冶金煤国际价格较8月上涨2成，印度需求增长

投资资金正从国际大宗商品市场流出。在美国的商品期货市场，原油和铜等主要品种的投机资金的净买入额与乌克兰危机发生时相比减少了8成。商品型基金的资金流出额在1～10月创出10年来的新高。其深层原因在于对经济减速长期化和通货膨胀放缓的警惕感。认为资金回归需要较长时间的看法引人关注。

体现国际大宗商品综合价格波动的FTSE(原Refinitiv)的核心商品CRB指数11月27日徘徊在270左右，创出7月中旬以来的最低点。在该指数中，WTI(西德克萨斯中质原油)等原油相关品种的构成比占全体的3分之1左右，因此很容易受到能源价格波动的影响。从最近数年来看，由于原油价格居高不下，CRB指数的水平不低，但资金的流向不同。

美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，在美国市场上市的原油、铜和玉米等11种主要商品的净买入额截至14日为23万手(手为交易单位)，创出自6月中旬以来的最低水平。乌克兰危机之后的余额总计超过130万手，目前萎缩至近六分之一。

从原油来看，年初改变严格防疫政策的中国的需求复苏曾受到期待，但由于房地产不景气的长期化和随之而来的经济减速，原油相比预期显得低迷。在美国，价格持续上涨，汽油消费陷入停滞。经济复苏带来的强劲需求增长以及产油国减少供应带来的价格上涨这一前景已经破灭。

从美国芝加哥商品交易所(CME)的铜期货来看，在俄乌冲突之后曾超过3万手的投机资金净买入额已变为净卖出1.6万手左右。此外，用于汽车尾气净化催化剂的铂和钯也出现净卖出。

资金正在流出以大宗商品为投资对象的基金。美国调查公司EPFR的数据显示，投资于黄金和农产品等的968只商品型基金1～10月累计流出147亿美元。作为同一时期的流出额，创出2013年(326亿美元)以来的新高。从6月开始连续5个月出现外流。

由于商品市场资金流入放缓，国际大宗商品的价格多数低于上年峰值。钯在11月创出约5年来新低，在美国实现丰收的玉米也刷新3年低点。原油和铜则比乌克兰危机发生前的2022年2月下降10%，抵消了俄乌冲突后的上涨。

在供给环境不同的各领域的大宗商品领域，投资者不断流失，很大程度上是因为全球经济减速长期持续，容易与经济联动的大宗商品的需求总体上正在减退。以欧美等国的货币紧缩为起点，个人的消费能力逐渐下降，对商品整体的需求减退已无法掩盖。

住友商事全球调查公司的首席经济学家本间隆行认为，“由于过去数年的供应风险较高，许多企业都拥有大量库存，因此需要时间进行去库存”。这与需求的低迷叠加，呈现出加剧资金退潮的格局。

此外，越来越多投资者预测通胀将会消退，这也是原因之一。美国银行11月3日～9日实施的全球机构投资者调查显示，关于未来12个月的全球通货膨胀率上升，认为“加速”的回答比例减掉“放缓”的差为-76%，放缓预期占大部分。可以看到，旨在对冲通货膨胀的买入需求大幅下降。

另一方面，市场上还有观点认为，2024年以后资金将再次回归大宗商品市场。

美国高盛集团在11月中旬发布的一份题为《买入大宗商品的三个理由》的报告中指出，随着通胀放缓和各国央行的货币紧缩政策放宽，经济放缓的隐忧将化解，大宗商品需求将得到支撑。建议买入原油和铜等。

目前，包括谷物在内，转为净卖出的品种很多，日本Green County的代表大本尚之表示，“投机资金的买入余力正在加强”。

熟悉国际商品市场动向的国际商务顾问高井裕之表示，“欧美投资者只要把钱存入银行，就能获得很高的利率。如果价格上涨的预期未能大幅提高，商品投资或许不会增加”。与局部开始出现的反转预期相反，一直低迷的商品市场反映出，经济和利率这两股逆风尚未缓和。

文章来源：日经中文网

周三，新西兰联储连续第四次会议维持利率不变，但暗示明年再次加息的风险加大。新西兰联储货币政策委员会周三将官方现金利率(OCR)维持在5.5%，与经济学家的预期一致。该央行的新预测显示，到2024年，OCR将保持较高的水平，这意味着再加息的可能性上升，2025年中旬前不会降息。

新西兰联储表示：“通胀仍然过高，委员会对持续的通胀压力保持警惕。利率需要在一段持续的时间内保持在限制性水平。”

