中国4月LPR如预期连六月按兵不动，内忧外患下二季度下调概率大增

日本首相石破茂周日在一档节目中表示，日本在与美国就汇率问题进行的任何讨论中，将注重“公平性”。

当被问及若美方要求合作推升日元将如何应对时，石破茂表示：“我们必须从公平性的角度处理此事。”

这表明，日本认为自身在汇率问题上没有采取不公平手段，并暗示在与美国进行汇率讨论时不会作出重大妥协或让步。

特朗普曾多次批评日本操纵汇率，通过故意压低日元来获取出口优势。他曾表示，希望美日贸易谈判能够涵盖汇率议题。

上周三，特朗普出人意料地参加了美日第一轮贸易谈判，并声称谈判取得了“重大进展”。但日本首席贸易谈判代表、经济再生大臣赤泽亮正表示，双方当天并未谈及汇率问题，汇率问题应由两国财长进行讨论。

石破茂周日表示，日本财务大臣加藤胜信和美国财政部长贝森特将就汇率政策进行具体讨论。

加藤胜信将于本周访问华盛顿，届时他可能在G20财长会议和IMF春季会议期间与贝森特举行双边会谈。

石破茂上周早些时候表示，日本不打算在与美国的贸易谈判中做出重大让步，也不急于达成协议。

还谈到了什么？

特朗普本月初对日本设定了24%的对等关税税率，随后暂停90天至7月初。但日本仍然面临10%的基本税率和25%的汽车关税。这对日本经济造成了沉重打击。日本经济严重依赖出口，而汽车是关键的出口品类之一。

石破茂周日还表示，日本可能会购买更多的美国能源，并暗示将对美方指控日本汽车市场存在非关税壁垒表现出灵活性。

一些分析师表示，日本可能会利用其持有的巨额美国国债作为贸易谈判筹码，但加藤胜信本月排除了这样做的可能性。

当被问及日本在谈判中是否会提及所持有的美国国债时，石破茂表示：“这是基于双方的信任、全球经济稳定以及两国经济稳定的问题。”

石破茂还表示，日本政府不会在与美国的贸易谈判中囊括安全问题的讨论，“我认为将安全和贸易放在一起讨论是不合适的。我们应该解决安全问题，但不是将其与关税挂钩。”

来源: 财联社

上周，有关“特朗普想解雇鲍威尔”的传言传得沸沸扬扬，连法国财政部长隆巴德（Eric Lombard）坐不住了。他警告称，如果特朗普总统解雇美联储主席鲍威尔，将危及美元的信誉，并破坏美国经济的稳定。

隆巴德在接受最新采访时表示：“唐纳德·特朗普在关税问题上的激进举措长期以来损害了美元的信誉。如果鲍威尔被赶下台，随着债券市场的发展，这种信誉将受到更大的损害。”

他进一步指出，结果将是偿还债务的成本更高，“国家经济严重混乱”。隆巴德补充说，这些后果迟早会促使美国进行谈判，以结束紧张局势。

在隆巴德发表上述言论之际，特朗普对鲍威尔在降低利率方面的谨慎态度感到失望。上周，特朗普在社交媒体上发帖称，鲍威尔被解职的速度还不够快。目前尚不清楚他的意思是想解雇鲍威尔，还是急于在2026年5月结束他的任期。

白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特上周五表示，特朗普正在研究是否可以解雇他（鲍威尔）。不过，关于总统是否有权解雇美联储主席，还没有先例可循。

特朗普本人倒是自信满满，他周四在白宫椭圆形办公室表示，他相信自己拥有解职鲍威尔的权力。他说：“如果我想让他下台，他马上就会走人，相信我。”鲍威尔此前则多次表示，总统无权解雇他。

上周，美国民主党资深参议员伊丽莎白·沃伦（Elizabeth Warren）也再次因此怒喷特朗普称，如果特朗普总统有权解雇美联储主席杰罗姆·鲍威尔，美国市场将“崩溃”。

她指出，支撑股市乃至全球经济的“基础设施”是“大机构（美联储）独立于政治的想法”。如果关键的经济杠杆“受制于一位只想挥舞魔杖的总统”，那么美国将与“世界上其他任何一个二流独裁国家”没有区别。

此外，在上述最新采访中，隆巴德还对美国国内事务进行了异乎寻常的直接评论。

在关税方面，这位法国财政部长表示，特朗普对从欧盟进口的商品征收10%的关税“对美国经济来说是不可持续的，对全球贸易构成了重大风险”。欧洲的目标是与美国建立自由贸易区。

