PPI企稳下的资产价格含义

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摘要:

PPI企稳下的资产价格含义。本周9月份通胀数据千呼万唤始出来。其中，PPI价格环比连续第二个月为0。价格问题可能成为未来一段时间理解国内资产价格走势的一条重要线索。

核心观点

目前看，尽管当前国际油价拖累石油相关行业价格，但全球普遍对美联储未来宽松存在较强预期，以黄金和铜为代表的海外定价大宗品种价格持续强势。在美联储宽松预期动摇前，海外输入性通胀仍是国内PPI的一个重要支撑。

其次，伴随近期反内卷的实施，在光伏、新能源等重点领域已经逐步显露价格治理的成效，诸如六福磷酸铁锂等品种在国庆后开始快速涨价，反映在政策不断加压下，部分微观产品价格已经开始出现显著变化。未来看，我们仍然判断PPI同比可能在明年上半年转正，而在这一假定下，资产价格的含义是十分明确的。中期看，PPI企稳直接冲击债市基本面，同时PPI触底后行业轮动指向基本面最清晰的板块。但短期从历史经验来看，权益市场往往倾向于在同比转正前即启动，但债券市场则往往要等到同比转正才会出现更加明确的定价和反馈。

多资产图景：

整体收益方面，本周（10月11日至10月18日），权益方面，沪深300下跌2.23%，恒生指数下跌3.97%，标普500上涨1.71%；债券方面，中债10年上涨0.41BP，美债10年下跌3.01BP；汇率方面，美元指数下跌0.27%，离岸人民币升值0.3%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌2.02%，伦敦金现上涨6.3%，伦敦银现上涨6.58%，LME铜下跌1.94%，LME铝下跌0.36%，WTI原油下跌2.31%。

资产比价方面，本周金银比数值为78.1，较上周下降0.21；铜油比数值为182.96，较上周上升0.71；铜螺比数值为27.72，较上周上升0.06；金铜比数值为0.41，较上周上升0.04；股债性价比数值为4.22，较上周上升0.17；AH股溢价数值为119.74，较上周上升1.22。

库存方面，最新一周原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨；阴极铜库存为109690吨，较上周上升14656吨；电解铝库存为62万吨，较上周上升2万吨。

资金行为方面，最新一周美元多头持仓14032张，较上周上升1541张，空头持仓24376张，较上周下降1009张；黄金ETF规模3366万盎司，较上周上升96万盎司。假期后，利率债市场配置盘力量仍为介入，7年以上利率债品种主要由基金公司承接，农村金融机构则大举买入中票短融等短期品种。

来源：国信证券

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邵悦华

外汇

技术分析

美加天图，昨天行情继续收出不确定的蜡烛形态，到目前为止行情连续震荡调整，虽然市场流向保持多头且均线也配合多头排列，但需要耐心等待下次多头启动，在没有坚决阳线突破前不要急于买入。

美加4小时图，下有支撑并且上方也有短期回调压制，形成了三角形震荡收敛形态，在坚决阳线突破前不要直接做多，等待市场多头启动信号。

美加小时图，短期的市场波动显得相当曲折，市场噪音也较大，暂时没有明显多头交易方向，等待市场调整结束后的顺势机会。

交易思路

天图多头格局，等待持续震荡调整结束信号，坚决阳线突破后关注多头机会。

压力位置：1.4050、1.4078

支撑位置：1.4004、1.3975

风险提示

美加虽然天图级别的市场流向格局属于多头，但现阶段处于必要调整期，并且还没有出现调整结束信号，耐心等待天图级别坚决阳线突破站稳后的多头机会，但如果没有明确拉升信号则不要急于买入多头。

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Justin

外汇

政治

经济

基本面总结：

1.日本执政联盟协议达成，高市有望成为日本首位女首相

自民党与维新会达成执政联盟协议后，强硬保守派高市早苗在右翼反对党日本维新党同意支持她担任首相的情况下，几乎可以在周二的议会投票中成为日本首位女性首相。该执政联盟在众议院合计拥有231个席位，距多数席位仅差两个席位，该票数被视为足以让高市在周二的议会选举中获胜并当选下一任首相。高市在与维新会领导人大阪府知事吉村洋文和议会主席藤田文武签署正式执政联盟协议时表示，她期待共同努力以增强日本经济并推动国家转型。藤田文武此前表示，该协议包含最后期限以及具体政策的实施安排。投资者预计该协议可能会增加政府支出，进而导致日元走弱并推高股市；基准日经指数因市场预期收盘上涨了3.4%。

