欧盟为何如此担忧对华贸易逆差？

经济

摘要:

俄乌战争再加上不断攀升的贸易逆差，使得欧盟更加强调中国作为竞争者和制度对手的角色。

最近，欧盟贸易专员东布罗夫斯基斯在访华期间多次强调欧盟对华贸易逆差，此前，欧委会主席冯德莱恩宣布对自华电动汽车进口展开反补贴调查。两件事情相继发生，说明欧盟对中欧贸易关系发展走势的担忧与不满。

在此次访华期间，东布罗夫斯基斯在清华大学的演讲中提到目前欧盟对华贸易逆差，敦促中国解决双方经济关系中的不对等问题。而在第十次中欧经贸高层对话后的声明中，东布罗夫斯基斯也强调贸易逆差，称对双边不平衡的关系表示担忧。

据欧盟统计局数据，2022年，中欧货物贸易额达8563亿欧元，中国为欧盟第二大贸易伙伴、第一大进口来源地、第三大出口市场，占比分别为15.4%、20.8%和9%。从进口额上来看，2022年，欧盟从中国进口的前三大商品为电信设备、数据处理器和电气机械及器材。而欧盟出口中国的首要产品为汽车。过去的十年间，欧对华贸易逆差持续增加，尤其从2020年开始。2012年，欧对华贸易逆差为1179亿欧元，2022年为3957亿欧元。

十年前的贸易逆差，和今天的贸易逆差，于欧盟而言，不仅仅只是金额上的增长。基尔世界经济研究所（IfW）高级研究员刘宛鑫在接受我的采访中，对欧盟政策制定者的心态进行了解读。她认为，2022年的贸易逆差对欧盟来说是个警讯，除了因为金额上达到历史新高，还出于“两个担心”：新冠疫情、尤其是俄乌战争，促使欧盟减少对华经济依赖和力求供应链多元化，然而 2022 年，欧盟从中国的进口不仅增加，而且是剧增，这让欧盟更加担心对华经济依赖问题；2022 年，欧盟对华出口的增加极其有限，这让欧盟更加担心，中国包括双循环和2025 中国制造在内的相关政策是否加剧欧企在华遭遇不公平竞争，尤其涉及到汽车与机器等欧企传统优势产业时。

欧洲议会研究机构EPRS最近在对中欧贸易关系的一篇分析中，也将欧对华政策的转向部分归因为双方贸易关系。分析称，欧盟从中国的进口由2018年的3426亿欧元增至2022年的6265亿欧元，增长83%，这样的增长幅度主要在于欧盟贸易条件的恶化，因为商品数量“仅仅”增加了34%，而欧从华进口商品价格的涨幅大于数量的增长。分析认为，可以说，因为俄乌战争再加上不断攀升的贸易逆差，使得欧盟更加强调中国作为竞争者和制度对手的角色。

至于对造成中欧贸易目前局面的原因的解读，主要分为对立的两派：一方认为它源自欧盟对华高技术产品出口的收紧和中国产品不断提高的竞争力，另一方则将其归结为中方对欧出口的限制和中国市场开放程度的不够。

中国海关总署新闻发言人曾在介绍2022年进出口情况和外贸保持增长的拉动因素时，称中国出口有市场，主要产品竞争优势足。2022年，中国机电产品进出口增长2.5%，占进出口总值的49.1%。其中，太阳能电池、锂电池和汽车出口分别增长67.8%、86.7%和82.2%，出口新动能快速成长。中国对欧盟等主要贸易伙伴的出口保持较快增长。

在东布罗夫斯基斯访华之前，中国外交部发言人就中欧贸易不平衡问题答记者问时称，中国从不刻意追求贸易顺差，中欧贸易顺差是产业结构、产业分工、贸易方式以及外部因素综合作用的客观结果。长期以来，绝大部分欧盟在华企业从中欧贸易中获利丰厚，这也是他们在华经营展业的根本原因。近年来，欧盟收紧对华高技术产品出口，是影响欧对华出口潜力发挥、造成贸易不平衡的直接原因。如果欧方真想解决贸易不平衡，就不应指责中方，而应取消对华出口限制。