新西兰第三季度通胀率放缓至5.6%，降幅超过预期，投资者一直在押注新西兰联储将成为2024年降息的全球央行之一，最早可能在5月份降息。但创纪录的移民人口数量和房地产复苏表明，通胀率可能需要一段时间才能回到新西兰央行1-3%的目标区间。

ASB Bank首席经济学家Nick Tuffley表示，"新西兰联储声明强调，利率需要在一段时间内保持在高位，并且有必要进一步提高OCR，但存在一定风险。这一信息是对那些选择相对迅速开始最终宽松周期的人发出的警告。”

利率决议公布后，新西兰纽元上涨，今天的涨幅扩大到0.9%。新西兰联储强硬语气将使纽元持续反弹。尽管新西兰联储今晨维持利率不变，与预期一致，但语气更加强硬。该央行担心通货膨胀，并解释说，利率将需要在更长时间内保持在较高水平。这应该会为纽元提供一个持续的反弹，不仅是兑美元，对澳元更是如此，尤其是在早些时候澳大利亚的CPI疲软之后。市场将开始推动降息，这将使纽元的立足点更加稳固。

新西兰央行的最新预测显示，明年的平均OCR将升至5.69%的峰值，而此前的预测为5.59%。目前预计第一次降息将在2025年第二季度左右，而不是第一季度。

新西兰联储在会议记录中表示:“成员们讨论了提高OCR的可能性。委员们一致认为，在利率已经受到限制的情况下，等待进一步的数据和信息来观察经济中产能压力缓解的速度和程度是合适的。”

大多数经济学家认为，OCR在本轮周期中已经见顶，下一步将是降息。不过，人们对降息时间的看法不一，从最早明年2月到最晚2025年2月不等。

新西兰联储表示:“委员会相信，当前的OCR水平正在限制需求。然而，鉴于核心通胀水平上升，持续的需求过剩和通胀压力令人担忧。如果通胀压力比预期更大，OCR可能需要进一步提高。”

新西兰联储预计到2024年第三季度，通货膨胀率将降至3%以下，与此前的预测持平。但根据新的预测，目前预计该国经济将在2023年下半年避免衰退。新西兰联储表示:“虽然部分经济领域的增长正在放缓，但总需求增长的降幅低于今年早些时候的预期。委员们注意到，净移民人数高于此前的假设。”

新西兰正经历着创纪录的移民流入，这加大了通胀将持续的风险。在截至9月份的一年里，净移民人数增至118,835人。新西兰联储表示，尽管这增加了劳动力供应，使其进入紧张的劳动力市场，但“需求方面的影响正变得越来越明显”。报告称:“强劲的人口增长导致了住房租金的上涨。房租上涨，以及任何因住房需求增加而导致的建筑成本上涨，都会直接影响通货膨胀。”

文章来源： 智通财经

当地时间周二（11月28日），伯克希尔-哈撒韦发布声明表示，董事会副主席查理·芒格（Charlie Munger）于当天早上在加州的一家医院中安详去世。

这位投资界的奇才享年99岁，距其100岁生日只有一个月的时间，不免让人叹息。在新闻稿中，巴菲特写道，“如果没有查理的灵感、智慧和参与，伯克希尔-哈撒韦公司不可能发展到今天的地位。”

作为“股神”的长期搭档，巴菲特曾说他一生遇人无数，从来没有遇到过像芒格这样的人，“查理·芒格和我互相启发，我们的思考方式是一样的，我认为有他在我身边，是我一生中最重要的决定。”

回顾芒格的投资生涯，虽然他与巴菲特都是以价值投资为基础，但芒格更强调了跨学科思维、长期视角、独立思考和逆向思维。与之相比，浮躁易变的情绪反倒成为了当今美国投资者的主要特征。

芒格的成长经历

近100年前，芒格出生于美国内布拉斯加州奥马哈的一个普通家庭。6年后，在同一个城市诞生了沃伦·巴菲特。巴菲特曾这样评价这个中部小城：是一处更能使人心智健全的地方，这里没有纽约的繁华和刺激，有助于做出更明智的投资决策。

芒格的父亲是一位律师，这使得他从小就对法律产生了浓厚的兴趣。在童年时期，芒格就展现出了非凡的聪明才智，他喜欢阅读各种书籍，尤其是历史和文学方面的作品。这些书籍所蕴含的智慧和哲理，为芒格日后的投资决策提供了宝贵的启示。

芒格在密歇根大学读了两年数学专业，同时对物理也产生了浓厚的兴趣。在震惊世界的珍珠港事件爆发后，芒格辍学参军。刚入伍时，芒格被安排在冰天雪地的环境里，但这种艰苦的环境让芒格对改变自己的生活充满热情，他对朋友说，他要生一堆孩子，盖一栋房子，房子里有很多书，有足够的财富可以过上自由的生活。

