人民币：升值成因及前景

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摘要:

联储官员鸽派讲话，12月降息预期回升，2Y美债收益率下行，美中利差收窄。

一、热点回顾

人民币：升值成因及前景

【要点速览】

1、昨天人民币兑美元显著升值的成因是：

①大背景：美联储官员鸽派讲话，12月降息预期回升，2Y美债收益率下行，美中利差收窄。

②启动因素：中美元首通话后市场风险偏好回暖，带动股汇齐涨。

③催化因素：俄乌局势缓和的前景，带动昨天欧元结束日内震荡转涨，美指跌，人民币升幅进一步扩大。

④供需因素：结汇力量的推动。

2、人民币汇率的前景是：

接下来，人民币升值速度可能会适度放缓，但1M USDCNY 25D RR的下行态势显示人民币兑美元年内升值大方向仍不变。

【详细解析】

昨天汇市的亮点在于人民币一侧，中间价报7.0826，USDCNY下行0.26%到7.0845，USDCNH下行0.34%到7.0829，非常接近三价合一。

人民币显著升值的成因是？

①大背景：上周五和本周一，两位联储官员鸽派讲话，带动美联储12月降息预期重新升温，2Y美债收益率快速下行，美中利差收窄。

上周五，2025年票委、纽约联储主席威廉姆斯发表鸽派讲话称，鉴于当前政策略显紧缩，美联储在近期仍可降息，带动12月降息概率由35%迅速回升至70%。本周二凌晨，另一位联储官员戴利发表讲话，明确表态支持在12月降息，认为就业突然恶化的风险大于通胀骤然上行，12月降息概率进一步攀升至77%。降息预期回暖，带动与货币政策挂钩的2Y美债收益率下行，美中利差收窄，对人民币汇率形成支撑。

②启动因素：中美元首通话后市场风险偏好回暖，带动股汇齐涨。

据新华社报道，11月24日晚，中美元首通话，双方在通话中肯定了釜山会晤的成果，讨论了俄乌冲突、台湾问题。另外，外交部发言人昨日补充称，此次通话是美方发起的，通话的氛围是积极的、友好的、建设性的。总体上，此次通话巩固了中美贸易前景趋于改善的预期，谈及台湾问题也对日本形成警示作用，带动市场风偏回暖，昨日上证指数收涨0.87%，人民币汇率亦全天走强。

③催化因素：地缘方面，俄乌局势缓和的前景，带动昨天欧元结束日内震荡转涨，美指跌，人民币升幅进一步扩大。

昨天下午，金融时报报道，美国陆军部长于当地时间周一抵达阿布扎比，与乌克兰军事情报局长和俄罗斯代表团举行会谈，欧元受到该消息提振，结束日内震荡转涨。晚间，ABC新闻报道，乌克兰代表团在上周末日内瓦与美国展开的和谈中，已与美国就和平协议核心条款达成一致，只剩“小的细节”待敲定，俄乌局势进一步迈向缓和前景，欧元涨势扩大，美指跌破100关口。

④供需因素：结汇力量的推动。

近期已进入人民币传统的季节性结汇期，需持续关注结汇力量涌现带动的人民币升值契机。

人民币汇率的前景是？

昨日适逢利好消息集聚，促成人民币升幅明显。接下来，人民币升值速度可能会适度放缓。但年内人民币兑美元升值的大方向还是不变，反映汇率预期的指标1M USDCNY 25D RR仍保持下行，显示市场看涨人民币的情绪仍然较浓。

二、昨日汇市总结

俄乌和平初现曙光，哈塞特领跑美联储新主席人选，美元指数震荡下行至200天均线附近。美国媒体爆料乌克兰初步同意和平协定，俄乌和平初现曙光令欧元等欧洲货币大涨，美元指数被动走弱；美国时间公布的九月份零售消费和PPI数据均不及预期，但因为时滞较大，市场反响有限；随后美国媒体爆料，鸽派倾向明显的国家经济委员会主席哈塞特领跑下任美联储主席人选，美元指数再次下行，但随后又重新收回部分跌幅。美元指数在上述消息冲击下震荡下行，截至纽约收盘，美元指数交投于99.8附近，重回200天均线水平。

【美元兑人民币】：昨日下行明显，纽约夜盘收于7.0850附近。

来源：招银避险

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Oliver Scott

债券

政治

经济

在英国财政大臣瑞秋·里夫斯（Rachel Reeves）宣布第二次预算日期后的83天里，她既向债券市场投资者，也向工党后座议员表示，这份预算的起草充分考虑了双方诉求。

北京时间周三晚8:30，当她站在议会辩论席上终结数月来的猜测时，外界将看清她是否能同时取悦这两个截然不同的群体。

起初，里夫斯似乎将市场放在优先位置，但随着时间推移，她逐渐向左倾斜，迎合工党议员的诉求。更关键的是，安抚本党已成为关乎生存的大事：在预算即将公布之际，首相基尔·斯塔默（Keir Starmer）的领导力遭遇一系列隐秘挑战，而她作为核心成员的政治规划也因此前途未卜。

里夫斯需要公布既能安抚向斯塔默施压的议员，又能满足国债持有者的措施——后者要求英国国债相较于美国、德国和日本等国的债券获得风险溢价。

"我不会让英国重回紧缩时代，也不会通过鲁莽借贷失去对公共支出的控制，"根据财政部提前披露的发言稿，里夫斯将在下议院表示，"同时，我将推进一代人以来规模最大的增长计划。"

唯有经济增长能让她摆脱这些两难抉择，但增长却迟迟未能兑现。尽管从书面数据来看，政府迅速实现了"七国集团（G7）经济增速最快"的目标，但这一增速未能持续。多年来拖累英国经济的严重生产率问题，终将在预算监督机构的计算中显现——预算责任办公室（OBR）将修正其历来过度乐观的预测，进一步限制她的政策空间。

"这是一场平衡术，"民调机构More in Common执行董事卢克·特里尔（Luke Tryl）在谈及里夫斯面临的任务时表示，"她的核心主张——这份预算既负责任、留有充足缓冲空间，又以工党价值观为核心、具备再分配属性——或许是唯一能让各方接受的方式。"

