“降低对华依赖”让韩国经济风险加大

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摘要:

正如过去数十年中韩经贸合作经验所证明的那样，中韩经贸关系并不能简单地概括为互补或竞争关系，而是逐渐形成互利共赢、相辅相成的关系。

进入2023年以来，韩国经济增长率持续走低，这也使韩国政府不得不频繁下调经济预期。首尔日前发布的“2023年下半年经济政策方向”预测，今年韩国经济增长率1.4%，比之前的预期调降了0.2个百分点。韩国经济亮起红灯并不是从今年开始的，早在去年就已经出现明显下行趋势。去年，韩国对外贸易14年来首次发生478亿美元的贸易逆差，让韩国学界和产业界人士惊讶不已。

上世纪60年代以来，韩国经济开始起飞，仅用了数十年时间，从一个低收入经济体一跃跻身发达经济体行列，这一成就在很大程度上归功于它的出口导向型发展战略。这一战略将韩国国家经济发展的焦点放在利用海外资源与开拓国外市场上，以出口带动本国产业生产，最终实现经济高速增长。这一战略的优点在于能够帮助克服国内狭小市场的弊端，通过开拓海外广阔市场，为本国闲置和过剩的生产能力提供化解渠道。这不仅能够创造和增加就业岗位，还能提高本国社会福利，是一个国家利用自身比较优势参与国际分工，获取绝对利益和比较利益的一种重要途径。

韩国实行出口导向型发展战略以来，凭借在制造业上的比较优势，长期实现贸易顺差，迅速积累了大量外汇储备，并逐步构筑起以重化工业主导的工业发展道路，最终实现由发展中国家到发达国家的蜕变。韩国也凭借在汽车、钢铁、造船、化工等重化工业的生产技术优势与世界其他国家签署自由贸易协定，加快布局全球市场。从这个意义上说，去年韩国出现史无前例的贸易逆差，是不正常的，因此其国内出现了大量担忧。

从贸易产品结构上看，韩国主要贸易产品的出口均出现明显下滑。韩国出口的主要产品包括半导体、汽车、石油制品、合成树脂、汽车零部件、钢板、化学原料、船舶海洋救援用品、平板显示器及传感器等。其中，除了汽车、化学原料以及船舶海洋救援用品等少数产品以外，其他多数产品出口都有较大幅度下降。作为韩国对外贸易第一大产品的半导体，今年1-7月出口额下滑30%以上，而计算机、石油制品、合成树脂、钢板、面板显示器及传感器、无线通信仪器等其他传统优势产品的出口也分别下降58.8%、23.6%、25.7%、15.4%、25.6%和16.7%等。

从贸易伙伴上看，中国、美国、越南和日本是韩国前4大贸易伙伴。其中，中国作为韩国最大贸易伙伴，2022年中韩贸易额占韩国对外贸易总额的22%，远高于其他主要贸易伙伴贸易额所占的比重。自1992年建交以来，中韩贸易年均增长率达到15.9%，而且40年来韩国几乎一直处于顺差地位。然而，在去年韩国对外贸易大幅下滑的同时，它的对华贸易也罕见地出现连续数月的逆差。

分析中韩贸易产品结构可以看出，中韩贸易产品结构正在发生重大变化。随着中国制造业技术竞争力的提升，中国在中高端制造业领域的比较优势不断显现，而中韩之间的贸易模式也从产业间贸易转变为产业内贸易，两国在越来越多的产业生产上开展激烈竞争。根据韩国官方数据，2023年1-7月，中韩贸易中，韩国的逆差规模达到144亿美元。过去韩国长期占据优势并将半导体、纤维、机械、计算机、汽车电池等领域产品出口至中国，如今成了韩国不断从中国增加进口的产品。中国市场对韩国中间品的需求大幅下降，而韩国对中国产品的进口需求却不断增长，这就是中韩贸易中韩国出现罕见贸易逆差的最直接原因。

近些年，韩国在对华贸易上存在两难局面。一方面，韩国想要“降低对中国市场的依赖”，实施“多元化战略”。面对中国劳动力价格上涨趋势，为了降低生产成本，部分韩国中小企业选择离开中国，向东南亚或印度等地区转移生产基地。但另一方面，多元化战略并未给韩国带来巨大贸易顺差，反而经历罕见的贸易逆差，最终影响整个国民经济增长速度。正如过去数十年中韩经贸合作经验所证明的那样，中韩经贸关系并不能简单地概括为互补或竞争关系，而是逐渐形成互利共赢、相辅相成的关系。面对复杂的地缘政治与国际经济形势，韩国不应简单地对中国市场采取脱离或转移的方式，而是要探索新的中韩经济合作模式，开辟新兴产业合作领域，不断挖掘新的比较优势。这样，韩国才能避免自身经济的硬着陆，以更加有效的方式对抗来自国际市场的经济冲击，实现长期稳定的经济增长。

