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美联储副主席杰斐逊“亮鹰爪”

黄金技术分析

现货黄金日线图

来源：24K99

美联储的政策正常化进程料将成为2026年全球利率走势的关键驱动因素。鉴于全球利率与美国利率之间仍具高度联动性，美国收益率的下行有望抑制其他地区长期借贷成本的上升。

美联储内部在12月是否降息的问题上分歧显著加剧。受联邦政府停摆影响，非农就业、通胀等关键经济数据发布中断，使联邦公开市场委员会（FOMC）在缺乏可靠数据支撑的情况下更难弥合立场差异：部分官员认为通胀仍具粘性，不宜进一步宽松；另一些则强调劳动力市场持续走弱，亟需政策支持。

沃勒力挺12月降息，称数据趋势已足够支撑决策

美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）在专业经济学家协会年度晚宴上发表题为《支持继续降息的理据》的演讲，明确表示支持在12月9日至10日的会议上再次下调政策利率25个基点。

沃勒指出，当前核心通胀已接近FOMC设定的2%目标，而劳动力市场持续显现疲软迹象。他强调："在核心通胀接近FOMC目标且存在劳动力市场疲软证据的情况下，我支持在12月会议上将委员会的政策利率再下调25个基点。"他进一步表示，近期数据趋势已足够支撑其判断，即便即将于本周四公布的9月份非农就业报告因联邦政府停摆而推迟发布，也难以改变其立场。

沃勒特别提到，高利率环境对中低收入家庭造成显著压力，高额抵押贷款与汽车贷款正在抑制消费。此外，尽管人工智能相关乐观情绪推动股价上涨，但尚未转化为实际就业增长。

作为FOMC内长期被视为鸽派的成员，沃勒今年早些时候曾率先呼吁启动降息。

沃勒在演讲后的问答环节中驳斥了外界对美联储存在"群体思维"的批评，称当前委员会展现出"很长时间以来最不'群体思维'的一次"。但他亦警示，若政策表决结果接近（如7比5），可能削弱市场对政策路径的稳定预期。

沃勒是白宫考虑接替鲍威尔出任下任美联储主席的五位候选人之一。对于特朗普是否施压美联储降息的问题，沃勒拒绝置评。

杰斐逊持谨慎立场，威廉姆斯聚焦流动性风险

同日，美联储副主席菲利普·杰斐逊（Philip Jefferson）在堪萨斯城联储活动中发表讲话，虽认同"就业下行风险有所上升"及"通胀上行风险近期可能减弱"，但未明确支持12月降息。他强调，随着货币政策接近中性水平，决策者需更加谨慎，并采取"逐会决策"方式。

杰斐逊表示，尚不清楚在下次会议前将有多少政府数据可用，且现有信息显示劳动力市场供需均在逐步降温。

纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）本周公开表示："基于近期持续的回购市场压力和储备金从'充裕'转向'充足'的其他迹象，我预计距离达到充足储备金水平为时不远。"此番表态被市场视为美联储即将调整资产负债表操作的重要信号。

据披露，纽约联储本周与华尔街主要一级交易商举行了一场非例行会议，核心议题即为评估美联储常备回购机制（SRF）的实际使用情况。此举凸显监管层对短期融资市场紧张局势的高度关注。

市场指标已发出警示。三方回购利率本周再度回升，一度较美联储准备金余额利率（IORB）高出近0.1个百分点。纽约联储市场操作负责人罗伯托·佩尔利（Roberto Perli）承认，部分市场参与者难以以接近IORB的水平获得回购资金，目前以高于IORB进行的回购交易占比已达2018年末至2019年以来的最高水平。

随着年末临近，银行出于财务报告目的通常会缩减资产负债表，可能进一步加剧现金紧张。过去三年的量化紧缩已使银行体系超额准备金大幅减少，系统缓冲能力显著弱化。

量化紧缩或提前结束，花旗预测2026年初重启购债

花旗集团最新研报预测，美联储可能最快于12月宣布结束量化紧缩（QT），并于2026年1月正式启动新一轮美国国债购买计划，以应对货币市场持续显现的流动性压力。

花旗预测，美联储资产负债表规模将于2025年12月1日停止缩减。最可能的情景是：美联储在2026年1月FOMC会议上正式宣布增加国债购买，并自2月1日起实施。但该行同时指出，12月会议直接宣布购债的概率与1月相当，尤其若未来几周回购市场压力再度上升，将提升12月行动的紧迫性。关于购债规模，花旗认为无需大规模重启量化宽松。每月约200亿美元的净国债购买即可维持银行体系储备金处于"充足"水平。