此前，政策急转弯的高昂成本、特朗普全球关税战带来的阻力，以及OBR的生产率下调，让里夫斯面临200亿英镑的财政缺口，她必须修复英国公共财政状况。

这迫使她不得不制定一系列高额加税计划——这对公众而言难以接受，因为她在去年的首次预算中已加税400亿英镑，并承诺不会再增加税负。她可能公布的措施包括：

- 从2028年起，将所得税起征点再冻结两年；

- 对价值超过200万英镑的房产开征"豪宅税"；

- 限制薪资牺牲计划（salary sacrifice programs）；

- 提高酒精、博彩和股息税；

- 对电动汽车征收新的按里程计费税；

- 由市长主导征收新的旅游税；

- 将个人储蓄账户（ISA）年度免税额度从目前的2万英镑降至1.2万英镑；

- 为购买新上市公司股票的投资者提供三年印花税豁免期；

这份预算的酝酿过程异常动荡：里夫斯曾通过媒体暗示可能提高所得税，这一极具争议的措施将违背工党的选举承诺。但知情人士称，里夫斯收到了OBR上调后的经济预测，该计划在当周便被搁置——不过，外界普遍认为，政治风险也是这一急转弯背后的重要原因。

她政策主张的反复导致市场剧烈波动，并加剧了预算前的混乱局面。

对债券交易员而言，核心关注点将是里夫斯的税收和支出计划能为其财政规则创造多大缓冲空间——她在上次预算中仅留下99亿英镑的微薄余地，且这一数字此后已被侵蚀。里夫斯预计将打造150-200亿英镑的财政缓冲，以降低未来几年进一步加税的可能性。投资者将密切关注她实现这一目标的计划可信度。

里夫斯的财政缓冲空间

"其中一个风险在于这种所谓的'大杂烩'式加税——一长串加税措施，可能包含大量针对资本、流动财富和投资的税收，最终可能无法筹集到预期的收入，"太平洋投资管理公司（PIMCO）高级顾问、前保守党财政大臣乔治·奥斯本（George Osborne）的经济顾问鲁珀特·哈里森（Rupert Harrison）在彭博电台表示，"这些加税措施的可信度至关重要。"

里夫斯希望，她的预算计划能获得市场回报，降低政府融资成本。但交易员也在为潜在的市场冲击做准备，投资者纷纷增持货币对冲工具以防范波动。

里夫斯还将把应对生活成本危机作为预算的核心重点，推出的政策包括提高国家最低工资和生活工资、冻结火车票价格以及降低能源账单。

特里尔表示，鉴于预算前的异常不确定性，里夫斯需要强调这些措施的可负担性以赢得选民支持。

"许多选民对即将到来的政策比往常更为担忧，"他说。

来源：金十数据

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Alex

大宗商品

央行

技术分析

周三亚洲交易时段，黄金（XAU/USD）延续反弹势头，重新逼近4160美元/盎司关键水平。这一上涨紧随周二市场剧烈双向波动之后，主要受到美国宏观经济数据疲软及美联储政策立场进一步鸽派的双重驱动。

周二公布的数据显示，美国9月生产者物价指数（PPI）同比上涨2.7%，略高于前值但基本符合预期；而剔除食品与能源的核心PPI同比升2.9%，超出预期。

然而更具影响力的零售销售数据表现疲弱——9月仅增长0.2%，远低于市场预期的0.4%，且较8月0.6%的增幅明显放缓。与此同时，11月消费者信心指数跌至七个月低点，凸显劳动力市场疲态正拖累消费前景。

在此背景下，多位美联储高官接连释放明确宽松信号。纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示，利率可在不危及通胀目标的前提下进一步下调；

理事克里斯托弗·沃勒则直言就业市场已"弱到足以支持12月再降息25个基点"；理事斯蒂芬·米兰更呼吁采取"大幅降息"以回归中性政策立场。市场迅速反应，目前定价显示12月降息概率高达85%。

美元因此承压，跌至近一周低点，为黄金这一无息资产提供有力支撑。尽管俄乌和平谈判取得进展削弱了部分避险买盘，且全球风险资产情绪乐观限制了黄金的上行空间，但整体宏观环境仍明显利好贵金属。

从4小时图看，金价上周成功守住关键支撑区域——该区域由200周期指数移动平均线（EMA）与自10月下旬延伸的上升趋势线交汇形成，目前位于4040美元附近。

此后价格持续反弹，配合日线及4小时级别震荡指标（如RSI与MACD）转为正面，强化了短期看涨结构。若金价能有效突破隔夜高点4160美元，将进一步确认上行动能，目标依次看向4180美元中间阻力，继而挑战4200美元心理大关。

一旦站稳4200上方，下一目标将指向本月高点4245美元。

下行方面，初步支撑位于4100美元区间；若失守，可能回测上述4050美元的密集支撑带。若该区域被有效跌破，金价或加速下探4000美元整数位。

美元走弱支撑黄金震荡走高，等待压力测试_1

当前黄金走势正处于"宏观利好"与"风险偏好回升"的拉锯之中。虽然地缘政治缓和与风险资产回暖抑制了传统避险资金流入，但美联储转向宽松的确定性正在重塑资产定价逻辑。

在实际利率预期下行、美元走弱的组合下，黄金作为对冲货币贬值与政策不确定性的工具，吸引力显著提升。短期来看，只要4030美元支撑不破，多头仍占据主动。

应密切关注即将公布的耐用品订单、初请失业金人数及芝加哥PMI等数据，以及FOMC成员讲话，这些因素将决定金价能否顺利突破4200美元并开启新一轮上涨波段。

来源：汇通网

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Alex

外汇

央行

经济

知情人士透露，日本央行正在为最快于下月加息的可能性预热市场。随着对日元急剧贬值的担忧重燃，以及要求维持低利率的政治压力消退，央行已重新启用此前的鹰派表述。

两位熟悉央行思路的人士对路透社表示，日本央行过去一周传递的信息变化，已将焦点从早前对美国经济的担忧转回至日元疲软带来的通胀风险。这些言论旨在提醒市场，12月加息仍在考虑范围。

