同美国分歧扩大，欧洲推进“去美国风险”

政治

摘要:

欧洲加速推进战略自主，包括增强独立防务能力和贸易多元化策略。欧盟准备动用贸易反制工具应对美国关税政策，显示出欧洲在努力寻求新的国际合作机会。

英国《金融时报》日前报道说，因担心“美方侵入欧盟委员会信息系统”，欧盟委员会正向即将赴美参加公务活动的官员配发专门手机和基础款手提电脑，以降低被美方情报人员窃密的风险。《金融时报》认为，这表明欧盟已将美国视作潜在安全风险，凸显近来美欧关系的恶化。

特朗普政府执政近百日来，对欧洲防务问题频繁“翻账本”、试图绕开欧洲解决乌克兰危机、肆意挥舞关税大棒，这一系列举措加剧了美欧之间的分歧，欧洲国家正在推进“去美国风险”。一名匿名欧盟官员在接受《金融时报》采访时说：“跨大西洋联盟已经终结。”

“欧洲无法再信任美国”

美国《大西洋》月刊网站日前发表文章说，跨大西洋关系在经历了几个月的挫折后，“欧洲无法再信任美国”。

在防务开支问题上，美方向欧洲盟友不断施压，要求北约成员国将防务开支占国内生产总值（GDP）比重的目标提升至5%。美国总统特朗普威胁说，若北约国家未能支出足够多军费，美国将拒绝履行《北大西洋公约》第五条规定的共同防御义务。

对于乌克兰危机，美国政府撇开欧洲，试图以单方面与俄方展开接触并威胁暂停对乌援助等方式推进和谈，引发部分欧洲国家的焦虑不安。

在经贸领域，美国推出一系列覆盖面广、破坏性大的关税政策，对重要贸易伙伴欧盟也不例外。特朗普将欧盟称作“世界上最具敌意和压榨性的税收和关税机构之一”，并断然拒绝欧盟提出的欧美相互取消所有工业产品关税的提议。

3月12日，美国开始对所有进口钢铁和铝制品征收25%关税，有分析认为此举将对欧盟钢铁产业构成冲击。德国经济研究所日前发布的研究报告显示，美国若对欧实行“对等关税”措施，欧盟未来四年将损失1.1万亿欧元。

欧洲智库布鲁塞尔地缘政治研究所所长卢克·范米德拉尔直言，美国已成为一个“倾向于动用法外手段推进自身利益和权力的对手”。

对冲“美国风险”

随着美欧裂痕日益加深，加速摆脱对美安全依赖、发展独立防务成为欧洲国家的共识。欧盟不断扩大贸易“朋友圈”，寻求战略自主，对冲美国对欧政策“大转向”带来的冲击。

今年3月，欧盟召开特别峰会，同意欧盟委员会主席冯德莱恩提出的“重新武装欧洲”计划，包括调动8000亿欧元打造“一个安全而有韧性的欧洲”。同月，欧盟委员会发布《2030年准备就绪》白皮书，计划通过增加对国防工业投资、鼓励联合采购、提高军工产能等措施，使欧洲在2030年拥有强大的国防能力。此外，法国、德国、波兰等国均已宣布了增强军力的计划。

一些欧洲防务企业近来也逐渐压缩与美方的合作，呈现出对美“脱钩”趋势。

在经贸方面，欧盟不断扩充反制美国关税政策的“工具箱”。4月1日，冯德莱恩表示欧盟有强有力的反制计划，必要时将反击美国关税政策。此后，她又表示，如果与美国政府就关税问题谈判未能达成解决方案，欧盟准备动用最有力的贸易反制工具，包括可能对美国大型科技企业征税。

欧盟还积极推动贸易关系多元化发展。去年12月，欧盟与南方共同市场达成自贸协定。今年2月，时任加拿大总理特鲁多到访布鲁塞尔，加方与欧盟同意加强贸易和投资往来。4月10日，欧盟与阿联酋同意启动自由贸易协定谈判。