在大学和军队期间，芒格发展了“一项重要技能”：打牌。之后他将这一点运用到了他的商业策略中。“你必须学会的是，当机会对你不利时，尽早弃牌，或者如果你有很大的优势，就大力支持它，因为你不会经常获得很大的优势。”

退伍后，芒格考入哈佛大学法学院，1948年毕业后成为了一名律师但很快就转向了投资领域。在投资中，他还常用纸牌类比来解释股票交易的方法。

芒格与伯克希尔

在芒格34岁的时候，他遇到了巴菲特。奇怪的是，相差了6岁的两人简直是天造的一对合作伙伴：两人都是从奥马哈的一个小城里面长大，性格也极其相像，多思、善辩、阅读广泛，还都是非常成功的投资人。

在此之后，芒格因与巴菲特的密切合作与交往，闻名在外，但在1962年至1975年间，他们两人各自经营着自己的投资合伙企业。

1962年，巴菲特开始买入濒临破产的纺织厂——伯克希尔·哈撒韦。同年，芒格则合开了一家名为惠勒和芒格的证券公司，在投资领域展露头角，此后10年间公司的年均收益率达28.3%。

不过，惠勒芒格公司的投资业绩波动较大。在1970年至1974年的五年中，公司有三年业绩亏损，且大幅跑输指数。特别是在1973年和1974年的大熊市中，公司遭受了沉重的打击，两年的损失分别为31.9%和31.5%，最终导致了公司的关门。

同时，巴菲特的形势也不容乐观，他成为了一家正在走下坡路纺织厂的大股东。为了收购业务蒸蒸日上的国民保险公司，巴菲特不得不从中伯克希尔撤出资金。而芒格则调用他们控制的一家零售优惠券公司——蓝筹印花公司，对很多有利可图的业务进行了投资。

最终，蓝筹印花公司被合并到了伯克希尔-哈撒韦，芒格成为公司的副董事长。两人通过价值投资的方式，取得了举世瞩目的投资成果。巴菲特认为，芒格是他在投资领域最重要的合作伙伴之一，也是他最亲密的朋友之一。据称他们在共事的40多年期间，从未发生过任何争执。

巴菲特对芒格的评价

芒格和巴菲特都坚信价值投资的理念。他们通过深入分析公司的基本面和长期前景来做出决策，而不是盲目跟风或追逐短期利润。在伯克希尔，他们共同经历了许多挑战和困难，始终坚守着价值投资的信仰。

巴菲特曾表示，他一生最推崇的两个人就是“格雷厄姆和芒格”。格雷厄姆教会了他“关注企业现有资产清算价值”的投资体系，而芒格则让巴菲特将这套体系转化为“关注企业未来自由现金创造能力”的投资体系。

在众多成功的经典案例中，有一桩交易让巴菲特和芒格摒弃了格雷厄姆烟蒂式投资理念——伯克希尔通过数倍净资产的“高价”收购糖果公司喜诗，轻松地获得超出想象的高额回报。

巴菲特说：“本·格雷厄姆教会我买便宜货，而查理则把我推向了不要光买便宜货的另一投资方向。这是他对于我而言最大的影响。要把我从格雷厄姆有局限性的观点中释放出来，需要巨大的能量，那就是查理的力量。他让我视野变得更开阔。”

对此芒格回应，“我想那些认为我是沃伦伟大启蒙者的想法里有好些神话的成分。他不需要什么启蒙。坦白说，我觉得我有点名不副实。”他谦虚地表示，“如果世上未曾有过查理·芒格这个人，巴菲特的业绩依然会像现在这么漂亮。 ”

中概股和加密货币

平时，芒格表现得较为低调，但在其管理的日报期刊公司（Daily Journal Corp）每年一度的股东会上，他可以以“唯一主角”的身份对热点话题大谈特谈。在谈及中国时，芒格从不吝惜他的溢美之辞。

当被问及中美关系相关话题时，芒格说他希望中国和美国能相处得更好。“中国是一个现代化的大国，拥有如此庞大的人口和高度的现代化。”

最新提交给美国证券交易委员会（SEC）的13F表格显示，日报期刊公司只持有四个标的，分别为富国银行、美国银行、阿里巴巴和美国合众银行，其中阿里的持仓份额超过16%。

芒格表示，“就跟很多其他聪明人一样，沃伦（巴菲特）喜欢在他自己感到放心的领域投资，出于一些原因，对于中国，我的放心程度比他更胜一筹。”他表示，在中国投的每一块钱都比美国更有优势。他们所投资的公司相对于竞争对手更强，价格却更低。