这一向鹰派立场的回归，还发生在上周首相高市早苗与央行行长植田和男的关键会晤之后——此次会晤似乎消除了新政府对加息的直接政治阻力。

其中一位消息人士指出，确切而言，是否在12月加息还是等到明年1月仍难定夺，因为美联储议息会议（在日本央行会议前一周举行）的结果可能影响日元走势。

但两位消息人士均表示，包括植田在内的多位官员近期表态，反映出央行内部日益形成共识：日元疲软已成趋势，且可能比以往更显著地推高通胀。

三菱UFJ摩根士丹利证券首席债券策略师村上直美（Naomi Muguruma）解读称："日本央行现在明显是在有意释放信号，以确保若决定12月加息时不会让市场意外。"

路透社最新调查显示，略超半数的经济学家预计日本央行将在12月18-19日的下次会议上加息。所有受访者均预测明年3月前利率将升至0.75%。

鹰派合唱日渐响亮

越来越多的政策委员会成员认为加息条件已趋成熟。审议委员小枝淳子（Junko Koeda）上周表示，由于物价"相对强劲"，日本央行必须继续提高实际利率。

审议委员增田一之（Kazuyuki Masu）在上周六发表的访谈中称加息时机"正在临近"——此番言论推动5年期日本国债收益率在周二升至17年高位。

这些言论壮大了鹰派阵营。在9人组成的政策委员会中，另外两位鹰派委员曾在9月和10月提议将利率从0.5%上调至0.75%，但未获通过。

即便被市场视为委员会中最鸽派的植田，上周五在国会也表示央行将在后续会议上讨论加息的"可行性与时机"——这较其此前关于"没有预设调整政策时机"的表态有所变化。

更重要的是，日元疲软可能影响基础通胀——这是日本央行决定加息速度的关键指标，表明其现在认为汇率变动会产生更持久的价格影响。

政策正常化意愿

日本央行在1月将利率上调至0.5%后，出于对美国关税政策经济影响的谨慎考虑，一直维持借贷成本稳定。

央行缓慢的加息步伐是日元疲软的驱动因素之一，而日元贬值通过推高进口成本加剧了通胀。

与此同时，植田维持利率不变的理由正在减少。

美国关税的影响迄今有限。明年薪资谈判的早期迹象指向更坚实的工资增长，这消除了植田保持谨慎的另一个理由。

尽管上月财政与货币鸽派人物高市早苗就任首相使决策复杂化，但日元重新走软强化了近期加息的理由。

随着日元兑美元跌至10个月低点，财务大臣片山皋月上周表示对日本央行的加息路径"没有特别异议"，并强调政府与央行将对市场波动保持警惕。

在与高市上周会晤后，植田表示首相似乎已认可央行逐步加息以引导通胀平稳迈向2%目标的计划。

三井住友信托资产管理公司高级策略师稻留克俊（Katsutoshi Inadome）指出："日本央行不会公开承认，但加息有助于遏制日元下跌。高市和片山均未对再次加息表示反对，这也提高了12月而非明年1月加息的可能性。"

诚然，日本央行能否在12月成功加息而不激怒高市的通货再膨胀派顾问仍存不确定性，这些顾问已警告近期加息的风险。

另一个复杂因素来自美联储——其在12月10日结束的为期两天会议上是否降息仍存分歧。

如果美联储因通胀担忧维持利率不变或淡化未来降息，随后美元走强可能削弱日元，并迫使日本央行在下月加息。

反之，若美联储降息则可支撑日元，缓解日本央行立即行动的压力。但这也会引发对美国经济健康程度及日本央行后续加息能力的质疑。

尽管如此，日本央行最新的鹰派信号已足以提醒市场：押注央行将长期维持低利率存在风险。

曼氏集团（Man Group）首席市场策略师克里斯蒂娜·胡珀（Kristina Hooper）在纽约表示："当前市场认为（高市）将强压日本央行维持更长时间低息……但我的观点是日本央行仍将加息。他们确实存在使货币政策正常化的真实意愿。"

来源：金十数据

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Michael Ross

政治

央行

经济

美国财长贝森特周二在最新讲话中，丝毫不掩饰其试图"改造"美联储的意图，此番言论也迅速引发了业内高度关注。

贝森特表示，在为美联储下任主席进行的面试中，他提出的核心议题是简化美联储的运作机制。他指出美联储在管理货币市场方面已变得过于复杂。

"我考察候选人的标准之一，就是关注美联储各类政策工具的协同运作。我意识到美联储已演变成极其复杂的运作体系，"贝森特称。

贝森特解释道，"美联储正引领我们进入所谓'充足准备金制度'的新时代，但当前银行准备金是否真正充足的问题似乎正逐渐显露裂痕。"

美联储当前在调控政策利率方面正采用所谓的充足准备金策略，包括在资产负债表上持有大量国债。作为当前运行机制的一部分，美联储会对银行存放在美联储的准备金，及货币市场基金临时在美联储存放的现金支付利息。

贝森特未具体说明所谓"裂痕"的含义。但近期美联储确实正持续面临货币市场流动性紧张的困境，这与该央行目前管理的规模为6.56万亿美元的资产负债表及金融体系流动性水平的方式密切相关。

为确保流动性保持"充足"，美联储政策制定者上月决定自12月1日起停止缩表。自2022年6月以来，美联储曾持续缩减资产组合规模，此前在新冠危机期间其持有的国债和抵押贷款证券规模一度出现了历史性的大幅飙升。

贝森特表示，"当前存在众多融资工具和操作机制，包括常备回购便利(SRF)，我认为我们需要简化这些操作。"但他并未具体说明央行应如何改革现有操作机制。

SRF机制允许合格机构以国债和机构债券为抵押借入现金。该机制近期已被业内频繁使用，10月31日使用规模达504亿美元——创2021年该工具永久化以来的最高纪录。

亟需"大改造"

贝森特长期以来经常批评美联储，尤其担忧美联储庞大的资产负债表——其目前主要由数万亿美元债券构成，这些债券大部分是早年间美联储为稳定金融市场和刺激经济而购入。

贝森特及包括美联储内部人士在内的批评者认为，这种庞大的资产规模正在扭曲市场定价水平。此外，美联储通过流动性工具管理利率的复杂方式也引发担忧——这种方式摒弃了近二十年前金融危机爆发前采用的高度管控体系。

