中美贸易战中大国博弈的经济学逻辑

美联储主席杰罗姆·鲍威尔将向国会议员重申，美联储不急于降息，正在等待关于总统唐纳德·特朗普关税措施对经济影响的更明确信息。

“关税的影响将取决于多重因素，包括其最终的水平，”鲍威尔周二在为国会听证会准备的讲话中表示。“目前，我们有很好的条件来等待，以进一步了解经济可能的发展路径，再考虑是否调整政策立场。”

鲍威尔向众议院金融服务委员会作证之际，美联储上周决定将利率维持在4.25%-4.5%区间不变。

美联储迟迟不行动，激怒了特朗普，后者一直呼吁其降息，并称美联储在利率方面的不作为导致美国政府的借贷成本居高不下。

“美联储的‘大迟到’杰罗姆·鲍威尔，今天将向国会解释为何拒绝降息等问题，”特朗普周二早些时候在社交媒体上发帖表示。“我希望国会真的好好审问一下这个非常愚蠢、顽固的人。因为他的无能，我们将付出许多年的代价。”

鲍威尔和其他几位政策制定者指出，特朗普政府加大关税使用力度，以及其他的政策调整，导致经济不确定性增加，因此有理由暂且维持利率不变。许多预测人士预计，关税将对通胀构成上行压力，并拖累经济增长，尽管这些估计存在重大的不确定性。

特朗普经常调整关税政策的细节，美国政府也表示，正在谈判可能影响关税性质和水平的贸易协议。

“对于该水平的预期，以及相关的经济影响，在4月达到峰值，此后有所下降，”鲍威尔在一份声明中表示，该声明内容与他上周的讲话基本一致。“即便如此，今年关税的提高仍可能推高物价，并拖累经济活动。”

鲍威尔称，关税对通胀的影响可能是短暂的，也可能更为持久。

关税影响

避免后一种结果“将取决于关税影响的规模、其完全传导至价格所需时间，以及最终能否保持较长期通胀预期牢牢锚定，”他说道。

迄今为止的经济数据表明，关税的影响有限。美联储理事Christopher Waller和Michelle Bowman也指出这一动态等因素，并由此认为美联储最快可在7月的下次会议上降息。

与此同时，鲍威尔形容整体经济和劳动力市场状况稳固。他表示，通胀已从2022年年中达到的高点显著回落，但仍在一定程度上高于美联储2%的目标。他补充称，未来一年左右后，大多数较长期通胀预期指标仍与美联储的通胀目标一致。

来源: 新浪财经

美国总统特朗普24日称，以色列和伊朗的停火协议已生效。以色列稍后宣布接受停火，伊朗方面宣布取得胜利。就在协议生效后不久，以军说侦测到伊朗向以色列发射导弹，并誓言还击，伊方予以否认。那么，双方在互袭十多天后为何同意停火？停火真能实现吗？又能持续多久？

为何此时停火

美国东部时间24日凌晨，特朗普在社交媒体上用英文大写单词发布简短帖文说：“停火协议现已生效，请勿违反！”

以总理内塔尼亚胡随后表示，接受与伊朗停火。伊朗最高国家安全委员会数小时后说，伊朗已“迫使以色列单方面停止侵略”。

分析人士指出，美国此时提出停火协议，一个重要原因在于美以认为基本已达成打击伊朗拥核能力的目标。美国副总统万斯23日对媒体表示，美国空袭伊朗三处核设施后，伊朗已不具备制造核武器的能力。内塔尼亚胡24日也表示，以色列已实现“战争目标”。

内塔尼亚胡此前还说，以色列不会与伊朗陷入消耗战。据一名以色列政府顾问向英国《经济学人》杂志估算，与伊朗作战的每一天都要“烧掉”以色列大约3亿美元。

同时，美国和以色列一直承受着国际社会要求停火、重启对话谈判的巨大压力，美以国内要求停战的呼声也不容忽视。

停火能实现吗

特朗普率先在社交媒体上发布了以伊停火计划。这条发布于美国东部时间23日18时02分（北京时间24日6时02分）的帖文说，停火将在约6小时后正式生效，并分阶段实施：伊朗先开始停火，到第12个小时，以色列也开始停火，到第24个小时，这场“持续12天的战争”将正式结束。

