经济扩张与AI投资的双响

东吴证券

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摘要:

中期选举政治周期临近，特朗普料在2026年促成更宽松的财政、货币政策组合，让美国经济结束当前的软着陆周期，重新走向扩张。与此同时，AI已成为拉动美国增长的重要增量贡献。考察

核心观点：中期选举政治周期临近，特朗普料在2026年促成更宽松的财政、货币政策组合，让美国经济结束当前的软着陆周期，重新走向扩张。与此同时，AI已成为拉动美国增长的重要增量贡献。考察基本面并对比历史周期可见，此轮AI产业引领的美国科技企业投资浪潮尚在上升期，AI相关投资在2026年预计稳健增长，成为美国经济走向扩张的另一大助力。

基于美联储全年降息3次的基准假设，我们预计2026全年美国通胀维持在3.0%(2025年预计为2.8%），GDP同比增速预计在2.3-2.5%(2025年预计为1.9%），非农就业平均10万/月(2025年预计为6.6万），均高于当前的市场一致预期。

2026年美国经济展望：先抑后扬，走向扩张。美国经济周期已从2021年的过热、2022年的滞胀转向2023年至今的软着陆阶段。随着产出缺口的闭合，美国经济也已步入软着陆的后半场。

展望看，随着中期选举政治周期临近，特朗普料在2026年促成更宽松的财政、货币政策组合，让美国经济结束当前的软着陆周期，重新走向扩张。但2026年更宽松的财政与货币政策组合或从需求端给美国通胀带来更大的上行风险，若能源与商品供给出现巨大波动，则1970s二次通胀的历史可能重演。

AI对美国经济的重塑：上升期的AI投资助力美国经济扩张。AI相关投资对2025年美国GDP增长的拉动率超越私人消费，成为最重要的增量贡献，这在消费增速趋于放缓的当下，对美国增长前景具有重要意义。AI对宏观经济的影响同时体现在供需两端。短期视角下，（1）需求端，AI产业浪潮对美股的提振将进一步放大股市对于美国居民的财富效应，替代超额储蓄成为支撑美国消费的重要因素；但同时，这也将激化美国“K型”经济模式的负面影响，因而增量的财政政策有其必要性。（2）供给端，AI对美国非农就业的影响暂时可控，对美国全要素生产率的影响积极而渐进。

展望来看，对比历史周期，无论是从企业现金流的相对充裕程度、估值水平，还是过往科技周期中企业固定资产投资的趋势规律来看，此轮AI产业引领的美国科技企业投资浪潮尚在上升期，AI投资有望在2026年成为美国经济走向扩张的另一大助力。

来源：东吴证券

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Justin

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经济

自五月中美瑞士经贸谈判后，美元人民币中间价基本位于即期收盘价下方，且持续走低，今年年底是否还会再现三价合一？

回顾过去三年年尾的USDCNY即期及美指行情：

1）2022年底：（中美背离因素阶段性反转）Q3-Q4通胀见顶，市场预期联储加息步伐将由每次75bps开始放缓，美指9月创高点115后开始回落，年底跌至104-105附近。中国方面，伴随防控措施优化，A股快速反弹，USDCNY快速跌至6.98一线，年底收于中间价下方。

2）2023年底：（市场确认加息结束，美债利率带动美指及USDCNY下行），23年Q4美国通胀超预期下行，这一阶段虽然国内因素有所走弱，但美指跌幅较大仍然起到主导作用，而USDCNY即期反应就较上年小些，与中间价在7.09附近艰难汇合。

3）2024年底：（由衰退交易过渡到特朗普交易），Q3美国似乎触发“萨姆定律”后，衰退叙事开启美联储降息周期，我国顺势调整政策逆转人民币资产预期，美指、USDCNY跌至100、7.0附近。10月后美国就业数据好转叠加特朗普当选新一任美国总统，美指飙涨10%，中债收益率下跌叠加提前购汇推动USDCNY至7.3，明显偏离中间价水平。

总结来看，主要是美指水平人民币资产预期共同影响了USDCNY的年底行情，从结售汇行为上看，近几年似乎在12月并未出现明显的季节性因素。因此如果从以下两个因素看：

1）美指似乎暂时难以明显下行。美元利率方面，由于疫情以来，通胀的绝对水平已经相当高，物价水平的上升给底层人民生活造成了明显的损害，票仓压力可能会使得特朗普政府谨慎考虑降息，除非美股快速回撤触发降息支持。Flow方面，7月以来美国与欧盟、日本、韩国、瑞士等国达成含大规模对美投资、采购条款的贸易协议后，相关国家货币对美元均有不同程度的走弱。

