日美关税谈判仍“未找到一致点”

华尔街日报近期发表的一篇《当所有资产收益趋同时该如何投资（How to Invest When Everything Yields the Same）》文章中表示，美国市场正经历一次罕见的投资格局变化：主要资产类别的收益率正在快速靠拢。

据文章分析，过去40年间从未出现过国债、股票、现金和公司债券回报如此接近的时期。这种现象暗示了一个核心矛盾——风险资产的潜在回报低于历史均值，或者传统安全资产的风险正在悄然上升。

造成这一局面的关键因素有两个：

1.美联储为应对通胀飙升而采取的举措，这推动了现金和美债收益率回归2008年金融危机之前的常态水平；

2.企业利润格局的演变：美股估值高企（如标普500的收益率仅为4.7%）叠加企业资产负债表强劲，压缩了股票的收益潜力，也降低了公司债券的风险溢价需求。

这让投资者陷入前所未有决策困境。数据显示，当前美股收益率（约4.7%）几乎与10年期美债收益率（4.4%）持平，各资产类别的收益率差距缩至40年最小。

这意味美股已丧失传统“安全边际”，其高估值完全依赖市场对未来盈利增长的乐观预期——华尔街甚至预测标普500未来两年盈利增幅超13%，远超历史均值，但若增长不及预期，美股可能面临剧烈回调风险。

同时，美债作为传统安全选择也存隐忧：10年期美债的期限溢价升至近年高点，反映投资者对通胀和美债高企赤字的焦虑增加，部分人开始质疑其“无风险”地位。

面对这一趋同，一些资金正转向海外市场，形成“避美交易”风潮。例如，基于策略师提出的“增长融合”理论，美股和美元的昂贵估值正被欧洲、日本等更廉价的市场所取代，以捕捉复苏机会。

不过展望未来，美债在投资组合中的稳定价值仍不可忽视，美国科技巨头资本充裕且经济增长潜力领先全球。因此，投资者的核心挑战在于权衡：是坚守估值偏高但动能尚存的美国资产，还是拥抱风险较低、趋势向好的非美选择？

来源: 投资慧眼

随着特朗普的关税政策让企业陷入冻结式观望模式，历经2023年和2024年两次虚惊的美国经济，这次可能真的要面对考验。

6月7日，有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者Nick Timiraos发表文章称，尽管美国经济在2023年和2024年成功避开了多次衰退警报，但目前正步入另一个令人不安的夏季。虽然5月份美国新增13.9万就业岗位，失业率在过去一年中一直保持在4%至4.2%的稳定区间，但经济表面之下已出现裂痕。

最令人担忧的是，企业纷纷警告，不断变化的贸易政策正干扰其未来规划能力，导致招聘和投资冻结。这种政策不确定性发生在就业增长放缓、房地产市场降温的背景下。与去年相比，美联储也因担忧新的通胀风险而更加不愿降息。

文章指出，劳动力市场脆弱平衡、消费者支出变化和金融市场冲击——这个三大因素可能会以令人猝不及防的方式出现断裂。

正如洛杉矶Beacon Economics创始合伙人Christopher Thornberg所说：“这一切的走向完全取决于特朗普接下来会做什么，坦白说，就连特朗普自己也不知道他下一步会做什么。所以几乎不可能预测局势的发展方向。”

华尔街见闻此前提及，安联首席经济顾问Mohamed El-Erian本月初发表文章称，美联储进入“艰难的夏天”，面临四大困扰。

El-Erian指出，美联储面临的四大困扰包括：美国关税政策反复无常、政府公共财政政策不确定性、经济软硬数据异常分歧、以及AI等创新技术影响难以预测。建议美联储采取防守与进攻并举策略，通过改善沟通机制、完善政策框架、考虑通胀目标调整等措施应对挑战，推进货币政策系统性改革以适应经济结构变化。

一、三大突发风险逼近临界点

文章指出，美国经济面临三个可能导致严重后果的重大风险，这些风险可能以突然且难以预料的方式爆发。

首先是劳动力市场的脆弱平衡。

目前，美国劳动力市场处于一种不稳定的平衡状态：企业不再招聘，但又不愿解雇那些他们三四年前费尽心力招来的员工。咨询公司EY的首席经济学家Gregory Daco形象地比喻道：“就像被按在水下的沙滩球突然射向高空，一旦公司认为需求太弱而无法留住这些工作人员，失业率可能会迅速上升。”

