9月22日财经要闻

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摘要:

瑞士和英国央行均意外暂停加息；俄罗斯于9月21日起对汽油、柴油出口实施全面禁令；美国上周初请失业金人数创近8个月来新低，但未来数周可能反弹......

【要闻速览】

1、瑞士和英国央行均意外暂停加息

2、俄罗斯于9月21日起对汽油、柴油出口实施全面禁令

3、“老债王”格罗斯警告美债投资者：苦日子还没有结束

4、日本核心CPI连续第17个月高于日本央行目标

5、美国上周初请失业金人数创近8个月来新低

【要闻详情】

瑞士和英国央行均意外暂停加息

当地时间周四，英国央行维持利率不变，这是近两年来首次在对抗顽固的高通胀中选择不加息。英国央行行长贝利在声明中表示，近几个月来，通胀率大幅下降，这种情况将继续下去，但没有自满的余地。根据政策会议纪要，利率需要“在足够长的时间内保持足够的限制性”，以使通胀率回到央行2%的目标，同时还下调了经济前景。在此之前，瑞士央行也意外宣布暂停加息，并将扩大对银行的流动性供应，但瑞士央行行长乔丹表示如果通胀前景恶化，将会再度加息。

俄罗斯于9月21日起对汽油、柴油出口实施全面禁令

俄罗斯政府表示，于9月21日起对汽油、柴油出口实施全面禁令，但时长未知，这两种类型的能源出口规模约为100万桶/日。据知情人士透露，9月前13天，俄罗斯平均每天出口约63000吨柴油和8000吨汽油，与8月前30天的情况相比，平均每日的柴油出口量下降了31%，原因是炼油厂正在进行季节性维护，并且在政府为遏制其国内燃油价格上涨的努力下，促使生产商将更多燃料转向国内市场。由于沙特和俄罗斯这两个欧佩克+领导国正在限制原油供应，俄罗斯对燃料的临时出口禁令可能会加剧目前全球石油市场的短缺。

“老债王”格罗斯警告美债投资者：苦日子还没有结束

前太平洋投资管理公司(PIMCO)首席执行官比尔·格罗斯表示，即使美联储停止加息，债市投资者的痛苦也还没有结束。格罗斯在最新投资展望中写道，由于粘性通胀和不断扩大的赤字，债市将第三年遭遇创纪录亏损。他把政府的财政刺激比喻为“从直升机上撒钱”。敦促投资者减少持有美国国债和公司债，10年期美国国债价值被高估。

日本核心CPI连续第17个月高于日本央行目标

周五公布的数据显示，日本8月核心通胀率持稳与3.1%，并连续第17个月高于央行2%的目标，这是物价压力扩大的迹象，可能会增强退出超宽松货币政策的理由。尽管市场普遍预期日本央行将维持超宽松货币政策不变，但市场关注的焦点是央行行长植田和男就可能多快逐步退出刺激政策作出的任何暗示。市场揣测日本央行将很快结束负利率以及将10年期日债收益率控制在0%左右的目标，以应对不断扩大的通胀压力。

美国上周初请失业金人数创近8个月来新低

当地时间9月21日，美国上周初请失业金人数意外下降，美国劳工部数据显示，美国至9月16日当周初请失业金人数录得20.1万人，为1月28日当周以来新低，说明就业市场依然吃紧，今年初请失业金人数介于19.4万至26.5万之间。不过初请失业金人数未来数周可能反弹，因美国汽车工人联合会(UAW)部分罢工将导致部分生产资料短缺，迫使汽车制造商暂时裁员。福特上周五让600名没有参加罢工的工人休假，而通用汽车表示，预计其堪萨斯汽车厂将停止运营，影响2,000名工人。克莱斯勒母公司Stellantis表示，将在俄亥俄州暂时解雇68名员工，并预计在印第安纳州再解雇300名员工。不过此次罢工不太可能对非农就业人数产生影响，因为罢工是在非农调查周接近尾声时开始的。

