美乌谈判收官、日本经济意外收缩

哈佛大学教授、前克林顿总统经济顾问委员会（Council of Economic Advisers）成员杰弗里·弗兰克尔（Jeffrey Frankel）最新警告称，无论如何，美国债务将停止不可持续的扩张，但最有可能的结果将是最痛苦的结果之一。

数据显示，美国公共债务已经达到GDP的99%，到2029年将达到107%，打破二战结束后创下的纪录。每周仅偿债一项就要花费超过110亿美元，占本财年联邦支出的15%。

在一篇专栏文章中，弗兰克尔列出了一系列可能的债务解决方案：更快的经济增长、更低的利率、违约、通货膨胀、金融抑制和财政紧缩。

他进一步指出，虽然更快的经济增长是最吸引人的选择，但由于劳动力不断萎缩，这并不能解决问题。人工智能（AI）是可以提高生产率，但没有办法控制美国债务所需要的资金。

弗兰克尔还表示，上一个低利率时代是一种历史反常现象，不会再回来了。而且鉴于对美国国债作为安全资产的怀疑已经越来越多，尤其是在特朗普总统的"解放日"关税震惊之后。

他继续指出，依靠通货膨胀来缩小美国债务的实际价值和违约一样糟糕，而金融抑制方案将要求联邦政府实质上迫使银行购买人为压低收益率的债券。

"只剩下一种可能：严厉的财政紧缩。"他说。

情况究竟有多严重？弗兰克尔估计，要维持美国债务的可持续增长，就必须取消几乎所有的国防开支或几乎所有的非国防可自由支配支出。

但他认为，在可预见的未来，民主党人不太可能同意大幅削减重点项目，而共和党人则可能利用任何财政喘息空间来推动更多减税措施。

"最终，在不可预见的未来，紧缩可能是六种可能方案中最有可能出现的一种。不幸的是，它可能只有在一场严重的财政危机之后才会到来。清算到来的时间越长，所需的调整就越彻底。"他警告说。

这一紧缩预测与牛津经济研究院（Oxford Economics）早些时候的一份报告相呼应，该报告称，预计到2034年，社会保障和医疗保险信托基金将破产，这将成为财政改革的催化剂。

在牛津经济研究院看来，议员们将寻求以国债需求急剧下降、导致利率飙升的形式来防止财政危机的发生。但这只有在立法者试图采取政治上的权宜之计、允许社会保障和医疗保险动用联邦政府其他部门的一般收入之后，这种情况才会发生。

来源：财联社

日美两国央行将在同一月份讨论方向相反的政策（日银总裁植田和男与美联储主席鲍威尔，NIKKEI montage/Reuters）

在外汇市场上，日元汇率行情的上行面临沉重压力。市场预计，日美两国的中央银行将在本周至下周期间敲定相反方向的政策调整方针，也就是"美国降息，日本加息"。按照常理，这是推动日元升值的主要原因，但日元汇率却一直徘徊在1美元兑155日元附近的贬值水平。"纹丝不动的日元"汇率要出现变动，可能需要日美两国的货币政策都发生明显变化。

美国联邦储备委员会（FRB，美联储）将于12月9日～10日召开联邦公开市场委员会（FOMC）会议，讨论是否进行降息。

由于美联储官员发表相关言论等，市场上降息预期占据主导。据测算政策利率市场预期的"FedWatch"称，预计美联储将降息0.25个百分点的市场参与者占比约9成。

日本银行（央行）也将于12月18日～19日召开金融政策决定会议。由于日银总裁植田和男的发言被解读为加息态度积极，市场预计的12月加息概率已攀升至约90％。

日银和美联储在同一个月敲定"相反方向"的政策调整方针，至少在1998年施行现行《日本银行法》以来十分罕见。

由于日本加息、美国降息，从利率差的角度来说，即便日元升值、美元贬值压力进一步增强，也在情理之中。但日元汇率自11月下旬以来仅升值2日元左右。在1美元兑155日元区间陷入胶着状态。

