特朗普拟扩大禁入令、俄乌和平方案多方僵持

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来源：领盛Optivest

下一任美联储主席的更替是重塑加密货币行业未来宏观环境的决定性因素。

I. 执行摘要与战略洞察：人事博弈与宏观环境重塑下一任美联储主席的更替将从根本上重塑加密货币行业的生存环境，这一人事变动是影响加密资产从“边缘资产”走向“主流金融”的关键转折点。主席的政策立场通过两条核心路径决定了未来四年加密市场的走向：货币政策的流动性传导效率以及《GENIUS法案》的监管执行力度。

1.1核心结论：美联储主席更迭的关键战略影响

美联储主席作为全球金融体系的“守门人”，其影响力远超一般央行行长。尽管主席的任期与总统任期错开（现任主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束），但总统对提名人选的直接影响，确保了新主席在很大程度上将贯彻白宫的经济政策倾向。特朗普政府已表示将在2025年圣诞节前公布提名人选。

这种人事变动的战略核心差异在于：鸽派候选人（如凯文·哈塞特）代表流动性驱动的牛市机遇，而鹰派候选人（如凯文·沃什）则代表高利率环境下的结构性监管挑战。根据市场预测平台Polymarket的数据，凯文·哈塞特目前以约80% 的概率领跑提名人选。

一个重要的金融市场现象是，市场对新主席政策倾向的判断（即提名本身）将远早于实际政策调整的发生。如果哈塞特被正式提名，这种鸽派预期将立即影响资金流向和衍生品定价，可能在2026年第一季度引发“政策预期驱动”的市场行情，加速加密市场的复苏，而非等待正式的降息行动。

1.2宏观风险与机遇矩阵速览

主要的宏观机遇在于：如果哈塞特当选，其激进降息的立场将显著降低持有风险资产的机会成本，推动机构资金加速流入加密市场。

然而，市场也面临核心风险。持续的高利率环境叠加《GENIUS法案》的严格执行，可能放大加密市场固有的系统性风险。特别是MicroStrategy (MSTR) 的MSCI指数排除风险，如果该指数提供商认定MSTR数字资产持仓超过总资产的50% 红线，可能触发高达88亿美元的被动抛售。这种机械性抛压将形成负面市场反馈回路，即使宏观环境略有宽松，也可能加剧短期波动。

II. 宏观货币政策的结构性传导：流动性、利率与DXY

美联储主席通过引导联邦公开市场委员会（FOMC）的共识和公开表态，对货币政策走向具有决定性影响。主席的政策立场差异直接影响市场流动性，从而改变加密资产的估值基础。

2.1当前高利率环境与机会成本分析

截至2025年12月初，联邦公开市场委员会（FOMC）已投票决定将联邦基金目标利率区间降至3.75%–4.00%。尽管已处于降息通道，但这一利率水平相对于历史低点仍属高位。在这一环境下，持有现金和美国国债等无风险资产的收益率相对吸引力较高，从而提高了持有高风险、高波动性加密资产的机会成本。

鸽派主席将推动更大幅度、更快节奏的降息，直接降低资金成本，释放市场流动性。例如，彭博社分析指出，每次降息0.25% 的行动，可为加密市场增加约50亿至100亿美元的潜在流动性。如果激进降息实现，机构投资者将更有动力将资金从传统的低风险金融资产重新配置至加密市场。

2.2历史关联性校正：利率与加密市场关系的深层传导机制

历史数据显示，加密市场的表现与美联储的利率政策呈现高度相关性。宽松政策通过降低无风险利率，显著提高了风险资产的相对吸引力。

必须修正关于历史关联性的一个普遍误解：即美联储加息周期可能伴随加密市场“火爆”。相反，历史事实表明，美联储的加息周期通常导致加密市场暴跌。例如，2018年美联储进入加息通道时，比特币价格暴跌了约80%。而2020年疫情后美联储采取的激进降息和量化宽松政策，则推动比特币价格从约7,000美元飙升至69,000美元的历史高位。

因此，简单地将“降息”等同于“流动性牛市”是片面的。真正的流动性驱动因素，以及全球资本对风险资产的偏好程度，与美元指数（DXY）的走势更为密切相关。数据显示，每一次重大的比特币牛市都发生在美元指数下跌期间，而熊市则与美元指数上升同时发生。新任主席的政策立场通过影响全球对美元的信心，进而影响DXY的走势，这构成了宏观风险溢价的关键晴雨表。政策的影响力在于其能否稳定市场信心，通过削弱美元的相对地位来间接推升比特币等风险资产的价格。