【今日关注】

07:30 日本8月核心CPI年率

11:00 日本央行公布利率决议

14:00 英国8月季调后零售销售月率

14:30 日本央行行长植田和男召开新闻发布会

15:15 法国9月制造业PMI初值

15:30 德国9月制造业PMI初值

16:00 欧元区9月制造业PMI初值

16:30 英国9月制造业及服务业PMI

20:30 加拿大7月零售销售月率

20:50 美联储理事库克发表讲话

21:45 美国9月Markit制造业及服务业PMI初值

次日01:00 美联储戴利发表讲话

次日01:00 美联储卡什卡利发表讲话

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Owen Li

能源

经济

雪佛龙公司（Chevron Corp.）与工会已经同意结束澳大利亚主要液化天然气（LNG）工厂的罢工，近期这场罢工已给全球LNG市场带来冲击。

由两大工会组成的离岸联盟（Offshore Alliance）周五在一份声明中证实，工人们接受了澳大利亚劳工监管机构提出的关于薪酬和工作条件的拟议解决方案，并将暂停罢工行动。

“离岸联盟现在将与雪佛龙合作完成协议的起草工作，成员将很快停止目前的罢工行动。”澳大利亚工人联盟西澳秘书Brad Gandy在声明中表示。他表示，该协议包括在薪酬、工作保障等问题上的改进。

雪佛龙周四证实已接受澳洲劳工监管机构的提议。

上周，在谈判未果，雪佛龙澳大利亚工厂的LNG工人开启部分罢工后，这家能源巨头向澳洲公平工作委员会（Fair Work Commission）——澳大利亚专门负责管理和监督工业关系和劳动法律的机构——申请帮助解决其与工会之间的纠纷。

LNG市场紧绷情绪有望缓解

澳洲劳工监管机构的介入有效地解决了雪佛龙和工会之间的纠纷，有望缓解LNG市场的紧绷情绪。

因未能与雪佛龙达成劳资协议，惠斯通和高更工厂的工人于9月8日开始罢工，并在上周五进一步升级了行动。这两个工厂去年占全球液化天然气供应量的7%左右。

自7月下旬以来，澳大利亚LNG行业一直在努力应对可能出现的供应中断问题。澳大利亚最大的石油和天然气生产商Woodside Energy Group Ltd.上个月解决了另一起劳资纠纷。

尽管到目前为止，此次罢工尚未导致LNG产量减少。不过，澳大利亚是全球最大LNG供应国之一，对该国LNG出口可能减少的担忧已经促使全球LNG价格在近几周飙升。

文章来源：财联社

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邵悦华

外汇

交易员观点

瑞日天图，昨天行情收出坚决阴线，结束了长久的横盘调整，市场选择了向下释放空头走弱，目前短线属实偏弱，有望继续向下运行一段，适当关注一下后续的空头机会。

瑞日4小时图，这波空头的启动非常之迅猛，并且下跌速度也很快速，说明市场空头情绪浓重，目前市场必须进行调整，否则无法介入做空。

瑞日小时图，行情处于一大波下跌后的调整阶段，蜡烛形态显示下行节奏暂时放缓，耐心等待短线调整结束，如果回调过程中没有测试到均线和斐波那契的回调位置，那么也需要合理的形态支持破位走弱。

交易思路

短线空头方向较为明显，小时级别市场下跌极端，需要更多充分调整后关注合理的破位空头形态。

压力位置：163.33 163.63

支撑位置：162.97 162.00

风险提示

行情经过大涨之后的横盘调整，最终市场没有选择继续向上突破，而是反其道行之开启下行节奏，我们就需要顺应市场方向关注一些可能的空头机会，但在没有形成空头大趋势前需要谨慎对待空头，目前的走势方向还存在些许的不确定性。

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Alex

央行

经济

美联储在北京时间21日凌晨宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变。

此次议息会议释放的信息和美联储主席鲍威尔的表态，涉及到对美国经济的判断，也有关未来美联储的政策操作。

经济稳步增长、上调GDP预期

从货币政策例会后发表的声明来看，主要的变化发生在经济预测和点阵图方面。

中金公司研究报告提出，从经济预测来看，与6月的概要相比，美联储将今年的实际国内生产总值(GDP)增速预期中值上调了1.1个百分点至2.1%，将今年的通胀预期、核心个人消费支出(PCE)价格指数中值下调了0.2个百分点至3.7%。

该报告认为，当前美国经济的韧性超出了大部分官员的预期，上调GDP是必然结果。此外，美联储还上调了对2024年四季度GDP同比增速的预测至1.5%(此前为1.1%)，对核心PCE通胀的预测保持在2.6%不变。尽管美联储主席鲍威尔在记者会上不愿承认，但美联储或已将经济“软着陆”作为基准情形。