在停火计划从宣布到生效前的几个小时里，以伊冲突并未停歇。北京时间24日13时许，以军发表声明说，以军“在过去几小时内”打击并摧毁了伊朗西部的导弹发射装置。以军同时表示，伊朗在约2小时内向以色列发射了6波导弹。

特朗普宣布停火生效后，以军又指责伊朗向以色列发射导弹，以国防部长卡茨则指示以军对伊朗“违反停火协议的行为作出有力回应”，猛烈打击伊朗首都德黑兰市中心的目标。伊朗武装部队总参谋部否认在停火生效后向以色列发射导弹。

分析人士指出，目前来看，各方均表露出让局势降温的意愿，这令实现暂时停火成为可能。一些西方媒体评论说，伊朗23日在打击美军位于卡塔尔的乌代德空军基地前预警美方，且袭击未造成美军伤亡，可见伊朗一方面希望通过军事打击“保存颜面”，另一方面也并不希望对抗局势继续升级。

停火能持久吗

英国广播公司文章分析称，目前来看，美国似乎在寻求避免冲突持续，而以色列和伊朗也愿意配合。

美国媒体报道认为，特朗普政府寻求的是瓦解伊朗研制核武器的能力，而不是在中东开启一场战争。卡塔尔半岛电视台网站评论说，美国民众不希望他们的国家被拖入另一场“永久战争”，而特朗普政府十分了解这一点。

不过舆论注意到，特朗普22日曾在社交媒体上发文，公开鼓吹伊朗政权更迭。内塔尼亚胡此前也表示，以色列对伊朗采取军事行动并非谋求实现伊朗政权更迭，但不排除这一结果发生的可能性。这些因素增加了停火能否真正实现的不确定性。

前美国驻伊拉克大使詹姆斯·杰弗里说，停火实施的过程可能十分混乱，而以色列很可能是未来停火协议能否顺利执行的主要“变数”，尤其考虑到以色列内阁中强硬派的影响力。另有分析指出，以往有不少例证可见，中东地区的停火往往是脆弱的：以色列在2024年11月也与黎巴嫩真主党达成停火协议，但此后双方依然冲突不断，彼此都指责对方违反协议。

来源: 新京报

特朗普的比特币挖矿雄心

特朗普曾承诺将美国打造成全球比特币挖矿之都。然而近期全面加征的关税政策，却让这一雄心陷入了两难之地。

美国总统特朗普稍作停顿，享受着台下热烈的掌声。在加密货币大会「比特币 2024」现场，面对一群狂热的比特币信徒的欢呼，他阐述了将美国打造成比特币挖矿超级大国的计划。

「我要让比特币在美国被开采、铸造和生产，」他对台下的观众说道，「你们会对我非常满意——你们会高兴得不得了。」

自重返白宫以来，特朗普基本兑现了他的竞选宣言：他着手建立国家比特币储备，撤换了上届政府中对加密公司打击最严厉的监管机构负责人，并任命了一位「加密沙皇」来为该行业制定明确的监管规则。然而在比特币挖矿这一关键领域，这位美国总统迄今为止的做法却显得矛盾重重，他一边扶持本土矿企，另一边又通过关税政策增加了行业的运营成本。

关税政策的两面性

4月2日，特朗普宣布对57个国家实施惩罚性新关税，其中对来自中国货物征收的关税（后调整为55%），以及对印尼、泰国和马来西亚征收24%至36%的关税（中国公司在这三个国家生产部分矿机）。这一政策让依赖中国供应商的美国矿企，包括特朗普家族新成立的挖矿公司「美国比特币」（American Bitcoin）正在面临硬件成本飙升的挑战。

