東吳證券

當市場擔心川普欽定的新任聯準會主席可能會讓聯準會貨幣決策喪失獨立性時，一個被市場低估的風險是鮑威爾捍衛聯準會獨立性的決心。參考歷史，鮑威爾可能打破慣例、效仿1940s的聯準會主席艾克爾斯，雖辭去主席職務但依舊擔任理事，成為聯準會事實意義上的「太上皇」。

本周公布的美國11月非農就業優於預期但失業率意外上行，11月美國CPI年比大幅遜於預期，二者均令降息預期一度小幅升溫，但數據品質的缺陷令市場的寬貨幣交易程度相對有限。

本週聯準會如期降息，疊加鮑威爾在發布會上較為「意外」的鴿派訊號，短端美債利率再度下行；但由於甲骨文和博通再度引發市場對AI投資泡沫的擔憂，美股下行。

關注12月政治局會議和中央經濟工作會議。我們認為，從「三駕馬車」來看，相較於今年，預計2026年消費和出口成長小幅下降，投資成長明顯回升，成為支撐經濟成長的顯著增量。

繼上周美股大跌後，本週聯準會官員鴿派發言令12月降息預期持續回暖，疊加俄烏衝突談判出現新進展提振市場情緒，美股大幅反彈，美債利率下行，10年期美債利率一度跌破4%。

2026年國內經濟穩定成長、通膨逐步改善，企業獲利可望在2025年轉捩點後繼續上行。

近期川普提出的俄烏“28點”停火協議要求烏克蘭放棄對克里米亞、盧甘斯克和頓涅茨克等核心地區的領土宣稱，逾越了烏克蘭的“戰略紅線”，同時烏克蘭現存政治制度令協議中的諸多條款難以落地，且協議對歐洲戰略地位的忽視也令未來地緣局勢面臨不確定性。

聯準會鷹派訊號、BLS延期公佈11月非農資料令市場對12月降息預期一度大幅收窄，疊加AI泡沫擔憂等因素，美股大幅回調；而9月疲軟的非農數據、美股調整引發的金融條件收緊和聯準會Fed Put預期再度帶動降息預期升溫。

中期選舉政治週期臨近，川普料在2026年促成更寬鬆的財政、貨幣政策組合，讓美國經濟結束當前的軟著陸週期，重新走向擴張。同時，AI已成為拉動美國成長的重要增量貢獻。考察