昨天(10月13日)公布的9月CPI再度表明了通胀的高粘性,也证实了抗击通胀不是一个简单的任务,现在只是处于抗击通胀的早期阶段,离战胜通胀还有很长的路要走。本次CPI报告几乎没有让人乐观的理由。特别是核心CPI,一直存在诸多问题,这次算是彻底暴露出来,也令其创下了1982年8月以来最高记录。
9月CPI同比上涨8.2%(预期8.10%,前值8.3%),环比增速0.4%(预期0.2%,前值0.1%)。
核心CPI同比上涨6.6%(预期6.5%,前值6.3%),环比增速0.6%(预期0.5%,前值0.6%)。
总体通胀方面,能源和食品基本符合预期,而环比之所以超预期,主要还是受到核心通胀的拖累。
而核心通胀,去年因疫情限制措施,主要驱动力是核心商品,但今年以来,已经转向以核心服务为主要驱动力。又由于核心服务通胀与劳动力市场密切相关,并且具有很强的粘性,其回落可能非常缓慢。这也是为什么美联储官员在谈及核心通胀时,不乐观的原因。因为美国当前劳动力市场依旧强劲。
9月核心商品环比增速0(前值0.5%),而核心服务环比增速升至0.8%,达到疫情以来的最高水平。
核心商品中,二手车价格环比下降1.1%(前值-0.1%),连续第三个月下降。二手车价格近期都出现了较大幅度的下降,且降幅大于疫情前平均水平,一方面是二手车的供应正在反弹,经销商为库存支付的价格一直在大幅下降。另一方面,全美最大二手车交易平台的曼海姆指数近期出现比较大幅度下降,高频指标显示,零售价格近期也已经开始下降,再叠加加价格水平比疫情前仍高出50%以上,因此二手车价格未来三个月内可能将出现比较明显的降幅。
至于新车,环比增长0.7%。较上个月略有回落,但供应仍然严重紧张,这限制了价格的下跌幅度。新车价格,更多的是供应链问题,不是短时间内能够解决的,能够暂时稳住价格已算难能可贵。
汽车可能是受疫情冲击的产品中最极端的例子,在核心商品中权重占比达到了40%,无疑对其影响最大,也是商品通胀的主要因素。生产放缓、海外工厂停产、零部件短缺和运输问题综合在一起,导致汽车供应短缺,而消费者对汽车的需求激增。这一冲突将价格大幅推高,以至于二手车和新车成为整体通胀的主要推手。
如果将所有大项放在一起看,9月核心商品对总体通胀的环比增速毫无贡献,而食品和能源正负相抵,因此总体CPI环比增速0.4%完全是由核心服务所推动。换句话说,目前单靠服务业本身就已经可以支撑起十分强劲的通胀增速了(0.4%的环比年化后高达5%)。
至于核心服务,作为占CPI三分之一权重,占核心CPI一半权重的住房通胀,租户租金(tenant’s rent)和业主等价租金(owners’equivalent rent, OER)环比增长分别为0.8%(前值0.7%)和0.8%(前值0.7%)。同比方面,两者分别攀升至7.2%和6.7%,继续刷新数十年以来的最高水平。
美联储不断加息导致贷款利率也不断攀升,会使一批潜在购房者转向租房,从而维持房租市场的价格。目前住房需求明显减弱,因为对负担能力的担忧加剧导致非季节性销售下降,库存略有增加,这毫无疑问为房租提供了支撑。在加之劳动力需求依然强劲,这种供需失衡主要体现在强劲的工资增长。叠加高昂的租金和住房成本,这意味着住房通胀在未来一段时间可能仍将保持坚挺。
前瞻指标显示,市场化租金的同比增速已在今年年初见顶,且环比增幅也低于2021年的高水平,但仍高于疫情前水平。坦白而言,CPI中的租金分项确实是一个滞后指标,由于市场化租金向CPI指标的渗透具有很长的迟滞,这些新变化目前都没有体现在数据中。因此,尽管当前火热的住房通胀难以令人乐观,但还是可以期待未来出现放缓企稳的迹象。
尽管如此,有两点需要谨记。第一,我们只知道市场化租金领先于CPI租金至少6个月,因此CPI租金同比增速也许在今年秋季见顶,也许在年底,无法精确预知见顶的具体时机。第二,即使同比见顶,但环比仍可能保持坚挺,因此,即使CPI租金从环比0.6-0.7%的水平回落至0.4-0.5%,仍然还是太高,与2%通胀目标所对应的水平相差较大。
整体而言,住房通胀短时间有所改善的希望不大,但未来可以期待一下,只是这个时间不太好确定。
