匯率市場方面

二、匯市觀點

三、本週重點關注

表1：本週重點資料時間表，資料來源：Wind，招商銀行資金營運中心

貴金屬市場方面

大宗商品市場方面

來源：招銀避險

基本面總結：

經濟資訊

政治資訊

金融資訊

地緣戰事

技術謀攻

來源：領盛Optivest

聯準會主席的競逐，劇情遠比外界預想的更加激烈。原本看似塵埃落定的提名，突然演變成一場涉及白宮、華爾街巨頭與候選人本身的複雜賽局。

此前，種種跡像都指向國家經濟委員會主任凱文·哈塞特（Kevin Hassett）即將勝出。川普總統一度將人選名單縮至一人，其他競爭者的面試也被取消。然而，戲劇性的轉折卻不期而至。

據政府官員透露，前聯準會理事凱文沃許（Kevin Warsh）憑藉一場被川普認為表現強勢的面試，重新殺回競爭核心。與此同時，另外兩位候選人也並未出局：美聯儲理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）已與特朗普會面，並獲得了部分商界領袖的支持；而貝萊德高管里克·里德（Rick Rieder）也計劃在年底前往海湖莊園接受采訪。

一場關於誰將執掌全球最重要央行的爭奪戰，正在華盛頓和華爾街激烈上演。

兩強相爭：信譽與獨立性的考驗

目前，哈塞特和沃什是領先的兩位候選人，但他們都面臨著方向截然相反的信譽質疑，這也成為華爾街與白宮角力的焦點。

哈塞特的「忠誠」包袱

華爾街的批評者認為，哈塞特目前的工作——在電視上為總統的經濟政策辯護並抨擊聯準會——已經讓他失去了領導獨立央行的資格。一些華爾街內部人士正積極遊說，試圖將哈塞特擠出競爭，他們認為一個與總統關係如此密切的人，難以在債券市場建立起獨立的信譽。

知情人士透露，哈塞特在面試中被要求回應「華爾街認為他是最具政治偏見候選人」的批評。他為自己辯護，堅稱其判決是基於事實，並承認如果上任，需要時間來贏得懷疑者的信任。

沃許的「野心」疑雲

沃什的軟肋則在於，他被認為對這個職位「渴望至極」。這讓一些人懷疑，他表態支持降息和川普經濟議程的誠意到底有多少。沃什本人數月來一直公開表示，美聯祝應該降息並縮減資產負債表。

有趣的是，儘管沃什的部分商界支持者認為他會比哈塞特更獨立，相信他在經濟形勢不支持時降息的可能性更小。但川普本人卻向媒體透露，沃許已向他明確表示聯準會應該降息。

異軍突起：獨立派候選人沃勒

在兩位「凱文」的爭鬥之外，聯準會理事沃勒作為一位「黑馬」候選人也值得關注。他與川普並無私人關係，卻具備其他候選人所缺乏的特質：

• 理論自洽：他擁有一套在理念上邏輯一貫的降息論點。

• 改革記錄：他有默默推動制度變革的實際記錄，這正是川普和沃什都強調的優先事項。

在一項非正式調查中，紐約一場會議的與會高層中有81%表示希望沃勒擔任聯準會主席，遠超過兩位「凱文」。他的支持者認為，沃勒在抵制基於種族的招募計畫、取消以氣候為重點的舉措等方面立場低調但堅定，這些都可能受到川普青睞。

背後動因：鮑威爾的“前車之鑑”

這場激烈競爭的根源，在於川普對八年前選擇傑羅姆·鮑威爾出任聯準會主席的極度懊悔。他至今仍在責備當時推薦了鮑威爾的財長。鮑威爾是一位以非意識形態和實用主義著稱的央行內部人士，顯然未能滿足川普對利率政策的期望。

受此影響，現任財長及其他高級顧問都不願被視為偏袒任何候選人，從而為華爾街的遊說打開了方便之門。川普也明確表示，希望能在利率決策上成為被諮詢的對象。前達拉斯聯邦儲備銀行主席理查德費雪（Richard Fisher）直言：“除非你對川普總統做出某種承諾，否則你不可能得到這份工作。”

