東吳證券

白銀期貨結束跌停、預示本輪流動性衝擊基本結束。

走勢複盤：2026年1月滬金整體呈現「持續上行、重心抬升、月末回落」走勢，價格在月初震盪整理後逐步企穩回升。

我們認為市場對沃什的鷹派解讀有認知迷思。從最新觀點來看，沃什在貨幣政策立場上已經轉鴿。

本週（1月26-2月1日）受聯準會主席候選人風波、川普對美元匯率幹預表態、伊朗局勢的影響，金、銀貴金屬急漲後暴跌，美元延續弱勢，原油領漲全球資產。

美國最高法院對川普訴庫克案舉行的口頭辯論結果顯示，多數大法官對川普的解僱行為的合法性表達了質疑，認為川普以涉嫌在抵押貸款申請中存在欺詐行為為由罷免聯準會理事庫克不屬於《聯邦儲備法》中規定的「正當理由」。

當市場擔心川普欽定的新任聯準會主席可能會讓聯準會貨幣決策喪失獨立性時，一個被市場低估的風險是鮑威爾捍衛聯準會獨立性的決心。參考歷史，鮑威爾可能打破慣例、效仿1940s的聯準會主席艾克爾斯，雖辭去主席職務但依舊擔任理事，成為聯準會事實意義上的「太上皇」。

本周公布的美國11月非農就業優於預期但失業率意外上行，11月美國CPI年比大幅遜於預期，二者均令降息預期一度小幅升溫，但數據品質的缺陷令市場的寬貨幣交易程度相對有限。

本週聯準會如期降息，疊加鮑威爾在發布會上較為「意外」的鴿派訊號，短端美債利率再度下行；但由於甲骨文和博通再度引發市場對AI投資泡沫的擔憂，美股下行。

關注12月政治局會議和中央經濟工作會議。我們認為，從「三駕馬車」來看，相較於今年，預計2026年消費和出口成長小幅下降，投資成長明顯回升，成為支撐經濟成長的顯著增量。