文章来源：环球时报

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Thomas

经济

近年来，全球气候变化风险日益凸显，给全人类的生命财产安全以及全球经济都带来了不小的冲击。日前，联合国多家机构联合发布了题为《团结在科学之中》的年度报告（以下简称“报告”）。报告指出，地球远远偏离了实现其气候目标的轨道，这破坏了全球为解决饥饿、贫困和不健康问题、改善清洁水和能源的获取以及可持续发展等许多方面所做的努力。

具体而言，报告指出，1970年至2021年期间，共报告了近12000起极端天气、气候和水灾害，造成200多万人死亡和4.3万亿美元的经济损失。在这些报告的死亡人数和经济损失中，90%以上发生在发展中经济体，60%发生在发展中国家，破坏了可持续发展。

与此同时，报告显示，全球温度上升的同时，极端天气也越来越多。从极端天气造成的经济损失来看，截至目前，美国已经遭受了23起单起损失超10亿美元的灾难，而这23起自然灾害已经造成超过576亿美元的损失，至少253人死亡。

由此可见，应对全球气候变化风险已是刻不容缓。而在应对全球气候变化的过程中，也充满着挑战与机遇。在日前举行的2023 ESG全球领导者大会上，威灵顿私募基金管理（上海）有限公司总经理张嘉宾表示，随着人们加大应对气候变化的力度，扰动经济的三大驱动因素正在出现。

支出方面，开展应对气候变化的经济措施将需要各国公共和私营行业的共同支出。公共基础设施支出将发生变化并加速增长，总体投资支出或升至国内生产总值（GDP）的1%至2%。政府支出和激励措施的增加，以及消费者偏好的改变，反过来又会刺激私营行业在创新和新技术方面投入更多资金。

绿色金融与监管方面，资金流向正在发生变化，随着时间的推移，全球将投入更多资金用于能源转型。能源转型在公司和项目层面对资本获取影响，而且这些趋势只会加剧。欧洲和中国是这方面发展最快的国家和地区，同时这也将在美国成为重要影响因素。

地缘政治方面，气候变化将引发全球资源冲突和移民，同时破坏国家和地区的稳定。在亚洲各地，许多国家政府都意识到其面临的气候挑战，并承诺实施风险缓解政策。

“将可持续发展纳入投资管理的实践，正影响着资本市场，对于全球投资者及其利益相关方而言，ESG和气候因素的财务相关性与日俱增。各个行业中处于任何发展阶段的公司都应该制定并实施深思熟虑的策略，提高其商业模式的韧性，将物理风险以及转型风险因素纳入考量。”张嘉宾表示。

具体而言，在物理风险方面，极端气候事件的发生频率和严重程度已经扰乱了一些企业的商业模式、财务基本面和供应链运营，有可能降低企业营收或增加资本支出。市场对物理气候风险所造成经济影响的认知将导致广泛的资产重新定价。

而在转型风险方面，低碳转型已“箭在弦上”，不可避免。然而，各国在优先事项上的相互竞争和国际协调的缺乏，可能导致转型过程的无序和曲折。随着更加一致、同业可比的数据出现，投资者和消费者将能更好地评估公司是否为其业务所面临的气候相关风险做好了充分准备。

另外，彭博可持续金融解决方案全球负责人帕特丽夏·托雷斯也在2023 ESG全球领导者大会上发言时指出，投资者在气候和可持续发展的投资方面面临多重复杂挑战。第一，大家对ESG投资的真正含义，以及如何计算可持续投资在基金中的占比缺少共识。第二，对于如何有效衡量企业实际面临的影响和风险，也尚未达成广泛共识。第三，全球在数据披露治理方面缺乏被广泛采用的可持续发展框架，这使得金融业很难获得具有可比性且可靠的数据。与此同时，投资机构正面临着客户对ESG投资产品日益增长的需求以及对“漂绿”行为的担忧，同时也面对着越来越严格的可持续金融监管要求。

“基于上述原因，现在投资者在做出投资决策时不再仅仅关注财务数据，他们还需要了解企业如何管理气候风险，以及他们如何调整商业战略，以便在低碳经济中取得成功。投资者正在研究各企业的转型计划、企业目标的可信度以及与现有政策基准的一致性。”帕特丽夏·托雷斯表示。

文章来源：中国金融新闻网

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Samantha Luan

经济

根据芝加哥商品交易所集团的数据，市场预计美联储自2022年3月以来第12次加息的可能性只有1%。市场认为美联储的政策利率将锁定在5.25%-5.5%的目标区间，而这是自21世纪初以来的最高水平。

周二数据显示，美国8月新屋开工总数年化128.3万户，预期144万户，前值自145.2万户修正至144.7万户；环比降11.3%，预期降0.9%，前值自3.9%修正至2%。从新屋开工数来看，远低于预期，这说明美国房地产市场的压力在明显加强，而房利美周二的表示则进一步验证了这一点。

美国抵押贷款巨头房利美周二表示，美国的房屋销售正走向2011年以来最大的放缓。30年期固定抵押贷款的平均利率上周升至7.18%，这是2001年以来最高的借贷成本，高抵押贷款利率抑制了美国居民的房屋需求，导致房屋销售明显下滑。