有人指出，在影响汇率的利率因素中，剔除物价影响的实际利率发挥着重要作用。在2022年以后日元迅速贬值的局面下，日美两国的实际长期利率差（长期利率减去消费者物价指数涨幅）曾急剧扩大。其原因是，在美联储推进加息的情况下，日银通过收益率曲线控制（Yield Curve Control，YCC）政策压制了长期利率。

日银已于2024年3月取消负利率以及YCC政策。随着之后的加息及长期利率上升，最高曾达到4%左右的日美实际利率差目前已收窄至2%区间。尽管如此，日元却仍未转向升值，原因是市场认为未来两国的实际利率差难以缩小。

如果日银12月18～19日加息，政策利率将升至0.75%。市场对2026年的预期仅限于加息一次，达到1%。另一方面，市场上有观点认为，美联储对2026年的进一步降息也将趋于谨慎。在上周联邦公开市场委员会临近之际，美国国债市场上，11月下旬曾跌破4%的10年期国债收益率再度回升至4.1%左右。

在通胀方面，日本国内开始出现担忧情绪，认为高市早苗政权推行的扩张性财政政策或将导致通胀局面持续。在美国，特朗普政府考虑到对物价造成的影响，计划采取下调部分关税等应对举措。从物价因素来看，日美两国的实际利差未来恐难出现收窄态势。

受美国政府停摆事件影响，美国主要经济数据的发布时间均被推迟到联邦公开市场委员会的会议之后。因此，三菱UFJ摩根士丹利证券高级债券策略师井上健太等多数市场观点认为，本次会议"或将围绕政策走向取决于未来经济数据的说明展开"。

不过，也有声音警惕，日银此次政策会议可能释放足以撼动日元汇率的重大意外信号。

有分析预测，为遏制日元贬值势头，日银总裁植田和男或将出台相关举措，让市场相信利率将继续上升。此前日银曾公开表示，不刺激、不抑制经济增长的中性利率区间为1.0%～2.5%。也有市场人士将这一区间的下限1.0%视为日银加息的天花板。如果植田总裁释放上调中性利率下限的信号，市场的预期或将发生转向。

因对日银的态度解读不同，市场人士对日元汇率前景的预期出现巨大分歧。

瑞穗证券首席外汇策略师山本雅文认为："美联储的降息节奏或将维持在每3个月一次左右，而在奉行积极财政政策的高市政权之下，日银每年大概仅能加息一次"，并预测2026年底的日元汇率将达到1美元兑158日元。

野村证券首席外汇策略师后藤祐二朗指出："如果日元贬值进一步加剧通胀担忧，将对高市政权形成阻力，因此政府对日银加息的容忍度或将提升"。他认为，"随着市场对日银加息预期升温，资金将转向回购日元"，预计到2026年底，日元汇率将走强至1美元兑140日元的水平。

来源：日经中文网

来源：路透

技术分析

欧加周图，上周行情收出阴线，虽然周线看这根阴线幅度不大但也有望开启空头序幕，建议投资者保持些许的空头思路，现阶段在没有大幅下跌前需谨慎的关注可能的空头机会。

欧加天图，上周五行情突发走弱行情，最终收出坚决阴线，跌破了多个关键支撑，也是市场在经过反复震荡调整后的方向选择，后市有继续走弱机会，密切关注合理空头。

欧加4小时图，这种行情应该是外部因素影响而触发了空头情绪，导致了极端的直线下跌走势，虽然方向较为明显但却需要更多时间调整，特别是这种极端下跌行情，需要给予更多时间和空间进行充分调整。

交易思路

风险提示

一、 宏观经济与市场展望：顺势而上

二、 中国市场展望： 马腾九霄，内生驱动 – 自主可控与消费提振

三、日本股市展望：通胀型经济增长重返日本

四、印度市场展望：内资支撑、供需两旺

来源：海通国际

一、12月FOMC决议前瞻：鹰派降息

来源：Barclays

二、交易思考

图：SOFR – FF OIS 1M 利差

来源：早安汇市