在议会选举的最终决选中，高市仅需获得多数票而非所有议员的票数，尽管如此，为实现有效治理，她仍需争取其他反对党派在补充预算等事务上的支持。作为对维新会支持的回报，高市承诺推进维新会主张的小政府议程，其中包括削减10%的立法者人数以及暂停征收两年的食品消费税。该协议在自民党与公明党长达26年的执政联盟破裂10天后达成。公明党在自民党选择高市为新总裁后结束了与自民党的联盟关系，公明党的突然退出曾引发包括维新会在内的反对党谈判，这一谈判一度可能使自民党失去执政地位。维新会决定支持自民党，从而解除这一威胁。

高市作为财政鸽派人士，主张增加支出和减税以缓解通胀对消费者的影响，并批评日本央行提高利率的决定。野村证券策略师清水文香指出，对高市经济政策（包括财政扩张和货币宽松）的预期似乎正在推动股价上涨和日元走弱。部分分析师认为，主张削减预算的维新会可能会限制高市的一些支出计划。高市提出修改日本战后和平宪法以承认自卫队的作用，高市还主张更严格的移民规则，并反对允许妇女婚后保留姓氏等她认为破坏传统价值观的社会政策。

吉村洋文在电视采访中表示，维新会在周二投票并宣布内阁名单时不会担任高市政府的部长职务，至少在与自民党的合作关系稳定并发挥作用之前，维新会不会进入内阁。吉村强调，维新会成员目前“没有政府经验”，因此目前不申请部长职位，而是先集中精力推动作为执政联盟一部分的政策。

2.日本央行鹰派委员继续呼吁进一步加息

日本央行委员高田肇在周一表示，日本经济正在承受来自美国关税的冲击，但他认为日本存在“绝佳机会”提高利率，并重申恢复提高借贷成本的理由。高田在9月份的利率投票中反对维持利率不变，他认为日本已大致实现日本央行2%的通胀目标，且价格增长可能超过预期。高田指出，日本央行10月份的“短观”商业调查以及分支机构经理调查显示，就业和收入状况的改善正在支撑消费。他在演讲中解释了自己在9月份主张加息的原因，并表示“现在是加息的绝佳时机”。高田的讲话之后，日元和日本政府债券收益率均上升，这进一步维持了市场对近期加息的预期。

高田是董事会中两名在9月投票反对维持利率在0.5%不变并提议将利率上调至0.75%的成员之一，他此次言论提高了他在10月29日至30日下次会议上再次提议加息的可能性。另一位鹰派委员田村直树也强调，有必要将利率提高到更接近经济中性的水平。这些鹰派委员的言论凸显了董事会内部与行长植田和男之间的分歧；植田和强调对美国经济前景的不确定性以及美国关税对日本企业可能造成的损害需持谨慎态度。多数分析师预计日本央行将在明年初将利率上调至0.75%，但对具体时间尚无一致意见。上田在华盛顿未透露下次加息时间，并表示在十月份会议召开之前将继续关注各种数据。

尽管国际货币基金组织对全球前景持谨慎乐观态度，但最近一系列疲软的就业数据增强了市场对美联储在十月份可能降息的预期。高田表示，由于金融状况稳定、家庭与企业及金融机构的资产负债表稳健，美国经济不太可能遭遇重大衰退；他补充称，美联储9月份的降息并未导致日元明显升值，美国关税也未削弱日本企业在设备与工资方面的支出意愿。高田认为，随着“真正曙光”显现，央行应在从超宽松货币政策向加息的逐步转变过程中采取行动。

日本央行在去年结束了长达十年的大规模刺激政策，并在今年1月将利率上调至0.5%，理由是日本接近实现2%的通胀目标。近期消费者通胀率连续三年超过2%的目标，导致董事会出现分歧：一部分成员支持尽快加息，另一部分则主张更多时间以研究关税对经济的影响。政治发展可能会使央行加息的时机更加复杂，因高市早苗以宽松货币政策倡导者著称，她可能在周二成为日本首任女性首相。