房利美经济学家表示，这些动态是在美国经济走弱的背景下形成的。随着美联储在过去一年中大举加息降低通胀，房利美专家警告称，美国经济可能陷入衰退。

从多方情况来看，美国经济当前有加快下滑趋势，在这个关头，美国汽车工人又开始了大罢工。美国汽车工人联合会表示，在本周五之前，如果薪酬协议谈判仍未取得重大进展，工会将在更多美国汽车工厂发起罢工。这会给美国经济进一步蒙上阴影。

而美债规模目前已经超过了33万亿美元水平，高速扩张的美债不可能不给市场带来负反馈，只是时间问题罢了，更何况美债继续中期深度倒挂。再加上美国两党又在国会山扯皮，美国临时拨款协议前途未卜，美国政府将面临10月1日停摆的风险。由此可见美国当前的政经乱局，这种乱象明年会更为严重，因为选战将进入白热化。

事实上美联储是否最后再加息一次已经变得不那么重要，重要的是华尔街大行的态度，毕竟华尔街才是美联储的后台老板。

华尔街大行虽然疯狂，但也怕美国民众再次“占领华尔街”，从以上这些迹象来看，美联储的加息将变得更加危险。但如今的华尔街玩弄的都是高危游戏，是金融大冒险游戏，如果美联储9月没有继续加息的话，美元大概率会出现大幅回撤过程，这意味着华尔街这一轮的金融炮火并没有能够覆盖对手，反而会遭受多国的集体反击，这有可能导致收割计划严重受挫甚至是失败，因此对激进的华尔街还是要有备无患！

如果华尔街9月停止加息，使市场认为美联储的加息周期到此结束的话，以当前的原油价格走势来看，美国的通胀将会卷土重来，一旦资产泡沫再次随之扩张，美联储之后的被迫加息就会变得更为危险，资产泡沫就更容易破裂。

进入四季度之后，预计国际经济局势会更加复杂，虽然经合组织（OECD）周二公布了经济前景展望报告，将2023年全球增长预测由2.7%上调至3%，将美国今明两年经济增长预期均上调，但这一展望与实际情况之间预计会有很大的距离，因为高利率风险还没有全面传导，明年上半年的不确定性会非常高。

文章来源：馨月说财经

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Cohen

大宗商品

密西西比河水系是美国主要的内河水道系统，承担着运输粮食的重任。驳船将粮食从上游产地运输到下游美湾港口，是运输大豆和玉米的最主要方式。美湾是美国大豆和玉米出口质检的主要地方。

尽管美玉米早于美大豆收割，然而，美玉米的出口检验高峰时间却晚于大豆，美大豆出口检验高峰期是在当年的10月至11月，美玉米是在次年的3月至5月。近些年，密西西比河中下游水位偏低主要发生在9月到次年1月，正好是美玉米出口检验的低谷阶段，美玉米发运受到的影响明显小于美大豆。

今年市场对于北美大豆贴水价格将会理性看待，毕竟港口也可以优先出口检验大豆，只是会出现阶段性的出口检验缓慢，特别是在9月，但是后期出口检验数量可以再度追赶上来，并高于正常水平，造成大豆出口检验滞后的局面。

对于中国来说，10月和11月进口大豆到港会出现偏少的情况，尤其是10月，中国国内可能出现阶段性供需错配，现货供应紧张，盘面和基差大涨，但是11月底之后，延期的进口大豆集中到港，中国国内盘面和基差也面临回落的风险。如果后期中国进口大豆本身买船充足，只会延期到远月到港，下游对于豆粕基差也将理性一些。

而对于玉米而言，根据近期调研，中国东三省玉米产量总体平稳略增，今年巴西玉米增产，到港价格相对美玉米便宜，中国允许进口巴西玉米之后，密西西比河水位问题对于中国进口玉米供应的影响将会更小了。

密西西比河中下游水位偏低

密西西比河水系是美国主要的内河水道系统，承担着运输粮食的重任。驳船将粮食从上游产地运输到下游美湾港口。目前密西西比河中下游多个水位点在低水位阈值以下。截至9月12日，密西西比河圣路易斯段水位是-3.5英尺，处于近几年同期最低水平（见图1）。

水位对美国大豆和玉米物流的影响

2020年有53%的大豆是通过驳船运输到港口，有31%的大豆是通过铁路，剩下16%的大豆是通过卡车运输。2020年驳船在美国玉米出口运输中的占比达到53%，铁路和汽运分别是34%和13%。

美湾是大豆出口质检的最主要地区，其次是美西。2022年美国出口检验大豆5495万吨，其中美西1361万吨，占比24.76%；美湾3110万吨，占比57%。美湾也是玉米出口检验量最多的地区，其次是美西，2022年美国出口检验玉米5156万吨，其中美西985万吨，占比19%；美湾3208万吨，占比62%。从全年出口占比角度看，相对于大豆，美湾地区对于玉米更为重要。

2022年密西西比河圣路易斯段水位偏低，只是比今年稍微高一些。2022年9月美国大豆出口检验量与2021年同期接近，然而2022年10月美豆新作集中上市开始，一直到年底，月度的出口检验量就不及2021年同期。到了2023年初，出口检验量就明显回升，处于历史高位。