然而，这些关税也带来了一线希望：它们可能扶持美国本土的小型矿机制造商，因为美国制造的矿机不受新进口关税的影响。

美国硬件制造商能否真正抓住这一机遇，很大程度上取决于他们的潜在客户，美国矿企能否承受关税政策带来的经济冲击。

为确保供应链稳定，矿企通常与硬件制造商签订长期采购协议。如今这些公司不得不面对一个棘手的问题：它们可能需要对尚未交付的中国矿机订单支付高昂的关税。

面对成本上升的压力，许多美国矿企已经开始调整业务方向，转向人工智能（AI）和其他数据中心业务，以寻求更稳定的利润来源。这一趋势使得「比特币超级大国」的愿景，即由美国公司在美国本土使用美国制造的矿机进行开采，在起步阶段就面临夭折的风险。

「如果情况继续这样发展，挖矿业务将持续被挤出美国，」投资公司CoinShares的比特币研究主管Chris Bendiksen表示，「我们可能已经见证了美国挖矿业的巅峰。」

白宫发言人Kush Desai在给WIRED杂志的声明中驳斥了关税可能破坏特朗普比特币挖矿雄心的说法。

「两件事可以同时完成，」他说道，「我们既可以通过关税政策推动硬件制造本土化，也可以利用能源政策降低比特币矿企的运营成本。」

比特币挖矿的硬件军备竞赛

比特币挖矿本质上是一场硬件军备竞赛。矿企必须不断升级设备，以确保自己的算力足以击败竞争对手，从而赢得处理交易区块并获得比特币奖励的权利。

在这一领域，两家中国制造商比特大陆Bitmain和MicroBT几乎垄断了全球市场。剑桥大学下属机构剑桥另类金融中心CCA估计，这两家公司合计控制了97%的矿机市场份额。

尽管过去几年里，不少挑战者试图打破这一双头垄断格局，但均未能在硬件性能或生产成本上取得突破。「这条路上遍布失败者的尸体，」Bendiksen评论道。

新关税政策迫使许多依赖中国矿机的美国矿企重新审视它们的供应链策略，并寻找替代方案。

分析师认为总部位于Santa Clara的矿机制造商Auradine可能是最大的受益者之一。该公司成立三年来，一直难以撼动比特大陆和MicroBT的市场地位。然而，自特朗普宣布新关税后，Auradine的客户咨询量激增。

「我们看到了前所未有的市场兴趣，」Auradine联合创始人兼CEORajiv Khemani表示，「矿工们希望确保自己在任何政策环境下都能对冲关税风险。」

为了抓住这一机遇，Auradine近期推出了新一代比特币矿机产品线，并在C轮融资中筹集了1.53亿美元。赫马尼透露，该公司即将宣布一批在关税政策后签约的高知名度客户。

MARA Holdings的布局

Auradine的明星客户之一是MARA Holdings，这家美国上市矿企不仅参与了Auradine的创立，还持有该公司8540万美元的股权。

MARA CEO Fred Thiel表示，尽管Auradine的矿机目前仅占该公司运营设备的一小部分，但在2025年的新订单中，Auradine的产品占比已达到约50%。

「在地缘政治风险和关税风险并存的环境下，如果美国制造的矿机与中国制造的矿机价格相同，你会怎么选？答案显而易见，」蒂尔说道，「如果未来某天美国政府突然禁止进口中国矿机，而你已经支付了3亿美元的订单定金，那你的处境将极其被动。」

然而，Auradine能否真正从关税政策中获益，仍取决于美国矿企能否承受关税对其现有订单的冲击。

目前的时机对矿企来说可谓雪上加霜。尽管比特币价格上涨带来了一定的利润空间，但行业竞争加剧、交易费用下滑、比特币区块奖励减少等因素，已经大幅压缩了矿企的利润率。

与此同时，矿企还面临来自AI公司的激烈竞争，后者凭借充足的资金实力，正在抢夺美国有限的能源资源。美国能源部的最新预测显示，到2028年，AI行业的电力消耗可能达到全美家庭用电量的22%。