3.日本央行可能略微上调今年的增长预测（消息来源称）

三位知情人士表示，日本央行在下次10月29日至30日的政策会议上，可能会略微上调本年度的经济增长预测，并维持日本经济正朝着温和复苏方向发展的总体判断。知情人士称，包括本月早些时候发布的“短观”在内的近期数据，使得央行内部越来越多的人认为日本经济正在经受住美国加税带来的冲击。知情人士表示，日本央行的许多官员认为国内经济状况与7月份的预测一致，企业将继续坚定增加支出和工资，因此央行可能会略微上调截至2026年3月的当前财年的经济增长预测。三位消息人士均表示，国内经济前景良好，但下次加息的时机将取决于董事会对海外经济、尤其是美国前景的评估。

消息人士指出，美国经济若出现急剧下滑，将对日本制造商造成冲击并可能妨碍工资上涨，从而破坏薪资上升与消费稳健之间的良性循环，而央行将这一循环视为进一步加息的先决条件。知情人士补充称，加息时点“取决于愿意等待美国数据多长时间以及如何平衡外部风险与国内价格压力”。此外，9月份央行委员会中一些鹰派成员曾提议提高利率，但未获通过，理由是他们认为日本已基本达到央行的通胀目标且价格增长可能超预期。

4.美联储仍准备降息，但对美国数据真空的担忧加剧

美国联邦政府关门导致关键官方数据发布暂停，美联储在下周召开政策会议时面临经济评估模糊的情况，这使得政策制定者难以就哪些风险应优先关注达成一致。自10月1日联邦政府关门以来，官方就业数据尚未公布；现有信息显示就业增长仍然疲弱。美联储仍能获得的经济实地报告显示，消费者支出可能下滑，而商业信心调查也显示经济存在下滑迹象。

尽管如此，在通胀率仍高于美联储2%目标的背景下，企业报告中出现价格上涨的信号，且企业投资在部分领域（尤其人工智能相关领域）出现集中流入，经济学家们已开始警惕税法变化可能在明年对家庭可支配收入和经济活动产生扭曲影响。金融市场普遍预计美联储将在10月28日至29日的政策会议上下调基准利率25个基点至3.75%–4.00%的区间。

野村证券发达市场首席经济学家戴维·塞夫表示，官员和经济学家目前“只是在盲目行动”，并指出最大的疑问在于劳动力市场状况，而官方月度就业报告因政府关门而被推迟，这使得自9月初以来美联储官员缺乏完整的就业数据。美联储主要官员（包括主席杰罗姆·鲍威尔）近期讲话均集中在劳动力市场问题上；6月至8月美国月均新增就业岗位约29,000个，显著低于疫情前平均水平。

新的风险也在出现，包括两家银行披露的贷款损失震惊股市，以及中美贸易紧张局势再度升温，这些因素可能扰乱全球贸易预期并影响美联储决策。美国劳工部计划于10月24日公布9月份消费者物价指数（CPI），路透社对经济学家的调查显示，市场预计9月份CPI同比上涨约3.1%，这一数据可能影响部分政策制定者对进一步降息的判断。美联储用于衡量通胀目标的个人消费支出价格指数（PCE）已从4月份的2.3%回升至8月份的2.7%，美联储官员预计年底PCE通胀率将达到约3.0%，随后在2026年回落。一些美联储官员认为，家庭与企业在过去四年半习惯于超过2%的通胀率，这一事实可能使通胀问题更为顽固。

堪萨斯城联储行长杰弗里·施密德在今年的政策会议投票成员中表示，他认为当前政策利率“是正确的”，足以对通胀施加下行压力。里士满联储行长托马斯·巴金指出，政府停摆期间虽有多种替代数据可供参考，但这些替代数据不足以替代官方数据的全面性与精确性，尤其是在分析诸如移民对劳动力供应的影响等细节问题时。美联储理事克里斯托弗·沃勒认为私人数据显示就业仍疲软但增长可能在加速；沃勒在接受采访时主张谨慎降息，并表示是否继续降息取决于通胀表现与就业进一步走弱的程度。明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利表示，尽管目前“可以渡过难关”，但政府停摆持续时间越长，他对正确解读经济形势的信心就越低。总体而言，政策制定者在通胀、就业和增长之间存在明显分歧，而官方数据的缺失加剧了解读经济形势的难度。

