关税观察人士们几个星期以来一直紧盯着本周三，因为最高法院将就特朗普用以征收其绝大部分关税的权力合法性听取辩论。这在一定程度上是因为，在审议开始前以及可能于年底前出炉的裁决之前，观察人士们对事态将如何发展意见不一。

这起正式名称为"学习资源公司诉特朗普案"的案件被法律界和贸易界的专家们称之为一场胜负难料的对决，而特朗普本人对结果的强烈个人兴趣以及白宫已经显而易见的公共施压活动，都让此事变得更加充满变数。

至于预测方面，值得注意的是，几乎没有人对任何一种结果抱有十足的信心。

在最近接受采访时，Raymond James的董事总经理Ed Mills和Veda Partners的管理合伙人Henrietta Treyz都给出了抛硬币级别的50%可能性。Treyz还补充说，她的基本判断是，"最高法院有50%到65%的可能性会和下级法院立场一致，裁定总统没有这项权力。"

Pangaea Policy的Terry Haines则倾向于另一种看法，他本周告诉客户，他认为做出有利于关税的裁决可能性稍大，"但这起案件无论朝哪个方向发展都并非板上钉钉，而且很可能不会产生一个简单的'是'或'否'的二元结果。"

案件的核心是一项1977年名为《国际紧急经济权力法》（IEEPA）的法律，该法案赋予总统宣布经济紧急状态并采取行动的能力，但并未明确将关税列为一种补救措施。

特朗普及其团队抓住了这项法律，以从芬太尼到贸易失衡等各种问题为由，宣布了一系列经济紧急状态，并以此为依据对全球商品征收全面关税。

此案的原告方表示，总统的做法已经太过火了，有些人甚至提出，如果裁决对特朗普不利，特朗普政府可能需要退还已征收的关税。

与此同时，特朗普的其他关税授权，例如允许对汽车和钢铁等特定行业商品征收关税的所谓"第232条款关税"并不在本周的辩论范围之内。

周二下午，白宫新闻秘书莱维特承认，"白宫总是在为B计划做准备"，以防裁决对特朗普不利，但她坚称，"我们有信心并希望最高法院会做出正确的决定。"

赌注"远远超出了贸易政策的范畴"

在股市本已动荡的一周里，市场可能只能从法官们提问的语气和倾向中寻找线索。

"警惕任何过度反应，"Stifel的首席华盛顿政策策略师Brian Gardner在他的一份报告中警告投资者。他预计市场定价已经计入了特朗普一方可能获胜的预期，但法庭上的唇枪舌战可能会打破这种预期。

本周的紧张气氛有所缓解，因为特朗普选择不亲自出席周三的辩论，尽管他曾暗示可能会这样做。然而，聚光灯仍然聚焦在将代为出席的财政部长贝森特身上。

贝森特周一在福克斯新闻上表示，他计划"占据一个前排座位"，并预测政府将迎来一个好结果。

法庭上围绕特朗普关税的不确定性，也反映出一个更大的问题：他的共和党同僚是否准备好反击他的关税策略。

上周，参议院投票终止了特朗普对巴西和加拿大商品的关税，来自阿拉斯加的参议员丽莎·穆尔科斯基（Lisa Murkowski）、缅因州的苏珊·柯琳丝（Susan Collins）、肯塔基州的米奇·麦康奈尔（Mitch McConnell ）和兰德·保罗（Rand Paul）都与民主党人一道，对特朗普发出了罕见的指责。

这些措施最终可能很大程度上只是象征性的——因为众议院议长迈克·约翰逊很可能阻止众议院审议这些决议——但它们代表了特朗普在第二任期内迄今未曾见过的反弹，而且他显然担心最高法院会以更全面的方式带来这种反弹。

这加大了赌注，特朗普本人近日表示，这是"最高法院100年来讨论的最重要的议题"，如果裁决对他不利，经济"会完蛋"。

最终的裁决将由大法官们做出，法院的六名保守派大法官经常做出有利于特朗普的裁决。然而，那些裁决——从支出授权到他的移民政策等问题——对特朗普而言都只是暂时的胜利，只是让他的政策暂时得以继续。