2）人民币资产情绪高位震荡，中长期持续向好趋势不变，但短期上行空间或有限。APEC峰会达成协议后，中美关系进入了相对稳定阶段，这为国内筑牢经济基本面，发展高新技术产业创造了窗口期。但近期周边国家不当言论减弱了市场风险偏好，叠加上证在4000上方较为强烈的止盈需求，预计年内股指难以突破前高上行。

考虑到年内中间价的结汇引导已经起到了明显效果（年内合计代客净结汇约1200亿美元），后续中间价可能会继续偏强但也会更多参考市场因素，三价合一仍需比当前市场更明确的叙事触发。短期看，人民币对美元料继续围绕7.10一带平稳震荡。

来源：早安汇市

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Micheal

大宗商品

能源

俄乌冲突

周四亚洲交易时段，油价小幅上涨，此前美国原油库存出现大于预期的下降，同时投资者权衡了有关美国和俄罗斯正在制定乌克兰新和平计划的报道。

截至美国东部时间20:51(北京时间次日09:51)，1月到期的布伦特原油期货上涨0.3%至每桶$63.71，而西德克萨斯中质原油(WTI)期货也上涨0.3%至每桶$59.68。

美国原油库存降幅超预期 - EIA

美国能源信息署(EIA)的数据显示，截至11月14日当周，原油库存减少340万桶，远超分析师预期的60万桶降幅。

"这一下降主要由原油出口增强驱动，环比增长134万桶/日。炼油厂也提高了开工率，导致原油投入增加，"荷兰国际集团(ING)分析师在一份报告中表示。

汽油库存增加230万桶，馏分油库存增加17.1万桶，这表明尽管原油供应趋紧，但成品油需求较为疲软。

这一意外的库存下降支撑了油价，但交易员表示，汽油和馏分油库存的增加抑制了对11月下旬美国消费的乐观情绪。

美国据报道正准备新的俄乌和平计划

市场焦点还转向地缘政治发展，因为华盛顿准备从11月21日起对俄罗斯的Rosneft和卢克石油公司实施新制裁。这些措施旨在削减莫斯科的能源收入并加强对俄罗斯原油全球流动的限制。

另外，本周的报道表明，美国和俄罗斯官员一直在制定一项旨在结束乌克兰冲突的新提案。

路透社周三的一份报道称，美国已告知总统沃洛德米尔·泽连斯基，乌克兰应接受美国起草的和平纲要，该纲要将要求基辅割让领土和部分武器。

如果这一倡议导致外交突破，可能会重塑对俄罗斯石油供应的预期。

"有迹象表明美国仍在努力达成协议，这缓解了对俄罗斯进一步制裁的一些担忧，以及对当前限制将如何严格执行的担忧，"荷兰国际集团分析师补充道。

来源：英为财情

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Owen Li

央行

经济

截至11月20日，CME"美联储观察"工具显示，12月维持利率不变的概率升至67.3%，降息25个基点的概率降至32.7%，较前一日大幅回落。

美联储最新公布的10月FOMC会议纪要显示，为应对劳动力市场温和降温与通胀压力缓解的双重趋势，委员会决定年内第二次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%–4.00%。此举标志着美联储货币政策立场正式转向"中性"。

会议以10票赞成、2票反对通过决议。投反对票的两位委员立场迥异：理事斯蒂芬·米兰（Stephen I. Miran）主张大幅降息50个基点，而堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德（Jeffrey R. Schmid）则支持按兵不动，理由是当前通胀仍显著高于2%目标，需更多证据确认其可持续回落。

缩表计划提前终止，准备金水平接近临界点

纪要同时宣布，自2025年12月1日起，美联储将正式停止系统公开市场账户（SOMA）证券持有规模的缩减。该决定获得几乎所有与会成员支持。近期货币市场指标——包括有效联邦基金利率（EFFR）快速逼近准备金利率（IORB）、隔夜逆回购（ON RRP）使用量降至历史低位、常备回购便利（SRF）启用频率上升——均表明银行体系准备金已接近"充足水平"的下限。继续缩表恐加剧市场波动，威胁政策利率控制及国债市场稳定。