5.白宫顾问哈塞特称美国政府关门可能于本周结束

白宫经济顾问凯文·哈塞特在周一接受CNBC采访时表示，他认为历时20天的美国联邦政府关门可能在本周结束。哈塞特提到，他的一些参议院盟友认为在“反对国王”大规模抗议活动之前重新开放政府更为妥当，且目前看起来本周事态可能好转。哈塞特指出，若“反对国王”抗议活动结束后政府关门仍未结束，白宫将考虑采取进一步的削减成本措施。哈塞特表示，他们“基本上听到温和派人士的意见”，并称如果最终局势并非如预期般改善，白宫将同预算主管拉斯·沃特一道，仔细研究可采取的更强硬措施以将其纳入谈判议题。

今日10月21日周二，市场焦距于日本首相议会选举投票结果的公布。

经济资讯

日本央行陷加息两难内外压力下政策路径不明朗：日本央行正面临日益复杂的政策抉择。尽管国内通胀率已连续三年高于2%的政策目标，且央行内部鹰派声音增强，但行长植田和男仍对加息时机持谨慎态度，强调需要更多时间评估全球经济风险。当前日本央行决策层分歧明显。9月政策会议上已有两名委员提议加息，随后一位鸽派委员也意外表态支持加息，显示委员会正逐渐倾向于继续自1月以来的加息进程。推动加息的因素包括持续的通胀压力，以及推迟行动可能导致日元进一步贬值，从而推高进口价格和生活成本。

然而，植田和男在最近的二十国集团财长会议后并未释放明确信号，暗示10月底加息并非板上钉钉。他需要权衡多重风险：中美贸易紧张局势再度升级对日本出口型经济的潜在冲击，以及美国经济前景的不确定性。国际货币基金组织虽肯定全球经济韧性，但也警告日本经济面临下行风险，建议央行"非常渐进地"加息。市场目前预计下次加息更可能在明年1月，而非10月。这一谨慎态度也反映了政策实践中的挑战 - 将基准利率上调至0.75%将使利率达到三十年最高水平，而央行助理清水清一坦言"不知道经济究竟会如何对加息做出反应"。同时，政治环境的变化 - 预计新任首相高市早苗是宽松货币政策支持者 - 也为央行决策增添了新的不确定性。

政治资讯

日本政坛实现历史性突破高市早苗将成首位女首相：日本政坛即将迎来重大变革，自民党总裁高市早苗在10月21日的首相指名选举中已锁定胜局，将历史性地成为日本首位女首相。这一结果的确立源于自民党与日本维新会于20日正式达成的执政联盟协议。在公明党突然退出长达26年的执政联盟后，自民党迅速与第二大在野党日本维新会组建新的执政联盟。根据协议，维新会采取“阁外协作”方式支持高市政权，其成员不直接入阁，但将派出国会对策委员长远藤敬担任首相助理。两党在众议院合计拥有231个席位，加上无党派议员团体的支持，已确保获得超过半数的233席，为高市首轮当选提供充足票数支撑。

这一联盟的达成标志着日本政治格局的重要转变。两党在政策磋商中就修宪、外交安保、能源等基本政策达成共识，并确认推进“副首都”构想。作为维新会支持联盟的核心条件，双方同意以削减10%的众议员席位为目标提交法案，并探讨将食品消费税在两年内调整为0%。在政治改革方面，计划于2027年9月前就废除企业政治捐款问题得出结论。高市早苗作为强硬保守派，其政治主张包括修改和平宪法、增加国防开支和维护传统价值观。市场对此次政治变动反应积极，投资者预期联盟将推行财政扩张政策，日经指数应声上涨3.4%创历史新高，日元则呈现走弱趋势。这一执政联盟的形成不仅确保了政权的平稳过渡，也为日本未来政策方向带来新的变数。

金融资讯

东京股市迎历史性暴涨日经指数首破49000点关口：东京股市在周一迎来里程碑式上涨，日经225指数飙升1603.35点，涨幅高达3.37%，最终收于49185.50点，首次突破49000点大关，刷新历史最高收盘纪录。东证指数（TOPIX）同样表现强劲，上涨2.46%，收报3248.45点。

此轮暴涨主要受到国内政治局势明朗化的强劲驱动。随着执政的自民党与日本维新会就组建执政联盟达成共识，市场面临的政治不确定性显著消退。投资者普遍预计，将接任首相的自民党总裁高市早苗将推行积极的财政刺激路线，并维持宽松的货币政策。这一被称为“高市交易”的市场预期，引发了广泛的股票买入潮。