工银国际首席经济学家程实指出，2023年三季度，美国经济韧性持续好于预期，从分项指标来看，当前私人消费高于预期，PMI指数伴随补库存周期触底反弹，支持美国三季度经济增速继续向上。经济韧性超预期使得9月美联储大幅上调了美国2023年实际GDP增速预测。

程实提到，鲍威尔认为服务通胀的回落轨迹已经在美联储理想预期内，但美联储对非房租核心通胀的变化仍需保持高度警惕。考虑到房租通胀对核心通胀的走向中长期具有决定性影响。因此，随着四季度房租通胀继续见顶回落，扣除季节性影响核心通胀继续趋势下行的可能性在增加。

高利率时间拉长，超出市场预期

“更令人担心的是有关2024年底联邦基金利率预测的变动。”景顺亚太区(日本除外)全球市场策略师赵耀庭对中新社国是直通车说。

赵耀庭表示，6月份的点阵图预测，2024年底联邦基金利率将为4.6%，这意味着四次降息。而此次9月份的点阵图预测，2024年底联邦基金利率中位数将为5.1%，这意味着2024年仅会发生两次降息。

在他看来，长远而言，联邦基金利率保持相当之高的水平，出乎市场意料。总体而言，这是一次美联储的“鹰派暂停”。

浙商证券首席经济学家李超表示，在对明年降息的预期方面，虽然本月官员利率预测中值指向2024年或有50个基点的降息空间，但实际点阵图显示官员对2024年的降息预期依然处于高度离散状态，暂未形成一致观点。

程实也表示，如果年内剩余的议息会议中，鲍威尔若明确支持维持政策利率保持高位且持续模糊针对降息时间的讨论，这次答记者问中鲍威尔就仍然对降息问题模糊应对，那么美债保持高位震荡的时间或被延续，美元保持强势的周期可能被延长。

美联储未来如何操作？

李超认为，未来的加息节奏，鲍威尔坚持相机抉择的原则，继续保留11月加息的可能性；但在记者问答中多次提及“步伐谨慎”，意味着紧缩可能已到尾声。

上述中金公司的研究报告称，从点阵图来看，四季度加息的可能性被保留，但缺乏共识。尽管最近两个月核心通胀有所放缓，但由于经济增长持续强于预期，加上油价反弹，使得美联储官员们对后续的通胀风险仍然保持警惕。

具体看，在填写点阵图的19名官员中，有12人认为四季度还需再加息一次，另外7人倾向不再加息，这一力量对比与6月时变化不大。对于四季度是否加息，鲍威尔在记者会上态度模棱两可，直言需要依据数据行事。这表明美联储内部对于加息没有形成共识，对此市场只能耐心等待更多数据公布。

程实认为，9月点阵图显示，美联储小幅上调点阵图对政策利率的指引，年底联邦基金利率终值的预测被上调至5.5%至5.75%区间，对应美联储将再次加息25个基点。“因此，尽管鲍威尔强调是否再次加息要基于下一阶段的数据信息确定，我们仍预计12月联储或将再次加息一次。”

文章来源：中新经纬

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John Adams

央行

经济

美联储对通胀风险担忧上升

马伟：我们看到议息会议之后发布的点阵图显示，美联储仍然维持了在2023年第四季度加息一次的预期，但是对于2024年的降息幅度是有了大幅的下调。从6月份可能降息100个基点，到本次议息会议可能只会降息50个基点，这表明美联储对于通胀的担忧在这一阶段是进一步上升了，这可能和两个因素有关。

第一个因素是核心通胀率在过去三个月居高不下，一直保持在4%以上。第二个是近期以来，特别是近两个月以来，能源价格特别是原油的价格上涨，使美国的总体通胀出现了再次回升的苗头。

另外值得关注的是，美联储此次大幅上调了对经济增长的预期，2023年的经济增速从1%被上调到了2.1%，这表明美联储认为本次经济的软着陆已经基本完成，美国经济重新进入高速增长的轨道，使得美联储没有必要再通过降息来维持所谓的经济增长。所以，美联储是一直对市场上的降息预期泼冷水，给降息预期降温。

金融风险不再是重要考量

马伟：第三，值得关注是鲍威尔在议息会议之后的发布会上，强调美国的中性利率即利率中枢，可能有了显著的抬升，使得金融危机以来的长期低利率的经济环境改变了，通胀很大概率在2～3年内一直维持在2%～3%的高位，使得美联储需要维持较高的利率来控制通胀。

