稳定币能拯救美元霸权吗？

在刚结束的6月政策会议上，美联储“维持政策利率不变、下调经济增速、上调失业率、上调通胀涨幅”，基本就是把3月份会议的操作又做了一遍，难怪市场给出了“毫无新意”的评价——Same Old，Same Old！

与去年末暂停降息时相比，美联储对经济前景更加悲观，将其对2025年的经济增速预测下调了0.3个百分点至1.4%，今年以来已累计下调了0.7个百分点，但由于对通胀的担忧（今年已累计上调了通胀0.5个百分点），美联储进一步抬升了政策利率基线——分别将2026年、2027年末的政策利率水平上调了0.25个百分点。

数据来源：Wind

导致美联储悲观的主因，无疑就是特朗普政府糟糕治理的表现。4月初，特朗普宣布了非理性的关税政策，后又快速降级与休战，至今仍未达成任何贸易协议，而全球金融市场在经历关税博弈过山车冲击后，在“审美疲劳”的推动下，市场主线逐渐转入“TACO（Trump Always Chickens Out）交易”。

特朗普政府糟糕的治理表现已经动摇了市场对美元的信仰。长久以来美股、美债与美元之间跨资产的风险平衡关系被严重破坏，美元、美债甚至已变成了“风险资产”，美元指数从年初的110上方最低下跌至97附近，累计跌幅超过10%；30年期美债收益率突破5%。

数据来源：Wind

特朗普政府糟糕的治理表现严重影响了美联储治理通胀的进程。虽然在消费者实际承受方面，物价的绝对涨幅得到了明显控制，PCE（个人消费支出价格指数）和核心PCE的同比涨幅已连续15个月处于2%-3%之间，但近3个月来，居民的通胀预期出现了明显的抬升，密歇根大学调查的未来1年的通胀预期已升至6.6%，是1981年以来的最高水平，未来5年的通胀预期也升至历史最高的4.4%（1990年4月才开始该调查）。变化如此大的通胀预期对于美联储而言，在政策层面需要防止通胀再次脱锚的风险，即便美国消费者信心指数已降至50附近，较特朗普任职前大幅下降了20多个点，美联储也只能继续维持利率政策的限制性作用。

数据来源：Wind

美国就业市场的硬数据还保持着韧性，例如，目前美国持续申领救济金人数虽升至195万，高于年初的187万与去年同期的183万，但仍低于“特朗普与鲍威尔组合”第一任期的同期水平（2025 vs 2017），而当前非农职位空缺数更是要好于2017年的状况。可见，美国就业市场虽有放缓迹象，但远未达到“特朗普与鲍威尔组合”曾经历过的最坏境况。

因此，面对极度不确定和不稳定的特朗普政策环境，美联储与鲍威尔只能尽可能追求稳定。最典型的体现就是，自去年12月至今，保持着2025年2次降息的预设。

正如鲍威尔在本次会议后所言，提升后的关税究竟会影响到谁、影响程度有多大、影响会持续多久都不是美联储能主动掌控的，而目前正在发生的俄乌、印巴、伊以地缘冲突叠加后，供应体系又会受到怎样的影响，更是难以判断。对于这些看不清的变化，美联储也只能暂时做个旁观者！

在美联储3月份政策会后，我们曾预计“政策重心一旦转向就业，美联储必会对目前的降息路径进行重大调整，例如加快降息节奏，提高单次降息幅度”（参见《美联储观察：叙事已变》），对此预判，我们还不准备改变，而是当个旁观者！

来源: 界面新闻

摩根大通认为，美国或以色列的军事行动如果导致欧佩克成员国伊朗政权更迭，将对全球石油市场产生深远影响。

摩根大通全球大宗商品研究主管娜塔莎·卡内瓦（Natasha Kaneva）在周三发表的一份报告中告诉客户：“如果以史为鉴，伊朗局势的进一步动荡可能导致油价长期大幅上涨。”

伊朗最高领导人哈梅内伊正面临越来越大的压力，因为美国总统特朗普正考虑加入以色列针对该伊斯兰共和国核基地的空袭行动。

特朗普周二要求伊朗无条件投降，并在社交媒体上发帖威胁哈梅内伊的生命安全。一名美国官员告诉美国全国广播公司新闻（NBC News），以色列在其军事行动的最初几天曾试图暗杀哈梅内伊，但特朗普否决了这一计划。