从市场表现看，板块呈现普涨格局。受日元兑美元贬值利好，汽车等出口板块受到提振。同时，科技与人工智能相关股票成为领涨先锋，软银集团、东京电子等权重股涨幅尤为显著。此外，对中美贸易摩擦缓解以及美国地方银行信用担忧减退的乐观情绪，共同为全球投资者信心提供了支撑，进一步推动了日本股市的强势表现。

地缘战事

10月20日，地缘政治局势持续动荡多地区冲突与博弈交织

乌克兰战场外溢效应显现，能源设施袭击波及中亚：乌克兰对俄罗斯奥伦堡天然气加工厂的无人机袭击产生了连锁反应，导致邻国哈萨克斯坦的卡拉恰甘纳克油田被迫减产25%-30%。该油田由雪佛龙、壳牌等国际能源巨头参与运营，其天然气依赖奥伦堡工厂加工。此次事件凸显冲突对全球能源供应链的冲击，也反映了乌克兰通过打击俄罗斯能源基础设施以削弱其战争能力的战略正在产生实际效果。

美乌关系微妙复杂，军援与和谈压力并存乌克兰总统泽连斯基试图淡化与特朗普会晤的紧张气氛，强调在采购25套“爱国者”防空系统方面取得进展。然而，消息人士透露会谈实际气氛紧张，特朗普曾以强硬措辞施压乌方在领土问题上让步。尽管特朗普政府表态支持AUKUS等防务合作，但在乌克兰问题上显示出推动妥协的倾向，其立场在“乌克兰可能夺回领土”与要求让步之间摇摆不定。

欧洲积极维持支持乌克兰联盟：法国总统马克龙宣布将召开“自愿联盟”会议，泽连斯基将出席。这一由法英主导的机制旨在协调对乌军事援助并为战后安全架构做准备，显示欧洲国家正努力维持支持乌克兰的统一阵线，与美国的态度形成微妙对比。

中东停火协议脆弱，加沙局势依然危险：美国特使积极斡旋以哈停火，但加沙地区的零星冲突持续威胁着由特朗普斡旋达成的停火协议。虽然双方已就移交人质遗体等建立初步互信，但在哈马斯解除武装、加沙未来治理等核心问题上仍存根本分歧。以色列在撤离区域设立“黄线”边界，但居民对具体界线感到困惑，潜在摩擦点众多。美国通过多层级外交努力维持停火，但实现持久和平仍面临严峻挑战。

伊朗强硬回应美国，核问题僵局持续：伊朗最高领袖哈梅内伊断然拒绝特朗普的谈判提议，并驳斥了美国关于摧毁伊朗核能力的说法。德黑兰坚持其核计划仅用于和平目的，谴责西方干预。这一强硬立场表明，尽管美国寻求在中东推进外交议程，但在伊朗核问题上仍陷于僵局，双方信任严重缺失。

技术谋攻

技术总结：

日本政坛迎来重大变局，自民党与日本维新会正式签署执政联盟协议后，强硬保守派政治人物高市早苗几乎可以确定将在周二的议会投票中当选为日本首位女性首相。该联盟在众议院共拥有231个席位，虽然距离过半席位仅差两个，但已足以确保高市胜选。高市在签署协议仪式上与维新会领导人大阪府知事吉村洋文及议会主席藤田文武共同出席，并表示期待携手推动日本经济增长与国家转型。藤田透露，联盟协议中包含了政策执行的具体期限与措施。投资者普遍预期该协议将推动政府支出增加，引发日元走弱、股市走强，日经指数因此上涨3.4%。

尽管在议会中只需获得多数票即可胜出，高市仍需进一步争取其他反对党在补充预算等政策上的支持。作为交换，维新会获得高市的承诺，将推进“小政府”议程，包括削减10%的国会议员人数，并在两年内暂停征收食品消费税。这一协议的达成标志着自民党与公明党长达26年的执政联盟破裂后的政治重组。公明党因不满自民党推举高市为新任党首而退出联盟，曾使自民党面临失去政权的风险，维新会的支持最终化解了这一危机。

