深观察丨关税大限将至 欧盟能“挺住”吗？

机遇与挑战

三大发行模式

思考与建议

来源：《财经》杂志

企业利润下降的原因之一：有效需求不足

企业利润下降的原因之二：物价持续低迷

企业利润下降的原因之三：拖欠账款问题突出

如何破解企业利润下降的困局？

来源：FT中文网

马斯克捐献超过2.5亿美元助力特朗普当选，如今却面临可能令特斯拉损失数十亿美元的政策反噬。特朗普的“大漂亮法案”将严重削弱美国碳排放积分交易体系，而这一体系对特斯拉的盈利能力至关重要。

7月4日，据报道，特朗普的“大漂亮法案”将废除允许电动汽车制造商出售数十亿美元碳排放积分的关键规则。该法案已在周四获得国会最终通过，将送交总统签署。尽管民主党强力阻击，共和党仍赶在7月4日截止期前通过了法案，白宫称特朗普将于7月4日17时签署法案。

值得注意的是，该法案将企业平均燃油经济性标准（Cafe）的罚款设定为零，实际上取消了传统汽车制造商购买特斯拉碳排放积分的动力。今年第一季度，特斯拉碳积分销售收入达5.95亿美元，超过其4.09亿美元的净收入，若无该项收入，则特斯拉将陷入亏损。

除了碳积分收入之外，特斯拉的其他业务也受到“大漂亮法案”的冲击，包括电池制造、超级充电站网络、太阳能屋顶等业务几乎都将失去重要的联邦支持或税收减免。

一位特斯拉前高管表示："马斯克终于意识到了这一点，但为时已晚。"分析指出，这场升级的争斗将共和党议员夹在美国总统和世界首富之间，也暴露了马斯克对特朗普政策影响的预判失误。

碳积分收入成特斯拉利润支柱

碳排放积分交易已成为特斯拉日益重要的收入来源。根据公司财报，2024年特斯拉通过在全球销售碳排放积分获得28亿美元收入，较2023年的18亿美元大幅增长，占其71亿美元年度净利润的39%。自2015年以来，该公司通过此项业务累计获得超过110亿美元收入。

美国有三套并行的排放信贷系统，包括环保署运营的温室气体排放系统、加州基于电动车和混合动力车销售的系统，以及联邦企业平均燃油经济性标准。特朗普“大漂亮法案”直接瞄准Cafe系统。

该系统对燃油效率未达标的汽车制造商进行罚款，同时奖励零排放车辆制造商清洁空气积分，后者可将积分出售给传统汽车制造商以抵消罚款。据知情人士透露，特斯拉平均约四分之三的碳积分收入来自美国市场。

据了解特斯拉内部讨论的人士透露，新预算法案将Cafe标准的罚款设定为零，特斯拉担心传统汽车制造商将因此大幅减少积分购买。生物多样性中心安全气候交通运动主任Dan Becker表示：

"如果违规没有处罚，就没有理由购买合规积分。虽然特斯拉通常与竞争对手签署多年合同，影响不会立即显现，但一些合同包含不可抗力条款和立法变化相关条款，可能因特朗普的法案而失效。”

一位特斯拉内部人士表示：”市场长期前景已经崩塌，特朗普行动如此迅速和激烈，整个项目可能就此消失。"

多重业务面临政策冲击

除碳积分收入外，特斯拉的其他业务也将受到特朗普政策议程的冲击。该公司的电池制造、约2600个美国超级充电站网络、太阳能屋顶以及商业和住宅电池储能包业务几乎都将失去重要的联邦支持或税收减免。

特别具有破坏性的是，针对特定电动汽车购买和租赁的7500美元联邦税收抵免将在9月底取消。此外，特朗普不可预测的关税政策将扰乱其供应链，减少其获得重要材料的渠道。一位前特斯拉高管表示：