FOMC内部分歧扩大，决策面临数据真空挑战

市场方面，受近期多位美联储官员鹰派言论影响，联邦基金期货隐含的12月降息概率已从10月会议后的近100%回落至约40%。当前FOMC内部已形成两大对立阵营，分别聚焦通胀风险与就业风险。

聚焦通胀风险的包括四位今年拥有FOMC投票权的地方联储主席。他们认为，美国通胀已连续四年高于2%的目标，且特朗普政府推行的关税政策可能在未来两年持续推高价格压力。并对在高通胀环境下进一步放松金融条件持谨慎甚至反对态度。

三位由特朗普任命的美联储理事则表示出对劳动力市场的担忧。他们警告，过度关注通胀可能忽视劳动力市场的脆弱性，进而引发本可避免的衰退。

在联邦政府停摆导致关键经济数据发布中断的背景下，美联储正面临近年来罕见的决策困境：如何在缺乏新数据支撑的情况下，弥合内部对利率路径日益扩大的分歧。

市场分析认为，鲍威尔正面临近乎不可能的任务：在缺乏数据锚定、委员观点严重分化的背景下，重建往常那种广泛的政策共识。无论最终决定如何，12月FOMC会议或将出现多年未见的高票数反对局面——若维持利率不变，三位特朗普任命的理事可能集体投下反对票；若选择降息25个基点，则可能遭遇另一组至少三位官员的抵制。

这一局面不仅考验美联储的决策机制，也可能对全球金融市场稳定性构成挑战。道明证券在17日发布的报告中指出，美联储的政策正常化进程料将成为2026年全球利率走势的关键驱动因素。鉴于全球利率与美国利率之间仍具高度联动性，美国收益率的下行有望抑制其他地区长期借贷成本的上升。

来源：中国金融信息网

在特朗普政府的强硬政策影响下，美国大学的海外新生入学人数正经历有记录以来最急剧的下滑之一。

最新数据显示，今年新入学的国际学生数量暴跌17%，这不仅对高校的学费收入构成直接威胁，也引发了外界对美国长期创新能力和经济增长前景的担忧。

根据一项由美国国务院资助、国际教育协会（IIE）发布的调查，这一显著降幅是除了新冠疫情导致的全球旅行停摆外，自1948年有记录以来的最大跌幅。在接受调查的825所美国高等教育机构中，高达57%的学校报告海外新生入学人数下降，而仅有29%的学校录得增长。

外界普遍认为，特朗普政府针对高等教育和移民的一系列强硬政策是导致生源流失的主要原因。报告指出，签证问题和旅行限制是首要障碍。此外，政府对大学采取的法律行动、削减联邦资金以及威胁驱逐或拒绝持有"反美"观点的学生入境，都加剧了国际学生对赴美留学前景的不确定性。

这一趋势的经济影响不容忽视。目前，包括毕业后参加"选择性实习训练"（OPT）项目的学生在内，全美国际学生总数约为117万人，他们通过学费和其他消费为美国经济贡献了440亿美元。国际教育工作者协会（NAFSA）首席执行官Fanta Aw警告称，"这是一次重大下滑，表明政府政策确实会带来后果——尤其是在研究生层面，而这正是美国获益最多的地方。"

签证与限制政策成主要障碍

在导致国际新生数量下滑的诸多因素中，签证政策的不确定性首当其冲。在报告新生人数下降的院校中，高达96%的机构将原因归咎于签证申请问题，许多学生反映遭遇了审理延迟或直接拒签。此外，超过三分之二的院校提到了旅行限制的影响。