事实上，美联储内部对臃肿的资本负债表本身也不乏一些批评声。堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德在11月14日的演讲中就曾表示，"庞大的资产负债表扩大了美联储在金融市场的影响力，扭曲了久期价格和收益率曲线的斜率，并可能模糊货币政策与财政政策的界限。"

还有一些业内观点则提到，现行体系下的流动性管理，正迫使美联储不得不向金融机构支付巨额资金。这种做法已使美联储从一家原本盈利丰厚的央行，沦落成了如今亏损高达2400亿美元的机构——尽管这些亏损并不影响其运作能力。

不过，尽管现行体系结构复杂，但当前体系依然获得了美联储政策制定者的广泛支持——这在很大程度上是因为该体系大部分功能目前都是自动运行的，不需要像金融危机前的体系那样频繁进行干预。与此同时，美联储官员警告称，任何终止现行体系的举措都将引发剧烈震荡，因其需要美联储大规模抛售持有的国债和抵押贷款支持债券，这将导致实际借贷成本急剧攀升。

"美联储是时候退居幕后了"

贝森特在周二对此指出，"货币政策、资产负债表与监管政策之间存在极其复杂的权衡关系，我们在(美联储主席)面试中也着重强调了，这之间究竟是怎样相互作用的？"

这位美国财长还表示："我认为美联储该退居幕后了"，但其未具体说明这将涉及哪些举措。

贝森特当天还暗示央行官员可能发言过于频繁。"我们需要平息这些地区联储主席冗余的发言。" 贝森特如此说道——其言论似乎主要指向目前公开演讲更为频繁的地区联储主席，而非美联储理事。

他暗示对某些地区联储主席的任命存在异议。"这些地区联储主席本应来自辖区内，"贝森特指出，"但至少有三家甚至四家地区联储主席是从辖区外聘请的。他们甚至不住在本辖区，每天往返纽约通勤。"

众所周知，负责制定利率的联邦公开市场委员会(FPMC)由七名理事和五名地区联储主席组成——除纽约联储主席外，其余四席实行年轮值制。与理事不同，地区联储职位无需白宫提名或参议院确认。

然而，地区联储主席的连任需经美联储理事会每五年一次的复审程序，下次复审将于明年2月进行。**财联社早在8月就曾在业内最早报道过，如果美联储理事会多数成员愿意，他们可以在明年2月底前罢免部分或全部地区联储主席——虽然这种情况在美联储历史上从未发生过……

这一相关风险此后也被包括有"新美联储通讯社"之称的著名记者Nick Timiraos多次提到过。**

贝森特周二还提到，"目前美联储理事们似乎倾向于降息。"

当被问及特朗普本月早些时候暗示，若财政部长不协助压低利率就将解雇贝森特时，贝森特回应道："若你在场就能明白，他当时是在开玩笑。"

来源：财联社

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邵悦华

外汇

交易员观点

技术分析

欧加天图，昨天行情收出较为坚决的阳线，虽然有突破上方压力线表现但却暂时遇阻水平压制附近，后市突破与否决定了一个阶段的走势方向，密切关注日内短期表现，突破后关注多头机会。

欧加4小时图，压力线被坚决突破，目前蜡烛形态在水平压制附近出现遇阻表现，密切观察谨慎关注有效突破后的可能的多头机会，但如果出现极端遇阻回落则观望。

欧加小时图，虽然市场多头流向但过程反复性较强，特别是最近的行情遇阻后回落也较为明显，不要轻易尝试多头，等待有效突破站稳后再关注可能的多头机会，但如果在等待的过程中大幅下跌则回归理性观望。

交易思路

偏多头思路，但能否持续拉升要看短期表现，坚决突破1.6344后再关注合理买入形态。

压力位置：1.6344、1.6400

支撑位置：1.6291、1.6280

风险提示

天图的表现较为强势，但能否持续强势拉升还有待观望，等待短期水平压制1.6344得失，只有强势突破后才能关注多头机会，否则还是有遇阻大幅回落风险，注意节奏和形态把控。但如果遇阻大幅下跌或者出现极端诱多则观望等待。

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Justin

外汇

经济

政治

基本面总结：

1.新西兰经济复苏乏力，央行降息步伐被指“太少太迟”:

新西兰经济前景正引发担忧。Kiwibank经济学家近日指出，该国预期的2025年经济复苏已经停滞，经济活动正失去动力，导致家庭和企业承受更大压力。

该行首席经济学家贾罗德·克尔及其团队在其周度评论《第一观点》中，对新西兰储备银行（RBNZ）今年的货币政策提出了尖锐批评。他们认为，央行今年下调官方现金利率（OCR）的行动“太少、太迟”，并且“这种拖延让我们付出了代价”。尽管OCR目前已降至2.5%，符合他们长期的倡导，但经济学家们认为这一调整来得过晚，未能有效支撑经济。

基于当前疲软的经济状况，Kiwibank预计储备银行在本周的利率审查中将继续降息25个基点，使OCR降至2.25%。他们进一步指出，降息50个基点至2%也是一个值得讨论的选项，此举能更迅速地为企业与家庭提供支持，并为即将上任的新任行长安娜·布雷曼扫清政策障碍。

报告分析，储备银行过去两年的主要错误在于未能及时识别经济衰退，并在衰退迹象明朗后应对迟缓。尽管今年已累计降息300个基点，但直到10月份降至2.5%后，货币政策才真正走出中性区域，进入刺激领域。在此之前，利率水平仍对经济构成限制。

除了降息幅度，市场关注点还将集中在央行发布的新预测和OCR未来路径上。Kiwibank预计央行将暗示更低的终端利率，并对进一步宽松保持开放态度。尽管当前出现了微弱的经济复苏迹象，但整体态势依然脆弱，可能需要更低的利率水平才能确保经济活动的持续回暖。