可以看出，2022年美国大豆在上市初期，密西西比河水位偏低确实影响了出口检验，月度检验量低于2021年同期，每月数量还是在历史月均水平附近，后期才明显高于平水。因此，美豆出口检验出现滞后的情形。

从2022年10月开始，美西大豆出口检验量就明显高于历史月均水平，是有一些增量弥补美湾的下降。从9月到11月美湾大豆出口检验量都是低于均值水平，10月和11月数量也少于2021年同期，只有到了12月才超过2021年同期数量。到了2023年1月，出口检验量也低于2022年同期，2月开始出口检验量处于历史最高水平（见图2）。因此，美湾大豆出口检验数量发生延后的情况。

尽管美玉米早于美大豆收割，然而，美玉米的出口检验高峰时间却晚于大豆，美大豆出口检验高峰期是在当年的10月至11月，美玉米是在次年的3月至5月。一方面，美玉米受到巴西玉米收割上市的冲击，8月至12月是巴西玉米出口高峰阶段，8月至10月达到峰值状态。另外一方面，驳船等运输方式的能力有限，玉米也相对大豆容易储存，毕竟大豆的含油率和蛋白含量高于玉米，大豆的货值也高于玉米，就会出现大豆优先于玉米出口的情况。

近些年，密西西比河中下游水位偏低主要发生在9月到次年1月，正好是美玉米出口检验的低谷阶段，美玉米发运受到的影响明显小于美大豆。2022年9月开始，密西西比河中下游水位偏低，确实导致美玉米周度出口检验低于正常水平，无论是总量，还是美西、美湾的数量，均处于历年同期最低水平，并没有出现类似美豆的情况，美西出口增量很多，弥补美湾的不足，更多是由于美玉米的出口检验淡季和优先于美大豆的发运（见图3）。

在美豆出口中国的检验量方面，也只有2022年9月及其以前是低于历史均值水平的，10月份数量少于2021年同期，但是从11月开始就显著高于2021年同期。此外，2022年8月美豆出口检验量也比较少，造成2022年10月份进口大豆到港只有400万吨，处于历史低位。

与美西相比，2022年9月美湾大豆出口中国的检验量明显低于均值水平，只有到10月、11月才略偏高一些，逐渐高于2021年同期，美湾大豆出口中国检验滞后影响更加明显，但是到了2023年初，出口检验量远高于均值（见图4）。

近几年，中国对于玉米的消费需求增多，而进口玉米具有价格优势，中国进口需求上升。美玉米出口到中国的主要是美西、美湾和内陆这个地方检验，总体上美湾地区出口检验量最大。

2022年10月和11月美玉米出口中国的检验量虽然出现下降，但是仍然处于中性偏高的水平，但这也是季节性表现。分地区看，美湾地区也并未受到明显影响，12月出口检验快速增长，美西地区反而出现下降，10月、11月没有出口检验记录（见图5）。

然而，单看当年9月到次年2月的美豆出口中国检验量（2022年9月水位低于基准值并于2023年2月才开始恢复），其实并未受到明显影响（2018年中美贸易摩擦导致整年偏低），美豆出口全球的检验量也是同样情况。仅看每年9月到次年2月的美玉米出口中国的累计检验量，2022年减少，美玉米出口全球的检验也是同样情况，除了受到水位问题的影响，更多是因为2022年美玉米出口需求出现下降。

从2022年9月开始，驳船从上游运输大豆和玉米的数量都是比较少的，水位过低的确导致粮食运输能力下降，然而玉米的发运情况要比大豆差一些，是近几年同期最低水平，而大豆时不时会好一些，这也侧面验证大豆优先发运。而粮食到了港口需要检验的时候，也存在大豆优先于玉米检验的情况，在2022年大豆出口检验处于高峰的时候，美玉米数量就明显低于往年。

在早期驳船运力不足的时候，铁路运输谷物数量增多（9月后铁路运输倾向以大豆为主，小麦和玉米数量比较少，特别是小麦），尤其是美湾方向的，显著高于往年正常数量，然而遗憾的是USDA从2022年11月开始就不再公布铁路运输的分项，但从上述这些情况也可以看出，铁路在美豆出口上市的高峰时期起到了弥补驳船运力下降的作用。

对中国粮油市场的影响

目前，密西西比河中下游水位偏低，倒是谷物驳船费率上涨，另外，美豆种植面积和单产双双收缩，如果后期水位如果迟迟没有显著回升，驳船运力没有显著恢复，虽然铁路运力增加，将粮食运输到美湾，弥补驳船运力，或者通过铁路运输粮食到美西港口，美西粮食出口检验处于高位，然而，运输方式的转变引起运费增加和运输时间的增加。2022年密西西比河上游下行谷物平均驳船费率最高突破2000%，美湾大豆到中国国内CNF最高突破400美分/浦式耳，美玉米到中国国内CNF最高触及450美元/吨。