根据刘宛鑫的分析，在欧盟对华出口增加有限的问题上，欧盟收紧对华高技术产品出口的影响是有限的，毕竟欧盟对绝大多数的商品出口还相当开放的，而中国对进口商品的一些关税与非关税限制的影响反而是比较大的。还有一个可能的原因是，很多欧企在近几年逐步增加在华生产的规模与强度，更强调本土化生产以服务中国市场需求，这也在一定程度上取代了欧洲部分商品对华出口，再加上2022年新冠疫情期间严格的新冠政策，在中国的企业对投资的态度和消费者对消费的态度都比较保守，市场需求有限，这些也影响了中国从外国进口的需求。

刘宛鑫同时指出，在欧盟从华进口剧增上，中国产品的竞争力确实也起到了作用。中国产品一直以来很有价格竞争力，而随着中国经济的发展与对创新研发投入的增加，其商品在质量上的竞争力也有所提高。不过，中国产品的相对低价，被认为不完全是因为中国低生产成本或高生产力。在电动汽车上，欧盟怀疑中国产品的低价部分因中国政策大力补助之故，从而造成不公平竞争。电动汽车产业的发展，欧企面临来自中国车企的竞争，中国电动汽车对欧出口的发展等都会是欧盟非常关注的议题，欧盟对此做出相关政策反应是可预期的。

一方面，汽车出口历来占欧盟对华出口较大比重，另一方面，中国在成为汽车出口大国的路上势头正劲，不过在刘宛鑫看来，电动汽车还不至于是游戏规则的改变者。

而智库CSIS的一份研究则如此判断，从数量上看，电动汽车只占中国汽车总出口的三分之一，但从价值上看，该比重为52%，这成为中国扭转汽车贸易逆差局面和逐渐成为全球出口大国的主要推动力。研究称，除非欧洲本土生产产能获得重大突破，或者欧盟启动贸易防御工具，否则，来自中国的电动汽车进口可能会持续增加，到2024年，欧盟将在汽车贸易上面临持续的对华贸易逆差。乘用车占据了欧盟出口的很大比重，而中国造电动汽车的崛起不仅影响到中欧贸易，也会影响到欧盟与其他国家和地区的贸易。

CSIS研究中所说的“除非欧盟启动贸易防御工具”很可能会发生，至于欧盟能否因此力挽狂澜，则是另一回事。

文章来源：FT中文网

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Alex

央行

2023年8月15日，中国央行超市场预期地调降1年期MLF操作利率15BPs至2.50%，同日调降7天期逆回购操作利率10BPs至1.80%。本次再次超预期降息，再现2022年8月中旬的场景。与2022年8月相比，共同点在于，均是在7月经济金融数据明显弱于预期、市场悲观预期发酵的背景下，实施超预期降息；不同点在于，此次1年期MLF利率的调降幅度15BPs明显高于2022年8月的10BPs，显示了较2022年更大的货币宽松力度。

8月20日，1年期LPR报价下调10BPs至3.45%，5年期以上LPR持平在4.20%。均是LPR有数据以来的历史最低水平。不过，让市场想不到的是：LPR报价挂钩的1年期MLF利率下调，但8月的5年期以上LPR却纹丝不动，1年期LPR虽然跟随MLF下调，但降幅10BPs低于MLF的降幅15BPs。为什么会出现这种情况？央行货币政策宽松面临的约束是什么？

市场一致认为，在经济增速放缓压力较大的时期，央行货币政策十分有必要保持宽松。相比财政政策的出台需要更长时间的酝酿和厘定复杂的操作细节，货币政策操作迅捷且有相对成熟、市场化的工具箱，可以快速影响市场预期，稳定投资者信心。

为了稳增长，2023年以来，数量型工具方面，央行在3月末降准0.25个百分点释放流动性6000亿元，上半年结构化政策工具余额增加了4535亿元至6.9万亿元，两项工具累计向市场注入1.05万亿元流动性。价格型工具方面，6月央行意外下调7天逆回购操作利率10BPs至1.90%，SLF、MLF、1年期及5年期以上LPR均随之下行10BPs，8月7天逆回购、SLF和1年期LPR再次下调10BPs，1年期MLF大幅调降15BPs。

