关税让一切变得更糟，多项民调显示美关税政策不得民心

本报告所提及市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。

“对等关税战”进入第三阶段以来的市场红利已被消耗殆尽。

随着特朗普主导的“美丽大方案”获得众议院批复，“美债危机”再次冷却了市场做多热情，叠加特朗普称欲对欧盟再次征收超额关税，美国再现“股债汇”三杀局面。

受资本流入和“稳定币法案”通过，BTC 前半周做多情绪高涨，突破“特朗普底”创下美元记录的历史新高。

资金流入增加，但抛售也开始增加，但抛压整体仍然很小，显示出 BTC 仍然处于上升动能主导之下，暂时调整或随时结束。

政策、宏观金融及经济数据

5 月以来，全球风险交易员的框架逐渐调整回美国经济和就业基本面、利率政策的博弈，本周笼罩在美国经济和金融市场上空的“灰犀牛”再现威胁。

“美丽大法案”是美国总统特朗普力推的一项全面财政立法，正式名称为“One Big Beautiful Bill Act”。该法案涉及税收、移民、医疗、边境安全等多个领域，旨在通过减税和政策改革实现特朗普的执政议程。5 月 22 日，法案已通过美国众议院批准，已移交参议院审议。

法案涉及领域颇多，支出扩大且税收减少最终需将美国债务上限提高至 4 万亿美元。这使得美国债务上限由当前的 36.1 万亿美元，提升至 40.1 万亿美元。届时，最高债务将达到 GDP 的 140% ，创历史新高。

这使得市场对美国政府偿债能力和意愿进一步看衰，美债吸引力进一步下降，目前美债已失去三大评级机构全部顶级评级。

作为对“美丽大法案”的回应，全球资产定价之锚美国 10 年期美债收益率本周再次跃上 4.5% 的高位。美债收益率高企，无疑将增加企业与消费者借贷成本，抑制投资和消费，最终影响企业盈利能力，使股市承压。

受“美丽大法案”众议院批准影响，本周三大股指均停止关税战反转以来的反弹，呈下跌态势，纳指-2.47% ，标普 500-2.61% ，道琼斯 2.47% 。

美元指数也由连涨四周转跌 1.03% ，至 99.1252 。

黄金再次成为受益者。伦敦金周内上扬 1.98% ，涨至 3359.90 美元/盎司。

“美丽大法案”最终获批尚需时日，其动态无疑将成为未来一段时间影响金融市场的一大变量。

加密市场

受 BTC Spot ETF 通道资金大幅流入、上市公司增持和“天才法案”的通过，BTC 为乐观情绪所笼罩，实现了 7 周连涨。

在“美丽大法案”众议院批准所引发的恐慌情绪扩散之前，BTC 实现历史突破创下美元定价的历史记录—— 112000 美元/枚。

以技术指标来看，全周运行于 5 周线之上，成交量有所放大，且周 MACD 刚刚升至水上。BTC 价格全周运行于第一上升趋势线之上，并试探了“特朗普底”（90000 ~ 110000）的上沿。

以技术形态来看，BTC 仍处于中期上升态势之中，但受“股债汇”三杀影响，且已实现多日大幅上涨，市场做多情绪或出现一定时段内的调整。

5 月 19 日以 66-32 票通过参议院程序性投票，标志着美国稳定币监管框架的即将落地。从政策影响来看，“天才法案”（《 2025 年美国稳定币创新指导与建立法案》）或不啻于 2024 年的 BTC Spot ETF 批复。

“天才法案”界定了美元稳定币的定义、监管、审计、消费者保护和底层资产要求（美元现金、短期美国国债等高流动性资产）。虽然美国此举旨在促进本国区块链产业发展， 并维护美元的国际地位，增加美元渗透率，并一定程度上化解美债的发行压力，但无疑也将促进 BTC 之外区块链的第二大应用稳定币的发展。

5 月 21 日，香港立法会正式通过《稳定币条例草案》（Stablecoins Bill），建立了针对法定货币挂钩稳定币（fiat-referenced stablecoins, FRS）的全面许可和监管框架。

我们认为，从应用范围和持有人数来看，稳定币大概率会超过 BTC。美国和香港稳定币方面的积极进展，表明除了价值储备之外，区块链产业基于智能合约平台的 DApp 应用或说Web3部分，亦正在被各国政府所认可。这对产业来说，尤为重要。

