美国解除英伟达H20芯片出口禁令对中国企业影响几何？

经济

摘要:

英伟达H20芯片获准对华销售，背后是多重因素博弈。此举既为中国AI发展提供助力，也对本土芯片产业带来挑战，中美科技竞争格局或将重塑。

美国芯片制造巨头英伟达宣布，已获美国政府批准向中国出售H20人工智能芯片。中国半导体资深KOL、电子创新网CEO张国斌接受俄罗斯卫星通讯社采访时表示，这是英伟达自身发展迫切需要以及中美经贸关系缓和等多方面因素共同作用的结果。中国AI企业和相关科研机构将因此获得更强大算力支持，而本土算力芯片在冲击之下将不得不加速发展。

英伟达首席执行官黄仁勋上周在白宫会见美国总统特朗普后，英伟达7月14日晚间宣布将恢复向中国出售H20芯片。黄仁勋认为，限制向中国出售美国技术可能会危及美国在人工智能领域的全球领导者地位。

目前，黄仁勋正在中国进行访问，他应中国贸促会邀请，于7月16日出席第三届中国国际供应链促进博览会开幕式，并参加相关活动。这是他今年第三度到访中国，前两次分别在1月和4月。

7月15日，黄仁勋在中国接受记者采访时说，美国政府已经批准相关出口许可，英伟达即将开始向中国市场销售H20芯片。同时，英伟达还将推出专为计算机图形、数字孪生和人工智能设计的新款图形处理器（GPU）。

此外，美国芯片公司超微半导体（AMD）也宣布将恢复向中国出口其专为中国市场设计的MI308芯片。

近年来，美国政府不断加强出口管制措施，限制向中国输出包括先进芯片在内的半导体技术。H20芯片于2022年问世，是英伟达应对美国对华限制措施推出的专门面向中国市场的降规版芯片。而在今年4月，特朗普政府以担忧可能被中国军方用于推进军事现代化为由，禁止英伟达继续对华出售H20芯片。黄仁勋一度警告，由于库存积压，英伟达将遭受55亿美元的损失，公司还因此放弃了约150亿美元的销售计划。

黄仁勋表示，禁令的解除可能让公司挽回部分损失，但目前尚不清楚具体金额，这将取决于H20的实际订单数量以及英伟达能多快满足市场需求。根据英伟达截至1月26日的上一财年年度报告，中国市场为该公司创造了170亿美元的收入，约占公司总销售额的13%。

张国斌认为，H20芯片在这一时间获准对华销售，主要是多方面因素共同作用的结果：

第一，如果不解禁，则英伟达会造成巨大的营收损失，如Bloomberg Intelligence分析师测算，若美国禁止对华出口H20，英伟达数据中心业务的中国市场占比将会大幅降低，且英伟达今年也将损失140亿-180亿美元的营收。英伟达是全球市值第一的公司，如果其营收下降，对美国的资本市场也会造成冲击。

第二，中国本土算力芯片近两年在快速发展，近期有几家图形处理器（GPU）厂商同步上市，在他们成功上市有了资金的支持后，会大大推动其产品发展。如果英伟达产品继续遭到封禁，那么其中国市场的份额将进一步萎缩，对企业未来发展造成影响。

黄仁勋一直公开呼吁，中国是全球最大的半导体市场，美国企业需要进入中国。他多次要求美国放宽技术出口限制。7月15日，黄仁勋在北京与中国贸促会会长任鸿斌会面时表示，中国市场规模庞大且充满活力，中国人工智能的发展十分迅速、潜力巨大，美国企业扎根中国市场至关重要。他很看好H20在中国市场的前景。“我认为H20在这里会非常成功”，他说，H20的内存带宽特性非常适合中国企业正在开发的AI模型，例如DeepSeek和阿里巴巴的产品。

有消息称，H20禁令解除后，中国多家企业正加紧提交订单，英伟达收到订单后，仍需提交美国政府审批。

这对于中国芯片市场和制造商意味着什么？在张国斌看来，H20芯片的恢复供应，能够为中国的AI企业和相关科研机构提供更强大的算力支持，因为随着今年Deepseek的开源，大模型在端侧应用获得空前热度，而H20在推理方面的优势很明显，这有助于推动中国AI产业的快速发展，并推动大模型训练、深度学习等领域的进步。