2023年一次降准、两次降息，加之结构性工具的辅助，市场流动性宽松，8月DR007月度中枢降至1.86%，较年内高点（2月2.11%）下行24BPs，10年期国债收益率中枢下行至2.60%，较年内高点（2月2.90%）下行30BPs，大于资金利率的下行幅度。

当前货币宽松要解决的重点问题

展望未来，央行需要维持一段时间的货币宽松政策，以完成下列任务：

首先，降低企业融资成本，促进房地产市场企稳和实体经济回暖。

中国二季度GDP同比增速仅为6.3%，明显低于预期7%。其中，拉动产业链条长的地产行业表现不佳，是经济增长的主要拖累项。2023年地产销售在前期积压需求集中释放后逐渐陷入低迷，7月房地产销售额累计同比下降1.5%，为2023年3月以来首次转负。8月30个大中城市商品房成交面积为30.62万平米，较7月进一步减少0.3万平米，为2022年3月以来新低。与此同时，部分头部房地产企业负面新闻不断，存在流动性压力和债务偿付问题。

为此，监管部门从供需两端发力对房地产市场进行政策支持。供给端方面，“金融16条”政策继续从信贷、债券、股票三方面大力支持地产行业融资，央行创造宽松的货币金融环境，降低企业融资成本。需求端方面，8月1日，人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议，提出“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”。8月31日，人民银行和金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》、《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，指导存量首套房贷利率下调。此外，8月18日，住建部、人民银行和金融监管总局明确，将购买首套房贷款“认房不认贷”政策纳入“一城一策”工具箱。8月30日起，一线城市全部明确落实“认房不认贷”政策。上述措施均从需求端发力，降低购房者的借贷成本，刺激楼市销售，促进资金回笼，缓解地产企业的债务风险，稳定市场信心，推动实体经济回暖。

其次，配合地方政府债券发行，减轻债务负担。

7月24日中央政治局会议提出，要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。据报道，中国计划允许地方政府发行1.5万亿元特殊再融资债券，以帮助包括天津、贵州、云南、陕西和重庆等12个偿债压力较大的省份和地区偿还债务。由于特殊再融资债在市场公开发行，如果1.5万亿元特殊再融资债需要在年内发完，债券发行缴款需求将对市场流动性造成短期扰动。因此，需要央行保持相对宽松的货币金融环境，降低特殊再融资债的发行利率，减轻地方政府的债务负担，支持地方政府隐债化解和降低部分城投平台的债务偿付风险。

制约货币宽松的因素

中国实施宽松的货币政策，也面临一些因素的制约，包括：

一是银行净息差收窄，限制银行支持实体经济的能力。

疫情以来，为大力支持实体经济，银行持续地减费让利，资产端的贷款利率不断下行。2023年6月，新发放贷款加权平均利率为4.19%，同比下行22BPs。其中，企业贷款加权平均利率为3.95%，同比下行21BPs，均处于历史低位。但银行的负债端存款成本相对刚性，存款利率下行缓慢，导致银行的净息差大幅收窄，不少银行已低于1.80%警戒线。随着盈利能力下降，银行的资本补充压力上升，抗风险能力弱化。

央行近期发布的2023年第二季度中国货币政策执行报告指出，商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平，这样也有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性。此前，为解决房地产行业需求不足的问题，央行指导存量房贷利率依法有序下调，银行资产端相对优质的资产收益率要进一步下降。所以，8月的5年期以上LPR不调整，可以暂缓银行资产端收益率的下行压力。而要保障银行的净息差，很有必要降低银行存款利率，因此，存款利率市场化调节挂钩的双锚之一——1年期LPR下行10BPs，这引发新一轮存款利率的下调。据媒体报道，9月1日，“工农中建交邮”六大国有银行以及多家股份制银行发布公告，多数银行将1年期、2年期存款利率分别下调10BPs、20BPs，3年期和5年期存款利率下调25BPs，下调幅度明显大于6月那一轮5-15BPs的降幅。

