中美是否计划讨论美方以芬太尼为由对华征收的特别关税？中国外交部回应

中美贸易战

摘要:

中国外交部发言人林剑表示，关于芬太尼问题，中方也多次表明，芬太尼是美国的问题，不是中国的问题，责任在美国自身。

5月13日，外交部发言人林剑主持例行记者会。法新社记者提问，发言人能否提供下阶段中美经贸会谈的详细信息？是否计划讨论美方以芬太尼为由对中国出口产品征收的20%特别关税？

外交部发言人林剑表示，关于中美经贸高层会谈，中方的主管部门已经发布了消息。关于芬太尼问题，中方也多次表明，芬太尼是美国的问题，不是中国的问题，责任在美国自身。美方无视中方的善意，对中国无理加征芬太尼关税，这严重冲击中美在禁毒领域的对话与合作，也严重损害中方利益。

来源：财联社

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Damon

中美贸易战

5月13日，美国对中国小额包裹货物的从价关税税率由120%降至54%。美国白宫网站公布，为响应中美贸易共识，对一系列中国货物关税税率进行调整。其中，小额包裹货物的从价关税税率将由120%降至54%，保留对每件含货物邮寄物品100美元的从量关税规定，但取消下月1日起将该关税提升至每件200美元的规定。相关规定将于美国东岸时间明日（14日）起生效。

此次关税调整对中美贸易往来具有重要意义。一方面，降低小额包裹货物的从价关税税率有助于降低跨境物流成本，促进中美之间的商品流通。另一方面，取消提高从量关税上限的规定，有利于稳定中美贸易预期，增强双方企业信心。

来源：观点网

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Samantha Luan

大宗商品

现货黄金价格周二亚洲交易时段企稳于每盎司3,239.66美元，此前因全球贸易紧张局势大幅缓解而遭遇剧烈抛售，单日重挫2.7%。此次急跌发生在亚洲大国和美国宣布为期90天的临时关税削减协议后。

华盛顿将对亚洲大国产品的关税从145%降至30%，亚洲大国也将大多数美国产品关税降至10%。

由于避险情绪骤降，资金大幅流出贵金属市场，转而流入高风险资产。与此同时，美元指数周一大涨1%，创大选后最大涨幅，10年期美债收益率同步攀升，加重了金价下行压力。

美元与美债收益率走高通常会抑制黄金吸引力。

“尽管整体风险偏好改善，但中美协议缺乏具体细节仍令部分投资者保持谨慎，”华侨银行策略师Christopher Wong表示，“短期内金价或在3,150至3,350美元之间震荡整固。”

从技术面来看，金价在3,230美元附近获得初步支撑，该水平靠近4月上涨趋势线。若守稳该区间，仍有望反弹测试3,300美元上方阻力。MACD指标显示空头动能有所缓解，RSI指标自超卖区反弹，技术性反抽预期升温。避险情绪降温，黄金大幅调整之后再次反弹，中期多头趋势尚未改变_1

编辑观点：

当前金价急跌更多是受短期避险情绪降温与美元强势所致，但从年初至今累计涨幅仍达近25%，反映出全球投资者对长期通胀及政策不确定性的担忧尚未完全消除。

全球贸易协议的“软化”尚处试行阶段，若后续磋商出现反复，黄金仍具备向上修复的空间。关注金价是否能守住3200美元整数关，以及本周晚些时候的美国通胀与零售销售数据，这将直接影响美联储政策预期及黄金走势。

来源: 汇通网

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Alex

股市

在中美两大全球最大规模经济体达成贸易共识且同意大幅降低彼此关税后，全球金融市场风险偏好明显升温，避险资产之一的日元大幅走弱，日本股市则继续攀升，日本股市基准股指——东证指数则非常有望录得16年以来最长时间的连续上涨纪录。

中美经贸高层经瑞士日内瓦经贸会谈后谈达成积极共识，宣布将大幅降低双边关税水平。中美贸易紧张局势的超预期缓和，为全球投资者们提供了迄今最清晰的看涨信号，显示出掀起新一轮全球贸易战的特朗普政府正在对几周前颠覆全球金融市场的激进关税政策采取更加温和且理性的态度。截至周一美股收盘，标普500指数大涨3.3%，有着“全球科技股风向标”称号的纳斯达克100指数重新进入牛市行情。