中国国内到港成本上升，近月豆粕和玉米大幅走强，但是豆粕盘面和现货基差涨幅要明显大于玉米，毕竟四季度中国进口大豆供应主要看北美大豆，南美大豆旧作出口处于尾声，新作仍在播种生长阶段，美湾驳船运力下降，导致中国阶段性大豆到港不足，2022年10月开始周度大豆压榨量仅在160万吨左右，一直持续到11月下旬，豆粕供应紧张，现货最高升水盘面1400点左右（见图6）。四季度中国进口美玉米到港逐步减少，且美玉米也不是唯一的供应来源，俄罗斯和乌克兰玉米在四季度还有出口量，况且中国玉米对于进口的依赖度不像大豆高达80%以上。

最近，无论是密西西比河上游下行谷物平均驳船费率还是美大豆、玉米CNF处于上涨态势，是近期水位偏低的反应。然而，巴西旧作销售进度偏慢，10月至12月巴西贴水仍然比北美便宜，如果后续南美大豆播种顺利，今年市场对于北美大豆的贴水价格将会理性看待，毕竟港口也可以优先出口检验大豆，只是会出现阶段性的出口检验缓慢，特别是在9月（除非主要进口国采购数量本身就很少造成当月检验量比较低），但是后期出口检验数量可以再度追赶上来，并高于正常水平，造成大豆出口检验滞后的局面。

对于中国来说，10月和11月进口大豆到港会出现偏少的情况，尤其是10月，中国可能出现阶段性供需错配，现货供应紧张，盘面和基差大涨，但是11月底之后，延期的进口大豆集中到港，中国国内盘面和基差也面临回落的风险。如果后期国内进口大豆本身买船充足，只会延期到远月到港，下游对于豆粕基差也将理性一些。

而对于玉米而言，根据近期调研，中国东三省玉米产量总体平稳略增，今年巴西玉米增产，到港价格相对美玉米便宜，中国允许进口巴西玉米之后，密西西比河水位问题对于中国进口玉米供应的影响将会更小。

文章来源：芝商所

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Damon

经济

我们获悉，瑞典商业银行的经济学家表示，瑞典的政策制定者希望在今年可能出现的经济衰退后实现软着陆，但由于家庭和企业对不断上升的借贷成本仍然敏感，政策制定者们仍面临棘手的情况。该行预计，今年瑞典国内生产总值(GDP)将收缩0.6%，2024年不会增长。这个北欧地区最大的经济体正面临着出口需求疲软和住房建设突然下降的问题，而生活成本的上升也给家庭支出带来了压力。

与北欧联合银行和瑞典银行经济学家预测的相比，这一预期仍不那么悲观。北欧联合银行和瑞典银行经济学家预计瑞典经济将连续经历两年的衰退。

与此同时，瑞典商业银行表示，失业率尚未上升，家庭储蓄仍处于相对较高的水平。它预计房价不会进一步下跌，消费也不会迅速下降。该行首席经济学家Christina Nyman在一份声明中说:“虽然瑞典经济确实经历了比欧元区更大的波动，无论是上下波动，但潜在的增长比许多人想象的要强劲。”

瑞典商业银行预计，瑞典央行今年秋季将两次上调基准利率，至4.25%，并在明年9月之前保持在这一水平。相比之下，接受调查的经济学家对利率峰值预测的中值为4%。Nyman表示："瑞典央行将面临一些特别艰难的选择，要在对利率变动敏感的经济环境中平衡风险，并努力应对高通胀和瑞典克朗疲软。瑞典央行不会开始降低其关键利率，直到它确信通胀率正在接近通胀目标。我们的评估是在2024年9月。”

高利率触发房地产危机

去年，全球央行开始大幅上调利率，戛然而止地结束了长达10年几乎免费的资金供应，引发了全球房地产市场崩盘，瑞典是受冲击最严重的欧洲国家。瑞典经济比大多数国家更容易受到加息的影响，因为瑞典家庭的大部分贷款都是短期固定利率。瑞典是欧洲最富有的国家之一，也是北欧最大的经济体之一，但它有一个致命的弱点——房地产市场，银行向房主提供了超过4万亿瑞典克朗(3600亿美元)的贷款。在这些住房贷款的重压下，瑞典人的负债是德国人或意大利人的两倍。

加息冲击之下陷入困境的瑞典房地产市场引发市场担忧，而此前该国最大的商业房企之一SBB暴雷更是引发了恐慌。除了陷入困境的SBB，人们还担心Heimstaden Bostad AB等公司和一大批规模较小的房地产公司可能会遇到融资困难，这些公司曾在没有公共信用评级的情况下成功筹集了廉价融资。在2021年瑞典房地产繁荣的高峰期，65家瑞典房地产公司发行了价值270亿美元的债券，但这些融资渠道现在基本上已经关闭。数据显示，今年迄今为止，该行业债券发行量已跌至21亿美元，发行公司数量降至17家。

而且瑞典商业地产行业最近融资复苏的迹象周三遭遇挫折——一家房企因需求不足而被迫放弃了可转换债券的发行。住宅地产公司K-Fast Holding在一份声明中表示，在与其承销商Pareto Securities AS和Carnegie Investment Bank AB协商后，取消了计划发行的3亿瑞典克朗(合2700万美元)可转换债券。K-Fast Holding在本周初表示，在某些条件下，该公司计划发行的债券可能会转换为新的B类股票。所得款项被指定用于为现有债务再融资，以及用于建筑开工和购买建筑权利。