而这次关于关税的裁决，无论结果如何，都可能产生更为深远的影响。

"这起案件的利害关系远远超出了贸易政策的范畴，"无党派机构布伦南中心的高级主管Elizabeth Goitein最近写道，并补充说，这一"裁决可能决定，利用紧急权力绕过国会是否会成为一种常规的治理工具。"

来源：金十数据

对于蜂拥追逐热门股的美股散户投资者而言，周二堪称是自特朗普贸易战引发今年4月市场动荡以来最惨烈的一天……

行情数据显示，受到Palantir财报前景指引不如预期及《大空头》原型伯里披露做空该股和英伟达的影响，高盛集团编制的"散户青睐指数"(The Retail Favorites Index)在隔夜遭遇了重创。

该指数追踪非专业交易者重仓持有的股票组合，主要成分股包括了Palantir、特斯拉、Reddit和Robinhood Markets等美国散户群体中极为热门的公司。截至周二收盘，该指数全天最终下跌了3.6%，跌幅约为同期标普500指数的三倍。

同时，这也是"散户青睐指数"自4月10日以来的最大跌幅——当时美股因市场担忧美国总统关税政策实施而遭遇暴跌。

今年以来，以日内交易为主的散户投资者曾借人工智能热潮，帮助将美国主要股指推升至了年内高点，同时也引发了业内对投机泡沫不断膨胀的担忧。

根据摩根大通的数据显示，周二美股开盘大幅下挫后，散户交易者仍保持活跃，截至当天纽约时间上午11点已买入价值5.6亿美元的个股及ETF。这可能助推了周二早盘的反弹——标普500指数一度收窄跌幅，但随后又再度转跌。

投资培训平台Stock Swoosh首席执行官Melissa Armo在描述市场走势时称，"人们试图在早盘推动市场反弹，但最终失败了。当人们恐慌抛售时，就会出现这种情况。"

因年内大幅上涨后成为日内交易员眼中"宠儿"的Palantir，周二股价暴跌了约8%，市场担忧这家软件公司估值过高，且AI板块整体涨势难以持续。德意志银行策略师Jim Reid在报告中写道，"它们的业绩不错，但市场对公司在整个2026年的业绩前景缺乏清晰度感到失望。"

加剧隔夜市场恐慌的因素，还包括了知名对冲基金经理迈克尔·布里——因预见美国房市崩盘而闻名于世的《大空头》电影原型，在13F文件中披露其公司正大举做空Palantir和英伟达。这份监管文件提交之际，距他上周五向散户投资者发出关于市场过度乐观的隐晦警告，仅数日之隔。

与此同时，比特币本周暴跌也重创了散户，并拖累了加密货币相关概念股。周二，比特币价格自6月以来首次跌破10万美元大关。此次下跌距三周前那场抹去数十亿美元杠杆加密头寸的历史性清算事件时间并不久。

展望后市，Armo表示，他目前正为周三可能出现的另一轮下跌做准备。

至于是否能够抄底，Armo建议投资者若能承受"痛苦"，可提前拟定一份想要购买的股票清单。她强调，"前提是他们能承受痛苦，若不能，我建议卖出。"

来源: 财联社

过去几年促使美国雇主紧抓员工不放的"劳动力囤积"现象似乎正走向终结。随着星巴克、亚马逊等一系列知名企业密集宣布裁员，一场裁员潮正冲击美国企业界，引发了经济学家对就业市场健康状况的日益担忧，这或许是市场即将迎来转变的早期警报。

最新动态显示，尽管每次裁员都有其独立的商业解释，但这些事件共同构成了一种令人不安的模式。从星巴克的公司重组，到亚马逊将裁员归因于人工智能，再到塔吉特为提升运营效率而削减岗位，这些看似孤立的决策叠加在一起，正被市场解读为一个更广泛的趋势信号。

根据职业介绍公司Challenger, Gray & Christmas的数据，这一趋势有强劲的数据支撑。截至今年9月，美国企业宣布的裁员总数已接近95万，创下2020年以来的同期最高纪录。Allianz Trade Americas高级经济学家Dan North指出，当一个数据几乎是自大衰退以来最糟糕的水平时，"这不是一个令人鼓舞的数字"。