日本股市的基准指数在东京早盘一度上涨1.9%，至2,794.96点，正迈向连续13个交易日上涨，若截至周二日本股市收盘仍然维持涨势，则将是2009年8月以来最长连续上涨的持续时间。蓝筹股聚集的日经225指数一度上涨 2.3%，至38,494.06 点。

日本股市最新的升势发生在美国将对中国商品的新增关税从145%下调至 30%、期限长达90天，而北京方面则将对大多数美国进口商品的新增关税降至 10% 之后;两国此前在瑞士进行了两天的经贸高层磋商。相关公告发布时，日本股市周一已经收盘，因此未能享受到中美贸易带来的强劲提振。

市场风险偏好全面升温

隔夜，因中美贸易暂时休战提振风险偏好、削弱对传统避险资产的需求，日元兑美元汇率暴跌逾 2%。在美国，科技股普遍大涨，标普500 指数截至周一美股收盘飙升逾 3%。周二，在风险偏好升温带动之下，亚洲股票早盘集体上扬。

苹果、亚马逊、英伟达以及特斯拉等美国大型科技巨头(即所谓占据标普与纳斯达克100指数高额权重的“Magnificent 7”)的股价在此前的美国资产抛售浪潮中遭受重创，在周一中美贸易层面达成积极共识后普遍大涨，领涨美股市场。

美国科技七巨头(Magnificent 7)指数周一收涨5.35%，在七巨头带动下纳斯达克100指数收涨4.02%，重新踏入所谓的“技术性牛市行情”。值得注意的是，在特朗普4月9日于社交媒体上表示“现在是买入股票的好时机”后(几个小时后，他暂停了大部分对等关税政策)，标普500指数在当月反弹逾16%，这也是标普500指数在特朗普两届美国总统任期内取得的最大阶段性涨幅(按21天滚动基准计算，即从两次言论之间的交易天数)，该数据不包括疫情时期的反弹。

“此前累积的市场避险情绪正在大幅消退，股票市场的买盘趋势看来还将持续一段时间，”来自Shinkin Asset Management的资深基金经理藤原直树表示。

“人们正在解除此前的衰退定价交易。”来自BlueBay的固定收益首席投资官马克·道丁表示。“这完全可以理解，因为此前确实存在一种担忧，认为我们最终可能迎来某种悬崖式的事件，美国经济会因占据全球GDP重要份额的中美贸易突然停滞而受到严重打击。而现在这一担忧情绪可谓大幅缓和。”

中美降低关税为日美贸易协议铺路

丰田汽车和任天堂等日本出口商对东证指数的涨幅贡献最大，银行股也表现强劲。在日本GDP成分中，出口贸易占比最大规模比例，并且中美两国乃日本商品的最大规模出口国，因此中美贸易战局势大幅缓和所带来的经济增长预期好转，对于日本出口经济来说也将带来一定程度提振。在华营收占比较高的安川电机和日本发那科公司跻身日经225指数涨幅榜前列。

在正式加入谈判行列的国家中，日本是最早加入与美国政府贸易谈判的国家之一，日本国内的投资者们仍在等待日美间的贸易协议。《朝日新闻》此前报道称，日本首相石破茂打算在7月与美国正式达成协议。

周一美股盘前，中国商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明，美国将修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品(包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品)加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税;(二)取消根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税。

根据多家金融机构测算，最新贸易共识意味着当前对绝大多数商品而言，美国对华今年的新增关税从145%大幅降至30%(芬太尼20%+对等关税10%)。若加上特朗普在第一任期(2018年)加征的某些商品关税，美国对华实际税率介于40%-50%之间。

“过去六周只是场噩梦吗?周末日内瓦共识以及暂停大部分中美关税后，贸易政策突然看起来更像是四月初的乐观预期。”来自Bloomberg’s Strategists的宏观策略师卡梅伦·克赖斯表示。

Robeco驻香港的投资组合经理Kelvin Leung表示，中国与美国之间的积极贸易共识使“日美之间达成贸易协议的可能性大幅增长”。

不过，他补充道：“我更担心日本市场的过于乐观情绪。从指数水平看，市场预期似乎走在了前面。”