该公司董事长Erik Selin表示:“在董事会能够激励股东进行定向发行的条件下，市场对参与定向发行没有表现出足够的兴趣。”

在过去18个月借贷成本飙升的背景下，瑞典许多杠杆率过高的房地产公司已被挤出资本市场。但最近几周，随着瑞典几家发行人重新开始发售债券，包括评级更低的Stendorren Fastigheter AB和NP3 Fastigheter AB，出现了一线希望。

不过，与明年之前需要再融资的170亿美元债券债务相比，近期交易活动的回升显得微不足道。这使得许多房东不得不通过出售资产或融资来支撑自己的资产负债表。

多米诺骨牌倒下？楼市危机未解，瑞典经济恐难避免“硬着陆”_1

虽然负债房东的问题迄今为止对瑞典经济的影响有限，但住宅建设的突然下滑加剧了经济低迷。根据瑞典国家住房委员会的预测，今年的新屋开工量将不到满足需求所需的6.3万套的一半。行业组织Byggforetagen的住房政策专家Anna Broman表示:“如果不采取措施，这将不仅仅是暂时的低迷，而是更持久的下滑。情况非常严重。”

这给瑞典政府施加了采取行动的压力。但重点是扶持陷入困境的抵押贷款持有人，缓解建筑业的压力。建筑业约占瑞典国内生产总值(GDP)的11%，拥有近35万名员工。相比之下，过度扩张的房东只能靠自己解决问题。

瑞典是首批发现自己在利率攀升之际陷入困境的欧洲国家之一，因为该国大部分房地产债务都是短期债务，这是整个欧洲地区的一个预兆。在欧洲，资金成本上升也震动了德国。

据机构测算，到2026年，瑞典房地产公司将不得不偿还相当于约420亿欧元的债务。仅在未来一年，就将偿还约百亿欧元。分析师担心，随着基本面问题的加深，越来越多的房地产公司可能很难再通过债券市场融资，而不得不更多地求助于银行。这可能会进一步增加金融机构的风险。

根据巴克莱分析师的说法，如果瑞典地产行业出现大规模的信贷违约，专门从事商业房地产融资的北欧机构和德国银行将面临最大风险。根据彭博智库的分析，所有商业房地产贷款减记5%将使欧洲银行平均损失约四分之一的税前利润。

加息步伐难停，瑞典克朗需升值以降通胀

国际市场对该国房地产市场没有那么有信心。对该行业的担忧促使瑞典克朗兑欧元汇率跌至创纪录低点，令该国央行陷入困境。尽管进一步加息可能会加大本已捉襟见肘的房地产行业的压力，但政策制定者希望看到瑞典克朗升值以抑制通胀。

多米诺骨牌倒下？楼市危机未解，瑞典经济恐难避免“硬着陆”_2

瑞典央行本月将把基准利率上调25个基点，至4%，因为瑞典克朗疲软导致进口商品价格上涨，阻碍了其遏制通胀的努力。但对于该央行此后将选择何种政策路径，经济学家存在较大分歧，一些银行预计9月加息将是最后一次，而瑞典银行等其他银行则预计11月将再次加息。

Bloomberg Economics经济学家Selva Bahaz Baziki表示：“尽管今年的经济活动正在放缓，通胀率预计将进一步回落，但我们预计瑞典央行将在9月21日将其政策利率上调25个基点至4%。我们目前认为这是本轮加息周期的最终利率，但也认识到，如果货币进一步下跌，利率前景的风险将倾向于上行。”

多米诺骨牌倒下？楼市危机未解，瑞典经济恐难避免“硬着陆”_3

但无论哪种情况，借贷成本的上升都将给该国今年萎缩的经济带来压力，并使负债累累的房东的融资成本更高。欧洲最大的住宅地产公司之一Heimstaden Bostad AB是最新一家在该国楼市动荡中受到冲击的房地产公司，该公司此前表示，其调整了财务政策，并正在考虑筹集新的资金，以捍卫其投资级信用评级。

瑞典央行曾表示，其政策举措不会受到个别房地产公司问题的限制，当局强调，他们认为可能威胁金融稳定的传染效应风险有限。由于瑞典央行也面临加息以支撑克朗的压力，这导致预测人士认为瑞典经济将陷入严重衰退。

文章来源：智通财经

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Alex

央行

本周五，日本央行将公布最新利率决议。这是日本央行行长植田和男表态“存在年底退出负利率可能性”后的首次议息。

几乎所有经济学家和市场人士一致预计日本央行本周将继续按兵不动。但同时，市场正在寻找任何日本央行可能比此前预期更快退出超宽松政策的迹象。目前，虽然大部分分析师都认为年内结束负利率几乎不可能，但确实提到了对退出负利率时点的预期。同时，市场同样关注，退出负利率对日本股债汇市的影响，以及对全球市场的外溢效应。