《日本经济新闻》评论指出，特朗普政府的关税政策实际上在鼓励形成“没有美国的贸易圈”。

给欧洲敲了警钟

欧洲媒体认为，特朗普政府上台以来，美国将一己私利凌驾于国际社会公共利益之上的真面目，愈加清晰地暴露出来。

英国《卫报》刊文说，特朗普政府试图用关税为美国帝国主义“更新装备”，强迫其他国家接受美国的主导地位。西班牙《起义报》网站文章指出，美国通过关税、经济恐吓和恶意惩罚等手段，试图迫使各国顺从，“这是典型的黑手党教父战术”。

今年2月在德国出席慕尼黑安全会议时，美国副总统万斯指责欧洲背离了其基本价值观，他还在与会期间会见德国极右翼政党德国选择党主席魏德尔，引发欧洲方面强烈不满。

荷兰国际集团发布分析报告指出，特朗普政府的政策给欧洲敲响警钟，跨大西洋关系已发生根本性改变。美国哈佛大学国际关系学教授斯蒂芬·沃尔特表示，特朗普政府的目标是改写全球规则，按照“让美国再次伟大”的路线重塑欧洲。这与现有的欧洲秩序背道而驰。

来源: 中国金融信息网

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Cohen

股市

根据《华尔街日报》报道，美国私募基金巨头黑石集团（Blackstone）正与先锋集团（Vanguard）和惠灵顿管理公司（Wellington Management）合作，打造结合公开市场与私募资产的投资组合。同时，嘉信理财（Charles Schwab）和高盛（Goldman Sachs）也分别宣布推出更多面向高净值个人投资者的另类基金产品。

这里所称的“另类资产”，主要指包括对冲基金、风险投资（VC）、私募股权基金（PE）、非交易型房地产、私人信贷、基础设施等资产类别。迄今为止，这类资产的主要投资者仍是主权财富基金、大学捐赠基金、养老金等机构投资者。那么，为何如今有如此多金融机构热衷于将这类产品推向个人投资者？

原因在于，另类资产管理机构的规模增长受到投资者类型的限制。如果能够突破机构投资者的边界，拓展至个人投资者群体，无疑将为管理人带来可观的资产规模增长及随之而来的管理费收入。

随之而来的问题是：为何监管机构对另类资产长期持谨慎态度，不允许个人投资者像买卖股票一样随意参与此类投资？关键在于：另类资产普遍存在高风险并带有误导性、高收费且缺乏透明度、低流动性等问题，因此历来被认为不适合大众投资者，而更适合具备专业能力的机构投资者。

我们先来说第一个特点，风险高并且有误导性。由于“另类投资”范围广泛，本文以私募股权基金（PE）为例加以分析。在金融行业，通常用资产的价格波动幅度衡量其风险。波动越大，意味着资产价值的不确定性越强，风险也随之上升。举例而言，若将现金存入大型银行并做定期存款，在银行稳健运营的前提下，本金损失的可能性极低，资产净值呈平稳上升，几乎无波动。因此可以视为低风险资产之一。

从本质上讲，私募股权与上市股票类似，均属于股权类投资，其风险属性相近。但不同在于，私募股权没有每日市价更新，缺乏流动性市场，因此表面上看起来“波动小”，实则是估值频率低带来的错觉。

这就像住在一栋老旧公寓，有两部电梯：电梯A 配备先进传感器，每日多次监控，一旦发现细微异常即报警停运。电梯B 则一年仅由物业例行检查一次。若仅看“故障记录”，你会发现电梯A似乎频繁“出问题”，而电梯B一年才“报修”一次。但这是否代表电梯B更安全？显然不是。原因在于，频率低不等于风险低，信息少不等于情况稳。私募股权所投的多为非上市公司，其信息披露频率和透明度远低于上市公司，加之缺乏每日交易价格，容易误导投资者误以为其风险更低于股票。

接下来讲第二条，收费高昂且缺乏透明度。投资公开市场的ETF，其年管理费低至0.04%（万分之四），投资者每投资一万元，仅需支付四元年费。而许多另类资产的管理费用高达前者的数百倍，年费甚至超过7% 。另一项研究发现，私募基金的费用最多可能吞噬高达26%的投资本金。投资回报的恒等式是：净回报 = 毛回报 - 各项费用。显而易见，费用越高，投资者实际拿到手的收益就越低。因此投资者需要学会的第一课，就是精打细算，避免那些收费高昂的投资产品。

