美联储青睐的衡量潜在通胀的指标在8月仅小幅上升，这突显出经济正在降温，并为美联储未来进一步降息铺平了道路。

美国经济分析局周五公布的数据显示，剔除波动较大的食品和能源项目的核心PCE物价指数较7月上涨0.1%，这是三个月来的最小涨幅，低于市场预期的0.2%，年率方面，核心PCE同比上涨2.7%，与市场预期一致，高于7月的2.6%。

整体PCE较7月上涨0.1%，较上年同期上涨2.2%，为2021年2月以来的最低水平，市场预期分别为上涨0.1%和2.3%。

经通胀因素调整后的支出也仅增长0.1%。名义个人收入攀升0.2%，而储蓄率则下降至4.8%。

数据公布后，美国国债收益率和美元下跌，因市场预期这些数据将使美联储在未来几个月继续降息，同时也加剧了有关降息幅度的持续争论。

在美联储本月选择大幅降息50个基点以启动其宽松周期后，期货数据显示，投资者对11月是否会采取类似措施或选择较小幅度的降息存在分歧。利率期货交易员认为，11月美联储降息50个基点的可能性略高于降息25个基点的可能性。

目前，美联储官员已将重点从对抗通胀转向强调支持已显示出一些疲软迹象的就业市场。在上周的会议上，政策制定者表示，今年可能再降息50个基点，然后到2025年再降息100个基点，不过市场预计会有更激进的举措。

在这份报告之前，美国经济分析局周四公布了对国内生产总值(GDP)数据的年度修订。该数据显示，与2022年和2023年之前报告的相比，经济增长更快，储蓄更多，这得益于收入的提高。

8月通胀数据的细节显示出经济普遍降温。不包括住房和能源在内的服务价格连续第二个月上涨0.2%。扣除食品和能源后的商品价格下跌0.2%，为三个月来最大跌幅。

支出的增加是由服务支出的增加所推动的。整体服务支出在增长0.1%后增长0.2%，而商品支出在上个月稳步增长后保持不变。

尽管薪资增幅为5月以来最大，但受业主收入、利息收入和股息收入下降的抑制，可支配收入增长放缓。

要素品牌战略专属B2B2C龙头企业，有效建立品牌认知。把应用在B2B领域的关键要素引入toC市场，并打造品牌赢得知名度的战略，称为要素品牌战略，旨在通过要素的推广，使B2B品牌建立在终端用户心智中的优势认知。由于战略的实行条件严苛（对赛道本身&对发起者），策略执行者主要为特定细分市场的龙头，如英特尔、莱卡、利乐等。

要素品牌战略作用在于扩大份额、超额盈利、提升估值。份额角度，禧玛诺、利乐、英特尔在各自的市场领域均长期＞50%；盈利角度，禧玛诺（主营自行车配件）1993-2022年收入/净利润/自由现金流CAGR=4.7%/8.0%/9.6%，毛利率从24.5%增至42.2%，净利率从8.3%增至20.7%，自行车配件营业利润率从11%提升至28%，规模远超对手；布雷博（主营汽车制动）1995-2023年收入/利润/自由现金流CAGR=11.8%/11.4%/12.3%，超过汽零企业大陆、电装、博格华纳等同期水平，1998-2023年收入/利润CAGR超越同样主营汽车制动的Knorr-BremseGroup、曙光制动器；估值角度，禧玛诺、布雷博相较品牌化程度较低的可比企业拥有更高的估值中枢，在PB、PS、EV/EBITDA估值上更为显著。

复盘英特尔：品牌化为核心，搭配营销组合拳，实现份额扩大和盈利巩固。90年代初面对产品同质化竞争，英特尔通过推出&迭代“奔腾”系列、ToC营销（广告投放）、和B端合作营销（合作OEM厂推广“IntelInside”及搭载Intel的电脑）、赋能OEM厂（协助缩短PC开发周期）等组合拳，打破了286、386处理器作产品命名下的同质化竞争，打造强大的用户心智，从而在90年代实现份额增长（70%→80%+）、巩固盈利（91/92/93年毛利率分别达52%/56%/63%）、并与同行甩开巨大差距（与AMD的毛利率差距在91/93/96年分别达5/11/30pct）。

宁德时代ToC前提：消费者对电池的感知持续强化。安全性、电池寿命、里程焦虑仍为当前消费者购买新能源汽车的最核心担忧，均与电池相挂钩。由于电池安全事故时而发生（韩国电池安全事故大幅催化消费者的品牌认知）、25年起电池纳入车检、电池脱保期限来临、V2G发展等催化，及冬季续航里程衰减、充电不便利性等问题持续存在，消费者对电池的感知将愈发强烈，构成宁德时代布局要素品牌战略的核心基础。