隆巴德还呼吁欧洲首席执行官们展现“爱国主义”，并与本国政府合作，以免该地区遭受损失。

周四，法国亿万富翁伯纳德·阿诺特（Bernard Arnault）似乎暗示，欧盟领导人并没有大力推动达成关税协议。

阿诺特的 LVMH 集团旗下除奢侈品牌服饰外，还拥有酩悦香槟（Moët & Chandon）、凯歌香槟（Veuve Clicquot）以及轩尼诗干邑（Hennessy Cognac）等香槟品牌。

来源: 财联社

技术分析

现货黄金周图，上周行情再度收出坚决大阳线，连续刷新历史新高，总体持续保持多头思路，寻求短期充分调整后的合理多头交易机会，而不要做短线逆势空头。

现货黄金天图，上周五因为节假日关系市场停盘，但今日开盘后行情高开拉升，目前价格处于高点压制附近，有一定突破的潜力，密切关注可能的破位拉升机会。

现货黄金4小时图，市场多头流向延续发展，这波多头回测支撑有再度企稳向上运行，保持多头思路，关注高点附近发生的合理破位多头形态。

交易思路

风险提示

金融稳定委员会的数据显示，“影子银行”如今管理着250万亿美元资产，占全球金融资产的49%。与此同时，对冲基金管理的总资产规模相较2008年已膨胀15倍。近期，因对冲基金大规模平仓高杠杆交易引发债券收益率飙升，不少人开始担忧：这个监管缺失的行业，会否成为引发新一轮2008式金融危机的导火索?

“影子银行”这一概念由经济学家保罗·麦卡利在2007年提出，彼时距离雷曼兄弟倒闭仅一年有余。很快，市场便意识到，宽松信贷是次贷危机的催化剂，这场危机曾让全球金融体系濒临崩溃。近二十年后，特朗普混乱的关税政策引发债市抛售潮，人们再次陷入对流动性危机的恐慌。

2008年金融危机揭示了一个事实：许多非银机构同样参与放贷业务，却未受到与银行同等程度的监管，尽管它们对金融体系的稳定至关重要。而这一次，市场焦点从投行和房贷机构，转移到了对冲基金与私募股权公司身上。以美国国债市场为例，收益率的异常波动暴露出对冲基金高杠杆交易如何在活跃货币市场的同时，也可能在市场崩盘时对经济造成系统性冲击。

银行将客户存款转化为长期非流动性资产，如住房抵押贷款和商业贷款;影子银行机构本质上做着类似的事，只不过它们通过向投资者募集和借贷资金，而非依赖储户存款。

斯坦福大学商学院金融学教授、胡佛研究所高级研究员阿米特·塞鲁指出，尽管“影子银行”这个词听起来颇具负面色彩，但这一体系本身并无原罪。事实上，将高风险借贷业务移出传统银行体系，反而有助于增强金融系统的韧性。他表示，“这一点常常被忽视。”

对冲基金的风险承受能力远超银行。由于其资金主要来自愿意长期锁定投资的高净值客户，这使得基金在面对短期亏损时更具缓冲空间。塞鲁强调，这些投资者在债券及其他证券市场的价格发现过程中发挥着重要作用。

以“基差交易”为例，对冲基金通过买入国债并卖出相关期货合约，捕捉微小的价格差异获利。这类套利行为，有效填补了共同基金、养老金、保险公司等机构对国债期货的旺盛需求的缺口。

然而，为实现套利收益，对冲基金往往需要大量举债，杠杆倍数有时高达50到100倍。一旦价值8000亿美元的此类交易集中平仓，短期债券市场将遭受重创。

“这会引发连锁反应，”塞鲁警告，“任何时候都不能低估这种多米诺效应。”

下一个雷曼兄弟?