尽管美联储主席Jerome Powell认为劳动力市场只是在经历"非常渐进的降温"，但市场参与者已高度警惕任何恶化迹象。裁员的规模与速度表明，企业管理者正更加果断地削减劳动力成本以保护利润，曾经"低招聘、低解雇"的稳定局面可能已经结束。

裁员数据创下新高

今年以来，美国就业市场的裁员数据尤为引人注目。据Challenger, Gray & Christmas发布的报告，今年前九个月，美国宣布的裁员人数已接近95万。这一数字不仅是自2020年疫情初期以来的最高同期水平，若剔除2020年的特殊情况，这一数据甚至超过了自2009年以来任何一个完整年度的裁员总数。

裁员现象波及多个行业。政府部门是裁员重灾区，今年已宣布近30万个工作岗位削减。科技和零售行业也遭受重创，例如西南航空公司就在其历史上首次进行了大规模裁员。由于政府停摆以及特朗普政府时期对联邦统计体系的削减，美国劳工统计局等官方数据发布机构近期信息不畅，这使得Challenger等私营机构的数据在评估市场状况时显得尤为重要。

从"劳动力囤积"到成本削减

近期的裁员潮标志着企业用人策略的重大转变。直到不久前，美国经济还处在经济学家所称的"低招聘、低解雇"模式中。受疫情期间招聘困难的影响，许多公司倾向于"囤积劳动力"，即便业务放缓也不愿裁员。

如今，情况发生了变化。花旗集团经济学家Veronica Clark表示："整体而言，企业可能觉得没有必要再超额保留员工了。" Dan North则更为直白地指出："我们不再处于'低招聘、低解雇'的环境中，我们正在解雇。"企业态度的转变背后有几个关键因素。首先，人工智能和自动化技术的进步，让管理者在裁员时更有底气。根据LinkedIn的一项调查，超过60%的高管认为人工智能最终将取代部分初级员工的工作。其次，为了保护利润，许多大公司选择通过削减劳动力成本来消化关税等额外开支，而非将成本完全转嫁给消费者。

经济学家意见分歧，市场保持警惕

尽管裁员数据令人担忧，但经济学家对就业市场的未来前景看法不一。美联储主席Jerome Powell的表态相对乐观，他认为市场只是在"非常渐进地降温"，而非出现严重问题。

然而，许多市场观察人士持更为谨慎的态度。Clark表示，如果初请失业金人数持续稳定在26万或以上，她会更加担忧，而目前该数据在过去一年大部分时间里维持在22万至24万的区间。求职网站Indeed的高级经济学家Cory Stahle则密切关注非科技行业的裁员情况，他认为运输和零售等领域的裁员增加，"才是真正令人担忧的开始"。

在这种不确定的环境下，企业对临时工的需求有所增加。据美国人力资源协会首席经济学家Noah Yosif透露，短期用工服务需求在经历了约三年的低迷后，于近几个月出现回升。这反映出企业在对长期招聘持谨慎态度的同时，正利用临时工来填补被裁减的长期岗位空缺，凸显了企业对未来经济走向的犹豫心态。

来源：华尔街见闻

交易员正日益转向美国利率期货市场，在货币市场压力持续之际，押注回购利率与联邦基金利率之间的变化。

周一，一个月期担保隔夜融资利率（SOFR）与联邦基金利率的基差交易迎来新一轮活跃行情。该交易押注的是担保隔夜融资利率（以国债抵押借贷成本为基准的利率）与联邦基金利率（隔夜利率的加权平均值）之间未来利差的变动。