不仅如此，私募基金的回报率（如内部收益率 IRR）和费用计算方法往往极其复杂，即便是许多专业机构投资者也未必完全理的清，更别说个人投资者了。普通人想要厘清其中的真实费用支出，几乎是不可能完成的任务。

最后讲讲第三条，流动性差。投资公开市场指数ETF，只要证券市场开放，就能随时卖出变现。而私募股权及多数另类资产则通常设有较长的赎回锁定期，短则一两年，长则可达七至十年。很多私募股权基金允许每月申购，但也常限制赎回窗口（如每季度一次），并设定赎回上限（如总资产的5%）。若出现集中赎回需求，容易出现“赎回拥堵”，令投资者被迫滞留其中。

因此，另类资产更适合现金流稳定、无中短期流动性压力的机构投资者。许多理财顾问会用“耶鲁大学投资模式”来推介私募股权，鼓吹其长期回报。然而，普通投资者若想复制耶鲁的成功，首先需具备与之相匹配的条件：例如专业投资团队、百亿美元级的资金体量、长期稳定的资金来源以及极强的流动性承受能力。大部分个人投资者显然无法达到这些条件。

事实上，即使具备相似体量的其他大学捐赠基金，也难以匹敌耶鲁的回报。据统计，截至2024年6月30日，美国大学捐赠基金在过去10年中的年化中位回报为6.7%（扣除费用后），远低于同期标普500指数的12.8%。换言之，即便拥有全球顶级的另类资产经理与投资渠道，这些基金的回报仍不敌一个简单、廉价的指数ETF。

一个值得投资者警惕的数据是，许多机构投资者已在过去几年中大量配置了私募资产，目前正面临资金赎回困境。据估计，全球私募股权公司目前共持有超过29,000家企业，总估值约为3.6万亿美元，却苦于难以退出。这意味着，如果个人投资者此时盲目买入金融机构大力推荐的另类产品，可能只是扮演了“接盘侠”的角色，接收了前人难以变现的资产。

总而言之，金融机构有充分的动力向个人投资者推销另类资产和私募股权产品，但这些产品未必适合所有投资者。在做出投资决策前，个人应努力提升自己的金融素养，深入了解产品结构、费用机制和风险特性。只有在充分了解这些产品之后，才能做出真正理性、负责任的投资选择。

来源：FT中文网

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Glendon

政治

央行

经济

美国总统特朗普连日来多次施压美联储降息，抨击美联储主席鲍威尔，甚至扬言“如果我想让他走人，他很快就得走”。22日，特朗普改口称自己“无意”解除鲍威尔的职务。

3月28日，在美国首都华盛顿，美国总统特朗普走向停在白宫南草坪的直升机。

特朗普当天在白宫媒体会上多次强调，他“从来都无意”解除鲍威尔的职务。特朗普说，政府认为美联储应该降低利率。“我们认为现在是降息的绝佳时机，我们希望我们的主席能够早些行动或按时行动，而不是一再拖延。”

就在前一天，特朗普还称鲍威尔是“太迟先生”“一个大失败者”，并警告如果鲍威尔不马上降息，美国经济将出现放缓。

特朗普近期多次施压美联储降息，猛批鲍威尔。17日，特朗普在社交媒体上发文称，鲍威尔的行动总是“又迟又错”，行动太慢的鲍威尔早该像欧洲央行一样降息了。他还说，鲍威尔“越早走人越好”，“如果我想让他走人，他很快就得走”。

美国《政治报》报道说，特朗普上述言论意在将鲍威尔塑造成物价上涨等问题的替罪羊，并迫使其妥协让步。

3月19日，美联储主席鲍威尔在华盛顿出席记者会。新华社记者胡友松摄

鲍威尔在特朗普首个总统任期内被提名为美联储主席，2018年2月正式上任，2022年5月在前总统拜登执政时连任，任期截至2026年5月。

面对特朗普持续施压，鲍威尔强调，特朗普作为总统没有解除其职务的合法权限，他将工作至任期结束。他还表示，美联储不会屈从政治压力，面对特朗普政府近期贸易政策带来的复杂经济局面，美联储将重点考虑对抗通货膨胀。

