多空仍显博弈，从历年表现看5月国际油价趋势

国际货币基金组织周二表示，在唐纳德・特朗普总统的关税政策及其带来的不确定性影响下，美国和全球经济的前景已显著恶化。

国际货币基金组织在其最新的《世界经济展望》中称，全球经济今年预计仅增长2.8%，低于其1月份预测的3.3%。该组织预测，2026年全球经济增长率将为3%，也低于此前3.3% 的预期。

美国今年的经济增长率预计仅为1.8%，较此前2.7% 的预测大幅下降，且比2024年的经济扩张幅度整整低了一个百分点。国际货币基金组织预计美国不会出现经济衰退，不过它将今年美国出现衰退的可能性从25% 提高到了37%。

这些预测在很大程度上与许多私营部门经济学家的预期相符，尽管一些人确实担心经济衰退的可能性越来越大。摩根大通的经济学家表示，美国经济衰退的可能性现在为60%。美联储也预测今年经济增长将会放缓，降至1.7%。

国际货币基金组织首席经济学家皮埃尔 - 奥利维耶・古林查斯表示：“我们正在进入一个新时代。过去八十年来运行的全球经济体系正在被重置。”

国际货币基金组织是一个由191个成员国组成的贷款机构，致力于促进经济增长、维护金融稳定并减少全球贫困。

古林查斯称，围绕进口关税的不确定性加剧，促使国际货币基金组织采取了不同寻常的举措，即为未来的经济增长准备了几种不同的情景预测。其预测于4月4日最终确定，此前特朗普政府宣布对近60个国家实施全面关税，同时对几乎所有国家征收10% 的关税。

这些关税在4月9日暂停实施90天。古林查斯表示，这一暂停并没有大幅改变国际货币基金组织的预测，因为自那以后美国和中国已相互征收了高额关税。

国际货币基金组织称，特朗普政府下一步行动的不确定性也可能会给美国和全球经济带来沉重压力。企业可能会在观望贸易政策的走向时缩减投资和扩张计划，这会导致经济增长放缓。

古林查斯说，美国经济可能会遭受 “供应冲击”，类似于疫情期间所受到的冲击，这曾在2021年和2022年推高了通货膨胀。

国际货币基金组织预测，美国的通货膨胀可能会加剧，到今年年底将升至约3%。

预计欧盟经济增长也会放缓，但关税带来的冲击没有那么大，部分原因是欧盟面临的美国关税低于中国。此外，德国政府加大支出将在一定程度上抵消关税带来的冲击。

使用欧元的27个国家今年的经济预计将增长0.8%，明年增长1.2%，这两个数字均比国际货币基金组织1月份的预测低0.2%。

日本今明两年的经济增长预测分别下调至0.6%，比1月份的预测分别低0.5个百分点和0.2个百分点。

来源: 新浪财经

美国金融市场大幅波动

资本市场抗压能力增强

看好中国经济发展前景

来源：中国经济新闻网

美债在今年6月会迎来6万亿的高峰

近期有个说法非常流行：美债在今年6月会迎来6万亿的高峰，存在巨大的滚动再融资风险，这是拜登故意给特朗普政府留的坑。

还有一类流行观点认为债限问题缓解后，美债大量增发会引发“流动性危机”或者大幅推高美债利率。笔者本来打算写篇长文系统回答美债长、短期风险，但是因为最近询问的朋友太多，这里简单写一下回复。

先问最根本的问题：美债单月到期量这个指标重要吗？

答案：不重要。重要的是1年期以上的美债（即notes and bonds)的发行量（不是到期量）。

解释：美债的发行机制并不是“到期了100元的5年期美债就立即增发100元的5年期美债续上”，而是可以用一句话来总结：“长债按计划, 短债来应急”。由于长债（notes and bonds，1年期以上到期的美债）所包含的久期远高于短债（Tbills），财政部为了确保市场需求平稳，会在每年1、4、7、11月的季度再融资会议上提前计划好长债未来一个季度的发行量，基本不临时更改。如果临时出现大额赤字上升（比如疫情），会通过增发Tbills来熨平融资缺口波动。这也是为什么我们看到长债的发行通常在一个时间段内维持稳定，不像赤字和Tbills发行量那样上蹿下跳（图1）。

为什么Tbills可以随意增发/减发？因为Tbills的期限非常短，需求非常弹性。极端情况下，财政部可以发行1天到期的现金管理债券（CMB），它几乎可以视作准备金和隔夜回购的平替——只要其利率比SOFR、EFFR、IORB、ONRRP rate等高几个bps，6万亿的MMF+3.4万亿的银行准备金资金就会大幅涌入该市场。因此Tbills的利率主要受美联储当前和短期政策利率预期影响，不太受供给变动影响。一个直觉的理解方式是：50元面值的纸钞大量发行并不会导致它的价格下跌到49.5元。