另一方面，随着银行贷款利率降至低位，部分优质企业的贷款利率已低于存款利率，易产生客户将贷款资金转为银行的定期存款，利用两者的利差进行套利的现象。这类资金不仅未进入实体经济，而且形成空转，将增加金融风险。8月4日，央行货币政策司司长邹澜表示，“既根据经济金融形势和宏观调控需要，适时适度做好逆周期调节，又要兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策传导效率，增强银行经营稳健性”。因此，8月LPR实施了非对称降息，下调了银行负债端的利率锚——1年期LPR报价10BPs，同时保持银行资产端的利率锚——5年期以上LPR报价不变，具有保护银行净息差和防止资金空转套利的双重功效。

二是人民币汇率贬值压力加大。

由于美联储持续加息和中国货币政策宽松背道而驰，中美10年期国债负利差从5月开始再度大幅拓宽，8月均值进一步拓宽至-157BPs，创有史以来新低。随着中美利差倒挂幅度大幅加深，人民币对美元汇率也明显贬值，8月均值为7.23，已较4月贬值了4.9%，创2008年2月以来新低。当前，人民币汇率贬值压力较大，将限制中国货币政策大幅宽松的力度。后续货币政策宽松需要兼顾内部和外部的平衡。

总体上，在当前经济基本面偏弱、支持地方政府债发行的背景下，央行仍有必要保持宽松的货币政策环境，推动银行发放信贷和增加地方债认购，降低政府和企业的融资成本，以支持实体经济。另一方面，银行净息差收窄的问题需要逐步纠正，将可能通过引领银行的负债端利率较资产端利率更快下调来解决，如新一轮存款利率下调将比存量房贷利率调降更快到位。而人民币汇率贬值压力较大的客观现实，决定了近期释放强烈宽松信号的全面降准措施实施的概率小。

央行未来货币政策操作猜想

对比2023年和2022年的央行宽松货币政策操作，可以发现以下特点：

一是经济形势严峻时期，重用价格型工具。2023年与2022年均有两轮降息，发生在市场对经济预期较为悲观的时候，基准情景为每次10BPs的利率降幅，但2023年8月MLF的降幅超过10BPs。另一方面，2023年5年期以上LPR的降幅为10BPs，较2022年35BPs的降幅大为缩水，显示银行的贷款利率降至历史低位后，继续压降的难度加大。

二是数量型工具降准的后续空间越来越有限。从平均存款准备金率来看，2023年截至目前仅有一次降准，平均存款准备金率的调降幅度为0.20个百分点，较2022年两次降准合计0.60个百分点的幅度明显收窄。这主要因当前存款准备金率已降至历史低位，后续调降空间不大，需且行且珍惜。

鉴于央行“既要适时适度做好逆周期调节，又要防止资金套利和空转”的政策目标，再考虑上述约束，客观上要求货币政策调控要更加精准，需更加倚重公开市场操作。预计央行增量续作MLF的概率较大，同时配合在资金需求量较大的时点加大逆回购操作力度。

截至8月末，MLF余额达到5.20万亿元，已超过5万亿元。根据历史规律，MLF余额超过5万亿元，降准置换MLF的必要性增加。根据往年的规律，降准一般在年底MLF到期量大的月份前后，或在来年初，为1月信贷投放开门红提前投放流动性。2023年11月和12月的MLF到期量为全年最高水平，在6500亿-8500亿元。而推后实施降准，也会给市场留下政策想象空间，避免债券市场收益率上行过快。

此外，在降准空间有限的背景下，还需要通过结构性工具增加基础货币投放。但结构性工具的机制是“先贷后借”，能释放的流动性取决于银行投放特定领域、符合央行标准的贷款规模，此类投放方式相对被动和滞后，只适宜发挥辅助调节流动性的作用。

