法国公务员告别Zoom

从1月31日起，美国政府部分部门陷入“技术性停摆”。与去年创纪录的长期停摆不同，这次风波的持续时间可能不会太长，但至少会延续到2月3日。

僵局的核心在于一项高达1.2万亿美元的拨款方案。由于民主党的反对和共和党内部的分歧，众议院的投票最早也要等到2月3日才能进行。

导火索：一桩枪击案改变风向

事实上，政府拨款流程起初相当顺利，两党关键议员也已达成共识。然而，1月份在明尼阿波利斯发生的一起事件彻底改变了局势——联邦特工枪杀了美国公民亚历克斯·普雷蒂和蕾妮·古德。

事件发生后，民主党人态度强硬，要求从拨款方案中剔除一项涉及国土安全部的法案。他们坚持，法案内容必须包括对移民执法机构的改革，例如为联邦执法人员制定明确的行为准则，并要求他们在执法时出示身份证明。

哪些部门运转受影响？

虽然国会已经通过了本年度一半的拨款法案，确保了多个关键联邦机构能正常运作至9月，但仍有重要部门的资金悬而未决。

五角大楼、国土安全部和交通部等机构的运营资金都未包含在内。尽管这些部门的核心职能会继续维持，但如果僵局持续，相关工作人员将面临停薪，部分雇员甚至可能被迫休假。

受资金短缺影响的还有联邦紧急事务管理局（FEMA）。目前该机构尚有约70亿至80亿美元的资金，足以应对当前的风暴灾害并支付员工工资。但如果政府长期停摆，尤其是在发生新灾害时，资金压力将急剧增大。

此外，机场航班也可能再次面临混乱。空中交通管制员虽然需要照常上班，但在拨款法案通过前将无法领到薪水。

国会博弈：两党各有盘算

为了打破僵局，众议院共和党领导人已安排规则委员会在2月2日复会时召开会议，为这项巨额支出法案提交全院审议做准备。众议院议长迈克·约翰逊也对外表示，他对政府于2月3日重新开放“有信心”。

然而，原计划的快速通道表决程序遇到了阻碍。共和党领导层本希望在民主党的帮助下，以三分之二多数票迅速通过法案。但据知情人士透露，众议院少数党领袖哈基姆·杰弗里斯已明确告知约翰逊，民主党不会为他凑齐所需的约70张赞成票。

杰弗里斯在1月31日公开表示，共和党人不能简单地用“要么听我的，要么滚蛋”的态度来推进立法。

不过，他并未完全排除支持参议院版支出方案的可能性。该方案能为大多数联邦机构提供资金直至9月30日，同时为国土安全部提供为期两周的临时预算。杰弗里斯强调，民主党人希望“找到一条强有力的道路”，以实现美国民众所要求的移民执法改革。

美欧关系紧张之际，德国国内再次出现了要求运回其在美国黄金储备的声音。德国自由民主党议员、欧盟议会国防委员会主席 Marie-Agnes Strack-Zimmermann 公开表示，考虑到特朗普近期的政治操作，将价值超过1000亿欧元、重约1236吨的黄金继续留在美国已不再合理。

这一表态，重新点燃了一场关于德国黄金“何去何从”的激烈辩论。

历史遗留：德国黄金为何“客居”美国？

德国目前总共拥有约3350吨黄金储备，其中约36.6%存放在美国。这要追溯到二战后的布雷顿森林体系。

德国经济研究所（IW）的高级经济学家 Demary 解释说，当时全球汇率都与美元挂钩，而美元又与黄金挂钩。德国凭借对美国的巨额贸易顺差，积累了大量美元。为了稳定汇率，德国将这些美元兑换成黄金，这些储备便由此形成。

在冷战期间，将黄金存放在海外也出于现实的安全考量。一旦西欧与苏联爆发冲突，美国被视为一个相对安全的保管地。

事实上，要求运回黄金的呼声在德国由来已久，民调也显示许多民众支持此举。类似的讨论也在意大利上演，该国的黄金储备量仅次于美国和德国，位居全球第三。

“黄金回家”计划与现实风险

德国央行并非没有行动。早在2013年，该行就公布了一项计划，目标是到2020年将一半的黄金储备运回国内。

截至2017年，德国已经从纽约运回300吨黄金，此外还从巴黎和伦敦分别运回了380吨和900吨。

然而，将黄金从美国运回，本身就是一笔复杂的风险账。

Demary 指出，运输过程在物流上极为复杂且充满风险。“黄金必须用装甲车运到船上，船只需要严密护卫，抵达后再用高规格安保运回法兰克福。”他补充说，“过程中可能遭遇抢劫，船只可能沉没，货物甚至可能被扣押。”