对于加密货币，他一直持强烈抵触的态度，并称其为“老鼠药”。“不要让我开始谈论比特币——那是我见过的最愚蠢的投资。这些投资中的大多数都将变成零。”芒格还表示，他为美国感到羞耻，因为有这么多美国人相信加密货币。

相应地，他钦佩中国取缔私人数字货币的举措，“中国对加密货币采取了非常成熟的立场。”此前，他曾多次赞扬中国禁止加密货币的行动，并希望加密货币“从未被发明”。

最后一次维护巴菲特

本月早些时候，一家美国非营利性调查媒体ProPublica发文，质疑“巴菲特个人股票账户与伯克希尔存在相近时间交易同一只股票的情形”。两周前，年近期颐的芒格，公开在节目中维护93岁的老友。

ProPublica的报道列出了三宗争议交易，巴菲特在2009年和2012年间三次分别卖出了富国银行、沃尔玛和强生，其卖出的时候伯克希尔也正好持有这三家公司，所以其认为巴菲特存在违反伯克希尔内幕交易政策的嫌疑。

芒格说道：“我深信没有丝毫的可能性，沃伦·巴菲特会做出这种极其恶劣的事情来为自己赚钱。他更关心伯克希尔的发展，而不是自己的财富。他把自己所有的钱都捐赠出去了，甚至已经不再拥有这些钱了。”

芒格也越说越激动，反复强调巴菲特都把所有的钱都捐出去了，他都这么做了，那帮家伙还说他利用伯克希尔（给自己）赚钱。芒格也将那篇文章称为“又一个针对伯克希尔的荒谬言论”。

文章来源： 财联社

我非常感谢受邀在威尼斯举行的本次会议上发表主旨演讲。这个主题非常具有话题性，也特别及时，我相信今天我们将讨论金融创新和监管作用的许多有趣的方面。

值得注意的是，欧盟是世界上第一个为加密货币行业引入监管框架的主要司法管辖区。加密资产市场法规(MiCAR)于2023年6月底生效，并将于2024年底全面适用。

我将首先讨论加密资产领域的最新发展如何加强了直接监管加密资产活动的理由。然后，我将讨论MiCAR的一些问题，并解释最先进的去中心化金融(DeFi)形式如何对金融监管的应用构成根本性挑战。最后，我将概述我认为的监管框架的基本要素，该框架设定了加密行业与银行业之间的界限并规范了它们之间的互动。

1. 对加密资产监管的总体讨论

加密资产框架的技术特征可能非常复杂，但其基本构建模块是分布式账本技术（DLT）。在这种环境下，金融和非金融资产都以数字代币的形式进行加密（代币化），交易和合约是在无需许可和匿名访问的基础上执行的，不需要作为最终结算的中介人、托管人或担保人的中心化机构（无论是公共还是私人）进行任何干预。

比特币和其他基于分布式账本技术（DLT）的原生加密资产，以及更广泛地说，由这一原始概念发展而来的DeFi，似乎为一种新的金融市场结构提供了机会，可以完全消除对金融中介机构和公共机构的需求。对许多人来说，这些创新让人想起自由银行或货币非国有化等激进的提议，这些提议在银行业和监管失灵造成严重破坏并导致2007-08年金融危机后大受欢迎。

我最初主张将加密资产世界（特别是加密货币）与受监管的金融部门隔离，以避免直接监管加密资产活动。我当时认为，禁止金融机构，特别是信贷机构购买、持有或出售加密资产，可以避免风险蔓延到受监管的金融部门，也可以消除公众对高度投机性投资的潜在看法。加密资产将享有与传统金融资产投资相同程度的保护。

与此同时，我强烈主张将加密货币交易所和加密资产提供商全面纳入反洗钱和打击恐怖主义融资（AML/CFT）监管范围。我认为，让新技术和新产品在银行市场主流渠道之外发展确实是可能的，其特点是“让加密货币在封闭的环境中进行实验”。

然而，由于后续加密货币市场经历的动荡，包括最近出现的不可持续的商业模式和令人震惊的欺诈行为，我们有强有力的理由对其采取更严格的监管方法。

事实上，我们看到一些加密资产项目仅仅依靠价格不断上涨的预期和新投资者的持续资金流入（就像庞氏骗局），没有任何内在价值，没有产生现金流的能力，而且价格极不稳定。

例如，在稳定币TerraUSD的消亡中，我们看到了一个明显的商业模式缺陷和不当行为的案例。这揭示了三个极其令人担忧的方面：贷款协议的高度脆弱性；加密资产参与者之间广泛的相互联系；以及算法稳定机制的不可靠性。同一案例揭示了加密资产（Luna，与 TerraUSD 配对）和加密资产公司（Lido，Celsius）之间强烈的有害关联，这对公众对整个行业的信心产生了深远的影响。

