欧元区4月PPI超预期降温，市场押注欧央行6月继续加息

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摘要:

当地时间6月5日，欧盟统计局数据显示，欧元区4月PPI同比增长1%，前值为5.5%。具体而言，欧元区4月PPI在能源领域同比下滑8.9%，中间品同比上涨1.3%，资本品同比上涨6.1%。环比来看，4月PPI下滑3.2%，前值为下滑1.3%。其中，能源和中间品分别下降10.1%和0.6%，资本品上涨0.4%。

作为通货膨胀的先行指标，PPI超预期降温呈现出欧元区通胀水平有所回落。同时，结合5月CPI数据来看，欧元区5月调和CPI同比增长6.1%，低于前值7%，同时也是自2022年2月以来的最低水平。

不过，核心通胀仍然顽固。欧元区5月核心CPI（不包括能源、食品、酒精和烟草价格）同比增长5.3%，为连续六个月维持在5%的水平。

“具体分项来看，食品、酒精和烟草同比增速最高，其次是非能源工业品和服务业。由于非能源工业品、服务业的价格粘性更强，促使欧元区通胀更加顽固，预计通胀水平短期仍将处于高位。”中国银行研究院研究员吕昊旻向21记者具体分析称。

本月15日，欧央行将迎来利率决议。受访专家普遍预计，即便通胀有所放缓，但欧央行仍将在6月加息25个基点，以促使通胀回到2%的中期目标。

通胀进一步放缓

数据显示，欧元区4月PPI同比增长1%，环比下滑3.2%。从国别看，爱尔兰4月PPI同比大幅下降21.4%，希腊下降13.1%，同时德国上涨4.8%，法国上涨7%。

拉长时间线来看，欧元区PPI同比数据下滑趋势十分明显。去年11月和12月，欧元区PPI分别达到26.9%和24.5%的高位水平。

值得指出的是，欧元区4月PPI在能源领域同比下滑8.9%，环比下降10.1%，有效拉低了PPI整体数据。近月以来，欧洲能源价格出现明显回落，6月5日，“欧洲天然气价格风向标”荷兰TTF近月期货价格跌至28.5欧元/兆瓦时，低于俄乌冲突暴发前夕的价格水平。作为比较，去年8月，TTF期货价格曾飙涨至300欧元/兆瓦时的历史高位。

不仅PPI，欧元区调和CPI数据也在放缓。欧盟统计局6月1日数据显示，欧元区5月调和CPI同比增长6.1%，低于前值7%，同时也是自2022年2月以来的最低水平。

不过，5月核心CPI（不包括能源、食品、酒精和烟草价格）仍处在5.3%的高位水平。安邦智库宏观经济研究中心研究员魏宏旭向21记者表示，“欧元区核心通胀水平仍然维持高位，在不断加息后，欧元区通胀水平接近或者已经出现触顶的迹象，但一些影响需求的长期因素仍然起作用。”

魏宏旭特别指出，工人工资水平的上涨和服务业需求的结构性问题，使得通胀的粘性仍然很强。数据显示，欧元区5月服务业通胀率为5%，虽较前值5.2%小幅下滑，但已是连续三个月维持在5%的水平。

在受访专家看来，即便欧元区PPI、CPI整体数据均有回落，但通胀走势仍充满不确定性。

吕昊旻认为，“当前，欧元区能源价格下跌对通胀具有压低作用。但欧元区劳动力市场依然强劲，4月失业率降至6.5%的历史最低水平。招聘困难正在推动工资上涨，促使欧元区仍面临长期通胀压力。”

魏宏旭则指出，“近期来看，欧元区通胀有降温的迹象，不过，由于影响通胀问题的短期因素较多，目前还难以对趋势作出判断，仍需要后续数据提供支持。特别是能源价格波动带来的干扰较大，目前来看，欧洲能源危机虽然有一定程度的缓解，但新的格局尚未形成，未来能源价格仍会有波动的可能。”

此外，魏宏旭还提醒称，“一些传统制造业强国，如德、法等国PPI仍在上涨，表明欧元区内部仍呈现分化现象。此外，资本品价格的上涨，可能意味着通胀仍很顽固，并非短期能够完全受控。”