作为财政鸽派，高市主张通过增加支出与减税缓解通胀压力，并批评日本央行加息的做法。野村证券策略师清水文香指出，市场对高市主张的财政扩张和货币宽松政策的预期正推动股价上涨、日元走弱。一些分析人士认为，强调预算紧缩的维新会可能会限制高市的财政扩张计划。高市在外交与社会议题上立场强硬，主张修改日本战后宪法以承认自卫队地位。她还呼吁收紧移民政策，反对允许女性婚后保留姓氏等她认为削弱传统家庭价值的改革。吉村洋文表示，维新会在初期不会加入高市政府担任部长职务，而会先专注于推动联盟政策落地。

与此同时，日本央行的政策走向成为焦点。央行委员高田肇认为，在美国加征关税造成外部冲击的背景下，日本经济依然展现韧性，因此当前是“加息的绝佳时机”。他强调，日本已大致实现2%的通胀目标，价格涨幅可能超出预期。高田在9月会议上曾投票反对维持利率在0.5%不变，并提议将其上调至0.75%，但未获通过。他的讲话令市场对10月底会议再度提议加息的预期升温。另一位鹰派委员田村直树也指出，应将利率调高至更接近经济中性的水平。两人的立场凸显出董事会内部与行长上田和夫之间的分歧。上田主张对美国经济前景及关税影响保持谨慎。多数分析师预计日本央行将在明年初加息至0.75%，但时点尚未确定。高田认为，日本金融体系稳定、企业与家庭资产负债表健康，美国经济短期内不会陷入衰退，因此日本可在逐步退出超宽松货币政策的同时稳步加息。

三位了解日本央行内部讨论的消息人士透露，央行在10月底的政策会议上可能会小幅上调本财年的经济增长预测，并继续维持“温和复苏”的判断。近期发布的“短观”调查表明，日本企业支出与薪资增长稳定，经济基本面优于预期。消息人士称，下次加息的时机将取决于央行如何评估美国经济前景及其潜在外部风险。若美国经济大幅放缓，日本出口与工资增长可能受挫，从而削弱加息理由。9月会议上，部分鹰派委员已提出加息动议，但未获通过。

美国方面，美联储面临政府关门导致的“数据真空”困境。由于官方就业与通胀数据暂时停发，决策层对经济形势的评估更加困难。现有迹象显示，美国就业增长放缓、消费支出趋弱，但企业仍在部分行业提高价格，显示通胀压力仍存。市场普遍预期，美联储将在10月28日至29日的会议上下调基准利率25个基点至3.75%至4.00%区间。野村证券发达市场首席经济学家戴维·塞夫指出，决策者目前“几乎是在盲目行动”，因缺乏完整的劳动力市场数据。鲍威尔等官员近期强调就业市场放缓已成事实，但通胀仍高于目标。堪萨斯城联储行长杰弗里·施密德认为当前利率水平足以压制通胀，而理事克里斯托弗·沃勒则主张继续谨慎降息，并指出未来降息节奏将取决于通胀与就业数据的进一步表现。明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利则表示，政府关门持续时间越长，美联储解读经济的难度就越大。总体来看，美联储内部在降息幅度与节奏上存在分歧，但一致认为数据缺失正削弱政策判断的可靠性。

政治层面上，美国政府关门持续20天后出现转机。白宫经济顾问凯文·哈塞特在接受采访时表示，政府关门可能在本周结束。他透露，多位参议员认为应在全国范围内“反对国王”抗议活动结束后恢复政府运作，预计局势将逐步改善。哈塞特同时表示，若届时仍未达成协议，白宫将与预算主管拉斯·沃特研究进一步削减成本的措施，以推动谈判重启。总体来看，日本政治重组与央行政策变化交织影响市场情绪；在国际层面，美联储与日本央行的政策分化以及美国政府的财政不确定性，共同塑造了当前全球经济的复杂格局。

周一的交易时段，市场因即将举行的日本首相议会选举而保持谨慎情绪，投资者普遍持观望态度。美元兑日元汇率整体波动较为平稳，日内最高触及151.20水平，最低回落至150.27水平。