因为Tbills具有这样的灵活性，所以如果美债在某个阶段的到期量特别大，而提前计划好的长债发行量又不是很高，则财政部可以大量增发Tbills来补充融资缺口。这对于大类资产和金融市场运行的影响很小，除非你是一个货币市场基金PM，专门扣那几个bps。

当然这是短期应急的做法，确保的是在不扰乱市场运行+不大幅推升融资成本的前提下融到该融的钱。如果一个时间段内财政赤字持续增加+到期美债数量持续增长，则这种做法将导致Tbills占比上升，使财政部未来每年的利息支出越来越依赖于未来美联储的政策利率路径，而无法像发行长久期美债那样提前数年锁定未来利率。这也是为什么财政部在决定长债的发行计划时，除了利率高低外，总是要平衡市场对久期的需求（抑制财政部发长债的意愿）vs财政部所承担的利率风险（推升财政部发长债的意愿）。而一旦显著增加长债的发行量，就有可能明显推升美债期限溢价和利率水平，一个案例就是2023年10月，因财政部一直在不断增发长债而导致10年期美债利率快速突破5%。

因此我们说，与其关注美债的到期量，不如关注美债的发行量。与其关注美债的发行量，不如关注长债的发行量——它取决于财政赤字和美债到期量，更取决于财政部对于各类因素的平衡。说到底，美债和美债是不一样的，市场真正警惕的是久期风险的供给，而不是美债的名义值的供给。

再来问大家关心但并不重要问题：未来几个月美债会出现到期高峰吗？

答案：到期量挺大但不极端，而且到期的主要是Tbills，6月不会出现6万亿的到期高峰

解释：美国财政部在每个月的月度财政报告（Monthly Treasury Statement）中，会定期详细的每一笔存量美债的未来到期情况。从最新数据看，4-6月到期量分别为2.36万亿、1.64万亿、1.20万亿（图2）。其中4月到期明显低于2024年的4、10和12月。要注意的是，由于很多5-6月到期的tbills实际上还没有发行，且Tbills的发行不像长债那样提前准确预告，因此并不能严格估算出5-6月的实际美债到期量。但无论如何不会出现单月6万亿的到期，理由是在债限到期前，美债增发量不可能超过美债到期量+G Fund（即extraordinary measure）剩余资金额度。如果假设4-5月增发的美债全都在6月到期，再叠加当前已经明确会在6月到期的美债，则理论上6月可到期总额为5.3万亿。这是理论极限值，实际上4-5月增发的美债只有一部分会在6月到期，预计6月实际的到期额应该在2万亿附近。

债限解决后美债增发会不会引发流动性危机？

答案：可能性不大。

解释：有几个理由。

理由1：大部分主流指标都显示美国银行体系准备金余额距离触发“钱荒”的水平还有数千亿美元距离。我们这里仅举Zoltan此前在GMN 22中构造的一个“有效超额准备金”指标，它是准备金+ONRRP余额（目前大约3.4万亿）扣除那些不活跃的准备金（包括海外银行准备金+借来的准备金+大型银行为确保日内流动性而在日末预留的准备金安全垫，目前总额2.6-2.7万亿）计算得到的，目前大约在7000亿左右（图3）。这大致意味着财政部可以回补7000亿TGA而不引发钱荒。

理由2：财政部的发债节奏是可调节的。如果发现市场对短债的需求也出现了明显问题（反映为Tbills的发行利率伴随SOFR利率大幅上升，即钱荒），财政部完全可以降低Tbills的发行速度，以相对温和的速度回补TGA。

理由3：美联储已经提前放缓了QT步伐，且这次有了SRF工具。Zoltan曾经有个非常深刻的洞察：缩表速度越快，大型银行日内准备金的V型下降幅度就越深，它们在日末需要预留出的准备金规模就越大（同样是来自GMN 22），触发钱荒的阈值反而越高。由于美联储已经将美债的QT速度放缓至50亿/月，可以几乎认为是停止了缩表，因此钱荒的准备金阈值可能下降了。此外美联储早就推出了常备回购便利（SRF）专门用于解决缩表后期一级交易商（PD）融资流动性不足的问题。因此即便TGA抽水导致准备金规模下降，理论上PD也可以较为轻松的从美联储寻求融资。