同时，专家也指出，另一方面，H20的解禁也可能会对本土GPU造成冲击，尤其对华为的昇腾芯片造成冲击。因为很多开发者还是比较依赖于英伟达的CUDA生态，这会对起步中的中国算力芯片造成一些打击，不过也能倒逼中国本土GPU加快发展。

美国财政部长贝森特周二在接受采访时说，可以把禁止H20芯片出口的举措看作是美国在日内瓦和伦敦与中国进行贸易会谈的一部分，“这是我们在日内瓦和伦敦使用的谈判筹码”。他还说，据华盛顿判断，华为等中国国内制造商有了与英伟达H20相当的芯片。“所以，如果有同等的芯片，那么英伟达H20就可以销售”。华盛顿不想看到中国在全世界扩展“数字一带一路”，让中国或其他国家取代美国芯片制造商。

中国外交部强调，中方反对将科技和经贸问题政治化、工具化、武器化，对中国进行恶意封锁和打压的立场是一贯的、明确的。这种做法扰乱全球产业链的稳定，也不符合任何一方的利益。

来源: 俄新社

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Thomas

中美贸易战

7月18日，中国商务部部长王文涛在国新办举行的“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会上表示，中美经贸关系历经风雨，双方仍互为重要经贸伙伴。2018年以来，美方单边主义、保护主义抬头，不断挑起经贸摩擦，一系列行为严重冲击和干扰中美正常经贸合作。尽管中美贸易占各自的份额有所下降，但双边贸易总体保持稳定。2024年，中美货物贸易额和服务贸易规模达6883亿美元和1558亿美元，较2017年分别增长18%和34.7%。事实证明，中美经贸合作有坚实的经济基础和民意基础，人为的“脱钩”是脱不掉的。

他还表示，2021年至2024年，从绝对值来看，我国的社会零售总额绝对值已相当于美国的80%左右；从实际购买力来看，按照世界银行给出的数据和算法，我国社会零售总额已超过美国，是美国的1.6倍。

来源：财联社

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Samantha Luan

央行

经济

本周多位有影响力的美联储官员发表讲话，就是否应该降息以及何时降息产生了日益扩大的分歧，给期待今年进一步放宽政策的投资者带来了新的不确定性。

7月17日，美联储理事沃勒在纽约发表讲话时直言不讳地表示，7月利率决议上就应该降息，不应等到劳动力市场恶化后才下调利率。旧金山联储主席戴利接受采访时则重申，年内降息两次是合理的，并警告称如果等到通胀完全达到2%的目标再行动，“很可能已经对经济造成了完全不必要的伤害”。

不过当日稍早，亚特兰大联储主席博斯蒂克和美联储理事库格勒均公开表示，关税对价格的传导效应正在显现，现在放松政策为时过早。博斯蒂克直言，最新的CPI数据“传递了一个不同的信息”，暗示通胀可能正处于一个“拐点”。

这些新言论表明特朗普的关税和财政政策，正让美联储的政策制定者们在降息问题上的分歧越来越大：对于一些鹰派人士来说，现在降低利率是否合适；温和派主张在不确定的情况下采取观望态度。

鸽派担忧经济受损，对降息持开放态度

一些决策者认为，就业市场呈现疲软迹象，而过分关注当前的通胀波动可能会错失支持经济的最佳时机，从而带来不必要的风险。

美联储理事沃勒是这一观点的代表人物。在纽约一场活动中，沃勒直接了当表明美联储应当在7月降息25个基点。沃勒的核心论点是，美国劳动力市场正显现出不容忽视的疲软迹象。他表示：综合各种软硬数据，我看到的是一个濒临险境的劳动力市场。

他认为，就业市场出现走弱的风险已经“很大且充分”，足以成为降息的理由。基于他对整体经济前景的谨慎判断，沃勒补充说：经济仍在增长，但其势头已显著放缓，FOMC的就业任务所面临的风险已经增加。

当日，旧金山联储主席戴利她在接受采访时也表示，她仍然认为美联储今年降息两次的计划是“一个合理的展望”。戴利警告称：政策制定者不能永远等下去，因为如果等到通胀明确达到2%的目标，我们很可能已经以一种完全不必要的方式损害了经济。