“这通常始于一家大型企业。然后竞争对手可能会说，‘嗯，听着，我们也必须这么做’，”Daco解释道。这种连锁反应可能在短时间内引发大规模失业。

第二个风险是消费者支出的潜在回落，消费者最终可能对不断上涨的成本做出反应，迫使企业缩减开支。

消费者债务拖欠率已经持续上升一年，这引发了担忧：低收入借款人财务状况的恶化可能导致消费支出更明显的放缓。据房地产经纪公司Redfin数据显示，美国市场现在的卖家比买家多出近50万，这是自2013年该公司开始统计以来最大的差距。Redfin经济学家Chen Zhao预测，今年房价可能下跌1%。

“市场在过去两年半一直处于谷底，人们希望今年会有所好转。但实际情况比预期更糟，”Zhao表示。

第三个风险是金融市场冲击或情绪突变仍是一个不确定因素。美联储去年降低了短期利率1个百分点，为信用卡持有者或有可变利率银行贷款的借款人提供了一定程度的缓解。

但今年，官员们暂停了降息，因为担心关税可能带来新的通胀风险。长期借贷利率（不由美联储设定，但影响许多借贷成本，如抵押贷款）已经上升，因为全球投资者更加关注政府未来几年将如何为不断增加的赤字提供资金。

借贷成本的突然持续上升可能波及股市，损害公司盈利并使股票吸引力下降。目前高企的资产价格一直支持着企业投资和高收入消费者支出。

二、未来经济走向：悬在钢丝上的平衡

面对如此多的未知因素，企业正采取各种策略来应对挑战。有些公司选择观望，有些则积极调整供应链。

私募股权管理公司Carlyle Group首席经济学家Jason Thomas表示，一些公司暂时不涨价，直到关税政策稳定下来。“他们说，‘我们不能冒险因为两个月后可能不存在的政策而损害与客户、供应商的关系’。”

但Thomas预计，企业最终还是需要转嫁一些成本增长，因为它们将耗尽按关税前价格获得的库存。

休斯顿房地产开发商Camden Property Trust的首席执行官Ric Campo认为：“只要消费者状况良好，我们的世界就不会改变。”这反映了大多数经济学家的观点：美国经济陷入衰退的关键在于美国消费者是否会出现疲软。

大多数经济学家认为，经济衰退的可能性高于年初，但低于4月和5月初。目前，大多数其他国家仍面临10%的关税增幅，对数十个国家的更高关税则暂缓至7月初。一个潜在的利好因素是能源价格最近下降，这可能抵消关税带来的部分通胀压力。

Beacon Economics经济学家Christopher Thornberg表示：“经济有很大的动力，所以如果特朗普真的放弃关税并保持冷静，你可能会看到这种扩张再持续两三年。然而，如果他继续摇晃大船，可能在明年年初就会崩溃。”

在一个连决策者自己都无法预测下一步行动的环境中，美国经济正走向一个充满变数的夏天。

来源：华尔街见闻，作者：叶桢

技术分析

黄金周图，上周行情收出一根不确定的蜡烛形态，到目前的行情已经连续冲高遇阻，这对于短期多头情绪打击很大，特别是上周五凭借非农数据再度急跌，多空转换较为频繁，后市适当关注短期空头。

黄金天图，上周的行情属于先扬后抑，周初阳线而周末以一根坚决阴线报收，短期的走势空头占据主导，因为下跌极端所以需要多一些调整，并且也需要关注支撑作用的破位与否，只有坚决跌破才能做空。

黄金4小时图，行情调整后坚决破位走弱，并且持续收弱阴线，奠定了短期空头基调，横盘头部调整后坚决破位直接走出完整的空头技术形态链，后市寻求做空的机会形态。

交易思路

风险提示

上周的非农夜，美指震荡走高。美国劳工统计局公布的数据显示，就业人数增加13.9万人，虽然创2月以来新低，但略高于市场预期的12.6万人。然而，前两个月的就业数据被合计下调9.5万人，这一修正幅度足以抵消表面上的积极表现。5月失业率4.2%，持平预期及前值4.2%。

美国5月非农新增就业人数为13.9万。4月非农就业增加人数下调至14.7万，降幅为3万。

美元指数

美元指数上周收锤子阴线，承压于5周均线，徘徊于99关口，RSI位于低位，波段趋势震荡偏空。周五收长阳柱，徘徊于5日、10日均线附近，日线RSI位于50之下，4小时处于98.5-99.4区间震荡格局，短线大概率将维持震荡，可暂时观望。

黄金/黄金TD

美原油

美原油

EURUSD

GBPUSD

镑美上周小幅走高，刺破前高，5周、10周均线呈多头排列，波段预计将延续上行。周五涨势暂歇，日线RSI仍位于50上方，4小时下探1.35关口附近企稳，短线走势再度转强，空单建议离场，后市有望挑战1.3580-1.36一带。