与此同时，美银全球研究的经济学家表示，鉴于存在大量闲置产能且中期通胀前景低迷，预计新西兰央行将于周三把官方隔夜拆款利率下调25个基点至2.25%。他们在研究报告中写道，官方隔夜拆款利率路径可能会被下调约45个基点，在2026年上半年触底于2.10%。虽然这些经济学家认为有理由降息50个基点，但考虑到此前宽松政策的传导滞后以及通胀预期的不确定性，他们预计新西兰央行将选择降息25个基点。他们补充说，新西兰央行可能会暗示其宽松倾向将取决于数据。美银预测，新西兰的经济增长将在2025年下半年和2026年提速，但预计闲置产能将持续存在，核心通胀率明年将触底于2%以下。

摩根大通经济学家BenJarman表示，预计新西兰央行将在周三把官方隔夜拆款利率下调25个基点，至2.25%，这与市场平均预期以及市场定价所反映的预期一致。该官方隔夜拆款利率已经低于该央行8月份的预测路径，因为该委员会10月份降息50个基点，以应对第二季度GDP表现不佳的状况。但他补充说，此后的国内数据显示出韧性，这表明第二季度的GDP并不代表其基本趋势。他说，这以及人事因素应会在本周对该委员会构成一定制约，因为这是新行长12月上任前的最后一次会议。

2.美国9月PPI环比上涨0.3%，能源成本上升推动通胀抬头:

美国关键通胀指标之一，生产者物价指数PPI环比上涨，显示通胀在9月重新升温，能源和食品价格上涨成为主要推动力，为美联储货币政策决策增添新的考量因素。

美国劳工统计局周二公布的数据显示，9月PPI环比上涨0.3%，预期上涨0.3%，此前8月下降0.1%。剔除食品和能源的核心PPI环比上涨0.1%，预期上涨0.2%，前值下跌0.1%。同比数据方面，PPI较上年同期上涨2.7%，预期上涨2.6%，前值上涨2.7%。核心PPI同比上涨2.6%，预期上涨2.7%，前值上涨2.9%。这是自2024年7月以来核心PPI的最低同比增幅。

数据显示，美国9月批发商品价格环比上涨0.9%，其中60%的涨幅归因于汽油成本上升。数据还显示，能源价格波动继续成为批发通胀的主要驱动因素。

相比之下，服务成本在9月环比持平，此前8月服务成本出现下降。这表明批发环节的价格压力主要集中在商品领域。

在服务类别内部，机械和设备批发的利润率出现下降，而食品批发商的利润率则有所上升。此外，航空客运服务成本也出现上涨。

这种分化格局反映出不同服务行业在成本传导和定价能力上的差异。

同时，美国劳工统计局公布的数据显示，企业可能担心成本大幅上升会导致客户流失，因此在面对更高的进口关税时，正限制价格上调的幅度以进行补偿。

需要注意的是，该报告原定于10月16日发布，因政府停摆而延迟。值得注意的是，劳工统计局在周二发布的报告中未宣布10月PPI的发布日期。与此同时，这一数据公布时点距离9月消费者价格指数CPI报告已有一个月，当时CPI数据显示通胀低于预期，而批发价格数据则显示企业可能正限制涨价幅度。

3. 美国9月零售销售环比增0.2%，大幅低于预期，汽车销售成主要拖累:

美国9月零售销售表现不及预期，环比增幅收窄至0.2%，不仅低于0.4%的市场预期，也较8月0.6%的增速明显放缓。更值得关注的是，美国9月零售销售除汽车与汽油环比增0.1%，远低于预期增长0.3%的水平，显示消费者支出动能正在减弱。这份原定10月中旬发布的数据，因联邦政府停摆43天而延迟至本周公布。

25日，美国商务部公布的数据显示，美国9月零售销售环比增0.2%，预期0.4%，前值0.6%。美国9月零售销售(除汽车)环比增0.3%，预期0.3%。美国9月零售销售(除汽车与汽油)环比增0.1%，预期0.3%。

美国9月零售销售环比增长0.2%，虽连续四个月保持正增长，但增速较前月明显放缓，且不及市场预期。

从结构看，在13个零售类别中，仅有8类实现增长，主要推动力来自加油站、个人护理店及杂项零售商。而汽车销售出现四个月来首次下滑，电子产品、服装及体育用品等可选消费领域也普遍走弱。值得关注的是，此前支撑消费的电动汽车税收抵免政策于9月底到期，对汽车销售的透支效应显现。

尽管经通胀调整后的实际零售额已实现连续12个月同比增长，显示消费需求仍具韧性，但核心零售销售，剔除汽车、汽油等类别环比增0.1%，且未经季节调整的数据显示零售销售出现显著下滑，表明内生消费动能正在减弱。结合近期就业市场放缓及消费者信心下滑等信号，这份整体弱于预期的数据可能为美联储考虑降息提供更多依据。

当前消费支出呈现经济学家所称的"K型"分化格局。高收入家庭受益于股市走强继续保持消费，而中低收入消费者则面临多重压力。

物价上涨是主要负担之一，部分涨价源于进口商品关税。就业市场疲软进一步加剧了消费者的谨慎情绪。9月就业增长虽有回升，但整体劳动力市场正在走弱，失业率升至4.4%的四年高位。消费者信心指数已接近历史低点。

经济学家担心，如果近期股市抛售持续，可能导致此前支撑消费的高收入家庭也开始收紧支出，从而对经济增长构成拖累。

此外，由于消费者对劳动力市场和整体经济前景的担忧加剧，11月美国消费者信心创下七个月来最大跌幅。世界大型企业联合会的数据显示，消费者信心指数下降6.8点至88.7，经济学家的预期中值为93.3。同时发布的美国11月里奇蒙德联储制造业指数 -15，预期-5，前值-4，反应美国地区性制造业放缓压力仍然处于较高水平。

11月26日周三，市场关注焦点将集中于新西兰央行将在今日北京时间早上9点公布的利率决议，以及10点期间即将召开的货币政策会议新闻发布会。与此同时，美国将于今日北京时间晚上21点30分即将发布的耐用品订单指数也将值得关注。