自 4月2日美国总统唐纳德·特朗普宣布所谓的面向全球的对等关税政策以来，日经225指数截至周一已上涨逾5%，收复在此期间关税政策造成的全部动荡跌幅。

来源: 智通财经

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Samantha Luan

经济

美国最新的就业数据虽然远超预期，却印证了我们早前的推测：经济正在放缓。就业数据格外重要，原因在于没有就业增长，经济便会陷入停滞。

要配合人口增长并保持经济发展，每月平均需要新增20万个就业岗位。上周我们指出，消费者对经济增长的贡献高达七成：

「目前经济并未出现衰退迹象。但要预判经济下滑是否会演变为衰退，消费支出是关键指标。消费支出占GDP近七成，而商业投资、进出口等其他经济活动，都取决于消费者的『需求』。」

也就是说，一旦消费者缩减开支，企业就会减少扩张项目的「投资」，停止增聘和补充库存。下图显示了个人消费支出如何影响就业和私人投资。

企业经营vs实际需求

但更重要的是，消费必须建基于生产。只有通过生产，才能创造支持消费的收入，这个循环如下图所示。

经济循环

这里要强调一点：不同工种的重要性并不相同。

「家庭要维持稳定的消费水平，必须依靠全职工作。全职工作提供较高薪酬、完善福利和医疗保障，足以养家。兼职工作则难以支撑。」

媒体虽然大谈「就业市场强劲」，但这主要反映经济停摆时流失的职位正在恢复。实际上，全职就业率正在大幅下跌。历来每当全职就业增长转负，经济便会陷入衰退。

全职就业同比变化

另一个值得关注的现象是，近年美国移民激增，导致全职就业占总人口的比例显著下降。前文提到，全职就业是支撑额外消费的基础，若要维持经济强劲增长，这个比例理应上升。

可是，随着自动化、科技进步和企业外判日益普及，本世纪以来全职就业持续减少。尽管拜登总统近日在国情咨文中强调就业增长理想，但以适龄工作人口计算，全职就业比率仍未回复疫情前水平。

全职雇员与劳动年龄人口的比例

历史经验告诉我们，全职就业急剧下滑往往预示着衰退的来临。

经济增长放缓但未见衰退

最新就业数据暂时打消了市场对经济衰退的忧虑。就业增长仍足以支撑经济发展，消除了企业高层停止创造就业机会的疑虑。然而，随着经济需求减弱，薪酬水平持续下跌。

工资和薪水支出

一如既往，当经济放缓时，雇主首先着手调整企业最大的开支项目——人力资源。裁减全职岗位是保障盈利最有效的方法。不过，由于优秀员工培训成本高昂且难以替代，雇主往往会尽可能挽留人手。

若需求跌幅太大，企业最终还是会牺牲全职员工以保护利润。这个循环会不断重复，直至无以为继。

信心循环

随着经济放缓，我们不仅看到全职就业下降，临时工岗位也在减少，这正反映增长正在放缓。企业主通常会先裁减临时工以降低人力成本，同时保留重要的全职员工。但如前所述，一旦临时工削减完毕，下一步就会轮到全职员工。

年度就业人数与实际GDP

不过，最新就业数据并未支持2025年出现「衰退」的说法。因此，华尔街分析师纷纷收回今年的衰退预测，转而关注经济增长放缓的趋势。然而，倘个人消费支出突然转差，这个判断可能会迅速改变。

如上所述，经济增长近七成来自消费。因此，一旦消费下降，就业随之减少，进而导致消费进一步萎缩，就业持续恶化。当这个循环加速，衰退就会应运而生。

我们关注的指标

如前所述，虽然就业数据疲弱，但我们正密切关注几个指标，以确定「职位流失」是否加剧。首先是咨商会的企业CEO信心指数。自2022年10月低位以来，CEO信心持续改善，从2024年第四季度的51升至2025年第一季度的60。随着经济前景改善，企业增聘全职员工的信心亦有所提升。

然而，这是一个滞后指标，而第一季度的调查是在市场下跌和关税政策公布前的2月进行。本月稍后将有最新数据，可让我们了解企业信心有否转变，从而预测未来就业情况。

CEO信心与全职就业

第二个观察指标是NFIB小企业信心指数。我们特别关注他们增聘员工的「计划」与实际行动的对比。值得注意的是，小企业就业（占美国总就业约五成）自疫情以来一直停滞不前。疫后小企业老板曾对招聘抱持乐观态度，预期销售会大幅改善，但这种乐观情绪正迅速消退。