作为市场稳定器，长手群体在新高附近启动了减持，周内减持规模为 1195.43 枚。

来源: 非小号

近期，印度和巴基斯坦两国爆发了新一轮军事冲突，两国都使用了大量空中作战装备参战。据媒体报道，此轮冲突中，印度军队用导弹袭击了距巴基斯坦核武器管理部队仅数公里的努尔汗空军基地，印度还使用“布拉莫斯”巡航导弹攻击了巴基斯坦基拉纳山核设施的一处周边配套设施。

面对印度的冒险行为，巴基斯坦表现较为克制，并未立即实施对等报复——袭击印度的核设施或核设施附近目标，而美国则紧急出动一架装备有能够监测大气中辐射和放射性物质水平设备的B-350AMS核应急飞机飞抵巴基斯坦上空。显然美国担心印度攻击巴基斯坦核设施的行为有可能会导致意外核事故或其他核安全问题，或是为有可能引发的印巴核冲突升级做好情报准备工作。

此轮印巴冲突最终以双方达成停火协议而暂停，作为两个实际拥有核武器的国家，国际社会一直存在着对两国军事冲突升级为核冲突的担忧，这种担忧并不是杞人忧天，作为世界上存在严重军事安全对抗关系中唯一一对拥有核武器的国家，多方面因素都有可能打破两国间脆弱的克制，使南亚地区滑向不可控的核冲突。

在这次冲突中，印度使用“布拉莫斯”巡航导弹攻击了巴基斯坦基拉纳山核设施的一处周边配套设施

核冲突阴影下激烈的常规冲突

印巴两国的核战略都有“模糊中带着明确、明确中带着模糊”的特点，模糊性起到了威慑的稳定作用，但也容易在双方的激烈常规冲突中产生误判，导致冲突的不可控。

由于印度的常规军事实力优于巴基斯坦，巴基斯坦核战略强调“以核慑常”，但关于何时使用核武器，巴基斯坦则刻意保持“模糊”，只强调在生存受到威胁时才使用核武器，但怎样才算生存受到威胁则没有明确指出。学界分析，巴基斯坦使用核武器的红线，包括印度对巴基斯坦实现全面封锁、摧毁巴基斯坦重要军事能力、巴基斯坦丧失大片领土等。

巴基斯坦的核模糊策略目的是让印度无法掌握巴基斯坦的底线，进而对巴基斯坦发起军事行动时有所顾忌；但另一方面，由于无法看到底线，也容易使印度意外碰到底线。例如巴基斯坦将某军事设施用于核武器存储，但不知情的印度对该设施的打击，就有可能导致巴基斯坦做出核设施受到攻击、国家生存受到威胁的判断。

印度试射“烈火”-5远程弹道导弹

印度奉行“不首先使用”核武器战略，并实施“可信的、最低限度的威慑”，这是印度明确表明的核战略，但是印度并未对“最低限度”提出明确标准，究竟发展到何种水平才算是“最低限度”？这一问题又带有模糊性。印度近年来发展了一支“三位一体”核威慑力量，虽然其技术实力与核大国仍有较大差距，但是对巴基斯坦而言其具有较高威慑效力。2025年3月，印度高调宣布试射BM-04高超音速导弹，成为全球第五个掌握高超音速导弹技术的国家。高超音速导弹使印度的战略威慑能力再上一个台阶。打着“最低限度”的旗号强化核威慑能力，会使巴基斯坦的不安全感越发强烈，因此在军事冲突或危机时，面对核常实力明显强于自己的对手，极有可能促使决策者基于自保做出更多包括使用核武器在内的军事行动决策。

形象的比喻，印巴两国的冲突就像两个人用一只手搏斗，双方都不知道另一方背在身后的手里握的是一把手枪或是赤手空拳。当察觉到对手准备使用第二只手搏斗时，另一方为了自身安危，会假定对手另一只手拿着的是极具杀伤力的武器，因此也会为自己的另一只手拿上同样具有杀伤性的武器。双方都在用最坏的结果推测对手可能做出的下一步动作，也都做好了亮出最有杀伤性武器保护自己击倒对手的准备。两国就这样在紧张地盯着对方另一只手的情况下用一只手激烈搏斗，这即是核冲突阴影下激烈的常规冲突。这是一个危险的场景，一旦某一方身体的某个动作让对方做出误判，或是一只手打得对手难以招架，做出误判或搏斗劣势的一方亮出杀伤性武器的结果是双方均拔枪互射，最终两败俱伤。