最后，要关注的是美联储此次不再把金融风险作为一个重要的因素来进行考虑，这表明美联储认为金融风险已经基本告一段落，使得它进一步降息的必要性大大下降。

美联储大幅上调2023年经济增长预期

从会后发布的声明来看，美联储大幅上调2023年经济增长预期，由1.0%上修至2.1%；下调失业率预测；此外，对通胀的预测则无太大变化。这是否意味着衰退预期进一步弱化，美联储对美国经济“软着陆”的信心有所加强？向前看，美国通胀前景几何？美联储是否有更大的空间在更长的时间里维持高利率？我们来连线国盛证券宏观分析师刘新宇。

美联储对美国经济“软着陆”信心加强

刘新宇：这次美联储会议上调经济预测是意料之中，因为在6月份的经济预测时，美国银行危机还未完全平息，美联储官员仍把年内（经济）发生衰退作为基准假设。但是从7月以后，随着银行危机平息，以及公布的宏观经济数据好于预期，美联储开始逐步上调对经济的预测。7月美联储会议时，鲍威尔曾表示过不再把年内衰退视作基准情景，所以这次会议上调经济预测是正常结果。不过美联储对今年底GDP预测的上调幅度非常大，从1.0%上调到2.1%，目前市场一致预期是1.5%，反映出美联储对经济的看法比市场更为乐观。所以客观来看，美联储对经济衰退的判断在下降，对“软着陆”的信心在加强。

过去两个月，美国整体CPI同比出现了较为明显的反弹，一方面是因为去年同期的基数低，另一方面是近期油价出现了明显上涨；与此同时，美国核心CPI还是在继续回落。往后看，美国通胀还是会保持下行的趋势，但是下降最快的时候已经过去了，后面下降的斜率会明显减缓。我们现在的测算结果是，年底时美国整体CPI同比略高于3%，核心CPI同比接近4%，通胀要回到2%附近的水平可能要到明年底才会实现。

保持高利率较长时间的可能性提升

刘新宇：这次会议上鲍威尔表示，目前还没有降息的想法，降息的前提是经济有需要，美联储还是把“软着陆”作为首要目标的，当然前提是通胀不能失控。前面我们也讲到，后续美国通胀虽然会保持下行趋势，但下行节奏较慢，在这种情况下，只要美国经济能承受，美联储是希望在较长时间内维持高利率。所以如果后续通胀没有太大意外，高利率到底要维持多久，关键取决于美国经济的放缓节奏。目前看来，美联储在更长时间内保持高利率的可能性比6月之前大很多，毕竟美联储对经济的信心有明显强化，这也是这次点阵图所反映的结果。

市场影响几何？

会议过后，美国三大股指集体下跌，截至收盘，标普500指数跌0.94%，道指跌0.22%，纳指大跌1.53%。如何评价目前的市场交易逻辑？结合美联储本次释放的信号，资本市场是否会继续承压？后市行情将受哪些因素影响？进一步的分析，我们来连线渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰。

美股承压源于美联储态度转向鹰派

王昕杰：昨天美联储利率决议公布之后，美股出现下跌的情况，主要原因在于，虽然美联储维持的利率决议在22年的高点5.25%～5% 的水平，但整体的态度转向了鹰派。在利率决议的点阵图当中，19个官员中有12个官员预期在今年剩下的时间还有进一步加息的空间。随着经济活动和劳动力市场重新走强，明年的整体利率水平相比原先预期降息的幅度也出现收窄。

渣打银行认为在今年进一步加息的可能性不大，主要原因在于目前的宏观指标，特别是领先指标正在失去增长的动能，反映出明年初（美国经济）仍然有弱势衰退的风险。在此背景下，市场上的预判与美联储目前的态度形成了比较大的落差，对于未来一段时间的美股形成了一定程度的压力。

可杠铃式布局成长股和防御股

王昕杰：目前来看，在2023年二季度的美股财报公布强于预期和宏观数据支持的情况下，成长股板块目前的增长动能仍然维持强劲。虽然有利率下行的压力，我们仍然认为在未来一段时间，特别是三季报公布的过程当中，成长股可能会有超预期的表现，所以渣打目前仍然看好美股的成长板块，包含通信和科技。但需要注意的是，未来有可能出现经济走弱的情况，通过杠铃式的配置，也配一部分的防御型资产，包含医疗保健相关板块，通过平衡型的配置来布局美股会是更为合适的方式。