尽管对冲基金不依赖储户存款，但这并不意味着危机爆发时政府能袖手旁观。早在2008年颇具争议的银行救助行动十年前，长期资本管理公司(LTCM)就曾因“大而不能倒”受到政府干预。

LTCM的核心业务是通过高杠杆押注债券市场套利机会，巅峰时期其管理的固定收益资产约占全球总量的5%。1998年，俄罗斯债务违约导致该基金遭受毁灭性损失。为防止危机扩散，美国政府协调华尔街银行注资36亿美元，助其有序清算——在当时，这堪称一笔天文数字。

宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融系主任伊泰·戈尔茨坦直言：“如今我们面临的风险敞口，远比当年大得多。”

十年后的2008年，雷曼兄弟与贝尔斯登相继倒闭，不仅威胁到美国银行体系，连房利美和房地美等政府支持企业也岌岌可危。尽管这些投行并不吸收存款，但短期债券市场仍瞬间冻结。信贷紧缩随之而来，银行与企业陷入资金枯竭的困境。

此后，《多德 - 弗兰克法案》(Dodd-Frank)不仅大幅加强了对大型银行的监管，也将非银行贷款机构纳入管控范围。然而，影子银行规模反而在危机后呈爆炸式增长。金融稳定委员会数据显示，如今其资产规模已达250万亿美元，占全球金融资产近半壁江山，2023年的增速更是传统银行业的两倍有余。彭博数据表明，对冲基金管理的总资产相较2008年增长了15倍。

《多德 - 弗兰克法案》中的“沃尔克规则”禁止投行进行自营交易，限制其通过激进套利行为充当做市商。这一空白随即被对冲基金填补。但对冲基金对短期债务的依赖，以及监管缺位，使其面临与2008年相似的质疑：它们规模庞大，一旦崩塌，是否也会“大而不能倒”?

戈尔茨坦警告：“对冲基金一旦爆雷，不仅会冲击银行等金融机构，还将波及实体经济。”

ETF供应商Simplify Asset Management投资组合经理兼首席策略师迈克尔·格林指出，当前美国银行业增长最快的业务板块，正是向对冲基金、私募股权、信贷公司及“先买后付”平台等影子银行机构放贷。美联储数据显示，相关贷款规模已突破1.2万亿美元。格林曾创立由乔治·索罗斯注资的对冲基金，并管理彼得·蒂尔的个人资产，他认为，类似2008年的危机爆发可能性极高。

“风险概率已大幅上升，二者完全不在一个量级。”他断言。

以基差交易为例，一旦市场承压，对冲基金可能因追加保证金等压力被迫大规模抛售国债，而市场往往难以承接如此巨量的卖盘。这种流动性危机的担忧会迅速蔓延至回购市场——这个以美国国债为主要抵押品的短期借贷核心领域。

这一幕曾在新冠疫情初期上演，迫使美联储在数周内紧急购入1.6万亿美元国债。而在近期的债券抛售潮中，经济学家与市场观察人士时刻关注着央行是否会再次出手干预。金融研究办公室数据显示，过去两年间，美国十大对冲基金的回购借款规模翻了一番，达到1.43万亿美元。

监管困局

部分学者建议美联储为对冲基金设立专项贷款机制，以应对国债市场危机。然而，若国会共和党成功推动财政部长斯科特·贝森特限制政府对“系统重要性金融机构”的认定，这一方案将沦为空谈。

塞鲁指出，监管影子银行机构始终面临两难抉择：若按传统银行标准对其严格管控，市场价格发现功能与资金配置效率将受影响;但若放任自流，即便基金仅用自有资金冒险，风险传染的隐患依然存在。

“鱼与熊掌不可兼得。”塞鲁坦言。

此外，仅针对对冲基金加强监管可能收效甚微。毕竟，当投行因监管收紧而受限后，对冲基金便迅速填补了市场空缺。正如戈尔茨坦所言：“这样的监管并不能让金融体系更安全。”

尽管塞鲁反对过度监管，但他强调，提升公开市场与私募市场的透明度至关重要。例如，若对冲基金大量承担风险，必须明确其与受政府担保的金融机构(如华尔街大行)是否存在关联。

他认为，一旦发现影子银行机构的风险敞口可能威胁金融系统稳定，就应要求其满足资本充足率等监管标准。不过，塞鲁也提醒，风险往往暗藏于细节之中——正如2023年硅谷银行的倒闭所示，即便是受严格监管的传统金融机构，危机爆发前也可能毫无征兆。

“无论是监管机构还是市场本身，都应保持敬畏之心，”塞鲁总结道，“因为两个领域都潜藏着未知的风险。” 在复杂风险隐匿于暗处的当下，更是如此。

来源: 智通财经

在美国进入复活节三天假期前，市场已经提前消化了多项贸易协议预期，但实际进展几乎为零，这或将引发新一轮波动。

4月21日， 市场分析机构Kobeissi Letter在社交媒体上发文指出了当前市场面临的尴尬局面：三天的复活节长周末结束，但上周市场定价的贸易协议没有被宣布，而“对等关税”暂缓期只剩79天了：