不过戴利承认，有迹象表明关税正在推高商品价格，但她同时对服务业成本的持续通缩趋势感到鼓舞。

她认为，目前企业仍在承受关税带来的成本，消费者支出也保持稳定，这给了美联储在通胀向目标迈进时维持利率的空间，但这并不意味着应该无限期推迟降息。

鹰派声音增强，警告通胀拐点

然而，并非所有官员都持宽松立场。

周四亚特兰大联储主席博斯蒂克在接受媒体采访时指出，经济中的潜在迹象表明通胀压力正在上升，这是一个“令人担忧的根源”。

他强调，虽然过去几个月的通胀数据表现良好，但最新的CPI报告可能预示着一个“拐点”的到来。因此，他明确表示：现在我会选择等待。

同日，美联储理事库格勒也表达了类似观点，她认为央行应在“一段时间内”保持利率稳定。她在一场活动中表示：考虑到就业市场依然稳固，而短期通胀预期和商品通胀因关税而上升，维持当前的限制性政策立场对于锚定长期通胀预期至关重要。

库格勒还援引最新数据预测，PCE数据可能在6月份的同比增幅从5月的2.3%升至2.5%。据她分析，由于企业库存积压和贸易政策的频繁变动，关税对物价的更大影响可能尚未完全体现。

周三纽约联储主席威廉姆斯在一场活动上发表类似观点，认为尽管目前在综合数据中只看到关税相对有限的影响，但预计关税将在今年下半年至2026年期间为通胀增加约一个百分点。并强调：我预计未来几个月这些影响将会加剧。维持这种适度限制的货币政策立场是完全合适的。

政策前景分化，市场谨慎押注九月降息

官员们的观点分歧，在美联储6月份发布的最新经济预测中已有体现。

当时的预测显示，19名与会官员中，有10人预计到今年年底至少会有两次降息，而7人则认为到2025年都不会降息，反映出内部对通胀前景的不同判断。

（美联储6月SEP中点阵图）

这种分歧直接影响了市场的政策预期。尽管近期多位官员发表了偏鹰派的言论，但投资者并未完全放弃对降息的希望。市场认为美联储在9月政策会议上决定降息的可能性略高于50%。

（9月份降息预期仅略高于50%）

投资者的押注与部分官员的审慎态度之间形成了鲜明对比，凸显出未来几个月经济数据，尤其是通胀和就业数据，对美联储最终决策的关键影响。

来源: 华尔街见闻

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Alex

债券

当地时间7月17日，美国财政部公布的数据显示，2025年5月，美债前三大海外债主中，日本、英国增持美国国债，中国继3月由美国第二大债主变为第三大债主后，继续减持美国国债。

美国财政部2025年5月国际资本流动报告（TIC）显示，日本5月增持5亿美元美国国债，持仓规模为11350亿美元，依然是美国第一大债主。

英国5月增持17亿美元美国国债至8094亿美元，持仓规模维持第二。

中国5月减持9亿美元美国国债至7563亿美元，为今年连续第三个月减持。减持后，中国对美国国债的持仓规模保持第三。

从2022年4月起，中国的美债持仓一直低于1万亿美元，且总体呈减持趋势。2025年1月，中国增持18亿美元美国国债，2月增持235亿美元，3月减持189亿美元，4月减持82亿美元。2022年、2023年、2024年，中国分别减持1732亿美元、508亿美元、573亿美元美国国债。

美国财政部报告显示，5月所有海外对长期、短期美国证券和银行现金流（banking flows）的净流入总额为3111亿美元。其中，海外私人资金净流入为3332亿美元，海外官方资金净流出为221亿美元。

同时，5月海外净买入美国长期证券的资金规模为3185亿美元，此前4月净卖出506亿美元。其中，海外私人投资者净买入2875亿美元，海外官方机构净买入311亿美元。包括海外投资组合通过股票互换购入的美股在内，进行一些调整后，海外5月总体净卖出美国长期证券2594亿美元，此前4月为净卖出78亿美元。

来源：澎湃新闻

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Alex Li

经济

尽管外界对特朗普政府政策可能产生的影响存在担忧，但海外对美国国债的需求仍显示出韧性。5月份外国投资者持有的美债总量上升，其中加拿大的购买激增成为主要推动力。

美国财政部周四公布的数据显示，5月外国投资者持有的美国国债总额为9.05万亿美元，较4月增加了324亿美元。这一增幅几乎完全抵消了4月份的下降，使得总持有量升至历史第二高位。