欧盟委员会5月发布的2023春季经济预测报告显示，欧盟对欧元区的通胀率预测值较此前有所上调，目前预计今明两年的通胀率将分别为5.8%和2.8%。同时，按年度计算，欧盟预计2023年欧元区的核心通胀率平均为6.1%，然后在2024年降至3.2%。

预计6月加息25个基点

通胀虽有放缓迹象，市场仍普遍预计欧央行将在6月继续加息25个基点。

为抑制高通胀，欧元区去年至今七度加息，目前累计已加息375个基点。今年5月，欧央行将加息幅度缩小为25个基点，然而，加息降级并不等于加息停止即将到来。

欧央行近日发布的5月货币政策会议纪要显示，大多数管委员成员表示，他们可以接受加息25个基点，但欧央行应传达出明确的“方向性倾向”，强调在当前的前景基础上，进一步加息是必要的，以使通胀回到目标水平，并避免小幅加息被误解为当前加息周期可能暂停的信号。

通胀仍然是核心所在。欧洲央行行长拉加德近日表示，欧元区核心通胀出现温和迹象，但重申这一关键指标见顶还为时过早。有分析认为，拉加德的言论可能会巩固市场对欧洲央行本月和下个月进一步加息的预期，尽管上个月通胀已大幅下降。

欧洲央行5月发布的金融稳定评估报告提及，最近能源价格的下跌和供应链瓶颈的缓解导致市场预期通胀将相对快速下降。

不过，欧洲央行发布的3月消费者预期调查结果显示，与2023年2月相比，消费者对欧元区通胀预期显著上升，消费者对未来12个月通胀的预期从2月的4.6%上升至5%；对未来三年的通胀预期也有所增加，从2.4%上升到2.9%，均高于欧央行的2%中期目标。

部分欧洲央行管委会成员目前释放的也依然是偏鹰派言论，如Madis Muller近日表示，“欧洲央行可能会至少再加息两次”。

牛津经济研究院首席意大利经济学家Nicola Nobile认为，欧央行管委会此前暗示称鉴于核心通胀强劲，以及迄今为止对经济活动的影响有限，加息还没有结束。因此，“我们预计6月和7月将再度加息25个基点，如果通胀在6月再次出现意外下滑，那么7月的加息将会存疑。这之后，预计欧洲央行将暂停行动。”

在吕昊旻看来，当前受服务业通胀影响，欧洲核心通胀数据呈现较强黏性，在高位徘徊的时间可能比市场预期的更持久。因此，“预计欧洲央行6月和7月或将继续加息25个基点，以遏制通胀上涨。随着加息滞后效应的显现，欧洲央行已接近加息的‘顶部’，下半年可能暂停加息，并维持高利率水平。”

值得指出的是，5月的加息降级还是传递出了一定的积极信号，“预计欧元区仍会采取紧缩政策，以推动通胀水平回落。但和美国类似，其加息的节奏和强度会有所调整，以避免政策超调，对经济带来过多的负面冲击。”魏宏旭称。

文章来源：21世纪经济报道

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John Adams

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劳动力面临巨大缺口，涨工资的时代来了？

然而，由于人手普遍短缺，人力资源卖方市场特征明显，劳动者在今年春季的劳资谈判中似乎取得了一定优势。根据日本劳动组合联合会5月份对加盟工会的统计，加薪率的加权平均为3.67%，比去年同期增加了1.7倍，是30年来的最高水平。

包含汽车、电机、机械·金属等5大产业联合会在内的日本金属工人联合会的加薪情况对市场影响重大。截至4月24日，它确认的旗下各工会平均加薪额度为5502日元，显著高于最近十年不到2000日元的水平。

与此同时，从新冠疫情中恢复过来的住宿、餐饮等服务业也面临加薪和用人压力。一些企业反映，“工资涨了人却还是招不来”。根据日本央行3月的全国企业短期经济观测调查，住宿、饮食业的雇佣人员判断指数（DI）为负67，是各行业中最低的，面临十年来最严重的人手短缺。

日本总人口数在2008年达峰后开始下降，劳动者数量近年来也开始呈现下降趋势，老年及女性劳动者增长几近天花板。日本人力资源服务机构Recruit公司预测，即使经济没有显著增长，日本到2040年也将出现约1100万的工人短缺。