III. 核心候选人政策立场细致评估：监管态度与CBDC对比

五位主要候选人在货币政策和数字资产监管上的差异，构成了市场未来发展路径的核心变量。

3.1主要候选人政策立场分析

3.2政策倾向的结构性对立

凯文·哈塞特被视为最利好加密行业的候选人。他曾公开表示，如果他担任主席，将“现在会立刻降息”。作为特朗普的核心经济智囊，他不仅主张在监管中为创新留出空间，还曾担任Coinbase的顾问，并持有该交易所的股票，其监管友好立场是推动流动性牛市的关键催化剂。

凯文·沃什则代表了最鹰派的立场。他主张优先防范通胀，支持利率收紧和缩减央行资产负债表。更重要的是，沃什公开支持美国研发批发型CBDC（央行数字货币），认为这将增强美元在数字领域的主导地位。这一立场对追求去中心化的加密原教旨主义构成直接挑战，其鹰派货币政策和CBDC支持构成了双重利空，可能延缓降息，并通过国家级数字货币的竞争挤压私人稳定币市场空间。

克里斯托弗·沃勒则是一位务实的中性派。作为现任美联储理事，他支持渐进式降息，并对稳定币持开放态度，认可其作为支付工具的补充作用，认为在妥善监管下可增强美元地位。他的当选将带来相对可预期的政策环境，有利于合规机构的长期发展。

鲍曼和沃什的立场在加密监管上存在微妙差异：虽然鲍曼支持维持高利率，但她也支持银行在确保安全稳健的前提下参与数字资产业务，并对CBDC持怀疑态度。这表明她更倾向于由私营部门主导创新，并在银行体系内部提供数字资产服务。

3.3监管细则中的博弈：GENIUS法案的执行者

《GENIUS法案》已成为法律，新主席的核心任务之一是确定其监管细则。两位核心候选人在该法案实施上的对立至关重要。哈塞特可能推动更灵活的监管框架，允许稳定币在合规前提下快速扩容，促进链上美元与传统金融体系的融合。然而，沃什则可能利用其自由裁量权，在反洗钱（AML）和储备要求上设置更高的合规壁垒，从而在实施层面限制私人稳定币的增长，间接为政府支持的CBDC铺路。这种监管细则上的博弈，将决定未来“链上美元”的规模和属性。

IV. 《GENIUS法案》：稳定币监管框架与行业合规边界

《GENIUS法案》已于2025年7月由总统签署成为法律，为美国的支付稳定币建立了第一个联邦监管框架。该法案要求稳定币发行方遵循与传统金融机构类似的严格规定，深刻重塑了链上美元的互动规则。

4.1法案核心条款解读：100% 储备与AML要求

《GENIUS法案》的核心是消费者保护和增强美元地位。该法案要求稳定币发行方：

1. 100% 储备支撑： 必须持有与发行量等额的美国国库券、银行存款或类似短期高流动性资产作为储备。

2. 透明度与审计： 必须每月公开披露储备资产的构成，并提交年度独立审计报告（对于市值超过500亿美元的发行方）。

3. 反洗钱（AML）要求： 发行方明确受到《银行保密法》（Bank Secrecy Act）的约束，要求建立有效的AML和制裁合规计划。

此外，该法案还要求所有稳定币发行方必须具备技术能力，以依法定要求冻结、扣押或销毁其发行的支付稳定币。这标志着“链上美元”开始接受与传统银行类似的监管标准。

4.2禁止付息条款对DeFi生态的结构性重塑

法案中一项最具结构性影响的条款是，其明确禁止稳定币发行方以任何形式（现金、代币或其他对价）向持有人支付利息或收益。这一条款旨在防止稳定币被市场视为“影子存款”产品，从而引发金融稳定风险或绕开银行监管。

该规定从根本上取消了“原生收益稳定币”的商业模式。未来的DeFi收益生成将更依赖于链上协议本身的活动（如借贷利息、交易手续费），而非发行方的储备资产收益。财政部也被要求采取更广泛的解释，确保发行方不能通过变通方式提供利息或收益。

该法案虽然为数字资产提供了合规路径，但通过强制要求发行方具备“冻结 / 销毁”能力和100% 储备，极大地牺牲了去中心化精神，体现了一种 **“合规稳定币的悖论性中心化”**。新主席对这些中心化要求的执行力度，将决定稳定币在多大程度上能够融入传统金融，而又保留多少数字资产的特性。