在美国运营的比特币挖矿公司包括Riot Platforms、Bitfarms、MARA、CoreWeave、Core Scientific、Hut 8、Iris Energy等已纷纷寻求多元化发展，退出挖矿市场，改造其设施以适应人工智能训练和高性能计算。只有少数大型公司（如CleanSpark）仍然专注于比特币挖矿。

「矿工一直是精明的电力买家，他们就像电网上的秃鹫，」Bendiksen形容道，「但现在，AI公司愿意支付更高的电价，矿企的生存空间正被进一步挤压。」

MARA的CEO蒂尔认为，单靠关税上调并不足以迫使比特币矿工离开美国。与能源成本相比，硬件进口关税对矿企整体运营成本的影响相对较小。

然而，在已经充满挑战的市场环境下，关税政策的叠加效应无疑加剧了行业的困境。

「通常情况下，这种冲击会导致行业开始整合，」华威大学经济学教授Thiemo Fetzer分析道，「我们很可能会看到小型矿工被淘汰，因为设备成本上升和供应链不确定性增加使它们的生存更加艰难。」

矿企的全球布局

面对美国市场的挑战，许多矿企开始将业务拓展至海外，以规避关税风险。

「为什么我们要发展国际业务？因为它能降低单一政策风险，」。「作为比特币矿工，你必须保持灵活性。」

与此同时，中国的矿机制造商比特大陆和MicroBT也在加速布局美国本土生产，以绕过关税壁垒。

「我们正在积极投资美国市场，包括本地制造，」比特大陆挖矿业务总裁Irene Gao表示。

目前，比特币矿企普遍处于观望状态。在特朗普新关税的90天暂停期于7月结束之前，其最终影响仍不明朗，许多公司因此推迟了硬件采购决策。

「大家都在观望，看看关税政策最终会如何落地，」赫马尼说道。

特朗普政策的矛盾性

从表面上看，特朗普的关税政策与他推动美国比特币挖矿行业发展的雄心背道而驰。

「这些关税显然具有破坏性，」Bendiksen直言不讳地评价道。

要同时实现两个目标：即扶持美国矿机制造商，又确保矿企在美国的生存能力，特朗普政府可能需要动用其他政策工具，例如推动能源基础设施建设，以降低矿企的电力成本。

白宫声称，近期的一系列行政命令将有助于降低美国能源价格。然而，现实情况是许多矿企仍在缩减本土业务，转向AI或其他领域。

「特朗普关于『全美比特币』的承诺，目前看来只是空话，」Bendiksen总结道，「这更像是在迎合民族主义情绪，而非真正的产业政策。」

来源: 非小号

据加拿大统计局周三发布的数据显示，加拿大5月年度通胀率保持在1.7%，与4月持平，符合分析师预期。这一温和增长主要受租金增幅放缓和旅游套餐价格下降的影响，这些因素抵消了汽油和移动服务成本带来的轻微上行压力。

剔除能源因素后，5月消费者价格指数(CPI)同比上涨2.7%，低于上月的2.9%，显示出基础价格趋于缓和。按月计算，总体CPI上涨0.6%，经季节性调整后的数据显示增幅更为温和，为0.2%。

住房价格的减速在整体通胀形势中发挥了核心作用。加拿大统计局表示："与去年春季相比，租赁单位供应增加，加上人口增长放缓，共同促成了5月租金价格增长的放缓。"租金价格同比上涨4.5%，低于4月的5.2%，其中安大略省因空置率上升而出现最显著的下降。

同时，作为住房成本另一个主要组成部分的抵押贷款利息成本也有所放缓，5月上涨6.2%，而4月为6.8%。这标志着该指数连续第21个月减速，反映出住房金融领域的压力正在冷却。

在交通方面，旅游团价格5月同比下滑0.2%，而4月曾大幅上涨6.7%。机票价格同比下降10.1%，进一步拖累了整体数据，相比之下上个月下降了5.8%。

与去年5月相比，汽油价格下降了15.5%，尽管由于炼油利润率提高，环比上涨了1.9%。年度价格的下降反映了联邦碳税的取消，这使得与2024年相比，油泵成本保持在较低水平。