華爾街巨頭的幕後身影

這場提名戰背後，不乏華爾街頂級人物的影子。

摩根大通執行長傑米戴蒙（Jamie Dimon）曾在私人會議上表示，他認為哈塞特可能更快降息，而沃什會是一位出色的主席。接近沃什的人士將此解讀為戴蒙對沃什的支持。

沃什與華爾街淵源深厚，他是傳奇投資人史丹利‧德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）家族辦公室的合夥人。知情人士透露，德魯肯米勒已向華爾街盟友明確表示，希望沃什成為下一任主席。

沃什本人也歷來以積極爭取職位著稱，他曾多次與重要職位失之交臂。曾與他共事的人表示，他這次決心不再失敗。費雪評論道：“我們都知道，他為競選這個職位已經努力了很久。”

無論最終誰能勝出，都將面臨一個巨大的挑戰：如何與一位希望將利率大幅降至衰退時期水準的總統共事。正如費雪所說：“在某個時候，你將不得不做出正確的抉擇。”

傳統軍工股那種收入可預測、利潤率穩固、股息可靠的「穩健」形象，正成為過去式。

如今，投資人的目光正從洛克希德馬丁、RTX這類傳統巨頭，轉向一群更像科技公司的「軍工新貴」。這些企業估值高昂，承諾帶來更快的獲利成長，正在重塑整個產業的投資邏輯。

今年，在美股漲幅榜上，無人機製造商奎托斯（Kratos）、衛星情報公司Planet Labs和數據分析公司Palantir Technologies表現特別搶眼。它們的股價年內至少翻了一番，AeroVironment和BlackSky Technology等公司同樣漲勢強勁。

圖：國防科技新貴的股價表現，Planet Labs、Kratos和Palantir的年內漲幅遠超過傳統軍工股指數。

這股熱潮的背後，是全球地緣政治格局與戰爭形態的深刻變化。烏克蘭戰場上無人機的廣泛應用，以及川普對傳統西方聯盟體系的衝擊，都促使歐洲和亞洲各國加速擴充軍備。 Ocean Park資產管理公司的首席投資官James St. Aubin直言，今年是“國防股的新黎明”，該板塊在保持防禦性的同時，正迎來新的增長故事。

市場表現：軍工板塊跑贏科技巨頭

對美國軍事承包商及其供應商而言，今年無疑是豐收年。

包含24家公司的標準普爾1500航空航太與國防板塊，年內漲幅已高達41%，並有望創下2013年以來的最佳年度表現。這一漲幅不僅是標普500指數的兩倍多，甚至比「七巨頭」的整體漲幅還要高出約16個百分點。

這股勢頭也蔓延至歐洲。隨著各國政府增加國防開支，德國萊茵金屬、瑞典薩博和義大利萊昂納多等歐洲軍工企業的股​​價也水漲船高。

在美國，即便是RTX雷神和諾斯羅普·格魯曼等傳統巨頭，股價也實現了兩位數的成長。市場對美國軍費開支和「金穹」飛彈防禦系統等項目的熱情，並未因川普政府可能要求企業削減股票回購和分紅而降溫。同時，新興企業正憑藉高科技系統和新材料，填補產業空白，旨在讓作戰更有效率、更投入人力更少。

美國政府的政策也為這趨勢「添柴」。川普今年6月簽署了一項旨在實現「無人機霸權」的行政命令，國防部長皮特·赫格塞斯也警告大型承包商，若不加速武器研發，將面臨「逐漸式微」的風險。

RBC分析師Ken Herbert指出：“美國國防部正在推行明確的戰略，核心就是加速將技術交付給作戰人員，並把更多業務導向以技術為核心的中小企業。”

估值與風險：高報酬下的高估值泡沫？

當然，高成長也伴隨著高風險。無人機製造商Kratos和AeroVironment最近就遭遇了“成長的煩惱”，因本季業績展望溫和，股價應聲大跌。其中，AeroVironment的股價已從10月的歷史高點下跌了約40%。