美债真正的风险不在短期而在长期

当前美债真正的风险不在短期的滚动再融资风险。上面所说的所有这些问题都是技术性问题，美联储和财政部的技术官僚们拥有丰富的应对经验，更遑论这些机制和应对工具的设计中还有来自TBAC（美国最头部的美债市场机构玩家）和各个大学顶尖学者们的参与。即便出了问题，美联储出手来确保债市的平稳运行也毫无政治争议（例如SVB破产后立即推出按面值而非市值提供流动性的BTFP）。

当前美债真正的风险是长期的可持续风险的发酵。它一方面来自于特朗普极端混乱的经济政策——如果投资者不再信任美债和美元的安全资产地位，美债将需要提供更高的风险溢价才能吸引投资者，这本身就会加剧财政可持续性担忧；另一方面来自于共和党人糟糕的财政纪律。笔者认为过去一个月最重要的宏观信息除了关税以外就是4月10号国会两院形成的共同预算案——其在10年尺度上增加5.3万亿减税（含4万亿TCJA延期），但几乎没有任何减支（图4），完全抛弃了此前众议院10年减支2万亿的版本（尽管2万亿其实也并不多）。如果在经济相对稳健的环境下共和党人都不愿意兑现减少支出的承诺，那么随着经济放缓乃至衰退，2026财年的共和党人可能大幅削减开支吗？还是说债券市场的投资者又要将希望寄托在中期选举后的分裂国会，希望它能够效仿2011年那样通过某个可能引发“财政悬崖”的财政纪律法案（BCA）来强行削减开支？

当然，美债的可持续问题从不意味着美债会“硬违约”，因为美国宪法第十四条修正案第4款明确规定了“the validity of the public debt of the United States, authorized by law, . . . shall not be questioned.” （一旦真的还不上钱了，国会可能将要求美联储像二战期间那样直接购债来强行偿还），但从持续贬值的美元汇率、持续上升的居民通胀预期、备受关注的特朗普解雇美联储主席鲍威尔等信息看，美国债务问题通过“超预期”通胀来化解的可能性正在上升——正如物价财政理论（FTPL）所预言的那样。

今天晚上，我们再次看到了美国的股债汇三杀和黄金价格的暴涨。这种极端罕见的现象在过去几个周内频繁上演。如果这还不足以引发每一个投资者、政客和经济学者的警惕，我不知道什么可以。

来源: 金色财经

一、什么是黄金支持的稳定币？它们如何运作？

黄金支持的稳定币是与实物黄金储备挂钩的数字货币，旨在保持稳定的价值。黄金支持的数字货币的概念可以追溯到加密货币的早期，开发人员的目标是创建一种可靠的价值储存手段。

每个黄金支持的稳定币都代表特定数量的黄金。例如，一个代币可能与1金衡盎司黄金挂钩。金衡盎司是专门用于称量黄金、白银和铂金等贵金属的重量单位；它等于31.1034768克。

通常由第三方持有黄金储备以确保安全性和透明度。发行实体负责为流通中的每个代币维持等量的实物黄金。

代币的价格与黄金的市场价值保持密切联系。买家以黄金现货价格购买代币。同样，如果稳定币失败，代币持有者可以用他们的代币兑换黄金。实际上，黄金被清算用于电子法定货币转移。

根据管辖范围，监管机构将黄金支持的稳定币分类为商品支持的稳定币或资产参考代币 (ART)。黄金支持的稳定币的例子包括Tether Gold、Paxos Gold和Alloy (aUSDT)。