电信价格也出现了明显的月度波动，随着促销优惠的结束，5月移动服务价格跃升7.2%。尽管如此，消费者支付的价格比一年前低5.5%——相比4月10.8%的年度降幅有所缓和。

各地区的通胀动态各不相同，六个省份的通胀率加速，三个省份放缓。在艾伯塔省，房主保险成本连续第二个月大幅上涨，5月同比攀升11.9%，高于4月的7.7%，据加拿大统计局数据显示。

来源: 英为财情

6月24日，美联储主席鲍威尔将亮相国会山，出席众议院金融服务委员会听证会。他在提前公布的证词里表示，尽管面临不确定性，美国经济仍处于良好状态。失业率保持低位，劳动力市场接近充分就业，通胀虽有所下降但仍高于2%的目标。

因此，美联储维持联邦基金利率目标区间不变，并将继续根据数据和经济前景调整货币政策。

以下是他的证词全文翻译。

鲍威尔证词全文

希尔主席、资深成员沃特斯，以及委员会的各位成员：

感谢各位给予我这次机会，向大家汇报美联储的半年度货币政策报告。

美联储始终聚焦于实现我们的双重使命目标——实现最大就业与价格稳定，以造福全体美国人民。尽管当前形势充满不确定性，美国经济依然处于稳固状态。失业率依然较低，劳动力市场已处于或接近最大就业水平。通胀虽然大幅回落，但仍略高于我们长期2%的目标。我们高度关注这两个使命目标面临的各种风险。

接下来我将先概述当前经济形势，再谈货币政策。

当前经济形势与前景展望

最新数据显示，美国经济依旧稳健。继去年实现2.5%的增长后，第一季度国内生产总值（GDP）出现小幅回落，主要受到净出口波动的影响，而这一波动是企业为应对潜在关税提前进口所致。这种异常波动使GDP的测算变得更加复杂。

剔除净出口、库存投资和政府支出的私人国内最终购买（PDFP）保持了2.5%的稳健增长。在PDFP中，消费者支出增速有所放缓，但设备和无形资产投资则从去年第四季度的疲软中明显反弹。

不过，近期多个家庭和企业调查显示，市场信心有所下降，对经济前景的预期不确定性上升，主要与贸易政策相关。这些因素将如何影响未来的支出和投资，目前仍有待观察。

劳动力市场方面，形势依旧稳健。今年前五个月，非农就业岗位月均新增12.4万个，属于温和增长。5月的失业率为4.2%，保持在过去一年间的窄幅波动区间内。薪资增速有所放缓，但仍高于通胀水平。总体而言，多项指标显示劳动力市场整体处于平衡状态，与最大就业目标相符，当前劳动力市场并未成为显著的通胀推手。近年来的强劲就业形势也有助于缩小不同群体间的就业与收入差距。

通胀自2022年中期的高位以来已有显著回落，但相较于2%的长期目标仍略偏高。根据消费者物价指数等数据估算，截至5月的过去12个月里，个人消费支出（PCE）价格上涨2.3%，剔除食品和能源等波动性因素的核心PCE上涨2.6%。

近期的通胀预期指标有所抬升，无论是市场还是调查数据都显示出这一趋势，受访者普遍认为关税是背后驱动因素。然而，从更长期看，大多数通胀预期指标仍与我们的2%目标保持一致。

货币政策

我们的货币政策始终以实现最大就业与价格稳定为核心使命。目前劳动力市场接近最大就业，通胀仍偏高，因此联邦公开市场委员会（FOMC）自年初以来一直将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%。

同时，我们继续减少所持有的国债及机构抵押支持证券，并自四月起进一步放缓这一缩表进程，以顺利过渡至“充裕准备金”状态。未来我们仍将根据最新数据、经济前景变化以及风险平衡，灵活调整货币政策立场。