经济资讯

新西兰经济呈现冷暖交织图景：就业市场回暖，房市亏损面扩大

劳动力市场显著改善，招聘广告创多年最快增速：根据SEEK NZ最新发布的就业报告，新西兰的劳动力市场需求正明显增强。数据显示，过去四个月的招聘广告数量每月稳定增长1%，目前比去年同期增长了7%。这一增速是自2022年11月以来最为强劲的，表明就业市场在经历数月下滑后已趋于稳定并开始好转。

此次增长具有广泛的基础，并非局限于个别行业或地区。在行业方面，体育与休闲业表现最为亮眼，月增幅达4%；教育、法律、建筑及酒店旅游业的增幅也达到3%。特别是信息通信技术行业，招聘广告已连续12个月保持增长，年增长率高达15%。在地域方面，除吉斯本外，所有地区在10月份均实现增长或保持稳定，霍克斯湾和奥塔哥增速领先。最令人鼓舞的迹象来自奥克兰，其招聘广告量在经历了两年半的下滑后，首次实现同比增长，这被视作市场在大范围内恢复稳定的重要信号。

尽管每则招聘广告收到的申请量仍处于历史高位，表明求职竞争依然激烈，但SEEK国家经理罗布·克拉克认为，当前广泛而温和的增长为求职者带来了“一些令人鼓舞的进展”。

房地产市场持续遇冷，亏损销售比例达12年新高：与就业市场的暖意形成对比的是，房地产市场正经历寒冬。根据CoreLogic最新发布的《亏损与收益报告》，今年第三季度，新西兰全国有12.2% 的二手房转售成交价低于其之前的购买价格，导致卖家蒙受账面损失。

这一比例远高于2021年房地产市场繁荣时期0.7%的峰值，并创下自2013年第二季度以来的最高纪录。这意味着，尽管仍有87.8%的销售为卖家带来利润，但盈利销售的比例已是过去12年来的最低水平。亏损情况在主要城市中尤为突出。奥克兰是全国受影响最严重的地区，第三季度有高达19.3% 的二手房交易以亏损告终。其他主要城市如惠灵顿、汉密尔顿和陶朗加的亏损率也达到两位数，分别为15.8%、15.5%和10.8%。

综合来看，新西兰经济正处于一个微妙阶段。就业市场的复苏为消费和经济活动提供了潜在支撑，但房地产市场的深度调整则持续对家庭财富信心产生负面影响，预示着经济复苏之路将复杂而曲折。

政治资讯

新西兰政府提议废除区域议会，推行地方政府重大改革：新西兰联合政府近日公布了一项旨在对地方政府体系进行“百年一遇”的重大改革方案，核心提议是废除全国范围内的区域议会，并以由各市、区市长组成的“联合领土委员会” 来领导区域事务。

改革核心：废除区域议会，市长主导区域决策。11月25日，由国家党主导的政府由资源管理法改革部长克里斯·毕晓普和地方政府部长西蒙·沃茨共同宣布了这项提案。目前，新西兰共有11个区域议会，其职责涵盖自然资源管理、区域交通、生物多样性和气候变化应对等。

政府认为现行系统“充斥着重复工作、分歧和违背常理的决策”，已失去社会认可，并指出低投票率即是证明。改革的核心内容包括：

1.取消区域议员：废除民选的区域议会这一层级，以减少官僚机构和清晰领导层。

2.建立联合领土委员会：每个地区的CTB将由该区域内所有市和区议会的市长组成，负责区域层面的决策，旨在让“最了解社区的人”做决定。

3.制定区域重组计划：每个地区需制定合作计划，以更高效、低成本的方式提供服务，并支持住房和基础设施等国家优先事项。

政治反响：行动党表示支持，认为能明确责任归属。工党强烈反对，批评此举剥夺了地方决策的关键层面，使权力远离社区。新西兰地方政府协会对此持审慎态度，强调任何新体系都必须让纳税人物有所值，且不能牺牲地方问责制。

目前，提案已进入公众咨询阶段，截止日期为明年2月20日。政府将在收集反馈后，于3月确认最终方案。

金融资讯

新西兰基准股指S&P/NZX 50周二下跌0.2%，收于13480点，抹去了早盘一度触及两周高点后的涨幅。投资者正密切关注新西兰储备银行明日的利率决议。交易员普遍预期央行将降息25个基点，并存在小幅意外降息50个基点的可能性，类似于10月份的情况。然而，市场关注的焦点将是决议后的指引，因为市场猜测这可能是本轮宽松政策的最后一次降息。投资者也在等待关键经济数据的公布，包括零售销售、商业信心和消费者信心指数，以评估刺激措施是否已经开始对经济产生影响。个股方面，金融板块跌幅显著，西太平洋银行(Westpac Banking)下跌1%，澳新银行(ANZ Group)下跌1.1%。其他主要股票也出现下跌，包括 Fisher & Paykel（-1.6%）、Infratil（-3.4%）、Ebos Group（-1.9%）和 Vector Limited（-1.8%）。

地缘战事

俄乌冲突与加沙停火同步演进，关键和谈与激烈战事并存

俄乌战场：袭击升级与外交进展。在俄乌战场，双方均加强了对后方关键基础设施的远程打击，冲突呈现加剧态势。

乌克兰深入打击俄罗斯能源设施：乌克兰军方周二证实，袭击了俄罗斯克拉斯诺达尔地区的一家炼油厂以及黑海重要石油出口枢纽新罗西斯克港的石油码头设备。此外，乌方称还击中了一架A-60侦察机及一艘停泊在港口附近的大型登陆舰。这些行动旨在削弱俄方的战争经济和后勤能力。

俄罗斯对基辅发动大规模空袭：作为回应，俄罗斯向乌克兰首都基辅发动了大规模混合袭击，据称出动了超过460架无人机和22枚导弹。此次袭击造成至少7人死亡、21人受伤，并严重破坏了基辅的能源基础设施，导致超过10万人电力中断，多个区域供暖受限。乌克兰方面谴责这是针对民用设施的“恐怖主义行径”。