Kobeissi Letter在另一篇贴文中表示，目前标普500指数已经较近期低点反弹近10%，这意味着市场已经提前为关税可能下降而定价。这创造了一个“无消息即坏消息”的市场环境。自上周四以来，尚未听到任何实质性贸易进展，同时已经进入了90天互惠关税暂停期的第11天，财报季也正在全面展开。所有迹象都指向本周市场波动性将进一步加剧：

“美日协议”即将达成？

在市场亟待一份协议提振士气的时候，福克斯新闻高级记者Charles Gasparino在社交媒体上爆料一则独家新闻，称美国财长贝森特即将宣布一项很可能是与日本达成重要的贸易协议。

Gasparino强调这一情报尚未得到白宫的独立确认，并提醒道“情况始终是流动的；看似达成的协议可能会落空。时机也总是不确定的。尽管如此，白宫传出的消息是他们正在接近一项重大协议。”

据新华社报道，负责与美国就关税进行谈判的日本经济再生大臣赤泽亮上周访美，展开了4月2日以来与美国的首轮贸易谈判。

此后，美国总统特朗普和美国财长贝森特相继发声，特朗普表示，谈判“取得重大进展”，但并未提及谈判细节。美国财长则贝森特表示，与日本的谈判朝着令人非常满意的方向发展。

Gasparino的爆料引发热议，其中也不乏一些质疑，有网友表示：“又到了周末听 Gasparino 胡扯、给市场打鸡血的时候了”。Gasparino则亲自下场打口水仗，回怼道：“等你学会阅读了，也许就能明白我了。”

未来几周，贸易协议对市场起决定性影响

市场现在处于一个关键转折点，未来贸易协议的性质和执行力度将决定市场方向。

Academy Securities 的 Peter Tchir 指出，在未来几天和几周内，市场很可能会因“协议”而非其他任何因素而波动。

Tchir认为，市场可能会看到以下两种情况之一：

• 面子工程协议（70%可能性）：双方减少关税，承诺购买美国商品（主要集中在国防和农业领域），但缺乏实际执行机制。

• 实质贸易平衡协议（30%可能性）：包含购买美国商品的硬性指标和不履行惩罚措施，以及与其他国家贸易限制等。

他提出了一个基本判断，即美国可能已经走上“真正的贸易平衡协议”道路，这也是为什么我们很少听到其他国家的声音的原因。它们可能对美国的要求感到困惑甚至震惊，并不急于签署此类协议。

Tchir警告说，如果数周没有协议，或者更糟糕的是，有消息泄露称各国立场相距甚远，那么谈判策略可能会转向“面子工程协议”。

Tchir强调，即使协议最终达成，长期影响仍不容乐观。经济、地缘政治和国内新闻流将继续突显分歧，这无助于愈合已经造成的伤口。

来源：华尔街见闻，作者：叶桢

美国总统特朗普的关税政策不仅震动了全球股市，也动摇了经济前景，还破坏了白银跑赢黄金的机会。不过，白银可能很快会迎来另一个机会。

就年初截至上月底的涨幅而言，黄金和白银的表现几乎不相上下——当时两者年内涨幅均超过14%。然而，根据道琼斯市场数据（Dow Jones Market Data）对FactSet数据的分析，现在白银价格较一个月前下跌了5.4%，而黄金价格已攀升至历史新高，较一个月前上涨了近11%。

BullionVault的研究主管阿德里安・阿什（Adrian Ash）表示：“对于贵金属爱好者来说，黄金和白银走势的分化既反映了人们对经济衰退担忧的程度，也提供了一个机会。” 这是因为目前白银价格不到黄金价格的1/100，从历史经验来看，“这种较为便宜的贵金属目前被严重低估了”。

4月2日，特朗普公布了对所有进口商品统一征收10%关税的计划，对许多国家的关税甚至更高。

阿什称，在该声明发布之前，包括黄金和白银在内的大多数大宗商品价格都在上涨，因为投机者预计关税将导致通胀。但“特朗普关税战的现实看起来实际上更具通缩性，它对全球贸易和经济增长造成了不利影响”。

他说，这将损害包括白银在内的工业投入品的需求，而黄金“作为一种工业用途不显著的避险资产正闪闪发光——就像在新冠疫情第一波危机期间一样”。

特朗普后来宣布对大多数国家的新关税暂停90天，但经济增长担忧仍挥之不去。

经济敏感性

Money Metals Exchange的总裁兼首席执行官斯特凡・格里森（Stefan Gleason）表示，值得注意的是，白银具有“经济敏感性”。

他说，对关税带来的经济后果以及国际贸易下滑的担忧，给白银价格带来了压力。鉴于白银在工业领域的大量应用，包括太阳能和电子应用等，经济放缓成为了白银价格的“不利因素”。