基差交易的一端是SOFR利率，另一端是有效联邦基金利率。两者之间的利差可通过一个月期合约在衍生品市场进行交易。

这一特定交易在上周五创下55万份期货合约的成交量纪录，超越了两天前刚刚创下的前高。

这一动向反映出，当美联储采取行动缓解融资压力时，将对这两个利率产生的影响。美联储计划于12月1日开始停止缩减国债持有规模，此举或能抑制年底回购市场的波动。

由于美联储主席鲍威尔未宣布将立即采取任何措施增加货币市场流动性，交易员纷纷涌入11月到期的SOFR-联邦基金利率基差交易。

截至11月3日，SOFR利率定在4.13%。有效联邦基金利率定在3.87%。本周一，与这两个利率挂钩的11月期货利差跌至负13个基点，创下本轮周期新低。此价格走势反映出卖出SOFR期货同时买入联邦基金期货的交易行为，因为交易员预期回购利率将保持高位，导致SOFR期货表现不佳。

如果未来几周回购市场被视为趋于平静，期货利差的交易量最终可能转向12月和1月期限的合约。迄今为止，与11月合约出现的剧烈波动相比，12月和1月的SOFR-联邦基金利率基差交易相对平淡。

货币市场一直面临银行准备金下降带来的压力，因为美联储在本月剩余时间里继续缩减其资产负债表，同时美国财政部增加国库券发行，从市场吸走资金。

"在货币市场经历了10月底的动荡之后，问题是回购利率是否会在11月恢复正常，"BMO资本市场美国利率策略主管伊恩·林根（Ian Lyngen）表示。"如果融资成本的飙升并非暂时现象，上行压力持续存在，美联储可能会发现，它需要比目前预期更早地在公开市场购买证券。"

来源: 金十数据

进入11月，加密市场迎来剧烈震荡。11月5日凌晨，比特币跌破10万美元这一关键心理关口，创下近五个月新低。山寨币随之集体跳水，市场恐慌情绪迅速升温。

比特币面临资金退潮，长期持币者大幅减仓

比特币走势疲软背后，不仅并非单纯受宏观不确定性拖累，关键的是资金面的转向。

根据CryptoQuant数据显示，过去30天，比特币长期持有者累计抛售了超过32.7万枚BTC。自10月初以来，资金呈现持续净流出趋势，长期持币者的抛压几乎稳定维持在30万枚BTC左右，反映出市场信心疲软与流动性承压。尽管比特币在10月中下旬数次尝试反弹，但每一次上行都伴随显著资金流出，意味着反弹缺乏新增资金配合，市场买盘动力不足。

与此同时，ETF市场的资金动向也出现了微妙变化。据SosoValue数据显示，10月美国比特币现货ETF累计净流入34.2亿美元，这在一定程度为比特币在10月初的现货价格提供了强劲支撑。但到月底情况出现反转，仅过去四天就出现13.3亿美元的净流出。其中，最吸金的贝莱德IBIT单日赎回额高达2.91亿美元，创下自8月初以来最大单日流出。ETF的资金变化往往被视为机构情绪的"温度计"，当下的资金变化表明机构投资者短期态度已明显转向谨慎，市场乐观情绪开始降温。

同样的迹象也出现在上市公司层面。SosoValue数据显示，10月全球上市公司（不包含挖矿公司合计净买入约7251枚BTC。但看似稳健的数字背后，却隐藏着结构性变化，约85.1%的买盘集中在月初第一周，之后增持力度大幅下降。包括Strategy、Metaplanet等大买家普遍都放慢了扫货节奏。

由此来看，当前比特币新增资金的规模与持续性已不足以抵消长期持币者的持续抛压，市场的供需结构正面临阶段性失衡。

矿企与机构集体承压，市场进入成本博弈

比特币近期的价格走势令市场神经再度紧绷。随着比特币跌破10万美元关口，市场多方压力正逐步显现。尽管整体市场仍未出现恐慌性抛售，但多重信号显示，比特币正处于一个成本线博弈与结构性考验的关键阶段。

根据MarcoMicro数据显示，截至11月4日，比特币的平均生产成本已升至约11.4万美元。这意味着，大部分矿企的挖矿成本已高于或接近市场价。在当前价格水平下，许多矿业公司不仅挖矿利润锐减，还需应对销售、行政及能源等额外成本压力，降本已成为矿企维持经营的首要任务。若市场需求进一步缩小，部分矿企开始寻求业务多元化以对冲周期风险，包括转向AI基础设施建设与算力租赁业务等。

