全球资本市场的“新风暴”？美股将迎代币化股票

周五（5月23日），WTI原油走跌，盘中跌幅超过1.5%。交易员试图遏制已抹去近期涨幅的三日连跌走势。在受阻于62.59美元关键技术阻力位及62.80美元后，市场似乎准备测试短期枢轴点59.51美元。这一水平可能决定下一阶段走势方向。

面对看跌压力59.51美元枢轴点能否坚守？

从59.51美元反弹可能形成次级更高底部，为多头提供重新测试62.80美元的潜在机会。然而，若该支撑位失守，技术性抛售可能加剧，目标指向54.83美元至54.01美元之间的更深支撑区间。价格走势表明，交易员在权衡技术信号与看跌基本面驱动因素时持观望态度。

欧佩克+增产预期笼罩油价前景

本周布伦特原油和西得克萨斯中质原油均下跌约2%，主要与市场对欧佩克+7月再次增产的预期升温有关。市场参与者预计日产量将增加41.1万桶，延续该组织逐步取消220万桶/日自愿减产的计划。4月至6月期间，这些增产已使总产能合计增加100万桶/日。

分析师指出，即便存在地缘政治风险，包括以色列计划可能袭击伊朗核设施的报道，以及欧盟和英国对俄罗斯石油流动的新制裁，也未能抵消供应驱动的市场情绪。瑞典北欧斯安银行（SEB）的Bjarne Schieldrop表示：“布伦特原油下跌是对欧佩克+扩大生产配额预期的回应。”

美国原油库存与存储需求加剧看跌前景

本周美国原油库存显著增加，进一步加剧下行压力，表明需求增长滞后于供应增长。美国原油存储需求飙升至接近疫情时期水平，凸显了市场对近期供应过剩的担忧。

周五的贝克休斯钻机数量（美国产能的关键指标）有望提供更多供应端信息。交易员还在关注美伊核谈判进展，若谈判取得突破，可能向全球市场释放更多伊朗原油。

供应主导市场看跌前景稳固

由于技术阻力位未被突破，且多个基本面因素指向全球供应增加，原油市场仍偏向下行。除非59.51美元支撑位坚守并推动市场情绪转向，否则短期内阻力最小的路径似乎仍是看跌。

北京时间20:08，WTI原油报60.09美元每桶，跌幅1.81%。

来源: 英为财情

来源：日经中文网

经历了4月间因关税谈判起伏而引发的股价剧烈震荡后，如今市场对贸易战新动向已显疲态。例如，上周五特朗普表示因团队没时间与所有国家谈判将很快对许多国家加征关税时，股市几乎纹丝不动。本周欧盟提交修订版贸易提案的消息同样未能掀起波澜，该提案包含多项产品关税逐步清零计划。

市场观察人士指出，这种淡然态度源于投资者普遍认定，4月股债汇三杀的局面已让特朗普吸取教训——当时全面爆发的市场危机迫使其暂停了大部分关税计划。因此市场预期，最终落地关税方案将远逊于最初威胁的力度，不足为虑。正是这种乐观情绪推动美股在过去六周稳步攀升。

Front Barnett Associates LLC首席投资官Marshall Front表示：“市场已认清特朗普雷声大雨点小的行事风格。投资者认为实际关税力度将远低于早期预期，这种判断是准确的。”

22V Research的Dennis DeBusschere表示，标普500指数对关税消息的敏感度自4月以来显著下降。

该公司采用主成分分析法测算市场波动率，这种统计方法通过解析海量指数表现数据来识别关键影响因素。数据显示，目前仅约三分之一标普500指数日波动与关税新闻相关，较4月初80%的峰值大幅回落。

Front表示：“多重压力正迫使特朗普采取温和关税政策。主要压力来自金融市场——高低评级债券利差走阔、股市剧烈波动，这些信号他不可能视而不见。”

经历4月惊涛骇浪后，5月市场渐趋平静。标普500指数4月上旬单日波幅一度创2008年金融危机以来极值，如今已回归常态水平。

中美之间的贸易休战，尽管是暂时的，也缓解了市场的紧张情绪，美英之间的协议也意味着正在取得进展，尽管进展可能很缓慢。

一项贸易政策不确定性指数在4月飙升后，现已回落至特朗普关税计划公布前水平，与标普500指数走势高度同步。

Front表示：“关税恐惧因素已大幅消退，但政策仍具不可预测性。”

