核心觀點：美國最高法院對川普訴庫克案舉行的口頭辯論結果顯示，多數大法官對川普的解僱行為的合法性表達了質疑，認為川普以涉嫌在抵押貸款申請中存在欺詐行為為由罷免美聯儲理事庫克不屬於《聯邦儲備法》中規定的「正當理由」。近期川普在起訴鮑威爾、提名新的聯準會主席和試圖解僱「不忠誠」的聯準會理事方面均遭遇挫折，短期將強化美元的信用改善、利率上行交易，對應美元指數、短期美債利率上行、黃金承壓的資產組合。

川普罷免聯準會理事庫克最新進展：最高法院口頭辯論開庭。美東時間1月21日，美國最高法院對川普訴庫克案（Trump v.Cook）舉行了口頭辯論。此前川普於2025年8月以涉嫌在抵押貸款申請中存在欺詐行為為由罷免聯準會理事庫克，成為1913年聯準會成立以來首次（詳見報告《川普宣布罷免理事庫克，聯準會獨立性遭挑戰》）。隨後華盛頓特區聯邦法院在接到庫克提起的訴訟後下達命令，允許庫克在訴訟期間繼續留任，川普政府對此表示不滿，並一路上訴至最高法院。

口頭辯論爭議焦點：何謂總統解僱聯準會官員的「正當理由」。在口頭辯論中，川普解僱庫克是否合法有以下三個爭議焦點：①法律條文解釋。 《聯邦儲備法》規定總統僅可以「正當理由（for cause）」罷免聯準會理事。而川普認為庫克在2021年申請抵押貸款時，將個人名下兩處房產均填寫為其「主要居所」以獲得更低的貸款利率的「詐欺行為」使其不宜繼續擔任聯準會理事。但屆時庫克還未就職聯準會理事，反對者認為「正當理由」應僅限於任期內的嚴重失職或瀆職。 ②正當程序權。川普在未舉行聽證會、未提供辯護機會的情況下直接宣布解僱庫克，而反對者援引美國憲法第五修正案，主張其公職屬於一種“財產權益”，在被剝奪前應先經過通知和聽證（Notice and Hearing）。 ③司法審查權利。川普政府認為，法院不應幹預總統依據正當理由做出的行政決定。但反對方認為，如果總統可以隨意或以寬泛的理由解僱美聯儲理事，將實質上打破美聯儲長期以來的“獨立性”，使其從獨立機構變為總統的附屬部門，這使得最高法院介入審查的必要性大大加強。

最高法院意見：多數大法官反對解僱。面對這項關乎聯準會獨立性的重大案件，最高法院多數大法官對川普的解僱行為的合法性表達了質疑。以首席大法官羅伯茲的意見為例，他認為將房產貸款申請中的潛在錯誤歸類為「嚴重過失」缺乏足夠的合理性。而川普自己本人提名的3位大法官中，也僅有戈薩奇表達了偏支持的立場，認為總統若給庫克提供面對面的陳述機會，解僱則可能滿足程序要求。如果以口頭辯論中各大法官的意見為參考，我們預期最高法院最終將以7-2的投票結果判決川普解僱理事庫克違法。

市場啟示：川普幹預獨立性連續受挫，市場短期內或迎來美元信用修復交易。近期川普在幹預聯準會獨立性方面連續受挫。在宣布對考慮提前解僱鮑威爾，且司法部開啟對鮑威爾的刑事調查後，川普遭到了全球央行官員及共和黨內部的口誅筆伐。反對力量之大迫使川普改口稱自己並未指示刑事調查，並暫時不考慮解僱鮑威爾的行動。同時在聯準會候選人上，川普的相關表態也暗示將轉向表面上更具獨立性的沃什（詳見報告《海外宏觀與交易複盤：美聯儲主席“生變”，降息預期繼續回調——海外周報20260119》）。疊加本次最高法院就解僱庫克案對川普的不利風向，短期將強化美元的信用改善、利率上行交易，對應美元指數、短期美債利率上行、黃金承壓的資產組合。