黄金与美元脱钩：旧模型正在失效

长期以来，黄金和美元走势反向，是一个近乎铁律的共识。但现在，这个传统关系似乎正在瓦解，两者的波动幅度已严重失衡。

数据显示，在过去一整个年度（约260个交易日）里，金价涨幅竟是美元跌幅的7.2倍；如果把时间缩短到半年，这个倍数更是飙升至31倍。

这种巨大的敏感度偏离，是否意味着给黄金定价的传统模型已经过时？BCA Research反向投资策略研究主管乔希（Dhaval Joshi）表示，金银价格与美元走势的背离已达到极端水平，这种行情发生逆转是完全可以预期的。

他解释道：“美元走软时黄金上涨，这很正常。但仔细看数据就会发现，近期黄金的涨幅超出了合理范围。两者并非简单的一对一关系，虽然理论上美元跌1%，黄金涨幅会更大，但即便考虑到历史规律，当前黄金的相对涨幅也显得太超前了。”

失衡的数据：黄金涨幅远超美元

传统模型的失效，首先体现在数据的巨大差异上。

根据BCA Research的计算，在一个完整的年度交易周期内，美元指数从107.96跌至97.42，跌幅为9.76%。然而，同期金价却从每盎司2875美元一路飙升至2月3日的4905美元，涨幅超过70%。

图：黄金与美元指数在不同时间周期内的表现差异

若将观察窗口缩短至半年，这种背离更加惊人：美元指数仅微跌1.38%，金价却暴涨了42.84%，涨跌倍数比高达31倍。

瑞士百达资管首席经济学家韦柏睿（Patrick Zweifel）也认同，当前黄金对美元指数和实际利率的敏感度已显著下降。

定价模型失灵？寻找“遗漏的变量”

作为一名计量经济学家，韦柏睿指出，当线性模型失效时，研究者通常有两种应对方法：一是采用“滚动窗口”回归，观察因子反应随时间的变化；二是转向更复杂的非线性模型。

但他认为，许多复杂的非线性模型本质上只是统计学的“花招”。这类模型的核心逻辑仍然是根据历史有效因子进行回溯，并通过频繁调整权重来适应市场，但这往往掩盖了一个根本问题——“遗漏变量（Omitted Variables）”。

韦柏睿解释，当前多数定价模型所遗漏的核心变量，正是地缘政治风险溢价。非线性模型虽然能捕捉到这类溢价的增长，却无法量化金价究竟被高估了多少，也难以预测未来走向。

原因在于，非线性模型对价格波动极其敏感，一旦金价变化，模型结论就跟着变，本质上和移动平均线类似，缺乏稳定的前瞻性。“我们有时也会用这类模型，比如在研究‘泰勒规则’时，但在黄金定价问题上，它并不能真正解决问题。”他坦言。

后市激辩：风险是利好还是利空？

黄金接下来怎么走？市场观点出现了明显分歧。

多家大行纷纷上调金价预测。法国兴业银行和德意志银行认为，金价今年可能触及每盎司6000美元。摩根士丹利预计下半年将升至5700美元，高盛则预测12月达到5400美元。

瑞银（UBS）也在报告中指出，黄金的持续强势证明了其作为投资组合对冲工具的价值。尽管金价在过去13个月里上涨超过90%，该行认为其投资逻辑依然成立。报告称，实际收益率下降和宏观不确定性将支撑黄金的吸引力，若风险急剧上升，金价可能攀升至5400美元。

然而，花旗银行则提出了不同看法。他们认为，支撑黄金的多种地缘政治与经济风险中，大约有一半可能在今年晚些时候消退。

花旗分析称，特朗普政府可能在2026年中期选举年推动美国经济实现“金发女孩”状态，同时俄乌与伊朗局势可能降温，这意味着风险水平较当前会有明显回落。此外，若由特朗普提名的沃什（Kevin Warsh）出任美联储主席，可能会强化美联储的政治独立性，这对黄金价格而言是另一个中期利空因素。