5月份的最大买家是加拿大——尽管该国一直受到特朗普政府的关税政策、边境安全压力，甚至曾被提出并入美国的设想。加拿大当月净买入美债约658亿美元，使其整体持有量增加了617亿美元，达到创纪录的4300亿美元。

美债持有量的变化既受到买卖交易的影响，也受估值变动影响。彭博美国国债指数在5月下跌，反映出收益率的上升。美国最大债权国日本在5月小幅增持5亿美元，持有总量升至1.14万亿美元。中国持有量减少9亿美元，降至7563亿美元。英国则增持17亿美元，至8094亿美元。

摩根大通投资管理公司投资组合经理Priya Misra表示：“尽管赤字问题令人担忧，但美国国债的基本需求依然强劲。”“外国投资者仍在积极参与。就市场深度和流动性而言，没有任何资产可以替代美国国债。”

自4月初国债市场遭遇抛售以来，投资者和经济学家对美国资本流动的关注日益增加。彼时的抛售源于市场对美国总统特朗普提出的百年来最高关税计划的担忧。目前，外国基金和政府持有超过30%的美国国债存量。

来源: 智通财经

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FastBull 精选

每日要闻

【要闻速览】

1、沃勒：FOMC应在本月降息25个基点

2、美国众议院通过加密货币法案

3、英国就业市场持续低迷

4、叙利亚境内宗派冲突缓和，以色列停止空袭

5、美国表示不支持以色列最近对叙利亚的袭击

6、俄外交部：俄乌谈判因乌方而搁置，俄对新制裁威胁已司空见惯

7、加沙停火谈判势头良好，仍有分歧需弥合

8、戴利：今年将降息两次是合理的预期

9、美国6月零售销售强劲反弹

【要闻详情】

沃勒：FOMC应在本月降息25个基点

美联储理事沃勒解释他支持降息的三个理由。首先，关税是一次性的物价水平上涨，不会在短暂飙升后引发持续通胀。只要通胀预期稳定（目前确实如此），美联储的标准做法就是 “忽略” 这类物价水平影响。

其次，大量数据表明，货币政策应接近中性，而非限制性。今年上半年实际国内生产总值（GDP）增速可能在 1% 左右，且预计 2025 年剩余时间仍将疲软，远低于 FOMC 委员对长期 GDP 增速的中位数预期。与此同时，失业率为 4.1%，接近委员会对长期失业率的预估，若剔除我认为是暂时性的关税影响，整体通胀略高于 2%，已接近我们的目标。综合来看，这些数据意味着政策利率应维持在中性水平附近 ——FOMC 委员预估的中性利率中位数为 3%，而当前利率比 3% 高出 1.25 至 1.50 个百分点，显然不在中性区间。

支持现在降息的最后一个理由是，尽管劳动力市场表面看起来没什么问题，但考虑到预期的数据修正后，私营部门就业增长已接近停滞，其他数据也显示劳动力市场的下行风险有所增加。在通胀接近目标且通胀上行风险有限的情况下，我们不应等到劳动力市场恶化后才降息。

美国众议院通过加密货币法案

当地时间7月17日，美国国会众议院以308票赞成、122票反对的结果通过了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（简称《天才法案》）（Genius Act），旨在对加密货币监管进行重大立法改革。该法案将提交美国总统特朗普，预计将由特朗普签署成为法律。此外，众议院当日还以294票赞成、134票反对的结果通过了第二项范围更广的加密货币市场结构法案《清晰法案》（Clarity Act），该法案将提交参议院审议，该提案旨在为数字资产建立一个更广泛、更有利于行业的监管框架。

英国就业市场持续低迷

英国国家统计局17日发布报告说，受劳动力成本上升影响，英国就业市场持续低迷，失业率升至多年来新高。报告数据显示，今年3月至5月，英国16岁以上人口失业率达到4.7%，同比和环比均有所上升，达到4年来最高水平；同期，英国登记在册就业人数同比下降0.3%，环比下降0.2%。报告援引国家统计局调查结果说，英国一些企业可能不再招聘新员工，或者不再填补离职员工的空缺。有分析认为，随着雇主的国民保险缴费上调，企业在招聘方面更加谨慎。英国商会公共政策副总监简·格拉顿表示，此次公布的数据显示，随着失业率上升、职位空缺减少以及工资增速放缓，英国劳动力市场持续走软。她认为，英国工资增幅仍然跑赢通胀，但企业的用工成本压力正在持续侵蚀运营利润。