卡内瓦表示，伊朗等产油国的政权更迭可能对该国的石油政策、产量和全球价格产生短期和长期的深远影响。

伊朗是欧佩克第三大产油国，每天出口约160万桶原油。

摩根大通的数据显示，自1979年以来，主要产油国发生了八次重大政权更迭，原油价格与危机前水平相比，最高飙升了约76%。

该银行表示，油价最终稳定在比危机前高出约30%的水平。卡内瓦说，政权更迭后的供应损失“很难迅速恢复，这将进一步支撑油价上涨”。

以1979年伊朗革命为例，这场推翻巴列维王朝、建立霍梅尼领导的伊斯兰共和国的革命，曾导致油价剧烈飙升。 摩根大通的数据显示，1979年1月，伊朗的原油日出口量骤降480万桶。

据摩根大通称，欧佩克补偿了伊朗损失的部分供应，但油价仍在上涨，到1980年年中，价格上涨了一倍多，达到每桶34美元，并引发了全球经济衰退。

目前，伊朗的原油产量为每天330万桶，“大低于1979年革命前的产量”。如果伊朗不发生重大政治动荡，目前的油价飙升可能不会持久。

摩根大通的数据显示，因以色列卷入冲突而引发的石油震荡通常是短暂的，价格很快就会恢复到公允价值，但导致阿拉伯石油禁运的1973年赎罪日战争除外。

据该银行称，伊朗封锁霍尔木兹海峡的风险“非常低”，因为美国会认为这是一种战争行为。该银行称，美国第五舰队驻扎在与伊朗隔波斯湾相望的巴林，负责保护商业航运。

全世界约有五分之一的石油通过伊朗和阿曼之间的这条狭窄海峡。迄今为止，石油市场对当前的伊朗-以色列冲突仍保持相对平静，自上周五以色列空袭开始以来，油价上涨了约10%。

来源: 金十数据

近年来，日本经济在全球舞台上的表现备受关注，尤其是日本央行的货币政策调整，常常牵动全球金融市场的神经。周三（6月18日），日本央行宣布了一项重要决定：将资产负债表缩减速度减半，降至每季度2000亿日元。这一谨慎的政策调整引发了广泛讨论，尤其是关于日本海外资本回流的预期。究竟是什么原因导致日本资金迟迟未回流？

产生怎样的深远影响？本文将从多个角度深入剖析，带您了解背后的复杂逻辑。

日本央行的新策略：谨慎缩表的背后逻辑

日本央行近年来逐步调整其超宽松货币政策，试图从长达数十年的低利率甚至负利率环境中逐步走向“正常化”。自18个月前开始缩减资产负债表以来，日本央行已经迈出了历史性的一步。与此同时，自2024年8月起，日本央行启动了更为渐进的加息周期，试图在经济复苏与金融稳定之间寻找平衡。然而，面对全球经济的不确定性以及日本国内长期国债收益率的波动，日本央行选择了更为谨慎的缩表步伐。

经济不确定性与收益率波动

当前，全球经济环境充满挑战，地缘政治风险、能源价格波动以及通胀压力都对日本经济构成威胁。日本约90%的能源依赖进口，尤其是石油价格受中东局势影响显著波动，这使得日本的通胀率在过去两年达到高点。通胀压力的持续存在进一步推高了实际利率为负的可能性，这对日本央行的政策制定形成了掣肘。在这种背景下，日本央行决定放缓缩表速度，以避免对国内金融市场造成过大冲击，同时保持对日元汇率的稳定。

图：主要央行实质政策利率

政策目标：平衡利差与日元升值

理论上，适度的货币紧缩政策会缩小日本与海外债券之间的利差，从而提升日本国债对投资者的吸引力，并推动日元走强。然而，日本央行谨慎的政策表明，其更倾向于维持较低的长期收益率，以避免收益率曲线过于陡峭。这种策略虽然有助于短期内的市场稳定，但也意味着日本的实际利率和债券收益率在可预见的未来仍将处于负值区间。这直接影响了日本资本回流的动力。