NFIB调查

原因正如本文开首所述，就业取决于企业所供应的商品和服务需求。数据显示，特朗普当选后，销售预期急升，但由于实际销售未如理想，这种乐观情绪正迅速减退。

企业主的期望是一回事，但若没有实际的销售增长带动收入，就缺乏增聘全职员工的理由，这解释了为何全职就业自2020年以来一直维持在较低水平。

销售预期vs世界销售

结语

鉴于消费对经济的重要性，以及就业（生产）在经济循环中必须先行，关注就业数据（尤其是全职就业）对评估经济风险至关重要。目前衰退风险仍然很低，但若出现令消费急剧萎缩的因素，情况可能会改变。

撇除突发外部冲击，投资者应预期经济增长会逐步放缓至每年略低于2%的长期趋势。虽然不至于陷入衰退，但这个增长速度难以维持企业利润在历史高位。

金融市场终将因应缓慢增长的经济现实而作出估值调整。这个情况虽然未必实时发生，但随着经济增长放缓，市场在未来十年可能出现低回报的风险正在上升。

这一点值得留意。

来源：英为财情

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Alex Li

债券

中美贸易战

• 中美经贸谈判送惊喜，中国债市急挫

• 关税博弈之路依旧荆棘密布

• 债市逢调整配置仍是合理策略

关税战开打一个月后，中美首次经贸谈判结果远超预期，面对意外之喜全球金融市场随风而动，中国债市应声急挫。不过以史为鉴，中美关税博弈仍将是曲折反复的过程，中国债市基本运行逻辑并未发生逆转，在短期快速“重定价”后进一步调整空间有限。

市场人士并指出，关税战暂缓，可能将再次迎来一个“抢出口”时期，国内政策或将进入观察阶段。不过基本面压力并未因此消除，即便以30%的税率考量，对就业、企业利润等的持续影响依旧不可忽视，对债市的支撑犹在，逢调整加大配置仍是合理策略。

“本次交手部分体现出双方的实力和美国的承受度，这一象征意义极为关键，对短期风险偏好形成提振，对基本面预期也有拉动，理应得到市场正面反映。”华泰证券固收研究团队称。

该券商并预计，市场可能和4月2日宣布超预期关税时一样，短时间内形成一次“基本一步到位”的重定价。

经过在瑞士日内瓦的两日会谈，中美之间“对等关税”下调115%（含24%暂缓），大超市场预期。分析人士认为，双边关系开始重建“护栏”，中美贸易下滑势头料将有所缓和，未来几个月可能再度看到“抢出口”，中国后续新增的财政刺激性政策或延迟推出。

财通证券固收研究团队提到，关税税率下降，对基本面是利好，但宏观压力仍然客观存在。对等关税以后，全球贸易萎缩和经济存在衰退风险；今年2月、3月美国以芬太尼借口先后两次总计加征20%，再加上后续的10%，外贸需求受影响、企业利润也面临压力；产业链的加速外迁不可逆，对国内就业和税收会造成压力。

华西证券宏观固收研究团队指出，对于债市而言，关税超预期大降或意味着短期利空出清。从下调后的结果来看，目前美国对中国的基础关税税率已阶段性恢复至10%，与世界其余国家拉平，不过仍存在20%的芬太尼关税，短期内进一步消除的可能性较低。

民生证券固收研究谭逸鸣团队则认为，中美关税博弈缓和下，债市定价逻辑或发生一些变化，在资金利率中枢稳定，向政策利率收敛靠近时，中短端品种仍有一定支撑，而在外部风险缓释，出口预期修复和风险偏好提振下，长端或面临波动调整压力，短期内曲线或陡峭化演绎。

超预期乐观的中美经贸会谈声明发布后，中国银行间债市周一午后长债收益率跳升，其中30年国债尾盘一度跳涨超过7个基点（bp），最终升逾6bp，中短券升幅稍小。不过周二早盘市场情绪趋稳，收益率整体小幅回落，10年国债活跃券最新成交在1.6675%，较上日低1个bp。

重定价料一步到位

华泰证券预期，从英美谈判的结果来看，10%的对等关税仍大概率在全球范围内坚持；且美国对华最终的关税税率可能在全球处于相对较高的位置。当前30%的关税税率可能已经在阶段性相对下界的位置，关税进一步缓和的空间存在、但可能比较有限。

“因此，这次的关税调整更像是将关税情景从一个较为极端的位置拉回到一个阶段性相对乐观的情景。”该券商称。

他们并指出，在情绪修复之后，市场面对的依旧是后续谈判过程的不确定性，2019年的历史经验历历在目。“市场隐含的预期很重要，缓和可期、反复难免，如果后续过度乐观预期，就反而可能有向预期反复的方向演绎的风险。”