和平协议取得阶段性进展：在战事激烈的背景下，由美国推动的外交斡旋取得了初步突破。乌克兰周二表示，已支持与美国和俄罗斯商讨的和平协议框架。乌克兰总统泽连斯基确认，他准备与美国总统特朗普直接会面，讨论协议中“最敏感的问题”，包括领土和军事限制等核心争议。白宫也确认过去一周取得了“巨大的和平协议进展”。然而，任何迫使乌克兰做出重大让步的协议都可能让泽连斯基政府面临巨大的国内压力。

中东局势：加沙停火进入新阶段。与此同时，加沙地带的局势也在动态发展中。

人质遗体交换持续推进：以色列周二宣布，已通过红十字会接收了一名在加沙被扣押的遇难人质的遗体。这是根据10月达成的停火与交换协议的一部分，该协议要求哈马斯归还共28名人质遗体。

讨论过渡安排，巩固停火：相关调解方——埃及、卡塔尔和土耳其的情报主管在开罗举行会议，重点讨论了如何落实美国总统特朗普提出的战后加沙计划的第二阶段。核心议题包括为加沙设立过渡管理机构和组建多国安全部队。尽管停火已持续六周多，但以色列与哈马斯仍互相指责对方违反协议，为后续安排蒙上阴影。

技术谋攻

11月25日周二，在新西兰央行即将召开的货币政策会议前夕，市场整体交易情绪维持谨慎中性立场，限制纽币日内波动照窄幅交投于0.5627-0.5590区间格局。继10月意外大幅降息50个基点至2.50%后，目前市场已基本消化11月再降25个基点、将OCR降至2.25%的预期。新西兰联储月初发布的金融稳定报告也指出，全球不确定性和国内部分经济疲软仍构成风险。交易员重点关注周三决议后的声明。若新西兰联储释放鸽派程度低于预期，或暗示宽松周期接近尾声的信号，可能限制纽元进一步下跌空间。短期内，纽币走势仍将取决于新西兰联储会议结果与美联储降息预期博弈，0.5600一线支撑备受关注。

当前市场已普遍预计新西兰联储将再降息25基点，把官方现金利率OCR从当前水平下调至2.25%。在利率期货和各类预期中，这一举动几乎已经“板上钉钉”。触发点主要是二季度GDP环比意外录得-0.9%。但新西兰联储自己也强调，这一数据深受季节性调整和个别行业一次性因素影响，更像是“统计噪音”，而不是经济内生动能突然塌陷。因此，在产出缺口、闲置产能等核心判断上，央行并未因为这一次数据而大幅转向悲观。

与此同时，自8月预测以来，新西兰通胀整体保持稳定。三季度CPI同比为3.0%，非贸易品价格环比上涨1.0%，与8月时的预测基本吻合。这意味着，当前局面并不是典型的“通缩威胁”，而是如何在偏弱增长和仍然不低的物价之间寻找平衡。

在这样的背景下，分析师认为，本周这次降息更像是对前期数据冲击的“防御性降息”，而不是开启新一轮激进宽松。真正的悬念不在于“降不降”，而在于“降完这一刀之后，还剩多少空间”。

从通胀轨迹看，分析师的预测整体略高于新西兰联储8月给出的基准情景：今年第四季度CPI有望达到2.9%，2026年第一、第二季度CPI均预计为2.4%，这三个数据点都比央行此前预测高0.2个百分点。只要本周会议上新西兰联储对通胀前景做出哪怕小幅上修，就足以支撑更偏鹰派的整体基调。更重要的是非贸易品通胀。当前非贸易品通胀同比仍在3.7%左右，这说明国内需求、成本和工资等压力依然存在，并未完全熄火。在这种情况下，如果将名义政策利率继续压低到2.25%以下，实际利率将进一步深陷负值区间，中期通胀压力反而可能被重新点燃。

通胀预期的变化也在向同一个方向指引。最新两年期通胀预期已经回升至2.28%，非常接近目标区间中枢。预期被重新“锚”在目标附近，意味着央行不再需要通过额外宽松去“救通胀”。在这种设定下，2.25%逐渐具备了“合意终点利率”的特征：既对疲弱增长提供一定支撑，又不过度透支未来的物价稳定目标。

因此，在分析师眼中，本周这次降息很可能既是“再宽松一次”，也是“为本轮降息画句号”。再往下压利率的成本，已经开始显得高于收益。

之所以10月和11月仍有降息空间，很大程度上是此前数据偏弱“倒逼”出的政策反应。新西兰财政部近期也表示，目前尚未看到各项经济指标出现广泛、持续性的回暖，这为本次11月再降息提供了一定理由。不过，从结构上看，增长故事并非只有悲观的一面。在制造业领域，最新调查显示“新订单增加、企业情绪改善”的迹象逐步显现，这说明需求已经不再单边走弱，而是在低位开始爬升。企业愿意补库存、愿意接新单，往往是景气度企稳的早期信号。叠加当前较低的利率水平，对家庭和企业融资成本形成实质性下拉，加上移民流入趋于稳定带来的需求支撑，分析师认为，新西兰经济在未来一年更有可能呈现“温和复苏+增长稳定”的组合，而非滑向深度衰退。也正因为增长前景并未彻底失控，新西兰联储才有底气在本次降息后选择“观望”。

12月起，新任主席AnnaBreman将正式接棒。她在瑞典央行Riksbank时期普遍被视作偏鸽派成员，按常规思路，市场容易将其解读为未来更倾向宽松的信号。

但在当前这套通胀和增长组合下，分析师并不认为“鸽派主席”就等同于“继续一路降到2.25%以下”。非贸易品通胀的韧性、两年期通胀预期升至2.28%，以及经济逐步企稳的迹象，都在限制进一步降息的空间。更现实的路径，是在本周降息之后进入较长一段“观察期”，而不是继续大幅放松。

从市场定价看，目前利率衍生品已经完全定价本次再降息25基点，并预计到2026年5月前累计降息规模约42基点。简而言之，曲线里仍隐含对额外宽松的期待。如果本周新西兰联储在更新利率路径时明确或实质性暗示“2.25%基本就是本轮宽松的终点”，那这些额外宽松预期就需要被“撤回”，收益率曲线将发生“鹰派再定价”。