"这不仅仅是Cafe标准问题，而是所有因素的叠加：关税、7500美元消费者税收抵免、制造业税收抵免、充电抵免和住宅太阳能抵免。"

马斯克反击力度有限，觉醒为时已晚？

面对威胁其商业帝国的法案，马斯克展开激烈反击。马斯克多次在社交媒体上公开抨击该法案为"可憎之物"，并威胁要用政治捐款针对支持该法案的议员。特朗普反击称，"没有补贴，马斯克可能不得不关门大吉，回到南非老家"。

当地时间7月1日，特朗普在社交媒体炮轰马斯克，称后者获得的（政府电动汽车）补贴可能比历史上任何人都多，如果没有补贴，他可能得关门大吉，“返回南非老家”了。

尽管马斯克拥有庞大的政治捐款资金，但其反击能力似乎有限。商业界的许多马斯克盟友也支持这项将延长个人所得税减免的法案。投资者Keith Rabois表示："阻止税收上调绝对至关重要。"

一位特斯拉前高管总结道："这是糟糕的政策，对特斯拉的盈利能力造成毁灭性打击。马斯克终于意识到了这一点，但为时已晚。"

来源: 华尔街见闻

高盛集团已下调对美债收益率的预测，指出美联储可能比此前预期更早启动降息。包括乔治·科尔(George Cole)在内的策略师在7月3日的报告中表示，预计2年期和10年期美债收益率年底将分别降至3.45%和4.20%，各主要期限的收益率预期均被下调。此前该行预测这两个基准收益率年底将达到3.85%和4.50%。

这一调整源于高盛经济学家本周修正了对美联储年内降息路径的预期。经济学家现在预计美联储将在9月、10月和12月三次降息，而此前仅预期年底一次降息。

尽管周四公布的强劲非农就业数据缓解了美联储的政策压力，但高盛利率策略师并未动摇。他们指出，数据的强势被政府部门招聘的超预期贡献和劳动参与率的小幅下降所削弱。

对华尔街分析师而言，预测美债收益率走势正变得愈发复杂，他们需要同时权衡关税可能带来的通胀冲击，以及实际收入缩水最终可能抑制消费和经济增长的预期。美国总统唐纳德·特朗普将于周五晚些时候签署3.4万亿美元的财政方案，其中包括减税措施，这进一步加剧了市场对政府通过增加借贷来弥补财政收入下降的担忧。

高盛的修正预测较市场整体更为鸽派。彭博汇总的策略师平均预测显示，10年期国债收益率第四季度将达到4.29%。周四(美国公众假期休市前)该收益率为4.35%。

隔夜指数掉期(OIS)显示，市场预计美联储在9月前降息的概率超过70%，年底前还将有一次降息。彭博经济学家调查预测，由于关税上行压力可能抑制消费支出，美国未来几个季度经济增长将趋于温和。

高盛策略师指出：“短期利率温和下行的路径，可能削弱潜在的财政风险溢价增量，并提升美债的配置吸引力。我们认为，更大幅度的降息空间将推动收益率降至低于此前预期的水平。”

来源: 智通财经

美国2025年6月非农就业新增人数意外强劲，失业率不升反降，使得市场对于美联储提前在7月降息的预期几近消失。然而，不少分析师观察到，这份表面强劲的非农就业报告，实则处处透露美国就业市场的疲软迹象。

2025年7月3日周四，美国劳工统计局公布了几乎超出所有人预期的强劲非农报告：6月非农新增人数14.7万，预期11万，拉动三个月平均就业人数增长从5月的14.1万到15万；失业率从4.2%降至4.1%，预期4.3%甚至4.4%。

这份报告凸显美国就业市场依然稳健增长的现状，就业人数并未出现经济学家担心的跌破“10万”关键水平，这也令交易员放弃了对美联储7月降息的预测。

不过，细看这份非农报告，不少指标显示美国就业并没有表面的那么强劲。

6月非农就业新增了14.7万人，其中7.3万来自政府部门——得益于州和地方政府招聘的驱动，而联邦政府就业机会连续五个月下滑；私营部门就业人数增加7.4万，不及预期中位数的10万和前值13.7万，多数增长源于医疗保健和社会援助等领域。