叙利亚境内宗派冲突缓和，以色列停止空袭

叙利亚境内致命的宗派冲突周四得以缓和，此前在德鲁兹人占多数的叙利亚南部省份，各武装团体宣布停火，以色列也表示暂停最近几天的空袭。叙利亚总统艾哈迈德·沙拉在他自暴力事件周末爆发以来的首次公开讲话中表示，他已与德鲁兹派达成协议，将撤出苏韦达，并将安全责任移交给当地组织。此前以色列连续几天加大空袭力度，以军称目的是为了保护德鲁兹少数民族。周三以色列袭击了叙利亚位于大马士革总统府附近的军事总部，并向北部增派军队，理由是叙利亚在边境附近增兵造成安全威胁。“由于这一强有力的行动，停火协议得以生效，叙利亚军队撤回大马士革。”以色列总理本雅明·内塔尼亚胡说道，“今后，我们不会允许叙利亚军队进入大马士革以南地区。”

美国表示不支持以色列最近对叙利亚的袭击

美国周四表示不支持以色列最近对叙利亚的袭击，并已明确表示不满，而叙利亚总统沙拉指责以色列试图分裂叙利亚，并承诺保护叙利亚的德鲁兹少数民族。以色列周三对大马士革发动空袭，同时也袭击了南部的政府军，要求他们撤退，并声称以色列的目的是保护叙利亚德鲁兹人。

叙利亚国家通讯社周四称，以色列对叙利亚苏韦达地区发动了空袭。该地区德鲁兹派武装分子与政府军及贝都因部落的冲突已造成数十人死亡。美国国务院发言人Tammy Bruce表示，美国谴责在叙利亚发生的暴力行为，并正在积极与叙利亚各界接触，呼吁叙利亚政府引领前进的道路。她说：“关于以色列的干预和活动，美国并不支持以色列最近的袭击。” 尽管临时总统沙拉与美国的关系日益升温，其政府与以色列的安全接触也不断加强，但暴力事件凸显了他在稳定叙利亚局势和实行中央集权统治方面面临的挑战。

土耳其总统埃尔多安表示，有人试图“破坏昨天在我国帮助下达成的停火协议”，并表示以色列再次表明，它不希望加沙和叙利亚实现和平或稳定。他告诉记者：“以色列以德鲁兹人为借口，将其劫掠行为扩大到叙利亚。”沙特、约旦、阿联酋、巴林、土耳其、伊拉克、阿曼、卡塔尔、科威特、黎巴嫩和埃及发表联合声明，重申支持叙利亚的“安全、统一、稳定和主权”，反对外国对叙利亚事务的干涉。叙利亚政府军夜间从苏韦达地区撤退。白宫发言人莱维特表示，叙利亚冲突的降级似乎仍在继续。她说：“叙利亚同意撤回冲突地区的军队，我们将继续积极监测局势。”

俄外交部：俄乌谈判因乌方而搁置，俄对新制裁威胁已司空见惯

俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃7月17日在例行记者会上表示，俄罗斯代表团愿前往土耳其伊斯坦布尔与乌克兰进行第三轮谈判。扎哈罗娃说，俄乌谈判因为乌方原因而“搁置”“乌方或是在回避谈判，或是还未做好准备”。她表示，乌方并未发出任何准备与俄进行新一轮谈判的信号。在回应美国总统特朗普要求俄乌50天内达成协议的言论时，扎哈罗娃说，俄罗斯遭遇的各类制裁和限制措施数量之多前所未有，俄对新的制裁威胁已经“司空见惯”。扎哈罗娃还表示，随着俄军在战场上的推进，乌方采取“恐怖主义措施”对俄实施报复的可能性正在增加。

加沙停火谈判势头良好，仍有分歧需弥合

记者当地时间7月17日获悉，一名消息人士表示，正在卡塔尔首都多哈进行的新一轮加沙停火谈判势头良好，但相关方仍有分歧需要弥合。这名消息人士称，以色列当天向斡旋方提交了一份最新的以军从加沙地带撤军方案，根据这份新方案，以军将在拟议的60天停火期间从加沙南部的“莫拉格走廊”撤军。另据一名阿拉伯国家外交官员表示，以色列在谈判中同意大幅减少在加沙地带的驻军，其中包括从“莫拉格走廊”撤军以及减少在拉法地区的军事存在。这名官员说，以方态度的软化有助于推动相关方在未来几天达成协议。他同时表示，以色列与巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）在加沙地带人道主义援助机制以及以色列需要释放的被扣押巴勒斯坦人的数量问题上仍存在分歧，还需要进一步协商。