年内会否退出负利率？

此前，植田和男在上任以来首次公开采访时表示，如果日本央行对物价和工资将持续上涨有信心，结束负利率是可行的选择之一；央行有可能在年底前获得足够的信息和数据来判断工资是否会继续上涨。由于日本通胀已连续16个月超过2%的目标，今年来，市场一直猜测日本央行将很快开始加息，植田和男的表态似乎更提高了这一可能性。

但有知情人士称，日本央行官员认为，作为首位学者型行长，植田的学术交流风格是与前任行长黑田东彦最明显的区别。黑田固执地坚持剧本，用固定的短语重申刺激的必要性，而植田则倾向于对记者提出的问题给出完整的、有时甚至是不同的答案。虽然这一做法令日本央行的一些官员感到紧张，但确实可以对市场影响进行“路演”。该人士补充称，植田和男的表态并未释放任何新的政策信号，“他的言论只是表明，日本央行官员们认为在决定是否调整政策时，需要权衡上行和下行风险”。

大部分接受记者采访的分析师也认为，植田和男的观点实际上并未改变，日本央行年内结束负利率的可能性很低。

瑞士百达财富管理的亚洲宏观经济研究主管陈东对记者称，在7月超预期调整收益率曲线控制（YCC）政策后，鉴于全球经济和国内通胀的不确定性，日本央行很可能在今年余下的时间里按兵不动，从长期来看，进一步放松甚至取消YCC政策是大概率事件，可能发生在明年下半年，而退出负利率政策可能在其之后发生。

澳大利亚联邦银行经济学家兼货币策略师孔（Carol Kong）认为：“日本企业最一段时间的加薪步伐放缓，物价也可能在稍后出现疲软，这会令日本央行更难长期持续实现其通胀目标。因此，日本央行收紧货币政策的理由仍然不太充分。”

但与此同时，植田和男最新的表态确实令市场提前了对日本央行结束负利率时点的预期。在采访后接受媒体调查的46名经济学家中，有一半预计，日本央行将在明年上半年结束负利率，而一个月前仅有31%的受访者如此预期。德银更大幅提前了预期，将退出YCC的时点从此前的明年4月提前至今年10月，将退出负利率时点从明年12月提前至明年1月。

此外，植田一直比黑田更愿在意政策对日元的影响，此前在调整YCC政策时，他就坦言日元波动性是促使放宽收益率区间的一个考虑因素。因而，一些市场人士认为，植田近期退出负利率的表态一定程度上也是为了口头提振日元。在采访前，日元对美元已逼近去年的干预位150，植田和男的表态一度推高了日元。日本经济研究机构Totan Research的首席经济学家加藤泉（Izuru Kato）就告诉记者：“植田的表态可能是因为他无法忽视日元疲软，放弃负利率的时机也将在很大程度上受到汇率的影响。”

瑞银证券（UBS Securities）的首席日本经济学家、日本央行前官员Masamichi Adachi表示，虽然植田和黑田在实现稳定通胀的决心上并无二至，但植田是更好、更有逻辑的沟通者，也更具备根据经济变化调整政策的能力。不过，他也称，美国经济前景和明年的“春斗“仍存不确定性，在退出负利率前，这些都是植田必须不断审慎对待的问题。

日元日债日股如何接招？

在日元方面，陈东告诉记者，“日本央行在7月下旬进一步放松了YCC政策，但日元在8月的表现仍不理想，凸显了日元对美国实际长期利率的敏感性。由于美元和日元利率差还保持高位，日元在短期内可能还将继续承压，直到市场确认美国加息周期见顶。如果日本退出负利率，将是日本央行货币政策正常化的一个标志性举措，可能在短期内推升日元。”

在日股和日债方面，陈东分析道，退出负利率政策短期将压制日本股票和日本债券收益率上升，日本国债收益率的上升也可能推升包括美国国债在内的其他发达国家国债收益率。从更长远的角度看，陈东称，退出负利率标志着日本经济的正常化，对于日本来说是好消息。何况即使退出了负利率，日本的货币政策依然比世界主要发达国家宽松得多。基于日本经济的结构性改善，加上相对宽松的货币环境，依然有利于日本股票。

冈三证券（OKasanSecurities）高级债券策略师铃木（Makoto Suzuki）对记者称，伴随日本央行退出负利率政策，“日债会遭到进一步抛售，10年期日债收益率可能会进一步上升，但抛售是有限的，因为大量日本债券由日本央行持有，投资者没有足够的日本国债可供抛售。”

美银分析师哈内特表示，在负利率政策下，银行和其他金融机构将多余的现金存放在央行需要支付利息。因此，日本央行超宽松政策期间，银行股一直受到压制，而结束负利率政策，有利于提高银行盈利能力和估值水平。

事实上，日本股市的利好因素不仅在于退出负利率的可能性。根据数据统计，过去三个月，华尔街分析师将彭博世界大中型股指数（Bloomberg World Large & Mid Cap Index）中囊括的193家日本企业股票的目标价上调了10%，领先于全球所有其他主要市场。该指标涵盖了全球43个股市的2751家企业。强劲的企业盈利前景和日本经济稳步复苏支撑了分析师的看涨情绪。