经济数据受限，决策面临"信息真空"

受联邦政府部分机构停摆影响，关键经济数据严重滞后。美国劳工统计局已于11月19日宣布取消10月非农就业报告，11月数据则推迟至12月16日发布——仅比12月FOMC会议早一天。这意味着美联储在12月议息时将面临"信息不全的困境"。

尽管如此，FOMC仍基于私营部门指标和地区联储"褐皮书"作出判断：2025年第三季度GDP增速虽放缓，但消费支出企稳，净出口转为正贡献。劳动力市场温和降温——8月就业增长放缓、失业率小幅上升但仍处低位；9月至10月招聘与裁员活动均维持低位，未现急剧恶化。

通胀接近目标但路径不明，关税成新扰动

9月个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨2.8%，核心PCE同样为2.8%。委员会承认，年初实施的关税措施推高了商品价格，部分抵消了住房服务通胀的下行。多数成员认为，若剔除关税影响，通胀已接近目标，但亦强调："通胀已偏离2%目标较长时间，尚未显现及时且可持续回归的迹象。"

值得注意的是，会议纪要多次提及人工智能（AI）投资对经济的支撑作用。大型科技公司盈利强劲推动股市上扬，企业对数据中心和AI技术的资本支出被视为提升长期生产率的关键动力。相比之下，农业部门持续承压，面临作物价格低迷、投入成本高企及海外需求收缩等挑战。

金融风险积聚，政策沟通难度加大

联储工作人员警示，私募信贷领域近期的高调破产事件暴露了贷款质量下滑、尽职调查不足及隐性杠杆等问题。当前股市估值处于历史高位，对冲基金杠杆率进一步攀升，金融体系脆弱性被评定为"显著"。

在此背景下，FOMC重申"不预设政策路径"，强调将依据广泛数据动态调整。多数成员表示，12月会议"可能适宜"进一步降息，但并非必然。所有成员一致同意，将继续密切监测劳动力市场、通胀预期、金融市场动态及国际局势。

市场降息预期骤降，鲍威尔面临治理考验

受数据缺失影响，市场迅速修正预期。截至11月20日，CME"美联储观察"工具显示，12月维持利率不变的概率升至67.3%，降息25个基点的概率降至32.7%，较前一日大幅回落。

克利夫兰联储数据显示，10月全美21个州共有39,006名员工收到正式裁员通知，暗示就业市场压力可能正在累积。然而，BK Asset Management宏观策略师鲍里斯·施罗斯伯格（Boris Schlossberg）指出，当前尚无明确疲软信号，且由关税驱动的成本推动型通胀"难以通过货币政策有效应对"。

"按兵不动可能是更审慎的选择，"他分析称，"维持利率有助于避免人为刺激通胀预期，防止局部价格压力演变为全面通胀。"

与此同时，美联储主席鲍威尔正面临日益分化的FOMC内部意见。《华尔街日报》评论称，他正执行一项"几乎不可能的任务"——在信息受限与政策分歧加剧的双重压力下，弥合委员会裂痕、达成共识并有效沟通政策意图。若失败，不仅可能引发市场剧烈波动，更将损害美联储作为独立央行的公信力。

来源：中国金融信息网

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Justin

政治

外汇

经济

基本面总结：

1. 日本决策者强调高度关注市场动态，日元因政策预期走弱

日本财务大臣片山五月表示，日本央行行长植田和男与政府主要经济官员一致同意以高度紧迫感密切关注市场发展。片山指出，她对植田关于日本央行正通过加息逐步调整货币支持力度的解释没有异议。

会议召开之际，日元因市场预期首相高市早苗政府将推出由低利率支持的大规模支出计划而走弱。共同社报道称，日本经济刺激计划规模可能超过 20 万亿日元，资金来自约 17 万亿日元的额外预算。片山表示，政府和日本央行重申将努力实现稳定通胀、工资增长和可持续经济增长，同时强调将谨慎沟通并高度关注市场动态。

此次会议是在植田和男与首相高市亮司会面之后举行的，他们讨论了经济发展、货币政策和汇率变动。植田上一次与时任首相石破茂的财务大臣与经济再生大臣会面是在去年 10 月，当时三方警告日元可能过度贬值并承诺密切关注市场。

三个部门在当时会议上强调将根据 2013 年签署的联合协议合作实现 2% 通胀目标。片山表示，她提议对联合协议进行技术性调整，但实质内容保持不变；政府支出方案规模仍未确定，会议也未对此展开讨论。