机构持有者同样承受着显著压力。SosoValue数据显示，在全球38家持有比特币的上市公司中，已有至少24家的持仓价格跌破成本线，包括Metaplanet、Bullish、Galaxy Digital、Next Technology等。即便是行业头部机构，也难以在当前区间维持账面盈利，甚至部分小规模的DAT公司更是因流动性压力启动减持 ，例如美股上市BTC财库公司Sequans确认已出售970枚比特币以削减债务。

从技术面看，多位业内人士认为市场短期仍存在进一步下行风险。Fairlead Strategies创始人Katie Stockton指出，比特币已跌破关键的200日移动均线（约10.98万美元）。200日移动均线是定义长期趋势最受广泛关注的指标之一，也充当了比特币的支撑位。这可能预示著该加密货币将进一步下行，下一目标或看94,200美元；10x Research首席执行官Markus Thielen近日表示，比特币正在接近10月10日暴跌以来的支撑线。若跌破107,000美元，可能会下探至100,000美元；Matrixport分析指出，比特币目前已接近21周移动均线，该指标在历史上多次成为反转信号。尽管当前走势可能存在进一步下探的可能，但不代表行情结束。这提醒投资者，与其被短期市场波动干扰，不如参考经过时间检验的指标，作为决策时的稳定依据。

比特币供需结构性调整，耐心型投资建仓机会初现

市场情绪方面，并非完全悲观。glassnode数据分析称，比特币本周维持区间震荡走势，市场动能有所改善，但资金流入放缓。ETF资金流出与盈利能力下降显示，市场正处于相对均衡下的持续盘整阶段。自7月以来，比特币多次受阻于高位买家的持仓成本线，显示上方抛压沉重，短期内可能回测约10.4万美元的关键支撑区。从历史来看，短期持有者承压甚至投降的阶段，往往为耐心型投资者提供了较具吸引力的建仓机会。

Wintermute发文指出，全球流动性正在扩张，但资金并未流入加密货币市场。ETF资金流入自夏季以来停滞，BTC ETF管理资产规模徘徊在1500亿美元左右，DAT活动也已枯竭。四年周期概念已不再适用于成熟市场，当前市场结构健康，杠杆已清理，仓位整齐，流动性是驱动表现的关键因素，将密切监控ETF资金流入和DAT活动，这些将是流动性重返加密货币市场的重要信号。

Bitwise首席投资官Matt Hougan表示，尽管比特币跌破10万美元、创下6月以来新低，引发市场对加密寒冬的担忧，但他认为当前行情更接近底部，而非新一轮长期熊市的开始。散户投资者目前处于极度绝望阶段，杠杆清算频发，市场情绪创下新低；然而机构投资者与金融顾问群体依旧保持看多态度，持续通过ETF渠道布局比特币等加密资产。机构正成为市场的主要推动力量。散户加密投资者的卖盘正接近枯竭，他认为比特币价格的底部即将出现，且时间会比预期更早。其比特币今年仍有机会创下新高，价格可能升至12.5万至13万美元区间，若走势理想甚至有望触及15万美元。随着机构买盘持续增长，加密市场的下一阶段将由更理性的资本推动。

BitMEX创始人Arthur Hayes发布最新长文称，美国财政部与美联储正酝酿一场"隐形量化宽松（Stealth QE）"，或成比特币与加密市场新一轮上涨的关键催化剂。当前，美国政府支出扩张，倾向于发债而非加税。外国央行因美元资产风险更倾向购金，美国民间储蓄率不足以支撑国债发行，同时四大商业银行仅吸收了小部分新债。"相对价值对冲基金"成美债边际买家，靠回购协议杠杆融资购债。美国财政部预计每年将发行约2万亿美元新债补赤字。流动性紧张时，美联储通过常备回购机制向市场注资，等同"变相QE"。随着该机制使用量上升，全球美元流动性增加，效果等同QE。Hayes预测，这将重燃比特币与加密市场牛市。目前政府停摆与国债拍卖致流动性短期收紧，他建议投资者保存资本、等待时机，称"隐形QE"启动后市场将强势反弹。