为何日本资金迟迟不回流？

尽管日本央行正在逐步推进利率“正常化”，但日本的海外资本回流却迟迟未现。这背后既有国内经济环境的制约，也有全球投资回报的吸引力在发挥作用。

负实际利率的持续困扰

日本当前的通胀形势使得实际收益率继续为负。以某些指标衡量，日本的通胀率已达到两年来最高水平，而高企的能源价格可能进一步推高通胀预期。在这种情况下，日本国债的收益率对投资者而言吸引力有限。与此同时，美国和欧洲等市场的债券收益率相对较高，这使得日本投资者更倾向于继续持有海外资产，而非将资金调回国内。

收益率曲线趋平的挑战

日本央行的最新决定可能导致长期收益率受到压制，从而使收益率曲线从近期历史性的陡峭状态趋于平缓。如果日本央行继续推进利率正常化，收益率曲线可能进一步趋平，这对日本国内投资者的吸引力进一步下降。相比之下，美国和欧洲市场的高收益资产对日本投资者而言更具吸引力，尤其是寿险公司和退休基金等机构投资者，这些机构持有的海外资产规模庞大。

海外投资的庞大规模

日本作为全球重要的资本输出国，其海外投资规模令人瞩目。尽管日本在2024年将“全球最大债权国”的地位让给了德国，但其海外股票和债券持仓净值仍高达3.5万亿美元，创下历史新高。据德意志银行估计，日本寿险公司和退休基金持有的海外资产超过2万亿美元，约占其总资产的30%。如此庞大的资金规模意味着，即便日本投资者仅小幅调整投资组合，也可能对全球金融市场产生显著影响。

资金回流的关键：多重条件需同时满足

那么，究竟需要哪些条件才能促使日本资本大规模回流？摩根大通的分析师对此进行了深入研究，指出以下几个关键因素必须同时具备：

日本长期利率的持续上升：只有当日本国债的收益率显著提高，才能吸引投资者将资金从海外市场调回。

国家公共财政的改善：日本长期以来背负着高额公共债务，财政状况的改善将增强投资者对国内经济的信心。

日元对美元的稳步升值：日元汇率的走强将降低海外投资的吸引力，同时提升国内资产的相对价值。

这些条件看似简单，实则要求极高。以日本银行为例，如果其资产配置恢复到“安倍经济学”之前的比例（即82%的国内债券和13%的国外证券），那么仅银行和存款机构的回流资金就可能高达70万亿日元，折合当前汇率约5000亿美元。然而，摩根大通的分析师认为，这一情景并非短期内的基本假设，而是一个长期的潜在趋势。

日本央行的两难抉择与未来展望

日本央行的最新决定无疑降低了资本流动发生重大转向的可能性，至少在短期内是这样。行长植田和男多次表示将继续推进利率正常化，但市场普遍预期日本央行在2026年之前可能保持按兵不动的姿态。这种谨慎的态度既是为了应对国内经济的不确定性，也是为了避免对全球金融市场造成过大的波动。

全球市场的影响

日本资本的流向不仅影响国内经济，也对全球金融市场有着深远意义。如果日本投资者开始大规模回流资金，美国和欧洲的债券市场可能面临压力，而日元的升值也可能对全球外汇市场造成波动。然而，当前日本央行的政策选择表明，这种大规模回流的场景短期内难以实现。

长期趋势的可能逆转

尽管短期内日本资本回流的可能性较低，但从长期来看，过去十余年间从日本国债流向美国国债的趋势可能出现一定程度的逆转。如果日本央行能够成功推进利率正常化，同时国内经济环境逐步改善，日本的资金回流将不再是遥不可及的目标。

来源: 汇通网

美国经济是否已重回正轨？6月19日，桥水基金发布了一篇深度分析文章，对当前美国经济状况、关税政策调整以及"大漂亮"法案可能带来的影响进行了全面评估。

桥水指出，从市场定价来看，美国经济似乎已经重回正轨——美债收益率回升至近年高位，股市基本收复年内跌幅，市场波动率也回落至疫情后均值以下。但实际情况并非如此简单，美国仍面临关税政策的持续影响，同时政府通过"大漂亮法案"将政策重心从削减赤字转向扩大赤字。