上个月，高市成一就任日本央行行长，其扩张性政策立场使日本央行逐步加息的努力更加复杂。日本央行去年退出大规模刺激计划并两次加息，包括今年 1 月。尽管目前将利率维持在 0.5%，但植田和男已暗示可能在 12 月或明年 1 月再次加息。他公开表示，首相未对货币政策提出任何要求，并似乎认可逐步加息有助于实现长期可持续增长的观点。

日本央行与政府于 2013 年在时任首相安倍晋三的推动下签署声明，承诺尽早实现 2% 通胀目标，并共同推动经济摆脱通缩。尽管日本通胀已连续三年高于目标，声明措辞仍未调整，引发部分分析人士批评其已过时，并给予政界继续扩大财政支出的理由。

2. 米兰提出放松监管可能促使美联储缩表，并主张豁免国债遵守银行杠杆率要求

美联储理事斯蒂芬·米兰表示，减轻金融公司监管负担可能为未来再次缩减美联储资产负债表创造条件。他指出，随着监管放松取得进展，最佳储备水平可能相对于 GDP 或银行体系规模下降。他强调，在缩表之前需要先完善监管，以确保银行资产负债表足够灵活应对更小规模的美联储资产负债表。

米兰目前暂离白宫经济顾问职位以填补美联储理事空缺，该任期将于明年初结束。他支持联邦公开市场委员会上月提前停止缩表的决定，并表示在融资市场出现压力信号下应立即采取行动。美联储已在 10 月会议上将基准利率下调 0.25 个百分点并宣布停止缩表。其资产负债表规模已从疫情期间的 9 万亿美元峰值降至约 6.6 万亿美元。

美联储因货币市场压力不断增加而结束量化紧缩（QT）计划，并指出未来可能因技术性流动性管理需要重新购买国债。与此同时，美联储正推进新的放松监管措施，这可能影响银行流动性管理方式，并进一步改变央行对整体准备金水平的管理方式。米兰表示，美联储缩表也将减少其准备金利息支出，并有助于降低外界对美联储“制造赢家和输家”的担忧。

在监管方面，米兰呼吁豁免美国国债遵守关键银行杠杆率规则。他认为监管机构应比 6 月份提出的改革方案走得更远。6 月提案改革了“增强型补充杠杆率”，使资本要求与银行在全球金融体系中的角色规模挂钩。监管机构虽然未推进完全豁免国债的方案，但曾就此征求意见。

米兰指出，豁免国债将保护市场，使银行在动荡期间继续持有关键证券。他强调监管机构在疫情期间也曾实施类似豁免。他认为，将国债从杠杆率中剔除能在流动性紧张时保护市场。该项改革是负责监管的副主席米歇尔·鲍曼推动的大规模放松监管计划的第一步。此外，美国参议院 9 月确认米兰出任美联储理事，进一步扩大特朗普政府对美联储的影响力，预计其任期结束后将重返白宫担任高级经济顾问。

3. 美联储会议纪要显示在通胀顾虑中下调利率

10 月份会议纪要显示，尽管政策制定者担心降息可能削弱抑制通胀的努力，但美联储在意见分歧下仍决定降息。当时美国通胀率已连续四年半高于 2% 的目标。多数与会者支持降息，但部分成员倾向保持利率不变，另一些成员则完全反对降息，担心通胀回落进程停滞并损及长期预期。

纪要指出，大多数官员认为进一步降低政策利率可能加剧通胀风险，或被视为偏离 2% 的目标。FOMC 以 10 比 2 通过了降息决定，两名反对者分别主张进一步紧缩和进一步宽松，反映出意见分歧的罕见程度。

官员们在缺乏数据的情况下努力平衡通胀上行风险与就业市场走弱风险，并警告人工智能投资若遭遇突然重新评估，可能导致股市无序下跌。美联储主席杰罗姆·鲍威尔在会后强调，12 月是否继续降息仍不确定，并指出许多决策者主张“至少等待一个周期”。

纪要显示决策者对 12 月会议形成三派：一些认为适合降息，一些认为可降息但不一定在 12 月实施，还有许多人排除此时降息的可能性。由于政府停摆导致关键数据缺失，官员们强调在制定政策决策时必须更加谨慎。此后市场对 12 月降息的预期从逾 90% 降至近乎五五开。