这是2022年6月22日在美国华盛顿拍摄的美联储大楼。新华社记者刘杰摄

特朗普是否具备解除鲍威尔职务的权限存疑。美国1913年颁布的《联邦储备法》规定，解职美联储主席等7名美联储理事的“理由”只能是行为不端，而不能是政策分歧。彭博社援引一些法律界人士的话报道，特朗普解职鲍威尔难度大，但并非完全不可能。

眼下，美联储相关人士正密切关注特朗普政府因“炒”掉其他独立联邦机构官员而面临的诉讼，认为这些诉讼可能对特朗普是否有权“炒”掉美联储官员提供借鉴。

据《华盛顿邮报》报道，一些分析师认为，特朗普“炮轰”鲍威尔是想把美国经济显现衰退迹象的责任转嫁给美联储。特朗普政府的贸易政策已搅乱市场，导致美股下挫、美元疲软与美国国债收益率高企。

来源: 新浪财经

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Glendon

大宗商品

周三（4月23日）北美时段，现货白银交投于33美元下方，呈现典型的多空拉锯格局。尽管黄金年初至今涨幅超30%，白银13%的涨幅相形见绌，但COMEX白银期货持仓数据显示，投机性净多头头寸连续三周增加，暗示市场正在重新评估这一贵金属的价值。

基本面分析：金银比价创阶段新高揭示价值洼地

德国商业银行商品分析师Carsten Fritsch指出，当黄金/白银比率突破107时，表明白银相对黄金处于极端低估状态。值得注意的是，白银相较原油、铜等大宗商品及美债等资产仍保持相对强势，其工业属性（光伏+电子需求）与货币属性的双重驱动正在形成合力。数据显示，2024年全球白银供需缺口扩大至1.2亿盎司，为连续第三年出现结构性短缺。

技术面分析师解读：

日线图表揭示关键转折信号。当前价格站稳MA55均线（32.502）上方，且MA14（31.681）与MA20（30.956）形成多头排列，中长期趋势线呈现15度角温和上行。MACD柱状图出现底背离特征：价格在4月低点28.726美元时，DIFF值（-0.032）已高于前低，配合DEA线（-0.151）走平，暗示下跌动能衰竭。RSI位于54.144，既未进入超买区又维持看涨态势，这种"金叉未满"状态常出现在趋势初期。值得警惕的是ATR（14）指标显示1.235的平均真实波幅，较三个月均值放大37%，提示未来突破行情可能伴随剧烈波动。上方关键阻力在34.243-34.562美元区间（3月高点与斐波那契61.8%回撤位重合处），下方支撑则需关注31.0美元。

市场情绪观察

CME白银期权未平仓合约显示，执行价35美元的看涨期权持仓量月增240%，反映部分激进资金正押注短期突破。但伦敦金银市场协会(LBMA)的掉期利率曲线呈现"近低远高"结构，表明现货市场仍存在谨慎情绪。这种期权市场狂热与现货市场克制的分化，往往预示着趋势行情需要更长时间的蓄力。恐惧与贪婪指数中，白银相关子项处于"中性偏冷"区间，与黄金的"极度贪婪"形成鲜明对比，这种情绪差可能吸引均值回归交易者的关注。

空头风险：需警惕29.978-28.912美元支撑区间的有效性，若意外跌破将破坏中期上升通道。全球光伏装机增速放缓或美元指数突发性走强，都可能触发技术性抛售，但下方28美元附近存在央行购金带来的贵金属联动支撑。

来源: 汇通网

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Alex Li

经济

政治

当地时间4月23日，美国财政部长贝森特在国际货币基金组织（IMF）与世行春季年会上发表讲话时提到，只要IMF和世界银行坚守其使命，美国特朗普政府 “热切期盼” 与之合作。然而，他对两个组织当前运作提出多项批评。