二、黄金支持的稳定币的优势

黄金支持的稳定币结合了黄金的稳定性和数字资产的灵活性。它们基于区块链的特性提供了超越传统纸黄金的优势。

以下是黄金支持的稳定币的一些优势：

• 实物黄金的灵活替代品：黄金支持的稳定币作为基于区块链的黄金代表，为持有实物金条提供了更高效、更灵活的替代品。

• 即时全球交易：与传统的黄金所有权不同，这些代币可以存储在加密货币钱包中，您可以立即转账并以象征性的交易费进行全球交易。

• 访问DeFi应用程序：它们还支持去中心化金融 (DeFi) 应用程序，将其可用性扩展到传统黄金投资之外。

• 更安全：实物黄金容易被盗、丢失和损坏。存储在区块链网络上的黄金支持的稳定币可以更加安全。

• 可编程性：黄金支持的稳定币是可编程的，因为它们存在于以太坊等区块链网络上。这使得他们能够与智能合约进行交互并与分散式应用程序（DApps）协同工作。

• 可分割性：分割实物黄金甚至纸黄金都具有挑战性。但是，你可以将单个代币拆分成几个小数位，并记录在区块链上。

• 让黄金更容易获得：黄金支持的代币使您能够轻松获得黄金。一盎司黄金可能很贵，但您可以轻松购买0.001个代币。

• 互操作性：当你在以太坊等广泛使用的网络上发布代币时，它可以立即与网络支持的DApp、DeFi平台和钱包一起操作。

资金多样化：投资黄金支持的稳定币可以让您的资金多样化。它是一种独特的资产类型，可以保护您免受货币价值下跌的影响。

三、什么是美元支持的稳定币？它们如何运作？

美元支持的稳定币是一种通过与美元挂钩来维持稳定价值的加密货币。每个代币通常由金融机构或信托持有的等值美元或现金等价资产支持。

对于每发行一种美元支持的稳定币，发行实体必须维持相应的储备金额以保证其价值。这确保了持有者始终可以将其代币兑换成等值的美元金额。美元支持的稳定币的例子有Tether、USDC和Binance USD (BUSD)，它们都用于交易、支付和DeFi。

四、美元支持的稳定币的优势

美元支持的稳定币具有多种优势，使其成为加密生态系统的重要组成部分。通过将法定货币的可靠性与区块链的效率相结合，美元支持的稳定币在数字金融中发挥着至关重要的作用。

以下是美元支持的稳定币的一些优势：

• 稳定币的价值：与波动性较大的传统加密货币不同，稳定币保持稳定的价值，使其成为理想的支付单位，尤其是在交换商品和服务时。

• 流动性和可访问性：美元支持的稳定币在加密货币交易所、支付平台和DeFi应用程序中被广泛接受。这使得交易者能够在资产之间快速转移资金，而无需将加密货币转换回法定货币，从而降低交易成本和延迟。

• 透明度：发行人通常会定期对其储备进行审计和报告，这使用户能够验证每个代币的实际美元持有量。这种透明度在用户、发行人和监管机构之间建立了信任。

• 快速、低成本的国际支付：在区块链网络上运行，美元支持的区块链网络可以实现快速、低成本的国际支付，而无需依赖传统银行系统。这使得它们成为汇款和跨境贸易的首选。

• 市场低迷时期的避风港：美元支持的稳定币在市场波动期间提供稳定性。投资者和交易者经常将波动的加密货币资产转换为稳定币，以保护其价值，而无需完全退出加密货币市场。

不过，请注意，由于一些宏观和微观经济因素，稳定币可能会偶尔脱钩。

宏观因素包括经济状况的变化，例如通货膨胀或利率上升。微观变量涉及市场条件的差异，例如基础抵押品的变化和流动性问题。

2023年3月，硅谷银行倒闭时，USDC稳定币偏离了其挂钩汇率，因为其33亿美元的储备金都存放在那里。

五、黄金支持的稳定币和美元支持的稳定币之间的主要区别

黄金支持的代币和美元支持的代币都是稳定币，但它们在几个方面有所不同。本次比较探讨了根本差异，重点关注它们的支持资产、价格稳定性、流动性、采用和主要用例：

黄金支持的稳定币和美元支持的稳定币主要在支撑其价值的抵押品方面有所不同。黄金支持的稳定币与实物黄金挂钩，通常按固定比率挂钩，而一些美元支持的稳定币则由美元、短期和现金存款储备支持。

黄金支持的稳定币的价值根据黄金的市场价格而波动，黄金的市场价格可能会经历短期波动，但从长远来看往往会升值。美元支持的稳定币与美元保持1：1的挂钩，确保更可预测的短期稳定性。除非监管变化或储备管理不善等外部因素影响到挂钩汇率，否则其价值将保持稳定。

美元支持的稳定币流动性更强，在加密生态系统中被广泛接受，包括交易所、支付系统和DeFi应用程序。它们经常用于交易和借贷。此外，玻利维亚等许多拉丁美洲国家已经采用USDC进行支付。黄金支持的稳定币虽然有助于保值，但由于流动性低的担忧，很少被整合到DeFi协议中。

以黄金为支撑的稳定币可以对冲通胀，吸引寻求增长的投资者。美元支持的稳定币受到寻求稳定性和价值存储的投资者的青睐。由于即时流动性和易用性，美元支持的稳定币用于日常交易、贸易和金融服务。

黄金支持的稳定币和法定支持的稳定币因其基础资产不同，在监管上有所不同。例如，美国已经出台了《指导和建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS法案）、《稳定币透明度和问责制以实现更好的账本经济法案》（STABLE法案）等针对美元支持的稳定币的具体法规。然而，截至2025年3月31日，尚无针对黄金支持的稳定币的具体规定，尽管预计它们将遵守通常的银行和金融法规。