会议纪要还显示，美联储官员支持结束量化紧缩（QT）进程，并将资产配置从长期债券向国库券转移，以提高流动性管理和货币政策灵活性。与会者认为，增加国库券份额可以在无需增加储备的情况下提升未来政策宽松的灵活性。美联储计划于12月1日正式结束QT进程，确保金融体系流动性充足，从而保持对联邦基金利率的控制并允许货币市场出现正常波动。

今日（2025年11月20日，周四），日本经济议程暂无重大数据公布，市场焦点转向北京时间21:30发布的美国9月非农就业报告、失业率以及平均小时薪资等关键数据。

经济资讯

日本经济面临政策协调挑战，政府与央行承诺密切关注市场

11月19日，日本财务大臣片山五月与日本央行行长植田和男及经济再生大臣举行会谈。会后片山表示，各方已同意“以高度紧迫感”密切关注市场发展。此举凸显出在新政府酝酿大规模经济刺激计划、导致日元走弱并引发市场关注的背景下，财政与货币当局寻求政策协调的意图。

日元疲软与财政刺激预期：此次会议召开之际，日元兑美元汇率已跌破156日元关口。市场普遍预期，以倡导扩张性政策闻名的高市早苗首相领导的新政府，将推出一项规模可能超过20万亿日元（约1290亿美元）的经济刺激计划，并由约17万亿日元的额外预算提供资金。这种通过发债推动大规模支出的预期，给日元带来了下行压力。

政策路径：渐进加息与联合声明。务大臣片山对植田和男关于央行正通过加息“逐步调整”货币政策的解释表示“没有特别异议”。植田和男此前已暗示，日本央行准备在12月或1月再次加息。尽管自去年退出大规模刺激计划后日本央行已两次加息，但目前0.5%的利率水平仍然极低。

此外，片山表示将对日本政府与央行于2013年签署的联合协议进行技术性调整，但保持实质性内容不变。该协议承诺双方共同努力使日本摆脱通缩，并“尽早”实现2%的通胀目标。然而，日本通胀率已连续三年多超过该目标，一些分析人士批评该联合声明已经过时，并为持续扩张性财政支出提供了借口。

此次会谈重申了当局实现稳定通胀、工资增长和可持续经济增长的决心，同时也反映出在新政府扩张性财政倾向与央行货币政策正常化意图之间取得平衡的复杂性。

政治资讯

日本新潟县知事将批准柏崎刈羽核电站重启，标志能源政策关键转折

11月19日，据日本共同社报道，新潟县知事花住秀世最早可能于本周五正式批准东京电力公司旗下的柏崎刈羽核电站重启。这一决定将扫清该核电站恢复运营的最后一个主要地方障碍，标志着自2011年福岛核事故后关闭至今的这一全球最大核电站，在沉寂十多年后即将部分恢复运行。

重启计划与地方博弈：根据计划，东京电力公司将首先启用该核电站中规模最大的6号和7号机组，其总发电能力达2710兆瓦，并考虑退役其余五台老旧机组中的一部分。为争取地方支持，东电已承诺提供1000亿日元（约6.44亿美元）资金用于支持当地社区发展。尽管仍有一些地方政府持反对意见，但知事花住秀世将在宣布决定后，于12月2日开始的县议会例会上寻求议会对其决定的支持，完成这一关键的地方审批程序。

契合国家能源战略：此次重启完全符合新任首相高市早苗推动的能源政策。高市政府积极支持核电站重启，将其作为加强国家能源安全、降低能源进口成本和缓解生活成本压力的核心举措之一。如果获得批准，柏崎刈羽核电站的恢复运行将显著提升日本的核能发电比例。

对能源市场的影响：分析师指出，若6号机组能按计划于明年初重启，预计将在2026年替代日本约100万吨的液化天然气进口需求。这对于全球第二大液化天然气进口国的日本而言，将有助于优化其能源结构并降低进口成本。同时，东京电力公司也表示，重启其中一个反应堆预计将使公司年度净利润增加1000亿日元，这对承担了福岛事故巨额赔偿的东电而言至关重要。

金融资讯

日经指数连跌四日，市场静候英伟达财报并关注利率路径

11月19日，东京股市连续第四个交易日收低。日经225指数下跌0.34%，报收48,537.70点；东证指数（TOPIX）也下滑0.17%，收于3,245.58点。市场交投清淡，成交量约为24.69亿股。