未来，在美联储的加息预期的压力下，我们认为短线上美股仍然承压，随着三季度财报的公布，转折点可能在10月中旬开始。现在的预期是盈利还有进一步增长的动能，可能会扭转现在偏弱势的科技股、成长股的表现。在短线上看，投资者在成长股可以寻求逢低布局的机会。另外，在防御型的板块也可以做一部分的布局，通过杠铃式的方式做两手准备。

文章来源：21世纪经济报道

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Devin

经济

近日，中国国务院国有资产监督管理委员会召开国有企业经济运行第四次圆桌会议，详细了解高端装备制造、发电、通信、水运、化工、商贸等行业中央企业经济运行情况、面临的挑战问题，帮助企业协调解决实际困难，加快推动国资央企不断塑造高质量发展新优势。

会上，6家中央企业负责同志介绍了当前企业生产经营、战略性新兴产业发展情况后，围绕企业当前在集成电路、化工新材料、新一代通信技术、生物医药、工业母机、绿色能源等领域发展遇到的问题进行了深入交流。

作为中国的央企国企，其承担的是中国经济领头羊的角色，国防重任。在当前工业革命升级4.0的国际环境下，央企国企的改革，究竟其改革方向与承担的重任在哪里？

我们借助几个核心的概念，来思考中国央企国企的改革方向：工业4.0、能源转换、绿色经济等。

所谓工业4.0，也称为第四次工业革命，是指将先进的信息技术与制造业相结合的一场全球性变革。它涉及到工业自动化、数据交换、物联网（IoT）、人工智能（AI）等多个领域，其核心的内容之一就是智能化生产。它几乎涉及到每个工业领域，并且不仅仅局限于例如ChatGPT技术。它将制造业从单纯的生产要素向数据驱动、智能化、高度自动化的方向转型。在中国，从近几年来的发展看，我们国家的制造业已经逐渐开始步入这个门槛。但是，其中有部分误区。例如，我们处理大数据的方法，对于人工智能的投入，部分领域投资规模巨大，但是理论支持缺少合理的根基。

在生产领域的大数据应用，智能化的投入，其立足的理论基础是不完善的。我们选择一个大家所熟悉的应用领域：自动无人驾驶。在驾驶流程中，汽车驾驶员根据所经遇的场景来对汽车进行驾驶。理论上，驾驶过程中的场景不重复率是很高的。对于新出现的场景，无人驾驶的智能，是无法复制人脑的创新应对能力而进行操纵。所以，它无法保证自动驾驶的顺畅与安全水平。

在中国，人们对无人智能化驾驶领域进行了大规模的上述投资，而忽略了一个简单的道理，人脑的创新功能，机器人是无法进行复制与模仿的。所以我们说，当前大数据与智能领域的投入，很多都忽略了正确的理论根基。

但是，例如对于智能驾驶，我们可以改换个利用的方向。汽车一级方程赛的赛手米歇尔舒马赫曾有过大致观点，汽车在驾驶过程中，遇到的事故场景，可以综合归纳为几类。换句话说，事故的场景是有限的，这个是可以通过搜集大数据来实现。我们因此可以将自动驾驶的大数据，应用在配合人驾驶员的风险防范上。简单地说，就是在制造汽车的时候，将无人驾驶收集的关于安全的大数据，应用在汽车的安全与事故防御系统的制造上。

还有个实例是在金融服务领域，就是我们常提及的智能授信、智能选股、智能风险管理等领域。这些领域大数据与人工智能的使用，也需要进行调整。我们知道，大数据在金融服务领域应用采用的原理，大部分是基于经验理论。所谓经验理论，就是基于对历史数据的分析，以定量和统计为主的实证主义的研究方法。它也是缺乏创新能力。在上述的金融服务领域，机器人都是无法取代人脑的创新能力，因为人们所遇到的场景，并不是简单的重复，而是无极限多的。因此将简单重复的大数据的使用，应用在这些需要创新能力的金融服务领域，也是不合适的。

上面的例子是为了表明我们的观点：无论在大数据，还是智能化的技术的使用上，要极力规避错误使用理论，要准确定位应用的范围。

我们的央企国企与金融服务行业在工业4.0的实现过程中，首先要认真清理一系列例如上述错误应用理论的领域，重新进行产业与技术整合。

能源转换是中国央企国企可以作为领头羊的领域。现在，全球经历的是向绿色、清洁、可再生能源的转换，减少碳的排放量。比如在德国，德国联邦内阁最近通过新版《国家氢能战略》，在现有版本基础上对氢能及其衍生品和氢能应用技术的发展目标进一步细化，并将建设必要的氢能基础设施作为战略重点。