六、黄金支持的稳定币在采用方面能否超越美元支持的稳定币？

黄金支持的稳定币的两个优势是其抗通胀特性和长期稳定性。正如比特币倡导者马克斯·凯泽 (Max Keiser) 指出的那样，黄金比美元享有更高的全球信任度，尤其是在与美国关系紧张的国家中。

但这足以让黄金支持的稳定币超越其更受好评的竞争对手吗？

美元支持的稳定币在拜登政府时期经常受到审查，但现在却得到了以唐纳德·特朗普总统为首的美国政府的支持。当前体制认为，美元支持的稳定币是维持美元作为世界储备货币地位的有力工具。虽然特朗普政府自上任以来一直对加密货币持友好态度，但其对等待国会批准的《GENIUS法案》和《STABLE法案》的支持进一步证明了这种做法。

财政部长斯科特·贝森特强调稳定币是维持美元储备货币地位的战略工具。美联储理事克里斯托弗·沃勒也表达了同样的观点，支持稳定币作为维护美元霸权的手段。

不过，包括俄罗斯、中国和伊朗在内的美国主要竞争对手可能更喜欢以黄金为支撑的稳定币，而不是以美元为支撑的稳定币，因为以金条为支撑的稳定币可能有助于它们限制美元的影响力。据凯泽称，中国和俄罗斯合计持有约5万吨黄金，比官方公布的还要多。如果属实，这些黄金可以用来推出黄金支持的稳定币。

如果黄金支持的稳定币得到更广泛的应用，它们可能会挑战美国政府通过稳定币维持美元主导地位的努力。为此，稳定币发行商Tether于2024年6月推出了Alloy (aUSDT)，这是一种与Tether Gold (XAUT) 挂钩的黄金支持数字资产，Tether Gold (XAUT) 是一种代表实物黄金债权的代币。

黄金支持的稳定币类似于1971年之前的黄金支持的美元。那一年，理查德·尼克松总统废除了美元与黄金的兑换率。今年迄今，XAUT的价格已上涨15.7%，这表明以金条为支撑的稳定币具有增长潜力。

虽然黄金支持的稳定币是一种引人注目的替代方案，但受地缘政治因素、金融政策和市场需求的影响，黄金和与美元挂钩的稳定币之间的主导地位之争仍在继续。

来源: 金色财经

企业投资裹足不前

建厂困难

来源：第一财经

周二（4月22日）欧盘时段，原油期货价格攀升，在周一大幅抛售之后，交易员回补空头，原油期货从关键支撑位反弹。WTI原油突破了63.06美元的关键价位，为可能向上周高点64.18美元迈进奠定了基础。

突破该水平可能会开启通往67.74美元（50日移动平均线）的道路，并有可能达到71.44美元（200日移动平均线所在位置）。但任何回到63.06美元以下的走势都可能预示着新的下行风险，59.33美元将成为下一个关键支撑位。

空头回补推动上涨，但宏观风险限制涨势

周二的上涨主要是由空头回补推动的，此前WTI和布伦特原油在周一均下跌了2%以上。周一的抛售是由于美伊核谈判取得进展的迹象，这缓解了供应担忧。

日产证券的菊川博之表示，出现了逢低买入的情况，但他指出，美国关税引发的经济不确定性继续抑制市场情绪。菊川博之预计，由于持续的贸易和政策相关担忧，WTI将维持在55美元至65美元的区间内。

美联储紧张局势和衰退风险给需求前景带来压力

美国总统特朗普再次批评美联储主席鲍威尔，敦促立即降息，这加剧了投资者的谨慎情绪。这些言论引发了对美联储独立性的质疑，并震动了更广泛的市场，美国主要股票指数下跌，美元指数跌至三年低点。

交易员们越来越担心货币政策的不稳定会拖累美国经济增长，进而影响原油需求。路透社的一项民意调查显示，美国未来一年内经济衰退的可能性接近50%。

伊朗制裁放松可能打压供应溢价

地缘政治新闻也给石油的风险溢价带来了压力。美国和伊朗在周末同意开始起草一项潜在的核协议，此举可能导致制裁放松，并增加伊朗的石油出口。澳大利亚联邦银行的维维克?达尔指出，伊朗供应的风险已经降低，这可能会进一步缓解原油市场的多头压力。

展望：由于衰退和伊朗谈判的阴影，谨慎看跌

尽管技术上显示WTI在63.06美元上方维持短期看涨态势，但整体形势仍较为脆弱。贸易紧张局势、美联储信誉问题以及伊朗供应的发展都构成了潜在的不利因素。除非WTI果断突破64.18美元，否则倾向于谨慎看跌，尤其是如果金融市场的避险情绪加深的话。

来源: 英为财情