宁德时代ToC路径：产品为基，品牌为核，营销为矛。面对竞争，公司以产品力为根基，采取品牌化战略，针对铁锂车型、三元车型、商用车、乘用车换电、重卡换电分别推出神行电池、麒麟电池、天行、EVOGO、骐骥换电五大品牌，其中神行电池（大品牌）又通过子产品（如神行PLUS、神行-低温版/长寿命版）在长续航、快充、低温、长寿命等方面打造单项冠军，打破消费者对铁锂电池的同质化认知。营销方面，公司从ToC营销（广告投放、线下体验馆、宁家服务）、和B端合作营销（公司和车企互相宣传车型/电池、车型贴标）、赋能B端（助力客户拓宽品类、开发滑板底盘）打造全面营销体系并形成反馈机制，强化消费者的品牌认知。公司的toC路径与英特尔高度类似，看好效果兑现。

效果展望：公司份额、利润率、估值仍有上行空间。公司在23、24年1-7月的国内铁锂份额为34%、38%，铁锂份额已重回上行，公司24年1-7月全球份额38%，看好长期提升（参考禧玛诺、利乐等全球份额>50%）；当前消费者的品牌认知已成雏形，公司24H1销售净利率为15%，长期看公司有望受益于品牌溢价而巩固利润率（参考禧玛诺1993-2022年自行车配件营业利润率从11%升至28%，英特尔1991-2005年净利率多数时间维持在18%-28%）；公司估值仍具备上行空间（1993-2023年禧玛诺的PE估值均值为29X，WIND一致预期公司当前对应24年PE估值约16X）。

面对竞争，公司坚定推进品牌化战略，以差异化打破消费者对电池的同质化认知。通过对要素品牌企业的横向研究对比，我们看好在toC战略的加持下，公司进一步扩大份额、实现超额盈利、提升估值中枢。重点推荐宁德时代。

新能源汽车市场需求不及预期，公司品牌推广效果不及预期，车企自研电池量产，客户份额整体下滑。

据彭博社报道，俄罗斯制定三年财政预算草案，准备应对油价低迷和宽松税制造成的石油收入减少问题。根据这份文件，如果国际油价持续疲软，俄罗斯未来三年的石油收入将下降14%。

该文件预估俄罗斯2025年石油入约1200亿美元（10.94万亿卢布），较今年下降3.3%。据政府的预测，这一小幅下降将持续至2027年，届时石油收入将降至1100亿美元。

俄罗斯在做财政预算时，对油价预测向来看跌，借此最大限度减少油价下跌时的意外状况，从而遏制其对支出造成的影响。俄罗斯的这套做法在过去一直行之有效，当油价下跌时，国家不需要采取财政紧缩措施。

同上述做法一致，俄罗斯2024年的财政预算中，预测布伦特原油平均价格为每桶70美元，2025年降至每桶69.7美元，2026年降至每桶66美元，2027年降至每桶65.5美元。天然气价格在未来四年也将下降，从今年的每千立方米279.9美元降至2027年的每千立方米240.2美元。

因油价疲软，俄罗斯今年的石油收入已大幅下降。据彭博社估算，自6月份以来，虽然俄罗斯原油出口量增加，但俄罗斯的原油进口价值却暴跌30%。事实上，在此期间，俄罗斯的旗舰产品乌拉尔混合油油价跌破G7油价60美元的价格下限。但此后，价格有所回升，目前油价维持在每桶67美元之上。

从中期来看，预算草案认为能源转型将削弱原油需求，但目前情况并非如此，贸易商对中国石油需求的担忧成为造成油价持续低迷的最大原因。出人意料的是，8月份，中国石油进口量大幅跃升，这其中包括来自俄罗斯及伊拉克的石油。同时，因沙特阿拉伯石油价格上涨，中国减少了从其进口的石油。

然而，彭博社旗下的英国国家环境基金（BNEF）近期预测，因电动汽车的广泛应用，运输业使用燃料对石油的需求将在三年内达到饱和。然而，除中国外，其他国家的电动汽车销量皆在下降，这也证明了预测并非总能成真。在欧洲这个重要市场，电动汽车的销量上个月骤降了44%。

这意味着虽然俄罗斯按油价走低的形式制定财政预算，以此做最坏打算，但也许实际上未来几年油价会上涨，尤其是在欧佩克+继续限制石油产量的情况下。目前俄罗斯计划在年底开始石油减产，但仍未实施。如果布伦特原油价格仍低于每桶80美元，俄罗斯可能会考虑实施该计划，毕竟月初它已经考虑过一次了。

俄罗斯的财政预算说明，虽然俄罗斯付出不少努力，但制裁未能使该国的石油收入锐减。俄罗斯石油收入三年内减少100亿美元，这并非小数目，然而，对于俄罗斯石油整体收入而言，占比并不大。事实上，该数目不到其2024年石油收入的10%。