在这种背景下，投资公司Amplify ETFs的创始人兼首席执行官克里斯蒂安・马贡（Christian Magoon）表示，黄金交易波动剧烈，但由于对这种贵金属的需求主要来自“价值储存型投资者”，其价格已达到前所未有的高度。

马贡称，“在投资者对市场、财政、经济和地缘政治紧张局势感到不确定的时候，价值储存型需求往往会加速增长。”目前所有这些因素都在激增，推动黄金价格升至历史新高。

他说，白银的需求 “几乎同样受到价值储存型需求和工业需求的推动”。因此，虽然价值储存型需求较高，推动了白银价格在年初至今的上涨，但其价格也受到工业领域经济状况的影响。

马贡称，就此而言，“关税闹剧、对经济衰退的担忧以及普遍的地缘政治紧张局势交织在一起，尽管有各种预测，但仍给工业需求状况带来了不确定性”。

随着这些不确定性的发展，“这可能成为白银追赶黄金的一个主要推动因素”，他说。“投资者应该关注与电子产品、电动汽车、电池和太阳能电池板相关的关税和贸易新闻，以了解白银在工业方面的表现。”

“极度被低估”

分析师表示，投资者还应该关注金银比。在当前价格水平下，大约需要102盎司白银才能买到1盎司黄金。

Money Metals Exchange的格里森表示，从历史角度看，超过100的金银价比“表明白银相对于黄金被极度低估了”，他指出，上一次该比例达到这一水平是在疫情恐慌初期。在此之前，这一比例仅在20世纪90年代和大萧条时期短暂出现过。

BullionVault的阿什表示，上一次白银相对于黄金如此便宜是在2020年5月，在接下来的六个月里，以美元计价的白银上涨了超过37%，而以美元计价的黄金仅上涨了10%。

他说，如果如今的贸易战恐慌像新冠疫情导致市场暴跌那样发展，随着对经济的乐观情绪回升，白银的涨幅将是黄金的三倍。

此外，阿什称，金银比超过100，就像在2020年一样，“反映出市场对全球经济衰退的预期”。

他说：“无论经济衰退是否真的会到来，这个比例已经迅速大幅上升，从反向投资的角度来看，这个比例将会回落。如果黄金维持近期的涨势，那么白银价格将有很大的上涨空间。”

与此同时，根据白银协会（Silver Institute）的数据，全球白银供应已连续四年低于需求。

在其最新的《世界白银调查》中，该协会估计2024年全球白银总供应量约为10.15亿盎司，而总需求量约为11.64亿盎司。对于2025年，该协会预测库存仍将短缺，供应量为10.31亿盎司，需求量为11.48亿盎司。

“一个好得多的投资机会”

因此，尽管黄金价格继续攀升至历史新高，但白银可能会成为投资届的大赢家。

从风险与回报的角度来看，“白银现在提供了一个比黄金好得多的投资机会”，格里森说。“只要投资者的投资期限超过几个月。”

每当金银比达到这些极高的水平时，“优先购买白银而非黄金的投资者——或者直接将黄金换成白银的投资者——往往会在中期内获得丰厚回报，因为这个比例会回归均值”，他说。

换句话说，这个比例最终会回到其长期平均水平。格里森说，在过去25年里，这一均值约为70，在过去50年里，这一均值在50左右。

格里森说，在黄金牛市的后期，金银比通常会大幅下降，这意味着白银“将远远跑赢黄金”。由于白银尚未超过黄金，这“表明这轮黄金牛市才刚刚开始”。

他认，如果如他所预期的那样，这轮牛市继续下去，那么白银将“很快”开始跑赢黄金。

在2011年上一轮黄金牛市的顶峰时期，金银比降至32。假如黄金价格上涨至5000美元，这意味着白银价格将上涨至每盎司约150美元，格里森说。

他说：“由于美元走弱对黄金和白银都是有利因素，我仍然预计今年这两种贵金属的价格会大幅上涨。”

不过，BullionVault的阿什认为，2025年年中白银买家面临的风险是，“与新冠疫情危机不同，各国央行不会急于拯救经济或金融市场”。这才是“目前推动金价上涨、而损害白银的真正风险”。

来源: 金十数据