巴基斯坦展示可携带核弹头的弹道导弹

印巴常规冲突升级增加核误判的概率

印巴两国间核平衡与常规军事冲突高烈度之间存在着消极的相互影响。

两国相互核威慑使得双方都忌惮核战争，但也使得常规军事冲突烈度较高。印巴两国领土接壤，双方不需要发展过多高精尖的战略威慑力量，仅依托各自现有的中短程弹道导弹，即可实现对对方的有效威慑，军事大国投入研发的导弹防御武器、外空设备对地战略预警等高大上的战略防御手段在如此近的距离内难以发挥实际效力。两国用着较“土”的战略打击武器即可实现有效威慑，会使得双方决策者对自身核威慑能力更有信心。而依仗相互核威慑，更会助长双方加大对常规军事冲突的投入。只要不打核战争，则在常规军事力量方面加大投入力求打赢冲突，这是印巴常规军事冲突烈度较高的原因。

但凡事皆有两面性，高烈度的常规军事冲突存在着升级的不确定性。虽然演变为核战争不符合印巴两国的利益，但是谁能保证在接壤的边境上瞬息万变的战局不会触及核红线呢？例如有学者研究指出，1986年印度陆军举行的“Brass tacks”演习（有译为“黄铜钉”演习）模拟在西部边境对巴基斯坦进行全面战争，“腰斩”巴基斯坦，巴基斯坦释放了使用核武器的信号予以威慑；1999年印巴卡吉尔冲突期间，巴基斯坦外长表示“不惜使用任何武器”，后经披露即巴基斯坦军方曾考虑使用核武器；2001年印度议会大厦遇袭后，印巴军队在克什米尔地区进入紧张的军事对峙，巴基斯坦释放了核信号对印度予以威慑。

核冲突和常规冲突的转变在印巴军事安全关系中变得极其难以预料。此外，印巴两国的军事对抗历史久远，双方长时间剑拔弩张，常规军事交火已是“家常便饭”。这种常态化冲突的局面，一方面使得双方时刻保持着较高警觉；另一方面也有着一定麻痹性，不利于国家决策者对可能的升级抱有警惕。

此轮印巴冲突虽然偃旗息鼓，但是外交、政治战短时间内不会平息。两国民众一方面为冲突停止而欣喜，另一方面则在网络上掀起了激烈的口水战、舆论战，巴基斯坦人民为本国军队的优异表现欢呼，印度一部分民众对印军表现表示肯定，一部分民众对莫迪政府和印军的表现则表达了不满。印巴两国对立近八十年，两国的领土争端是近乎零和的博弈，双方都不可能有讨价还价的妥协余地，且两国民众心中已经深深地植入了对对方的对立情绪，未来很长一段时间很难看到对抗的结束。

核武器在印巴两国安全关系中既扮演着维护稳定的角色、又是一个随时会爆炸的不稳定因素，为了赢得下一场军事冲突，印巴两国也都在加大对军事力量的建设投入，未来印巴在核战争的阴霾下发生常规军事冲突的可能性依然较高。

来源: 澎湃新闻

美国参议院正在准备审议上周由众议院通过的特朗普《美丽大法案》。然而，威斯康星州共和党参议员罗恩·约翰逊（Ron Johnson）表示，参议院内有足够的反对意见可以阻止该法案的通过，以优先推进力度更大的削减开支和降低财政赤字措施。

约翰逊批评该法案将加重联邦赤字，称过度开支是在“抵押我们子孙的未来”。无党派的国会预算办公室（CBO）估计，这项法案将在未来十年内增加2.3万亿美元的联邦赤字。约翰逊在CNN的电视节目中表示，国会共和党人应当像“DOGE所做的那样”，逐条逐项审查支出项目，找出可以删减的部分。

《美丽大法案》料遭参议院“大改”

约翰逊的批评正值参议院准备对众议院以微弱优势通过的法案进行修改之际，这将引发新一轮围绕赤字水平、项目拨款和控制政府开支的博弈。据报道，共和党的目标是在7月4日前将法案定稿并送交给特朗普签署。

多位参议院共和党人已对法案中开支削减不力或可能削减医疗补助（Medicaid）表示怀疑，并承诺进行修改。任何改动都需经众议院再次批准，方可送交特朗普签字。

NBC新闻此前曾报道称，在上周围绕该法案的谈判中，特朗普亲自到众议院拜访共和党议员，并明确表示：“别动医疗补助！”据两位在场议员透露，特朗普当时用了粗话表达强烈反对。