文章来源：证券市场周刊

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Devin

经济

政治

美国已通知亚洲三大芯片制造商，它们在可预见的未来可以继续保持目前在中国的运营，不过进行重大技术升级可能困难。

拜登(Biden)政府在一年前对中国半导体行业实施了重大限制。这一举措尤其令在存储芯片领域占据主导地位的韩国三星电子(Samsung Electronics Co.)和SK海力士(SK Hynix Inc.)，以及全球最大的合约芯片制造商台湾积体电路制造股份有限公司(Taiwan Semiconductor Manufacturing, TSM, 简称：台积电)感到不安。

这三家公司是少数几家在中国拥有相当规模生产基地的芯片制造商。这些公司担心，美国对其在华业务设置重大障碍将损害其净利润，并扰乱技术供应链。

拜登政府于2022年10月批准了对这三家公司为期一年的豁免。如今在豁免即将到期时，美国将三星和SK海力士指定为“经验证的最终用户”，这将允许它们为其现有在中国的工厂进口美国芯片制造设备，而无需另行寻求美国的批准。韩国总统办公室在声明中说，这一指定没有结束日期。

据知情人士透露，韩美两国已就一份预先批准的芯片制造设备清单达成一致，从而能让三星和SK海力士保留其在中国的工厂，并对当前的生产技术进行小幅升级。

据了解美国政府举措的人士表示，预计台积电将再次获得为期一年的豁免，与去年一样。华盛顿方面告诉台积电，只要不进行重大技术升级，它在可预见的未来可以保持在中国大陆的运营。

目前尚不清楚台积电是否会被指定为“经验证的最终用户”。台积电目前在中国南京运营着生产不太先进芯片的工厂。今年4月，该公司表示将扩大产能，生产较老的28纳米芯片。

证券公司里昂证券(CLSA)预计，自2010年以来，三星和SK海力士在中国的芯片制造工厂共投资了约55万亿韩元(约合407亿美元)。

对于这些韩国企业来说，它们在中国生产的长期前景仍存在疑问。一种存储器的进一步生产将需要中国禁止进口的新机器。韩国官方智库韩国对外经济政策研究院(Korea Institute for International Economic Policy)的Yeon Won-ho表示，三星和SK海力士还必须警惕产能扩张，因为这可能违反美国限制在华投资的补贴条款。

研究经济安全的Yeon表示:“最新措施解除了韩国芯片制造商的短期不确定性，因为他们将能够继续在中国开展目前的业务。”“但并非所有影响韩国企业(在华)的限制都得到了解决。”

芯片市场分析公司TrendForce驻香港的分析师Avril Wu说，考虑到内存市场的长期低迷导致财务紧张，三星和SK海力士目前没有扩大在华生产的强烈需求。

周三，三星预计第三季度营业利润将较上年同期下降约80%。FactSet调查的分析师预计，SK海力士本季度将较上年同期亏损约12亿美元。

TrendForce的数据显示，三星约40%的NAND闪存在中国生产，而SK海力士约45%的DRAM和30%的NAND闪存在中国生产。TrendForce称，今年第二季度，三星、SK海力士和美光合计占据了DRAM市场约96%的份额和NAND闪存市场约62%的份额。

美国主导的针对中国半导体产业的其他措施将继续限制韩国在华工厂的未来发展方向。华盛顿在《美国芯片法案》(U.S. Chips Act)补贴计划中附加了所谓的“中国护栏”(China guardrails)，该计划限制获得资助的公司在华扩大半导体投资，超出设定的限制。

在美国的敦促下，荷兰和日本禁止向中国出口制造先进芯片所需的设备，其中包括SK海力士在中国生产DRAM所用的一些设备。

里昂证券(CLSA)驻首尔高级分析师桑吉夫•拉纳(Sanjeev Rana)说，根据可能获得批准的设备类型，这两家韩国芯片制造商将能够把它们在中国的业务升级一到两代。但他表示，这与业内最先进的技术还相去甚远。

SK海力士表示，美国的决定将有助于稳定全球半导体供应链。三星表示，其中国芯片业务的不确定性已大大消除。

美国商务部工业和安全局(Bureau of Industry and Security，简称BIS)负责实施出口限制和终端用户验证计划。拜登政府的这一举动是芯片行业普遍预期的。