除了房租和波动巨大的经济重开类服务外,其他各类服务通胀在9月进一步走强,反映了过热的劳动力市场和强劲的工资通胀。
此外还有医疗服务价格,过去12个月医疗保险每个月都以2%左右的速度增长,9月时同比已经高达28.2%。在该分项的助推下,医疗服务大项过去12月的平均环比增速高达0.5%。值得庆幸的是,从10月开始,医疗保险将出现持续的大幅回落,从而极大缓解医疗服务价格(核心服务中权重第二大项目)。
这与医疗保险编制方法有关。从18年开始,统计局就采用间接法衡量医疗保险成本,即用健康保险公司的留存收益(保费收入-报销的支出)来间接衡量成本。换句话说,当健康保险公司的留存收益(或利润率)上升时,CPI中的医保分项就上升,反之则下降。
但这些数据统计局无法每月获取,只能等财年结束后,国家保险监督协会发布年报(9月或10月)时获得。因此,数据出现了迟滞,2020年的留存收益将被用于计算2021年10月-2022年9月的数据,而2021年的留存收益将被用于计算2022年10月-2023年9月的数据。
2020年,在保费没有大幅变化的情况下,非急需就医减少,留存收益大幅提高;而随着重新开放,就医增多报销上升,留存收益大幅减少。因此,2021年留存收益的大幅减少,将会被平均到医疗保险未来12个月的统计中。
这可能将略微放缓核心通胀的涨势。但依旧改变不了严峻的通胀形式。
随着第四季度拉开帷幕,万圣节、感恩节、平安夜等美国重大节假日接踵而至。尤其是以黑色星期五为开端、一直持续到来年元旦的圣诞休旅季,将是商品及服务消费需求的高峰期,若是下个月通胀再度攀升,不会感到丝毫奇怪。
此外,奥密克戎新变体及新冠长期症状的隐含经济与社会成本,用工短缺问题很可能再度加剧,对于紧张的劳动力市场无异于火上浇油,而这可能将令诸如零售行业的门店、公司增加薪酬,以吸引或者挽留员工,而薪资上涨也将对通胀产生影响。
本次通胀报告为美联储维持其历史性的加息步伐提供了理由。这一数据令投资者感到意外,并引发市场暴跌,因为人们越来越担心持续的通胀将促使美联储采取更激进的行动。
同时,也令此前由会议纪要所产生的一丝加息放缓的预期再度湮灭,CME的FedWatch Tool工具显示,美联储11月加息50个基点的概率为3.7%,加息75个基点的概率为96.3%,加息100个基点的概率为0%;12月加息25基点的概率为1.0%,加息50基点的概率为27.6%,加息75基点的概率为71.5%。
可以非常明显的看到,本次通胀报告不仅仅让11月加息75基点板上钉钉,同时也令12月加息75基点的预期直线飙升。而一个月之前,市场对12月加息的预期仅仅为25个基点。
但市场对12月的加息预期可能存在“抢跑”,对于美联储而言,今年的加息路径已经基本锁定,并不会因为9月的通胀数据而产生根本性的改变。美联储在9月FOMC会议上给出的基线预计是11月和12月分别加息75和50个基点。
这一点在理事沃勒10月6日的讲话中也得到了体现,沃勒表示,在下次会议之前,不会有太多的新数据让我对通胀、就业和其他经济领域的看法发生重大调整。预计大多数政策制定者也会有同样的感觉。
11月加息75个基点本就无太大悬念,美联储的任务是彻底杀死通胀,当前的通胀动态表明,劳动力市场不降温这个问题就得不到根本性解决。月初发布的非农数据已经判定了结果,即便CPI符合预期,依然是加息75个基点。
而美联储点阵图预计12月加息幅度降至50个基点,以及明年进一步降至25个基点都表明,随着政策利率进入更加限制性的区间,政策调整的难度加大,美联储也希望更加谨慎。这点从这周会议纪要中也得到了体现,纪要显示官员们认为“校准升息步伐,避免对经济前景产生重大不利影响很重要”。
鉴于9月CPI的火热,目前市场对于12月继续加息75个基点的预期升温。不过,现在下结论还为时过早,离12月会议之间还有2份非农和CPI报告。如果非农数据能继续缓慢降温,上述可能存在的放缓因素也应验,那么美联储大概率将选择加息50基点。反之,非农依然过于强劲,核心通胀不减反增,那么美联储可能将改变原本的计划。同时,本该出现的减速也要推迟到明年,原先的25个基点可能变成50个基点,终端利率存在超过5%的风险。