桥水分析认为，美国经济尾部风险已经降低，但增长仍面临阻力；消费者支出预计将继续放缓，但大幅下滑的可能性较低；此外，特朗普政府曾提议削减财政赤字，旨在引导利率下行并“重新实现经济私有化”。然而，这种由公共部门向私人部门的“接力”似乎越来越难以实现。

经济尾部风险降低但增长仍面临阻力

桥水认为，部分关税措施的回调消除了美国经济增长面临的极端尾部风险，而如果"大漂亮"法案能在参议院获得通过，预计将从明年初为经济增长提供额外支撑。不过，美国经济增长依然面临多重阻力，可能导致消费支出表现疲软。

首先，消费者支出可能进一步放缓。尽管美国消费者展现了一定韧性，但最新的个人消费支出(PCE)数据和服务业支出数据已显示出初步放缓迹象。桥水分析认为："随着不确定性持续影响消费者情绪，我们预计消费者在未来的支出决策上会更加谨慎。"

其次，当前美债收益率走高反映了市场对财政刺激的预期，但高利率环境可能在财政支持惠及家庭部门之前就对经济增长构成压力。桥水指出："当前利率已回升至本轮周期历次抑制借贷的水平：在这些水平上，本就有限的借贷将被进一步抑制。"房地产等对利率敏感的行业已经显现这种抑制效应。

桥水认为，劳动力市场的疲软意味着收入不太可能推动消费反弹。虽然美国就业增长依然强劲，但招聘势头减弱和失业人群重新就业难度增加，表明整体劳动力市场正趋于宽松。即便最近关税政策有所回调，桥水观察到企业信心仍显疲软，这表明在当前不确定性水平下，特定类型的企业支出仍受到限制。

基于这些分析，桥水预计未来一年美国经济增速可能呈现温和放缓态势，不过经济出现衰退的可能性已低于关税政策回调及"大漂亮法案"公布之前。

消费者支出放缓趋势凸显

美国本轮经济周期的持续主要依赖强劲的消费者支出。然而，桥水分析称："4月的美国个人消费支出数据已显现初步放缓迹象——关税政策带来的需求前置效应正在消退，谨慎情绪逐渐渗透到消费决策层面。"

金融数据也佐证了这一观点。通过5月的信用卡数据，可以明显看出消费放缓的前兆。"我们认为，可选消费支出的放缓是一个信号，既反映出消费者普遍趋于谨慎，也表明商品需求前置带来的支撑正在消退。"桥水在报告中表示。

更值得关注的是，消费放缓趋势已不仅限于受关税直接影响的领域。旅游、娱乐和餐饮等服务类别也呈现疲软态势，表明消费放缓现象正在扩散。

公共部门向私人部门的经济"接力"面临挑战

桥水特别关注从公共部门向私人部门的经济"接力"问题。

该机构认为这种交接过程会面临诸多挑战，因为名义需求是由公共部门和私人部门的总借贷和总支出决定的。当公共部门借贷保持高位且经济状况健康时，利率需要保持高位以防止私人部门过度支出，从而防止通胀升温。

桥水指出，早期特朗普政府曾提议削减财政赤字，旨在引导利率下行并"重新实现经济私有化"。然而，这种由公共部门向私人部门的"接力"似乎越来越难以实现。桥水认为，政府借贷和赤字规模将维持在较高水平，甚至可能进一步扩大，特别是在法院可能限制总统征收关税权利的情况下。

以下是桥水对此的总结：

高水平的政府支出意味着，尽管短期内实际增长可能放缓，但经济疲软不太可能自我强化，支出规模有望保持稳定。

长期来看，私人部门借贷能力不足将对生产力提升构成风险。投资对于促进生产力增长至关重要。为了给政府赤字腾出空间，需要限制私人部门的信贷。这也意味着随着时间的推移，资本难以流向最具生产力的领域。目前有一些缓冲因素，尽管利率高企，企业投资仍在继续，其中主要是现金充裕的企业持续投资人工智能领域。迄今为止，私人部门借贷中受限最显著的是抵押贷款。