4.3稳定币储备对美债市场的系统性影响分析

由于《GENIUS法案》要求稳定币必须以美国国债或美元作为储备，稳定币市场已成为美债市场的不可忽视的参与者。

国际清算银行（BIS）的研究揭示了稳定币对美债市场的不对称风险：稳定币净流入增加2个标准差，可在10天内导致3个月期美债收益率适度下降2-2.5个基点；但相同规模的净流出对收益率的推升幅度，可达流入时的2-3倍。这种不对称性意味着，在市场恐慌或监管不确定性引发大量赎回时，稳定币的抛售行为可能对短期美债市场造成不成比例的冲击。美联储主席对监管的严格程度和透明度要求，将直接影响这种系统性风险的规模。

V. 传统金融融合的机遇与系统性风险传导

新任美联储主席将决定银行体系对加密行业的开放程度，这一决策将影响加密行业是保持“独立生态”还是融入主流金融体系。

5.1银行系统接入与监管科技的角色

主席的政策立场将直接影响银行和非银行金融机构能否合规地为加密企业提供服务。美联储理事米歇尔·鲍曼明确支持银行在确保安全稳健的前提下参与数字资产，认为监管不应阻碍银行创新，否则创新可能会转移到透明度较低的非银行部门。

如果鸽派主席当选，他们对监管科技（RegTech）的支持可能加速银行合作进程。例如，区块链监管科技已开发出应用场景，能够通过区块链技术实现近乎零成本的快速AML和KYC验证。美联储对这些技术的支持将大幅降低银行参与加密业务的合规门槛。

此外，代币化金融市场是传统金融与加密世界融合的未来趋势。稳定币可能在将证券转换为数字代币和实现实时、低成本的DvP（交付与支付）结算中发挥关键作用，从而提高流动性和交易速度。

5.2机构风险放大器：MicroStrategy指数排除的反馈回路

机构资金流动是加密市场与美联储政策关联的核心传导机制。MicroStrategy (MSTR) 作为最大的比特币企业持有者，持有超过64万枚比特币，被机构投资者视为比特币的代理股。MSTR的股价与比特币价格的相关系数已高达0.97，显示出极强的共振效应。

然而，MSTR面临着重大的系统性风险。全球最大的指数提供商之一MSCI正在考虑一项规则，即将其数字资产持仓超过总资产50% 的公司移除指数，而MSTR的比特币持仓占其总资产比例已超过77%。

如果MSCI在2026年1月做出排除决定，可能引发高达88亿美元的被动指数基金抛售压力。这种抛售是机械性、强制性的，与比特币的基本面无关。一旦发生，将形成一个负面系统性反馈回路：鹰派主席维持紧缩政策 → 宏观环境承压 → BTC价格下跌 → MSTR被排除风险上升 → 被动指数抛售 → 进一步加剧BTC下跌。

这种机械性风险的触发，与新任美联储主席的政策直接相关。如果鹰派政策导致宏观流动性紧缩，风险资产持续承压，将增加MSTR股价下跌和指数排除的可能性，从而对缺乏流动性的加密市场造成不成比例的冲击。

5.3比特币与传统股指的关联深化

宏观政策的影响还体现在加密资产与传统市场的关联度上。目前，比特币与纳斯达克100指数的相关系数已回升至0.72以上。这确认了在机构眼中，比特币在风险开启（risk-on）环境中仍被视为股权风险资产的一部分，而非避险工具。主席的政策将通过影响整体风险偏好，来同步影响加密资产和科技股的估值。

VI. 结论与长期展望

下一任美联储主席的更替是重塑加密货币行业未来宏观环境的决定性因素。这一人事变动不仅影响短期的价格波动和市场流动性，更关乎加密行业未来四年的监管框架和与传统金融的融合程度。

从长期来看，《GENIUS法案》的实施将迫使“链上美元”更加安全和透明，但代价是发行方必须牺牲部分去中心化精神，接受严格的中心化监管要求（如冻结和销毁能力）。稳定币市场将趋向集中化和高度合规化。

对于机构和专业投资者而言，关键在于精准理解不同主席政策倾向对加密市场的差异化影响。对政策预期的提前管理和对MSTR指数排除等系统性风险的控制至关重要。只有将宏观政策分析作为核心风控指标，才能在这一历史性转折点中把握机遇，应对挑战。