对全球市场有何外溢效应？

市场同样关注的还有日本结束YCC政策和负利率的外溢效应。一旦日债收益率随日本加息而走高，日本目前持有海外债券量较大的美国、澳大利亚、法国和荷兰的资金可能回流，冲击相关债市。今年3月，德银曾估算，日本货币政策正常化可能会刺激日本投资者从全球债市撤回6000亿美元，转而投入日本国债。

阿波罗全球管理（Apollo Global Management ）的首席经济学家斯洛克（Torsten Slok）对记者表示，由于日本国内投资者持有约2.5万亿美元的美国股票、债券和信贷资产，日本退出负利率将给美国“在更长时间内维持更高利率”的货币紧缩时期火上浇油，“关键风险是，在日本国债收益率上升的推动下，投资者进行资产重配，流出美国金融市场，回流日本金融市场。”

瑞穗国际（Mizuho International Plc）的全球宏观策略交易主管查特维尔（Peter Chatwell）也认为，日本货币政策调整会加剧美国和欧洲正在进行中的量化紧缩的影响。他称，根据宏观模型，日本投资者流入海外资产——政府债务、流动性信贷资产和股票——的资金是目前全球政府期限溢价较低、流动性信贷资产利差收窄和股票风险溢价较低的重要驱动因素。一旦日本也开始加息，全球债市期限溢价将走高，这将导致欧美金融状况的实质性收紧，企业借贷成本将更高，买房者需支付更高的抵押贷款利率，全球信贷市场和股市的估值也将面临测试和调整。由于美国相较于欧洲和英国的去通胀进程更顺利，政策余地更大，短期内，欧洲债券和英国金边债券的风险会更大。

贝莱德投资研究所表示，日本提高利率还可能会损害全球市场中对利率敏感的其他领域，比如采用高杠杆的货币套利交易和估值较高的股市。斯洛克也称，日元的货币套利交易有潜在的解除可能性，这种交易过去多年来得益于日本超低利率，杠杆化了数万亿日元，流向全球市场寻找更高收益。如果该交易解除，全球利率和货币市场波动性会更高，风险资产会因此承压。

文章来源：第一财经

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Kevin Du

大宗商品

液化石油气(LPG)的大型运输船(VLGC)的运费在2周内暴涨6成，处于历史最高水平。随着中东原油减产，同时进行冶炼的液化石油气产量也在减少，结果导致价格上涨。相对便宜的美国产需求增加。从美国运往亚洲的长距离运输量增加，船只的短缺迹象加强。

金融信息公司Refinitiv的数据显示，截至9月14日，作为超大型液化气船（VLGC）主要航线的中东-远东航线的现货(即时合约)运费为每吨155.4美元。超过2022年11月的148美元，刷新了有可比数据的2002年12月以来的新高。

据悉，虽然运费取决于燃料成本，但对于目前运营的普通船舶来说，约50美元就可以盈利。现在处于盈利线3倍的高水平。

主要原因是美国出口的增加。在以面向化学原料需求为中心的美国，内需的增长不及页岩油革命带来的供给增加。库存水平也很高，因此价格上涨有限。与涨价明显的中东产相比，其相对吸引力有所提高。

液化石油气船费创新高，美国产出口增加_1

日本海运公司ENEOS Ocean的负责人表示，“按货物价格和运费的总值来看，美国产更便宜，亚洲的需求国正在增加从美国进口”。从美国到亚洲的运输距离比从中东出发更远，每次航行的天数更长，因此新签约的船只更少，容易出现供应短缺。

亚洲的需求也很强劲。在中国，制造丙烯的丙烷脱氢（PDH）工厂投产增加，作为液化石油气之一的丙烷进口量也随之增加。石脑油(粗制汽油)与液化石油气同样属于石油化学产品原料，液化石油气的低价依然在持续，所以能够应对这两种原料的工厂正在增加更低廉的液化石油气的购买量。

自7月以来，向巴拿马运河供水的湖泊水位下降导致通航船舶数量减少，预订系统改变等影响也在显现。很多从美国墨西哥湾通往亚洲的超大型液化气需要通过巴拿马运河。船的等待时间延长，或为避免拥挤而绕道苏伊士运河等，加剧了船只的短缺。

新造船只竣工延迟也是叠加因素。新加坡航运公司BWLPG的数据显示，4～6月全球范围内新造超大型液化气船的竣工数量仅为6艘，而事先预期的数量为10艘。5月下旬时预测2023年竣工数为45艘，但到8月下旬有3艘推迟到2024年竣工，减少至42艘。由于劳动力短缺和供应链混乱，导致零部件不足等，工程进度似乎被推迟。

近年来，随著液化石油气的供暖需求增加，冬季之前液化气船的运费也呈现上升趋势，多数观点认为今后仍将维持高水平。

不过，经济复苏缓慢的中国需求是不确定因素。也有观点指出，中国的石化产品需求疲软，同时PDH工厂的开工率也在下降。此前中国进口液化石油气很积极，但库存积压有可能导致今后进口势头减弱，从而导致液化气船的运费下降。