当经济中的总借贷过多时，政策制定者将触达财政政策的极限，可能会导致通胀飙升和/或资产泡沫。目前美国尚未达到这一境况——当前借贷规模使得经济能够接近均衡状态，并且短期内财政政策不太可能显著改变借贷规模。只要货币政策不以过于宽松的方式运行，当前经济状态或可维持一段时间。

但美国正处于一个持续扩张政府借贷的财政政策道路上，随着政府偿债成本升高，将需要进一步压缩私人部门的借贷来为财政赤字腾出空间。目前美国没有多少私人部门借款能够削减，如果这种情况持续下去，就越会迫使（经济）在生产力方面不得不做出艰难取舍。

以下图表分别展示了美国经济总借贷的演变路径。桥水表示，对于一个健康的经济体来说，当前美国公共部门在总借贷中占据主导地位的不寻常现象。

来源: 华尔街见闻

什么是稳定币？

稳定币为何是落后的制度？

未来货币形态与银行制度将如何演变？

来源：智本社

以色列和伊朗之间的战事愈演愈烈。由于中东地区的战争与和平，在地缘政治和能源安全层面举足轻重，所以，如今全球的注意力，尤其是全球能源市场的注意力，都聚焦在这场战事上。

以色列不仅轰炸了伊朗的核设施、定点炸死了伊朗军事领导人和核科学家，也开始攻击伊朗的能源基础设施，包括袭击了至少两座天然气加工厂和两座燃料库。作为回应，伊朗袭击了为以色列最大炼油厂服务的管道与输电线路。

一、特朗普正在权衡是否参战

能源市场的分析师们普遍认为，以色列针对伊朗能源设施的袭击，是一场高风险的赌博，给全球能源市场带来了更多风险，也让能源价格变得越来越不稳定，但他们仍然在努力预测这场冲突最终将会对全球能源市场产生多大影响，并试图评估美国直接卷入这场冲突的可能性，以及可能出现的能源供应的重大中断，特别是最坏的情况，如伊朗封锁连接波斯湾和阿曼湾的战略要地——霍尔木兹海峡。

6月17日，美国总统特朗普呼吁伊朗政权“无条件投降”，并警告德黑兰说，美国的耐心正在耗尽。6月18日，特朗普又表示，他正在考虑是否加入以色列对伊朗核设施的打击。

自从6月13日以色列首次对伊朗发起空袭以来，国际基准的布伦特（Brent）原油和美国西得克萨斯中间基原油（WTI）的价格飙升了9%至10%。6月18日，今年8月交货的Brent原油期货在伦敦时间中午12点48分的报价是每桶76.43美元，变化不大；与此同时，今年7月交货的WTI原油期货的报价是每桶74.86美元，也是基本持平。

迄今为止，这场冲突已经冲击了全球能源市场，虽然其影响更多是心理层面而非物质层面。冲突发生后，油价立即飙升，布伦特原油价格一度上涨了8%至13%，每桶原油的价格一度升至75至78美元左右。此后价格略有回落，但与6月初相比仍然处于高位。

天然气市场也受到了影响，尤其在欧洲。荷兰TTF天然气基准价格上涨了几个百分点，主要原因是以色列暂停了其两大海上气田——利维坦气田和卡里什气田的生产，这两个气田同时供应国内和区域市场。

不过，人们最担心的全球石油供应，尚未发生重大中断。伊朗的出口基础设施仍然完好无损，大部分受损的是国内设施，例如燃料库和德黑兰附近的一座炼油厂。

关于袭击伊朗的燃料库，以色列方面的解释是：它的袭击目标是伊朗用于民用和军用加油的燃料库，目的是损害伊朗的国内石油供应，而不是损害伊朗的石油出口能力。伊朗对外出口的石油，主要流向中国。

国际能源署的视野则放得更远一些。该机构在其年度报告中预测，尽管以色列和伊朗之间的战事升级引发了人们对能源供应中断的担忧，但今年全球的石油供应仍然会大幅度超越需求。

国际能源署在报告中写道，2025年全球石油产量预计将会每天增加180万桶，达到每天1.049亿桶，超过每天1.038亿桶的预测需求，所以今年全年的石油库存将会上升。