另一方面，将黄金留在美国也并非全无风险。一些政治人物和经济学家认为，特朗普不可预测的贸易和外交政策，正是将黄金撤离美国的主要理由。Demary 也承认，资产存放在国外总有风险，比如被盗，或者在极端情况下，美国政府在外汇储备紧张时阻止黄金转移。过去，德国央行甚至需要频繁派人前往纽约清点核查，以确保储备安全。

政治姿态还是真有必要？

尽管存在风险，但 Demary 认为，把黄金留在美国的好处大于坏处。他指出，一个关键优势是：“如果德国本土发生银行危机，急需美元流动性，那么把黄金留在美国就很有意义。”

在他看来，Strack-Zimmermann 此番表态更多是一种象征性的政治姿态，旨在回应特朗普政府的关税威胁，而且可能高估了这批黄金的实际影响力。

Demary 强调，即使特朗普想施压，这些黄金在纽约依然是安全的。“美联储在货币政策上是独立的。美国政府不能随意干预，除非先修改法律。”

即便出现美国拒绝放行的最坏情况，德国也可以通过法律途径要求返还，或者获得等值的美元赔偿。

“权衡利弊之后，我认为将黄金继续留在美国的好处更多。”Demary 总结道。

本周一，全球市场风云突变。现货黄金价格在亚洲和欧洲早盘一度暴跌近10%，最低触及4700美元/盎司下方。尽管随后价格有所反弹，但日内跌幅依然超过3%。

这次崩盘式的下跌，意味着金价已从1月29日创下的5594.82美元历史高点回撤了约900美元，年内涨幅几乎被全部抹去。与此同时，美元指数在高位陷入震荡，市场正激烈博弈其未来走向。当前，市场的核心矛盾已经从简单的避险情绪，演变为一场由货币政策预期和流动性变化共同主导的复杂游戏。

美元多头的“沃什困境”

美元近期的走势，关键看市场如何解读美联储未来的资产负债表政策。新任美联储主席提名人凯文·沃什，一向以主张大幅收缩美联储资产负债表而闻名。他曾公开批评美联储“臃肿”的资产负债表扭曲了金融体系，并认为缩减资产规模能为降息创造空间。

起初，市场将这一立场解读为长期利好美元。理论上，量化紧缩（QT）会减少美元流动性，推高美债收益率，从而支撑美元。

然而，这种乐观预期很快被现实的复杂性所取代。多家机构分析师指出，想实质性地收缩美联储当前约6.6万亿美元的资产负债表，几乎是不可能完成的任务。

核心矛盾在于，美国的银行体系已经对约3万亿美元的充裕准备金产生了结构性依赖。一旦准备金规模降至临界点，货币市场利率将剧烈波动，直接威胁到美联储对政策利率的控制力。这意味着，任何激进的“缩表”都可能引发金融动荡，这与美联储维持市场稳定的目标背道而驰。

更微妙的是，如果沃什既想降息，又想“缩表”，这两项政策在效果上是相互冲突的——“缩表”本身就是一种紧缩工具。因此，SMBC资本市场等机构的策略师认为，实质性的“缩表”根本“行不通”。

市场正在形成新的共识：即便沃什上任，任何关于资产负债表的政策调整都将是极其缓慢和谨慎的，甚至需要与财政部进行前所未有的协调。这种“雷声大、雨点小”的前景，让美元难以获得持续的上涨动力，反而因预期的不确定性而陷入高位盘整。

黄金暴跌：不止是追加保证金

本轮黄金价格的暴跌，直接导火索是芝加哥商品交易所（CME）上调了期货交易的保证金要求。这直接增加了黄金多头的持仓成本，迫使资金不足的投机者和散户平仓。在价格快速下跌时，这形成了一个“下跌-追缴保证金-抛售-继续下跌”的恶性循环，短期内放大了市场的抛售压力。

但追根溯源，这轮抛售潮的根本原因，仍然是沃什的提名所引发的政策预期重构。

最初，市场认为沃什的上任可能意味着更快的降息，这曾一度支撑金价。但随着市场对其“缩表”雄心的深入分析，投资者意识到，一个在资产负债表政策上更“鹰派”的美联储，即便同时伴随着降息，也可能通过推高实际利率和美元来打压黄金。这种预期的转变，动摇了部分投资者长期持有黄金以对冲“美元贬值”和“债务货币化”的逻辑基础。