戴利：今年将降息两次是合理的预期

旧金山联储主席戴利在周四的讲话中表示，美国经济和FOMC货币政策都处于不错的状态，需要完成（降低）通胀职责。通胀是美国民众承担的第一大“税负”。商品价格通胀的确体现出（总统特朗普挑起的）关税的影响，其他领域的通胀并没有上扬。还没有看到关于关税通胀造成溢出效应的证据。关税所造成的影响可能不会像我们之前担心的那么突出。美国经济增速稳健，就业市场也是稳固的。真的不希望看到就业市场变得更加疲软。大范围的移民顾虑还没有实质化。相比核心使命（维持价格稳定+实现充分就业），其他问题并不会干扰美联储的注意力。

FOMC将在今年降息两次”是合理的展望。预计利率将高于新冠疫情之前的水平，最终将处于3%、或更高的水平。当前的货币政策“略微具有限制性”。如果保持过紧的政策，可能会给劳动力市场带来问题。重要的是，不要先发制人地降息。但也不要在利率问题上永远等待下去。

美国6月零售销售强劲反弹

美国商务部发布的数据显示，6月美国零售销售额环比增长0.6%，远超经济学家预期的0.1%增幅，扭转了5月0.9%的下滑趋势。核心零售销售额增长0.5%，超出预期的0.3%，核心零售销售组录得0.5%的增长。

具体来看，汽车及零部件经销商销售额增长1.2%，从5月的3.8%大幅下滑中显著反弹。杂货店零售商销售额激增1.8%，服装和配饰店以及建材和园艺设备零售商也录得显著增长。然而，百货商店销售额下滑0.8%，电子产品和家具店销售额略有下降。

这一强劲表现反映了美国消费者在高利率和关税不确定性下的韧性。对消费者‘消亡’的说法被严重夸大了，强劲的零售销售数据表明，消费者仍在支出，推动经济增长。

强劲的零售数据可能强化美联储的中性货币政策立场，表明美联储没有立即降息的迫切需要。

【今日关注】

20:30 美国6月新屋开工总数年化

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Alex Li

加密货币

特朗普放大招，9万亿养老金即将杀入加密市场_1

隔夜，英国《金融时报》曝出重磅消息：美国总统特朗普正准备签署行政命令，允许401(k)等退休金计划投资加密货币、黄金及私募股权等"另类资产"。

据三位知情人士透露，该命令将要求监管机构重新审视现行退休金投资限制，为数字资产进入美国8.7万亿美元的退休金市场扫清障碍。

这一动向并非毫无征兆。5月28日，美国劳工部撤销了拜登时期"极端谨慎对待加密资产"的指导文件，称其存在"监管越权"。更早的2022年，共和党众议员彼得·迈耶曾提出《退休储蓄现代化法案》，试图将数字资产纳入1974年《雇员退休收入保障法》（ERISA）框架，虽未获通过，却为今日政策转向埋下伏笔。

特朗普的“数字资产”雄心

这项行政令的核心意图在于打破401(k)计划长期以来侧重传统股票和债券的局面，赋予其更广泛的资产配置灵活性。

命令将明确指示华盛顿的监管机构，深入研究并着手移除那些阻碍另类资产，特别是数字资产、贵金属以及专注于企业并购、私人贷款和基础设施交易的基金，被纳入401(k)专业管理基金的现有壁垒。

白宫在给予《金融时报》的声明中谨慎表态：“特朗普总统致力于为普通美国人恢复繁荣并保障他们的经济未来。但任何决定只有在总统本人正式宣布后才应被视为官方政策。”然而，这番言论并未掩盖特朗普政府推动加密货币主流化的强烈信号。

实际上，此举是特朗普一系列亲加密政策的延续。从竞选时期就承诺将数字货币从他口中“过度严厉的监管”中解放出来，到其家族企业——特朗普媒体与技术集团（Trump Media & Technology Group）斥资逾20亿美元购买比特币等数字货币，乃至推出自身的稳定币和其他数字代币，特朗普本人已成为数字资产领域的重量级玩家，其个人披露的加密资产持仓就已超过5100万美元。