“如果没有重大干扰，2025年的石油市场将供应充足。”——这是这家政府间能源咨询机构的结论。

当然，国际能源署也承认，以色列和伊朗之间的冲突带来了“石油供应安全的重大地缘政治风险”。

二、伊朗会不会封锁霍尔木兹海峡？

迄今为止，以色列并没有针对伊朗在哈尔克岛的主要石油出口码头，伊朗也没有试图破坏霍尔木兹海峡的航运。

霍尔木兹海峡是全球约20%的石油和液化天然气贸易的重要咽喉要道，目前仍然畅通无阻，但市场仍然对霍尔木兹海峡未来可能出现的中断感到紧张不安。分析师们表示，对这条航线的任何威胁都可能导致油价飙升至每桶120至130美元。即使没有能源实际供应的减少，由于地缘政治风险溢价的上升，运输和保险成本也已经上涨。

当前的油价上涨反映的是人们对局势升级的担忧，而非实际的供应短缺。不过，如果冲突加剧或战火蔓延到霍尔木兹海峡，全球能源市场受到的冲击可能会更加严重。

6月17日，霍尔木兹海峡附近再现安全风险。几艘分别隶属于印度和挪威的油轮发生碰撞并起火，分析家们怀疑，这可能与以伊冲突引发的电子干扰有关。

此前，伊朗议会安全委员会成员科萨里（Esmail Kosari）表示，伊朗正在认真考虑是否封锁霍尔木兹海峡。

但对伊朗是否真有可能封锁霍尔木兹海峡，能源市场分析师们却有着不同的判断。

一些分析师认为，伊朗全面封锁霍尔木兹海峡的可能性非常低，原因之一是地理限制，霍尔木兹海峡宽达35至60英里，部分水域属于阿曼，物理上难以完全封锁；原因之二是经济自损，伊朗本身就有大量的民生物资和石油出口依赖这一航道，封锁霍尔木兹海峡将严重损害伊朗自身的经济利益；原因之三是历史经验，尽管历史上伊朗多次威胁封锁霍尔木兹海峡，但从未真正实施，说明伊朗更倾向于“威慑”而非“行动”。

但另外一些分析师认为，虽然封锁霍尔木兹海峡的代价极为高昂，但在极端情境下，伊朗仍然可能把它作为“破釜沉舟”的最后战略选项。

还有一些分析师指出，伊朗虽然难以完全封锁霍尔木兹海峡，但其军事手段却足以制造实质性混乱。伊朗控制着霍尔木兹海峡的北岸，部署有反舰导弹、无人机、快艇和潜艇，伊朗可以通过布设水雷、袭击油轮、扣押船只等方式，制造“有限封锁”或“灰色干扰”。此类战术虽不等于全面封锁，但足以推高油价、扰乱全球航运。

至于伊朗之所以可能采取或全面封锁或有限封锁的动机，这两批分析师都认为，伊朗政府在国内面临着强烈的民族主义情绪与报复呼声，因为以色列空袭造成了伊朗高级将领和核科学家的死亡，引发了民众的强烈愤怒，在这种氛围下，伊朗政府可能被迫采取更激进的姿态，以维持政权的合法性和社会稳定。

对于霍尔木兹海峡是否可能被封锁，摩根士丹利在6月16日的一份报告中设想了三种可能的情景：第一是基准情景：以色列和伊朗之间的军事冲突不会中断石油的流动，2025年第二季度淡季期间，油轮航运市场将保持平静；第二是中等风险情景：伊朗出口减少，黑暗船队（即规避制裁的油轮）运力下降；第三是高风险情景：如果冲突升级至更广泛的波斯湾地区，石油出口就会面临实质性威胁，部分需求可能由大西洋地区的出口满足，但这些石油运往亚洲的运输距离更长，油价可能飙升至每桶120至130美元。

摩根士丹利的分析师们指出，与红海航线中断造成的全球有效运力削减10%不同，霍尔木兹海峡的战略重要性主要体现在能源运输领域。

据克拉克森数据，全球11%的海运贸易量经过霍尔木兹海峡，其中包括34%的海运石油出口、30%的液化石油气出口、20%的液化天然气贸易、18%的化学品贸易、7%的汽车贸易、3%的全球集装箱贸易和2%的干散货。