技术指标显示，日线级别布林带上轨切入点指向153.65区域水平为汇价提供短期动态阻力，布林带中轨运行线指向的150.00区域水平为走势提供潜在强弱分化，布林带下轨切入点指向的146.30区域水平为汇价提供短期动态支撑。当前汇价于布林带中轨区域获得反弹支撑，呈现多头动能的修复迹象。布林带开口呈现扩张状态，表明短期波动率有所上升。与此同时，14日RSI相对强弱指标处于54.70附近区域，但未实质性摆脱55-45中性水平，表明当前多空力量维持相对平衡状态，汇价或面临阶段性方向选择。

技术结构显示，美元兑日元上行受阻于153.30区域水平后回落，显示多头动能有所放缓，下行风险加剧。若要解除该风险，则需短期内突破153.30区域限制，才有望激发多头乐观看涨情绪，为汇价上行挑战今年2月12日的高点154.80区域水平提供信心支持。

下行结构来看，当前汇价主要支撑构筑于149.35区域水平，短期内汇价若失守于该区域防线，将驱动市场看空情绪，加剧汇价回落测试10月3日收市价147.50区域水平之风险，以回补价格缺口。

来源：领盛Optivest

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Justin

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经济

1、美指内力虚弱

白宫开门遥遥无期：时间来到10月21日，即将是美国政府关门的第21天。虽然在这期间贝森特提出通过“调整付款顺序”的方式保证军队发薪酬，而美国法院也暂时叫停了特朗普进行政府裁员的计划，缓解了部分风险。然而，根据外资测算，美国政府每关门一周，美国GDP年化增速就可能下滑0.1%，直接中伤经济；同时，政府关门引发的数据断流可能导致美联储本月议息会议上“摸着石头过河”，美联储内策分歧可能加剧；最后，即便短期内政府裁员被叫停，但白宫上班后，特朗普内阁依然可能推行降薪、削减政府开支等紧缩性财政政策。所以无论从基本面、货币政策不确定性还是财政紧缩的角度，恐怕都不利于美元。

TACO影响信心：四季度以来大家可以发现，特朗普TACO的频率明显超过4月，上周几乎达到了“朝令夕改”的水平。而在四季度这个重要时点上，长期投资者正在规划明年的战略配置，这种高频TACO风并不是战略投资者喜欢的，他们有可能重拾二季度的工作，加大外汇对冲比例，这也将压制美元。信贷体系风险积累：正如我们在一场虚惊，还是一场预演？中所说，区域银行“暴雷”意味着高利率环境的滞后效应正在美国的金融体系中显现，中期来看有可能推动美联储进行更大幅度的降息。从金融风险和利差两个角度，都不利于美元。

2、人民币四季度升值动能

我除了我们老生常谈的年末结汇潮和人民币季节性升值效应之外，本周最重磅的事件就是二十届四中全会和“十五五规划”，个人认为A股情绪将会稳中向好，并带动人民币汇率表现强势。此外，下周即将召开的APEC峰会上如果中美元首会谈有任何利好消息出现，都会为人民币的强势再添一把火。

图：四季度人民币倾向于升值

但结合5月以来的行情，四季度人民币就算升值，大概率也不会是一蹴而就，一步登天的，而是有序、渐进、温和的，个人认为可能会在年底前缓慢向7.05附近靠拢。

来源：早安汇市

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Michael Ross

债券

政治

央行

“寡妇交易”(widowmaker)是指在金融投资领域中，一些因为容易遭遇巨大损失而被称为高风险交易的行为。而在日本，这个术语在过去二十年里几乎已被特指为做空日本国债的交易。

其操作思路很简单：借入并卖出日本政府债券，预期价格将暴跌，然后买回并赚取差价。

尽管全球债券基金过去几十年来一直被这一“寡妇交易”所吸引，但在日本实施超宽松货币政策的漫长岁月里，该策略除了让年轻自信的投资者蒙受惨重损失之外几乎毫无益处——日债空头们一次又一次卷土重来，但几乎每次都以折戟沉沙收尾。

不过，在2025年，这一“寡妇交易”却似乎成为了全球债券市场中最有利可图的押注之一。

据业内统计，今年日本国债在剔除汇率波动后的总回报率已下跌逾4%，成为了全球政府债券市场中表现最差的品种。对日本央行加息时断时续的押注，以及对该国下任首相可能推出一轮大规模支出计划从而推高长期收益率的担忧，正持续困扰着日本国债市场。