同时，私营部门就业人数的增长创下2024年10月就业市场受到飓风和劳工罢工以来的最低水平。

彭博观点指出，一个岗位就是一个工作机会，但目前这种就业增长人员组合并不能显示经济正在全速运转。

失业率的意外下降也暗藏玄机。彭博分析师Anna Wong提到，失业率的下降是由劳动力退出所致，就业人数的增长则被美国劳工统计局的模型夸大了。

【美国6月失业率，来源：TradingKey】

巴克莱银行指出，6月失业率的下降主要源于劳动参与率降低，不充分就业率仍处于高位，表明就业市场存在一定的松弛度。

依据美国劳工统计局的统计规则，过去四周可以工作并积极找工作的人属于失业者，否则就被排除在劳动力的统计范畴。实际上，气馁工人（想找工作、但因不相信有工作机会而停止积极寻找），以及边缘依附工人（因其他原因停止找工作）的这部分劳动力正呈现上升趋势，劳动力未充分利用率攀升。

此外，巴克莱注意到，6月薪资增长幅度放缓、平均工作时长减少、导致薪资收入增长陷入停滞，这可能会带来消费支出放缓的担忧。

总而言之，瑞银表示，私营部门就业人数、参与率、收入和情绪调查的疲软表明劳动力需求正在恶化。

来源: 投资慧眼

几经波折，美国“大而美”法案终于在参众两院“涉险”通过。

据央视新闻报道，当地时间7月3日，美国国会众议院对总统特朗普的大规模减税及支出法案，也就是所谓的“大而美”法案进行最终表决投票。法案以218票支持、214票反对得以通过。此前该法案以51票支持、50票反对已在参议院通过。接下来该法案将送至白宫，在经过美国总统特朗普签署后正式颁布。

当地时间2025年7月3日，美国华盛顿特区，美国国会，众议院议长、共和党人迈克·约翰逊和众议院共和党人在“大而美”法案通过后，在法案登记仪式上竖起大拇指。视觉中国 图

“大而美”法案的通过也意味着特朗普迎来一个重大的立法胜利，实现了其在大选中做出的部分承诺。白宫表示，特朗普将于当地时间7月4日17时签署“大而美”法案。

“大而美”法案内容包括延长特朗普在其第一个任期内推出的减税政策，对小费和加班工资免税，削减在医疗保险和营养补助项目的投入，取消清洁能源项目的税收优惠，同时授权在打击非法移民和国防方面提供数千亿美元资金等。

按提出该法案的共和党方面的说法，该法案计划在未来10年内减税4万亿美元，并削减至少1.5万亿美元支出。此前，美国国会预算办公室（CBO）传统基线（即考虑税收减免终止）下的评估则认为，“大而美”法案将在未来10年新增3.25万亿美元赤字。

由于“大而美”法案总体上将削减联邦援助、提升长期债务、为富人和大企业减税等，其从被提出到获得通过都争议不断。无论是在参议院还是在众议院，民主党全体议员都对“大而美”法案投出了反对票，也有部分共和党议员投出了反对票。

如今，“靴子”落地，在经济、金融领域，“大而美”法案将带来哪些后果？

“大而美”法案对经济的支撑效果仍有待观察

减税被认为是“大而美”法案中将推动经济增长的重要组成部分。

上海交通大学高级金融学院教授胡捷对澎湃新闻分析称，尽管该法案的颁布将使得美国财政收入在短期内有所减少，使得其财政平衡的目标被延缓，但总体而言，减税是一项亲商措施。“大而美”法案的核心是“减税”和“削减政府开支”，对企业而言，可以消除了投资上的不确定性，对民众而言，则是“还富于民”。这两项改革将能提高政府效率，将资源投入真正利好经济发展的项目中去。胡捷曾任美联储高级经济学家。