在谈及IMF时，贝森特指出其存在任务过度延伸的问题。他认为，IMF将过多时间和资源投入到气候变化和社会问题等工作中，对宏观经济工作空间造成了挤压。他强调，IMF成功的标志应是经济稳定与增长，并非债务额度大小。

针对世界银行，贝森特称其必须制定明确退出期限，以终止对已达成毕业标准已久国家的贷款。他还表示，世界银行需要尽可能高效、有效地利用资源，从而展现对成员国切实价值。贝森特总结认为，IMF和世界银行需要改革，其目前任务过度延伸。

来源: 新浪财经

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Glendon

经济

外汇

根据S&P Global于本周公布的最新调查显示，美国4月整体商业活动降至16个月来新低，同时企业对商品与服务的售价明显上扬，主要受关税政策影响，显示市场对于美国经济面临「停滞性通膨」风险的担忧升温，也让联准会的政策决策面临更大挑战。

S&P Global的报告指出，总统川普日前宣布大幅提升进口关税，导致美国平均实施有效关税税率飙升至百年来高点，不仅影响商品出口，也冲击旅游与服务业，进而抑制整体需求与企业信心。

商业活动趋缓、企业信心降温

4月S&P Global美国综合采购经理人指数（Composite PMI）初值从3月的53.5降至51.2，为2023年12月以来最低水准。该指数涵盖制造与服务两大产业，指数高于50代表整体产出仍在扩张，但速度显著放缓。

S&P Global首席商业经济学家威廉森（Chris Williamson）指出：「美国经济4月产出成长速度为2023年12月以来最慢，年化增幅仅约1.0%。」他补充，这显示第二季初期经济动能持续疲弱。

关税推升企业售价、削弱出口

川普的保护主义贸易政策导致对中国进口商品的关税提高至145%，并对其他约50个贸易伙伴实施普遍性10%关税，同时对汽车、钢铁与铝材维持25%关税。中国亦对美国产品祭出报复性关税，形成两大经济体间的新一轮贸易战。

结果导致企业的商品与服务售价上升，价格指数从3月的53.5升至4月的55.2，为13个月新高，主要来自制造业价格上涨，未来可能进一步转嫁至消费者端，加剧通膨压力。

招工谨慎、服务业表现转弱

在就业市场方面，4月就业指数由51.5滑落至50.8，显示企业在招募新员工方面趋于保守。调查指出，雇主担心经济展望与出口市场需求的不确定性，同时劳动力成本与人力短缺问题依然存在。

新订单指数也下滑至52.5，部分原因为跨境服务与旅游活动的出口显著减少。服务业PMI更从3月的54.4降至4月的51.4，低于市场预期的52.5，显示内需与消费信心减弱。

联准会面临政策两难

联准会主席鲍尔（Jerome Powell）上周已暗示，当前尚无急迫升息或降息的必要，但也坦言川普的关税政策可能使通膨与就业远离联准会设定的政策目标。联准会目前的基准利率区间为4.25%-4.50%。

市场普遍预期，美国第一季的国内生产毛额（GDP）年增率可能低于0.5%，较去年第四季的2.4%明显减速。美国商务部将于下周三（即川普就任百日）公布第一季GDP初值，届时数据将成为联准会后续政策方向的重要参考依据。

来源：优分析

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Devin

经济

外汇

中美贸易战

今年以来，美元大幅度贬值。截至4月22日，不到4个月，美元指数下行9%，这在历史上也是罕见的。美元指数正在经历主要由美国对外对内政策叙事引发的下行“超调”过程。比如，关税冲击带来美国经济衰退的预期、对冲基金的“去杠杆”、部分美国高校出售美元流动性资产、部分国际机构（如日本机构）减持美债，以及特朗普对美联储独立性的破坏等等。

今年以来人民币对美元金融（双边）汇率保持稳定。截至4月22日，人民币对美元汇率（CFETS）仅贬值0.22%。但人民币贸易汇率出现了较大幅度的贬值。相比去年底，依据中国外汇交易中心的数据，截至4月18日，CFETS指数下降了5.3%，BIS货币篮子下降4.7%。