交易平台 FTX 的运作制度和治理框架也存在严重缺陷，很容易出现利益冲突、欺诈和挪用客户资产，以弥补其他集团实体遭受的损失。事实上，FTX 案件暴露了不透明的公司结构以及过于复杂和垂直整合的加密相关业务模式的所有问题。

我现在认为，鉴于加密资产活动的不断扩展，银行和其他传统中介机构对混合提供传统金融服务和加密金融服务所表现出的兴趣，欺诈对消费者造成的损害以及加密资产领域众多的风险管理失败，“让加密货币在封闭环境中进行实验”的方法不再站得住脚。

此外，尽管该行业的规模仍然相对较小，但监管范围之外的进一步增长最终可能会引起更广泛的金融稳定性问题，特别是考虑到与银行业的相互联系日益增强，正如今年早些时候涉及美国一些中型银行的危机所证明的那样。

我还特别担心该行业内潜在的犯罪活动，如果加密资产世界仍然完全处于监管范围之外，洗钱和恐怖主义融资的严重风险将会加剧。

因此，欧洲立法者决定监管加密资产发行和加密资产服务，是一个在正确时刻做出的正确决定。

2. 加密行业金融监管

MiCAR是一项重大立法成就，使欧盟处于全球发展的前沿。MiCAR的优势在于其统一的框架，该框架直接适用于所有成员国，并规范加密资产的发行，特别是资产参考代币（ART）和电子货币代币（EMT）以及加密资产服务的提供。

MiCAR的一个基本方面是要求ART和EMT的发行者以及加密资产服务的提供商确保其自己的资产与其客户的资产之间的隔离。缺乏这样的要求是FTX崩溃后造成混乱的主要原因之一。

MiCAR的适用范围并不包括已作为金融工具进行监管的加密资产或任何其他已受现有欧盟立法约束的产品，例如银行存款。金融工具则受DLT试点制度监管。

事实上，金融工具的代币化预计将使交易和交易后流程更加高效。如果再加上存款的代币化作为金融交易结算的手段，那么成本节约和操作风险的降低可能是巨大的。此外，存款的代币化还可以为银行提供一种有竞争力的工具，以保护其资金基础并实现高效的信贷中介流程。这就是为什么对零售和批发代币化存款的监管制度绝对明确并消除任何残留的不确定性至关重要。

此外，MiCAR明确将完全去中心化的金融和比特币等原生加密货币排除在其范围之外（这样做的理由即我所称的“结构性”问题），因为监管措施可能缺乏对象且不存在发行人。

比特币将受到加密资产服务提供规则（例如在“机构化”交易所进行交易）的约束，但比特币的发行（挖矿）不在MiCAR的监管范围之内。

另一个使金融监管实施变得复杂的方面是我所说的金融服务的“非属地化”。技术进步使得远程提供服务变得越来越难以确定提供商所在的司法管辖区。

作为银行监管者，我们习惯于处理跨司法管辖区的问题（结果可能好坏参半），但我们现在似乎面临着一个全新的挑战，即金融服务的提供与实际位于某一特定地点的自然人或法人脱节。

尽管如此，为了保证金融稳定，当局必须能够全面了解加密资产参与者的业务。这对于DeFi来说尤其困难，因为需要汇总“实体”之间的风险敞口和金融互连，而这些在监管方面不容易查明。

加密中心化金融（CeFi）也存在同样的挑战，即使在更传统的交易平台（如 FTX）中，加密资产经常在链外进行交易，即在交易所的分类帐本中进行交易。

事实上，加密资产服务提供商通常通过实体网络开展业务，这些实体通常仅被定义为其“生态系统”的成员。对于特别管理员来说，绘制FTX的精确边界并不是一件容易的事。无论参与者出于营销目的使用何种名称，相互关联的实体必须接受会计合并和综合监管，这一点至关重要。

3. 加密金融和银行业：设定界限和监管互动

现在让我谈谈加密金融与银行业之间的互动。对于审慎监管者来说，制定关于加密资产参与者与传统金融中介机构（尤其是信贷机构）之间关系的明确规则至关重要，因为它们在金融体系中既是存款发行人，又是其他中介机构的流动性提供者。

在这方面，我认为监管加密资产与银行业之间的互动应至少包含三个基本要素：监管银行业周边；升级对初始授权申请的审慎评估，以考虑银行中介机构提供的加密资产服务和加密资产发行；并审慎监管银行与加密资产世界之间的金融互联。