人才争夺激烈，企业涨薪应对

三井住友、瑞穗和三菱UFJ等三家日本银行业巨头给予应届毕业生的起薪长期保持一致，但今年春天这一情况被打破。据日本媒体报道，三井住友银行16年来首次上调了大学毕业生的起薪，将其提升5万日元至22.5万日元。紧随其后，瑞穗和三菱UFJ银行决定2024年开始将起薪分别提高55000日元和50000日元。上述银行有管理人员表示，提高起薪是为了使薪资水平与贸易和咨询公司保持相当水平，否则将失去人才竞争优势。

然而，被视为竞争对手的贸易公司也没有坐以待毙。三菱商事将2023年4月入职的大学毕业生起薪提高50000日元至30.5万日元。提高起薪的多米诺骨牌也在向互联网银行、地方银行和更多贸易公司蔓延。

根据《日本经济新闻》对招聘计划的调查，2023年4月入职的大学毕业生的起薪同比增长了2.2%，是2010年以来的最高涨幅。

毕业生就业卖方市场特征的进一步加强决定了企业人才争夺日趋激烈。据Recruit Works研究所数据，预计2024年3月毕业的大学毕业生招聘倍率为1.71倍，比2023年的1.58倍上升了0.13个百分点，且大学毕业生招聘倍率的上升基调将长期持续。

加薪浪潮不仅使大学毕业生受益，也开始扩大到管理人员和高级人才。从7月起，日东电工将为其约1000名经理人平均提高10%的基本工资。这是五年来对管理人员工资的首次调整。冲电气工业于4月废除了其职位退休制度，56岁及以上的管理人员不再被强制要求离开高级雇员职位及被减薪。

“工资仍追不上物价”，但未来或成为价格上涨推动力根据日本厚生劳动省6日发表的劳动统计调查速报，4月虽然名义上的现金工资总额增加了1.0%，但考虑物价变动后的实际人均工资同比下降3.0%，已连续13个月下降。工资增长追不上物价上涨的情况目前并未改变。

服务价格约占核心消费价格指数（去除生鲜食品）的50%。与容易受到原材料价格变动的食品等商品相比，人工费占较大比重的服务价格上升比欧美慢，被认为是日本难以摆脱通缩的原因之一。

有机构分析人士认为，从长远看，各行各业都面临劳动力短缺的趋势将不会改变，工资增长有望将价格上涨的驱动力从商品转向服务，未来服务价格上涨对CPI的贡献将超过1%。

文章来源：新华社

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Thomas

几年来，新冠疫情及其为宏观经济带来的负重仍旧未见缓和。虽然各个经济体或多或少的有些回暖与缓冲，但是始终未能成就经济的实质性复苏。这在全球经济环节中具有普遍性。

在这种经济形势下，作为投资领域，如何维持自己的经营与投资，是每个人都关注的问题，尤其在资产投资领域。我们在下文中，就从基金的投资策略与风险管理角度，献计献策，看下在目前全球与中国的经济形势下，如何选择与设计基金投资策略与风险管理方案。

目前，中国的经济形势总体趋于稳定，小幅回升，等待实质性的增长动力，仍旧处于早期的观望状态，大部分基金短期货币持仓，其投资收益极其有限。从全中国层面来看，仍旧未彻底摆脱新冠疫情所带来的负面约束，对于经济的投资与未来增长，仍旧未长足启动。

上述的问题，对于资产管理与基金领域的投资，决定了人们中期与长期的投资策略。当下，股市、债市仍旧处于徘徊状态，总体的价位程度并不显著高。这适应了为未来选股、选债的目标。当下总的立论是：中期立于增长，短期立于风险对冲。

从投资阶段的角度来看，目前的经济体态，更加适合的投资策略，是立足于服务中长期期限的未来投资，目前价位并不极其高，有很多头寸处于历史地位。其选择股票、债券的目标，也定位于中长期限。作为投资者，要正确、准确判断未来的增长领域与方向，并且选股债精良。

未来的增长领域是工业化、自动化4.0，整个国民经济的架构，也是在这个框架之上建立。这就需要投资者在确定具体头寸的时候，有准确的判断，即有宏观经济层面，又兼顾微观行业企业，即中长期增长。这是第一步。