从历史上看来，德国自战后，一直处于全球工业创新、领头的角色。这次德国也不例外，仍旧处于排头兵。这一点也为中国的工业、经济发展，提供了方向。我们也可以参考这一点，来布局中国的经济与工业的转型路经。

近年来，全球氢能产业发展十分迅猛。氢能是连接电力、交通和供热部门的理想纽带，具有容易储存、气候友好等特点。德国政府极力推广在本土氢能的使用，用以取代其他例如天然气能源，并以此来带领德国整体经济与工业的转型。这一点，也可以为中国的国企央企等为代表的中国工业与经济体的转型，从而带动其他领域的更新换代与转型，提供参考模式与运转方向。

绿色经济是近几年来，全球经济发展定位的指航灯。它不仅仅是我们这一代人的生活生命品质的保障，它同时也是我们未来几代人的生活生命保障。我们知道，推动人与自然和谐共生，被誉为是中国式现代化的核心之一。在这里，有效推动经济社会发展绿色化、低碳化是实现高质量发展的关键环节。在中国，党的二十大报告指出，尊重自然、顺应自然、保护自然，是全面建设社会主义现代化国家的内在要求。因此，加快推动绿色经济健康发展，促进经济发展与自然生态的和谐，不仅关系到现代化发展内生动力的发挥，而且关系到民生事业的改善，对于我们经济社会长期稳定和可持续发展具有重大意义。

立足于绿色经济，我们可以布局中国国企央企的重点发展领域，并以此来完成侧重点的转型，成为战略性新兴产业的核心发展动力，强国强军，造福子孙后代。

文章来源：FT中文网

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Owen Li

经济

近一年，美国经历了高通胀和激进加息，但经济并未衰退，超出了市场预期。今年二季度以来，美国房地产超预期回暖，耐用品订单持续三个月回升。上半年，美股三大指数全部录得上涨，纳斯达克综合指数前七个月涨幅近40%，涨幅位列全球主要股票指数第一。

在美国良好的经济表现面前，曾经预测美国衰退的各种“先行指标”纷纷失效。譬如美国经济谘商局的经济领先指标（LEI），历史胜率100%。6月份，该指标已跌至-7.73%，强烈预示着美国即将衰退，但美国二季度实际GDP同比增速却从一季度的1.8%上升至2.5%。

又如纽约联储的经济衰退预测模型，历史预测十中九。美国10年期与3个月期国债利差倒挂已经持续一年，按照该模型，美国经济发生衰退概率达66%，超过2008年，但衰退依然没有兑现，历史经验再次失效。

再如基于通胀率与失业率的组合模型，该模型预测美国经济在三季度之前衰退概率为100%。然而实际情况是美联储6月将今年美国的GDP增速从0.4%上调至1%；上月亚特兰大联储进一步上调美国三季度实际GDP增速预测至5.9%（环比折年）。

现金纾困支撑消费

美国经济之所以表现良好，其韧性主要来自六个方面：

其一，美国居民与企业部门资产负债表比较健康。从二季度数据来看，美国经济增长主要来自企业投资（3.3%），政府支出（3.3%）和个人消费（1.7%），淨出口是拖累项（-10.6%）。在高利率背景下，企业投资和个人消费支出还能保持增长，主要得益于居民和企业等私人部门资产负责表保持健康水平。

一方面，美国居民资产负债表韧性支撑消费增长。从收入端来看，美国失业率处在半个世纪以来的最低水平、劳动参与率升至过去两年新高，更多的人群正在进入劳动市场，并对后续总体收入增长形成支撑；疫情时期拜登政府通过的纾困法案在增加居民收入的同时进一步降低了美国家庭的负债率。从资产端来看，今年以来，美国成屋价格中值明显上移，标普与纳斯达克分别录得近20%与40%的增幅。从负债端来看，美国家庭负债主要是住房、汽车贷款及消费信贷。目前联邦基金利率已经超过了2008年的水平，但对家庭购买力的抑制比预期弱得多，原因是美国家庭汲取了次贷危机的教训，选在低息期间贷款购房，并采用固定贷款利率。