美联储超预期降息50BP，但国内并未跟随降息，市场依然在静候政策发力中延续震荡。配置上处于可为期，重点把握成长主题如电子、通信、计算机、新质生产力。具备景气回升或支持政策的超跌反弹，如家电、汽车、房地产、农牧。中期把握景气周期品确定性机会，如有色（贵金属&工业金属）、公用（电力）、煤炭。

海内外政策温差有所扩大，市场继续震荡等待政策发力。美联储超预期降息50BP，但9月LPR并未跟随降息，市场预期落空。后续市场走势关键在于政策节奏与力度，特别是央行后续是否降息以及降息幅度、财政政策年内是否加码、发改委宣布的一批增量政策如何落地等。预计市场依然在静候政策端发力中延续震荡态势。

市场热点1：如何看待9月LPR“按兵不动”？9月LPR并未跟随美联储降息一同调整，银行息差偏低、中美利差倒挂维持以及人民币汇率维持相对低位对央行货币政策空间仍有掣肘。但随着美联储降息效果逐渐显现，人民币汇率延续回升，叠加政策端继续推动存贷利率联动下调，预计10月降息概率较大，幅度在15BP左右。

市场热点2：如何看待美国超常规降息？短期看，首次降息采取“超常规”50BP，或暗示经济放缓风险加剧，同时上调了2024、2025年失业率预测。美联储并未给出降息路径明确指引，市场对降息分歧博弈可能加剧。9月会议释放信号更多是风险，而非“鸽派”，特别是长期中性利率上调的潜在影响值得关注。

配置上处于可为期，积极寻找阶段性机会。具体地，短期催化事件是主题机会最重要线索，同时前期调整充分且景气有回升或政策有支撑的方向也正在迎来反弹；中期而言，具备景气提升趋势或确定性的方向仍是机构共识最大公约数。重点关注三条主线：

成长板块主题机会，关注电子、AI（通信、传媒）、新质生产力（低空经济、设备更新）。

前期调整充分叠加景气回升或政策支撑带来反弹机会，关注家电、汽车、房地产、农牧。

景气周期品仍是中期确定方向，关注有色（工业金属&贵金属）、公用事业（电力）、煤炭。

配置热点1：如何看待本轮地产行情的持续性？本周地产大涨在于美联储超常规降息后市场对国内降息和存量房贷利率下调的期待以及北京地产政策宽松。属于政策宽松带来的估值修复行情，与上半年5.17新政出台的节奏相似，截至目前地产板块上涨10天左右涨幅8.01%，预计上涨时间将持续至地产政策落地，上涨空间预计仍有5-10%左右。

配置热点2：如何在消费板块中寻找结构性机会？本周消费板块内部走势明显分化，家电、商贸、汽车、社服涨幅居前，而美护、农牧、医药表现不佳。考虑到经济和收入信心仍然较弱，消费需求并未有效改善，预计整体板块仍难有效演绎，机会以结构性机会为主。可关注前期超跌且基本面有望出现阶段性改革或有政策支撑的方向，如出口链中的汽车、家电、农牧。而白酒板块在茅台大力度回购下压力有所缓解，但上行拐点仍未出现，包括医药、轻工、商贸等同样如此。

政策落地速度和力度不及预期；经济基本面修复速度和力度不及预期；美国经济超预期衰退等。

美东时间9月26日，美股三大指数集体收涨，标普500指数创下历史新高，中概股普遍大涨，纳斯达克中国金龙指数暴涨逾10%，创2022年以来最大单日涨幅。

北京时间9月27日，市场延续狂欢。上证指数收涨2.88%，深证成指大涨6.71%，创业板指飙升10%，创历史最大单日涨幅；香港恒生指数收涨3.55%，恒生科技指数大涨5.78%。

此外，三季度早些时候大幅承压的全球大宗商品也大幅反弹，本周伦铜一路强势上涨，升破10000美元/吨整数大关，新加坡铁矿石期货收复了100美元/吨关口，现货白银价格触及12年高位。

随着美联储进入降息周期，中国“多箭齐发”，“增量政策举措”打开了市场想象力。在全球宽松大潮推动下，接下来涨势能否持续？

在美联储降息周期和美国经济软着陆预期下，标普500指数再创新高。9月26日，标普500指数收涨0.40%，报5745.37点；道琼斯指数收涨0.62%，报42175.11点；纳斯达克指数收涨0.60%，报18190.29点。

强劲的初请失业金人数报告缓解了对劳动力市场的担忧。美国上周初请失业金人数降至四个月来的最低点，表明劳动力市场仍然相当稳健。美国劳工部数据显示，截至9月21日当周，初请失业金人数减少4000人，经季节性调整后为21.8万人，为今年5月中旬以来的最低水平。