4. 监管授权银行活动的范围

根据“相同活动、相同风险、相同监管”的原则，每当加密货币公司开始从事银行专属活动时，他们都需要申请银行牌照并满足授予此类授权的法律要求。

关键问题是加密资产相关活动是否以及何时真正跨越监管门槛。

鉴于欧盟缺乏真正统一的金融服务监管框架，因此确定实际提供哪些金融服务以及如何提供金融服务有时对我们的监管者来说是一个挑战。正如欧洲证券和市场管理局在2019年加密资产报告中概述的那样，各成员国在执行金融工具市场指令(MiFID)关于金融工具定义的规则存在显著差异。

因此，很明显，需要彻底分析DeFi领域提供的金融服务以及它们如何映射到现有立法中金融服务的定义，特别是与银行业相关的金融服务。

稳定币的例子很之所以有趣，不仅是因为它们在最近的一些危机中表现突出，还因为在DeFi的背景下，稳定币主要用于结算涉及其他加密资产的交易。任何讨论的出发点都应该是，稳定币可能被视为私人货币的一种形式，与银行活期存款有一些相似之处，但没有银行存款的所有公共保障。鉴于稳定币有可能失去与参考货币（通常是美元）的挂钩，它们很容易出现挤兑，就像银行存款一样。

这就是为什么美国总统金融市场工作组在其2021年关于稳定币的报告中建议，稳定币的发行应保留给被授权为存款机构的公司，即银行。这项监管建议尚未得到美国立法者的实施。

我认为在这方面，MiCAR针对监管EMT（与单一官方货币挂钩的稳定币）采取的解决方案与这种做法是一致的，因为它只允许信贷机构或电子货币机构发行EMT。这将保持电子货币的可靠性及其作为货币实际运作的能力及其所有基本特征。

在欧洲央行银行监管部门，我们准备与欧洲银行管理局 (EBA) 和监管机构中的其他主管机构合作，监督发行 EMT 的银行，并评估是否需要在这方面进行进一步的监管改革。

5.银行开展加密货币业务的初步授权

另一个方面是，当业务模式涉及提供加密资产服务时，如何处理银行牌照申请。

值得一提的是，在允许银行牌照持有者开展的活动方面，欧盟采用的解决方案一直非常接近全能银行模式。根据这一解决方案，信贷机构可以提供除核心银行服务之外的所有金融服务，但保险服务除外，因为保险服务始终需要单独的授权和单独的法人实体。

因此，在欧盟，信贷机构通常也能够提供投资服务、支付服务等，而无需单独的特定授权。显然，他们仍然需要遵守特定服务类型的所有部门要求（例如，MiFID对投资建议的适用性要求），并接受主管部门机构（如果与审慎银行机构不同）的监管。

这种方法背后的基本原理是，鉴于信贷机构所履行的基本经济职能，信贷机构历来是监管最严格的金融中介机构，因此可以提供所有其他金融服务。不出所料，这也是MiCAR采用的解决方案，根据该解决方案，信贷机构不需要特定授权即可发行代币或提供加密服务，但除了通常的审慎监管外，还需要接受特定行业的监管。

对此，我认为，对于业务模式以重大加密资产活动为特征的信贷机构的初始授权申请的评估将具有一些鲜明的特点。

我们还没有具体案例，但可以预见的是，在不久的将来，将会有一些从事大量加密资产活动的创新公司申请被授权为信贷机构，其部分原因是MiCAR的生效。

到目前为止，我们只处理了德国信贷机构的加密资产授权，因为提供加密资产托管服务和其他加密服务需要根据德国法律正式拓展银行牌照。我们的任务是向所有信贷机构发放授权，无论是在我们直接监管下的重要信贷机构还是次要信贷机构。因此，我们在处理提供加密资产服务的授权方面积累了一些经验，去年我们发布了用于对从事加密资产活动的银行进行许可的监管标准。

我们解释说，在评估此类申请时，我们将特别关注以下方面：信贷机构的整体业务模式及其可持续性；信贷机构的内部治理和风险管理及其评估特定加密资产风险的能力；以及适当性评估，我们期望信贷机构的董事会成员和关键职能负责人对数字金融具有具体和深入的了解。我们还将与反洗钱主管机构密切合作，评估银行的反洗钱/反恐怖融资风险状况。

展望未来，我想MiCAR规定的特定国家主管机构，无论是新设立的还是现有的监管机构，也将成为我们评估加密资产服务提供商的银行牌照申请的重要合作伙伴。

6. 应审慎监管银行业与加密货币金融之间的联系

我想谈的第三个也是最后一个问题是如何监督和规范信贷机构与加密金融之间的直接金融联系。

这涉及两个方面。第一个方面与银行资产负债表的负债方面有关，今年早些时候，由于涉及一些与科技行业和加密资产提供商有密切联系的美国中型银行的危机，这一问题变得更加突出。另一方面涉及银行资产负债表的资产方面及其持有的加密资产。