文章来源：Dow Jones

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Damon

经济

经济学家表示，将于周四晚些时候发布的美国消费者价格指数(CPI)月度报告，将使美联储官员在决定是否再次加息时的前景变得模糊，尤其是在巴以冲突不断升级增加不确定性的情况下。CPI数据可能会显示，美国9月份整体通胀有所放缓。但彭博经济学家Anna Wong和Stuart Paul在周三发布的前瞻中写道，由于二手车价格的飙升，核心通胀率(不包括食品和能源类别)的同比涨幅可能在将来再攀升至3%至4%之间。

经济学家预计，美国9月CPI同比涨幅将从3.7%降至3.6%;9月核心CPI同比涨幅将从此前的4.3%降至4.1%。二手车价格推动的商品通胀将是核心CPI攀升的最大推手，扭转了三个月来的负增长趋势。在一些核心服务类别，如汽车保险、医生和医院服务，通胀预计仍将居高不下。

Wong和Paul表示："如果说通胀和经济增长之间的风险在过去几个月变得更加平衡，那么以色列和哈马斯的冲突现在已经使平衡再次偏向通胀上行风险。我们预设的基准情境是，美联储将在今年剩余时间内保持利率稳定，但我们认为再次加息的风险不可忽视，市场可能低估了这一点。”

美联储在7月份将基准利率目标区间上调至5.25%-5.5%之后，今夏核心通胀率的放缓曾引发外界对美联储加息已经结束的希望。但高企的汽油价格推动8月份CPI环比上涨0.6%，这是自2022年6月通胀率达到40年高点以来的最大涨幅，核心CPI环比也出现了自5月份以来的首次上涨。

核心CPI升温风险大

过去几个月美国通胀的快速下降，可能太过美好，难以持续。二手车和机票等在近期通胀降温中发挥了巨大作用的类别重新出现了新的上行风险，这引发了一个问题:未来几个月，服务行业的价格压力能否放缓到足以维持下行趋势?

摩根大通首席经济学家Bruce Kasman表示，随着二手车价格、机票价格和医疗保险成本停止下跌，预计未来六个月扣除食品和能源的“核心”CPI同比涨幅将回升至3.5%左右。Kasman称：“你认为你能让其他因素在上述项目走高的基础上将核心通胀率降低一个百分点——也就是2.5%左右吗?我不这么认为。”

不过，租金方面将会有一些好消息。经济学家估计，主要住宅租金的通胀率从0.5%降至0.4%，业主等效租金的通胀率稳定在0.4%。

尽管二手车价格在过去一年有所回落，但持续的短缺以及美国汽车工人联合会罢工导致生产中断的风险，可能在未来几个月引发新的价格压力。而且Inflation Insights LLC创始人Omair Sharif称：“即使不考虑罢工，我认为一个更结构性、更根本的问题是，我们仍然非常非常缺乏二手车。无论何时，无论出于何种原因，只要需求上升，二手车的需求就会飙升，库存料在2025年之前不会出现实质性改善。”

其次，虽然在过去15个月中，机票价格有11个月出现下降——在未来几个月可能不会积极推动通胀，但它们也可能不会成为拉低通胀的可靠因素。该类别本身相当不稳定，部分原因是其与燃料成本密切相关。Stifel Financial Corp.首席经济学家Lindsey Piegza表示:“令人担忧的是，我们现在已经看到，能源价格上涨在相当长一段时间内推动了总体价格，最终导致核心价格的逆转，或者至少是核心价格的上行压力。”

一个很大的不确定因素是，以色列和哈马斯之间的战争是否会蔓延并影响该地区的石油供应。目前，最近的油价飙升已经有所减弱，但更重要的是，产能已恢复正常。需求相当稳定；全球航空公司的运力终于回到了大流行前的水平。

Wong和Paul警告说，中东日益紧张的局势可能会带来供应负面冲击，推高能源价格。经济学家们举例说，如果油价达到100美元/桶，到今年年底，整体CPI通胀率可能重新达到4%。Wong和Paul写道:“只要通胀预期稳定，美联储可能就不会在意价格上涨。然而，持续和更大的石油供应冲击可能会增加通胀预期失控的风险，最终促使美联储继续加息。”