尽管如此，黄金的长期避险属性并未完全失效。巴克莱银行的报告指出，全球范围内的降息周期、财政扩张、量化宽松以及去美元化进程，仍将在未来支撑黄金的投资需求。当前的暴跌，更应被看作是对极度拥挤的多头头寸的一次猛烈清洗，也是市场对一个全新的、未经考验的美联储政策路径的“压力测试”。

技术面：未来2-3日走势预判

美元指数：高位震荡等待突破

从4小时图看，美元指数的布林通道中轨位于96.51，上轨阻力在97.31，下轨支撑在95.72。50周期均线（97.22）目前是近期的关键阻力。虽然MACD指标上穿零轴，但上涨动能有所放缓。指数近期多次冲击97.30区域均未成功，显示该位置卖压沉重。

预计未来2-3日，美元指数将在96.50-97.30的核心区间内维持震荡。上行方面，关注能否站稳97.22并突破97.31。下行方面，若跌破96.50的首要支撑，则可能向下测试95.70-95.90区域。盘中需要密切关注美国国债收益率的动向，这将是驱动美元突破当前区间的关键。

图：美元指数4小时图显示，价格在96.50-97.30区间内震荡，上方50周期均线构成关键阻力。

现货黄金：超跌后的修复行情

黄金4小时图显示，价格经历瀑布式下跌后，已远低于布林带中轨（5150.57），下轨支撑在4594.39附近。50周期均线（5055.13）已转为关键阻力位。MACD指标在零轴下方深处运行，显示空头动能仍占主导，但极端的超卖状态也预示着技术性反弹的需求。

预计未来2-3日，金价将进入超跌后的震荡修复阶段。上方第一阻力区在4800-4850美元，更强阻力位于4950-5050美元区域。下方需关注4700美元整数关口的关键支撑，若失守，可能进一步下探至4600-4650美元区域。盘中关注CME保证金上调正式生效后，市场抛压是否会减缓。

图：现货黄金4小时K线图显示，金价暴跌后处于超卖状态，短期或将进入震荡修复阶段。

市场展望：消化波动，重估预期

综合来看，未来48-72小时，市场将处于消化近期剧烈波动的阶段。美元和黄金的走势，都将紧密围绕“沃什政策的可行性”这一主题进行重新定价。

由于政策面临现实约束，美元缺乏单边走强的基础；而黄金在经历流动性冲击后，需要重新评估其在对冲“货币政策不确定性”方面的价值。两者大概率将进入一个方向不明的震荡整理期，等待更清晰的政策信号或宏观数据出炉。投资者需警惕市场情绪在极端波动后的反复，以及流动性变化对短期价格的冲击。

华盛顿与德黑兰的紧张关系再度升级，但分析师警告称，美国总统特朗普这次可能无法像以往那样轻松获得一场“快速胜利”。

雷蒙德·詹姆斯（Raymond James）的分析师在一份报告中指出，如果短期内外交斡旋没有突破，美国对伊朗发动军事袭击的可能性正在增大。

紧张局势升温，军事选项浮出水面

近期，特朗普政府已向中东地区派遣了其所称的“舰队”，并敦促伊朗不要重启核计划或继续镇压国内的抗议活动。面对特朗普发出的“若不达成核协议就将攻击伊朗”的威胁，土耳其、埃及和卡塔尔的官员本周一直在尝试从中调解，希望安排双方会晤。

与此同时，白宫正在评估一系列军事升级选项。雷蒙德·詹姆斯的分析师透露，这些选项包括：

• 对伊朗安全部队或高级官员进行打击。

• 执行突击任务或进一步摧毁其核设施。

• 攻击伊朗的弹道导弹计划或相关基础设施。

分析师警告：“速胜”模式或难复制

自2025年1月重返白宫以来，特朗普已在特定情况下展现出动用武力的意愿。例如，美国去年曾对伊朗的核设施发动空袭，并在今年1月初的一次突袭中抓获了委内瑞拉领导人尼古拉斯·马杜罗。

尽管这两次行动都加剧了地缘政治紧张局势，但均未演变成持续的军事冲突。

然而，雷蒙德·詹姆斯的分析师强调，当前针对伊朗的潜在行动与以往不同。他们写道，这些选项“不会带来政府此前能够获得的‘快速胜利’”，反而增加了“陷入长期冲突的复杂性和风险”。

