时候达成妥协，欧洲可能接受10%的对美出口关税，同时部分特定产品的关税将获得减免或取消。”

欧洲对达成贸易协议前景趋于悲观

本周五（18日），默茨表达了对当前贸易谈判前景的忧虑，他称，美国方面仍对降低行业关税的提议表现出明显迟疑，“我们是否能够仍然创建行业规则，是否能够对不同的行业采取不同的处理方式，这是一个悬而未决的问题。欧洲方面支持这一点。美国方面则持更加批评的态度。”

同日，在二十国集团（G20）央行行长与财长会议上，德国财长克林贝尔（Lars Klingbeil）表示，虽然全球贸易冲突必须迅速结束，“但我也想非常明确地说，绝不能以任何代价达成协议，也不应有任何代价的胜利”。

德国央行行长纳吉尔（Joachim Nagel）在同场新闻发布会上也警告，关税带来的不确定性正在对全球造成“巨大损害”。“我呼吁美国方面不要在这种局势中玩弄把戏（play games），因为这将威胁到所有人的繁荣，”他说。

值得注意的是，会议期间，七国集团（G7）财长也单独举行了会晤。美国财长贝森特（Scott Bessent）连续第二次缺席在南非举行的G20会议，仅通过视频方式参与了周五的G7会议。

克林贝尔介绍G7财长会议成果时称：“我们再次达成了非常一致的观点，认为我们需要克服现有问题，最终应当找到解决方案。”但他同时警告，若与美国的谈判最终破裂，欧盟已准备好采取坚决的应对措施。

据报道，若特朗普政府坚持将对欧盟的所谓“对等关税”税率维持在15%-20%的区间，欧盟将实施报复性措施。一位高级欧盟外交官表示：“我们不想爆发贸易战，但我们不知道美国是否会给我们留下选择的余地。”

为应对可能恶化的贸易局势，欧盟已制定多轮反制方案，并将具体实施时间与特朗普政府设定的8月1日最后谈判期限挂钩。根据当前计划，欧盟将于8月6日起对价值210亿欧元的美国进口商品（包括禽肉和牛仔裤等）加征关税。欧盟委员会还拟定了第二轮更严厉的反制预案，若谈判破裂，将对包括波音飞机和波本威士忌在内的720亿欧元美国商品采取报复性措施。

此外，报道称，欧盟委员会正筹备第三份反制清单，首次将服务业纳入制裁范围，计划对数字服务和在线广告收入征收特别关税。

政治风险咨询公司欧亚集团欧洲区总经理拉赫曼（Mujtaba Rahman）认为，让欧盟决定报复的痛苦阈值相当高，如果形势恶化，美国对欧盟征收15%的普遍关税率，再加上对某些行业的征税，欧洲将会采取报复措施。

欧委会称，美国现行关税政策已影响到每年3800亿欧元的欧盟出口商品，这占欧盟对美国出口的70%。根据美国贸易代表办公室数据（USTR），2024年，美国从欧盟进口的商品总额为6058亿美元，同比增长5.1%。2024年，美国与欧盟的商品贸易逆差为2356亿美元，同比增长12.9%。

关税将损害欧盟经济增长

纳吉尔本周警告称，美国拟议的关税措施可能彻底扼杀德国本就脆弱的复苏势头。“如果关税在8月生效，2025年德国发生衰退的可能性无法排除”，他称。

对欧洲来说，潘森宏观（Pantheon Macroeconomics）首席欧元区经济学家维斯特森（Claus Vistesen）在最新研究报告中称：“若美国对欧盟出口全面加征30%关税，欧元区经济很可能在2025年下半年陷入衰退。虽然市场目前尚未完全采信特朗普的关税威胁，但美欧贸易对抗升级仍是短期内最重大的风险因素。”

牛津经济研究院欧洲经济学家塔拉维拉（Angel Talavera）也认为：“30%的美国关税可能会在未来两年内削减欧元区增长最多0.3个百分点。这将把欧元区经济推到衰退的边缘，未来几个季度增长将停滞不前。”

德意志银行在一份分析报告中称，除了普遍性关税外，还需考虑汽车及零部件25%的行业关税，以及6月4日起从25%上调至50%的钢铁铝制品关税。假设普遍关税率为10%-20%，综合计算后，实际关税率可能维持在12%-17%区间，远高于年初约1%的水平。汽车、钢铁及可能涉及的制药业将首当其冲，其中，制药业作为欧洲最重要的出口产业之一，正面临特朗普政府威胁加征200%惩罚性关税的风险。

荷兰国际集团（ING）欧元区首席经济学家布热斯基（Carsten Brzeski）也在研报中强调，欧洲央行6月预测的基本情景为10%，对最悲观情境的设想也仅为20%的关税冲击。若30%关税成真，对欧元区经济的伤害将远超预期。

不过，尽管贸易阴云密布，欧洲股市却呈现反常繁荣。斯托克欧洲600指数和英国富时100指数均徘徊在历史高点附近。截至7月20日，法国CAC 40指数年内上涨5.8%，而德国DAX蓝筹指数涨幅高达21.30%。

来源: 第一财经