除了直接的签证障碍，特朗普政府的一系列举措也动摇了国际学生赴美留学的信心。今年以来，联邦政府以反犹太主义、反保守派偏见和限制校园言论自由等名义，对多所大学发起了法律诉讼。政府不仅撤销了数十亿美元的联邦资金，还威胁要限制签证，并扬言驱逐或拒绝持有"反美"观点的学生入境。

与此同时，许多国际学生计划毕业后申请的H-1B工作签证前景不明朗，也成为他们选择留学目的地时的重要考量因素。据报道，美国政府近期传阅了一份"高等教育契约"草案，试图将国际学生的比例上限定在总学生人数的15%。政府还对一些大学处以罚款并实施新规，并正与哈佛大学进行诉讼，试图完全撤销其招收国际学生的权利。

经济与创新双重承压

国际新生的锐减，正对美国经济和创新生态系统构成双重压力。去年，117万名国际学生为美国经济贡献了440亿美元，学费是其中的重要组成部分。新生人数的下滑，意味着许多大学将直接面临学费收入减少的风险。

更深层次的影响在于人才的流失。国际教育工作者协会NAFSA的Fanta Aw指出，签证政策的不确定性已导致许多学生对美国失去信心。即使他们收到了美国大学的延期入学录取（至春季或明年秋季），也可能最终决定前往其他国家就读。这种趋势一旦形成，将对美国作为全球顶尖人才聚集地的地位构成长期挑战。

除了直接的经济损失，国际学生的减少也可能削弱美国的创新活力和经济增长。长期以来，海外人才，尤其是在科学、技术、工程和数学（STEM）领域的研究生，一直是美国科研和创新的重要驱动力。

院校调整策略，生源结构变化

面对外部环境的变化，一些美国大学已开始调整其招生策略。威斯康星大学麦迪逊分校商学院院长Vallabh Sambamurthy表示，"我们过去过于依赖国际学生"，并指出学校现在正强调"为我们自己的公民服务"，以回应"一些不满情绪"。

这种转变已对该校的课程结构产生实际影响。Sambamurthy透露，在过去两年中，其学院部分专业课程（如商业分析理学硕士）的国际学生比例已从70%降至30%。他分析，原因之一是雇主不愿招聘那些签证身份可能变得更加不确定的毕业生。

从生源国来看，数据也呈现出新的结构。在2024-2025学年，印度仍然是美国最大的国际学生来源国，占比超过30%；中国位居第二，占比23%；韩国以不到4%的比例排名第三。值得注意的是，来自加纳的学生数量增幅最大，较上一学年增长了37%，达到近13000人，占总数的1%。

来源：华尔街见闻

周二（11月18日）现货黄金延续前三个交易日跌势，目前下跌约0.20%至每盎司4038美元附近，本周初黄金与股票、债券和日元近乎同步下跌。经历上周波动后，金融市场的避险基调似乎重新占据主导。根源何在？当前对日本债务的担忧正令投资者感到不安。由此引发的债券收益率与美元同步上涨，也给黄金前景带来压力。

分析：日本债务忧虑引发利差交易平仓

此举为何对黄金与股票至关重要？日资产波动可能已引发所谓的利差交易平仓，其情形令人联想到2024年夏季。利差交易指投资者从低利率国家融资，并将资金投入美元计价的股票、黄金等金融资产。随着日本收益率飙升，套利成本持续攀升。收益率升至令人不安的水平，正加剧杠杆交易的压力，促使交易员全面了结包括黄金在内的各类金融资产头寸。

此外，收益率本身走升就不利于黄金白银等低收益或零收益资产。因此日元融资的利差交易平仓，将对黄金走势构成下行压力。

黄金预测：避险属性为何失灵？

若日本引发的抛售势头加剧，黄金短期内恐难独善其身。市场上大量黄金投机性多头头寸将面临与股票相同的平仓压力。

另一方面，黄金的重要支撑因素正在消退。此前美国政府长期停摆曾刺激买盘，如今美国重启政府无疑将削弱黄金等避险资产吸引力。叠加贸易休战期延长的消息，理论上本应进一步抑制避险需求。