如何理解短期风险对冲呢？投资策略既然选中了中长期头寸，很难规避头寸在短期的波动风险。为了解决这个问题，我们可以采用短期波动风险对冲的策略。

在这里，我们分享一个共识的投资、对冲策略，从它的起初来源开始。企业发行的有股票也有债券。一般来说，当股市大幅上升的时候，即人们对股票的投资与需求旺盛的时候，同时，对债券的需求会相对回落。这个投资特征，带来的股市、债市的走势，是同一家标的企业，股票上升趋势，债券略微回落趋势。这个走势，使得投资管理者可以采用股票、债券，作为投资的对冲工具。而且，我们还发现，股票上升时，它一般幅度较大，而债券价值的回落，通常是微型的、小规模的。这也促成了债券是个较好的，针对股票的对冲工具。

为了对冲一只资产组合或者基金，我们需要有创新的思维能力。例如，在处理一个企业的标的资产的时候，例如有债券、股票、衍生品，它们之间的相互关系，都可以同时作为对冲的标的选择，即发行企业自己的头寸作为自己短期投资的对冲工具。这个方法也可以同时被扩展到行业、地域以及其他的不同策略，包含量化的投资策略。

例如通常，我们采用信用风险缓释凭证，来作为对其标的资产债券的对冲工具。在上述启发下，从量化投资的角度，信用风险缓释凭证同样可以作为标的企业股票的对冲工具，即股票债券可以产生对冲，衍生品，例如信用风险缓释凭证与股票、债券同样可以产生对冲效果。这个发现，大家可以选用实例的数据进行推算与证明。它核心反映的投资思想就是，只要一家企业存在，有经营活动，它就存在增长与发展的潜力，就会有增长的潜力。我们可以拿一份企业的资产负债表、利润表与现金流量表，带着上述的问题思考，就会得出更多的结论。

上述的方法，既适用于之前传统的资产与基金投资策略，让其在原有的基础之上，加上短期风险对冲的环节。这个方法同样适用于量化投资的策略。例如，投资管理者采用量化策略，选择来自不同行业、领域、地区等类似的股票、债券、衍生品等，作为投资的资产盘子。在这个基础之上，确定如何组合盘子中的个体头寸，以符合量化投资的策略。

在中国的金融市场，不允许空投，这减少了市场波动率，同样也少了一种投资方式。对于上述的投资方法，人们可以从技术架构的角度，看是否能模拟出空投的效果。真正的空投等于加大了市场的杠杆，加大了不稳定性与金融市场的波动率风险。

在中国，金融市场的工具并不是十分丰富，采用上述金融产品作为组合，可以丰富产品的功能。从国际金融市场的角度来看，上述金融工具的组合，将会带来很大、很多的投资空间，丰富潜在的投资方法与策略，效果更佳。它同时也是个很好的对冲金融风险的工具与策略。

在这里特别需要格外强调的是，笔者对FOF即母基金持批判的观点，FOF是一种对投资策略错误理解而产生的投资策略。FOF架构的风险分散的投资策略，对于部分基金，是完全不适合其作为标的投资基金头寸的，它无法进一步优化。尤其在使用上述投资策略的时候，FOF不适合建立在这些投资策略的基础基金之上架构，它只会凭空加大资产组合与投资基金的金融风险。因为我们在架构上述投资策略的时候，着重于风险分散化的立论，而FOF如果建立在这些投资策略的基金之上，则会消耗掉风险分散的绩效，也无法达到其投资策略的目标收益。FOF实质是个资产管理风险集中化的过程，而且从目前看来，它的绩效并不是很乐观。这也印证了笔者对FOF作为投资策略与风险分散持反对观点的立论。

综合其投资策略的整体思想，即中长期增长、短期风险对冲。它既适用于中国金融市场，也适合金融产品丰富的国际市场。

文章来源：FT中文网

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Kevin Du

近期市场值得思考的问题在于短期数据与长期逻辑是否协调，尤其是经济周期因素与市场循环逻辑是否符合现实与预期，这是未来预判前景不容忽略的重点。

而美国无论经济或市场逻辑已经超然历史，甚至创新逻辑尚未定性时期显而易见，没有理论根基的分析预测面临是否真实或能否全面理解的重要时段，美国经济超常规律难以驾驭是当前最大风险不确定。