另一方面，美国企业的资产负债表强劲支持投资增长。次贷危机之后，美国非金融公司的杠杆率整体上是抬升的，2022年末升至78%高位，比2008年危机前高12个百分点。但基于资产负债表计算的杠杆率显示，企业债务压力并未明显上行，负债／所有者权益比例甚至出现了下降。这应该是企业持有的股票、房地产等资产增值，促使企业的资产负债表更加强劲。

其二，美国金融体系整体表现尚稳健。虽然2023年上半年美国经历了硅谷银行和第一共和银行破产等中小银行危机，但整个银行体系仍然稳健，特别是系统重要性银行整体健康，并未出现系统性金融风险。这主要是2008年次贷危机之后整个银行体系经历了持续的去杠杆和严监管（多德─弗兰克法案）。相比2008年，美国银行体系不论是资本充足率还是不良贷款占比都要远好于当时的情形。

人工智能抢占先机

其三，美国房地产市场不存在明显泡沫风险。从房价来看，尽管美国名义房价已经突破次贷危机前的高点，但考虑到其他物价也在上涨，以及居民收入的增长，房地产市场的实际价格并不高。另一方面，从美国房屋空置率来看，2023年二季度美国出售房屋空置率在6.3%，出租房屋空置率在0.7%，都远低于次贷危机前的最高水平（分别是11.1%和2.9%），特别是出租房屋当前空置率处于历史低位。

其四，美国全球产业链重构取得初步成效。拜登政府于去年通过的《通胀削减法案》与《芯片与科学法案》，其目的是重构全球产业链，希望通过再工业化来重塑美国制造业的全球竞争力。目前来看，其产业政策刺激的效果已开始初步显现。2023年上半年美国制造业建筑投资大幅增加，对一、二季度的GDP拉动分别达到0.2和0.26个百分点。这些投资大部分是厂房的新建、扩建和改建，且集中在半导体、芯片和新能源等高端制造业领域。

其五，美元作为避险货币功能未有改变。2020年全球疫情蔓延期间，资金基于避险需求回流美元资产，推高了美元指数。2022年随着美联储持续加息，美元再次成为全球表现最强势的货币，这背后仍是资金回流美元资产推动的。这也造成了，虽然美联储开启了近四十年以来最快速和激进的加息进程，但货币政策的紧缩效应并不明显，从芝加哥联储调整后全国金融状况指数来看，美国当前的金融条件与历史均值相比仍然相对宽松。

其六，美国科技竞争力优势明显。今年驱动美国科技股大涨的主要原因就是，AIGC（生成式人工智能）为代表的新一轮科技革命进入风口，而美国公司再一次站在风口浪尖上。英伟达公司几乎垄断了全球人工智能算力芯片的供给，其股价今年涨幅超过200%。截至7月初，标普500中的“七巨头”总市值大涨近60%，达到11万亿美元，占据了整个标普500指数市值的近四分之一，相当于德国GDP的三倍，而标普500中的另外493家公司总市值基本没有上涨。

当前，美国在人工智能领域的大多数指标上均处于世界领先地位。特别是在投资方面，美国与中国的差距进一步加大。美国人工智能初创企业在全球私营投资中的份额，从2020年的51%（225亿美元）增至2022年的53%（270亿美元），而中国份额则从29%（123亿美元）大幅降至仅10%（53亿美元）。

正由于以上六个原因，美国经济展示出了较强的韧性。笔者预计美国经济本轮周期出现深度衰退的概率较小，经济“软着陆”的概率上升。主要理由：一是居民的超额储蓄仍将逐步释放支撑消费（预计维持到明年二季度）；二是财政对制造业的补贴仍将继续支持制造业投资增长；三是美国联邦基金利率已经处于较高水平，加息接近尾声，如果明年经济出现下行压力，美联储启动降息来防范经济“硬着陆”风险。

即使美国经济“软着陆”，也并不意味着就能快速进入复苏阶段。一方面，美国通胀仍将维持高位一段时间。美联储即使不再加息，也不太可能很快降息，高利率将维持较长时间，导致利率敏感型行业持续承压，进而拖累经济增长。另一方面，高利率仍会影响美国的中小银行的稳定性。在负债成本上升的情况下，美国银行业的存款外流仍在持续，同时其资产端则随着国债利率走高仍有较大“浮亏”。不排除美国再出现中小银行破产危机的可能性，届时金融市场的动荡又可能导致信用再次收紧。