其政府也已有所行动，劳工部在5月便撤销了拜登时代劝阻401(k)计划管理者提供加密货币投资选项的政策，为此次行政令铺平了道路。

特朗普放大招，9万亿养老金即将杀入加密市场_2

解读：开放美国养老金市场的深层意义

要洞悉这项政策的潜在影响力，需透视美国退休金市场的结构与规模。作为全球最大的退休金体系之一，美国退休金市场总规模高达9万亿美元。

具体而言，根据公开数据，截至2025年3月31日，所有雇主主导的缴费确定型（DC）退休计划总资产已高达12.2万亿美元。其中，最受瞩目的401(k)计划持有8.7万亿美元。

这些庞大的资金主要来源于数以千万计的美国工薪阶层。401(k)计划作为雇主赞助的职业退休金，因其工资扣除、税收优惠和雇主匹配供款等吸引力，是绝大多数工薪家庭长期储蓄的核心。

特朗普放大招，9万亿养老金即将杀入加密市场_3

传统上，这些庞大的退休金主要流向公开交易的证券。截至2025年3月底，仅401(k)计划中就有5.3万亿美元（占比61%）由共同基金管理。其中，股票基金以3.2万亿美元的规模成为最常见的类型，混合型基金（包括目标日期基金）紧随其后，管理着1.4万亿美元。正是这种以股票和债券共同基金为主的资产配置现状，为特朗普此次推动的另类投资“破冰”提供了广阔空间。

而IRA（个人退休账户）则为个人提供了更自主的退休储蓄选择。这些由普通美国人日积月累的财富，构成了驱动美国经济增长和金融市场稳定的巨量“长钱”。

若与中国养老金体系相较，其相似之处在于都力图构建多层次保障。中国的“企业/职业年金”与美国的401(k)有相似的雇主赞助属性，而“个人养老金”则与IRA的个人自主投资模式更为接近。因此，美国此次开放养老金投资的举措，其对普罗大众财富配置理念的冲击，在全球范围内都具有借鉴意义。

私募巨头与新机遇：万亿美元蛋糕的重新分配

除了加密货币，此项行政令对全球最大的私募资本集团，如黑石（Blackstone）、阿波罗（Apollo）和贝莱德（BlackRock）而言，更是一场潜在的饕餮盛宴。这些巨头已将未来的增长希望很大程度上寄托于管理来自普通退休储蓄者的资金。

私募资本集团预测，一旦成功进入401(k)退休计划市场，可能吸引数千亿美元的行业新资产。

为此，它们已未雨绸缪，积极与大型资产管理公司建立合作关系：黑石已与先锋集团（Vanguard）联手，阿波罗和合众集团（Partners Group）等公司也正为大型401(k)计划赞助商Empower提供投资服务。贝莱德亦已开始与退休储蓄计划第三方管理机构Great Gray Trust展开合作。

在联邦层面政策酝酿之际，部分州级政府已先行试点。此前报道，北卡罗来纳州立法者曾提出议案，允许部分退休基金将高达5%的余额配置于加密货币。密歇根州和威斯康星州的退休系统也已实际投资了现货比特币和以太坊ETF，这些地方实践为联邦层面的政策提供了参照。

逆风犹存

在立法方面，美国众议院于当地时间周四通过了三项重要的加密货币相关法案：CLARITY法案、GENIUS法案和反CBDC监控国家法案。其中，CLARITY法案和反CBDC监控国家法案将送往参议院审议。而GENIUS法案则预计将于当地时间周五由特朗普总统签署，正式成为法律。这标志着国会在推动加密货币立法方面取得了实质性进展，为行业发展提供了更清晰的法律框架。

然而，即便立法传来利好，市场仍面临挑战。将养老储蓄投入流动性较低的私募资产也并非没有风险，其固有的高额费用、较高的整体杠杆率，以及基金资产估值透明度较低等问题，将是监管机构和投资者需要审慎考量的因素。

在当特朗普的行政令遇上9万亿美元的退休金市场，这场实验或将重新定义"养老储蓄"的含义——是让普通人在数字时代分享科技红利？还是将退休金暴露于新型风险？答案或许取决于监管者如何在创新与保护之间找到平衡点。