這種波動性，疊加市場對該領域普遍的高估值疑慮，讓投資人保持警惕。

目前，許多軍工新貴的估值仍處於高位：

• Kratos的本益比約為未來12個月預期獲利的100倍。

• Palantir的遠期本益比更是超過190倍，長期在華爾街引發爭議。

相較之下，傳統軍工巨頭的估值則顯得「接地氣」得多：

• RTX雷神的本益比約為27倍。

• 以生產C-130運輸機聞名的洛克希德·馬丁，本益比僅16倍。

“這些公司的本益比已經達到了極端水平，”Gabelli商用航空航天與國防ETF的投資組合經理Tony Bancroft在評估Kratos和AeroVironment時表示，“我喜歡它們所在的市場，也相信無人機行業會增長，但現在可能不是最佳的切入點。”

正如Siebert Financial首席投資長馬克·馬萊克所言：“這些股票因其業務特性獲得了強勁增長動力，但從財務角度看，不承擔風險就無法獲得收益。”

長期邏輯：戰爭形態變遷驅動新牛市

儘管有短期風險和估值爭議，但許多市場人士依然堅定看好。他們認為，戰爭形態的根本性變革，才是驅動這輪行情的長期邏輯。

隨著俄烏衝突的持續，新一代投資者似乎正湧入小型軍事承包商，他們更習慣在加密貨幣或人工智慧等領域承擔高風險。而許多軍工科技公司也確實在積極擁抱AI技術——從Planet Labs的圖像分析到Palantir的戰場目標定位工具，這些都大大增強了它們的吸引力。

Stifel分析師Jonathan Siegmann指出，即便俄烏衝突短期內達成協議，這場衝突也已經「加速了人們對戰爭形態變革的關注」。

德意志銀行資產管理公司股票主管Benjardin Gaertner預測，各國軍隊將逐步把預算從坦克等傳統裝備轉向科技領域，並建議投資人隨之調整投資組合。

摩根大通分析師Seth Seifman也在報告中總結道，加大對非傳統承包商的關注是合乎邏輯的，但這要求投資者採取與傳統國防投資截然不同的策略——減少對傳統估值指標的依賴，更深入地理解具體項目，並降低對現金回報的期望。

受地緣政治緊張局勢惡化和市場對聯準會明年將進一步降息的預期推動，週一，黃金、白銀價格雙雙創下歷史新高。

現貨黃金價格衝上4,380美元上方，再度刷新歷史新高，白銀一度漲超2%，將歷史新高刷新至68美元上方。

目前，交易員們預計聯準會將在2026年降息兩次，因為上周美國公佈的一系列經濟數據未能為前景提供更清晰的指引，儘管美國總統川普一直主張大幅降息。對於不支付利息的黃金和白銀來說，寬鬆的貨幣政策無疑是一大利好。

地緣政治緊張局勢也增強了貴金屬的避險吸引力。美國加強了對委內瑞拉的石油封鎖，加大了對馬杜羅政府的壓力，與此同時，烏克蘭首次在地中海襲擊了一艘來自俄羅斯"影子船隊"的油輪，中東局勢也開始緊張。

貴金屬市場正在結束一個具有歷史意義的一年，黃金和白銀都將創下1979年以來最大的年度漲幅。白銀價格已翻倍有餘，黃金價格也飆升了約三分之二，這主要得益於各國央行購買量的增加以及黃金ETF的資金流入。

根據機構彙編的數據，黃金ETF已連續五週出現資金流入，世界黃金協會的數據顯示，今年除了5月，這些基金的總持倉量每個月都在增加。與此同時，白銀在最近幾週受到需求激增以及主要交易中心供應緊張和錯位的提振。

高盛分析師Daan Struyven和Samantha Dart在上週末的報告中表示，預計明年黃金將進一步上漲，他們設定了每盎司4900美元的基本情景，且存在上行風險。他們表示，ETF投資者已開始與各國央行爭奪有限的黃金供應。