科技股承压，市场情绪谨慎此次下跌主要源于投资者的谨慎情绪。推高全球股市的美国半导体巨头英伟达即将披露财报，此事件可能引发市场显著波动，导致不少投资者选择在结果公布前减持或离场观望。鉴于日本科技公司在全球人工智能（AI）供应链中的重要地位，市场对AI关联个股的过热保持警惕，东京电子、Lasertec等关键半导体相关股票均出现下跌，盘中日经指数最大跌幅一度超过400点。

市场同时密切关注日本央行的政策动向。央行行长植田和男已向首相表示，日本央行正在逐步提高利率，以引导通胀率向2%的目标靠拢，同时支持经济的可持续增长。这一稳健收紧货币政策的路径，将继续影响未来的市场走势。

地缘战事

11月19日，俄乌冲突与中东地区局势同步出现重大发展，军事对抗加剧的同时，外交斡旋也展现出新的动向。

俄乌冲突：战火蔓延与和平框架浮出水面。乌克兰局势呈现两面性：一方面，军事对抗持续激化。乌克兰军方首次确认使用美国提供的ATACMS导弹袭击俄罗斯境内军事目标，俄方则宣称在沃罗涅日拦截了四枚此类导弹。更为惨烈的是，俄罗斯对乌克兰西部城市捷尔诺波尔的夜间袭击导致一栋居民楼被毁，造成至少25人死亡，其中包括三名儿童，约25人失踪。

另一方面，和平进程出现关键转折。路透社披露，美国已向乌克兰总统泽连斯基发出信号，要求其接受华盛顿起草的结束战争框架协议。该提案内容包括基辅放弃部分领土并削减武装部队规模，且美方已与俄罗斯就此进行磋商。这一动向引发乌克兰政府债券价格大幅波动，显示出市场对和平前景的敏感反应。泽连斯基在袭击发生后紧急呼吁盟友加大对俄压力，同时前往土耳其与埃尔多安总统会谈，寻求外交突破。

中东局势：停火协议脆弱，冲突风险回升。在加沙地带，持续近六周的停火协议显现脆弱性。以色列军队对哈马斯控制区发动四次空袭，造成至少25名巴勒斯坦人死亡。以军称此举是对哈马斯违反停火协议的回应，袭击目标包括宗教机构和联合国运营的俱乐部等收容流离失所家庭的场所。自10月停火以来，已有305名巴勒斯坦人在冲突中丧生。

与此同时，以色列与黎巴嫩边境紧张局势急剧升级。以军加强对黎巴嫩南部的空袭，声称旨在阻止真主党重新武装。在一次备受关注的行动中，以军对西顿附近巴勒斯坦难民营的袭击造成13人死亡，为去年停火以来最致命的单次袭击。真主党否认以方关于其重建军事能力的指控，双方互相指责对方违反停火协议。

当前局势表明，尽管各方寻求通过外交途径缓解冲突，但军事对抗仍在持续，平民继续付出沉重代价。美国在俄乌冲突中的主动介入与中东停火机制的脆弱性，共同构成当前全球地缘政治格局中最为复杂的挑战。

技术谋攻

周三交易时段，美元兑日元继续扩大涨幅，日本财务大臣片山五月表示，日本央行行长植田和男与政府主要经济官员一致同意，以高度紧迫感密切关注市场动态，并在当前日元走弱背景下保持谨慎沟通。片山指出，她认可植田关于日本央行正通过加息逐步退出货币支持的说明。市场普遍预期首相高市早苗政府将推出规模可能超过 20 万亿日元的财政刺激计划，而这一预期正对日元形成压力。植田在与首相高市亮司会面后表示，首相未对货币政策提出具体要求，并似乎认同逐步加息有助于实现经济长期可持续增长。日本央行自去年退出大规模刺激计划以来已两次加息，目前将利率维持在 0.5%，但植田暗示可能在 12 月或明年 1 月再次加息。政府与日本央行也正在就 2013 年联合协议进行技术性调整讨论，但承诺核心内容保持不变。

在美国方面，美联储理事斯蒂芬·米兰表示，进一步放松金融监管可能为美联储未来重新缩减资产负债表创造条件。他指出，随着监管负担下降，银行体系所需的准备金水平将降低，使缩表更加可行。米兰支持联邦公开市场委员会因融资市场出现压力信号而提前结束缩表的决定，并强调美联储资产负债表规模已从约 9 万亿美元峰值降至目前约 6.6 万亿美元。他表示，缩表不仅能降低准备金利息支出，还可以缓解外界对美联储通过监管和资产购买“制造赢家和输家”的担忧。