其中美国经济衰退命题过于简单化，尤其并没有明确的预期时间将是判断难以理解的关键。加之去年美国经济衰退阶段与最终经济周期结果形成矛盾并鲜明的分化，这更是目前预期美国经济衰退的障碍与迷茫之最。

一方面舆论需要正视美国经济现实与长周期的划分。市场所谓美国经济衰退迂回多种不良指标之间，进而炒作性的经济衰退是制造恐慌与判断真实的投机工具，这既为美元贬值提供很好的参数，又为美国宏观经济判断设置防范性准备，一举两得可谓美国宏观经济管理高妙所在。

毕竟目前美国积极指标体现在第一季度经济增长上调、耐用品和零售基本稳定、就业与失业互补稳健、消费信心波动中稳定、收入和投资回报率均衡，数据事实清晰透彻。因此美国经济韧性是新经济构造，美国经济稳健是政策对标支持，美国经济潜力是科技助力。

美国全新经济概念、构造以及机制是超乎寻常的逻辑，尤其宏观调控从长计议则是美国经济稳定重要保障。因此，市场判断美国经济必须从2020年长周期对应逻辑梳理其结构特性调整与对标政策实施，这样或许才能理解美国官方一直否认经济衰退的道理与环境。尤其市场更需要清楚与懂得美国宏观经济管理的惯性与历史进程，包括美国债务上限超标的特性与个性市场缺少熟悉与认知常识，美国宏观政策对应可以造势是引导市场情绪侧重之关键，其中美元指数就是最好的例证。

实际上，年初至今美元指数1000点的波动率并未超出美元基本宗旨与阶段导向，美指最低100点两次呈现足以表明美元贬值趋势指向，反之美元升值105点仅为美国中小银行风波之际前后，美元升值十分有限，美指104点迂回是未来美元贬值重要水平之均衡体现，美元贬值将是美国经济保驾护航之本能恰逢其时之策略重要时刻。美元指数常态并不升值极端性，反之偏向贬值既体现政策功力，更展现美元地位与影响之重心毫无变数与转变，美元心力依旧是美国经济胆量与本质。

另一方面市场值得重视美联储加息预期宏观的策略。当前美联储6月中断加息预期存在一定市场氛围，但是真假难辨，毕竟美联储加息处于关键时期。

回顾美国炒作手法，美国中小银行危机是乌龙、美国债务危机是乌龙，美国按部就班毫无变化与更改。尤其目前外部关联是重点，即欧洲明确加息的制衡将是美元利率必须重视的关键期。

英国央行加息超乎预料坚定，而英镑利率临近美元利率距离最近，美联储必须考虑美元利率宗旨与目标，美联储一次性中断加息将加大未来操作与市场难度是得不偿失之策。即使美国提高债务上限具有加息关联（市场认为相当于加息25个点这是游说不加息，而非加息意义与作用），但利率水平真金白银需要力度占位才是美元威风，我认为美联储不会轻易做出这种决定。

尤其美国前财长萨默斯所言，6月中断一次加息，未来加息50点，这似乎存在不赞成美联储加息中断的意向，而非支持加息中断，即稳妥计划与激进比较显而易见是连续不中断加息25个点。美国语言巧妙隐含是政策长期化的布局，并非短期行情草率决定之举。加之OPEC再次减产决定对未来美联储加息具有支持性，石油利润和需求刺激油价上涨故纵关联存在美国因素与手法，这就是国际石油价格上涨是促进通胀手段，也是美联储加息参数之侧重，名正言顺或是美联储政策基础。

因此，市场需要防备的不是美联储不加息预期，而是美元极端贬值可能，这对当前行情趋势以及经济恢复影响更为重要，杀手锏是美元布局与摆布行情早已设定的趋势与组合。而这种预测的参数就是IMF泰勒规则法预示的美元利率至6%，无论经济要素或技术规律怡然明确：美元经济与汇率都存在恰逢其时的规划之点之时。由此市场值得思考的角度在于：美国问题关注长期化是缺失，舆论炒作不利于真知灼见看清形势与前景。