上周五的下跌初看像是黄金崩跌的前兆，但关键支撑位依然稳固，周线格局并未破坏。这令市场陷入两难：究竟是下行压力真正开始显现，还是黄金正在蓄势待发准备新一轮冲高？

技术展望与关键位析览

下行方面，本周走势将有助于确认此次回调是否仍在延续。若持续走软，金价可能下探4000美元关口，3930美元将成为下一重要支撑位。若有效跌破该水平，则预示更明确的下跌趋势确立，并对黄金整体展望构成重大压力。

上行方面，若买盘重整旗鼓，首道阻力位见于4100美元，随后是4145美元。若能突破这些阻力位，黄金或将重新测试4200-4250美元区间。

（现货黄金日线图，来源：易汇通）

来源：汇通网

引言：流动性紧缩的再现

2025年11月，美国金融体系再度显现流动性压力迹象，特别是回购市场（repo market）的波动已成为关注焦点。回购市场作为美国货币体系的核心"管道"，每日交易量超过3万亿美元，是银行、货币市场基金和对冲基金融资的关键渠道。近期，担保隔夜融资利率（SOFR）与美联储储备余额利率（IORB）的利差扩大至14个基点以上，创下自2020年疫情流动性危机以来的高点。这一现象并非孤立事件，而是与美联储量化紧缩（QT）进程、财政部一般账户（TGA）余额波动以及高杠杆基础交易（basis trade）的积累密切相关。

根据纽约联储数据，截至2025年11月12日，SOFR平均值为3.98644%，较IORB（3.90%）高出约8.6个基点。 这一利差的扩大表明，银行在获取隔夜资金时的成本上升，流动性从"充裕"转向"充足"甚至"稀缺"的临界点。美联储官员的连续表态进一步强化了这一担忧：从主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）的异常评论，到前任和现任系统公开市场账户（SOMA）经理的警告，货币当局正密切监控潜在风险。如果压力持续，可能迫使美联储重启资产购买，以维持金融稳定。

本文将基于最新数据和官方报告，剖析回购市场压力的成因、关键时间线、相关交易的影响，以及市场参与者的评论。通过客观分析，揭示这一现象对美国乃至全球金融体系的潜在冲击。

回购市场压力成因：QT、TGA与财政融资的双重挤压

回购市场的核心功能是提供短期担保融资，主要以美国国债为抵押品。2025年，该市场的压力源于多重因素叠加。首先，美联储自2022年6月启动的QT已累计缩减资产负债表规模约2.19万亿美元。 截至2025年11月，美联储资产总额降至约6.8万亿美元，银行储备余额从峰值3.5万亿美元降至2.85万亿美元。 这一缩减直接减少了体系内流动性供应，导致银行在回购市场上的借贷需求激增。

其次，财政部一般账户（TGA）余额的异常波动加剧了流动性抽取。TGA是财政部在美联储的"活期存款账户"，用于管理税收收入和政府支出。2025年，由于政府关门导致支出延迟，TGA余额从9月底的约8908亿美元飙升至11月3日的9249亿美元，较前一周增加约1371亿美元。 TGA余额每增加1000亿美元，即相当于从银行体系抽走等额储备，进一步推高回购利率。纽约联储报告显示，TGA重建过程已导致储备/GDP比率从疫情高峰的15%降至约8%，接近历史警戒线。

此外，财政赤字扩张和国债发行激增是另一关键驱动。2025财年，美国联邦赤字达1.8万亿美元，占GDP的6%。 为融资这一缺口，财政部发行了创纪录的短期国库券（T-bills），11月发行规模预计超过1万亿美元。 这些短期债务需通过回购市场融资，但银行储备减少导致经销商（primary dealers）难以吸收全部供给，进而推高SOFR。

最新数据显示，2025年11月5日，SOFR-IORB利差达22个基点，较上月扩大一倍。 三方回购利率（TGCR）也从9月的平均低于IORB 8-9个基点，转为10月略高于IORB。 这些指标反映出流动性从"充裕储备"（abundant reserves）向"充足储备"（ample reserves）的过渡已引发摩擦。