“长期来看，尽管税率降低，但随着经济受到正面刺激，美国经济增速将有所提高，税基也会因此有所增长。”胡捷表示。

华泰证券研报认为，如果“大而美”法案能促使美国形成实质意义上的财政宽松，则可能对美国经济增长形成支撑，但对美国财政可持续性的质疑可能进一步上升。

不过，也有观点认为，“大而美”法案对经济的支撑效果仍有待观察。

东方金诚研究发展部高级副总监白雪对澎湃新闻表示，“大而美”法案的出台将造成债务规模螺旋上升与利息负担激增的恶性循环，同时社会福利削减加剧民生压力、贫富差距扩大，法案的“劫贫济富”效应可能将抑制消费能力，削弱减税的刺激效果反噬经济增长。

联合资信指出，特朗普政府希望通过“大而美”法案来大规模减税释放经济活力和市场需求，同时对财政支出结构进行优化。但减税所产生的财富效应或难以在短期内显现，同时财政刚性支出压力依旧庞大，美国政府的财政赤字压力或进一步走高，预计2025年美国财政赤字率或将继续保持在7.5%左右的较高水平。另一方面，财政收支缺口走扩会进一步增加政府的债务融资需求，预计2025年美国政府的债务规模相当于GDP的比值或将继续保持在125%左右的较高水平。

短期内利空美债市场

“大而美”法案的颁布对美国国债市场有何影响？

胡捷认为，“大而美”法案的颁布将导致美国财政赤字增加，在美债余额已经处于较高水平的背景下，美债发行量的增加容易导致美债市场供大于求，美债吸引力将因此下降。同时，理论上看，美债发行量的增加将导致美国国债违约压力加大，导致美债吸引力进一步下降。短期内，该法案的颁布或利空美债市场。

白雪也表示，短期内，美债市场可能将面临供给激增以及信心危机的双重压力。从供给端看，法案计划未来10年减税4万亿美元，并将债务上限提高5万亿美元，这将直接导致美债发行规模激增，市场短期需消化的债券供给量将创历史新高。

从需求端看，白雪表示，随着海外投资者对美债的需求持续下降、美股科技股以及加密货币分流国内债市避险资金，美债在需求端面临结构性萎缩。这种趋势与法案加剧的债务担忧形成恶性循环。

对于该法案对美债市场的长期影响，受访专家的观点有所不同。

胡捷表示，尽管短期内“大而美”法案或不利于美债市场，但长期看，该法案对美国经济的正面影响或对美债市场起到支撑作用。

白雪则认为，法案对美债市场的长期影响将围绕债务积累与美元信用损耗展开。法案通过后，美国国债规模将突破41万亿美元，债务在GDP中的占比预计将升至2035年的134%，同时利息支出将成为财政的最大负担，这将挤压国防、基建等必要开支，形成“借新还旧”的恶性循环。同时，法案加剧的财政赤字可能动摇美元信用基础。赤字扩张与美联储独立性受质疑正在逐渐削弱美债的避险地位。

美元走势仍待观察

白雪认为，法案的通过将在短期支内撑美元走强。法案通过后，降息预期进一步延后，可能推动美债收益率上行，利差优势吸引国际资本流入美元资产。但中长期看，法案对于债务规模的推升、对美元信用的损耗，可能使美债“无风险资产”地位显著削弱，促使各国加速去美元化，这将对美元产生不利影响。

胡捷也认为，法案的通过将利好美元汇率，不过，受美联储降息和关税政策不确定性的影响，美元汇率后续走势仍具有不确定性。

渣打银行财富管理研报分析称，预计预算法案会导致美国财政赤字上升，这可能维持美元疲弱的论调，增加对日元或欧元的仓位。

来源: 新浪财经