预计最近一周多时间美元贬值是关键，这对关联价格乃至行情数据都具有刺激与制衡影响，尤其是欧洲预期强是货币升值协助美元重点。

而OPEC决议推波助澜国际石油价格不容忽略美国因素的操纵与指导，美国因素组合拳高明是市场看问题值得侧重的逻辑与道理，市场最大庄家是美国，而美国是规划管理市场前景与预期，甚至会对标情绪摆布与疏导自身诉求远景与策略。

预计美联储加息将继续，美元贬值配合将存在进一步贬值可能，这是本周与下周美联储例会之前市场关注重点。

文章来源：网易财经智库

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Owen Li

大宗商品

石油市场的历史充满了分水岭时刻。有些在时间上是简短的，如1973年和1979年的石油危机；另一些则是旷日持久的现象，如美国的页岩革命。但它们的共同点是，都从根本上改变了市场状况和市场参与者用来形成远期价格预期的机制。对石油市场而言，2022年的一些事件(在去年12月5日欧洲对俄罗斯石油实施制裁时达到高潮)标志着一个新时代的到来。这些事件让人们必须从根本上反思全球石油版图、油价确定方式以及各种利益攸关方的政治与经济动机如何在一个严重分裂的市场中相互作用。

近50年来，石油市场一直走的是一条持续但有管理的全球化道路。这一过程可以最好地概括为三个f：自由(英文为free，指贸易基本上不受限制)、可替代(英文为fungible，指不同等级和来源的石油基本上可互相替代)和金融化(英文为financialized，指拥有具有深度、流动性强的金融商品市场，可为对冲风险和价格发现提供便利)。

页岩油的出现通过表面上创造一种及时供应的功能让这一过程达到高潮，该功能可以使油价稳定在接近边际生产成本的水平，且有助于削弱地缘政治对油价形成的影响(石油的“去政治化”)。20世纪70年代的石油危机越淡出市场的集体记忆，全球石油市场就越成熟，人们也就越不会认为，政治因素会推动油价涨跌超出越来越小的“风险溢价”范围。然而，这是一种错觉。石油依然与地缘政治交织在一起，以至于“去政治化”无法持续。

在这一过程中，页岩油行业发生变化，且放弃了其价格弹性。更重要的是，显而易见，自由、可替代和金融化的全球石油市场是靠政治和商业支柱支撑的，这些支柱中有一些正在被掏空。其中三个支柱值得着重提一下。

第一个支柱是这样一种观念，即将石油输出国组织(欧佩克)视作稳定市场和响应消费者需求的机构，掌管着石油市场的闲置产能这一缓冲工具，以防实际供求严重失衡和出现极端价位。这一观念的核心要义是美国和沙特阿拉伯结成的政治同盟，以及沙特对美国在石油领域施压的响应。2022年，拥有更多成员的“欧佩克+”(一个以俄罗斯为“掌舵者”之一的直接与西方对抗的产油国联盟)所采取的立场改变了这一状况。“欧佩克+”去年10月不顾美国的请求，决定将原油日产量削减200万桶。对石油市场来说，欧佩克及其伙伴从抱持维护市场稳定的既定目标转向瞄准更高价格以将资源直接货币化，使其成为一股更主动、更强大的支配供应的力量。

第二个支柱是石油消费者和进口大户(主要是西方和亚洲)在油价形成过程中所起的相对较小的作用。石油消费者过去在很大程度上是价格的接受者，国际能源署成员国根据战略石油储备计划必须持有的石油储备仅用于应对紧急情况和严重供应短缺。如今，出于应对通胀的必要性和紧迫性，石油消费国、尤其是美国发现了影响价格形成的一些途径。2022年大规模动用战略石油储备就是途径之一，设定石油价格上限可能是另一条途径。其影响也是双向的，例如，美国试图利用补充战略石油储备的操作，使油价高于一定价位(每桶67至72美元)，以支持国内石油生产商。石油消费国新出现的干预主义——即便刚起步且能量有限——突然让它们在油价形成过程中获得了一席之地。