从链上资金与持币结构角度来看，当前比特币市场正经历供需失衡的结构性考验。据链上数据分析师@Murphy分析指出，目前比特币正经历供需失衡的"结构性考验"，长期持有者近期持续大量卖出，而市场需求不足以完全消化这些抛压。而这部分持有者之所以卖出，是因为仍有较高利润，但随着价格震荡回调，他们的盈利空间正在被压缩。从历史经验看，当长期持有者日均派发量降至1.5万枚以下，市场通常能重新企稳。而他们已实现盈亏比下降到"警戒线"以下，抛售动机会明显减弱，市场压力也会缓解。按照以往节奏，这种调整期可能还要持续1～2个月，期间或将出现趋势交易的入场时机。

CryptoQuant CEO Ki Young Ju指出，目前巨鲸的未实现利润并不高，说明市场尚未进入狂热阶段，或因比特币市场规模扩大而难以再现高利润率。同时，比特币算力持续创新高，矿企仍在扩张，显示出明显的长期看涨信号。当前需求主要来自ETF与Strategy，但两者买盘近期放缓，若恢复增长，市场动能可能重启。短期巨鲸（主要为ETF）接近盈亏平衡，长期巨鲸获利约53%，传统的四年周期规律正在减弱，未来的流动性来源与规模更难预测。另外，比特币平均持币成本约为5.59万美元，持有者平均获利93%，链上资金流入依然强劲，但价格停滞的主因在于需求疲软，而非抛售压力。

加密投资机构QCP Capital则指出，近期抛售缺乏明显宏观驱动因素，即便政策利好下其他风险资产表现良好。过去一个月市场吸纳约40.5万枚OG持有者的比特币，价格未跌破10万美元。虽有上市公司增持放缓、部分小型数字资产储备公司抛售，但现货价仍获支撑。目前长期持有者获利了结，机构资金流入和应用推广正巩固市场基础。

来源：PA News

随着最高法院准备审理一桩挑战关税的案件，前财政部长萨默斯称美国总统特朗普动用紧急权力实施关税的做法"问题重重"。

萨默斯在接受采访时表示，特朗普实施进口关税所依据的情况"并非真正反映了像911事件或美元崩溃那样的特殊事件"。他更广泛地指出，"如果这是件正确的事，总统应该能够说服国会，并通过正当程序来完成。"

特朗普政府正准备于周三在最高法院辩称，根据1977年的一项法律，美国总统有权实施一系列全面的关税，以应对包括国家贸易逆差、以及与芬太尼药物进口相关的大规模死亡和成瘾等严峻状况。

作为哈佛大学教授和彭博电视付费撰稿人的萨默斯说道，"如果仅仅因为总统担忧当前经济形势并希望将关税作为一种工具，就将其定义为紧急状态，那么考虑到我们民主的传统，这是相当有问题的。"

批评人士指出，《国际紧急经济权力法》（IEEPA）并未明确授权总统使用关税来应对政府所引述的那些状况，而且贸易问题属于国会的管辖范围，而非行政部门。

萨默斯表示，抛开法律层面的争论不谈，特朗普第二任期内实施的关税，并非解决美国制造业长期衰退、财政赤字或外债问题的正确工具。

在谈到解决美国对外国资本进口的依赖，也就是其他国家对美贸易顺差的另一面时，他表示："正确的措施应包括削减预算赤字，提高国家的储蓄水平。"

这位前财政部长补充说："要说当今的经济形势中存在着过去25年大部分时间里都不曾出现、并足以构成动用紧急权力的理由，这是很难站得住脚的。"

早些时候，特朗普发文称，美国最高法院的关税案，字面意义上关系到美国的生死存亡，他说，"若取得胜利，我们将获得巨大的、但公平的经济和国家安全保障。没有胜利，我们几乎无法抵御那些多年来一直在占我们便宜的其他国家。我们的股市持续创下历史新高，我们的国家从未像现在这样受到尊重。其中很大一部分原因是关税带来的经济安全，以及我们因此而谈判达成的协议。"

来源：金十数据