來源: 金十數據

俄烏衝突的和平前景再添變數。俄羅斯總統普丁的首席外交政策顧問尤里·烏沙科夫週日表示，歐洲和烏克蘭對美國提出的停火方案所做的修改，並不會改善和平的可能性。

此前，一份由美國起草、旨在結束這場持續近四年衝突的提案被媒體披露。該提案引發了歐洲和烏克蘭的擔憂，他們認為方案過於偏向俄羅斯，並擔心川普政府可能會迫使基輔做出過多讓步。

歐美修改停火方案，俄方不看好

為了平衡利益，歐洲和烏克蘭的談判代表已經與美國特使會面，嘗試將己方的建議加入美國草案中。儘管目前修改後方案的具體內容尚未公開，但克里姆林宮方面已提前表達了負面看法。

烏沙科夫在莫斯科對記者明確表示，這些修改無助於增加和平的可能性。他強調：「我確信歐洲人和烏克蘭人已經提出或正在嘗試的提案，絕對不會改善文件內容，也無助於實現長期和平的可能性。」值得注意的是，烏沙科夫承認自己尚未見到書面形式的完整提案。

密集外交接觸：美俄特使佛州會晤

在烏沙科夫發表評論之前，相關方進行了一系列密集的外交活動。

上週六，普丁的特使基里爾·德米特里耶夫在佛羅裡達州與美國特使史蒂夫·維特科夫及川普的女婿賈里德·庫許納舉行了會晤，會談並於週日繼續進行。此次邁阿密會晤緊接著上週五美國與烏克蘭及歐洲官員的會談。烏沙科夫透露，德米特里耶夫返回莫斯科後，將就其與美方的談判結果進行報告。

目前談判的核心議題包括：

• 普丁是否同意結束衝突；

• 烏克蘭的未來地位；

• 歐洲大國在調解中所扮演的角色；

• 由美國斡旋的和平協議能否持久。

核心分歧難解：各方立場迥異

對於談判前景，各方立場有明顯分歧。

烏克蘭總統澤倫斯基上週六表示，如果美國提出的美俄烏三方會談方案能夠推動更多戰俘交換，並為領導人會面鋪路，烏克蘭將予以支持。然而，烏沙科夫稱，三方會談的提議尚未被任何一方認真討論。

俄羅斯方面認為，歐洲領導人企圖透過提出俄羅斯無法接受的條件來破壞和談。而烏克蘭和歐洲領導人則堅稱，絕不允許俄羅斯在實施他們所稱的「帝國式土地掠奪」後達成其戰略目標。

普丁將這場衝突視為與西方關係的分水嶺，認為西方自1991年蘇聯解體後，透過擴張北約持續侵蝕莫斯科的勢力範圍，是對俄羅斯的羞辱。

戰場動態：俄軍推進，烏軍調整

在外交斡旋的同時，前線戰事並未停歇。

根據俄羅斯國防部12月21日發布的戰報，俄軍在過去一天向烏軍防禦縱深推進，佔據了更有利的陣地。俄軍打擊了烏克蘭的軍工企業、能源交通設施以及烏軍和外國傭兵的臨時駐點。

烏克蘭武裝部隊方面則確認，受俄軍快速推進影響，烏軍已從蘇梅州克拉斯諾皮利亞靠近邊境的多個陣地撤出。烏軍表示，目前仍在邊境地帶持續行動，並對俄軍進行火力打擊。

市場影響：談判僵局如何支撐油價？

和談進程的困難，正在向市場傳遞一種「衝突可能不會在短期內解決」的預期。這種預期傾向於在短期內對油價構成溫和支撐。談判推進不暢與前線火力打擊持續的局面，共同對油價造成了短期的利多影響。

本週一，美國原油價格震盪走高，漲幅約0.80%，延續了前一交易日的漲勢。

然而，油價的最終方向仍取決於談判結果與俄烏局勢的實質變化。交易者需密切注意後續高層會面的消息、任何可能洩漏的協議框架以及前線戰況的演變。

美原油連續合約日線圖顯示，在地緣政治因素影響下，油價在底部區間震盪

北京時間10:10，美原油連續現報56.97美元/桶。