第三个支柱是一系列核心的、专门的贸易流动和商业干线，它们支撑了价格发现机制，使现货石油市场具有流动性但又不至于失控。最大的贸易流动是中东对亚洲的原油出口，紧随其后的是俄罗斯对欧洲的原油和精炼产品出口，以及加拿大对美国的原油出口。在实体石油市场上，俄罗斯大部分原油和随后的精炼石油产品改道、不再出口至欧盟，就代表着一种结构性转变。2022年开始出现的全球石油流动的重新“洗牌”将产生深远的影响。俄罗斯为规避西方制裁所做的努力导致全球油轮“黑暗舰队”的规模不断扩大。实体石油市场的碎片化和目前正在出现的全球石油贸易版图的重绘正在重新划分商业关系，令价格发现机制的不透明度上升，并以深刻的方式颠覆价格差异。

接下来是什么？创造性破坏。在这一过程中，石油的流动将不再那么自由，可替代性将降低，并有可能受到金融流动性下降的不利影响。所有这些都将给石油价格发现机制蒙上阴影，并加剧油价的波动。石油生产者和消费者目标价格的不匹配可能转变为决斗式干预，并扩大供应和需求的波动幅度。

最终将出现新的结构和新的平衡，但首先，目前四分五裂的局面将继续存在。新出现的石油市场不大可能会像2022年初那样。

文章来源：美国战略与国际问题研究中心，编译：和悟投资官方号

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Samantha Luan

外汇

从2022年11月到现在，A股与人民币汇率之间，存在着较强的正相关关系，具体怎么说？就是每当人民币对美元汇率上扬，A股一般也会上涨，而当人民币对美元汇率下滑，A股也会下跌。

A股与人民币汇率呈现较强正相关关系

回顾一下不远的过去，用数据来说话。2022年11月1日，美元对人民币汇率还在7.3上方，从那时起人民币汇率一路狂飙，到了2023年1月16日，人民币升破6.7关口。1月16日A股收盘，上证指数涨1.01%，报收3227.59点;深证成指涨1.58%，报收11785.77点;创业板指涨1.86%，报收2539.52点。

5月底，人民币对美元汇率跌破7.1，相应的，5月下旬A股也是跌得稀里哗啦。截至2023年5月31日收盘，上证指数收跌0.61%，报收3204.56点;深证成指跌0.70%，报收10793.85点;创业板指跌1.14%，报收2193.41点。

A股与人民币汇率呈现较强正相关关系的底层逻辑

先说2022年11月到2023年1月今年春节之前的情况。2022年11月11日“双十一”当天，相关部门推出了疫情优化防控措施，市场一片欢腾，认为随着产业链供应链的堵点被疏通，中国经济将企稳回升，大家对中国2023年经济前景充满信心。

与此同时，2022年11月—2023年1月的3个月内，美国的物价水平节节下滑，CPI同比增长分别为7.1%，6.5%，6.4%，在这种情况下，美联储加息的预期开始降温。

中国经济前景靓丽，美联储加息预期减弱，市场情绪回暖之下，启动了人民币对美元的上升通道。资本是敏锐的，迅速流入，以获取人民币升值所带来的益处。

截至2023年1月20日，也就是今年春节之前，外资1月净买入的A股规模突破1100亿元，超过了2022年全年约900亿元的净买入总额。外资一般喜欢A股的大蓝筹，跑步进场，当时确实推动A股掀起了一轮上涨行情。

再观察5月中下旬的情况。中国2023年4月CPI较上年同期的增幅只有0.1%，接近于零的水平，不由得令人担心，中国经济可能会陷入通缩。

与此同时，经济复苏并没有预期的那般强劲，比如国家统计局公布的数据显示，中国5月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为48.8%、54.5%和52.9%，低于上月0.4、1.9和1.5个百分点。PMI低于50，说明经济在收缩。

此外，受避险情绪，以及6月美联储可能继续加息的预期得到强化驱动，美元汇率走强。

在这些因素的共同作用下，人民币对美元走低，5月底跌破了7.1。A股也表现暗淡。

从2022年11月迄今，人民币汇率走势与A股表现之间呈现较强的正相关关系，基本逻辑是，人民币汇率上扬，外资（北向资金）就会流入A股，获取人民币升值带来的好处，股市中的资金多了，一些股票就会走高，带来财富效应和示范作用，A股就会随之上涨。反之则反是。