时间线：从鲍威尔评论到SOMA经理警报

回购市场压力的演变可追溯至2025年10月，形成清晰的时间线，凸显美联储内部共识的形成。

这一时间线并非巧合，而是美联储对流动性指标的实时响应。X平台（前Twitter）上，分析师@BullTheoryio于11月1日发帖称，"流动性压力重现，类似于2019年Q3/Q4，可能迫使美联储重启QE"。 类似讨论在@GlobalMktObserv和@TheBubbleBubble的帖子中反复出现，反映市场对系统性风险的共识。

基础交易放大风险：1.8万亿美元杠杆敞口的隐患

基础交易是回购市场压力的放大器。该交易涉及对冲基金同时做多现货国债并做空国债期货，利用两者间微小价差获利。杠杆融资主要通过回购市场实现，抵押品为国债本身。美联储报告显示，2022-2024年间，开曼群岛对冲基金通过此交易购买了1.2万亿美元国债，杠杆率极高。

历史教训深刻：2020年3月，基础交易因回购压力部分平仓，导致国债市场剧震，美联储紧急注入流动性。当前规模更大——总敞口1.8万亿美元，占国债购买的近半。 若SOFR利差持续扩大，融资成本上升可能引发连锁平仓：基金抛售1.8万亿美元现货国债，同时回补期货头寸，进一步推高收益率。

X用户@infraa_于11月13日发帖总结："基础交易规模已超2019-2020年峰值，回购压力可能引发1.8万亿美元国债抛售"。 花旗和巴克莱等机构警告，此交易并非"一次性异常"，而是结构性风险。

美联储工具响应：SRF使用与储备指标

为应对压力，美联储的常设回购设施（SRF）已成为关键缓冲。SRF允许一级交易商以国债为抵押从联储借入隔夜资金，最低出价利率为联邦基金利率上限（4.00%）。2025年10月31日，银行从SRF借入创纪录的503.5亿美元，11月3日为220亿美元，11月4日降至48亿美元。 五天内总注入约1250亿美元。 纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）表示，SRF"履行了职责"，但使用增加反映储备稀缺。

储备指标进一步证实紧缩：银行储备占货币供应量（M2）比率降至13%，接近2023年区域银行危机前水平，当时引发硅谷银行等三家大型银行倒闭。 逆回购（ON RRP）余额接近零，仅在季度末短暂回升至520亿美元。 联邦基金利率（EFFR）与IORB利差为-7个基点，但SOFR-EFFR利差扩大，显示无担保市场也受波及。

市场评论：从担忧到政策预期

美联储官员的表态引发广泛讨论。洛根和佩利强调，储备"不再充裕"可能需资产购买。 摩根大通CEO杰米·戴蒙（Jamie Dimon）警告"债券市场出现裂痕"。 X平台上，@ZegoodBanker指出，"QT+创纪录T-bill发行=流动性压力，联储或需行动"。 @DarioCpx引用洛根言论，预测"35天以上关门将放大回购紧缩"。

华尔街机构分歧明显。花旗认为压力"非一时"，巴克莱称"尚未脱险"。 高盛策略师预测，2026年联储可能转向"隐形QE"。然而，乐观者如@BullTheoryio认为，此压力类似于2019年，将推动流动性注入和资产反弹。

风险与展望：系统性冲击与政策转向

回购压力若持续，可能引发多米诺效应：基础交易平仓推高国债收益率，放大财政融资成本；储备稀缺抑制信贷传导，加剧消费和企业违约（信用卡违约率已达11.4%，汽车回购率接近GFC水平）。 全球联动风险突出：日本10年期收益率逼近17年高点，欧元区主权债道指面临IMF"爆炸性"警告。

展望2026年，联储12月1日结束QT后，可能渐进资产购买，目标维持储备/GDP比率8%以上。 但挑战在于平衡通胀（CPI仍超2%）与流动性。市场杠杆高企——保证金债务达1.1万亿美元，创历史新高——增加脆弱性。

总之，回购市场压力是货币体系警铃，源于结构性失衡。美联储的及时响应可缓解冲击，但若忽略，将放大为全面危机。投资者需警惕流动性不对称：金融核心稳定，而外围经济承压。

来源：金色财经