就第一个方面而言，系统性风险可能源于不同加密货币公司在同一家银行或不同银行持有的存款之间的高度相关性。特别是，加密资产发行人的存款可能会出现大幅波动，并容易出现挤兑。此外，当此类存款占银行资金的很大一部分时，它们可能会阻碍或损害银行的处置策略，并需要采取非常措施来防止蔓延。

在这方面，值得关注的是MiCAR的规定，即要求重大资产参考代币至少60%的准备金以银行存款形式持有。虽然作为投资者保护手段是可以理解的，但从金融稳定的角度来看，这可能会产生意想不到的后果。

一些银行很可能会专门从事与稳定币发行人相关的银行业务。然而，尤为重要的是，信贷机构应当监控其存款基础的多元化（不仅是在个别交易对手方面，而且是在行业方面），同时不应当依赖于超出其审慎设定的风险承受水平的波动性存款，尤其是加密资产参与者的存款。

作为监管者，我们还将非常密切地评估存款基础行业的集中风险。就此而言，至关重要的是，相关MiCAR委托技术标准包括对单一名称集中度限额的审慎校准，以及要求发行人为其银行交易对手确定信用风险承受水平。

同样重要的是，发行人，尤其是重要发行人，有义务维持有效的风险管理职能。发行人主要应对财务和运营风险，这些风险的健全管理需要充足的人力和技术资源。

第二个方面涉及信贷机构对加密资产的直接风险敞口。在这里，我们作为银行监管者处于一个更熟悉的领域，至少在处理信贷和市场风险方面是这样。银行监管对借款人违约风险的典型应对措施一直是规定资本要求和风险限额。

去年年底，巴塞尔委员会（BCBS）发布了银行直接投资加密资产的资本要求标准。该标准尚未具有法律约束力，需要在2025年1月1日之前转化为欧盟法律，但我们已经预计银行会将其纳入其业务和资本规划中。

该标准将加密资产分为两类。第一类由代币化的传统资产和具有有效稳定机制、满足严格分类条件的稳定币组成，它们将吸收与其储备资产或所指资产相同数量的自有资金，并有可能被监管机构施加附加费用。第二类由风险最高的加密资产形式组成，风险加权率为1250%，这基本上意味着银行必须维持与风险敞口总价值相同数量的资本资源。持有限制也适用于第二组资产。

目前我们担心的一方面是规避即将适用的审慎监管框架的可能性。事实上，如果银行控制的加密资产服务提供商不在其审慎整合范围内，BCBS标准尤其是风险限额可能会失效。

值得回顾的是，我们在合并的基础上应用审慎要求，其他金融公司也属于银行集团合并的范围。它们的风险敞口有助于确定信贷机构需要满足的综合资本要求。

从目前的情况来看，我们认为将加密资产服务提供商（CASP）设立的信贷机构的子公司纳入审慎合并范围非常困难。这是由于《欧洲理事会破产条例》（CRR）规定了必须纳入审慎合并范围的金融机构。通过修改金融机构的定义，将CASP纳入银行集团审慎合并的范围需要作为当务之急。

我相信，在未来几年中，监管机构将面临如何最好地处理信贷机构与加密资产之间互动的陡峭学习曲线。这个学习过程将充满挑战，因为吸引足够的具有必要技术技能的员工并不容易。

结论

我坚信，现代金融市场的基本特征需要得到保留，其中信贷机构因其在货币创造过程中的核心作用而发挥着关键作用。我认为这个制度框架的关键特征没有理由阻碍最新技术进步的好处。

我不相信这样一种观点，即创新只能在监管和监督范围之外蓬勃发展，我们应该在官方金融部门之外为创新公司创造一个试验空间，而无需遵守基本的审慎、行为和反洗钱/反恐融资要求。当一家公司的核心职能是处理他人的资金时，尤其是当其服务模仿存款和支付等关键银行产品时，需要充分保护业务安全以及市场的稳定性和完整性。

这是一个需要我们特别关注的领域，以便我们能够提供适当的监管和监督解决方案。例如，跨境经营并覆盖数百万客户的混合活动集团（提供金融和商业服务的企业集团）可能会引起对公平竞争环境的担忧，并对整体金融稳定构成威胁。

监管往往姗姗来迟，有时来得太晚以至于无法修复已经造成的损害。

这与黑格尔对哲学的描述有明显的相似之处：哲学来得太晚，无法提供“世界应该如何的指示”。这是因为，哲学只有在现实经历了其形成过程并已经达到“完成状态”之后，才会使用它的分析工具（“它显现了（it appears）”）：就像密涅瓦的猫头鹰一样，哲学“只有在黄昏到来时才开始飞行”。