市场风向突变，油价因何下跌？

尽管军事风险升温，特朗普本人却释放了不同信号。他表示，伊朗正在与华盛顿进行“认真对话”，相关谈判安排已在进行中。

此番言论一出，市场情绪迅速转向。本周一，国际油价应声下跌。由于伊朗是欧佩克（OPEC）成员国，投资者评估其原油供应中断的风险可能有所降低。

荷兰国际集团（ING）的分析师补充称，金融市场的广泛调整也加剧了油价的下行势头。

特朗普正式提名凯文•沃什（Kevin Warsh）为下一任美联储主席的消息，在资本市场掀起波澜。消息公布后，金银价格应声重挫，美元与美债利率则同步上行。

市场用真金白银的剧烈震荡，对沃什可能带来的政策转向进行了一次“提前投票”。这背后，是对一种“回归”逻辑的强烈预期。

回归专业：修正官僚技术主义

特朗普最终选择了更具古典学术背景的沃什，而非他一直青睐的白宫经济顾问哈塞特，这本身就释放了一个强烈信号：货币政策需要回归“专业”。

在许多市场观察者看来，沃什的上任，是对过去官僚技术主义的一次修正。鲍威尔时代的美联储带有浓厚的法律背景色彩，其政策决策常常被诟病滞后于经济数据。在应对危机时，也倾向于“先开火、再瞄准”的防御性姿态。

美联储的专业性和预见性因此受到了广泛质疑。例如，每个季度公布的经济预测（SEP）和利率点阵图，屡屡被后来的事实证伪，这不仅让美联储的权威受损，也让市场失去了重要的研究之锚。

让专业经济学人士回归，意味着美联储将重新审视其货币政策框架。在经济面临巨变的当下，经典的经济学理论或许才是更稳妥的决策起点，同时也能在应对外部不确定性时保持必要的弹性。这在很大程度上代表了“动态平衡”理论的回归，也是对过去一个时代种种非常规操作的纠偏。

主动引导预期，而非被动反应

从政策风格上看，沃什代表了一种更具前瞻性的经济学逻辑。他曾在摩根士丹利任职，也在布什政府服务过，是2008年金融危机期间美联储决策的核心成员之一。

沃什主张，货币政策应基于对市场预期的前瞻性引导，而不是仅仅对过去的经济数据做出反应。

如果这一风格得以实施，意味着美联储将从一个“被动响应”的机构，重新转变为一个“主动管理预期”的经济中枢。隔夜黄金和白银价格的大跌，部分原因正是市场预期沃什将带来更具逻辑一致性的硬派作风，这会削弱长期通胀预期的不确定性溢价。

重塑边界：货币与财政的新契约

在过去十年里，美联储的职能边界经历了前所未有的扩张，从支持绿色能源到介入社会公平议题，货币政策工具被赋予了过多的政治属性。

沃什的到来，可能代表着美联储传统职能与能力边界的回归。他一贯主张，美联储应专注于“稳定物价”和“最后贷款人”这两大核心职责，而不是试图成为所有社会问题的调节器。

这种“退守”，并非削弱权力，而是为了重建货币政策的公信力。当美联-储不再试图解决所有问题时，它解决核心问题（即货币价值）的能力反而会增强。对于黄金等避险资产而言，这种职能的纯粹化，可能意味着“大水漫灌”式的救助时代即将终结。

沃什政策的另一个关键点，是他对政府杠杆的清醒认识。他曾尖锐地指出，如果没有财政纪律，治理通胀将永远是无本之木。

虽然让财政回归秩序并非易事，但沃什与特朗普政府之间可能存在一个务实的共识：只有恢复财政纪律，美国国债才能重新获得市场的青睐。

沃什认为，通过建立财政纪律的预期，可以有效压低美债的长端利率。只有这样，美联储的降息才能真正转化为实体经济的低融资成本，而不是被市场对政府债务的担忧所抵消。对特朗普而言，他需要的不仅是政策利率降低，国债利率尤其是长债利率的下行才具有实质意义。

这或许是隔夜金银价格暴跌的深层原因——市场嗅到了美联储与财政部之间可能达成某种“新契约”：用适度的财政约束，换取更稳健的货币环境，从而在不引发恶性通胀的前提下控制美债利率。