众议长约翰逊在多个周日访谈节目中表示，他已敦促参议院共和党人在法案中尽量少做修改。最终，众议院和参议院仍需协调两个版本后，法案才能送交特朗普签署。

“我周二与参议院共和党同仁共进了午餐——他们每周一次的聚会，我在那时提醒他们我们是一个团队，”约翰逊在CBS节目中说，“只有参众两院的共和党人共同努力，才能把这项法案推进到终点线。我也提醒他们，目前这个平衡非常脆弱，尽量不要大动干戈。”

该法案以215票对214票在众议院通过，两名共和党人投了反对票，一人投“出席”，另有两人缺席。

特朗普周日向记者表示，他预计参议院将对该拨款法案做出“相当大的”修改，但他仍有信心法案最终会在两院通过并递交到他手上。“我希望参议院和参议员们能进行他们想要的修改，然后我们再把法案送回众议院，看看是否能够达成一致，”特朗普说，“有些修改我也许是会支持的。”

多位参议员大力抨击《美丽大法案》

肯塔基州共和党参议员兰德·保罗（Rand Paul）在“福克斯新闻星期天”节目中表示，法案中的削减措施“软弱、苍白、无力”，他补充说，如果这些削减不会引爆债务危机，他“甚至愿意支持这样软弱无力的削减”。“问题是账根本对不上，”保罗说，“他们这是在引爆债务。”

密苏里州共和党参议员乔什·霍利（Josh Hawley）也批评了法案可能带来的医疗补助削减。根据国会预算办公室的估算，若按现行版本通过，该法案将导致约860万人失去医保覆盖。

众议院通过法案后不久，霍利在接受NBC新闻采访时表示：“参议院基本会自己重写这个法案，我唯一的诉求是确保不会削减医疗补助福利。”本月早些时候，霍利在《纽约时报》发表专栏文章，批评共和党内某一派系试图将“我们宏大的美丽法案建立在削减工薪阶层医保的基础之上”，

“但这种观点既在道义上错误，又在政治上自取灭亡”。

在CBS《面向全国》节目中被问及如何回应霍利的说法时，众议院议长迈克·约翰逊（Mike Johnson）表示，“我们没有削减医疗补助”，而是在处理欺诈、浪费和滥用的问题。

约翰逊在CNN的采访中多次向因为此法案而失去医保资格的人解释，称这些措施是为了清除医疗补助项目中的浪费、欺诈和滥用。他特别提到“非法移民享受医疗补助”的现象，并表示“医疗补助本就不是为非美国公民设立的”。不过，某些非公民群体确实被允许注册政府医保。

他还批评“例如一些年轻男性领取医疗补助却不工作”，认为这些人是在“故意不工作，从而实施欺诈”。

当主持人杰克·塔珀（Jake Tapper）问及，是否认为他所在选区若有人因此失去医保，是因为这些人“本不该享有这些福利，是因为他们在浪费、欺诈或滥用制度”时，约翰逊回应：“是的。我所在的选区，就像全美其他选区一样，确实有不该在系统里的人。”

民主党人则抓住这一点猛烈抨击共和党的国内政策法案，试图将其描绘为在削减穷人医保的同时给富人减税的政党。

众议院少数党领袖、纽约州民主党人哈基姆·杰弗里斯（Hakeem Jeffries）上周批评该法案，称：“特朗普承诺会珍视和守护医疗补助。”

“但他这一部‘丑陋大法案’，却代表着美国历史上最大规模的医保削减，”杰弗里斯说，“数百万人将失去医疗补助，而努力工作的美国纳税人将被迫承担更高的保费、自付额和共付费用。”

来源: 金十数据

△美国总统特朗普

减谁的税？

关税取代个税？

债务上限怎么办？

来源：时代周报

在日本即将迎来夏季参议院选举之际，日本新任农林水产大臣小泉进次郎周一表示，日本将以固定价格出售额外的储备米，旨在将飙升的大米价格减半。

日本农业部表示，日本政府计划通过谈判合同额外投放30万吨储备米，批发价约为每60公斤1万日元。日本农业部表示，此举将使零售价格从目前每5公斤4268日元降至2000日元左右。

小泉进次郎周一表示，日本政府将放弃过去以竞价方式出售大米储备的做法，并表示：“如果我们重复以往的做法，就不可能满足民众的需求。” 他表示，固定价格的廉价大米可能会在6月初出现在商店里。