宏观冲击

不过，其他风险因素正在浮现。穆迪剥夺美国AAA评级后，美债拍卖遇冷引发需求担忧，导致股债市场双双受挫。

22V研究显示，任何事件都可能成为左右市场的关键变量——例如2020年新冠疫情就贡献了标普500指数70%的波动率。

22V的Kevin Brocks表示：“股市仍然容易受到宏观冲击的影响，但除非出现冲击，否则基本面将重掌定价权。”尽管企业展望疲软，但一季度财报整体优于预期，多项经济数据也显示此前情绪调查中的悲观预期可能过度。

因此，市场在重大宏观冲击时期常见的同步变动趋势也有所减弱。

Piper Sandler首席投资策略师Michael Kantrowitz表示：“我们正进入数据与观点分歧化的新阶段。这将保持较低的市场关联度，个股表现将更多取决于微观基本面，而非如年初般被宏观新闻裹挟。”

来源: 智通财经

周五，美国总统特朗普提议从6月1日起对欧盟直接征收50%的关税。此前，他警告苹果公司(AAPL.O)，若该科技巨头不在美国生产iPhone，将对其征收至少25%的关税。

特朗普表示：“欧盟成立的主要目的就是要在贸易上占美国的便宜，但欧盟很难对付。他们强大的贸易壁垒、增值税、荒谬的公司处罚、非货币贸易壁垒、货币操纵、针对美国公司的不公平和无理诉讼等等，导致美国每年的贸易赤字超过2500000000美元（即25亿美元），这个数字是完全不能接受的。我们与他们的讨论毫无进展。因此，我建议从2025年6月1日起对欧盟直接征收50%的关税。如果产品在美国制造或生产，则不征收关税。”

此言一出，现货黄金触及3350美元/盎司，为5月8日以来首次，日内大涨1.69%。欧元兑美元短线下挫20点。

欧洲股市下跌。由欧元区蓝筹股组成的欧洲斯托克50指数下跌2.7%，德国DAX指数下跌3%，至23,278.24点。欧洲斯托克50指数、意大利富时MIB指数下跌3%，西班牙IBEX35指数跌近3%。

以太坊日内跌幅一度达5%，现报2553美元/枚。比特币日内下跌2.8%，至108549美元/枚。

交易员增加对欧洲央行降息预期，现预计2025年将再降息三次。

特朗普的最新贸易姿态发生在欧盟早些时候向美国提出一项新的贸易提案之后，欧盟此举旨在重启双方的贸易谈判。

据知情人士透露，这份新框架方案中包含了考量美国利益的提议，包括国际劳工权益、环境标准、经济安全以及逐步将双方非敏感农产品和工业品的关税降至零。

该提案还概述了美欧可能在能源、人工智能和数字互联互通等领域开展合作的方面，例如相互投资和战略采购。

然而，有迹象表明美国对此提议并不满意。美国商务部长霍华德·卢特尼克（Howard Lutnick）在一次Axios活动中表示，一些贸易谈判已经证明“不可能达成”。

商务部长霍华德·卢特尼克称，部分贸易谈判“根本谈不拢”，“比如欧盟——德国或许想达成协议，但他们没有自主权”。

与此同时，如果谈判未能取得令人满意的结果，欧盟也正在推进准备反制措施。欧盟已经制定了计划，准备对价值950亿欧元（约合1070亿美元）的美国出口商品加征额外关税，以回应特朗普提出的“对等”关税以及对汽车和部分零部件征收的25%关税。

本月早些时候，欧盟同意将对美国钢铝出口征收25%关税的反制措施推迟90天实施。此举是在特朗普将其针对多数欧盟出口商品的所谓“对等”关税税率，在相同期限内从20%降至10%之后做出的。

世界各国和贸易集团都在争相与特朗普达成协议，以避免更高的关税。

威胁对苹果征25%关税

此前，特朗普周五在Truth Social发文称：“我很久以前就告诉苹果的蒂姆·库克，我希望他们在美国销售的iPhone是在美国制造和生产的，而不是印度或其他任何地方。如果不是这样，苹果必须向美国支付至少25%的关税。”

苹果已成为特朗普推动制造业回流美国的重点目标。目前苹果绝大部分iPhone在中国生产，美国本土尚无智能手机生产线。苹果承诺未来四年将在美增加雇佣并投入数百亿美元。

本月早些时候，特朗普已向苹果施压，要求其首席执行官库克暂停在印度建厂，转而聚焦美国本土。

受特朗普言论影响，苹果股价应声下挫4%。

来源: 金十数据

早在一个月前，美国总统特朗普对全球发起关税战之后，高盛研究高级货币策略师迈克尔·卡希尔（Michael Cahill）就曾发布报告，警告美国关税可能会导致美元贬值。