今年以来，人民币汇率走出了理想运行轨迹：对美元金融汇率稳定，对一篮子货币的贸易汇率较大幅度贬值。

在当前各种冲突叠加，外部环境复杂多变的背景下，对美元金融汇率稳定的好处是：有助于稳定跨境资本流动，并进一步稳定人民币汇率预期。对一篮子货币贸易汇率较大幅度贬值的好处是：有利于出口。

美元指数大幅度下行，在相当程度上已经脱离了传统的利率平价关系。换言之，在利率平价关系等式一侧添加了风险溢价因子，风险溢价主要是对美国激进关税政策等的补偿。与年初相比，十年期美国国债收益率从年初的4.57%下行至4月22日的4.41%，仅下行16个BP，而欧元区、日本以及英国十年期国债上行基本在20个BP以下，美元指数竟然下行了近9%，美元出现了美国激进政策叙事导致的阶段性贬值“超调”迹象。

与去年底和今年初相比，十年期中国国债收益率在4月22日基本还处在1.65%左右。中美十年期国债收益率之差变化不大，如果纯粹从利差来看，人民币汇率不发生较大变化也属于正常。从今年以来人民币汇率中间价和收盘价之差来看，人民币略有贬值压力，主要还是受到了关税摩擦等因素带来的预期影响，比如预期贸易顺差下降等。2025年1季度，银行累计结汇5290亿美元，累计售汇5866亿美元，结售汇逆差576亿美元。同时，1季度企业、个人非银行部门跨境资金净流入517亿美元，有效对冲了结售汇逆差带来的资本流出压力，结售汇以及跨境资本流动总体表现平稳。

目前，中美货币政策基本都处在降息周期，中美利差倒挂还会持续相当长一段时间。人民币汇率及汇率预期的稳定，不完全靠利差稳定，更重要的是靠中国经济基本面、靠中国资产价格来稳定跨境资本流动，从而稳定汇率及汇率预期。2025年中国5%的增长目标以及中央从去年提出稳住楼市和股市的目标，中国经济基本面向好和中国资产价格稳定是人民币汇率保持稳定的底气。

美元大幅度贬值，人民币对美元汇率保持稳定，两种重要的货币都走出了各自面临不同场景下的特有轨迹。

从4月初开始，“对等关税”逐步演变为贸易“禁止性”关税，骤然加大中美贸易“脱钩”风险。如果未来双边贸易量骤减（美国在中国对外贸易中的权重骤降），一篮子货币中人民币对美元汇率将没有什么作用。换言之，极端情况下权重趋近于零，人民币一篮子贸易汇率中可以没有人民币对美元的汇率。但人民币对美元的金融（双边）汇率至关重要。从中国参与国际贸易投资来看，美元贸易投资计价结算还有比较高的占比，同时，中国拥有大规模的美元外汇资产正头寸。

如果人民币对美元出现趋势性升值，人民币相对于贸易伙伴货币也会升值，将不利于出口，人民币升值还会带来海外美元资产的汇率估值损失。同时，趋势性升值预期还会带来大量的未结汇美元到银行结汇，导致不合意的升值。

如果人民币出现趋势性贬值，在假定与美国贸易量骤降的情况下，按照原有贸易权重计算的一篮子贸易汇率失真，按照再调整权重对贸易汇率的影响也没有太多作用（与美国贸易的权重骤降），难以起到金融汇率贬值有效传递到贸易汇率贬值的效果。同时，汇率贬值及贬值预期会加大结售汇逆差和资本流出，不利于跨境资本流动的稳定性。

因此，人民币金融汇率在双向波动中保持基本稳定是应对当前复杂场景的最优解。在美元贬值“超调”的背景下，人民币对美元金融汇率稳定，而一篮子货币贸易汇率贬值是理想的运行轨迹，这一轨迹还会持续一段时间。今年以来的人民币汇率做到了“既要又要还要”：既有利于稳定跨境资本流动，又有利于出口，还稳定了汇率预期，充分体现了稳中求进的工作总基调。

来源：中国宏观经济论坛

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