但我们不能因为担心阻碍创新或损害金融市场的竞争而采取太晚或太宽松的政策。

尽管我们将永远在追赶，但至关重要的是，加密货币金融的监管和监督要比“黄昏时分”更早开始，实际上它已经开始了。

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文章来源： 金色财经

财联社11月29日讯（编辑 潇湘）美国国债收益率周二全线走低，基准10年期国债收益率进一步跌至了两个月低点，而短债收益率则更是纷纷创下了两位数的基点跌幅。当天发表讲话的多位美联储官员措辞鸽派，推动与利率预期关联最为紧密的2年期美债收益率重挫了约15个基点。

截止隔夜纽约时段尾盘，2年期美债收益率下跌15.4个基点报4.745%，3年期美债收益率下跌12个基点报4.489%，5年期美债收益率下跌13.4个基点报4.285%，10年期美债收益率下跌6.8个基点报4.326%，30年期美债收益率下跌3.1个基点报4.509%。

目前，2年期美债收益率已经跌至了7月底以来的最低水平。

“收益率近来一直在下降，近几周来收益率的总体趋势一直在走低，这是因为投资者已不太担心美联储会加息，也不太担心通胀会重新攀升。周二沃勒的言论产生了进一步的影响”，Ameriprise Financial首席市场专家Anthony Saglimbene表示。

身为美联储内部最鹰派官员之一的沃勒周二表示，近期经济活动的放缓令他感到鼓舞，因为这可能表明货币政策已达到了足够紧的程度。

沃勒当天在华盛顿美国企业研究一个活动上发表书面演讲时指出，“我越来越相信政策目前处于适宜位置，它可以推动经济增长放缓并使通胀率回升至2%。过去几周了解到的情况令我感到鼓舞，经济步伐正在减慢”。

沃勒的最新讲话呼应了他上月的表态。当然，他同时也强调通胀仍然过高，现在还无法完全相信最近的进展能持续保持下去。沃勒还表示，尽管自美联储上次政策会议以来有所回落，但长期美国国债收益率仍高于年中之前的水平，总体金融环境依然偏紧。

另一位美联储理事鲍曼周二则表示，关于政策将如何展开，仍有很多不确定性。她在犹他州盐湖城的一个活动上指出，她仍然相信需要进一步收紧政策才能使通胀回到美联储的目标，不过相比其之前的几次发言，现在鲍曼给升息设置了更多前提条件。

整体而言，即便是美联储内部最为鹰派的官员，近期的表态似乎也已普遍流露出不太会支持12月加息的态度，这无疑预示着，美联储9月点阵图中所暗藏的年内最后一次加息行动，很可能已经“胎死腹中”。本周五，美联储主席鲍威尔也将发布下月会议噤声期前的压轴讲话，值得投资者继续留意。

根据芝商所的美联储观察工具显示，目前交易员预计美联储在12月按兵不动的概率已高位96%，在明年3月降息的预期则接近四成。

利率市场降息押注已无处不在？

值得一提的是，近来多个领域的迹象表明，对明年美联储激进宽松政策的押注，正在美国利率市场中迅速蔓延。

在现货债券市场，摩根大通公司自1991年以来每周进行的国债客户调查发现，市场上那些最活跃的投资者正以有纪录以来最高比例看涨债市。

在截至周一的一周内，活跃客户的净多头头寸增至78%，创下了1991年以来调查的最高纪录。在所有接受调查的客户中，净多头头寸也有所增加，达到2010年11月以来的最大值。

在短期利率期权(其价格与SOFR利率挂钩)中，能够在明年年中之前受益于美联储多次降息的期权结构近期一直受到青睐。

周一，至少有一位期权市场交易员正在为美联储明年降息多达250个基点做部署。如果美联储在明年9月前把基准利率下调至3%左右，那么用参考担保隔夜融资利率(SOFR)期权进行的上述押注就将开始获得回报。押注的溢价约为1,300万美元，期权情境分析显示，如果SOFR降至2%，相关押注将可获利2亿美元。

虽然很少有人认为这一押注会成功，但这笔交易证明了SOFR衍生品交易活跃度的上升，这类衍生品与市场对未来央行政策的预期密切相关。虽然之前同类型的一些交易已经关闭，但交易员现在正把转鸽押注推向明年。

此外，美国商品期货交易委员会(CFTC)周一发布的最新期货头寸数据也显示，上周对冲基金增持SOFR期货净多头头寸至纪录新高。

文章来源： 财联社