进入6月，美联储会否加息，成为市场关注的焦点。美东时间6月13日—14日，美联储将召开议息会议。目前并不清楚，美联储的政策倾向。不过无论如何，美联储的本轮加息周期都已经接近尾声，美元指数进一步上涨空间有限。

影响人民币与A股走势的关键在于市场信心

当前对人民币汇率、A股走势影响较大的因素，当属市场对中国经济的信心。2022年11月，刚刚推出疫情优化措施以来，市场对中国经济前景信心十足，人民币汇率与A股联袂上涨。到了现在这个时间点，经济看上去似乎没有预期的强劲，因此市场开始担心。

国际货币基金组织今年早些时候就说过，2023年中国将是少有的经济增速超过去年的大国，而经济政策从实施、落地，到发挥作用，都需要时间，预计中国经济增速今年将呈现前低后高的局面。此外，不排除有进一步稳经济的政策推出。

待经济逐步回稳、市场信心逐步恢复，或是有“超预期”的政策推出，人民币对美元汇率、A股走势，都将重拾升势。

需要指出的是，人民币汇率走向与A股走势之间的强正相关关系，是在特定时期特定环境下形成的。从2022年11月到现在，外资流动对中国A股表现影响颇大，至少存在两个原因：一是A股中的资金比较稳定，外资是一个流动性较强的变量，增了少了反应会比较明显；二是外资流入流出会起到强烈的示范作用，外资一般关注蓝筹，相对容易带动股指的涨跌。

文章来源：清华金融评论

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Alex

外汇

我们获悉，随着其他主要国家央行将注意力从应对通胀转向刺激经济增长，瑞士货币有望吸引一批新买家。交易员在过去几周转向看涨瑞郎，这是自2021年9月以来从未发生过的事情。

据了解，瑞士央行收紧了货币政策，而欧洲和中国的央行官员预期将出现分歧，这加剧了上述转变。同时，尽管喜忧参半的经济数据为美联储可能首先实施新一轮紧缩政策提供了支持，但市场也预计美联储将下调利率。

若经济放缓导致全球降息，瑞郎或将大放异彩_1

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瑞银财富管理公司驻苏黎世外汇研究主管Thomas Flury表示：“我们预计瑞士法郎将与其数十年趋势保持一致。”他认为，由于瑞士的物价压力较低，以及瑞士央行“认为有必要与这些小规模的基层通胀作斗争”，因此瑞士法郎中长期走强。此外，“在负利率时期，留在国外的资金也有很大的汇回空间。”

瑞郎是对冲风险的良好工具

就像过去二十年的黄金一样，当主要央行提供货币刺激时，瑞士法郎表现良好。在2001-2002年美联储和欧洲央行的一轮降息周期中，其贸易加权汇率升值了10%。在2007-2008年金融危机初期，该指数上涨了13%，在各大央行启动资产购买计划后，该指数进一步上涨。当美联储在2019—2020年降息时，瑞士法郎升值了约7%。

若经济放缓导致全球降息，瑞郎或将大放异彩_2

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自2月底以来，瑞士法郎已升值4%，至1美元兑0.9060瑞郎左右，是同期10国集团(G10)中表现最好的货币。

目前美联储和欧洲央行的加息周期预计将在今年夏天晚些时候暂停，不仅如此，市场还预计美联储将在今年某个时候降息。

对此，摩根大通表示，虽然瑞士法郎的贸易加权汇率似乎很高，但考虑到其他国家的通货膨胀差异后，瑞士法郎的长期估值“看起来一点也不高”。该行预测，瑞士法郎将逐步升值，到2024年3月，瑞士法郎将升值5%以上，至1美元兑0.86瑞士法郎，以及升值4%以上，至1欧元兑0.93瑞士法郎。

以Patrick Locke和Meera Chandan为首的摩根大通分析师表示：“现在市场对美国债务上限的担忧已经消除，瑞郎兑美元可能有1%至2%的下跌空间，然而，我们认为这是一个战术上的不利因素，而不是对我们更策略性看涨瑞郎观点的问题。”他们表示，瑞郎仍是对冲周期后期风险的良好工具，且受益于更为积极的央行举措，以及瑞郎较日元有更好的收益率。