AUDUSD

USDJPY

美日上周延续反弹，仍徘徊于5周、10周均线附近，RSI位于50下方，波段仍处于区间震荡格局。周五收长阳柱，直抵145大关，日线RSI仍位于50附近，4小时多头动能减弱，多单可暂时离场，如回踩144关口附近企稳可进多。

CHINA 50

A50上周小幅回升，继续围绕5周、10周均线震荡，RSI位于50附近，波段仍趋于震荡。周五微幅震荡，5日、10日均线粘合，日线RSI仍位于50左右，4小时波幅收窄，有望酝酿突破，如彻底升破13500，可看多至13700-13800一带。

来源: 黄金网

许多美国投资者眼下可能正面临一个投资难题：国债、股票、现金和公司债券的收益率似乎都差不多——在这背后，要么是风险资产的收益比往常低，要么是安全资产的安全性比往常低。或者，两者兼而有之……

如下图所示，美国主要资产的最高和最低投资收益率之间的差距是40年来最小的，这一差距在去年11月美国大选后就一路下降并保持在低位。

这里的对比，使用到的是股票的盈利收益率(即市盈率的倒数：每股收益除以股价)、三个月期美债收益率(视作现金)，以及10年期和30年期国债收益率，再加上ICE BofA美国公司债券指数收益率。

这些收益率是如何一步步走到当前趋同的地步的，原因有二：通胀和利润。

由于美联储最终对2022年的通胀飙升做出了回应，现金和政府债券收益率已升至了更接近2008年“全球大放水”时代之前的水平。

而高利润率和对盈利增长的押注则推高了标普500指数的估值，压低了盈利收益率；与此同时，企业强劲的资产负债表则减少了对公司借款所要求的额外收益率。

如果投资者在过去几年中做对了选择——自疫情以来选择股票而非债券，那么他们已经赚了很多钱。

但眼下的收益率趋同也给投资者留下了一个选择上的困境。与投资货币市场基金或短期国库券相比，将资金锁定在长期国债中没有多少额外回报；与贷款给政府相比，贷款给大公司也没有多少额外回报；股票需要达到一个永久性的更高盈利增长率，才能证明其远低于通常水平的、相对于国债的额外盈利收益率（即股票风险溢价）是合理的。

这也无怪乎包括巴菲特在内的许多投资者，会在眼下更倾向于选择“现金为王”，至少在收益相当的背景下，现金的风险是最小甚至于为零的。

而如果有美国投资者非要冒险，在股债市场上闯荡一番，则无疑必须做出两个判断：

首先，股票是否太贵？当前极高估值依赖未来超高盈利增长预期，相对于国债的“传统”安全边际极薄——美股的盈利收益率为 4.7%、而10年期国债收益率为4.4%。如果高增长落空，风险很大。事实上，华尔街预测明年和后年盈利增长将超过13%，几乎是长期平均水平的两倍

其次，国债是否更不安全？股票相对于债券的安全边际是否实际上更大，因为国债现在嵌入了更多风险？目前，美债收益率中包含的期限溢价已大幅升高至了2014年以来的最高水平，表明投资者要求更高收益补偿来承担长债的风险。这既反映了波动性，也反映了通胀或违约风险。

布局海外

事实上，也正是因为美国股债市场似乎都不靠谱、正导致不少不甘平平无奇持有现金的风险投资者，眼下更为青睐另一条路：布局海外资产。

在过去几个月，有一个投资策略在华尔街似乎和“TACO交易”(特朗普总是临阵退缩)一样火热，那就是"ABUSA”——除美国外的任何地方(Anywhere But USA)。

ABUSA避免了所有美国资产收益率相似的问题，而将目光投向了尚未趋同的资产：全球其他地区的股票。

Pictet Asset Management首席策略师Luca Paolini表示，美国、欧洲和日本的经济增长即将出现 “大融合”。要从中获利，就要避开昂贵的美国股票和美元，在欧洲和日本寻找便宜货。

他所关注的趋同源于欧洲和日本更快的经济增长，以及美国更慢的经济增长。日本已经整顿了其沉寂的企业界，似乎已经打破了通缩心态。德国已放弃财政紧缩，并计划向经济注入资金，欧盟委员会至少已在讨论放松管制。美国经济放缓已经开始，关税壁垒和移民减弱相结合应会进一步减缓其增长。

需要明确的是，这并不意味着欧洲的问题已经解决，日本已经永远摆脱了萎靡不振的状态，或者美国注定要失败。但当前的趋势确实是，欧洲和日本的前景比以前好，美国的前景比以前差。

Paolini表示，“我们并非主张卖掉所有美国资产然后来到欧洲天堂。美国仍然会有溢价，但会少很多很多。”

来源: 财联社

来源：路透