文章来源：智通财经

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股市

尽管面临种种的挑战，包括不断上涨的利率、过度紧张的劳动市场以及不断恶化的全球经济状况等，美国企业似乎依然表现强劲并展现了出乎意外的韧性。根据目前市场预测，第三季度的财报季有可能会成为过去三个季度以来，盈利和收入成长最快的时期。

据Refinitiv的预测数据显示，目前预计标普500公司的每股营收将较去年同期增长1.3%。虽然和历史相比，并不是一个大幅的增长，但重要的是，这标志着美股企业的营收在经过了连续三个季度的下滑之后终于实现了正增长。

在总收入增长方面，FactSet的估计也显示出积极的趋势，预计美股企业的总收入将同比上涨1.3%，其中以非必需消费品行业(+6.8%)和房地产行业(+6.5%)增长最为明显。

此外，这种乐观情绪还包括对于第三季度之后的前景的信心。展望未来，Refinitiv的预测表明，标准普尔500指数的每股盈余预计将有望在第四季度以两位数的速度成长，这是自2022年第二季以来最为快速的成长速度预测。

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Owen Li

经济

韩国三星电子的业绩触底反弹。2023年7～9月的合并营业利润为2.4万亿韩元，达到上季度的3.5倍，已摆脱最糟糕的时期。不过，半导体部门的亏损并未消除。除了存储器业务低迷外，代工生产方面也被台积电（TSMC）大幅拉开距离，是否能够实现V字形复苏仍难以预测。

三星10月11日发布的7～9月营业收入为67万亿韩元，比上季度增长12％，时隔1年半转为正增长。营业利润也达到2.4万亿韩元，比各证券公司的预期高出两成左右。当天三星电子的股票以高于前一天2.7％的价格收盘。

由于存储器市场价格暴跌，2023年上半年三星的营业利润比去年同期大幅减少95％。按季度计算，利润额只有6000多亿韩元，处于14年来的低位。不过，营业利润在7～9月恢复到了2.4万亿韩元。虽然智能手机和家电等处于持平状态，但半导体稍有起色，避免了整个公司陷入亏损。

但很多观点认为，半导体部门的业绩恢复仍需要一定时间。虽然三星将通过10月末的准确财报数据来公布各项业务的业绩，但据韩国有进投资证券公司估算，7～9月三星半导体部门的营业损益为亏损3.8万亿韩元。虽然相较于4～6月（亏损4.4万亿韩元）有所好转，但离V字型恢复依然遥远。

如果进一步细分半导体部门的业绩，就会发现新的课题。

韩国有进投资证券分析称，三星的主要存储产品DRAM计提了4000亿韩元的亏损，NAND型闪存计提2.7万亿韩元的亏损，半导体代工等非存储器业务计提7000亿韩元的亏损。

DRAM因人工智能（AI）等用途的特需而呈现出恢复态势，但NAND却一直处于低谷。DRAM市场被三星、韩国SK海力士、美国美光科技（Micron Technology）3家企业垄断，而在NAND领域，除了上述3家企业之外，日本铠侠控股（Kioxia Holdings）、美国西部数据（Western Digital）、中国长江存储科技（YMTC）也在持续展开激烈竞争。

随着世界经济放缓，智能手机及个人电脑的销量低迷，这些用途占6成以上的存储器需求难以迅速恢复。韩亚金融集团(Hana Financial）认为，三星半导体部门的亏损将持续到2024年1～3月。

本应弥补存储器低迷的代工业务也不及预期。该业务是经营负责人李在镕会长（当时是副会长）2019年4月自己宣称“到2030年要达到世界第一”的核心业务。即便如此，不仅没有赶超领先的台积电，反而被拉大了差距。

据调查公司TrendForce介绍，2023年4～6月台积电的份额占59.6％，与三星（12.3％）拉大了差距。两家企业的份额差距比上年同期扩大了9.5个百分点。相比拥有智能手机、数据中心及产业用途等广泛客户的台积电，三星侧重于美国高通等智能手机的客户结构产生了影响。