而一个月后，尽管中美贸易争端暂时“休战”，美国的贸易和经济前景略有改善，但高盛仍维持对2025年剩余时间美元的看跌预期。

高盛分析师表示，目前盘绕在美元上方的两大阴云仍未散去：美国贸易政策的结构性转变，以及全球资产重新配置趋势，这将继续令美元承压。

美元仍受两大利空压制

尽管在中美在日内瓦会谈达成进展后，高盛已经下调了其对美国的关税税率的假设。但高盛警告称，美国贸易体制仍然是高度保护主义的。

高盛预计，特朗普关税将持续抑制美国民众的实际收入，挤压企业利润率，导致美国经济持续面临不确定性。而这种不确定性又可能会进一步抑制投资和定价决策，限制美元的吸引力。

另一方面，对于全球投资者来说，加大对非美资产的多元化投资趋势在近期日益明显。

尽管美股回报率在近期有所提高，但高盛认为，美股估值并不算低，美国以外地区的资产回报潜力更大，支持资金流向非美元资产。

此外，美国特朗普政府的政策反复不定，这种不确定性也会进一步促使全球投资者减少对美元及美元资产的投资。

“远超预期的海外支出计划和疲软的美国资产表现，已经导致一些资金短暂但积极地撤出美国资产。”高盛在研究报告中写道，外国央行正在减少对美元的依赖，而私人投资者可能很快就会效仿。

总之，高盛预计，受挥之不去的贸易政策不确定性和全球投资组合重新平衡、减少以美国为中心的配置趋势的推动，美元将在2025年继续疲软。

随着外国投资者在不断变化的宏观和政策环境中重新评估其风险敞口，美元的强势预计将逐渐减弱。高盛预测，美元兑欧元年内将继续下跌10%，兑日元和英镑将下跌9%。

来源: 新浪财经

日本央行（正式名称：日本银行，Bank of Japan，简称“日银”）对全球金融市场有着重要影响，2022年1月以来，我们开启“中金看日银”相关系列报告，持续追踪日本央行动向，目前已相继发布了61篇报告（详情参考文末《中金看日银》系列报告一览表）。

结论：近期日本长端利率受石破首相的发言而明显上升，但我们认为相关影响或会逐步消退。我们认为未来长端利率若继续大幅明显上升，则存在日本央行临时增加购债来平稳市场的可能性。基本面方面，在通胀背景下日本政府为最大受益主体，日本财政的状况在过去数年边际明显改善，我们认为或无需过度担心日本国债的风险。

事件：5月20日，日本财务省举行的20年期国债拍卖结果出炉，投标倍数仅为2.5倍，远低于上个月的2.96倍，创下2012年以来的最低纪录，而尾差(平均价格与最低成交价之间的差距)则飙升至1.14日元，为1987年9月以来的最高水准。拍卖结束后，二级市场中的最新发行的30年债与40年债的利率也突破了历史新高(注：日本30年、40年债发行历史较短，皆始于90年代日本泡沫经济崩溃之后)。截至5月19日，日本10、20、30、40年利率分别升至1.494%、2.412%、2.851%、3.178%，基本达到了2000年代的水平。此外，日本的收益率曲线也在逐步走陡，目前日本10年利率与政策利率的息差高达100bps，为主要发达经济体中最高水平。

直接原因-石破表示“日本财政情况比希腊还差”：5月19日，日本参议院的答辩中，国民民主党提出希望对消费税实施减税，作为回应石破表示[1]“需要认识到‘有利率’的时代的恐怖(过去通缩时期，日本是‘无利率’的时代)，我国的财政情况非常不好，比希腊还要差”。石破的此番发言在日本国内引起很大争论的同时，也受到了海外主要媒体的报道与传播[2]。受该消息影响，日本的长端利率在近期明显上升。

海外投资者暂避日本国债：日本国债的拍卖当中海外投资者的占比不可忽视。比起日本国内投资者，海外投资者对“财政风险”更为敏感，受石破的发言影响，较多海外投资者选择暂避日本国债，带来了明显的利率上行压力。除此之外，3月、4月期间海外投资者连续两个月大幅净买入日本债券，背后原因在于对美国财政的担心从而资金流入日本。因此，进入5月之后，海外投资者难以进一步大幅净买入日债。

日本保险公司也难以大举买入日债：过去数年当中，日本的寿险为了匹配久期已经持续大幅净买入了超长期的日本债券，我们认为今后进一步大幅增持的可能性较低。同时，由于近期日本债券市场波动较大，日本的保险公司也较为担心浮亏的风险。