政策环境仍在不断演变，其对经济的影响也存在不确定性。关税的影响将取决于其最终水平。截至四月，市场对关税水平的预期达到了峰值，随后有所回落。但即便如此，今年的加征关税预计仍将推高物价，并对经济活动造成一定压力。

通胀的影响可能只是一次性的价格水平跃升，但也不排除通胀效应更持久的可能。能否避免后者的发生，关键在于关税的影响程度、传导至价格所需时间，以及我们是否能有效锚定长期通胀预期。

FOMC的职责是确保长期通胀预期稳定，防止一次性的价格上升演变为持续的通胀问题。在履行这一职责时，我们将平衡实现最大就业与价格稳定这两个使命，同时牢记，若无价格稳定，也就难以实现惠及所有美国人的长期强劲劳动力市场。

目前，我们认为自身处于有利位置，可以耐心等待更多关于经济走势的明确信号，再决定是否调整政策立场。

最后，我们深知自己的决策影响着全国各地的社区、家庭与企业。我们所做的一切，都是为了履行公众使命。美联储将尽最大努力实现最大就业与价格稳定的目标。

谢谢大家，我愿意回答各位的问题。

来源: 金十数据

周二（6月24日），美联储主席鲍威尔将于今日北京时间22：00在众议院金融服务委员会作证，市场预计他的讲话将受到密切关注。

鉴于白宫要求大幅降息的持续政治压力，以及与关税和地缘政治事件有关的不确定性重新抬头，交易员正在关注美联储政策基调的转变信号。

白宫推动降息要求加剧

美国总统特朗普和美联储已经升级了要求立即大幅降息的呼声：建议降息至多两个百分点。这种努力包括来自政治任命的比尔·普尔特（Bill Pulte）等人的激进言论，他指责鲍威尔有政治偏见，并敦促他辞职。

尽管这些攻击主要属于政治层面，但它们可能会影响更广泛的市场情绪，并引发对美联储独立性的担忧。预计两党议员将在这些问题上与鲍威尔对峙，这增加了今天听证会的利害关系。

美联储在降息时机问题上分歧加大

联邦公开市场委员会（FOMC ）内部的争论现在更加明显，特朗普任命的理事米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）和克里斯托弗·沃勒（Christopher waller）都表态支持最早在7月份实施宽松政策。

这与鲍威尔最近发出的“保持耐心” 信号相矛盾，暗示内部不和正在加剧。安联（Allianz）首席经济顾问Mohamed El-Erian指出，这种分歧表明，政治影响可能正在渗入联邦公开市场委员会的审议，这种情况可能会扰乱固定收益和外汇市场。

关税驱动的通胀仍是美联储困境的核心

关税仍是美联储政策制定的主导议题。鲍威尔警告说，不断上升的进口成本可能会暂时甚至持续推高通胀，这可能会使美联储的双重使命（物价稳定与经济增长）发生冲突。

关键的未知因素是这些价格压力的持续时间和强度。如果不明确，鲍威尔可能会保持谨慎，抵制大幅降息的呼声，即使整体通胀仍处于高位。

市场预期9月降息，但仍持谨慎态度

美联储观察（FedWatch）的数据显示，市场预计7月份降息的可能性为23%，到9月份降息的可能性为82%。然而，美联储最新预测仅暗示温和宽松，大约125个基点，远低于政府的要求。历史经验警告说，大幅降息可能适得其反，推高债券收益率和通胀预期。

前景：预期美联储会发出谨慎但对市场敏感的信息

考虑到美联储内部的分歧、政治干预和经济逆风，鲍威尔可能会捍卫强调数据依赖的谨慎立场。

虽然如果数据不进一步恶化，7月降息的可能性仍然不大，但鲍威尔可能会暗示，如果通胀放缓或经济增长进一步减弱，美联储将准备好采取行动。

交易员应该关注任何关于联邦公开市场委员会（FOMC ）达成共识的暗示，尤其是关于9月份的政策动向。

来源: 英为财情