狙击日债！“寡妇交易”正风靡全球？_1

“抛开美国国债或英国国债不谈，当前(全球债市中)最清晰的操作之一就是卖出日本国债，”Jupiter资产管理公司的基金经理Mark Nash在谈到债券空头头寸时表示。“相对于其他市场，这项‘寡妇交易’一直是利润最丰厚的策略之一。”

日债遭遇猛烈抛售

行情数据显示，日本30年期国债收益率本月早些时候刚刚创下历史新高。标普追踪的日本国债期货指数今年已下跌了约2%。日债的抛售变得如此严重，以至于高盛集团都开始将日本称为全球债券市场中“利空冲击的净输出国”。

狙击日债！“寡妇交易”正风靡全球？_2

这一交易背后无疑有几个关键理由——日本核心通胀率在过去近三年里几乎一直高于日本央行2%的目标。尽管去年开始了一系列加息，但日本的利率在全球范围内仍处于极低水平。财政政策引发的广泛担忧也助推了这一交易，今年从纽约到伦敦的债券市场均受到着这层担忧的拖累。

管理逾2300亿美元资产的Western资产管理公司投资组合经理Hiroyuki Kimura表示，他的基金在日本债券市场做空久期已有很长时间，并计划坚持这一策略。他表示，该交易主要通过大量做空五年期国债来执行。

RBC BlueBay Asset Management固定收益首席投资官Mark Dowding在10月10日的一份报告中也表示，该公司在先前押注“寡妇交易”时曾与债券多头展开过较量，近期正再度看跌日本10年期国债价格，目前在日本债券市场上做空久期。

当然，上述交易策略自然也存在一定风险——年末日本本土人寿保险公司回笼资金可能推升日债需求，而财政状况改善将为日本政府下财年缩减发行规模创造空间。鉴于日债与美债的历史关联性，美联储降息也可能给日债提供额外支撑。

但目前多数债券基金仍坚信，做空日债的“寡妇交易”策略将继续带来丰厚回报。

政坛动向是关键

“寡妇交易”策略眼下面临的一个关键问题在于，日本下一任首相将对日本7.7万亿美元的债券市场产生何种影响？

近日赢得自民党总裁选举的高市早苗已承诺发放现金和减税，但交易员也认为她的胜出将推迟加息。这加剧了人们的担忧，即日本长期债券最终将承受抛压的主要冲击，因为投资者担心日本的年青人将为今天的财政慷慨付出代价。

就在高市早苗赢得自民党总裁选举几天后，日本执政联盟自公联盟便轰然垮台——使日本陷入几十年来最大的政治危机。截至本周一，高市早苗已争取到足够支持以达成新的联合政府，但政治头条新闻影响债市的风险仍远未结束。

在新联合政府达成协议之前，Allspring Global Investments UK Ltd.的高级投资组合经理Lauren van Biljon表示，“我们预计财政刺激方案有望达成，尽管任何支出的规模尚不清楚。这表明在对日本债券久期进行操作时需要保持谨慎。收益率曲线已经很陡峭，但这并不意味着它不会变得更陡峭。”

当然，尽管“寡妇交易”再度气势汹汹地卷土重来，且这一次很可能取得重大成功，但仍有一些日债看多者并未轻易缴械。嘉信理财固定收益策略主管Kathy Jones表示，日本债券经对冲后收益率颇具吸引力，对众多海外投资者尤其如此。她表示，日本财政状况在选举前呈现改善态势，这也提振了该国债务前景。

当然，日债空头也可能夸大了高市早苗实施大规模刺激计划的能力，因为其上台后很可能无法忽视所谓“债券义警”反抗的风险——三年前英国前首相利兹·特拉斯政府的短时间内的倒台，就是最佳的反面教材。

但无论如何，这一次涌入“寡妇交易”的日债空头们，显然绝不会甘心空手而归——日本的一系列债务和预算数字无疑是严峻的。日本的政府债务与GDP之比在发达国家中遥遥领先。债务拍卖虽然显示出一些压力缓解的迹象，但在收益率维持在多年高点附近的情况下，仍然受到密切关注。尽管日本央行可能进一步加息，但日元在过去六个月里仍是G10货币中兑美元表现最差的。

“很难看出在今年剩余时间里这种(做空日债的)趋势会不延续，尤其是在高市早苗赢得选举胜利之后，”金融服务公司Ebury的市场策略主管Matthew Ryan在谈到抛售日债的浪潮时如此表示。