此外，9月26日，美国经济分析局发布的报告显示，美国二季度实际GDP年化季环比终值为3%，好于预期的2.9%。二季度核心PCE物价指数年化季环比终值为2.8%，低于初值2.9%。

渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对21世纪经济报道记者分析称，标普500指数再创新高背后的主要逻辑是，在美国经济增长软着陆的背景下，美联储又实行了预防式降息，并且降息的空间相对较充裕，美联储开局大力降息进一步增加了美国经济软着陆的可能性。美股上涨的整体逻辑目前还没有发生改变。

美股再创新高也离不开人工智能热潮的助力。在人工智能带来的存储芯片需求激增推动下，美光科技第四财季营收迎来十多年来最大涨幅，同时对下一财季的业绩预测也超出了华尔街的预期。受业绩提振，美光科技9月26日大涨近15%，带动芯片股普遍走高。

对于美股后续走势，方德证券首席分析师张弛对21世纪经济报道记者表示，现在还看不到什么样的事件能够让美国经济硬着陆，降息后的软着陆意味着美股上市公司盈利表现良好，估值上也能在一定程度上提振股市，美股前景并不悲观。

相对于美股大盘不到1%的涨幅，中概股的表现更为出彩。

中国一系列利好政策点燃市场乐观情绪，9月26日，纳斯达克中国金龙指数大涨近11%，较年内低点更是反弹逾30%。

王昕杰表示，经历了2021年以来3年多的市场低迷情绪，市场迎来一段修复行情。市场处于底部已久，大幅的修复行情还需政策的发力。目前，海外宽松叠加国内政策的进一步发力，市场情绪的修复时点已至，预计会迎来逐步突围，左侧交易趋势产生。

随着中国连续推出超预期政策组合拳，外资机构纷纷调整对中国资产的看法。在近期大涨之后，摩根士丹利认为，从技术面看沪深300指数短期内可能还有约10%的上行空间。高盛全球市场董事总经理兼战术专家Scott Rubner认为，期待已久的中国股市复苏可能终于到来，美国大选之后，买入中国股票将成为关键交易。

从数据上看，高盛表示，在最近的涨势之前，对冲基金对中国股票的投资比例不到7%，约为五年来的最低水平，但本周早些时候，资金改变了方向，纷纷涌入中国股票市场，9月24日创下了2021年3月以来的最大单日买入量，也是过去10年来第二大单日净买入量。

对冲基金传奇人物大卫·泰珀（David Tepper）更是表示，没想到中国政策力度这么大，他会买“一切”中国资产。即使在最近的飙升之后，中国股市仍有很大的上涨空间。“我原以为美联储上周的降息决定会导致中国放宽政策，但没想到会使出那样的大招。”

王昕杰分析称，外资对中国资产的兴趣一直以来都是重要风向标，其态度的变化也会相对频繁，这次政策力度之大和全面性确实超出了很多人的预期，外资对于中国资产的兴趣快速转变也能理解。

在张弛看来，最近中国密集出台的政策可能比较符合外资的政策研究框架，所以在加仓，害怕踏空。现在外资对于中国的持仓仍偏低，未来仍有加仓空间。

整体而言，王昕杰表示，对中国股市保持中性看法，短期内或温和上升，离岸中概股或继续受惠于资金流入。更长期来看，仍然需要关注国内企业盈利下滑趋势的边际变化。

张弛对记者分析称，中国经济刺激措施驱动了市场情绪和交易，仅用不到一周的时间就全部收复了过去几个月的跌幅。现在是预期修正后的脉冲式上涨，能否持续要看未来的经济数据和刺激政策。

需要注意的是，在近期大涨过后，9月26日，纳斯达克中国金龙指数收于6958.10，仍远低于2021年20893.03的高位。

相对于历史水平来看，金龙指数仍在底部。王昕杰表示，接下来的上涨空间主要分几步走：第一步的上涨看的是美国的流动性释放对于新兴市场的松绑、政策频出对于国内的情绪修复，第二步是经济修复和企业盈利修复。从这两个大逻辑来看，现在配置中概股仍然还在低位。短期需要关注美国大选带来的政治影响和后续中国细分政策的落地。从更长远的角度来看，还要观察刺激政策如何影响中国经济走势。

在王昕杰看来，这轮经济政策是综合型组合拳性质的刺激，对于绝大行业都形成利好，更直观的利好是消费行业和房地产，降低存量房贷利率直接利好居民消费，对于房地产业企稳也产生非常大的正面影响。展望未来，从资本市场来看，王昕杰认为需要坚持稳增长和高质量的平衡布局，坚持以红利为代表的稳增长主线，叠加高质量发展的科技成长成分的综合策略配置。在情绪回归之后，市场存在追赶的概率。