在监管政策方面，米兰进一步呼吁豁免美国国债遵守关键银行杠杆率要求。他认为监管机构应比 6 月提出的改革方案走得更远，将国债从“增强型补充杠杆率”完全剔除，以确保银行在市场动荡时期不会因资本约束被迫减持安全资产。他指出，新冠疫情期间实施的类似豁免曾有效保护市场稳定，而此次改革是由副主席米歇尔·鲍曼推动的大规模放松监管计划的一部分。米兰在参议院 9 月确认其任命后加入美联储理事会，预计任期结束后将重返白宫担任高级经济顾问。

美联储 10 月会议纪要显示，在政府停摆导致官方数据缺失的情况下，决策者对是否降息存在明显分歧。多数官员支持降息 25 个基点，但部分成员倾向维持利率不变，另一些成员明确反对降息，理由是通胀回落停滞可能推动长期通胀预期上升。多数与会者认为，进一步降息可能被误解为偏离 2% 通胀目标或加剧通胀风险。纪要显示，决策者对 12 月会议形成三种倾向：部分人认为适合降息，部分人认为降息最终必要但未必在 12 月实施，还有相当多成员排除在 12 月降息的可能性。官员们强调，在通胀风险与就业疲软风险并存且数据不足的情况下，政策制定必须更加谨慎。纪要发布后，市场对 12 月降息的预期明显下降，反映出政策前景仍存在高度不确定性。

会议纪要还显示，美联储官员支持结束量化紧缩（QT）进程，并将资产配置从长期债券向国库券转移，以提高流动性管理和货币政策灵活性。与会者认为，增加国库券份额可以在无需增加储备的情况下提升未来政策宽松的灵活性。美联储计划于 12 月 1 日正式结束 QT 进程，确保金融体系流动性充足，从而保持对联邦基金利率的控制并允许货币市场出现正常波动。

根据芝商所 FedWatch 工具，联邦基金期货显示市场对美联储 12 月 10 日会议降息 25 个基点的预期升至 48%，高于前一日的 42.4%。投资者高度关注即将发布的 9 月非农就业数据，而此前公布的失业救济人数显示 9 月中旬至 10 月中旬领取救济人数显著上升。分析人士认为，非农数据可能仅显示温和就业增长，不足以证明劳动力市场强劲；若数据表现突出，则可能推升美元。随着政府停摆结束，延迟发布的官方数据将陆续公布，其中 9 月就业报告对美联储的政策判断至关重要。尽管市场此前普遍预期美联储将连续第三次降息，但美联储主席鲍威尔及其他官员否认降息已成定局。

投资者仍担忧经济放缓可能持续，而数据空窗期进一步加剧了不确定性。分析人士指出，若就业数据疲软，将提升降息概率，但如果疲软幅度过大，则可能引发对经济基本面的更深层担忧，因此市场在解读即将公布的数据时需格外谨慎。

技术指标显示，日线级别布林带上轨切入点指向156.15区域水平为汇价提供短期动态阻力，布林带中轨运行线指向的153.95区域水平为走势提供潜在强弱分化，布林带下轨切入点指向的151.70区域水平为汇价提供短期动态支撑。当前汇价突破至布林带上轨上方运行，表明当前多头动能强劲，短期上行趋势确立。布林带开口呈现扩张迹象，表明短期波动率有所上升。与此同时，14日RSI相对强弱指标升至73.30附近深度超买区域，与布林带指标共同验证当前多头动能的强劲格局，为汇价保留潜在上行空间。

从技术结构看，美元兑日元自10月日本首相选举（高市早苗胜选）以来的升势仍完好延续，当前汇价已突破1月22日高点156.70区域限制，若汇价在接下来的两个交易日中能够站稳并持续于该水平上方收市，有望进一步推高多头乐观看涨情绪，为汇价上行挑战2025年1月10日高点158.90区域水平提供信心支持。

下行结构来看，汇价主要支撑构筑于154.10区域水平，短期内汇价若失守于该区域防线，将驱动市场主动看空情绪，加剧汇价回落测试152.80甚至151.75区域水平之风险。