政策猜想：“扭曲操作”的风险

对于未来的政策路径，沃什可能会采取一种“扭曲操作”——即一边降息，一边缩减资产负债表。但这需要财政部的紧密配合，而财政部短期内大规模减少发债的难度很大。

这意味着，“扭曲操作”可能会引发不同形式的市场动荡。一旦市场出现剧烈波动，沃什将如何安抚市场，避免市场形成“Fed put”（美联储看跌期权）和“TACO”（战术资产配置机会）的单边押注，将是一大考验。

与此同时，美联储“缩表”将如何影响私人部门的资产负债表，也至关重要。如果美联储缩表影响到财政部的发债规模，私人部门的举债需求可能会增加，从而推高风险溢价。为规避这一趋势，私人部门的发债时间表可能提前，这又可能导致信用利差扩大。

因此，在沃什时代，期限溢价和风险溢价之间的再平衡，将是一个关键的观察指标。当然，从根本上说，提高劳动生产率依然是化解债务和控制通胀的最优解。

一场无可避免的冒险

沃什这套带有学术和理想色彩的组合拳，或许正是他获得华尔街和特朗普青睐的原因。相比之下，哈塞特更像一位媒体发言人，里德尔则缺乏公共部门经验。沃什兼具批判性与建设性，尽管他的政策可能带有“破坏性”，但一个缺乏创意的联储主席可能会让特朗普更加反感。

未来，沃什和贝森特之间的沟通与交锋也将成为看点。但对于美联储而言，重新回归学术路线并拥抱古典主义，究竟是一场优雅的华尔兹，还是一场尴尬的舞蹈，我们尚不确定。

唯一可以确定的是，一场新的冒险即将开启。

黄金价格上周五经历历史性暴跌，市场情绪紧张，但摩根大通选择逆势而行。该行分析师不仅坚持看多立场，还将2026年底的金价预测从5400美元大幅上调至每盎司6300美元，其核心逻辑是：来自全球央行和投资者的结构性需求依然强劲。

恐慌未散，为何坚持看涨？

上周，贵金属市场走出了惊心动魄的“过山车”行情。在经历一轮疯狂上涨后，黄金在上周五创下近四十年来最大单日跌幅，白银更是刷新了历史单日跌幅纪录，一度暴跌超过30%。

这股抛售潮延续到了本周一。现货黄金盘中一度跌超10%，白银跌幅也曾超过16%。截至发稿，跌幅虽有所收窄，黄金报4726.78美元/盎司，白银报82.07美元/盎司，但市场恐慌情绪依旧存在。

然而，摩根大通认为，当前的剧烈波动并未动摇黄金的长期根基。分析师团队表示，整体宏观背景依旧对黄金有利，其“长期上涨势头将保持不变”。他们明确指出，“基于清晰、结构性、持续的多元化趋势，中期仍坚定看涨黄金”。

两大买家撑腰，金价底气何在？

摩根大通上调金价预测的信心，主要来自两个方面：官方部门的持续购买和投资者需求的加速流入。

首先是各国央行的强劲购金需求。数据显示，去年第四季度，即使金价已经突破每盎司4000美元的高位，全球央行仍然合计买入了约230吨黄金，使得2025年全年的总购买量达到约863吨。摩根大通预计，这股储备多元化的趋势将持续，2026年各国央行的购金需求仍将维持在800吨左右。

其次，投资者的资金也在加速涌入。分析师指出，黄金ETF持仓量上升，金条和金币等实物需求旺盛。更重要的是，越来越多投资者正将黄金作为对冲宏观经济和地缘政治风险的核心资产，纳入投资组合。

由分析师格雷戈里·希勒（Gregory Shearer）领导的团队总结道：“黄金仍然是一种充满活力的多面性投资组合对冲工具，投资者需求持续高于我们此前的预期。”他们认为，尽管近期金价上涨速度过快，但其结构性上涨的趋势并未达到会因自身重量而崩溃的临界点。基于央行和投资者的双重需求，团队预计金价将在2026年底达到每盎司6300美元。

白银市场：短期波动或将加剧

对于同样经历暴涨暴跌的白银，摩根大通的态度则相对谨慎。

分析师指出，白银市场的波动比黄金更为剧烈，且缺乏央行这类“结构性底部买家”的支撑。因此，他们担忧“短期内白银相对于黄金可能会出现更严重的波动”。

尽管小摩认为白银价格预测的误差范围较大，但他们仍给出了一个价格底线，即白银的平均价格底部将在每盎司75至80美元之间。从更长远的角度看，该行预计，如果银价进一步上涨，将重塑其基本面，并对供需平衡产生影响，从而逐步缓解近期推动银价上涨的短缺状况。