每週宏觀經濟與資產配置研判

債券

經濟

摘要:

關注12月政治局會議和中央經濟工作會議。我們認為，從「三駕馬車」來看，相較於今年，預計2026年消費和出口成長小幅下降，投資成長明顯回升，成為支撐經濟成長的顯著增量。

從力度來看，預算（狹義）赤字率預計大致穩定，但超長期特別國債和專案債規模增長有限，廣義赤字率因而有所下行。整體財政和貨幣政策基調延續積極和寬鬆，Q1降息機率正在提升。消費方面，「以舊換新」補貼仍將持續，主要關注汽車和家電的退坡情況。產業政策延續解決「內捲競爭」的基調，但「去產能」的力道仍存博弈。房地產政策繼續推進“止跌回穩”，期待因城施策、稅費（交易成本）調整和取消限制性措施等方面有所作為。

海外宏觀觀點：

聯準會12月降息判斷：大概率事件。弱非農與Fed Put導致降息預期再反轉，最新機率升至80%，天平再次從【12月鴿派發布會+1月降息】向【12月降息+鷹派發布會】切換。本質上，降息到底落在12月還是1月對利率影響甚微，因為交易員對2026年12月累積降息幅度的定價變化很小。目前降息機率雖為大機率事件，但延後至1月的風險仍存在。例如下周公布的PMI、ADP等數據都大超預期。

另外，關注12月決議的票型（反對降息的票數）和最新的點陣圖指引。

權益市場觀點：

1）本週看指數震盪，成長板塊率先恢復上漲趨勢。海外流動性預期收緊導致的美股調整向A股傳導後，上週市場經歷了較強的反彈，反彈風格也以成長為主。本週看指數層面可能是最後築底期末，產業層級已經率先由硬體開始帶動上漲，板塊領先指數向上。

2）每月層面看多，市場築底階段完成後，進入流動性預期回補的下一階段，如果聯準會如期降息，市場大機率繼續上行，AI產業鍊和成長風格帶動市場情緒提升。

債券市場觀點

關注信用風險演化、靜待宏觀增量資訊。一方面，11月利率市場處於「上有頂、下有底」的窄幅震盪，但信用債市場則因萬科債券展期帶來流動性壓力，短期來看市場並未對信用風險給予更悲觀的預期，然而信用風險緩釋的過程卻還沒有結束，關注接下來萬科股債市場的發展，參考以往歷史，最終信用風險發酵利率行，或會迎來較好的交易性做多機會；另一方面，關注12月份宏觀增量信息，11月30日公佈的製造業PMI繼續位於50%下方，基本面尚不支持利率走高，12月陸續召開的中共中央政治局會議和中央經濟工作會議，可能會成為政策預期的分水嶺，靜續召開的中共中央政治局會議和中央經濟工作會議，可能會成為政策預期的分水嶺，靜待增量政策信息是否會出現增量。目前10年期公債利率在共識般的1.75%-1.85%區間震盪，若信用風險或增量宏觀政策打破此區間，交易機會或也隨之浮現。

來源：東吳證券

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