养老金今年对债券买入有限：最近数年日本养老金的趋势为“多股少债(加大股票权重、降低债券权重)”。此外，养老金的配比中还存在“再平衡(rebalance)”的操作，过去数年由于股票资产表现较为出色，因此超过其目标权重，在此背景下养老金需要被动地去做“再平衡”，进行“卖出股票、买入债券”的操作。但是今年以来全球股票表现一般，因此基于“再平衡”的债券买入有所减少。

日本央行：目前日本国债的投资者占比中，日本央行约占一半，日本央行的动向都是投资者的关注。作为前提，日本央行在24年7月份的会议中就已经决定了减少购债的大框架(详情参考《中金看日银#48：24年7月会议回顾-小幅加息》)，同时日本央行还表示其“减少购债”本身已经脱离了其货币政策框架，为了货币政策的调整通过政策利率的变化去实现，而非是其“减少购债”的速率。今年6月的日本央行议息会议中，日本央行会对其“减少购债”进行中期回顾，我们认为日本央行不太希望对现有的计划做出太大调整。但是我们认为今后日债利率持续上行的背景下，日本央行可能会实施临时购债。今年3月，植田行长表示[3]“在长端利率快速上行的背景下，日本央行是会考虑机动性地临时增加购债”。“在日本通胀较高的背景下临时增加购债反而会加大日本通胀风险”是投资者的担忧，但是我们认为利率快速上行为“急性病”、高通胀为“慢性病”，在急性病与慢性病的“疗法”出现相斥的背景下，应该优先“急性病”的治疗。日本央行可以选择在短期内增加购债稳定住国债市场，之后再逐步减持。

下一步关注6月3日10年国债拍卖：今后短期内日本国债的拍卖依旧值得关注，日本财务省将在5月28日、6月3日、6月5日分别进行40年、10年、30年的国债拍卖，其中6月3日的10年国债拍卖尤为重要。届时如果10年国债的拍卖依旧“疲软”，则有可能带来日本收益率曲线的进一步整体上升。

日本国债是否危险？从结论而言，我们认为无需过度担心日债的利率上涨。石破茂的“日本财政状况比希腊还要差”的观点在日本国内受到很大争议与反对意见。日本目前的中央政府的负债对名义GDP的比率高达250%附近，在主要发达国家中为最高水平，同时该数字也高于财政危机时的希腊。但事实是90年代以来日本的财政状况一直是主要发达国家中“最差”水平，该现象已经持续了30年左右，并非近期才发生。为什么日本的财政状况长期不佳的背景下日本却没有爆发财政风险，我们觉得主要有以下三点原因。

► 净负债程度有限：图表4仅仅展示了政府负债与名义GDP的比率但是并未考虑到日本政府的资产。净债务(债务-资产)对名义GDP比率来看，日本为150%附近，同其他发达国家的差距有所减少。

► 大部分为内债：日本的国债持有者结构也值得关注，外国投资者占比仅为6.4%，绝大部分的日本国债为“内债”。同时，日本央行的持有占总体的52%，日本财务省支付给日本央行的票息的大部分最终会作为日本央行的利润又被上缴给日本财务省，因此还本付息增加的影响对日本财政相对有限。此外，如果投资者选择将日本政府(财务省)与日本央行合并资产负债表，届时日本“广义政府”的负债会明显减少。

► 财政状况边际在明显改善：基于经济学理论，通胀背景下①过去使用固定利率借款、②收入端同通胀挂钩的主体是“最大的获利者”，而在日本社会中该“获利者”就是日本政府。日本政府发行的日本国债一直都是固定利率的方式，因此利率上行的影响只会影响到边际部分。另一方面，日本政府的收入端却与通胀高度挂钩，近年以来在通胀背景下呈现年年扩大的趋势。2025年3月期间，日本的财政收入同比+15.8%，实现了高于通胀的增长，细项来看所得税同比+17.2%、消费税同比+22.9%、法人税+11.4%[4]。所得税、法人税、消费税是日本的三大税种，三者总计占日本税收的近9成[5]。所得税方面，在日本持续涨薪的背景下持续扩大；法人税方面，日本企业利润持续扩大背景也每年增加；消费税方面，同日本的通胀高度挂钩，也在持续扩大。在上述的“支出端债务成本增加有限，但收入端呈现高于通胀的增长”的背景下，自2020年以来日本的财政收支对名义GDP的占比在逐年改善，目前仅为-2%(即财政赤字占名义GDP约2%)，在主要发达国家中为最佳级别的水平。2025年3月10日，日本政府举办的经济财政咨询会议中，作为专家的东京大学教授渡边努表示[6]“日本从零通胀转向2%的通胀时，日本政府作为最大负债主体实则是最为获利的主体，据我测算日本政府将从通胀中获利180万亿日元(约为1.5年份的日本政府预算)”。

来源：中金点睛