能源分析公司Kpler的原油负责人霍马尤恩·法拉克沙希（Homayoun Falakshahi）表示，该公司的系统并没有发现通过霍尔木兹海峡的油轮数量出现下降。

法拉克沙希说：“市场之所以感到安心，是因为虽然我们确实看到能源基础设施遭到袭击，但攻击范围仅限于两国国内的能源系统。我认为，以色列的目标是让伊朗的内部物流更加困难，而非扰乱国际市场。”

不过，尽管目前伊朗尚未封锁霍尔木兹海峡，但已经有大量货船选择绕行非洲南部，避开霍尔木兹海峡和红海，导致运费和保险费显著上升，这说明市场已将“封锁风险”纳入考量之中。

三、柴油价格增幅最大

目前受到以色列和伊朗之间的军事冲突影响最大的，似乎还不是石油，而是柴油。

以伊冲突爆发之时，全球柴油市场已经颇为紧张。在美国，柴油库存已降至二十年来的最低水平。在欧洲，西班牙的一些石油加工厂以及英国石油公司在该地区最大的炼油厂发生大规模停运，给供应带来了压力。与此同时，一项针对地中海航运的新环保法规最近生效，预计将提振柴油类燃料的需求。

在过去的这一个星期中，美国的柴油价格大幅上涨，汽油价格的涨幅则相对较小。根据美国能源信息署6月17日发布的数据，美国全国公路柴油平均价格上涨10美分，至3.571美元。汽油价格上涨3美分，至3.139美元。

欧洲受到的影响更大。能源咨询公司FGE NexantECA在一份报告中这样写道：“以伊冲突的爆发大大增加了从波斯湾出口的主要产品的风险溢价。在放弃了俄罗斯柴油后，欧洲现在特别依赖中东和亚洲的柴油。”

虽然霍尔木兹海峡被封锁对柴油市场而言仍是最糟糕的情况，而非现实，但以伊冲突已经对柴油的供应产生了直接影响。

以色列一家日产量近20万桶的炼油厂因受损而关闭，进一步对供应造成了压力。从中东运出燃料的运费也大幅上涨，增加了运输成本。

如果霍尔木兹海峡的海上贸易真的停止，那么，柴油市场肯定会陷入混乱。根据彭博Vortexa数据，2024年，每天约有85万桶柴油通过霍尔木兹海峡运输出来，这约占全球需求的3%。

受以伊冲突的影响，在所有能源中，柴油价格涨幅最大：6月17日，美国柴油期货价格出现了前所未有的飙升，涨幅甚至超过原油期货的价格，一度达到每加仑2.38美元，超低硫柴油裂解价差也大幅上涨至每桶28美元，原因是市场担心中东地区供应中断。

那么，什么是“裂解价差”呢？

裂解价差是指炼油厂将原油加工成成品油（如汽油或柴油）后的利润空间，即裂解价差=成品油期货价格–原油期货价格，而超低硫柴油裂解价差大幅上涨至每桶28美元，意味着炼油厂从每桶原油中提炼出超低硫柴油后，能获得约28美元的毛利润（未扣除运费、人工、税费等）。既然裂解价差这么高，炼油厂就会更加倾向于“多炼柴油、少炼汽油”来抓住高利润窗口。

四、“局势可能比1974年石油禁运更严重”

展望未来，业内人士一致认为，最大的变项是：美国会不会加入以色列的行列，一起打击伊朗的核设施？以及伊朗会不会破釜沉舟，封锁或干扰霍尔木兹海峡的能源运输？

6月17日，道达尔能源、壳牌和EnQuest等石油公司的首席执行官接受媒体采访时都认为，交战各方对关键能源基础设施的进一步袭击，可能对全球能源供应和价格造成严重后果。

在能源行业内具有相当大影响的《肖克报告》（The Schork Report）的主编斯蒂芬·肖克（Stephen Schork）也认为，以色列与伊朗冲突的显著升级可能导致油价大幅上涨。

肖克强调说：“我们现在面临着自1990年伊拉克入侵科威特以来对石油市场最大的威胁，今天的局势甚至可能比1974年的阿拉伯石油禁运还要严重。”

来源: 虎嗅网