华西证券宏观固收研究团队指出，债市定价逻辑或重新聚焦基本面变化，目前4月信贷与经济是两张尚未揭晓的重要答卷，若数据不及预期，债市或存在修复的空间，近期调整幅度更大的品种将会更加受益。“往后看，在大风大浪的2025年，突发利好或利空可能均会快速定价完毕。”

华泰证券认为，操作上，长端、超长端利率债建议等待调整中的增持机会，债市对本轮影响大概率还没有充分演绎，短期不排除股市走强带来一定赎回扰动，本周利率债供给量较大。建议10年国债进入1.7-1.8%区间，30年国债2.0%以上，再转为关注机会。

财通证券提到，按照前期央行引导，在没有对等关税时期，央行眼中的10年国债利率合理位置似乎是1.8%（即公开市场七天逆回购利率+30bp），那么按照目前1.4%的逆回购利率来看，当前10年国债收益率最多调整到1.7%。

“当然，短期内10年国债（最新券）有向上突破1.7%的可能性，调整即买入机会。”该券商表示。

民生证券则预计，往后展望，关税政策仍有反复性风险，以及国内经济修复基础有待进一步巩固，基本面形态的演绎仍是关键，在此期间债市存在逆风的压力，需阶段性保留一份谨慎，当10年国债往1.7%-1.8%区间时，把握交易做多机会。

在历经数月时间的期待后，中国降准降息上周终兑现，而中国选择在中美即将展开会谈前，将宽松政策一股脑抛出，明确表达了加力拼经济以“练好内功”准备持久战的态度。

来源：路透

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Samantha Luan

经济

在美国和中国同意削减关税并缓和贸易局势之后，交易员们降低了对美联储今年降息的押注，仅将2025年的降息幅度定为两次。

跟踪即将召开的美联储会议的掉期交易显示，到12月仅有56个基点的宽松，低于上周接近75个基点的水平。交易员仍认为9月份将首次降息25个基点。对政策敏感的两年期美债收益率周一最多上涨了12个基点，回到4%以上。

收益率上升，加上降息的确定性下降，反映出随着最新关税下调被视为对经济的支持，看涨债券的赌注进一步减弱。本周初风险资产大幅反弹，削弱了美国国债的吸引力。

自美联储上次会议发表政策声明、美联储主席鲍威尔主张采取观望态度以评估关税将如何影响通胀和经济增长以来，市场对美联储降息路径的预期持续回落。过去一周，两年期美债收益率从3.55%的低点攀升，五年期美债收益率从3.85%左右升至4.11%。

哥伦比亚Threadneedle投资公司的利率策略师Ed Al-Hussainy说：“市场正处于超调状态，目前流动资金正流向风险领域。”

就在上个月，债券市场还认为美联储将在6月份重启宽松周期，因为市场担心贸易战会破坏美国经济。

现在，交易员们似乎更赞同美联储官员在3月份提出的2025年仅降息两次的呼吁，因为就业形势依然坚挺，而且人们认为通胀持续高企的前景会让美联储保持观望。

过去一周，美联储今年不会降息的逆向赌注在利率期权市场上势头强劲，根据芝加哥商品交易所的数据，特定看跌期权的未平仓合约超过了27.5万份。

华尔街对美联储今年可能采取多少宽松政策的看法表明，货币政策存在很多不确定性，经济学家们认为，宽松幅度从零到多达100个基点不等。

几家大型银行的经济学家预测，从7月或9月开始，今年将有两次或三次降息。

例如，在美国宣布将对中国商品征收的关税税率下调后，花旗集团的经济学家们将下一次降息的预测从6月推迟到了7月。该银行预计在7月至明年1月期间的每次会议上降息总计125个基点。

高盛则推后美联储降息预期至年底，同时下调美国衰退可能性。高盛将其预期的美联储下一次降息的时间调整至12月（此前预期为7月），该行分析师表示：“鉴于情况发展以及上个月金融环境显著宽松，我们将美国2025年第四季度的经济增长年率预测上调0.5个百分点至1%，并将未来12个月出现经济衰退的可能性降至35%。同时，我们已下调核心个人消费支出（PCE）通胀路径预期，预计其峰值为3.6%（此前预期为3.8%）。”