金銀暴跌後，沃什交易的誤區何時逆轉？

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本週（1月26-2月1日）受聯準會主席候選人風波、川普對美元匯率幹預表態、伊朗局勢的影響，金、銀貴金屬急漲後暴跌，美元延續弱勢，原油領漲全球資產。

核心觀點：本週（1月26-2月1日）受聯準會主席候選人風波、川普對美元匯率幹預表態、伊朗局勢的影響，金、銀貴金屬急漲後暴跌，美元延續弱勢，原油領漲全球資產。我們認為，市場對沃什的鷹派解讀存在明顯誤區，我們預計沃什就任美聯儲主席後，仍將在泰勒規則的合理範圍落地比市場預期更多的降息，而其縮表觀點在當前的美元流動性環境下並不具備落地條件。但同時，市場對「沃什交易」的反轉或仍要等5月16日沃什正式就任新聯準會主席之後，到屆時短端美債利率或因此下行，長端美債利率則在交易反轉帶來的期限溢價推升下中樞上行。

海外宏觀：①海外經濟方面，本周公布的美國經濟數據延續穩健，歐元區經濟意外指數則在好於預期的25Q4GDP數據帶動下大幅上行，2026年以來，歐元區經濟動能延續向好。 ②海外市場方面，「沃什交易」成為主導後半週海外資本波動的重要因素之一。我們認為，市場對沃什的鷹派解讀有明顯誤解，「沃什交易」有逆轉的風險，但時點或待5月。首先，從其最新觀點來看，沃什的「縮表」觀點，一方面更多是表達對於無限制擴張的美聯儲資產負債表的反對，另一方面，沃什認為通脹並不是因為經濟過熱而來，縮表也能夠間接給降息鋪路；其次，沃什與川普的私人關係使得沃什在貨幣政策執行上將更傾向與川普保持一致若沃什上任後立即開啟縮表、引發如2019年式的流動性危機，則不利於其後續政策的順利開展。

海外政治：①本週回顧：伊朗局勢再掀波瀾，川普「兩手準備」欲促成核問題相關協議；我們認為外交手段仍是川普的首要選擇。若雙方談判最終失敗，川普的行動也將以經濟貿易制裁+核設施精準軍事打擊為主，其尋求伊朗政權更迭，派出地面軍事部隊大規模升級衝突的可能性依然較小。 ②下週前瞻：美國政府「技術性」停擺料於下周中迅速結束，由於目前兩黨均希望避免政府大規模停擺，眾議院議長約翰遜表示最快將在2月2日晚上進行快速程序表決以通過該法案，本次美國政府的「技術性」停擺料較快結束，對市場的影響幾乎可忽略不計。

來源：東吳證券

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