来源：非小号

图：植田发言后12月加息打满

一、日央行曲折的加息历程

图：磨磨唧唧的加息历程

二、日元和日债向何处去

图：日本长端国债收益率逼近新高

三、小结

图：未来一年的加息指引

来源：早安汇市

和平未更近也未更远

来源：路透

根据周二晚些时候国会批准的年度预算计划，2026年的购买上限提高到50亿美元，而政府早先的提案为14亿美元。

韩国已将其外汇平准化债券的年度购买上限提高至原计划的三倍以上，原因是市场对韩美贸易和投资协议的担忧提高了对美元需求的预期。

根据周二晚些时候国会批准的年度预算计划，2026年的购买上限提高到50亿美元，而政府早先的提案为14亿美元。2025年的上限设定为35亿美元。

此举是在韩国承诺根据其与美国的贸易协议提供3500亿美元的美国投资方案之后出台的。官员们表示，所需的资金将通过海外发行政府担保债券以及管理国家外汇储备的收益来筹集。

来源：中国金融信息网

科技巨头密集发债引发的人工智能泡沫担忧正在信用市场发酵，甲骨文公司债违约保护成本周二收于2009年金融危机以来最高水平，凸显投资者对AI产业巨额投资与回报前景失衡的深层焦虑。

周二，根据ICE Data Services数据，甲骨文信用违约掉期(CDS)价格在纽约收盘时升至年化约1.28个百分点，为2009年3月以来最高，较前一交易日上涨近0.03个百分点。该指标自6月低至0.36个百分点以来已增长逾两倍。

这一风险指标飙升折射出市场对AI领域海量资本开支的担忧情绪。甲骨文近月来通过自身及支持的项目有效发行了数百亿美元债券，加之其信用评级低于其他云计算巨头，使其CDS成为投资者对冲AI崩盘风险的关键工具。

摩根士丹利11月底警告称，不断膨胀的债务规模可能推动甲骨文CDS逼近2个百分点，接近2008年历史高点。

债务规模膨胀引发市场警觉

甲骨文是主要超大规模云服务商中评级最低的企业。该公司9月发行了180亿美元美国投资级公司债券，其数据中心与市场上规模最大的AI基础设施交易相关联。

截至8月底，甲骨文债务总额(含租赁)约为1050亿美元，其中约950亿美元为纳入彭博美国公司债指数的美元债券，使其成为该指数中银行业以外的最大发债主体。

投资者近期大举买入这家BBB评级公司债务的对冲工具。据巴克莱信贷策略师Jigar Patel分析交易数据显示，截至11月14日的七周内，甲骨文CDS交易量膨胀至约50亿美元，而去年同期仅略高于2亿美元。

甲骨文的AI雄心与OpenAI紧密相连，该公司预计未来数年从OpenAI获得数千亿美元收入。

AI投资狂潮与历史泡沫的相似性

违约保护成本上升反映出投资者对AI领域巨额投资与生产率提升及企业利润增长实现时点之间差距的焦虑。

TD Securities策略师Hans Mikkelsen警告称，这轮繁荣与此前将资产价格推至极端后回落的市场狂热周期相似。"我们之前经历过这类周期，"Mikkelsen在采访中表示，"我无法证明这次完全相同，但看起来像我们在互联网泡沫期间见过的情形。"

为建设AI基础设施和扩充电力容量的支出狂潮预计将持续至明年。Mikkelsen预测2026年美国投资级债券发行将创纪录达到2.1万亿美元。根据媒体汇编数据，今年发行量已超过1.57万亿美元。

信用债市场面临供需失衡压力

新一轮大规模发债可能令买家不堪重负，意味着企业可能需要提供更高收益率以吸引投资者。Mikkelsen预测明年利差将达到基准利率上方100至110个基点的"基础区间"，高于2025年的75至85个基点。

花旗集团信贷策略师Daniel Sorid和Mathew Jacob在11月24日报告中指出，行业曾有过债务狂潮而未以灾难收场的先例——医疗保健行业此前十年的多年举债浪潮为某个行业大幅加杠杆以抓住增长机遇同时保持低于指数利差提供了范例。

但这两位策略师表示，公司债券持有人从AI繁荣中获取上行收益的能力有限。若企业持续大举投资人工智能以保持竞争力，资产管理人可能看到其债务投资的信用质量恶化。

花旗策略师写道，投资者越来越担心未来可能出现多少供应，这种犹豫对该行业利差的影响相当显著。

来源：华尔街见闻