在这一过程中，纽币反而可能成为受益方。过去一段时间，全球风险情绪的反复以及市场对新西兰联储过度鸽派的预期，使得纽币在2025年以来相对G10货币持续跑输。如果交易员开始相信“降息底部已现”，那么此前积累的悲观交易将面临回补压力。

另一方面，新西兰经济前景则正在引发担忧。Kiwibank经济学家近日指出，该国预期的2025年经济复苏已经停滞，经济活动正失去动力，导致家庭和企业承受更大压力。

技术指标显示，日图级别上，当前纽币整体价格走势继续围绕于布林带下轨附近区域为中心开展核心交易中枢，并在当前呈现典型沿布林带下轨震荡走低形态，伴随14日RSI相对强弱指标位于40以下弱势区间，并一度维持30超卖临界点附近区域，反映量价关系同步呈现弱势趋向边际化效应，空头动能占据主导优势，对汇价构成显著压制力，而同时也提示续防范RSI指数触及超卖临界点后的回升阶段反映“超卖-均值回归”风险在积累。与此同时，布林带维持向下开口，表明短期下行端动能保持充沛，结合MACD显示DIFF-0.0038、DEA -0.0036、MACD柱状图与双线远低于零轴，并位于下方维持放量，显示空头动能强劲，从而强化短期空头稳固局面。如若后续柱状图呈现负值缩窄并出现零轴上方的回测，则才将有望触发真实技术性以及趋势性反弹的概率。

此外，20日，50日以及100日均线系统呈现明显空头排列，近端曲线向下倾斜率限制纽币名义抬升概率，表明汇价短期以及中周期优势仍显著偏向空头一侧。布林带中轨当前位于0.5665附近区域，为纽币短期价格走势结构提供多空力量以及强弱格局核心分化枢纽，若汇价可成功回收至该区域上方，则才将有望触发真实性技术反弹并推动汇价进一步走高测试布林带上轨所指向的0.5770动态区域阻力提供积极信号。而布林带下轨当前持续向下方延伸至0.5555一线区域，为纽币当前整体价格走势提供动态支撑。

技术结构显示，日图级别上，纽币本周整体价格走势结构关键“转折点”将位于0.5690一线区域，并与10月14日低点形成相呼应，以及位于布林带中轨上方共同构成纽币当前价格走势静态-动态阻力共振区，预示其需在对该共振阻力区进行有效突破确认后，才有望触发真实技术性反弹概率，并驱动汇价进入“强势整理-上行加速”格局，为价格回归10月期间高位平台这一近端结构性阻力目标0.5800区域注入新的多头强心剂。

风险视角层面，纽币上周自触及0.5688高点水平后迅速回吐涨幅，并在后续对于0.5600关键支撑防御区展开反复测试，体现多空双方正位于该区域附近进入“低位拉锯-阶段性方向选择”窗口期，同时反映防御性仓位影子再现，而优势端已显著偏向空头一侧。短期内，如若纽在连续3个交易日内收市于0.5600关口下方，则将确认支撑突破信号，并明确短期空头稳固局面，易触发多头防御性仓位“止损-加速-下行延续”链式边际效应，从而导致汇价负面格局强化性上升，并在后续面临进一步下行测试0.5520目标区域的风险加剧。

综合而言，新西兰联储调查显示第四季度新西兰的通胀预期依然低迷，巩固了新西兰联储将连续第三次降息的预期。与此同时，因新西兰联储在经济疲软背景下被迫采取激进降息措施，打击市场情绪，导致纽币周期框架结构上面临深层次压力风险。此外，新西兰第三季度失业率攀升至5.3%，创下自2016年第四季度以来的九年高点，反映就业市场增长乏力，经济疲软抑制企业用工需求。今年以来，新西兰经济持续低迷，上半年未能实现增长。尽管下半年有望温和复苏，但移民放缓与房地产市场低迷仍构成制约。零售支出和通胀预期等数据尚未明确转好，因此市场对官方现金利率的定价略有下调，进而对纽币形成压力，并导致纽币即将成为2025年首个抹去年初涨幅的主要发达市场货币。

相比而言，尽管美联储12月降息预期较上周42%低点回升至70%附近，但当前投资者对美联储12月货币政策仍持谨慎预期，以及市场对降息节奏放缓的重新定价触发美元指数“再定价—追价—止损”的链式反应，为美元指数构成心理以及政策性支撑。美联储主席鲍威尔在10月货币政策会议后明确表示，12月是否继续降息“尚未确定”，并强调在官方数据恢复发布前，决策者将采取“观望态度”。这一表态有效抑制了市场对进一步宽松的押注，推动美元在多币种篮子中保持相对强势。与此同时，美联储声明显示对于美国通胀粘性与劳动力市场降温的双重风险权衡仍存分歧，从而导致决策层结构性内部分化愈发明显，阻碍美联储货币宽松政策预期的基调。此外，美联储官员对于12月降息决策分歧仍然显著，并已有“越来越多”官员认为需保持“谨慎”立场，这一转变反映了市场在评估近期私营部门数据显示的劳动力市场停滞与美联储内部鹰鸽分歧后，对降息路径的重新定价。

尽管部分数据显示劳动力市场疲软，但通胀上行风险依然制约着美联储的宽松空间，引发纽币盘口整体反馈体现为：RSI指数自30以下超卖区间回调修复提示短线技术性反弹条件以及“超卖-均值回归”情绪正在积累，但尝试性上行动力扩张遭遇显著阻力压制，反弹持续性偏弱，量价关系偏向“量能前导型”下跌，即缩量反弹而放量下行的风险倾向仍维系高位水平。因此，近期纽币下行趋势延续反映防御性仓位再平衡影子再度显现，而优势仍然明显偏向于空头一侧。

如若纽币在连续3个交易日内收市于0.5600关口下方，则短期技术性反弹需求将迎来负面信号，并提示需防范空头集中抛售边际效应扩张，从而导致汇价面临进一步下行测试0.5520目标区域的风险加剧。而短期整体价格走势的近端结构性阻力位于0.5690一线区域，纽币需在成功站稳至该区域上方后，才有望打破短期下行格局，并触发真实技术性反弹概率，从而激发市场多头复苏动力，为汇价通往回归10月高位平台0.5800目标区域打开新的上行空间。