三星在代工业务上并未放弃“夺取世界第一”的目标。在因存储器低迷、竞争对手竞相大幅减少设备投资的背景下，三星4～6月半导体投资为13.5万亿韩元，同比增长24％。之所以持续采取积极政策，是因为要想跟台积电争抢客户，除了尖端技术、价格竞争力外，还考验长期的投资姿态。

三星以增设首尔近郊的平泽工厂和美国德克萨斯州的工厂为中心，继续刷新历史最高投资金额。在首尔近郊的龙仁市也计划建设巨大生产基地，到2042年将向新工厂投资300万亿韩元。

围绕三星的上述动向，美国大型企业也开始表示关注。今年春季以后，三星与美国特斯拉启动了用于自动驾驶技术的尖端半导体的开发磋商。美国英伟达也计划作为AI半导体的代工企业验证三星的尖端工程技术。

半导体设计企业考虑将生产委托给三星的背景是应对台湾有事。为了分散风险，持续在韩国和美国进行巨额投资的世界排名第二的三星成为被考虑的承接方。

据多家供应商介绍，目前三星尖端半导体的成品率趋于上升。如果生产技术不断改善、不断推进设备投资、今后能够获得优质客户，三星有望实现良性循环。能从台积电夺走多少客户将是三星代工业务稳定增长的关键。

半导体存储器：负责保存数据的半导体。有用于运算处理的临时保存数据的“DRAM”和长期保存数据的“NAND型闪存”2种。以三星电子为首，韩国、美国及日本的半导体厂商排在份额前列。各企业在数据存储容量和读写速度两个性能上展开竞争。

文章来源：日经中文网

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大宗商品

巴以冲突

最近巴以冲突不断升级，黄金价格也随之大涨。从周一跳空开始，金价一路从1835涨至1875，丝毫没有停止的迹象。那么金价上涨的原因是什么，后续又将怎么走呢？

避险需求的确是短线推高金价的主因。自从上周末哈马斯发动血腥袭击之后，市场对避险资产的需求便不断升温。9月份跌得很凶的黄金和美债，本周涨势极强。

图：黄金价格vs美债利率

那么金价能否凭借战争红利，直上青云？可能性不大。就拿去年的俄乌战争来说，在开战后，黄金价格上涨，美债利率同步下跌。然而这种行情仅仅持续了不到两周，黄金便在2000大关受阻，并开始漫长的回调旅程。所以从长线来看，黄金价格和战争，尤其是局部冲突，没有直接的关联。

金油比日线图

而且避险需求无法解释美国股市的全面大涨。黄金之所以涨，其实和油价的暴跌脱不了关系。从金油比日线图来看，比率在抵达20的关键支撑后，开始反弹。如果说7-9月份，由于市场期待经济软着陆，导致金油比大跌；那么10月份开始，市场便认清了高利率会维持很久，长期经济表现并不及预期。因此纷纷将原油多头回补，同时开仓黄金，以规避短线地缘风险。

由此可见，金价后续怎么走，关键是看美国经济是否强韧，同时通胀率是否顽固。从近期的数据来看，美国的PMI、非农、耐用品、零售数据均表现良好，没有出现衰退迹象。IMF在下调全球经济预期时，唯独保留了美国的经济增长不变。与此同时，PPI数据远超预期，今晚的CPI尤为关键，大概率也是高于预期。整体来看，黄金的价格超涨的嫌疑，在短线避险情绪消退后，金价将回吐大部分涨幅，直到局势稳定。

XAUUSD四小时图

从黄金四小时图来看，200均线仍然向下，现价上方是支撑转阻力的1885关口，该位置还是0.618回调线阻力位置。考虑到情绪面波动，入场时机应该配合左侧技术信号。可以等待价格触及1885以及布林带上沿，同时随机指标形成超买区死叉信号，就是较好的做空时机。现价下方的支撑在1830关口，长线看涨可以关注该位置的底部形态。

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