日本粮食价格在过去一年中上涨了一倍。日本政府努力控制失控的大米价格之际，日本7月参议院选举渐行渐近。此次选举可能进一步打击石破茂领导的少数派政府。在去年选举惨败后，石破茂领导的政府已经摇摇欲坠。

石破茂的支持率近期一直徘徊在他去年10月份就任以来的最低点，物价上涨仍然是民众不满的主要原因。4月日本大米价格同比暴涨98.4%，这是自1971年有可比数据以来的最大涨幅。

小泉进次郎表示：“毫无疑问，我们目前最紧迫的任务是稳定大米价格，并确保消费者尽快获得负担得起的优质大米。”他补充说，日本农业部将在全国范围内成立一个约500人的团队，致力于降低大米价格。

自3月份以来，日本政府已经释放了20多万吨储备米，试图抑制价格，这些储备米通常用于应对自然灾害。但只有11%的储备米最终进入商店，其余大米则滞留在供应链中。

随着生活成本紧缩影响到普通家庭，大米价格上涨已成为公众关注的热点问题。石破茂上周撤换了发表“从不买米”言论的时任农林水产大臣江藤拓。

来源: 智通财经

美国联邦储备委员会主席杰罗姆·鲍威尔25日在美国普林斯顿大学演讲时积极为美联储和美国大学辩护，呼吁学生们投身公共服务事业。鲍威尔及美联储等近期成为美国总统唐纳德·特朗普政府攻击目标。

仍唱反调

鲍威尔当天出席普林斯顿大学学士学位授予典礼，说到自己50年前从普林斯顿毕业，希望即将毕业的学子们迎接“服务公民的挑战与机遇”，并恪守正直本心。“当你50年后照镜子时，你会希望自己在生活的各个方面都做了自认正确的事。”

按美国有线电视新闻网说法，鲍威尔2018年起出任美联储主席，此后带领美联储直面一系列挑战，包括因新冠疫情引发的经济危机、历史性通货膨胀，以及当下令全球决策者不安且难以预测的贸易战。鲍威尔已连任一届，本届任期定于明年5月结束。

据美联社报道，鲍威尔25日在演讲中特别为美联储在疫情期间所作决策辩护。他解释称，疫情几无预警就让全球经济骤然停止。面对“长期、严重且全球性”经济大萧条的风险，美联储作为“关键第一响应者”启动了资产购买计划，通过斥资数万亿美元购买美国国债和机构抵押贷款支持证券来维持低水平长期利率。

美国通胀率2022年飙升至40年来最高水平。可能接替鲍威尔的美联储前理事凯文·沃什4月底抨击他当时“袖手旁观”。鲍威尔承认，2021年时美联储本应更快出手加息，但他坚称，难以想象大家当时承受的压力，“在不少人共同努力下，我们避免了最糟结果”。

鲍威尔还表示，近期饱受政府诟病的美国高等学府是“让世界艳羡的国家资产”。普林斯顿等常春藤联盟名校近期遭特朗普政府发出“断供”威胁。

按兵不动

按美国有线电视新闻网说法，美联储主席鲜少如鲍威尔这般遭受人身攻击。特朗普频繁就降息议题“炮轰”鲍威尔，称其“愚蠢”“大失败者”，甚至威胁要解除其职务。鲍威尔面对批评保持缄默，只指出特朗普要求自己去职“不合法”。

据美国消费者新闻与商业频道(CNBC)报道，美国联邦最高法院22日在一项裁决中强烈暗示，美联储成员将受到特别保护，不会被总统解雇。裁决虽然没有明确禁止特朗普或任何其他美国总统解雇美联储成员，但表明总统这样做的任何努力都将面临最高法院强烈抵制。

本月7日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变。这是自今年1月和3月会议以来，美联储连续第三次决定维持利率不变。

17日，特朗普再次称鲍威尔降息动作“太迟”。在特朗普看来，当下美国“没有通胀”，美联储理应降息以压低借贷成本。但在美联储官员看来，今年以来按兵不动的主要原因是特朗普政府关税政策所致不确定性。他们认为，在降息前最好等一等，看看美国经济对不断演变的贸易战有何反应。

芝加哥联储银行行长奥斯坦·古尔斯比23日告诉CNBC，“一切都摆在桌面上”，但他个人觉得，“在我们等待情况明朗时，朝任何方向采取行动”都可能需要符合不少条件。

来源: 央视网